门店调改概述 - 永辉超市仙游三凌广场店将于10月17日完成基于胖东来模式的调改并正式开业 [1] - 此次调改是公司在仙游的首家调改门店，旨在打造集品质、温度与烟火气于一体的一站式家庭生活购物空间 [1] - 调改开业标志着公司在莆田地区的品质零售战略进一步深化 [7] 商品力变革 - 调改后门店经营面积近2900平方米 [3] - 门店对超60%的商品进行了优化，商品结构对标胖东来 [3] - 进口商品占比达15%，现场制售的烘焙、熟食等鲜食比例大幅提升至25%-30% [3] - 门店成功转型为家庭厨房+美食体验中心，并设立了胖东来自有品牌及永辉优选品专区 [3] 服务与环境升级 - 门店优化了动线布局，增设了免费代烤、商品试吃、血压检测等多项便民服务 [5] - 各生鲜区域严格执行鲜度管理，承诺不售隔夜商品 [5] - 调改后门店员工总数实现翻倍，为当地创造近百个就业岗位 [5] - 公司通过工匠计划及提升福利待遇赋能员工 [5]

公司战略转型 - 公司于2024年5月开启向胖东来模式的学习与调改，旨在进行一场向内的变革 [1] - 公司CEO坦言调改方向美好但道路艰难，并指出公司需坚持长期主义，目标是用2到3年走出生死线，5到10年成为国民超市品牌 [1] - 公司学习胖东来模式处于初级阶段，重点学习其文化理念和科学管理方式，即模式的内核是爱、尊重和利他之心 [1] - 公司明确坚持品质零售路线，聚焦于产品、服务和创新，避免无序价格竞争 [1] 调改成效与现状 - 公司当前规模已回归至2016年前后的水平，短期承压但长期向好 [2] - 超过80%的调改门店客流实现平均增长，超过60%进入稳定期的调改门店盈利水平超过去5年最高值 [2] - 在过去一年半的调改中，员工状态变得更轻松，与过去的“内卷”状态形成对比 [2] 行业环境与历史反思 - 整个行业普遍在内卷中挣扎 [1] - 公司反思过去为追求效率而忽略了员工幸福，为追求规模而忽略了顾客体验，为追求价格而伤害了合作伙伴 [1] 未来方向与客户定位 - 公司坚定品质方向，认为提升专业度是必经过程，并回应了作为民生超市强调品质可能丢失客源的担忧 [2] - 公司业务逻辑、管理机制和半径与胖东来差异大，但转型方向明确以胖东来的成功实践为指引 [1]

行业潜在发展机遇 - 线下零售需求端刚性且庞大 电商发达背景下线下消费占比仍高达70% 大量消费品类线下占比很高 [1] - 以湖南为代表的下沉市场线上化率相对更低 [1] - 供给端优质供给稀缺 传统商超因商业模式限制无法提供高质价比商品 为新型商超提供生存空间 [1] 公司转型核心措施 - 货品策略：取消入场费制度实现裸价采购 恢复选品话语权以降低不合理高价并增加高质量商品 [2] - 加工食品是重要创新 顺应老龄化与少子化趋势下的需求 增强获客能力 [2] - 客群与员工策略：商品变化瞄准年轻群体 核心客群年轻化推动客单价提升 员工数量增加及待遇提升促成优质服务循环 [2] - 卖场策略：合理的卖场设计能显著提高消费者体验 [2] 公司竞争壁垒 - 采用特殊超市与百货双轮驱动模式 带来更低租金和更强获客能力 [2] - 上市公司融资优势支撑模式运转 去入场费导致更短账期 更高工资与更好硬件及中央厨房建设对资金要求更高 [2] - 规模优势在标品 自有商品和加工食品端赋能 裸价采购加规模优势等于更低进货价 区域规模优势赋能加工食品 [2] - 区域习惯统一性降低扩张难度并提高经营质量 [2] 公司财务表现与前景 - 公司2024年实现扭亏为盈 其中投资收益达29亿元 [3] - 2025年投资收益贡献明显减少 主业恢复成为业绩主要驱动力 [3] - 预计2025-2027年实现营业收入51.83亿元/69.53亿元/80.34亿元 同比增长+50.7%/+34.2%/+15.5% [3] - 预计2025-2027年实现归母净利润3.64亿元/3.37亿元/5.05亿元 同比变动-70.00%/-7.4%/+50.12% [3] - 对应市盈率分别为42.08倍/45.44倍/30.27倍 [3] - 2025-2027年公司扣非归母净利润增幅分别达到大幅扭亏/+52%/+50% [3]

