美债规模与增长 - 美国国债规模突破38万亿美元，在短短两个月内增长1万亿美元 [1][3] - 债务快速增长是长期财政松弛、税制与支出结构错配的结果 [3] 市场信心与美元体系变化 - 市场开始重新评估美国财政可持续性，美元指数与短端利率的关系出现松动 [15] - 国际货币基金组织和国际清算银行的数据显示美元话语权在动摇，各国央行正调整外汇储备结构 [5] - 美元金融体系的深度和美元计价资产的流动性在短期内仍占主导，但长期内多极储备和多元结算正走向常态化 [17] 黄金作为储备资产的角色 - 各国央行连续数月大幅增持黄金，创下历史纪录，此举是对美债和美元信任边界重新评估的风险对冲行为 [5] - 黄金具备保值、避险和发出去美元化信号的强储备属性，但其供给有限、流动性差，无法支撑全球结算 [7] 去美元化与人民币国际化 - 去美元化的实际操作表现为边际调整，例如推动本币结算、货币互换和双边贸易使用本币 [7] - 人民币国际化的路径分为市场化吸引和政策主导，后者速度快但代价高，可能引发社会分配问题和产业空心化 [9] - 人民币替代美元应是结构性国际化，优先在贸易结算和互联互通领域做深做实，再拓展储备和投资功能 [11] 未来货币体系的构想 - 班科体系等超主权货币构想的原则价值在于可调节供应和减少对单一货币的依赖 [11] - 数字货币和清算网络可使班科式构想更具操作性，但制度信任的建立依赖于规则、治理和参与者激励结构 [13] - 黄金稳定币适合作为金融工具和主权储备的补充，而非全球贸易的主干 [13]

文章核心观点 - 9月美国CPI及核心CPI数据均低于市场预期，通胀短期内反弹风险偏低 [1][4][6] - 基于油价、关税、车市、楼市、就业五因素研判，美联储降息路径顺畅，预计10月和12月各降息25个基点，年底政策利率降至3.5-3.75%区间 [4][15] - 尽管降息预期明确，但市场可能已充分定价，短期需谨慎“降息交易”，美债及美元存在反弹风险 [5][16][17] 宏观：暂无"通胀之虞" - 9月美国CPI同比增速为3.0%，环比增长0.3%，核心CPI同比增速为3.0%，环比增速0.2%，各项数据均弱于市场预期 [1][6] - 通胀强势分项如汽油价格和关税敏感型商品缺乏持续上行动力：汽油价格季调后上涨4.1%但国际油价偏弱，服装价格环比涨0.7%，家具和娱乐用品各涨0.4%，但关税影响向消费者的传导预计年内完成 [7] - 通胀弱势分项呈现可持续性：新车价格微升0.2%，二手车价格下行0.4%；主要住所租金仅升0.2%，业主等价租金仅升0.1%，7月美国房价同比增速已跌至1.7% [10] - 剔除住房的服务通胀回落至3.5%，呈现“K”型分化：就业敏感分项如邮递服务环比下降0.5%偏弱，而富人消费推动酒店环比涨1.3%、机票涨2.7%、宠物医院涨1.3% [13] 策略：谨慎"降息交易" - 市场定价反映美联储年内降息50个基点的预期稳固，10月和12月降息概率均接近100% [16] - 美国国债收益率曲线变化轻微：2年期降至3.54%，5年期降至3.61%，10年期维持在4.00%，30年期升至4.59%，曲线渐陡 [16] - 美元指数维持在98.94，美元兑离岸人民币汇率维持在7.12附近，美股三大指数均收于历史新高，标普500涨0.79%，纳斯达克涨1.15%，道琼斯指数涨1.01% [16] - 建议在5年期美债收益率接近3.8%、10年期接近4.2%时逢低买入，因量化紧缩可能结束带来流动性支持；短期策略性看多美元，但长期因美国经济增速与全球趋同等因素看弱美元 [17][18]

