在关税贸易扰动减少和到期增多的情况下，5月份中资美元债发行有所回暖。 Wind数据显示，今年5月中资美元债的发行规模超过160亿美元，同比和环比均实现增长，且单月发行规模处于2024年的各月度发行规模中的较高水平。 在5月份发行规模攀升的基础上，今年以来，中资美元债的发行规模超过620亿美元，与去年同期相比增长近40%。 机构预计，2025年中资美元债发行规模有望增加，但融资成本或仍维持相对高位，净融资情况或难以转正。 5月中资美元债发行超过160亿美元 今年5月，中资美元债发行出现回暖。Wind数据显示，按起息日为统计口径，今年5月中资美元债的整体发行规模为161.31亿美元，环比增长了38.94%。 从行业分布来看，金融业占据主导地位。Wind数据显示，5月份金融机构境外发债规模达到123.90亿美元，仅次于去年11月份的125.12亿美元，处于近年 来发行规模较高的月份，占5月份中资美元债发行规模的76.81%。 除花旗银行以外，多家中资银行如工商银行、建设银行等发行了多笔浮动利率债。票息较高的主要来自城投债，但规模不高，其中咸宁城发、四川汇兴产 投实业、大港集团发行的境外债票息均不低于7%，商丘新城、 ...

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智通财经APP获悉，亚洲和欧洲各国政府的美元债券发行规模远低于往常，它们更愿意在国内发行债 券，以避免受到美国债券收益率上升、汇率波动以及对美国政府财政状况的广泛担忧的影响。Dealogic 的数据显示，今年前五个月非美国主权国家的美元债券发行量同比下降19%，至862亿美元，为三年来 首次下降。 2025年非美国主权国家的美元债券发行量下降 1-5月，加拿大和沙特阿拉伯政府发行的美元债券分别下降31%和29%，至109亿美元和119亿美元;以色 列和波兰政府发行的美元债券分别下降37%和31%，至49亿美元和54亿美元。 与此同时，Dealogic的数据显示，今年迄今全球主权本币债券发行量已攀升至3260亿美元，为五年来的 最高水平。 美元债券发行量下降之际，全球投资者正在撤出美国资产，部分原因是出于对关税的反应，以及他们对 美国金融主导地位和安全性的质疑。 主权美元债券发行量大幅下降的国家 William Blair新兴市场债务团队的投资组合经理Johnny Chen表示，本币发行量增加主要是因为通胀压力 减弱推动当地利率下降。他还表示，印度、印尼和泰国今年均已下调基准利率。 Chen表示："就印度而言， ...

一级市场 - 上周中资离岸债发行11只，规模约32.65亿美元，以金融行业为主[1][7] - 建设银行香港分行发行2只合计15亿美元债券，为上周最大发行规模[1][10] 二级市场 - 中资美元债指数（Bloomberg Barclays）按周下跌0.05%，新兴市场美元债指数下跌0.29%[9] - 中资美元债回报指数（Markit iBoxx）按周上涨0.02%[13] 行业表现 - 医疗保健、工业板块领涨，收益率分别下行168.1bps、8.5bps；地产、非必需消费板块领跌，收益率分别上行1.2Mbps、10.1bps[20] 评级表现 - 投资级名字均下跌，A等级周收益率上行1.1bps，BBB等级周收益率上行1.2bps；高收益名字多下跌，BB等级收益率下行3.2bps，DD+至NR等级收益率上行约290.4bps，无评级名字收益率上行103.5bps[21] 热点事件 - 泛海控股未如期兑付约1.46亿美元私募票据，拟延期至11月23日前兑付[22] - 禹洲集团预计无法按期偿付5亿美元8.3%高级票据本息，将构成违约事件[23][24] - 阳光城已到期未支付的债务本金合计698.12亿元，境外公开市场债券未按期支付本金累计22.44亿美元，境内累计164.63亿元[25] 主体评级调整 - 黄山旅游集团、眉山国投集团、萧县建投集团、青岛融汇等公司评级有调整，展望多为稳定[28][30] 美国国债 - 截至5月23日，2年期美债收益率较上周下行0.83bps，报3.9912%；10年期国债收益率上行3.40bps，报4.511%[3] 宏观数据 - 美国5月制造业PMI升至52.3，服务业PMI初值52.3；4月二手房成交量下降0.5%，售价中值同比上涨1.8%；至5月17日当周初请失业金人数22.7万人，创四周低点[37][39][40] - 欧元区5月制造业PMI初值改善至49.2，服务业PMI下跌至48.9；英国4月CPI同比上涨3.5%[41][42] 国内经济 - 4月我国经济稳定增长，规模以上工业增加值同比增长6.1%，服务业生产指数增长6%，社会消费品零售总额增长5.1%；1 - 4月固定资产投资同比增长4%[46] - 1 - 4月我国对外直接投资575.4亿美元，同比增7.5%；4月外资净增持境内债券109亿美元，下旬投资境内股票转为净买入[48][53] 风险提示 - 美国经济政策变动、超预期信用风险事件蔓延、稳地产政策效果不及预期[54]

