商品策略升级 - 商品支数由14787支压缩至10841支，精简34%，同时新增4463支商品，新增占比达41.2% [7] - 引入68款胖东来网红单品，门店商品结构对标胖东来标准超过80% [7] - 设立眉山首个胖东来自有品牌专区，首发46款明星单品，涵盖粮油副食、家清日化等多品类 [10] 鲜食品类优化 - 烘焙熟食区面积由163㎡扩展至378.2㎡，占比从6.3%提升至14.7% [8] - 现制现售大幅增加，热卤档口、现烤面包成为门店客流新引擎 [8] - 生鲜区引入波士顿龙虾、A级金枕榴莲等高端品类，严格执行"果切468原则"保障新鲜 [8] 服务体验革新 - 取消强制动线，货架降至1.6米，主通道扩宽至3米，开放式陈列 [10] - 收银区域配备26台收银机，含16台自助收银机 [10] - 新增血压计、身高体重仪、免费饮水机、宠物寄存柜等便民设施 [12] - 提供剔骨、切片、绞肉等专业服务，增设海鲜清洗、打氧服务 [14] 人才体系升级 - 员工人数由90人增至117人，薪资水平提升至4081元及以上 [15] - 工时严格控制在8小时内，满一年即享10天带薪年假 [15] - 启动"工匠计划"，推进高级技工与教练岗位向"万元薪酬"迈进 [15] 全国扩张计划 - "胖东来模式"全国调改门店已达122家，预计8月底突破178家，覆盖全国66座城市 [16] - 年度IP"717好吃节"将围绕"100+调改店""100+品牌馆"等主题展开 [16]

永辉改革进展 - 永辉超市已完成胖东来模式调改全国100店 其中41家"稳态门店"开业满3个月累计实现净利润1470万元 一季度累计利润7472万元 [6] - 计划2024年9月30日前完成全国200店调改 三季度预计平均每天新增1家调改门店 [6] - 调改门店商品汰换比例超过50% 清仓折价处理成本由公司自行承担 [29][30] 战略转型方向 - 供应链目标构建"40%直采商品+30%供应商商品+30%自有品牌"体系 [14] - 从传统卖场通路盈利转向优质商品差价盈利模式 放弃后台扣点专注前台毛利 [22][32] - 设立首席商品官职位 由前山姆高管佘咸平负责供应链优化 [15] 自有品牌策略 - 2024年计划推出不少于60款自有品牌 优先使用胖东来供应链 [18] - 自有品牌研发聚焦极致质价比 严选配方和情绪价值满足 [19] - 目标自有品牌占比30%-40% 但强调品质优先于扩张速度 [20] 胖东来模式学习 - 调改门店保留胖东来试吃服务等特色项目 [8] - 初期重点复制胖东来商品组织能力 提升"含胖量" [24] - 中长期需转化胖东来选品逻辑为区域适配标准 避免机械照搬 [25][26] 财务表现解读 - 2025年Q1营收利润双降 主因主动战略转型所致 [14] - 当前处于转型阵痛期 预计1-2季度后财务表现将显著改善 [33] - 成本压力将随健康店型比例提升逐步缓解 [31]

门店调整 - 胖东来创始人于东来宣布将关闭多家门店包括生活广场、人民路店、五一路店等[1] - 闭店原因是老店、小店的品质跟不上公司标准[1] - 生活广场店于2002年开业计划2025年底关闭或迁移[1] - 生活广场店设备老化合同2026年到期具体闭店时间未定[1] - 被列入关闭计划的生活广场店今年销售额达8.22亿元排名第5位[4] 经营业绩 - 今年以来胖东来集团合计销售额达112.92亿元[2] - 超市业态销售额超61亿元[2] - 时代广场店销售额27.83亿元居首位[4] - 大胖、天使城销售额均超15亿元[4] - 2024年集团整体销售近170亿元税收6亿多元利润8亿多元[7] - 2025年前三个月预计销售额62亿元全年规划200亿元以内[6] - 预计2024年净利润15亿元左右[7] 商业模式 - 公司从山姆、Costco等外资零售汲取商品管理和研发方法[6] - 注重细节管理、商品品质和客户服务[6] - 自有品牌产品成为爆款[6] - 净利润率保持在5%左右[6] - 限制毛利率、让利消费者追求极致性价比[7] - 员工平均月收入9000元左右管理层加技术人员平均每人分配70万元[7] 模式扩张 - "胖东来模式"正在全国扩张[7] - 永辉超市6月13日达成百店调改6家新店同时开业[7] - 6家新店单日成交客流突破7.6万人次GMV近1000万元[7] - 预计8月底调改门店总数突破178家覆盖66座城市[7] - 2026年春节前计划完成300家门店调改[7]

