投资建议：业绩加速增长超预期，资产质量改善信号明确，财富管理快速回暖带动中收转正。长期看， 招商银行依旧是内生增长优势突出的银行，是银行股中唯一兼具顺周期+红利价值+财富管理业务弹性 的标的，Q3 以来跟随板块回调。当前A/H 股2025 年PB 估值0.95x/1.02x、PE 估值7.2x/7.8x，股息率 4.9%/4.5%，重点推荐，维持"买入"评级。 事件评论 风险提示 息差降幅收窄，存款成本下行显著。前三季度净息差1.87%，较去年全年下降11BP，Q3单季净息差 1.83%，环比-3BP，降幅收窄。1）资产收益率降幅收窄，Q3 生息资产收益率环比-11BP，其中贷款收 益率环比-13BP 至3.25%，主动压降低息票据，且目前对公收益率已处低位，预计未来进一步下行空间 有限。2）单季存款成本率环比明显下降10BP至1.13%，目前存款成本率显著低于同业，且加速下降， 反映客户粘性和定价能力。 事件描述 财富管理收入加速上行。1）前三季度手续费净收入增长0.9%（上半年增速-1.9%，Q3 单季增速 +7.1%），中收结束13 个季度下滑，核心业务财富管理收入同比+18.8%。前三季度代销基金收入 ...

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心观点 - 报告核心观点为“财富管理加速+资产质量改善+负债成本再下行”，认为业绩加速增长超预期，资产质量改善信号明确，财富管理快速回暖带动中收转正 [1][6][13] 业绩表现 - 前三季度营收同比下滑0.5%，但归母净利润同比增长0.5%，业绩增速上行，其中第三季度单季营收同比增速转正至2.1%，单季净利润同比增长1.0% [2][6][13] - 利息净收入同比增长1.7%，保持正增长；非利息净收入同比下降4.2%，但降幅较上半年收窄 [2][13] - 手续费净收入增长0.9%，结束连续13个季度的下滑，第三季度单季增速达7.1% [13] 财富管理业务 - 财富管理收入同比加速增长18.8%，是拉动中收转正的关键动力 [2][13] - 代销基金收入同比大幅增长38.8%，第三季度加速增长；代理理财和信托收入分别同比增长18%和47%；代理保险收入同比下降7%，但降幅收窄且第三季度单季已转正 [13] 净息差与负债成本 - 前三季度净息差为1.87%，较去年全年下降11个基点；第三季度单季净息差为1.83%，环比下降3个基点，降幅有所收窄 [2][13] - 第三季度单季存款成本率环比显著下降10个基点至1.13%，反映其客户粘性和定价能力 [2][13] - 第三季度单季生息资产收益率环比下降11个基点，其中贷款收益率环比下降13个基点至3.25% [13] 资产质量 - 第三季度末不良贷款率为0.94%，较期初下降1个基点；拨备覆盖率为406%，较期初下降6个百分点，但仍保持充裕 [2][6][13] - 核心指标母行不良贷款新生成率在前三季度进一步改善至0.96%，已接近2021年的低位水平 [2][13] - 对公端资产质量显著改善，母行对公不良新生成率降至0.13%；第三季度末房地产贷款不良率为4.24%，环比下降32个基点，预计风险基本出清 [2][13] - 零售端信用卡单季不良生成金额降至94亿元；第三季度末信用卡逾期率环比下降10个基点至3.36%，连续三个季度下降；消费贷逾期率环比下降23个基点 [2][13] 信贷与资产负债结构 - 第三季度末总资产较期初增长4.0%，其中贷款总额增长3.6%，剔除票据后的一般贷款较期初增长5.2% [13] - 零售贷款较期初增长1.4%，母行口径下，房贷、消费贷、小微贷款分别较期初增长1.1%、6.3%、4.2% [13] - 一般对公贷款较期初增长10.0%；客户存款较期初增长4.6%，第三季度末活期存款占比为49.1%，高于去年同期 [13] 估值与投资建议 - 当前A股对应2025年预测市净率为0.95倍，预测市盈率为7.2倍，股息率为4.9% [13] - 报告认为该行是银行股中唯一兼具顺周期、红利价值与财富管理业务弹性的标的，维持“买入”评级 [13]

