产品发布信息 - 公司于9月26日正式推出全新五座纯电SUV理想i6，定位中大型SUV，主打25-30万元价格区间 [1] - 新车采用一体式鲨鱼形态设计、上下双色车身，轴距达3000mm，车内纵向可用空间超3.3米，实现“外紧凑、内宽敞”的空间布局 [1] - 车身尺寸为4950×1935×1655mm，相比理想i8车长减少135mm，通过短前后悬和长轴距设计保障空间利用率 [1] 产品设计与配置 - 前脸配备星环日行灯与分体式大灯，车顶搭载激光雷达，尾部采用溜背造型与贯穿式灯组 [1] - 内饰采用双联屏设计（中控屏+副驾娱乐屏），配备HUD抬头显示、高通8295芯片、车载冰箱及21扬声器音响系统 [1] - 预计搭载AD Max 3.0智驾系统，支持城市NCA和高速NOA功能 [1] 动力与续航性能 - 基于800V高压平台打造，提供后驱（250kW）和四驱（前150kW+后250kW）双版本 [1] - 全系标配87.3kWh新一代5C磷酸铁锂电池，CLTC续航分别为后驱710/720km、四驱660km [1] - 支持超快充技术，官方宣称“充电10分钟，续航500公里” [1] 市场战略意义 - 理想i6的推出标志着公司在纯电赛道进一步下沉市场，以“空间魔法+超充效率”组合切入主流价位区间 [2] - 新车有望成为品牌在25万级纯电SUV市场的新增长极 [2]

投资评级 - 报告将理想汽车(2015 HK)评级下调至"中性"，目标价定为99.50港元，较当前股价92.05港元存在约8%的潜在上行空间 [2][5][14] 核心观点 - 理想汽车短期销量承压，8月销量为2.85万辆，环比下降7.2%，同比下降40.7%，1-8月累计销量26.32万辆，同比下降8.6% [3][11] - 公司正推进纯电与智驾双线战略，纯电SUV i8和i6是关键产品，目标稳态月销合计1.5-1.6万辆，叠加MEGA后纯电矩阵目标月销1.8-2.0万辆 [3][4][11] - 竞争加剧导致增程车型优势削弱，纯电战略成效尚待验证，尤其是中大型纯电SUV市场竞争激烈 [4][12] - 公司调整产品策略，减少SKU并加速技术迭代周期，从"8年一代"改为"2年一代"，以提升市场响应速度 [4][13] - 智驾芯片采用双路径：短期依赖英伟达和地平线，长期自研M100芯片，投资额达数十亿美元 [4][13] 财务预测 - 下调2025-2027年营收预测至1300亿元、1686亿元、2039亿元，较此前下调23%、25%、24% [5][14] - 对应归母净利润预测为64亿元、95亿元、123亿元，2025年净利润预期同比下降20% [2][5][9] - 毛利率预计稳定在20%左右，2025年预测为20.0% [2][9] - 估值采用1.5倍2025年市销率，对应30.5倍市盈率，处于行业较高水平 [5][7][14] 市场与行业对比 - 公司当前市值1643.2亿港元（约210.8亿美元），日交易额均值2.4747亿美元 [2] - 可比公司中，特斯拉2025年预测市销率为11.6倍，比亚迪为1.0倍，蔚来和小鹏分别为1.2倍和1.8倍，行业均值为3.9倍 [7] - 理想汽车2025年预测市盈率28倍，高于比亚迪（19倍）但低于特斯拉（191倍） [2][7]

