石油市场影响 - 美国袭击伊朗后石油和天然气价格可能上涨 但基本预测仍取决于该地区供应是否出现重大中断 [1] - 霍尔木兹海峡石油流量若一个月内下降50% 并在后续11个月保持10%降幅 布伦特原油价格可能短暂飙升至每桶110美元 [1] - 若伊朗供应每日减少175万桶 布伦特油价将触及90美元峰值 [1] - 原油期货目前接近每桶79美元 亚洲早盘交易时段曾大幅上涨 但随后回吐部分涨幅 [1] 天然气市场影响 - 欧洲基准期货(TTF)可能升至每兆瓦时74欧元(约合每百万英热单位25美元) 接近2022年欧洲能源危机水平 [1] - 假设霍尔木兹海峡出现大规模持续中断 天然气价格可能涨至每兆瓦时100欧元 [2] 市场研判与动机 - 全球石油市场正试图研判能源价格潜在走势 目前实际石油运输尚未受阻 [1] - 包括美国和中国在内的各方有强烈经济动机阻止霍尔木兹海峡持续大规模中断 [1] - 能源供应面临下行风险 能源价格预测的上行风险已上升 [1] 关键运输通道 - 霍尔木兹海峡是连接波斯湾和印度洋的至关重要的能源运输通道 [2]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 本轮煤价调整下跌持续近4年，价格普遍跌回起涨前，市场对煤价下跌有充分认识，目前处于煤价探底关键阶段，距底部或不远 [3] - 海外动力煤矿山成本偏高，煤价下跌时或率先减产，导致进口煤数量下滑；国内煤企亏损面扩大，被动/主动减产概率加大 [3] - 重点推荐煤炭央企中国神华（H+A）、中煤能源（H+A）；困境反转的中国秦发；绩优的新集能源、陕西煤业、电投能源、淮北矿业；弹性的兖矿能源、晋控煤业、昊华能源、平煤股份；未来存在增量的华阳股份、甘肃能化 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周全球能源价格回顾 - 截至2025年6月20日，布伦特原油期货结算价77.01美元/桶，较上周涨2.78美元/桶（+3.75%）；WTI原油期货结算价73.84美元/桶，较上周涨0.86美元/桶（+1.18%） [1] - 东北亚LNG现货到岸价14.57美元/百万英热，较上周涨1.411美元/百万英热（+10.72%）；荷兰TTF天然气期货结算价40.75欧元/兆瓦时，较上周涨3.25欧元/兆瓦时（+8.67%）；美国HH天然气期货结算价3.85美元/百万英热，较上周涨0.266美元/百万英热（+7.43%） [1] - 欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价89.00美元/吨，较上周持平；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价218.90美元/吨，较上周持平；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价91.35美元/吨，较上周涨0.10美元/吨（+0.05%） [1] 印度煤炭进口情况 - 2025年5月印度煤炭进口量2582.39万吨，同比增3.72%，环比增15.28%，创2022年7月以来新高，主要系炼焦煤进口支撑 [1][2][6] - 5月印度动力煤进口量1842.3万吨，同比增1.48%，环比增20.16%；炼焦煤进口量524.88万吨，同环比分别增8.83%和4.02%；进口喷吹煤196.54万吨，同比增5.3%，环比增17.33%；进口无烟煤18.67万吨，同比大增2.5倍，环比降46.45% [6] - 2025年5月印度冶金焦进口量39.46万吨，同环比分别增6.72%和15.51% [6] 印度需求表现 - 电力行业因可再生能源发电占比创新高15.4%，加之气温偏低，5月印度燃煤发电量同比降9.5%，创五年来最大降幅 [6] - 钢铁行业在基础设施建设推动下保持稳定，粗钢产量同比增9.5% [6] - 水泥行业受房地产和公共项目需求带动，产量同比增7% [6] 投资建议 - 压力测试或接近尾声，煤价距底部或不远，应把握行业本质属性，坚定信心、坚守定力 [3] - 海外动力煤矿山成本偏高，煤价下跌时或率先减产，导致进口煤数量下滑；国内煤企亏损面扩大，截至25年3月，亏损煤炭企业占比过半，达54.8%，随着价格进一步下行，国内煤企被动/主动减产概率加大 [3] - 重点推荐煤炭央企中国神华（H+A）、中煤能源（H+A）；困境反转的中国秦发；绩优的新集能源、陕西煤业、电投能源、淮北矿业；弹性的兖矿能源、晋控煤业、昊华能源、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化 [3] 重点标的 | 股票代码 | 股票名称 | 投资评级 | 2024A EPS（元） | 2025E EPS（元） | 2026E EPS（元） | 2027E EPS（元） | 2024A PE | 2025E PE | 2026E PE | 2027E PE | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 601088.SH | 中国神华 | 买入 | 2.95 | 2.71 | 2.83 | 2.98 | 13.10 | 14.57 | 13.96 | 13.26 | | 601225.SH | 陕西煤业 | 买入 | 2.31 | 1.93 | 2.04 | 2.15 | 8.70 | 10.33 | 9.80 | 9.27 | | 00866.HK | 中国秦发 | 买入 | 0.20 | 0.22 | 0.41 | 0.61 | 5.83 | 6.80 | 3.65 | 2.45 | | 601898.SH | 中煤能源 | 买入 | 1.46 | 1.21 | 1.29 | 1.39 | 7.20 | 9.06 | 8.49 | 7.85 | | 002128.SZ | 电投能源 | 买入 | 2.38 | 2.61 | 2.70 | 2.87 | 7.80 | 7.41 | 7.17 | 6.76 | | 601001.SH | 晋控煤业 | 买入 | 1.68 | 1.10 | 1.27 | 1.46 | 6.80 | 10.60 | 9.20 | 7.98 | | 600188.SH | 兖矿能源 | 买入 | 1.44 | 0.99 | 1.18 | 1.37 | 8.70 | 12.37 | 10.32 | 8.93 | | 601918.SH | 新集能源 | 买入 | 0.92 | 0.93 | 0.96 | 1.02 | 7.50 | 6.88 | 6.73 | 6.32 | [7]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [3] 报告的核心观点 - 国内 LNG 出厂价格环比继续下降，美加天然气期货价格月环比下跌，英国天然气期货价格月环比上涨 [1][2] - 中国天然气 5 月产量环比下降，表观消费量环比下降、同比增长，进口量环比上升、同比下降 [1][2][15] - 欧洲天然气 5 月累计进口量环比下降、同比上升，自俄罗斯天然气 5 月进口累计量环比上升、同比下降 [2] - 截至 6 月 13 日，美国天然气库存量月环比同比均增长，欧洲天然气库存量月环比上升、同比下降 [1][2][18] 根据相关目录分别进行总结 天然气价格 - 截至 6 月 13 日，国内 LNG 出厂价格为 4406.00 元/吨，环比上月下跌 3.19%、同比下跌 0.50% [1][7] - 截至 6 月 13 日，美国 NYMEX 天然气期货收盘价为 3.61 美元/百万英热单位，环比上月下跌 0.44%、同比上涨 23.67% [7] - 截至 6 月 13 日，加拿大天然气期货价格为 1.34 加元/千兆焦耳，环比上月下跌 33.56% [10] - 截至 6 月 13 日，英国天然气期货价格为 89.80 便士/色姆，环比上月上涨 5.50% [10] 供需 - 5 月，中国天然气单月产量为 613420.00 吨，环比上月下降 2.99% [1][15] - 4 月，中国天然气表观消费量为 339.58 亿立方米，环比下降 0.86%、同比增长 2.26% [15] 库存 - 截至 6 月 13 日，美国液化天然气/液化石油气（不包括丙烷/丙烯）库存为 169056 千桶，环比上升 9.73%、同比上升 9.49% [18] - 截至 6 月 13 日，欧洲天然气库存量为 601.10 亿千瓦时，环比上升 22.55%、同比下降 27.07% [18] 进出口 - 5 月，欧洲天然气进口累计量为 172918.64 百万立方米，环比上月下降 2.20%、同比上升 8.66% [2][24] - 5 月，欧洲自俄罗斯天然气累计进口量为 9085.30 百万立方米，环比上月上升 10.11%、同比下降 50.65% [2][24] - 5 月，中国天然气进口量为 1010.62 万吨，环比上月上升 4.54%、同比下降 10.83% [28]