（原标题：专访汇丰中国王颖：中国高净值人群的财富管理需求正向多元化、专业化持续转变） 【导读】汇丰中国王颖：中国高净值人群的财富管理需求正向多元化、专业化持续转变 中国基金报记者 马嘉昕 当前，中国财富管理市场正处于高速发展期，在跻身全球第二大资产和财富管理市场的同时，也面临全 球波动加剧、低利率常态化的挑战，投资者需求与资产配置逻辑也正加速重塑。 近期，《中国基金报》记者专访了汇丰中国财富管理及金融服务方案部负责人王颖，围绕高净值客户画 像迭代、低利率环境下对财富管理市场影响、跨境理财布局，以及数智化转型四大市场关注问题进行探 讨，解析中国财富管理市场的新趋势与破局路径。 投资者财富管理需求正向多元化与专业化持续转变 《中国基金报》：您如何看待当前中国财富管理市场的发展情况，特别是在新经济周期下，当前高净值 客户需求与画像与此前相比是否发生了一些改变？ 王颖：中国财富管理市场正处于发展的黄金期，增长潜力巨大。这主要是受市场规模持续扩张、投资需 求持续升级，以及利好政策持续推出三大因素所共同驱动。 从规模来看，中国是全球第二大资产和财富管理市场，客户基础庞大且稳定。虽然全球经济增速放缓， 但中国私人财富总量仍 ...

中国财富管理市场发展现状与驱动因素 - 中国财富管理市场处于高速发展的黄金期，是全球第二大资产和财富管理市场，增长潜力巨大 [3] - 市场扩张由三大因素驱动：市场规模持续扩张、投资需求持续升级、利好政策持续推出 [3] - 中国内地高净值人群（资产净值超1000万美元）达47万人，占全球20%，位居全球第二 [3] 高净值客户需求与画像的演变 - 高净值人群财富管理需求正从单一存款向多元化、专业化配置持续转变 [4][5] - 投资者资产配置理念日益成熟，追求在复杂市场环境下通过灵活分散投资策略实现全球化、多元化配置 [4] - 除传统财富保值增值外，国际化资产配置、家族财富传承、税务规划和全球生活方式管理等新兴需求快速增长 [6] 全球市场波动与低利率环境的影响 - 全球市场波动加剧和低利率常态化双重因素正催化资产配置结构的重构 [8] - 低利率环境推动投资者现金类资产向较高风险金融投资转移，如股票、高收益债券或另类投资 [8] - 投资者出现从理财、债基转向更多元投资组合的趋势，对高潜在回报的股票和另类资产关注增加 [8] 财富管理机构的应对策略与发展规划 - 财富管理机构需具备前瞻性洞察力、专业配置能力、敏捷响应能力和强大技术支持以实现破局 [8] - 机构应帮助投资者加强多元化、全球化资产配置了解，提供丰富产品选择和数智化工具，并管理风险 [9] - 重申跨资产类别、跨行业和跨地区的多元化配置以提升投资组合韧性，例如加入黄金、对冲基金等另类资产 [9] 汇丰中国的市场布局与战略重点 - 公司致力于成为富裕人群和高净值客户财富管理首选的国际性银行，近期全面升级财富管理服务 [10] - 服务升级围绕四大支柱：洞察先机、定制策略、配置方案和联结全球，例如在14个主要市场拥有全球化智囊团 [10] - 公司加速布局新一代财富管理旗舰网点，2024年已在9个内地主要城市开设，平均面积约1800平方米，为传统网点4倍 [12] 跨境理财与全球化资产配置趋势 - 全球资产配置正成为中国内地投资者的必选项，超过一半的内地受访者计划增加对境外市场的投资 [13][14] - 资本市场双向开放和互联互通机制扩容为投资者全球化布局创造便利条件 [14] - 公司的核心优势在于国际化服务能力，利用全球网络和服务资源联动服务客户，尤其在跨境金融和全球资产配置方面 [14] 数字化转型与人工智能应用 - 人工智能是提升客户体验的核心策略之一，有助于提升人员技能、改进工作流程和支持客户决策 [14] - 与海外市场相比，内地金融机构对AI、机器学习等技术应用更快速广泛，国际金融机构需加快转型 [15] - 公司持续升级创新数字化财富规划工具，帮助客户在快速变化的市场中动态调整规划 [15]