比亚迪销量表现 - 8月新能源汽车销量37.36万辆 同比增长0.15% 环比增长8.52% [2] - 前8月累计销量286.39万辆 同比增长23% [4] - 纯电动车型8月销量19.96万辆 同比增长34.4% 插电混动车型销量17.19万辆 同比下降22.7% [4] - 海外销量连续两个月低于9万辆 8月为80,813辆 [6] - 销量自4月达到38万辆后陷入停滞 连续两个月低于38万辆关口 [6] 竞争对手表现 - 上汽集团8月新能源车销量12.98万辆 同比增长49.89% [6] - 吉利汽车8月新能源车销量14.74万辆 同比增长95.2% [6] - 吉利纯电车型销量9.34万辆 同比增长98% 混动车型销量5.40万辆 同比增长90% [10] - 领克品牌新能源车销量1.91万辆 同比增长14% 占总销量70% [9] 新势力交付格局 - 零跑汽车8月交付5.71万辆 同比增长88.31% 连续六个月领跑新势力 [12] - 小鹏汽车8月交付3.77万辆 同比增长168.66% 预计9月交付将突破4万辆 [14] - 蔚来汽车8月交付3.13万辆 同比增长55.16% 首次突破3万辆大关 [16] - 理想汽车8月交付2.85万辆 同比下降40.72% 环比下降6.06% [19] 产品与技术趋势 - 蔚来乐道L90上市首月交付1.06万辆 创品牌最快破万纪录 [19] - 小鹏P7上市7分钟大定突破1万辆 创品牌新车最快破万纪录 [15] - 全国公共充电桩超500万根 换电站突破3400座 [19] - 纯电车型增长明显超过增程车型 行业呈现向纯电转型趋势 [19][5] 国际化布局 - 零跑汽车B10首批车型发往欧洲 2025年计划进军超20个国家 [13] - 零跑汽车出口销量稳居新势力前列 欧洲订单创新高 [13] - 比亚迪海外业务定价高举高打 成为重要增长引擎 [6]

比亚迪销量表现 - 8月新能源汽车销量37.36万辆 同比微增0.15% 环比增长8.52% [2] - 前8月累计销量286.39万辆 同比增长23.00% [4] - 纯电动车型8月销量19.96万辆 同比增长39.44% 插电混动车型17.19万辆 同比增长8.43% [4] - 海外销量连续两个月低于9万辆 8月为80,813辆 [8] - 销量自4月达到38万辆后陷入停滞 连续两个月低于38万辆关口 [7] 竞争对手表现 - 吉利汽车8月新能源销量14.73万辆 同比增长95.20% [5][8] - 上汽集团8月新能源销量12.98万辆 同比增长49.89% [5][8] - 吉利纯电车型8月销量9.34万辆 同比增长98% 混动车型5.40万辆 同比增长90% [11] - 领克品牌新能源销量1.91万辆 占总销量比例达70% [11] 新势力交付分化 - 零跑汽车8月交付5.71万辆 同比增长88.31% 连续6个月领跑新势力 [5][15] - 小鹏汽车8月交付3.77万辆 同比增长168.66% 预计9月交付将突破4万辆 [5][16][17] - 蔚来汽车8月交付3.13万辆 同比增长55.16% 首次突破3万辆大关 [5][20] - 理想汽车8月交付2.85万辆 同比下降40.72% 环比下降6.06% [5][24] 产品与技术趋势 - 纯电动车型增长显著 蔚来纯电车型交付量超越理想增程车型 [5][19] - 零跑B10上市4个月累计交付超5万辆 首批车型已发往欧洲 [15] - 小鹏P7上市7分钟大定突破1万辆 创品牌新车纪录 [18][19] - 蔚来乐道L90上市首月交付1.06万辆 创品牌最快破万纪录 [24] 国际化布局 - 零跑汽车加速全球化布局 2025年计划进军超20个国家地区 [15] - 比亚迪海外业务定价高举高打 成为高盈利能力新引擎 [7] - 零跑汽车将参加慕尼黑车展 推出全新个性化战略新品 [15]

公司战略目标 - 理想汽车CEO李想首次披露纯电SUV年度战略目标 2025年定位为纯电SUV元年 年底高端纯电市场竞争目标为"保五争三"[1] - 理想i8车型稳定交付期月销量目标6000辆 理想i6车型稳定期月销量目标9000至10000辆[1] - 纯电产品线整体月销量目标包含理想MEGA 年底稳定目标18000至20000辆[1] 现有业务表现 - 理想MEGA月交付量已突破3000台[1] - 理想MEGA连续两月获得50万以上MPV及50万以上纯电车型双料销量冠军[1] 行业竞争态势 - 纯电市场参与者实力强劲 达成销量目标挑战巨大[1]