货币政策调整可能性 - 欧洲央行管委维勒鲁瓦表示若能源价格波动影响持续且传导效应扩大 货币政策可能进行调整 [1]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 本轮煤价调整自21Q4的历史最高点以来下跌近4年，价格普遍跌回起涨前，市场对煤价下跌有充分认识，目前处于煤价探底关键阶段，距离底部或不远 [3] - 海外动力煤矿山成本偏高，煤价下跌时或率先减产，导致进口煤数量下滑；国内煤企亏损面扩大，截至25年3月亏损企业占比过半，价格下行时国内煤企被动/主动减产概率加大 [3] - 重点推荐煤炭央企中国神华（H+A）、中煤能源（H+A）；困境反转的中国秦发；绩优的新集能源、陕西煤业、电投能源、淮北矿业；弹性的兖矿能源、晋控煤业、昊华能源、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化 [3] 根据相关目录分别进行总结 原油：震荡整理 - 截至2025年6月6日，布伦特原油期货结算价为66.47美元/桶，较上周上涨2.57美元/桶（+4.02%）；WTI原油期货结算价为64.58美元/桶，较上周上涨3.79美元/桶（+6.23%） [1] - 2025年6月5日美国商务部数据显示4月份工业用品和材料出口额增加104亿美元，原油出口减少11亿美元；6月4日沙特阿美将7月销往美国的阿拉伯轻质原油官方销售价格定为较ASCI基准价溢价3.5美元/桶；EIA称最近一周美国从沙特进口的原油数量升至2023年6月以来最高水平 [62] 天然气：天然气价格稳中波动 - 截至2025年6月6日，东北亚LNG现货到岸价为12.57美元/百万英热，较上周上涨0.77美元/百万英热（+6.5%）；荷兰TTF天然气期货结算价36.38欧元/兆瓦时，较上周上涨2.63欧元/兆瓦时（+7.8%）；美国HH天然气期货结算价为3.78美元/百万英热，较上周上涨0.34美元/百万英热（+9.8%） [1] - 2025年6月4 - 5日消息，俄罗斯天然气工业股份公司搁置在土耳其开发新天然气分销枢纽计划，5月份石油和天然气收入同比下降35%至5127亿卢布（合65.5亿美元），较4月下降53%；2024年向乌兹别克斯坦的天然气供应增加至56亿立方米 [62] 煤炭：海运煤炭价格平稳 - 截至2025年6月6日，欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价89美元/吨，较上周下跌2美元/吨（-2.2%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价218.9美元/吨，较上周持平；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价91美元/吨，较上周上涨2.6美元/吨（+1.2%） [1] - 2025年6月6日美国内政部批准Signal Peak Energy公司扩大煤炭开采计划，开采2280万吨联邦煤炭和3450万吨邻近非联邦煤炭，将布尔山煤矿寿命延长9年 [62] 电力：温度回升用电需求下滑 - 2025年5月，印度总发电量同比下降5.3%至1604亿千瓦时，高峰时段电力需求同比下降8%至23.1万兆瓦，主要因近期气候温和；可再生发电量同比增长17.2%达247亿千瓦时，占比升至15.4%创2018年以来最高；燃煤发电占比由上年同期的74%降至70.7%，创2022年6月以来最低；天然气发电量同比下降46.5%至27.8亿千瓦时，创2022年10月以来最大降幅 [5] 气温：企稳边际回升 - 报告展示西北欧、北欧、中欧、东欧、东南欧、地中海、美国德克萨斯州、加利福尼亚、印度、越南等地平均气温情况，但未提及具体数据变化结论 [50][55][58] 本周能源行业资讯 - 涵盖原油、天然气、煤炭领域近期资讯，包括美国原油出口、沙特原油定价、俄罗斯天然气业务及收入、美国煤炭开采批准等情况 [62] 重点标的 |股票代码|股票名称|投资评级|2024A EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2024A PE|2025E PE|2026E PE|2027E PE| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |601088.SH|中国神华|买入|2.95|2.71|2.83|2.98|13.10|14.61|14.00|13.30| |601225.SH|陕西煤业|买入|2.31|1.93|2.04|2.15|8.70|10.81|10.25|9.70| |00866.HK|中国秦发|买入|0.20|0.22|0.41|0.61|5.83|5.84|3.13|2.10| |601898.SH|中煤能源|买入|1.46|1.21|1.29|1.39|7.20|8.86|8.31|7.68| |002128.SZ|电投能源|买入|2.38|2.61|2.70|2.87|7.80|7.57|7.33|6.91| |601001.SH|晋控煤业|买入|1.68|1.10|1.27|1.46|6.80|11.06|9.59|8.33| |600188.SH|兖矿能源|买入|1.44|0.99|1.18|1.37|8.70|13.06|10.89|9.42| |601918.SH|新集能源|买入|0.92|0.93|0.96|1.02|7.50|7.17|7.01|6.58| [6]