美国国债规模与历史 - 美国国债总额已突破38万亿美元，创下历史纪录 [2] - 美国历史上仅在1835年完全偿还过一次国债，当时债务规模仅几百万美元，联邦政府通过出售土地收入结清，土地销售收入最高时占联邦收入的48% [2][4] 美债的运作机制与吸引力 - 美债被视为“躺赚资产”，其利率约为4.5%，为全球资本提供稳定收益 [5] - 美债通过“接盘侠”机制运作，到期后投资者可续购，美国无需偿还本金，只需支付利息，从而实现永久借贷 [7] - 早期美国凭借其低利率环境（如1.5%）和约5万亿美元的年度财政收入，债务利息负担相对较轻 [9] 当前美国财政压力与风险 - 当前美国年度利息支出已达1万亿美元，占其5万亿美元财政收入的20% [9] - 军费支出突破1万亿美元，加之医疗保健、退休金等刚性支出难以削减，导致财政收入不足，需持续借贷，近两个月新增债务1万亿美元，平均每日借款60亿美元 [13] - “大美丽法案”延长减税措施，预计导致2025财年税收减少2200亿美元，未来十年税收总计减少4.5万亿美元，加剧财政压力 [15] 市场反应与信用变化 - 为吸引买家，美国需提高利率，但这反过来增加了利息支出，形成恶性循环 [11] - 穆迪已下调美国信用评级，彼得森基金会预测未来十年美国利息支出将升至14万亿美元，相当于每日支付38亿美元利息 [18] - 投资者担忧情绪加剧，美债市场需求疲软 [11][18] 中国的美债策略与全球影响 - 中国持续减持美债，当前持有规模约为7300亿美元，较高峰期已腰斩 [15][17] - 中国通过债券到期赎回不续购及在二级市场寻找第三方接盘等方式降低风险 [17] - 美国曾采取无差别关税战等手段试图转嫁财政压力，加剧全球贸易紧张 [20] 美债本质与未来展望 - 美债本质是依靠美元霸权和利息诱惑的“击鼓传花”游戏，用未来信用换取当前资金 [20][22] - 当前游戏难以为继，高额利息、疲软需求及借新还旧的模式陷入死循环 [20] - 若美债信用崩溃，将对美国霸权构成根本性冲击，并为全球格局重塑创造机遇 [18][22]

黄金价格走势 - 黄金价格昨日大幅波动，先大幅反弹160美金，随后两度跳水大跌，险守4000关口[1] - 价格反弹至4100附近后整体震荡收窄，上方关键阻力位看4136，突破后可能延续至4200[3] - 若价格再次调整，下方先看4065位置支撑，此位置支撑反弹后将继续挑战4136[4] - 若跌破4065支撑，下方将继续看4000支撑位[5] - 黄金价格在年初连涨4个月后，经历了持续4个月的横盘调整，并于10月连续2个月单边上涨，涨幅超过900美金，年度涨幅达1800美金[5] - 本周价格冲高后跳水，吞没所有涨幅，进入洗盘阶段，上方调整可看向4240区域，下方回调看向4890区域[5] 市场影响因素 - 中美贸易接触及欧乌和平计划给全球贸易和地缘局势降温，避险情绪消退，冲击黄金价格下行[6] - 特朗普展开药品调查，可能为下一步加征关税铺路，或加剧全球贸易局势恐慌[7] - 美联储降息预期临近，美国国债规模突破38万亿，持续宽松政策利好黄金大幅反弹调整[7] - 美国失业金数据推迟公布，美国政府重启失败，劳动力市场数据不明，为美联储降息增加悬念[8] - 今晚美联储讲话及下周降息会议临近，降息预期可能进一步提升，将持续影响黄金走势动荡[8] 投资策略分析 - 黄金冲高跳水后，市场看高位承压调整，可关注4136和4200位置做空机会[5] - 黄金止跌后，短期内看震荡横盘，可关注4000和4065位置做多机会[5] - 对于现货黄金投资，方向和趋势判断及入场点、出场点把握能力是实现稳健获利的必要条件[8] - 仓位风险把控能力是实现低风险、盈利最大化的基础，跟随有经验者可快速实现盈利[8] - 专业团队可实现稳健的85%以上准确率，平均每单获利空间为6-20个点[8] 宏观经济与资本流向 - 全球股市动荡，A股市场深受重挫，板块分化严重[9] - 资本具有逐利本性，能够穿越经济周期，钱流向的方向代表未来发展方向[9][10] - 工业革命从1.0迭代至3.0，经济形态改变，但资本逐利本性不变[9]

美联储政策转向 - 研究机构Wrightson ICAP预计美联储可能在下周利率决议上宣布停止缩减其持债规模 [1][2] - 推动结束缩表的关键信号是回购市场出现资金压力迹象及上周的轻微波动 [1][2] - 美联储主席鲍威尔本月初已暗示正在等待合适时机结束缩表 [1][2] 资产负债表管理 - 美联储预计将开始购入美债，以抵消到期抵押贷款债券，从而维持整体资产负债表规模稳定 [1][2] - 随着美联储转向中性政策立场，市场短期国债供应量每月或将减少约200亿美元 [1][2]