胖东来业绩表现 - 截至9月27日，胖东来2025年度累计销售额达171.29亿元，超越2024年全年近170亿元的销售额 [2][3] - 超市业态销售额为94.29亿元，占集团2025年总销售额的五成以上 [3] - 公司成立于1995年3月，目前在许昌与新乡拥有13家门店 [3] 传统商超行业困境 - 传统商超行业整体表现低迷，受线上电商冲击充满挑战 [3] - 永辉超市2021年至2024年连亏4年，合计亏损额达95亿元；2025年上半年再亏损2.41亿元 [3] - 高鑫零售2024财年净利润亏损16.05亿元，2025财年扭亏为盈更多是降本结果 [3] - 中百集团同样持续多年亏损，今年上半年仍未走出亏损泥潭 [3] 胖东来模式的核心竞争力 - 核心竞争力在于差异化战略，抓住线上购物在体验与服务上的短板，以商品品质为突破口重塑实体商业吸引力 [4] - 优势是近三十年来深耕区域市场、坚持匠心经营长期积累的结果 [4] - 成功关键在于一套极具生命力的商品运营逻辑，让消费者用脚投票的是其安全放心的商品 [7] 行业学习胖东来模式的实践与成果 - 自2024年起，步步高、永辉超市、中百集团、物美超市等多家头部传统商超启动“胖改”模式 [4][5] - 步步高截至2025年8月14日共完成调改门店19家，2025年上半年营收21.29亿元，同比增长24.45%，净利润2.01亿元，同比增长357.71% [5] - 物美全国改造门店已有29家，调改后门店日均销售额和客流量相比调改前普遍增长50%至300% [5] - 永辉超市截至2025年6月30日调改开业门店共计124家，较2024年末增加63家 [5] 胖东来模式的挑战与普适性 - 胖东来模式并非适合所有商超，学习的关键在于打通“善待员工——效率/口碑提升——盈利增长——更好善待”这一价值循环 [8] - 学习的必要条件是企业在当地市场拥有足够的市场主导力与明确的高端客群，否则可能因成本与收益错配面临生存危机 [8] - 商超在学习胖东来优质商品基础上，成功关键在于结合自身实际进行创新，而非生硬照搬 [8] - 中百集团在参与帮扶调改学习后，于今年9月重点转向折扣店模式，旗下51家硬折扣店同步开业 [8]

