报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供应端印尼矿山事故或短暂提振市场情绪但实际影响有限，需求端高价抑制补库且现货贴水走弱压制反弹空间，宏观面美联储降息预期与美指回落为铜价提供支撑但CPI数据公布前市场谨慎情绪升温，预计未来1 - 2周沪铜市场或维持高位震荡，核心波动方向取决于9月18日美联储利率议息会议的最终决定、美国通胀数据指引及国内库存去化速度 [3] 各目录要点总结 日度市场总结 铜期货市场数据变动分析 - 主力合约与基差：9月9日沪铜主力合约（SHFE）价格微涨90元至79740元/吨，呈窄幅震荡格局，现货升贴水持续走弱，升水铜升水从9月8日的190元/吨降至125元/吨，平水铜升水由60元/吨缩窄至40元/吨，现货需求疲软，LME铜0 - 3贴水扩大至81.07美元/吨，海外现货供应宽松压力凸显 [1] - 持仓与成交：9月8日LME铜持仓量增加1928手至29万手以上，沪铜价格高位运行背景下，国内现货成交量受抑，下游采购维持谨慎，市场短期缺乏持续驱动 [1] 产业链供需及库存变化分析 - 供给端：印尼Grasberg矿山因突发矿料涌出事故暂停采矿作业，短期或扰动市场情绪，国内8月未锻轧铜进口量环比回落至42.5万吨，反映淡季进口需求趋缓，但炼厂产能释放仍支撑电解铜供应充足 [2] - 需求端：高铜价抑制下游补库意愿，华北地区电解铜现货升贴水连续走弱，电力、建筑及消费电子领域订单季节性疲软，叠加高价铜材库存累积，终端采购多以刚需为主，需求端缺乏持续性提振 [2] - 库存端：全球显性库存分化，9月8日LME铜库存增加155吨至19081吨，创近一个月新高，SHFE库存微降550吨至15.5万吨，仍处年内高位，整体库存压力尚未缓解，现货去库节奏缓慢 [2] 市场小结 供应端印尼矿山事故可能短暂提振市场情绪但实际影响有限，需求端高价抑制补库，现货贴水走弱压制反弹空间，宏观面美联储降息预期与美指回落为铜价提供支撑，但CPI数据公布前市场谨慎情绪升温，预计未来1 - 2周沪铜市场或维持高位震荡，核心波动方向取决于9月18日美联储利率议息会议的最终决定、美国通胀数据指引及国内库存去化速度 [3] 产业链价格监测 |数据指标|2025 - 09 - 09|2025 - 09 - 08|2025 - 09 - 03|变化|变化率|单位| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |SMM:1铜|79,990|80,000|80,090|-10|-0.01%|元/吨| |升水铜|125|190|260|-65|-34.21%|元/吨| |平水铜|40|60|70|-20|-33.33%|元/吨| |湿法铜|-40|-30|-10|-10|-33.33%|元/吨| |LME (0 - 3)|—|-81|-68|-|-|美元/吨| |SHFE|79,740|79,650|80,020|90|0.11%|元/吨| |LME|—|9,907|9,865|-|-|美元/吨| |LME库存|19,081|18,926|18,927|155|0.82%|吨| |SHFE库存|155,275|155,825|157,950|-550|-0.35%|吨| |COMEX库存|-|305,779|305,345|-|-|短吨| [5] 产业链数据图表 包含中国PMI、美国就业情况、美国利率及LME铜价相关性、美元指数及LME铜价相关性、TC加工费、CFTC铜持仓情况、LME铜各类净多持仓分析、沪铜仓单量、LME铜库存变化、COMEX铜库存变化、SMM社会库存等图表，数据来源为iFinD、通惠期货研发部 [6][10][12]

贵金属价格表现 - 金价飙升至历史新高3,674.70美元/盎司 因交易员预计美联储本月降息概率达92% [1] - 银价在41.67美元下方挣扎 受工业信心疲弱拖累 尽管美联储立场鸽派 [1] - 铂金从1,438.30美元回落 测试50日移动均线关键支撑位1,367.60美元 [1] 宏观经济影响因素 - 美联储政策预期和美国通胀数据是贵金属近期价格走势核心驱动因素 [1] - 美国非农就业人数全年下修91.1万人 创2000年以来最大下修幅度 相当于月均少增7.6万人 [2] - 就业数据下修进一步提高美联储9月降息预期 但恐慌性抛售导致黄金冲高回落 [2] 政策预期分析 - 美联储可能以25基点幅度逐步降息 直至利率降至3.0%至3.5%目标区间 [2] - 通胀预计在2026年仍保持在3%以上水平 [2] - 渐进式降息策略将为美联储评估关税对通胀及劳动力供给影响留出时间 [2] 技术指标表现 - 现货黄金RSI触及超卖水平 与价格走势形成对比 为重新获得上行动能打开空间 [3] - 白银日收盘价高于41.67美元将开启通往44.22美元空间 近期支撑位见于40.40美元和39.88美元 [4] - 金银比继续走高 目标指向200日线91.689 确认黄金领跑地位 [4] 市场资金流向 - 全球最大黄金ETF SPDR Gold Trust持仓维持不变 当前持仓量为979.68吨 [2]