期末客户保证金1374亿，同比+24%，较年初+21%。（2）2025Q1-3投行业务净收入11.7亿，同比 +41%。（3）2025Q1-3利息净收入7.8亿，同比-15%，单Q3为3.2亿，同比+42%，环比+31%。其中，前 三季度利息收入/利息支出为41/33亿，同比+1%/+6%。期末融出资金356亿，同比+52%，较年初+27%。 （4）2025Q1-3投资收益（含公允价值变动损益）67.3亿，同比+53%，单Q3为23.7亿，同比+24%，环 比+10%。2025Q1-3年化自营投资收益率6.3%（2025H1为6.2%）。期末自营金融资产规模1393亿，同比 +18%，环比-5%。 （1）据Wind，2025Q3末东证资管期末非货/偏股AUM 1701/1047亿元，同比+13%/+5%，环比 +14%/+18%，市占率0.77%/1.02%，环比+0.03/-0.03pct。（2）2025Q3末汇添富非货/偏股AUM 6214/3352亿元，同比+24%/+35%，市占率2.81%/3.27%，环比+0.14/+0.29pct。 经纪、自营同比高增，自营投资收益率微增 （1）2025Q1-3 ...

本报讯 （记者矫月）汇丰银行（中国）有限公司（简称"汇丰中国"）持续加码财富管理人才投入，10月30日宣布正式推出 全新的财富管理专家培训计划"汇丰财富学苑"，连接全球资源，为员工提供全球领先的教育资源、最佳实践和学术认证。此 外，汇丰中国继续推进服务网络优化升级，北京第二家旗舰网点正式开业，进一步加快在内地的财富管理业务布局。 汇丰国际财富管理及卓越理财业务亚洲地区董事总经理张凯表示："面对日趋增长的多元化财富管理需求，财富管理顾问 需要更加洞悉客户需求，掌握市场脉搏并与时俱进，为客户提供个性化分析建议，这是人工智能目前难以取代的核心能 力。'汇丰财富学苑'将着力打造这些能力，培养新一代的财富管理人才，提升我们在内地市场作为领先国际财富管理机构的核 心竞争力。" "当下正是中国财富管理市场发展的黄金期，对人才的需求旺盛。汇丰中国已拥有内地外资银行中最大的财富管理服务团 队，并仍在持续扩充前线队伍。我们重磅加码人才培养，在拓展团队的同时打造国际化进阶学习平台，为本地财富管理人才成 长铺就快车道。"张凯如是说。 在加码人才投入的同时，汇丰中国也在持续提升网点服务。作为加速全渠道服务提质增效的最新举措，汇丰中国在 ...