黄金市场行情走势 - 黄金价格昨日冲高80美金后闪崩60美金，但随后逆袭回升，今日价格突破4200关口并继续上涨至4240附近，刷新历史新高 [1][3] - 市场看涨情绪高涨，上方目标看向4300关口，同时下方调整可看到4100位置，若在4100或4126位置获得支撑则有望继续反弹挑战新高 [3][4][5][7] - 黄金自9月以来迎来单边涨势，2个月内涨幅超过700美金，年内累计涨幅更超过1500美金，目前处于高位加速冲刺阶段 [7] 黄金市场驱动因素 - 特朗普在关税和贸易政策上的反复，特别是在船舶费和科技围堵方面的言论，加剧了中美贸易战全面升级的风险，全球供应链不确定性升温，市场恐慌情绪持续利好黄金 [9] - 美国国债规模持续狂飙，超过37.8万亿美元并创历史新高，同时特朗普干预美联储主席任命影响美联储独立性，美联储就政府停摆后劳动力市场风险放鸽派言论表示要立即降息，导致美元大幅走低支撑黄金大涨 [9] 宏观经济数据与事件 - 今晚将公布美国9月零售销售月率和PPI月率两个重要经济数据，这些是受关税冲击的重要指标，可能直接影响美联储政策预期并冲击美债美股市场 [10] - 美联储鹰鸽两派分歧加剧，政策预期的不确定性推升金融市场波动，将持续波及美元和黄金走势 [10] 科技行业投资趋势 - 与AI深度绑定的公司和市场被视为好市场和好公司，科技股投资呈现新的起点 [11][12] - 回顾历史，互联网、大卖场、房地产等行业的发展均与时代趋势深度绑定，获得最大红利 [13][14] - 在AI领域，像英伟达、寒武纪等提供底层技术或工具的公司将优先突围，赚取第一波财富效应 [15]

美国国债规模与增长趋势 - 美国国债总额已达到37万亿美元，分摊到每个美国人头上约为11万美元（约合78万人民币）[1] - 债务增长速度显著加快，从34万亿增至35万亿用了7个月，从35万亿增至36万亿仅用3个多月，目前不到一年就增加1万亿美元，按此速度将很快突破40万亿美元[1] - 当前美国每5个月就增加1万亿美元债务，增速是过去25年平均水平的两倍[6] 美国国债的持有者结构 - 美联储是美债最大的持有者[1] - 海外持有者中，日本是最大海外债主，2025年2月增持466亿美元，总持仓超过1.1万亿美元[6] - 中国在2025年1月和2月连续增持美债，目前持有7800多亿美元[6] - 英国增持101亿美元，排名第三[6] - 2025年2月，海外私人资金净流入2293亿美元，国内资金是购买主力[6] 美国维持债务的机制与潜在风险 - 核心依赖美元作为全球最硬通货的地位，为发债铺平道路[4] - 采用"借新还旧"模式，通过发行新债偿还到期旧债并弥补财政赤字，例如发行1.2万亿新债偿还1万亿旧债并获得2000亿新资金[5] - 可通过让美元贬值的方式变相减少实际债务负担，如十年前借的1万亿因贬值购买力降至8000亿[5] - 利息支出因利率上涨而飙升至1.4万亿美元，占用政府大量收入，挤压建设与福利支出[6] - 为支付利息而发行更多新债，形成债务与利息的恶性循环，窟窿越补越大[6] 美元地位面临的挑战与资本动向 - 去美元化趋势显现，越来越多国家在贸易中使用本币结算，各国央行外汇储备中美元占比悄然下降[6] - 犹太资本背景的大型基金如贝莱德已开始向中国、印度布局，投资半导体、电动车等产业，为自身预留后路[7] - 美国内部存在犹太资本与昂撒本土派的权力矛盾，前者倾向于金融和全球化盈利，后者主张再工业化和资金留在国内[3][7]