核心观点 - 石油石化行业中Brent原油价月环比下跌，WTI原油价环比上涨，美国炼油厂可运营产能利用率提升，中国原油进出口数量均下降且出口量降幅明显 [2] - 上周央行持续净投放流动性但资金面宽松不及预期，存款等银行负债端利率仍处下行通道，中长期存单利率将下行但短期有上行压力，二季度债券市场调整幅度可控，上行调整是交易机会 [2][3][4] - 6月推荐中谷物流等9只金股，各有业绩、项目、增长等方面亮点 [5][9] - 快递行业价格战进入深水区，行业盈利短期承压，头部企业重拾份额优先策略，价格战导致单票净利润整体下行，后续关注业绩弹性 [10][11][14] 石油石化行业 - Brent原油价月环比下跌，WTI原油价环比上涨，ESPO原油现货价上涨，OPEC、国内原油现货价下跌 [2] - 美国炼油厂可运营产能利用率提升，成品车用汽油及蒸馏燃料油产品供应量和库存量环比上月下降，4月美国原油进口数量月环比上升、出口数量环比下降 [2] - 中国原油进出口数量均下降，且出口量降幅明显 [2] 固收行业 资金面情况 - 上周资金面宽松不及预期，央行持续通过OMO净投放流动性并开展5000亿MLF操作，全周公开市场净投放9600亿，但税期走款影响下资金面未明显宽松，周中利率小幅上行 [2] - 本周逆回购到期规模上升、有政府债缴款及资金跨月需求，预计资金面仍面临考验 [2] 利率情况 - 存款等银行负债端利率仍处下行通道，上周LPR和存款利率下调落地，长期限存款利率下调幅度略超预期，预计存款利率将继续下行 [3] - 中长期存单利率将下行，因国内基本面压力、货币政策易松难紧及银行负债端降成本压力；短期存单利率有上行压力，受月末半年末、缴税、6月存单大量到期续发等因素影响 [3] 利率债观点 - 二季度债券市场调整幅度可控，上行调整是交易机会，4月以来国内外情况使对冲政策发力，当前降准降息落地，基本面有待观察，短期内利率债或窄幅震荡 [4] - 中长期债券收益率震荡下行，国内就业等问题催生需求不足，降低实际利率的货币政策是重要一环，经济企稳回升前市场利率将波动下行 [4] 金股推荐 - 中谷物流业绩与分红皆超预期 [9] - 华鲁恒升一季度业绩承压，项目建设持续推进 [9] - 山金国际成本优势持续强化，公司业绩创历史新高 [9] - 泡泡玛特25Q1高速增长，欧美地区增速靓丽 [9] - 劲仔食品新品新渠道双轮驱动，有望实现业绩快速增长 [9] - 中宠股份全球产业链优势凸显，自主品牌快速成长 [9] - 日联科技从“卡脖子突围”到“全球智检”，国产替代与结构性增长双引擎 [9] - 福昕软件2024归母扭亏为盈，拆分福昕中国把握信创机遇 [9] - 中广核技业绩短期承压，布局未来 [9] 快递行业 价格战情况 - 25Q1快递行业件量增速21.6%，但单票收入继续下行，行业价格战激烈，低价值或亏损件占比扩大加剧挑战 [10][11] - 25年通达系公司竞争策略趋于一致，都以提升市场份额为业务重心，提升了价格战烈度 [11] - 中通和圆通加大市场份额争夺力度，对行业后续价格水平形成冲击；申通和韵达在低价件领域竞争激烈，导致该领域竞争烈度加剧 [11][12] 盈利情况 - 价格战导致单票净利润整体下行，25Q1行业利润下降，件量增长无法完全对冲单票盈利下降影响 [12] - 分上市公司看，Q1申通扣非归母净利润增长24.2%，中通实现较低净利润增长，圆通与韵达业绩同比下滑，单票净利润分化为三个层级 [12] 后续趋势与建议 - 2025年快递价格战与2024年最大区别或来自需求端，低价件领域“以价换量”边际收益将减弱，成本端降幅有限使行业盈利承压，价格战进入深水区 [13] - 目前市场对快递板块预期低，行业周期处于底部区域，短期业绩承压，但中长期价格战缓和后行业盈利弹性大，值得关注 [14][15]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 本轮煤价调整下跌持续近4年价格普遍跌回起涨前 目前处于探底关键阶段距底部或不远 海外动力煤矿山成本高或率先减产致进口煤下滑 国内煤企亏损面扩大被动/主动减产概率增加 [6] - 推荐煤炭央企中国神华（H+A）、中煤能源（H+A） 困境反转的中国秦发 绩优的新集能源、陕西煤业、电投能源、淮北矿业 弹性的兖矿能源、晋控煤业、昊华能源、平煤股份 未来存在增量的华阳股份、甘肃能化 [6] 