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“增持” [6] 核心观点 - 公司经纪基础稳固，业绩表现良好，财富管理优势稳固，客户数量不断提升，自营投资表现稳健，看好公司未来盈利的稳定性 [1][2][3] - 基于成交活跃上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为150.64、162.46和177.72亿元，同比增速分别为+50.2%、+7.8%、+9.4% [3] 2025年三季报业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入227.51亿元，同比增长+44.4%；实现归母净利润109.68亿元，同比增长+57.5% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润为44.8亿元，同比增长+74%，环比增长+29% [1] - 2025年前三季度加权平均净资产收益率（ROE）同比提升2.97个百分点至8.8% [1] - 截至2025年第三季度末，剔除客户资金后的经营杠杆为4.23倍，较年初提升+4%，且今年以来每季度环比提升 [1] - 成本控制有效，管理费用同比增长+14.8%，但管理费用率同比下降11.2个百分点至42%，位于行业较低水平 [1] 收费类业务表现 - 2025年前三季度经纪业务净收入63.05亿元，同比增长+70.7% [2] - 2025年前三季度投行业务净收入4.75亿元，同比增长+29.9%；其中股权融资规模达16.83亿元（去年同期为0），债券承销规模同比增长75%至5768亿元，市场排名提升1名至第6 [2] - 2025年前三季度资产管理业务净收入3.96亿元，同比增长+12.7% [2] - 市场环境利好，前三季度A股市场日均成交额同比增长+107%，公司经纪基础较好，截至2025年中客户总数突破1800万户 [2] 资金类业务与投资表现 - 2025年前三季度利息净收入32.07亿元，同比增长+22.1%，主要得益于利息支出大幅下降 [3] - 2025年前三季度投资业务收入（主要为自营投资）121.03亿元，同比增长+39.4% [3] - 2025年第三季度单季自营投资收益46.98亿元，同比增长+23.6%，环比增长+10.7% [3] - 截至2025年第三季度末，金融资产规模达4170亿元，较年初增长+9%；其中增配TPL资产，持有规模较年初增长16.3%至2567亿元 [3] - 其他权益工具投资规模由年初557亿元提升至三季度末598亿元；自营权益类证券及其衍生品/净资本比率由年初27.27%提升至32.69% [3] 财务预测与估值 - 预测公司2025年营业收入为331亿元，2026年为351亿元，2027年为375亿元 [5] - 预测公司2025年归母净利润为151亿元，2026年为162亿元，2027年为178亿元 [5] - 预测公司2025年每股收益（EPS）为1.38元，2026年为1.49元，2027年为1.63元 [5] - 以2025年10月31日收盘价计算，对应2025-2027年市净率（P/B）分别为1.53倍、1.35倍、1.20倍 [3][5]

投资评级 - 对招商证券维持“买入”评级 [6] 核心观点与业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收182.44亿元，同比增长27.8%，归母净利润88.71亿元，同比增长24.1% [1] - 2025年第三季度单季实现营收77.23亿元，同比增长64.9%，环比增长33.0%，归母净利润36.86亿元，同比增长53.4%，环比增长28.0% [1] - 公司盈利能力提升，2025年前三季度加权平均ROE同比增加1.06个百分点至7.2%，管理费用率同比下降2.45个百分点至44.9%，为2022年以来最低点 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为120.91亿元、138.44亿元、155.62亿元，同比增长率分别为16.4%、14.5%、12.4% [3] - 对应2025年10月30日收盘价的市净率分别为1.19倍、1.07倍、0.97倍 [3] 收费类业务表现 - 财富管理优势突出，2025年前三季度经纪业务净收入66.00亿元，同比大幅增长79.7% [2] - 投行业务净收入5.10亿元，同比增长21.6%，2025年前三季度A股股权融资金额65.52亿元，同比增长10.9% [2] - 资管业务净收入6.53亿元，同比增长30.0%，公司积极申报公募基金产品并开展大集合产品公募化转型 [2] - 旗下博时基金和招商基金非货币基金规模截至三季度末较年初分别增长7.5%和下降0.4%，行业排名分别为第8和第11 [2] - 公司积极与腾讯理财通合作拓宽线上导流方式，有望受益于市场新开户增长，2025年前三季度A股市场日均成交额同比增幅达107% [2] 资金类业务表现 - 2025年前三季度利息净收入12.78亿元，同比增长88.0%，增长主要源于利息支出同比下降15.8% [3] - 投资业务收入84.29亿元，同比增长0.6% [3] - 2025年第三季度自营投资收益36亿元，同比环比分别增长25.6%和21.1%，增速由负转正 [3] - 截至三季度末，公司金融资产投资规模为3822亿元，较年初增长2.1% [3] - 截至三季度末市场融资融券余额较年初增长28.4% [3] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为233.85亿元、258.14亿元、283.29亿元，增长率分别为11.9%、10.4%、9.7% [4] - 预测每股收益分别为1.39元、1.59元、1.79元，对应市盈率分别为12.5倍、10.9倍、9.7倍 [4] - 预测净资产收益率分别为8.9%、9.3%、9.5% [10] - 预测净利率分别为51.70%、53.63%、54.93% [10]