以下文章来源于大势看财经 ，作者张一 大势看财经 . 《财经》杂志宏观学术部团队以独立、独家、独到的信念为读者提供原创的宏观政策解读、部委政策动 向、经济趋势前瞻以及名家前沿观察 美国有意无意推动美元贬值的行为对国际金融体系的影响有可能在未来进一步显现，金融市场的巨幅 波动不可避免。 张一 恒泰证券 研究所所长、 首席经济学家 自特朗普再度入主白宫后，其团队推出了一项被称之为"海湖庄园协议"（Mar-a-Lago Accord） 的经济战略构想。该战略构想来自特朗普政府经济顾问委员会（CEA）主席斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）于2024年11月撰写的一份题为《重构全球贸易体系使用指南》（A User's Guide to Restructuring the Global Trading System）的报告（《米兰报告》）。从特朗普百日施政的结 果看，基于该报告的"海湖庄园协议"构想已经对全球金融、贸易、产业乃至政治格局产生影响。从 趋势看，未来相当长一段时间而不是特朗普执政这四年，相关战略思想都会持续对国际政治经济格局 产生影响。 图表1 美元储备和美元指数对比 该报告主要涵盖三方面内容，一是美 ...

纪要涉及的行业或公司 中资美元债市场，细分行业包括地产、金融和城投行业 纪要提到的核心观点和论据 - **中资美元债市场优势**：截至2024年底存量超6600亿美元，年化到期收益率约4.5%，收益率通常在6% - 10%，投机级如地产美元债更高，能满足稳健增值需求；国内低利率时代到来，引入中资美元债可丰富投资组合、提高收益获取 [1][2] - **收益率模型构建**：理论模型含无风险收益率、信用风险溢价、流动性风险溢价和汇兑损益；三因子回归模型包含十年期美债收益率、美国调整后M2同比增速及美元兑人民币汇率，调整后R平方约0.82；细分行业引入信用溢价分析预期收益区间 [1][4] - **模型优化要点**：提高美债收益重要性或优先级；解决自变量因子多重共线性问题 [1][5] - **2025年市场特征**：美元利率对中资美元债影响加大，1 - 4月相关系数从0.47升至0.73；市场对政策变化及经济指标敏感度高 [1][6] - **收益率变化情况**：今年以来中期美元债收益率下行64个基点至约5.06%；三月初到三月底，十年期美债和中资美元债收益率均上行7个基点，中资美元债达约5.13%；四月初到四月下旬，十年期美债收益率先上后下最终上行6个基点至约4.3%，中小板债收益率上行13个基点至约5.26% [2][8] - **汇率及M2增速影响**：构建三因子回归模型优化对中资美元债影响分析，自2023年以来预测值与实际值偏离扩大，缩短拟合时间段可优化 [9][10] - **多重共线性评估**：观察方差膨胀因子（VIF）评估，减少模型因子可减少多重共线性问题，最终选择三因子模型，VIF均在6.5以内 [11] - **分行业信用风险溢价影响**：引入对应行业信用利差指标实现信用风险溢价，地产、金融和城投行业金融美元债收益率回归模型解释程度较高，调整后R平方均在0.8以上 [12] - **地产企业影响因素**：内部特质区分度高，数据样本时间短导致净利差拟合系数低，造成显著误差 [13] - **各行业具体情况**：投资级金融业因硅谷银行破产等因素平均利息从4%左右升至12%左右，各行业受宏观经济环境变化影响大 [14] - **美债市场流动性影响**：美债市场流动性问题使十年期美债收益率从3.6%左右升至4.8%左右，模型无法完全反馈投资级地产美元债调整程度 [15] - **信用利差对地产美元债影响**：2024年3 - 6月，投资级地产美元债收益率均值从8%以上降超200个基点至约6%，回归模型中信用利差系数仅0.05，解释力度弱 [17] - **金融和城投美元债模型表现**：金融美元债以2023年以来数据构建模型预测结果较好，2024年以来残差收敛程度低；城投美元债自2020年9月以来解释程度调整后R方约0.92，2023年以来残差收敛至正负0.03以内 [18] - **十年期美债收益率驱动及波动区间**：驱动因素包括通胀预期等；悲观场景收益在4.7 - 5.7之间，中性场景在4.2 - 4.7之间，乐观场景在3.7 - 4.2之间 [19] - **不同场景中资美元债收益区间**：基于三种假设情境，整体收益区间中枢在5.1 - 5.8之间 [20][21] - **各行业美元债收益率及信用利差预测**：地产美元债收益率中枢在8.2% - 10%之间；金融美元债收益率中枢在5.3% - 5.8%之间，信用利差受中央政策等影响；城投美元债收益率中心在6% - 6.4%之间，信用利差受中央化解地方政府隐性负担及严监管政策影响 [22][23][25] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 预计2025年M2同比增速平均值在4.1%左右，人民币对美元的波动区间预计在7.1 - 7.5之间 [20] - 2025年以来中证中资本元贷与10年期美国国库券经历四个阶段，反映市场对政策和经济指标敏感度高 [7]