根据相关目录分别总结 全球能源价格回顾 - 截至2025年5月23日 布伦特原油期货结算价64.78美元/桶 较上周下跌0.63美元/桶（-0.96%）；WTI原油期货结算价61.53美元/桶 较上周下跌0.96美元/桶（-1.54%） [1] - 东北亚LNG现货到岸价12.57美元/百万英热 较上周上涨0.7美元/百万英热（+5.9%）；荷兰TTF天然气期货结算价36.65欧元/兆瓦时 较上周上涨1.48欧元/兆瓦时（+4.2%）；美国HH天然气期货结算价3.33美元/百万英热 较上周下跌0.00美元/百万英热（0%） [1] - 欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价91美元/吨 较上周下跌0美元/吨（-0%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价218.9美元/吨 较上周上涨0美元/吨（+0%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价88.40美元/吨 较上周上涨0.8美元/吨（+0.4%） [1] 俄罗斯煤炭行业情况 - 俄罗斯已探明煤炭储量1933亿吨 炼焦煤储量398亿吨 占全球炼焦煤储量42% 库兹巴斯和南亚库特是主要炼焦煤产区 埃尔加公司是最大炼焦煤生产企业 [4] - 俄罗斯煤炭年产量约4.4亿吨 炼焦煤年产量约1.1亿吨 2024年炼焦煤产量1.17亿吨 同比增长2.42% [4] - 2024年俄罗斯国内煤炭需求2.05亿吨 同比增长13.13% 电煤需求占比46%左右 [4] - 俄罗斯煤炭年出口量约2亿吨 炼焦煤出口量约3100万吨 近几年出口量逐年下降 2024年同比下降6.7%至2亿吨以下 [4] - 俄罗斯煤炭行业面临生产成本上升、行业投资下降、物流运输成本增加、西方制裁影响等挑战 库兹巴斯地区2024年月均煤炭产量同比下降7.12% [4] - 2024年俄罗斯煤炭行业总投入2480亿卢布 同比下降10% 预计2025年减少19%至2000亿卢布左右 [4] - 铁路运输规则变化或致出口延迟和企业物流成本上升 欧盟禁运使俄罗斯煤炭出口重心转向亚洲和土耳其 西方制裁导致出口汇款困难 [4] - 俄罗斯推出运输补贴、物流优化、财税与金融支持、地缘经济合作与市场拓展、技术升级和产业延伸等应对措施 [4] 全球冶金煤市场情况 - 2025年第一季度 受印度进口焦炭限制、美国煤炭进口关税上调等因素影响 海运冶金煤市场供应过剩、需求疲软 优质低挥发炼焦煤离岸价下滑 [3][5] - 第二季度 澳大利亚煤炭供应受冲击 海运市场供应收紧 优质炼焦煤炭短缺 主要炼焦煤消费国对进口钢材征收保障性关税 激活中国以外地区炼焦煤需求 推动离岸价格上涨 [5] - 因澳洲优质主焦煤离岸价高于中国进口煤到岸价 进口二线主焦煤面临蒙古煤炭竞争 叠加中国国内市场供需矛盾 中国进口需求下降 印度将是主要定价方 钢铁利润率是价格关键因素 [5] - 2025年海运冶金煤市场供需格局改变 需求下滑、供应增加 中国焦煤供应过剩致进口需求下降 印度长期钢铁产量增速维持在5.5%左右 到2034年钢铁产能增加超1亿吨 新焦化项目提振进口炼焦煤需求 俄罗斯及印尼进口量将增加 [5] - 2050年 全球冶金煤总需求量预计从2024年的10.99亿吨降至8.85亿吨 海运冶金煤贸易量达3.8亿吨 增加5000万吨 50%增量来自印度 中国海运冶金煤需求从7600万吨降至3000万吨 印度从7500万吨增至1.82亿吨 其他国家和地区从1.82亿吨降至1.65亿吨 [5] - 供应方面 2050年海运冶金煤供应量增加5400万吨 增量主要来自澳大利亚、印尼和俄罗斯 价格方面 受长期结构性短缺影响 预计澳大利亚优质主焦煤价格高于边际成本 2025年后到2050年前 澳洲优质主焦煤离岸价预计逐步上升 [5] 重点标的投资评级及财务预测 | 股票代码 | 股票名称 | 投资评级 | 2024A EPS（元） | 2025E EPS（元） | 2026E EPS（元） | 2027E EPS（元） | 2024A PE | 2025E PE | 2026E PE | 2027E PE | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 601088.SH | 中国神华 | 买入 | 2.95 | 2.71 | 2.83 | 2.98 | 13.10 | 14.66 | 14.05 | 13.34 | | 601225.SH | 陕西煤业 | 买入 | 2.31 | 1.93 | 2.04 | 2.15 | 8.70 | 10.78 | 10.22 | 9.68 | | 00866.HK | 中国秦发 | 买入 | 0.20 | 0.22 | 0.41 | 0.61 | 5.83 | 5.75 | 3.08 | 2.07 | | 601898.SH | 中煤能源 | 买入 | 1.46 | 1.21 | 1.29 | 1.39 | 7.20 | 8.95 | 8.39 | 7.76 | | 002128.SZ | 电投能源 | 买入 | 2.38 | 2.61 | 2.70 | 2.87 | 7.80 | 7.12 | 6.89 | 6.50 | | 601001.SH | 晋控煤业 | 买入 | 1.68 | 1.10 | 1.27 | 1.46 | 6.80 | 11.23 | 9.74 | 8.46 | | 600188.SH | 兖矿能源 | 买入 | 1.44 | 0.99 | 1.18 | 1.37 | 8.70 | 13.09 | 10.92 | 9.45 | | 601918.SH | 新集能源 | 买入 | 0.92 | 0.93 | 0.96 | 1.02 | 7.50 | 7.25 | 7.09 | 6.65 | [7] 本周能源行业各板块情况 原油 - 震荡整理 截至2025年5月23日 布伦特原油期货结算价64.78美元/桶 较上周下跌0.63美元/桶；WTI原油期货结算价61.53美元/桶 较上周下跌0.96美元/桶 [1][12] 天然气 - 欧洲天然气库存创2年新低 截至2025年5月23日 东北亚LNG现货到岸价12.57美元/百万英热 较上周上涨0.7美元/百万英热；荷兰TTF天然气期货结算价36.65欧元/兆瓦时 较上周上涨1.48欧元/兆瓦时；美国HH天然气期货结算价3.33美元/百万英热 较上周下跌0.00美元/百万英热 [1][19] 煤炭 - 海运煤炭价格平稳 截至2025年5月23日 欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价91美元/吨 较上周下跌0美元/吨；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价218.9美元/吨 较上周上涨0美元/吨；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价88.40美元/吨 较上周上涨0.8美元/吨 [1][34] 电力 - 温度回升用电需求下滑 [39] 气温 - 企稳边际回升 [51] 本周能源行业资讯 - 2025年5月20日 越南橡胶集团计划在美国建设工业园区 越南国家石油公司寻求增加从埃克森美孚的原油采购量 越南海运集团计划在美国建立物流中心 [70] - 2025年5月22日 美国能源部长赖特称在伊拉克库尔德斯坦地区开发石油和天然气方面美国有巨大合作机遇 [70] - 2025年5月21日 乌克兰将要求欧盟考虑采取孤立莫斯科的新举措 包括扣押俄罗斯资产并对部分俄罗斯石油买家实施制裁 [70] - 2025年5月23日 德国总理默茨支持欧盟对北溪天然气管道实施禁令 阻止美俄重启管道 [70] - 2025年5月22日 EIA天然气报告显示 截至5月16日当周 美国天然气库存总量23750亿立方英尺 较前一周增加1200亿立方英尺 较去年同期减少3330亿立方英尺 同比降幅12.3% 较5年均值高900亿立方英尺 增幅3.9% [70] - 2025年5月21日 第十届金砖国家能源部长会在巴西举行 围绕能源安全、转型、可及等议题讨论 中方指出重视与金砖国家能源合作 传统能源领域合作巩固 新兴领域不断拓展 [70]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 本轮煤价调整自21Q4的历史最高点以来下跌近4年，价格普遍跌回起涨前，市场对煤价下跌有充分认识，目前处于煤价探底关键阶段，距底部或不远 [3] - 海外动力煤矿山成本偏高，煤价下跌时或率先减产，导致进口煤数量下滑；国内煤企亏损面扩大，截至25年3月亏损企业占比过半，价格下行时国内煤企被动/主动减产概率加大 [3] - 重点推荐煤炭央企中国神华（H+A）、中煤能源（H+A）；困境反转的中国秦发；绩优的新集能源、陕西煤业、电投能源、淮北矿业；有弹性的兖矿能源、晋控煤业、昊华能源、平煤股份；未来存在增量的华阳股份、甘肃能化 [3] 根据相关目录分别进行总结 原油：震荡企稳 - 截至2025年5月16日，布伦特原油期货结算价为65.41美元/桶，较上周上涨1.50美元/桶（+2.35%）；WTI原油期货结算价为62.49美元/桶，较上周上涨1.47美元/桶（+2.41%） [1] - 2025年2 - 