财务业绩表现 - 2025H1总收入562亿元同比下降2% 其中车辆销售收入536亿元同比下降1.8% [1] - 毛利总额114亿元同比下降0.7% 整体毛利率从20%提升至20.3% [1] - 净利润17亿元同比增长3% 经营利润从亏损1.169亿元转为盈利11亿元 [1][2] 销量与交付表现 - 2025H1总交付量203,938辆同比增长7.9% 但L7/8/9车型销量同比分别下滑39%、25%和25.4% [1] - 2025Q3交付量指引9-9.5万辆 同比下滑37.8%-41.1% [1] - 单车ASP同比下降2.6万元 主要受销量结构变化、金融补贴政策和销售人员激励增加影响 [1] 成本与费用控制 - 车辆销售毛利率从去年同期19%提升至19.6% [1] - 研发费用同比下降12.4%至53.2亿元 [2] - 销售、一般及管理费用下降9.4%至52.5亿元 [2] 产品与技术发展 - 推出VLA司机大模型 8月开始在i8车型搭载 后续将更新至所有AD Max车型 [2] - 纯电MEGA月销量提升至约3000辆 [2] - 纯电SUV车型i8交付量预计达8000-10000辆 稳态月销量预计5000辆 [2] 新产品规划 - 性价比更高i6车型9月上市 预计稳态月销量突破10000辆 [2] - 凭借产品设计、品牌能力、充电网络和智能驾驶技术构建竞争优势 [2] 业绩展望 - 2025-2027年营收预测下调至1294/2053/2291亿元 同比增速-10.5%/58.7%/11.6% [3] - 归母净利润预测下调至77.9/124.4/158.0亿元 [3]

产品交付与市场表现 - 乐道L90在成都车展完成第10000台新车交付 明星郭涛及其家人成为第10000位用户[1] - 车型自8月1日开启交付后即进入大型SUV销量前三 不到一个月交付量突破10000台[3] - 七座版本起售价27.18万元 采用BaaS电池租用方式购买起售价18.58万元[5] 产品技术优势 - 依托蔚来十年纯电技术积累和三代平台迭代 配备覆盖全国的充换电网络[3] - 借助蔚来"9纵11横"换电网络 全国超3400座换电站 高速平均每180公里就有一座换电站 支持三分钟换电[3] - 七座版采用2+3+2座椅布局 标配第三排全电动轻松进出功能 二排座椅支持两段式电动翻折 一键开启670mm超大开口[5] - 三排座椅全部放倒后形成长3150mm宽1380mm的超大平层空间[5] 新产品与配置更新 - 首次亮相七座版本 定位为新能源大七座SUV市场唯一选择[5] - 推出全新"凝夜紫"车色 采用创新珠光包覆型铝粉喷涂工艺[7][8] - 提供五种车身颜色选择 包括岩脊棕/辰辉银/云曦金/静岳黑/雪峰白 三种主题豪华内饰及雅黑主题内饰[8] - 七座版本和凝夜紫车色将于9月下旬开始交付[8] 市场战略与定位 - 通过BaaS购买方案覆盖18万到45万价格区间 与蔚来全新ES8形成技术创新组合[8] - 解决大三排SUV"空间不够用/补能焦虑"痛点 加速增程式或燃油车用户向纯电汽车转换[3] - 上市期权益将于2025年8月31日截止 此前锁单用户可享受最高价值超3万元的四重限时权益[8]

产品交付与市场表现 - 蔚来乐道L90在成都车展完成第10000台新车交付 自8月1日开启交付后不到一个月实现交付破万[1] - 乐道L90交付首月即进入大型SUV销量前三名 体现上市即热销态势[1] - 交付破万得益于一步到位的价格和断代领先的产品优势[1] 技术优势与基础设施 - 产品依托蔚来十年纯电技术积累 经过三代平台迭代[1] - 借助全国超3400座换电站构建"9纵11横"换电网络 高速平均每180公里设有一座换电站[1] - 支持三分钟换电技术 解决补能焦虑问题[1] 产品特性创新 - 七座版采用2+3+2座椅布局 标配第三排全电动轻松进出功能[2] - 二排座椅支持两段式电动翻折 一键开启670mm超大开口[2] - 三排座椅全部放倒后形成长3150mm宽1380mm的超大平层空间[2] 市场定位与价格策略 - 七座版起售价27.18万元 采用BaaS电池租用方式购买起售价18.58万元[2] - 填补新能源大七座SUV市场空白 是目前市场唯一选择[2] - 通过BaaS方案覆盖18万到45万价格区间[3] 产品多样化配置 - 新增凝夜紫车色 采用创新珠光包覆型铝粉和复杂喷涂工艺[2] - 提供五种车身颜色选择 包括岩脊棕 辰辉银 云曦金 静岳黑 雪峰白[2] - 提供三种主题豪华内饰和雅黑主题内饰选项[2] 销售促进措施 - 上市期权益将于2025年8月31日截止 此前锁单用户可享受最高价值超3万元的四重限时尊享权益[3] 战略协同效应 - 乐道L90与蔚来全新ES8共享十年纯电技术 形成技术创新组合[3] - 两者用户圈层互补 共同引领大三排SUV进入纯电时代[3]