美债风险的潜在抑制因素 - 美元的霸权地位是全球交易特别是石油交易使用美元结算的关键因素 各国持有的美元最终多用于投资美债 使其被视为安全资产[3] - 美国拥有以美元担保债务的特权 在面临偿付危机时可通过调节货币供应量缓解压力 这与其他国家外汇耗尽即违约的情况不同[3] - 美国通过借新债还旧债的常规操作维持运转 债务到期时通过发行新债获得资金兑付旧债 导致债务规模持续扩大[5] 美国内部机制与操作 - 美国内部机构如社保基金持有大量美债 这部分债务偿付压力较小 只要能够支付利息 本金问题可延后处理[5] - 美联储为维持市场流动性 放缓了缩减国债持有量的速度 甚至使用其他资产收益购买美债 并通过逆回购等工具释放短期资金[5][7] - 长期债务销售困难 更多依赖短期国债发行 导致偿债频率增加 长期国债拍卖市场反应冷淡 即便提高收益率效果亦不显著[7] 财政压力与结构性问题 - 美国利息支出已超过军费开支成为财政开支大头 高额利息吞噬了原本可用于基础设施投资和公共服务提升的资金[9] - 财政支出端的军费 医保和社会福利等属于刚性支出 难以压缩 新通过的法案直接为未来几年增加数万亿美元发债额度[9][11] - 两党政治僵局导致十余份债务改革提案均未通过 缺乏进行结构性改革的动力 习惯于将风险转嫁他国[11]

美国国债市场格局变化 - 传统主要买家如日本持有约11510亿美元 英国持有8990亿美元 中国大陆持有约7300亿美元 但当前地缘政治等因素导致其购买兴趣减弱 [2] - 美国国债总额已超过35万亿美元 其中2025年到期规模达92万亿美元 存在利率上行压力 [3] - 稳定币发行商已成为美国国债的重要新买家 截至7月直接持有1820亿美元债券 [3][7] 稳定币监管与市场增长 - GENIUS法案于2025年7月通过 要求稳定币发行方必须以现金或短期美国国债进行1:1储备支持并每月审计 提供了监管清晰度 [5] - 稳定币总市值从年初的2000亿美元增长至2800亿美元 季度涨幅达22% [7] - USDT占据59%的市场份额 市值达1680亿美元 Circle在二季度新铸造了422亿美元USDC 同比增长21% [9] 稳定币的支付与应用场景 - 稳定币在跨境转账中的份额已达到37% 因其零手续费和即时到账特性 被广泛应用于菲律宾工人工资 印度外包付款及乌克兰汇款等场景 [7] - 企业应用加速 特斯拉使用其支付德州工厂工资 沃尔玛接受USDC付款 亚马逊仓库使用其进行结算 [15] - Visa和Stripe等支付公司积极集成稳定币钱包API 结算速度远超传统银行 [13] 稳定币对财政与金融体系的影响 - 稳定币的国债购买行为将3个月期国库券收益率压低了2–25个基点 相当于为美国财政部节省了利息支出 [13] - 花旗银行基准模型预测 到2030年稳定币发行量可能达到19万亿美元 牛市情景下可达4万亿美元 [10] - 16万亿美元的投影规模已超过日本 英国和中国三大传统买家的持仓总和 数字资产公司已跻身美国国债前二十大持有人之列 [10] 稳定币的全球影响与潜在风险 - 在阿根廷等通胀高企国家 稳定币被用作价值储存和支付手段以应对本币贬值 [7] - 链上转账绕过了SWIFT系统 在银行账本中不可见 美国FBI报告指出相关洗钱案例占比达15% [12] - 尽管外国投资者托管的美国国债在8月创下913万亿美元的纪录 稳定币部分仅为1820亿美元 但其每日链上结算量已超过1000亿美元 [17]

全球美债持有趋势 - 2024年6月至2025年6月期间，外国主体持有的美国国债总额从8.3万亿美元攀升至9.13万亿美元，净增加规模达8300亿美元，呈现全球净增持态势 [2] - 全球前十大美债增持主体中，开曼群岛、比利时、英国分列增持榜前三位，增持规模均超过1000亿美元，其中开曼群岛以1160亿美元的净买入额居首 [4] 主要持有者的策略分化 - 中国在同期减持了部分美债，持有规模从2024年6月的7.8万亿美元降至2025年6月的7.56万亿美元，减持规模达2400亿美元，反映了资产配置多元化战略和地缘政治考量 [4] - 开曼群岛作为离岸金融中心，其美债增持更多反映全球资本流动路径，因大量对冲基金和跨国企业在此注册投资机构，实际持有者分散于世界各地 [6] - 比利时、卢森堡、爱尔兰等欧洲国家因其离岸金融中心属性，成为全球资本配置美债的重要节点，其美债增持包含本土机构投资和跨国资本流转 [8] 美债的吸引力与市场角色 - 美元作为全球主要结算货币的垄断地位、美国国债市场的深度与流动性、美国经济基底的相对稳健性，共同决定了美债具有较强的吸引力 [10] - 美债角色已从单一的“无风险资产”演变为多维度战略工具，既是各国央行储备管理的核心工具，也是跨国资本避险保值的重要载体 [8][10]