**行业与公司** * 行业为黄金市场及宏观经济分析 公司未明确提及 但涉及美联储政策及美国经济数据[1] **核心观点与论据** * 黄金价格短期上涨主要受美国降息预期增强驱动 市场已基本将9月降息纳入定价 就业和通胀数据走弱支持进一步降息[1][2][3] * 美国新增非农就业人数系统性下降 原因包括经济放缓 劳动参与率下降 非法移民政策变化及AI投资增加 但这不直接预示经济衰退[1][5][10] * 美国就业市场处于低招聘 低就业 低失业率的"三低平衡"状态 核心是维持就业和消费稳定 当前失业率反弹至4 3% 但降息仍有时间窗口[1][11] * 美国通胀主要受原油价格驱动 关税影响有限 美国CPI同比变化受基数效应及二手车 房租等关键项影响 预计未来CPI同比将因基数效应下降[1][15][17] * 美国抢进口行为已结束 库存回落至正常水平 中国对美发运量趋于平稳 出口前景良好 制造业PMI物价在关税实施后未产生进一步影响 进口商吸收了关税成本（平均利润空间40%-50%）[1][19][20][21][22] * 基于就业市场弱而不崩和通胀见顶回落假设 预计美联储将采取温和降息策略 年内降息2-3次 明年底联邦基金利率降至3%[3][25][27] * 央行购金是中长期外储配置比例调整的结果（如中国央行从5%增至10%） 仍是买入趋势 ETF增持与美债利率走势负相关 机构投资者用以对冲股债敞口风险[3][31][32] * 利率逻辑是看多黄金的重要依据 美国名义GDP（4 6%）与联邦基金利率上限（4 5%）基本持平 历史倒挂通常预示降息周期到来[28][38] **其他重要内容** * 劳动参与率下降直接导致新增非农就业人数减少 与财政补助 福利政策及非法移民政策相关[6] * AI投资增加导致企业优化人力资源配置（如原需10名程序员现仅需2名加AI投资） 影响新增就业人数 但技术进步最终会提升生产力和效率[7][8][9] * 服务业价格（文娱 医疗等）对通胀影响较小 因其权重低且波动平缓[18] * 油价是美国通胀绝对重要的驱动变量 EIA数据显示三四季度原油库存将大幅累积 中期油价走势偏空 减轻未来通胀压力[15][23][24] * 9月点阵图存在较大分歧 预计年内利率调整次数（2或3次）争议小 但对明年底利率终点争议大[26] * 投机多头指标对预测金价高点有效性低 因投资者结构和购买力量变化（央行 ETF等长期买家存在） 更多作为情绪指标参考[34][36] * 地缘政治因素（如俄乌冲突 美国政策不确定性）对金价短期波动有影响 但当前支撑作用已减弱 未来金价上涨更多依赖利率逻辑[37] * 黄金市场潜在风险包括9月和10月FOMC会议可能引发短期波动 以及地缘政治风险（如俄乌停火 俄罗斯制裁解除）或中国央行停止购金改变央行购金逻辑[40] * 全球可能进入货币和财政政策双宽松环境 有利于风险资产 股票和黄金可能同涨（股票涨幅可能更大） 但黄金仍是对冲风险的重要工具[41]

通胀趋势变化 - 近期美国多数通胀指标呈现向好趋势 连续多个通胀报告显示出比预期更为温和的走势 [1][3] - 最新数据显示服务业通胀意外飙升 打破此前向好态势 被描述为危险的数据点 [1][3] - 服务业价格上升可能独立于关税政策影响 希望仅是暂时现象 [1] 美联储政策立场 - 九月利率决策将根据实时经济数据作出 调整取决于未来几周关键经济指标表现 [3] - 由于关税政策对经济影响存在不确定性 美联储今年以来一直维持利率稳定 [3] - 需要等待更多数据才能做出利率调整决策 经济前景仍然复杂 [5] 内部政策讨论分歧 - 芝加哥联储行长古尔斯比对通胀保持谨慎立场 认为需要密切监控经济状况 [3][7] - 波士顿联储主席柯林斯暗示若劳动力市场恶化程度超过通胀风险上升 九月份降息可能是合适选择 [5] - 不同表态反映美联储内部正就政策走向进行深入讨论 [5] 市场与政策影响 - 市场密切关注美联储主席鲍威尔演讲 期待获取利率政策走向线索 [3] - 美联储货币政策走向不仅关系美国经济前景 也将对全球金融市场产生重要影响 [7] - 杰克逊霍尔年会为各国央行官员提供重要交流平台 共同探讨应对经济挑战的政策选项 [7]

