(一)思辨之一：如何理解美元指数长期趋势与美国经济占比反向 1、现象：美国经济占比下，但美元指数上 后金融危机时代，美国经济占比与美元指数出现长周期的背离——美国经济占比持续回落，但美元指数 上行。2008年金融危机之前，美元指数的大型起伏波折与美国经济占比正相关。但金融危机以来，美国 经济占比持续走低，美元指数却开启震荡上行周期，震荡中枢约为103-104，对应美元指数历史同水平 时期美国经济占比达27%-28%。 2、原因：流动性大宽松+欧日并不强 智通财经APP获悉，华创证券发布研究报告称，基于美元指数两个背离(长期与经济占比"脱钩"，短期 与十债利率反向)的思辨，需要重新审视并修正"美元将开启持续单边下跌向 70-80年代看齐"的叙事。实 际上，中期视角而言，考虑到美国相对欧日经济增速差或仍然占优、当下全球养老资管机构因美元波动 率上行补美元空仓的交易或已比较极致，美元下跌最快的时候或已过去，未来半年到一年或难言美元持 续下行，反而可能需要警惕因仓位演绎较为充分带来的美元反弹风险。 美元还会继续弱吗？——基于两个背离下的美元叙事修正 近期市场各种关于美元的宏大叙事(比如"去美元化")大行其道，但宏大叙 ...

相关研究报告 《如何看待美债利率回落》20231105 《如何看待美债长期利率触顶》20231122 《"平坦化"存款降息》20231217 《房贷利率仍是长期利率焦点》20240225 《利率债与房地产的均衡分析》20240331 《新旧动能与利率定价》20240407 《美联储能否实现"软着陆"?》20240602 《美国经济看点：AI 浪潮与家庭债务》20241103 《特朗普交易：预期与预期之外》20241124 《低通胀惯性仍是主要矛盾》20250105 《如何看待美国通胀形势》20250119 《DeepSeek，DOGE，贸易摩擦》20250209 《美国的赤字、储蓄率与利率》20250216 《AI、黄金与美债》20250302 《"以股看债"或成重要思路》20250309 《美联储如期放缓"缩减"》20250321 《美国经济：失速还是滞胀？》20250330 《美债成为贸易摩擦焦点》20250413 《欧债对美债的替代性》20250420 《贸易摩擦将迎关键数据》20250427 《为外部经济降温做好准备——央行 5 月宣布 降准降息点评》20250507 《通胀预期对美联储更重要——美联 ...

美联储6月议息会议 - 6月美联储议息会议维持利率不变 符合市场预期 [1] - 特朗普政府政策不确定性下 美联储保持谨慎态度 需等待更明确降息信号 [1] - 美联储主席鲍威尔表态偏鹰派 下次降息门槛较高 [1] 就业市场分析 - 就业增长有所下降 但失业率仍处于较低水平 [1] - 劳动力供需同步下降 [1] 通胀前景 - 预计未来几个月将出现显著通胀 [1] - 关税对商品价格的影响需要传导时间 [1] - 通胀风险仍偏高 [1] 降息预期 - 9月降息落地需满足条件：暑期通胀继续下行或失业率快速上升 目前实现有难度 [1] - 下一次降息或需等待更长时间 可能在今年四季度 [1] - 美联储或维持观望更长时间 避免先发制人犯错 [1] 市场影响 - 叠加财政和关税政策不确定性 下半年美债仍有上行风险 [1]

本篇评级为★★★，主要围绕以下内容展开： 1、外部扰动恶化概率不大，国内仍聚焦科技 2、美国数招并用撑美债，极端唱衰下的可能机会 如有疑问请以音频内容为准，添加妙妙子微信huxiuvip302，入群有机会与董小姐进一步交流。 本文为妙投付费内容，上述仅为摘要，购买本专栏即可解锁完整内容。新用户可免费领本专栏7天阅读 体验机会，在妙投APP-我的-权益兑换 输入"妙投888"即可领取。 今天市场的波动性仍在加大，国内三大指数基本都收跌，这主要是海外消息不断施压的结果。从全球市 场来看，并非只有中国市场在下跌。欧洲市场、美国期货市场以及东亚市场也都承受了较大冲击。 目前比较令人担心的是以色列和伊朗冲突的扩大化。最近两天，美国不断释放消息，甚至采取极限施压 手段，对伊朗开出了打击时间表。据美国媒体报道，美国可能在本周末就采取行动。如果美国真的介 入，金融市场，尤其是较为敏感的股票市场，可能会率先做出反应，先跌为敬。但到目前为止，该事件 持续恶化并对金融市场造成重创的概率其实并不大。 我们来看两个细节。首先，美国内部对这件事存在分歧。特别是之前支持特朗普上台的美国共和党关键 人物以及普通选民，他们认为特朗普的主要精力 ...