投资评级与目标价 - 投资评级为“推荐”，并予以维持 [2] - 目标价为14.58元，该目标价基于2026年0.95倍市净率（PB）的预测 [9] 核心业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入671.83亿元，同比增长7.83%；实现归母净利润305.83亿元，同比增长8.32% [2] - 业绩核心驱动力来自净利息收入的强劲增长，前三季度净利息收入达498.68亿元，同比大幅增长19.61% [8] - 手续费及佣金净收入表现亮眼，同比增长19.97%至45.49亿元 [8] - 成本控制良好，前三季度成本收入比为21.50%，保持在同业较低水平 [8] 资产负债与规模扩张 - 3Q25末总资产达4.93万亿元，较年初增长24.68%；各项贷款余额2.47万亿元，较年初增长17.87% [8] - 对公贷款（不含贴现）余额1.66万亿元，是信贷增长的主要抓手 [8] - 零售业务结构性调整，个人贷款余额6865亿元，环比小幅压降 [8] 息差与盈利能力 - 根据时点数测算，Q3单季年化净息差为1.59%，环比下行2bp，其中资产端收益率环比下降4bp至3.43%，负债端付息率环比下降2bp至1.81% [8] - 预计2025-2027年净利润增速为8.5%/8.5%/7.3% [9] - 当前股价对应2026年预测市净率（PB）为0.69倍 [9] 资产质量与风险抵补 - 截至3Q25末，公司不良贷款率为0.84%，环比持平，处于历史低位 [2][8] - 拨备覆盖率为322.62%，环比下降8.4个百分点，仍远高于监管要求 [2][8] - 关注类贷款占比1.28%，环比小幅上行4bp，较年初下降12bp [8] - 公司整体房地产开发贷敞口仅占总贷款的3%左右，风险敞口小 [8]

智通财经10月31日讯（研究员 王蔚）随着2025年三季报的出炉，各家上市银行财富管理成果浮出水面。 据智通财经梳理，2025年三季度，银行财富管理业务表现较为亮眼，呈现出 "私行引领、代销驱动、数字赋能、跨境拓展" 的鲜明特征。多数 银行都在打造以财富管理为引擎的零售金融服务体系，财富管理业务规模、客户数以及手续费收入快速增长。 具体到典型个体，南京银行财富客户较上年末增长16.31%，表现亮眼；中信银行AUM年增量创近三年新高；招商银行财富管理手续费及佣金 收入206.70亿元，同比增长18.76%。 作为财富管理"必争之地"的私行业务，三季度同样表现亮眼，多数银行私行客户数较年初实现了超10%的增长，浦发银行、北京银行、民生 银行私行客户AUM也实现了超10%的增长。 财富管理业务规模、客户数以及手续费收入快速增长 随着我国经济的快速发展和居民财富的不断积累，由储蓄为主向多元资产配置的周期已经开启，财富管理市场规模持续扩大。作为以传统存 贷业务为主的银行，目前也在持续进行业务模式优化，将财富管理放在了较为重要的位置，多数银行已经从此前资产管理模式转向财富管理 模式。 根据银行陆续出台的三季报，可以看出， ...