胖东来门店调整计划 - 创始人于东来宣布将关闭多家门店 包括生活广场、人民路店、五一路店等 [5] - 闭店原因为老店品质跟不上 设备老化 合同即将到期 [5][6] - 生活广场店2002年开业 计划2025年底关闭或迁移 目前正常营业 [5][6] 公司经营数据 - 今年以来集团销售额达112.92亿元 超市业态销售额超61亿元 [6] - 时代广场店销售额27.83亿元居首 生活广场店销售额8.22亿元排名第5 [9] - 2024年集团销售近170亿元 税收6亿多元 利润8亿多元 [10] - 2025年前三个月预计销售额62亿元 全年目标控制在200亿元以内 [10] - 预计今年净利润15亿元左右 员工平均月收入9000元左右 [10] 商业模式特点 - 从山姆、Costco汲取商品管理和研发方法 [10] - 注重细节管理、商品品质和客户服务 [10] - 自有品牌产品成为爆款 [10] - 限制毛利率、让利消费者 追求极致性价比 [11] - 员工待遇优厚 管理层和技术人员平均分配70万元左右 [10][11] 模式扩张情况 - "胖东来模式"正在全国扩张 永辉超市已调改百家门店 [11] - 6家新调改门店单日客流7.6万人次 GMV近1000万元 [11] - 预计8月底调改门店达178家 覆盖66座城市 [11] - 2026年春节前计划完成300家门店调改 [11]

报告行业投资评级 - 买入（首次评级） [1] 报告的核心观点 - 线下永辉调改店超100家进入规模化新阶段，预计8月底调改门店总数将突破178家，2026年农历春节前完成300家门店调改目标 [1][11] - 线上618收官全域协同趋势明显，国补品类为主要增长动力，即时零售加入618战场，各平台表现亮眼 [1][15] 根据相关目录分别进行总结 核心观点及公司动态 线下零售 - 2025年6月13日永辉全国第100家胖东来模式调改店亮相，标志“胖东来化”进入规模化、系统化阶段，调改门店员工薪酬结构优化，一季度41家“稳态调改店”向一线员工发放奖金与分红2634万元，6月15日六店合计成交客流突破76000人次，GMV近1000万元 [11] - 预计8月底全国“胖东来模式”调改门店总数将突破178家，2026年农历春节前完成300家门店调改目标 [1][11] 线上零售 - 天猫是品牌主场，高净值用户驱动增长，453个品牌成交破亿（同比+24%），88VIP会员超5000万，会员客单价达行业均值1.93倍，参与国补品类成交额较去年“双11”增116%，潮玩、珠宝饰品、宠物、酒水等行业高增长 [15][16] - 京东全业态爆发，整体订单量超22亿单，下单用户数同比增超100%，京东APP的DAU创历史新高，3C、家电等品类表现出色，京东外卖日订单突破2500万单，即时配送覆盖350城，七鲜超市线上订单增150%，大模型调用量同比增130%，数字人服务超1.4万品牌 [16] - 抖音电商全域协同，6.7万中小商家成交破百万，店播贡献50%直播成交额，商城GMV同比增77%，搜索GMV增56%，国补、护肤品、非遗好物快速增长，手机成交额同比+165%，数码成交额同比+87% [17] - 快手电商全域电商持续推进，货架场高增长，泛货架商品卡GMV同比增长超53%，搜索GMV同比增长超143%，快手商城大牌大补频道百万GMV单品数同比增长超124%，内容场消费繁荣，挂车短视频GMV同比增长超29%，GMV成交破千万和破亿的商家数同比分别增长超43%和超61%，中小商家GMV同比增长30%，新入驻商家店效年同比提升超24% [17] - 美团闪购首次参与618，超1亿用户下单，整体成交额创新高，60余类商品成交额增长翻倍，近850个品牌的成交额实现翻倍飞跃，手机、白酒等20余类高单价“大件”商品整体成交额增长2倍，下单用户的人均消费金额增长近40% [18] 行业数据跟踪 - 6月第2周天猫+京东整体GMV同比-9.63% [2][19] - 6月第2周天猫+京东品类增速表现前5的为玩具、汽车及自行车、消费电子、家用电器、鞋包 [2][19] 行情回顾 - 上周（2025/06/16 - 2025/06/20）上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数、商贸零售（申万）分别变动-0.51%、-1.16%、-0.45%、-1.52%、-2.03%、-2.75%，商贸零售板块上周涨幅在9个申万大消费一级行业板块中位列第4 [3][25] - 个股方面浙江东日、吉峰科技、翠微股份、友阿股份、怡亚通涨幅居前，南京商旅、青木科技、国联股份、汇嘉时代、若羽臣跌幅居前 [3][25] 投资建议 线下零售 - 建议关注永辉超市，其商业模式变革走向精选型零售路线，具备后消费时代长期快速增长潜力，独特竞争优势在于中国人对生鲜蔬菜的钟情、规模优势长期赋能、上市地位融资优势 [4][32] 线上零售 - 腾讯控股潜在边际改善在于AI+与产品端结合加深有望受益于云服务需求提升，基本盘稳健，微信生态蓬勃发展，核心游戏健康增长，广告业务增速快，若消费复苏有望受益 [33] - 美团格局改善，利润快速释放，外卖及到店均有望受益于国内宏观修复，外卖开启出海新征程，海外外卖平台Keeta9月上线中东市场有望打开新增量 [5][34]