3月OPEC+部分国家原油供应有不同变化，4月欧佩克+成员国开始石油增产计划，但实际增产远低于计划，5、6月将加快供应增长 [15][60] 天然气：欧洲天然气库存创2年新低 - 截至2025年5月16日，东北亚LNG现货到岸价为11.88美元/百万英热，较上周下跌0.13美元/百万英热（-1.1%）；荷兰TTF天然气期货结算价35.18欧元/兆瓦时，较上周上涨0.42欧元/兆瓦时（+1.2%）；美国HH天然气期货结算价为3.33美元/百万英热，较上周下跌0.46美元/百万英热（-12.1%） [1] - 土耳其在黑海钻探发现750亿立方米新天然气储量，阿尔及利亚国家石油公司与斯洛文尼亚吉奥普林签署天然气采购协议，沙特阿美首席执行官考虑在美国液化天然气领域扩展 [60] 煤炭：海运煤炭价格平稳 - 截至2025年5月16日，欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价94.5美元/吨，较上周下跌2.6美元/吨（-2.7%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价99.0美元/吨，较上周上涨0.1美元/吨（+0.1%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价87.60美元/吨，较上周下跌1.4美元/吨（-1.4%） [1] - 2025年1 - 4月澳大利亚煤炭出口总量累计为1.04亿吨，比上年同期下降8.1%；4月出口量为2652.63万吨，同比下降3.7%，环比下降12.3%；4月澳大利亚焦煤因煤矿停产价格环比上涨7美元/吨，月均离岸价达181美元/吨 [2][6] - 印度在2024年4月至2025年2月期间煤炭进口同比下降9.2% [60] 电力：温度回升用电需求下滑 - 未提及具体数据，仅表明温度回升导致用电需求下滑 [36] 气温：企稳边际回升 - 未提及具体数据，仅表明气温企稳边际回升 [50] 本周能源行业资讯 - 委内瑞拉副总统称美国对委制裁使委内瑞拉国家石油公司损失达2320亿美元，五年间对国内生产总值影响高达6420亿美元 [60] - 加拿大总理表示愿修改联邦法规，推动建设原油输送管道，定位为能源超级大国 [60]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 本轮煤价调整自21Q4历史最高点以来下跌近4年，价格普遍跌回起涨前，市场对煤价下跌有充分认识，目前处于探底关键阶段，距底部或不远 [3] - 海外动力煤矿山成本偏高，煤价下跌时或率先减产致进口煤数量下滑；国内煤企亏损面扩大，截至25年3月亏损企业占比过半，价格下行时被动/主动减产概率加大 [3] 根据相关目录分别进行总结 原油：震荡企稳 - 截至2025年5月16日，布伦特原油期货结算价为65.41美元/桶，较上周上涨1.50美元/桶（+2.35%）；WTI原油期货结算价为62.49美元/桶，较上周上涨1.47美元/桶（+2.41%） [1] - 2025年2 - 3月OPEC+部分国家原油供应有不同变化，整体OPEC+产量等数据也有相应表现 [15] 天然气：欧洲天然气库存创2年新低 - 截至2025年5月16日，东北亚LNG现货到岸价为11.88美元/百万英热，较上周下跌0.13美元/百万英热（-1.1%）；荷兰TTF天然气期货结算价35.18欧元/兆瓦时，较上周上涨0.42欧元/兆瓦时（+1.2%）；美国HH天然气期货结算价为3.33美元/百万英热，较上周下跌0.46美元/百万英热（-12.1%） [1] 煤炭：海运煤炭价格平稳 - 截至2025年5月16日，欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价94.5美元/吨，较上周下跌2.6美元/吨（-2.7%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价99.0美元/吨，较上周上涨0.1美元/吨（+0.1%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价87.60美元/吨，较上周下跌1.4美元/吨（-1.4%） [1] - 2025年1 - 4月澳大利亚煤炭出口总量累计为1.04亿吨，比上年同期下降8.1%；4月出口量为2652.63万吨，同比下降3.7%，环比下降12.3% [2] - 2025年4月，澳大利亚冶金煤出口量为1040万吨，环比3月下降24.3%，比去年同期下降15.2%，因两家煤矿停产，4月焦煤价格环比上涨7美元/吨，月均离岸价达181美元/吨；非焦煤出口量降至1608万吨，环比3月下降4.1%，但同比增长2.9% [6] 电力：温度回升用电需求下滑 - 