减持违规 - 公司因减持红旗连锁股票未及时披露权益变动报告书和停止交易 于2025年4月21日至24日期间减持1360万股 持股比例由11%降至10% 违反《上市公司收购管理办法》 被四川证监局出具警示函并记入证券期货市场诚信档案数据库 [1] - 公司于2017年以总价9.47亿元收购红旗连锁12%股份 2018年再度以7.10亿元受让9%股份 合计持股21% 总投资额超16.5亿元 2023年12月出售10%股份后持股降至11% [2] - 公司2025年6月因早于预披露减持期间发生减持行为已收到一次警示函 公司通过购回违规减持股票并上缴买卖价差处理 近年来持续收缩对外投资 清仓减持中百集团 大幅减持国联水产 万达商管和永辉云金等股份或股权 [3] 业绩表现 - 2025年上半年营业收入299.48亿元 同比下降20.73% 净利润-2.41亿元 同比亏损增加5.16亿元 收入下滑主因2024年下半年开启战略转型 关闭亏损门店及门店调改歇业 [4] - 四年半净利润累计亏损97.42亿元 2021-2023年营业收入分别为910.62亿元 900.91亿元和786.42亿元 同比降幅2.29% 1.07%和12.71% 净利润分别亏损39.44亿元 27.63亿元和13.29亿元 [6] - 2024年营业收入675.74亿元 同比下降14.07% 净利润亏损14.65亿元 同比下降10.26% 经营未明显改善主因行业整体挑战及战略转型阵痛 [6] 门店调改 - 2024年5月起邀请胖东来团队调改门店 郑州首店调改后客流翻5.3倍 日均销售额翻13.9倍 截至2025年6月30日共调改开业124家门店 同期关闭227家长期亏损门店 [4][5][7] - 上海区域完成胖东来模式调改 成为全国首个完成调改城市 开业满3个月稳态调改门店初步实现整体盈利 商品结构达胖东来90%以上 下架单品10841个占比81.3% 新增单品占比80% [7][8] - 调改后员工最低工资从2500元/月提升至4500元/月 每日工作时间不超8小时 满一年享10天带薪年假 但引入名创优品作第一大股东后 部分调改店清洁工月薪仅2600元 未落实高福利理念 导致于东来撤回帮扶团队 [8] 行业动态 - 2024年以来永辉超市 步步高 华润万家 联华超市 银座超市等传统超市品牌纷纷开启自主调改 中国连锁经营协会调研显示75%超市企业尝试调改 其中75%调改门店销售额实现增长 [9]

门店调改进展 - 永辉超市在深圳完成7家门店调改 第八家南山嘉乐道店将于9月26日开业 实现胖东来模式全城覆盖[1] - 调改涉及卖场规划 管理模式 顾客体验等多维度提升[1] 本地化调改策略 - 针对深圳平均年龄32.5岁的年轻客群 通过拓宽通道 取消强制动线 降低货架高度实现卖场年轻化改造[3] - 商品组合侧重鲜食与进口商品 采用本地基地直采+全球选品供应链模式[3] - 引入胖东来自有爆款商品 品类覆盖休闲食品 食用油品 家居洗护及读物 商品共性率达胖东来门店80%[3] - 熟食区主推脆皮烧猪 烧腊 石歧卤鸽等广东特色商品 并推出鲜花饼 云腿月饼等节庆产品[6] 品质管控体系 - 执行468折价原则：果切超4小时八折 超6小时六折 超8小时下架报损[5] - 叶菜 肉禽 水产等商品坚持日清折价策略保障新鲜度[5] - 推出超150支自有品牌单品 精酿鲜啤销量超1.3万瓶[5] 运营效率优化 - 调改后门店面积普遍缩减 降低租金成本并适配深圳快节奏生活[6] - 深圳调改项目成为全国调改体系中的中心化实验田 提供可复制样本[6] 未来发展规划 - 持续深化胖东来模式与本地化融合 优化商品结构和服务体验[6] - 计划拓展深圳优质商圈 与更多物业合作推动门店升级与布局优化[6]