永辉超市"胖东来模式"调改进展 - 公司全国第100家完成调改的江苏南京江宁万达广场店开业，标志着"胖东来化"进入规模化"百店时代"新阶段[1] - 6月13日开业的六家新调改门店6月15日单日合计吸引客流突破76000人次，实现GMV近1000万元[1] - 第五批调改涉及29家门店，覆盖12个省市，包括陕西、河南、重庆等地区[1] - 预计8月底前完成调改后，全国"胖东来模式"门店总数将突破178家，覆盖城市达66座[1] 调改战略规划 - 公司副总裁表示100家调改门店是对品质零售坚守的答卷，2025年是关键之年[2] - 公司计划继续提速调改进程，深化区域去中心化和下沉市场布局[2] - 第五批调改门店包括西安丰禾路万达广场店、巩义正上豪布斯卡店等29家门店[6]

门店调改与开业 - 惠州首家永辉超市胖东来调改店于6月13日在大亚湾万达广场正式开业[1] - 调改措施包括商品升级、服务优化、员工福利提升等[1] - 调改后商品总数达9288种，新增商品比例超过67%[1] - 胖东来自有品牌商品首次登陆惠州[1] - 该店为永辉超市2025年全国第三批41家调改店之一[2] - 开业当天客流旺盛，顾客反馈产品更丰富、服务更好[2] 门店升级细节 - 卖场布局重新梳理，中岛货架高度降至1.6米、层数精简至5-6层[5] - 取消强制动线，增设母婴室、直饮水等超30种便民服务[5] - 果切系列实施468折价原则（超4小时八折、6小时六折、8小时下架）[5] - 蔬菜区提升无公害及地标特色商品占比，推出"妈妈优选"科学组合[5] - 水产区增加"零土腥味、零有害寄生虫"的星空鱼系列[5] - 设立胖东来自有品牌专区，引入多款明星商品[5] 员工待遇提升 - 员工规模从80人扩大至135人[8] - 平均薪资涨幅接近30%[8] - 福利体系完善，满一年可享10天带薪年假[8] - 增设员工休息室、培训室等专属空间，提供免费员工餐[8] 公司战略规划 - 调改后全国门店数量已达103家，预计7月底达150家[8] - 将持续加码深耕华南市场[8] - 致力于打造更适合中国主流家庭的国民超市[8]

胖东来模式的核心竞争力 - 截至6月2日2025年胖东来商贸集团合计销售额达101.76亿元，其中超市业态销售额最高约为55.66亿元 [3] - 凭借高品质产品、人性化服务和成熟供应链构建消费者信任，商品质量与生鲜新鲜度符合高品质生活需求 [3] - 通过公布采购价和销售价增强透明度，符合当下消费心理，形成可持续发展理念 [4] - 服务细节包括安心休息区、统一着装导购、个性化商品推荐等，提升购物体验 [2] 传统超市调改的关键举措 - 永辉、物美、步步高等传统超市开启"胖东来版"自主调改，北京永辉千禧街店为丰台区首家调改门店 [1] - 调改聚焦商品品质升级：引入小汤山有机蔬菜、无抗生素鸡肉、帝王蟹等高端生鲜，实行"零隔夜"日清制 [6][7] - 服务优化包括调整烘焙区动线、提供肉禽海鲜加工服务、增设便民设施（充电宝、血压仪等） [8][9] - 永辉鸿坤广场店商品汰换率达80.5%，新增率65.7%，一二线品牌占比65.8%，北京特色商品占比11.2% [11] 调改的本土化与差异化实践 - 北京门店增加京味特色商品如艾窝窝、驴打滚，烘焙区商品更新率80%并推出联名产品 [12] - 选择调改门店需考量周边居民需求，如永辉鸿坤广场店覆盖京南并辐射河北消费者 [12] - 全国调改面临成本压力与文化适配挑战，需平衡规模化与精细化服务 [10] 行业趋势与政策支持 - 2024年连锁超市行业51.1%实体门店来客数同比增加，3/4企业通过调改实现业务增长 [5] - 商务部等7部门提出零售业从卖商品转向卖服务体验，推动实体店新型改造 [14] - 未来方向包括场景化改造、供应链优化、数字化精准营销及文化赋能 [15]