温度回升导致用电需求下滑，涉及欧洲天然气发电、煤电、光伏发电、风能发电、核电发电、水电发电等情况 [36] 气温：企稳边际回升 - 涉及西北欧、北欧、中欧、东欧、东南欧、地中海主要国家以及美国德克萨斯州、加利福尼亚、印度、越南等地平均气温情况，整体气温企稳边际回升 [50] 本周能源行业资讯 - 当地时间5月16日，委内瑞拉副总统称美国对委制裁致石油行业受损严重，委内瑞拉国家石油公司损失达2320亿美元，五年间对国内生产总值影响高达6420亿美元 [60] - 2025年4月，欧佩克+成员国开始石油增产计划，但八个国家实际增产远低于计划；欧佩克+决定加快5、6月供应增长，沙特警告未来油价将飙升 [60] - 2025年5月14日，加拿大总理表示愿修改法规，推动建设原油输送管道；阿尔及利亚国家石油公司与斯洛文尼亚吉奥普林签署天然气采购协议 [60] - 2025年5月17日，土耳其总统称在黑海钻探发现750亿立方米新天然气储量 [60] - 2025年5月13日，沙特阿美首席执行官考虑在美国液化天然气领域扩展；印度煤炭部称2024年4月至2025年2月期间煤炭进口同比下降9.2% [60] 重点标的 - 重点推荐煤炭央企中国神华（H+A）、中煤能源（H+A）；困境反转的中国秦发；绩优的新集能源、陕西煤业、电投能源、淮北矿业；弹性的兖矿能源、晋控煤业、昊华能源、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化 [3] - 给出中国神华、陕西煤业、中国秦发、中煤能源、电投能源、晋控煤业、兖矿能源、新集能源等股票的投资评级、EPS（元）、PE等数据 [7]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[4] 报告的核心观点 - 本轮煤价调整下跌持续近4年价格普遍跌回起涨前水平，当前处于煤价探底关键阶段，距底部或不远，要把握行业本质属性坚定信心 [3] - 海外动力煤矿山成本偏高，煤价下跌时或率先减产致进口煤数量下滑；国内煤企亏损面扩大，被动/主动减产概率增加 [6] - 重点推荐煤炭央企中国神华（H+A）、中煤能源（H+A），困境反转的中国秦发，绩优的新集能源、陕西煤业等，弹性的兖矿能源、晋控煤业等，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化 [6] 根据相关目录分别进行总结 原油：震荡企稳 - 截至2025年5月9日，布伦特原油期货结算价为63.91美元/桶，较上周上涨2.62美元/桶（+4.27%）；WTI原油期货结算价为61.02美元/桶，较上周上涨2.73美元/桶（+4.68%） [1] - OPEC+原油生产方面，2025年3月部分国家产量有变化，如伊拉克产量为4.32百万桶/日，较目标多0.44百万桶/日 [15] 天然气：欧洲天然气库存创2年新低 - 截至2025年5月9日，荷兰TTF天然气期货结算价34.75欧元/兆瓦时，较上周上涨1.70欧元/兆瓦时（+5.1%）；美国HH天然气期货结算价为3.80美元/百万英热，较上周上涨0.17美元/百万英热（+4.5%）；东北亚LNG现货到岸价为12.00美元/百万英热，较上周上涨0.65美元/百万英热（+5.7%） [1] 煤炭：海运煤炭价格平稳 - 2025Q1全球海运煤炭贸易量同比下降6.7%，1 - 3月国际海运煤炭贸易船舶装载量为3.07亿吨 [1][2] - 截至2025年5月9日，欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价97.1美元/吨，较上周上涨1.8美元/吨（+1.9%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价98.9美元/吨，较上周上涨0.9美元/吨（+0.9%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价89.0美元/吨，较上周下跌 - 0.1美元/吨（-0.1%） [1] 电力：温度回升用电需求下滑 - 温度回升导致用电需求下滑，但未给出具体数据 [38] 气温：天气高温不及往年同期 - 提及西北欧、北欧、中欧等主要国家平均气温情况，但未给出数据对比说明高温不及往年同期 [51] 本周能源行业资讯 - 受全球贸易谈判乐观情绪及美英贸易协议提振，油价本周涨幅有望超3% [70] - 哈萨克斯坦5月日均原油和凝析油产量将达27.7万吨与4月持平，欧佩克+增产压低油价，沙特警告不遵守配额将进一步增产 [70] - 康菲石油将支出预期下调3.5%至124.5亿美元，保持产量预期不变 [70] - 瑞士楚格州法院批准“北溪2号”股份公司与其债权人和解协议 [70]