贵金属期货价格表现 - 8月15日国内贵金属期货全线飘红 沪金主力报价777.92元/克涨幅0.21% 沪银主力报价9293.00元/千克涨幅0.85% [1] - 同日国际贵金属期涨跌不一 COMEX黄金报价3408.10美元/盎司涨幅0.03% [1] - 沪金主力当日交易区间773.22-777.32元/克 开盘价776.90元/克 [2] - COMEX白银当日交易区间37.84-38.12美元/盎司 开盘价38.03美元/盎司 [2] 美联储政策预期 - 美联储戴利反对9月一次性降息50个基点 担心发出紧急信号且无需追赶 [3] - 穆萨勒姆认为激进降息可能导致更高通胀预期 50基点降息不符合当前经济状况 [3] - CME美联储观察显示9月降息25基点概率92.1% 10月累计降息50基点概率55.2% [3] 市场影响因素 - 8月14日COMEX黄金下跌0.76%至3382.30美元/盎司 沪金主连下跌0.55%至774.54元/克 [4] - 美国7月PPI年率3.3%大幅超出预期的2.5% 创2月以来高位 [4] - 尽管通胀数据反复 良好的降息预期为贵金属盘面提供支撑 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 昨夜美国通胀数据大幅超预期且联储官员对降息表态偏谨慎，贵金属价格短线承压 [2][3] - 美国7月PPI同比值3.3%、环比值0.9%，均大幅高于预期和前值，显示特朗普政府关税政策对物价有显著影响 [3] - 数据公布前后美联储官员表态总体偏鹰派，后续杰克逊霍尔央行年会美联储主席鲍威尔将就货币政策讲话 [3] - 虽美国通胀数据有韧性，但受美债利息支出和特朗普政府干预影响，联储后续施行进一步宽松周期具有确定性 [3] - 当前贵金属策略建议暂时观望，待价格回调企稳后逢低做多，沪金主力合约参考运行区间766 - 788元/克，沪银主力合约参考运行区间9045 - 9526元/千克 [3] 各目录总结 价格表现 - 沪金跌0.55%报774.54元/克，沪银跌1.31%报9197.00元/千克；COMEX金跌0.12%报3379.00美元/盎司，COMEX银跌0.12%报38.03美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.29%，美元指数报98.21 [2] - Au(T+D)收盘价775.10元/克，日度变化0.39元，环比0.05%；Ag(T+D)收盘价9274.00元/千克，日度变化 - 4.00元，环比 - 0.04%等多品种价格及变化情况 [4] 金银重点数据 - 黄金方面，COMEX活跃合约收盘价3382.30美元/盎司，成交量16.26万手等多项数据及日度变化、近一年历史分位数 [6] - 白银方面，COMEX活跃合约收盘价38.04美元/盎司，持仓量16.13万手等多项数据及日度变化、近一年历史分位数 [6] 价格与相关指标关系图 - 包含COMEX黄金价格与美元指数、实际利率，上期所黄金价格与成交量、总持仓量等多组关系图 [8][9][11] 近远月结构及价差图 - 有COMEX黄金、沪金、COMEX白银、沪银近远月结构及伦敦金现 - COMEX黄金连一、Au(T+D) - 沪金连一等价差图 [21][22][31] 管理基金净多持仓与价格图 - 展示COMEX黄金、白银管理基金净多持仓与价格关系图 [46] 内外价差统计 - 给出2025-08-14黄金、白银内外价差统计数据，包含不同品种价格、汇率、单位转换系数及价差等 [52][59]