宏观经济环境 - 5月通胀和出口数据偏弱，银行间资金面延续宽松状态，国债收益率小幅下行，10年期国债收益率1.64%，较前一周变动-1.1BP [1] - 美国通胀走弱叠加就业降温，美联储降息预期扩大，带动美债利率明显下行 [1] - 全球经济衰退风险概率上升，美联储货币政策存在不确定性，可能对全球资金流动性带来扰动 [1] - 国内货币政策宽松不及预期，资金价格上行风险，国内稳增长政策落地不及预期，融资需求下行风险 [1] - 海外地缘政治冲突加剧风险，全球政治局势复杂严峻化、地缘政治持续恶化和扩大化 [1] 十年国债ETF（511260） - 采用优化抽样复制策略，紧密跟踪上证10年期国债指数，选取流动性较好的国债构建组合，目前组合平均久期为7.6年 [1] - 每日公布PCF清单，持仓透明，适合追求稳健的中长期资金作为底仓配置 [1]

贸易政策与市场影响 - 特朗普在贸易政策上反复无常，被市场称为"TACO交易"（Trump Always Chickens Out），即当其发表强硬言论时做空股市，随后因政策软化而平仓 [1][2] - 对加州派遣2000多名士兵的行动被视为试图摆脱"TACO"标签，但最终仍以妥协收场 [3][5] - 贸易战导致美国农业生产成本上升，红州农场面临劳动力短缺和成本压力 [3][4] 美国国内政治与经济 - 特朗普面临党内极右翼和左翼的双重压力，基本盘可能出现松动 [6][7] - 美国内部政治分裂严重，共和党内部建制派与MAGA派系持续斗争 [21][22] - 军费增加并未赢得军方真正支持，反而被视为政治操作 [25][26] 国际贸易谈判动态 - 日美第五轮关税谈判因美方三位代表（财政部长、商务部长、贸易代表）内讧而中断 [10][11] - 日本愿意以开放农产品和汽车市场换取美国取消汽车关税，并考虑牺牲中国在稀土和芯片领域的利益 [12] - 美国谈判团队内部矛盾反映出政策方向不明确，导致谈判陷入僵局 [13] 中国相关影响 - 中国稀土供应可对美国数千亿美元产业形成制约 [7][14] - 特朗普的贸易战促使中国加速自主可控技术发展 [19] - 美国对全球发动贸易战客观上推动中国与其他经济体建立更紧密经贸合作 [20][24] 经济与产业影响 - 关税战导致美国高科技和军工产业面临供应链风险 [7] - 贸易政策不确定性使国际谈判难以达成稳定协议 [15][16] - 美国内部政治斗争优先级高于应对外部竞争 [21][22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周（2025.06.03 - 2025.06.06）债券市场小幅上涨，利率债收益率普遍下行且短端下行幅度高于长端，信用债收益率以下行为主但信用利差走扩；央行提前续作万亿买断式回购呵护资金面，中美高层通话压制债市情绪，降息预期降温且海外市场不确定性仍在，REITs规模突破2000亿市场热度不减 [3][11] - 多地政府发文鼓励推动公募REITs发展，未来REITs底层资产品类将扩容，一级发行提速或带动二级市场交易提升，REITs资产有望成大类资产配置重要一环 [15] 各目录总结 1. 