门店调改进展 - 公司完成北京大兴区第5家采用胖东来模式的门店调改 大兴区门店调改工作基本完成 [1] - 公司在北京已拥有13家调改门店 其中大兴区占5家 [1] - 北京开业满3个月的稳态调改店均进入盈利状态 [1] 商品结构调整 - 调改门店食品百货类新增商品比例超过50% 整体商品结构达到胖东来商品结构的80%以上 [1] - 烘焙熟食等鲜食类商品占比明显提升 进口商品占比进一步提高 [1] - 熟食区采用明档厨房现场制作 引入胖东来同款去骨猪蹄小甜肠牛肉干等网红产品 同时保留北京烤鸭韩式炸鸡土家鲜肉饼等经典风味 [1] - 烘焙区与中粮安佳等优质供应商合作 [1] - 胖东来自有品牌专区首次亮相 陈列DL果汁DL精酿啤酒DL花生油等几十余款商品 [1] 区域门店特色 - 鸿坤广场店为社区型门店 熟食及面点类商品需求旺盛 [2] - 凯德MALL·大兴店依托购物中心 北京特色食品及便携餐食更受欢迎 [2] - 瀛海环宇坊店客群以年轻家庭为主 高品质水果早餐类及鲜活海鲜需求突出 [2] - 旧宫店服务于成熟社区 消费者对海鲜品质西式餐食及高品质蛋品有强诉求 [2]

门店改造与商品重构 - 永辉超市无锡惠山万达广场店作为无锡首家学习胖东来模式的改造门店 将于9月26日正式开业 引入胖东来DL自有品牌商品 [1] - 商品结构调整幅度显著 原有12826支商品中下架8089支并新增4573支 商品汰换率接近50% [5] - 新商品结构中80%参照胖东来标准选品 进口商品占比达13% 烘焙及熟食等鲜食品类比例从5%大幅提升至20% [5] - 设立胖东来自有品牌专区和永辉自有品牌专区 引入精酿啤酒、果汁、燕麦片、食用油、洗脸巾等网红商品 [5] - 烘焙区重点推出榴莲千层、黄油年糕、抹茶红豆舒芙蕾等产品 熟食区主打东来同款韩式炸鸡、双汇甜肠及牛肉条 [5] 消费场景与服务升级 - 中岛货架高度统一调整为1.6米 层数精简至5-6层 营造更开阔购物空间 [7] - 新增顾客休息区 免费提供一次性餐具、直饮水及微波炉 增设身高测量仪与血压测量仪等便民设备 [7] - 调味品区配备放大镜 连卷袋旁设置湿手器 散装食品区标注一斤大约数量 果切按甜度标明食用顺序 [7] - 推行"468"鲜度标准：超4小时八折、6小时六折、8小时下架 双节期间提供免费礼品包装与祝福卡定制服务 [7] - 为游客增设行李寄存与临时休息区 打造旅途驿站功能 [7] 人力资源与员工福利 - 员工人数从110人增加至222人 平均薪资实现大幅提升 [7] - 工作满一年员工可享受10天带薪年休假 专门增设员工休息室、培训室及更衣室 [7] - 提供免费员工餐 全面改善员工工作环境 [7] 行业转型与城市发展 - 门店改造是无锡商超行业转型的缩影 响应无锡打造"美食之都、购物天堂"的城市发展目标 [7] - 为城市消费市场注入新活力 [7]