永辉超市胖东来模式调改进展 - 公司完成全国100家门店调改 江苏南京江宁万达广场店作为第100家调改店正式开业 标志着调改进入规模化系统化阶段 [2] - 调改聚焦"人货场"三大升级 员工从服务者转型为零售工匠 商品从性价比转向质价比 门店从零售空间升级为品质生活中心 [2] 商品结构调整 - 南京江宁万达店对原有13358个商品全面梳理 下架9418支商品 新增5274支商品 新增比例达63% [2] - 调整后商品结构接近胖东来80%标准 鲜食比例从5%提升至23% 进口商品占比达15% [2] - 引入南京特色食品如烤鸭盐水鸭猪头肉 烘焙区推出榴莲千层等自有品牌爆款 [3] - 公司计划全面对标胖东来商品品质和价格 构建高质价比多元化商品矩阵 [3] 门店环境与服务优化 - 取消强制动线 实施货架降高通道拓宽照明升级 增设顾客休息区和便民设备 [3] - 提供海鲜打氧清洗肉类切丝切片等加工服务 为商品标注挑选提示及食用顺序 [3] 员工待遇提升 - 南京店员工人数增加50% 最低薪资从3400元提升至4900元 [3] - 满一年员工可享10天带薪年假 完善休息室培训室更衣室等配套设施 [3] 营销活动规划 - 配合第100家调改店开业 启动"717好吃节"活动 围绕四大核心升级推出"100+"战略 [4] - 战略包含100+调改店 100+品牌馆 100+品质新品 100+国民爆品 [4]

零售行业闭店潮 - 2025年1-3月超40家典型品牌闭店，包括Gucci上海关2店、茑屋书店连撤2店、永辉超市90天关273家店 [5] - 零售业超20个品牌闭店，商超、服饰、奢侈品、二次元受影响最严重 [9] - 超市行业闭店最集中，永辉超市一季度门店同比减少273家，2025年计划关闭200-350家效益不佳门店 [13] - 沃尔玛五年关闭123家中国卖场，2026财年一季度期末门店数降至280家 [10] - 人人乐一季度亏损7962万元，门店从超百家缩水至32家 [13] 奢侈品行业调整 - Gucci推进全球店铺网络优化计划，关闭上海两家店铺 [14] - Lanvin密集关闭南京德基广场、杭州大厦等高端项目门店，中国仅剩11家门店 [10] - Bottega Veneta关闭4家中国门店，成都仅剩IFS和SKP两家 [10] - 71%年轻消费者更看重"独特设计"与"工艺传承"，而非显性标识 [16] 餐饮行业收缩 - 一季度近20家连锁餐饮品牌闭店，火锅、咖啡、茶饮受影响严重 [22] - 一哥澳门豆捞广州仅剩1家门店，湊湊2024年关店73家 [25] - 日料品牌大规模闭店，山葵家、小锄匠寿喜烧等关闭所有门店 [28] - 中高端咖啡品牌Seesaw存续门店不足50家，星巴克关闭一线城市核心门店 [30] 文体娱行业困境 - 威尔士健身关闭上海、广州、成都多家门店 [35] - 茑屋书店关闭上海MOHO店、天津仁恒伊势丹店，多地门店存活期未超3年 [36] - 德信影城30家门店中9家无法正常购票，占比超30% [37] 行业转型与调整 - 超市行业引入"胖东来模式"，永辉已完成100家门店调改 [13] - 喜茶关停146家门店优化布局，奈雪的茶关闭低效门店 [33] - 二次元/潮玩品牌同质化竞争严重，1-3月32家连锁品牌闭店 [17][20]