核心观点 - 蔚来汽车通过乐道L90的成功交付和销量表现 实现市场口碑和股价的反转 验证了其长期坚持的纯电战略和换电模式的价值 [2][8][16] - 纯电车型市场接受度显著提升 行业拐点到来 增程式技术竞争力减弱 充电基础设施普及缓解续航焦虑 [4][5][6][7] - 公司面临从战略投入向盈利转化的关键考验 通过多品牌协同、成本控制和效率提升推动可持续盈利 [3][12][13][17] 销量表现 - 乐道L90上市10天累计交付超4000台 跻身大型SUV周销量榜TOP2 超越理想L9与L8总和 [2] - 蔚来1-7月累计交付量达13.5万辆创历史新高 同比增长25.2% 7月实现第80万辆整车下线 [12][15] - 萤火虫品牌7月交付突破万辆 乐道四季度销量预期2.5万辆 萤火虫预期3000-5000辆 [12][13] 财务与盈利目标 - 公司累计亏损超800亿元 2024年净亏损224.02亿元 2025年一季度净亏损67.5亿元同比扩大30.2% [9] - 盈利目标为三大品牌总月销超5万辆 毛利率提升至17%-18% 销售管理费用率控制在10% 研发费用率维持6%-7% [13] - 乐道L90月销破万可推动品牌毛利率升至15% 预计下半年新车贡献30%销量增量 [16] 产品与技术布局 - 乐道L80将于下半年上市 定位中大型5座SUV 与L90共享70%零部件实现降本 [16] - 新技术包括自研芯片、智能操作系统、智能底盘、世界模型和NOMI technology将于今年快速落地 [13] - 充电桩全国规模近1400万根（私人1000万根+公共400万根） 换电网络价值集中释放 [6][2] 市场与行业趋势 - 1-7月纯电车型销量同比增长35.2% 显著高于增程的12.1%和插混的25.2% [5] - 7月纯电销量同比增长24.5% 增程同比下滑10.4% 插混同比微跌0.1% [5] - 主流技术路线转向超快充+大电池+长续航 增程车型电池容量增大以减少增程器使用频率 [6][7] 组织与战略调整 - 近一个月800位传统豪华汽车品牌销售人员加入蔚来 销售体系大规模扩招 [4] - 推行"基本经营单元"机制 将员工薪酬与ROI强绑定 实现降本增效 [17] - 乐道与萤火虫研发销售部门并入主品牌体系 单店人力成本降低 [17] 股价与市场反应 - 乐道L90预售起股价持续走高 7月单月大涨超40% [2][17] - 摩根士丹利指出乐道品牌毛利率提升和销量增量预期 推动公司价值重估 [16]

产品规格 - 纯电动多用途乘用车 产品商标为长安牌 产品型号为SC6440AAABBEV [1] - 企业名称为重庆铃耀汽车有限公司 注册地址和生产地址均为重庆市巴南区天辰大道358号 [1] - 外形尺寸长4435mm 宽1855mm 高1595mm或1600mm 轴距2735mm [1][6] - 最高车速160km/h 总质量1950kg 整备质量1550kg [1] - 轮胎规格为225/60R17和225/55R18 [1] - 电池由时代长安（宁德时代控股）提供 [1][8] 设计特点 - 采用全球化设计创新 由国际化设计团队打造 [2][4] - 外观采用全球全新设计 时尚动感 配备半隐藏式门把手和前后灯带 [1][4] - 前部远近光灯矩阵点缀 配合飞翼几何形厚壁矩阵 尾部半环形灯带强化视觉符号 [4] - 优化车身设计 兼顾活跃灵动和空间实用性 [4] 智能化配置 - 车身顶部配备激光雷达装置 采用激光雷达辅助驾驶方案 [6] - 车头和车尾配备小蓝灯交互设计 [6] - 预计采用全新智能座舱方案 [6] - 基于纯电新平台打造 提升智能化体验 [4][6] 电池与续航 - 提供40.29kW·h和51.91kW·h两种电池配置 [8] - 对应续驶里程分别为405km和506km（CLTC标准） [8] - 满足不同用户对续航的需求 [8] 市场定位 - 面向主流用户和全球市场 [1][6] - 为主流小型SUV市场带来更多价值 [1] - 产品具备大空间 长续航 新设计 新科技和新配置等优势 [8] - 品牌发展迅速 市场认可度持续提升 [8]