门店调改概况 - 永辉超市厦门杏林万科里店于9月26日完成全面调改开业 为集美区首家"胖东来模式"调改店 从商品结构 服务体验 环境空间与员工关怀多维度升级 [1] - 门店位于杏林万科里商场负一层 经营面积1758平方米 辐射周边社区与年轻家庭 聚焦品质生活与便捷服务 [3] - 门店规划近7100支精选商品 其中一二线品牌近3600支 进口商品占比14.8% 整体商品结构接近胖东来80% 含胖东来自有品牌57支及永辉自有品牌125支 [5] 商品结构升级 - 果蔬区打造"民生引流+品质差异+趋势新品"三维矩阵 引进金枕榴莲 新疆西梅等品质水果 新增鲜切果盒 广西酸野等轻食商品 蔬菜板块聚焦有机菜 苗苗菜等八大核心矩阵 引入永辉农场定向种植系列 [6] - 肉禽区突出"本地鲜捞+品质升级"双主线 猪肉主打气调优选系列 黑猪与土猪 牛羊肉组合国际品牌与国内产区 禽类整合天农清远鸡 湘佳鸡鸭及福建名种 [8] - 水产区深度融合滨海特色 引入帝王蟹 西澳红龙等进口大海鲜 强化"现场开鱼"服务 提供现切鱼柳 刺身拼盘 同时引入本港冰鲜品种如黄梅丁 海捕小红斑 [10] - 烘焙与熟食区新增现烤榴莲千层 金秋桂花点心等网红单品 引入烤炉猪 北京烤鸭 现炒板栗等多元即时品类 [12] 环境与服务优化 - 卖场取消强制动线 拓宽通道 增强视觉通透性与行走舒适度 灯光系统全面升级以提高商品呈现效果 [13] - 新增便民服务区 配备血压测量仪 充电宝 直饮水等设施 提供擦手纸 护手霜等细节服务 入口处设置宠物寄存处与饮水设备 [15] - 严格执行"468"鲜度管理 果切超4小时八折 6小时六折 8小时下架 部分叶菜 肉禽 水产每日定时折价 所有商品源头可溯 [17] 员工与运营策略 - 员工数量从66人增至100人 基层员工平均薪资提升 福利机制优化 工作满一年享受10天带薪年假 增设员工休息室 更衣室等多功能空间 [19] - 门店全面对标胖东来产品与价格 依托永辉全国供应链与胖东来选品逻辑 注重契合闽南居民饮食习惯与品质需求 [5][21] - 双节期间主推阳澄湖大闸蟹 挪威三文鱼 特色月饼等节令商品 覆盖海鲜水产 休闲食品 地域特产等多重消费场景 [23] 业务影响与前景 - 厦门首家调改店五缘湾湾悦城店试营业期间首周销售同比增长超800% 客流增长超700% 验证调改模式有效性 [23] - 公司坚定走胖东来模式品质零售路线 以高质价比 优质服务与差异化商品开发 目标成为更适合中国主流家庭的国民超市 [25]

管理层任命与战略调整 - 名创优品创始人叶国富以62.7亿元收购永辉超市29.4%股权成为第一大股东并全面接管公司[2] - 任命34岁的王守诚为新任CEO 其背景为永辉内部培养的管培生 熟悉企业文化和运营模式[2][3] - 王守诚曾主导永辉"东来学习项目"调改小组 是胖东来模式的核心执行者[5] 供应链体系改革 - 名创优品团队全面替换原有供应链团队 推行"裸价直采"计划以提升毛利率[2] - 供应商数量从几千家削减至几百家核心战略伙伴 取消通道费盈利模式[13] - 新任首席产品官佘咸平推动供应链重构 砍掉中间商降低采购成本[8][11] 胖东来模式转型进展 - 计划2025年9月30日前完成200家门店调改 2026年春节前突破300家门店[5] - 截至2025年6月30日全国调改门店达124家 端午节期间80余家调改门店销售额同比增长87%[5] - SKU数量从上万个缩减至8000-9000个 聚焦质价比和自营品开发[11] 财务表现与经营压力 - 2025年上半年营收同比下降20.73% 净亏损2.41亿元 资产负债率达88.21%[5] - 经营现金流净额同比下降58.92% 2021年以来累计亏损超95亿元[5] - 上半年关闭227家亏损门店 支出巨额赔偿和清理费用[5][17] 组织架构与文化融合 - 创始人张轩松、张轩宁兄弟已淡出权力中心 关联供应链企业逐步终止合作[8] - 新管理层由叶国富（战略）、王守诚（执行）、佘咸平（供应链）组成三角架构[8][9] - 员工薪资平均上涨30%但考核加剧 与胖东来"经营人心"模式存在本质差距[16] 转型挑战与风险 - 单店调改成本约800万元 300家门店总投入需巨额资金 已通过定增募资39.92亿元[17] - 供应链集权改革需平衡全国效率与区域灵活性差异[11] - 胖东来模式在许昌的区域性成功面临全国复制的可行性挑战[17]