美债关注度 - 市场对美债的关注度呈现上升趋势 [1] 美元债券基金投资课程 - 提供限时免费的美元债券基金投资课程 [2] - 课程内容包括美元债券类资产的投资方式 [2] - 探讨美元债基金当前的投资价值 [2] - 分析投资美元债基金可能存在的风险 [2] - 通过扫描二维码并回复关键词可领取课程 [2] - 课程还涵盖大额家庭资产配置相关内容 [2]

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报告行业投资评级 - 美元债双周报评级为中性 [1] - 美股评级为中性·维持 [4] 报告的核心观点 - 美国一季度GDP负增长但就业市场维持韧性 “抢进口”使美国一季度GDP下滑0.3% 不过企业设备支出增长22.5%是亮点 展望二季度贸易逆差有望收窄或提振GDP [1] - 美国4月非农数据表现稳健失业率维持稳定薪资增幅放缓 此次非农数据不构成美联储继续维持高利率的强支撑 5月大概率维持利率不变下次降息预计在7月 [2] - 美债波动幅度趋缓近两周利率持平期限利差小幅收窄 美债市场预计维持震荡走势 短期内维持中短久期美债配置 若7月降息预期强化可逐步加码长久期债券 [3] 根据相关目录分别进行总结 美债基准利率 - 涉及2年期与10年期美债利率、美债收益率曲线、各期限美债竞标倍数、2 - 30年期美债发行中标利率、美债月度发行额、联邦基金利率期货市场隐含的降息次数等图表 [13][19][21] 美国宏观经济与流动性 - 涉及美国通胀同比走势、联邦政府年度累计财政赤字、经济意外指数、Markit PMI、消费者信心指数、金融条件指数、房屋租金增速、申领失业金人数、时薪同比增速、非农就业数据、房地产新屋获批开工销售量同比增速、个人消费支出同比增速、盈亏平衡率通胀预期、非农就业分行业贡献等图表 [26][28][30] 汇率 - 涉及非美货币近1年走势、近两周变化、中美主权债利差、美元指数与10年期美债利率、美元指数与人民币指数、美元兑人民币1年期锁汇成本变化等图表 [53][59][61] 海外美元债 - 涉及美国美元债价格走势、美欧综合美元债价格走势、全球投资级美元债价格走势、全球高收益美元债与中资国内债价格走势、全球债市近两周回报率对比、美国国债波动率MOVE指数与VIX恐慌指数、美国不同期限国债ETF价格涨跌幅等图表 [64][68][72] 中资美元债 - 涉及中资美元债回报率2023年以来走势（分级别、分行业）、近两周回报（分级别、分行业）、投资级和高收益级中资美元债收益率和利差走势、净融资额走势、各板块到期规模等图表 [77][80][83] 调级行动 - 近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取1次调级行动 标普给予广东能源集团天然气有限公司首次评级BBB+ [89]

港股资金面维持宽松。 美元走弱、人民币走强，美元兑换港元汇率触及强方保证的7.75，这是2020年以来的首次。业内人士认 为，资金涌入香港的情况持续，市场资金面比较宽松，预计港股有望延续上涨势头。 5月6日，香港金融管理局（以下简称"金管局"）在市场卖出605.43亿港元。此前，金管局已在5月3日、 5日，分别向市场注资465.39亿港元和95.32亿港元，累计注资达1166.14亿港元。 金管局发言人表示，近期港元偏强主要由于股票投资相关的港元需求增加，支持港元汇价。金管局将继 续密切留意市场动态，确保港元市场有序运作。银行体系总结余将在5月7日增至913.09亿港元。 6日当天，恒生指数继续上涨，一度触及22647的高点。 港股100研究中心顾问余丰慧向第一财经分析，香港金管局近期买入美元并释放港元流动性，主要目的 是维持港元汇率稳定。对于港股而言，这种操作通常意味着市场资金面宽松，因为更多的港元被注入市 场，有助于提升股市的流动性和投资者情绪。当前金管局的干预也反映出外资对港股市场的信心增强， 这从长期来看对港股是有利的。 博大资本行政总裁温天纳认为，美元弱势比较明显，资金流向其他货币，而港元又触及强方 ...