每周市场观察 1.1 泛固收市场回顾及观察 - 上周债券市场小幅上涨，中债 - 综合财富指数收涨0.13%，中债 - 综合全价指数收涨0.09%；利率债收益率普遍下行，短端下行幅度高于长端，1 - 10年期国开债收益率全周分别下行2.5bp - 1.2bp；信用债收益率以下行为主，信用利差走扩 [11] - 6月5日晚央行公告6月6日开展1万亿3个月买断式逆回购，体现对市场资金面的呵护，资金面转松，短端债券收益率显著下行，本月资金面和央行行为或对债市形成利多支持 [11] - 6月5日晚中美最高领导人通话提振市场短期风险偏好，对长端债市形成压制；后市需关注中美关税二轮谈判结果和5月经济基本面数据，会议结果或进一步压制债市，但偏弱基本面或支持债市 [12] - 上周美债收益率先下后上，经济数据疲软带动降息预期升温，后新增非农就业人数超预期使降息预期推迟；海外市场不确定性仍在，或导致长端美债持续调整 [12] - 截至2025年6月5日，C - REITs总市值达2019.91亿元，首次突破2000亿；上周中证REITs全收益指数上涨1.58%，经营权类表现强于产权类，能源、交通类REITs反弹领涨；年初至今中证REITs表现强于中证全债与沪深300，利率下行背景下REITs配置价值提升 [13] 1.2 公募基金市场动态 - 2025年6月3日上海市发改委发文推动基础设施REITs提质扩容，建立“愿推尽推”动态储备库，支持优质项目注入已上市REITs平台，对纳入储备库项目建立“绿色通道”机制，支持发起人将募集资金用于存量资产收购和扩募 [14][15] - 自2025年3月2日国务院办公厅发文鼓励发行基础设施REITs以来，多地政府发文鼓励推动公募REITs发展，未来REITs底层资产品类将扩容，一级发行提速或带动二级市场交易提升 [15] 2. 泛固收类基金指数表现跟踪 2.1 纯债指数跟踪 - 短期债基优选指数秉持流动性管理目标，配置5只长期回报稳定、回撤控制严格、绝对收益能力显著的基金，业绩比较基准为50%*短期纯债基金指数 + 50%*普通货币型基金指数 [18] - 中长期债基优选指数通过投资中长期纯债基金追求稳健收益，精选5只标的，根据市场情况灵活调整久期和券种比例 [19] 2.2 固收 + 指数跟踪 - 低波固收 + 优选指数权益中枢定位10%，入选10只过去三年和近期权益中枢在15%以内的固收 + 标的，业绩比较基准为10%中证800指数 + 90%中债 - 新综合全价指数 [23] - 中波固收 + 优选指数权益中枢定位20%，入选5只过去三年及近期权益中枢在15% - 25%之间的固收 + 标的，注重收益风险性价比和业绩弹性 [25][26] - 高波固收 + 优选指数权益中枢定位30%，入选5只过去三年及近期权益中枢在25% - 35%之间的固收 + 标的，筛选债券端稳健、权益端选股能力强且有进攻性的标的，业绩比较基准为30%中证800指数 + 70%中债 - 新综合全价指数 [28] 2.3 可转债基金优选指数 - 选取最新一期和最近四个季度投资可转债市值占债券市值比例均值分别大于等于60%和80%的债券型基金为样本空间，从多维度构建评估体系，选取5只基金构成指数 [30][31] 2.4 QDII债基优选指数跟踪 - QDII债基底层资产为海外债券，投资区域和标的多样，根据信用和久期情况，优选6只收益稳健、风险控制良好的基金构成指数 [32] 2.5 REITs基金优选指数跟踪 - REITs底层资产为成熟优质、运营稳定的基础设施项目，依据底层资产类型，优选10只运营稳健、估值合理、兼具弹性的基金构成指数 [35]