国内期货市场早盘表现 - 国内期货主力合约早盘跌多涨少 菜粕跌幅超2% 菜油、沪银、沪镍跌幅超1% [1] - 液化石油气(LPG)涨幅超1% SC原油、焦炭、纯碱涨幅近1% [1] 涨幅品种详细数据 - 液化气2509合约最新价3879元 涨幅1.23% 成交量39,646手 持仓量78,819手 日增仓-2,139手 [2] - 纯碱2601合约最新价1,388元 涨幅0.79% 成交量2,203,397手 持仓量1,400,933手 日增仓118,696手 [2] - 碳酸锂2511合约最新价85,560元 涨幅0.66% 成交量3,411手 持仓量389,130手 [2] - PTA2601合约最新价4,706元 涨幅0.38% 成交量332,601手 持仓量843,007手 日增仓2,228手 [2] 跌幅品种详细数据 - 菜粕2601合约最新价2,568元 跌幅2.65% 成交量227,751手 持仓量431,356手 日增仓26,908手 [2] - 菜油2601合约最新价9,767元 跌幅1.58% 成交量104,838手 持仓量302,626手 日增仓1,146手 [2] - 沪银2510合约最新价9,202元 跌幅1.26% 成交量306,451手 持仓量355,961手 日增仓-10,719手 [2] - 沪镍2509合约最新价120,720元 跌幅1.11% 成交量46,553手 持仓量68,170手 日增仓1,733手 [2] - 铁矿石2601合约最新价777.0元 跌幅0.96% 成交量83,236手 持仓量449,566手 日增仓-2,391手 [2] 美国经济数据与货币政策 - 美国7月PPI年率3.3% 大幅超出市场预期的2.5% 为2月以来高位 [2] - 美联储官员戴利反对9月一次性降息50个基点 认为会发出紧急信号且无需"追赶" [3] - 穆萨勒姆表示激进降息可能导致更高通胀预期 50个基点降息不符合当前经济状况 [3] - CME美联储观察显示9月维持利率不变概率7.9% 降息25基点概率92.1% [3] - 10月累计降息50个基点概率55.2% 良好的降息预期为市场提供支撑 [3]

高盛对美联储降息路径的预测 - 预计2024年降息三次 每次25个基点 2026年再进行两次降息 最终利率从当前4.25%-4.50%降至3.00%-3.25%区间 [1] 美国通胀数据表现 - 7月CPI环比上涨0.2% 较6月0.3%涨幅收窄 符合经济学家预期 [1] - 汽油价格下降2.2%推动通胀缓和 食品价格在连续两个月上涨0.3%后保持稳定 [1] 利率期货市场预期变化 - 市场预计9月降息25基点概率达93.8% 降息50基点概率从3%升至6% [1] - 交易员预期2024年累计降息约65基点 较上周预期的60基点进一步扩大 [1] 财政部长对货币政策的立场 - 财政部长贝森特呼吁降息50基点 主张利率应再降低150-175基点 [2][3] - 其论点基于5-7月就业增长放缓数据 体现政府向美联储施加政策压力的倾向 [3]

比特币与美股市场表现 - 比特币价格突破12.35万美元 创历史新高[1] - 标普500指数连续第二个交易日创下收盘新高[1] 加密货币上涨驱动因素 - 特朗普政府为加密资产营造有利立法环境[1] - Strategy等公司"囤积比特币"策略流行并蔓延至以太币等其他加密货币[1] 市场关联性与情绪 - 加密货币与股市呈正相关关系 其中以太币与股市关联性强于比特币[1] - 美国通胀数据符合预期 加强市场对美联储9月降息的押注[1] - 金融环境放松鼓励资金从蓝筹股流向波动性更高的加密货币[1]

市场指数表现 - 美股期货普遍上涨 标普500和纳斯达克期货均涨0.2% 道指期货涨0.3% [2][3] - 亚洲市场多数走强 日经225指数涨1.3%至43,274.67点 恒生指数大涨2.6%至25,613.67点 上证综指涨0.5%至3,683.46点 [8] - 欧洲市场午盘普涨 德国DAX指数涨0.9% 法国CAC 40指数涨0.6% 英国富时100指数微涨0.1% [12] 企业并购与股价变动 - Gildan Activewear以22亿美元收购HanesBrands HanesBrands股东将持有新公司近20%股份 [6] - HanesBrands股价盘前跌超9% 此前因收购传闻单日涨幅达28% [7] - 地中海餐厅连锁Cava股价盘前暴跌24% 因第二季度同店销售不及预期且下调全年指引 [7] 宏观经济与政策 - 美国通胀数据强化美联储9月降息预期 降息将降低借贷成本并刺激经济 [2][4] - 泰国央行下调关键利率25个基点至1.5% 推动曼谷SET指数上涨1% [11] - 日本出口企业获利好 特朗普政府确认对日出口维持15%关税税率 [9] 大宗商品与外汇 - 国际油价下跌 美国基准原油价格跌52美分至62.65美元/桶 布伦特原油跌44美分至65.68美元/桶 [13] - 美元兑日元汇率从147.84跌至147.51 欧元兑美元汇率从1.1677升至1.1713 [14]