日美关税谈判核心博弈点 - 日本谈判团队展现出强硬姿态 明确表示不会对美做出无原则妥协 [1] - 特朗普政府紧盯美日贸易逆差问题 要求日本在汽车 钢铁等领域大幅让步 [1] - 日本握有美债作为关键筹码 机构已开始抛售美债止损 若进一步释放万亿持仓将冲击美国金融市场 [1] - 美国财政部美债拍卖结果持续低迷 利率攀升 全球持有美债的国家和资本陷入恐慌 [1] 日本对美提出的合作方案 - 稀土领域：提供加工 回收利用及减少用量技术支持 协助美国利用全球开采稀土 探索石墨和镓合作 [3] - 半导体领域：计划从英伟达等美企购买数十亿美元产品 协助生产芯片制造所需晶圆材料 [3] - 能源领域：扩大进口美国液化天然气 支持阿拉斯加新项目开发及路易斯安那州 得州增产 [3] - 造船领域：计划与美国联合建造破冰船 意图制衡中国 [3] 美国谈判团队内部矛盾 - 财政部长贝森特属温和派 注重市场逻辑 曾说服特朗普暂缓征收关税 [3] - 商务部长卢特尼克为强硬派 秉持"即便关税导致经济衰退也值得"理念 [3] - 贸易代表格里尔角色弱化 三人因历史恩怨竞争 职责重叠导致策略混乱 [3] - 谈判时当场争论并分别向日方施压 形成"三头马车"困局 [5] 中国在博弈中的立场 - 坚决反对任何以牺牲中方利益为代价的交易 将采取对等反制措施 [5] - 强调尊重平等磋商解决经贸分歧 维护国际经贸规则和多边贸易体制 [5] 美日关系历史性转变 - 日本不再一味妥协 基于经济筹码和国际格局调整策略 [8] - 借助G7峰会争取谈判主动权 吸引海外科研人员提升竞争力 [8] - 美国陷入既要缩减贸易逆差又担忧日本抛售美债的两难境地 [8]

日内瓦联合声明发布后，中美贸易战虽然没有完全结束，但因为关税引发的紧张局势得到了极大缓解。不仅如此，特朗普还主动表示，由于不能和所有经济 体都进行谈判，所以要设定新的关税。不难发现，在关税问题上，特朗普似乎打算就此打住，至少不想让局面僵持下去。 因为特朗普这一系列政策的背后，根本目的还是解决财政问题。加征关税能够缓解财政压力的效果始终是有限，而且加税本身就只是手段，目的是为了以此 为要挟，施压他国在其他议题上让步，比如说美债"借旧还新"、"向美国支付更多保护费"等等。但由于中方的强势反击，在全球范围内起到了很好的示范效 应，日本、欧盟这些原本可以轻松讹诈的对象，如今对美国的态度都非常强硬。随着暂缓加征"对等关税"期限的临近，特朗普也只能作罢，给自己找台阶 下。 所以特朗普在对华主动让步，在关税问题上暂时"休兵"后，立马将目标瞄准国内。据观察者网报道，当地时间5月17日，特朗普在社交平台上发帖，严厉警 告美国最大的零售商沃尔玛，不得以关税为由涨价。而就在前不久，美国诸多零售巨头因为关税带来的成本上涨，不仅考虑涨价，而且还要在明细中标出消 费者因为关税所需要多支付的价格。这不仅可能会引发通胀反弹，而且这笔账还会被 ...

稳定币市场发展 - 5月20日美国参议院通过《稳定币统一标准保障法案》(GENIUS)，5月21日中国香港立法会通过《稳定币条例草案》[1] - 当前稳定币以美元代币为主导，本质是美元主导的区块链货币体系，将美元主导地位拓展至加密货币领域[1][3] - 稳定币市值达2450亿美元，2020年以来显著放量[2] 稳定币特性与驱动因素 - 稳定币锚定法定货币(主要为美元)、贵金属或其他加密货币以实现币值稳定[2] - 其社会共识建立在法定纸币信用(当前主要为美元信用)基础上，是美元在加密货币领域的数字延伸[2] - 增长驱动因素：支付结算高效即时/成本节约/风险规避 加密货币市场扩容增加底层计价需求 新兴市场因地缘风险和经济动荡产生替代性需求[2] 监管与货币体系影响 - 监管框架明确将增强稳定币社会共识，吸引资金入场并推动大规模应用[2] - 对全球货币体系：强化美元地位，冲击币值不稳定的法定货币[3] - 对美债：美元稳定币扩容增加美债需求但短债影响有限，无法缓解长债压力 短端利率仍由美联储政策主导[3] 市场现状与局限性 - 当前稳定币市场规模相对有限，持有资产规模及对全球资产价格影响较小[1] - 美元信用在美国去全球化过程中的损伤无法通过稳定币发展扭转[3]