核心业绩表现 - 2026年第一季度，公司实现营业收入2063亿元，同比增长10.5%；拨备前利润1524亿元，同比增长13.1%；净利润756亿元，同比增长4.8% [1] - 截至报告期末，公司总资产达51.0万亿元，较年初新增2.24万亿元，增速4.60%；贷款总额28.48万亿元，新增1.35万亿元，增速4.97% [1] - 资产质量保持稳健，不良贷款率为1.25%，较年初下降2个基点；拨备覆盖率为292.55%，风险抵补能力较强 [1][3] 资产与贷款结构 - 个人消费类贷款（含信用卡）余额1.52万亿元，新增700亿元，增速4.8% [1] - 科技型企业贷款余额超2.4万亿元，新增4500亿元，增速超20% [1] - 制造业贷款余额4.15万亿元，增速11.6% [1] - 县域贷款余额11.8万亿元，新增8365亿元，余额占境内贷款比重提升至41.92% [2] - 农户专属产品“惠农e贷”余额2.08万亿元，新增2467亿元，增速13.4% [2] 负债与客户基础 - 全口径客户存款余额41.16万亿元，新增2.47万亿元 [2] - 个人客户总量突破9亿户，保持同业首位 [3] - 个人客户资产管理规模（AUM）突破25万亿元，达25.8万亿元，增量居可比同业首位 [3] - 对公客户超1350万户 [3] 业务发展战略 - 公司战略聚焦服务“三农”主责主业，在服务乡村全面振兴、农业强国建设中打造差异化竞争优势 [2] - 具体措施包括聚焦乡村建设、特色产业，以清单制服务重点项目；推动农户贷款均衡投放，做强“惠农e贷”；确保县域贷款稳定增长且占比提升 [2] - 深入推进客户建设战略，包括对公客户扩户提质、个人客户分群分层经营，并健全“数字+模型”驱动的服务模式 [3] 非息收入与财富管理 - 积极拓展非息收入增长空间，把握提振消费及资本市场发展机遇，加大财富管理等产品服务供给 [3] - 加强综合化经营，动态优化投资交易策略与资产配置，以保持其他非息收入水平 [3] - 财富管理业务表现突出，第一季度代销保险金额居同业首位，同比增长20.1%；代销基金销量同比增长91.6% [3] 风险管理措施 - 坚持审慎稳健的风险偏好，将防风险作为首要任务 [4] - 针对普惠零售风险“小、散、多”的特点，完善客户准入真实性管理、线上线下协同、审贷分离等全方位管控机制 [4] - 建设数智化风控体系，运用智能化手段，在重庆设立总行级数字化风控中心，强化对普惠零售贷款风险的早识别、早预警、早处置 [5] - 加大逾期管控和不良清收力度，加快智慧处置平台2.0建设，打造普惠零售不良“批量处理机”，提升多元处置效能 [5]

报告投资评级 - 买入（维持） [2] 报告核心观点 - 报告看好东方证券通过并购上海证券后实现资产负债扩张和优势强化，从而兑现业绩 [7] - 报告维持对公司的盈利预测和买入评级 [7] 财务表现与预测 - **2026年第一季度业绩**：1Q26实现营收40.9亿元，同比增长5%，环比增长54%；实现归母净利润15.9亿元，同比增长11%，环比增长203% [5] - **2025年全年表现**：2025年公司加权ROE为7.22%，同比提升0.15个百分点 [5][6] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为67.77亿元、73.82亿元、81.17亿元，同比增速分别为20.3%、8.9%、10.0% [6][7] - **估值预测**：对应2026-2028年预测的市净率（P/B）分别为0.95倍、0.90倍、0.86倍 [6][7] 第一季度业务分析 - **净利润环比增速高于营收**：1Q26净利润环比+203%，营收环比+54%，差异主要源于管理费用环比下降4%，以及资产减值损失减少至0.2亿元（对比4Q25为2.6亿元） [7] - **各业务收入情况**： - 经纪业务：收入8.6亿元，同比增长23%，环比增长61% [7] - 投行业务：收入3.5亿元，同比增长9%，环比增长5% [7] - 资管业务：收入4.3亿元，同比增长42%，环比增长11% [7] - 净利息收入：4.0亿元，同比增长83%，环比增长7% [7] - 净投资收益：15.2亿元，同比下降27%，环比增长199% [7] - **收入结构**：1Q26主营业务收入占比为经纪22%、投行9%、资管11%、净利息10%、净投资收益39%、长期股权投资（含汇添富）5% [7] 资产负债与杠杆 - **总资产扩张**：1Q26末总资产为5,165亿元，较上年末增长6% [7] - **资产结构变化**： - 客户资产（客户资金存款+客户备付金）为1,336亿元，较上年末增长25%，占总资产26% [7] - 信用资产（融出资金+买入返售金融资产）为444亿元，较上年末增长10%，占总资产9% [7] - 金融投资资产为2,319亿元，较上年末下降7%，占总资产45% [7] - **经营杠杆**：期末公司经营杠杆（剔除客户资金）为4.5倍，较上年末下降0.1倍 [7] 自营投资业务 - **投资资产规模**：期末金融投资资产2,319亿元，较上年末下降7%；其中交易性金融资产1,070亿元（-3%），其他债权投资892亿元（-7%），其他权益工具投资322亿元（-1%），衍生金融资产24亿元（-69%） [7] - **投资收益率**：1Q26单季年化投资收益率为2.54%，环比改善（对比4Q25为0.85%），但低于1Q25的3.73% [7] 财富管理业务 - **经纪业务表现**：1Q26经纪业务收入同比增长23%，环比增长61% [7] - **市场背景**：1Q26 A股（含沪深北市场）日均股基成交额为3.12万亿元，同比增长79%，环比增长28% [7] - **驱动因素**：报告预计公司经纪收入环比高增长受益于低基数和客户结构优化 [7] 资产管理业务 - **资管收入**：1Q26资管业务收入同比大幅增长42%，环比增长11% [7] - **参股基金公司**：旗下参股的汇添富基金非货币公募基金规模在1Q26末为6,874亿元，行业排名第7，规模较上年末微增0.2% [7] - **子公司规模**：东证资管非货币AUM为1,618亿元，行业排名第39，规模较上年末下降6.6% [7]

投资评级与核心观点 - 报告对招商银行A股维持“买入”评级，对H股维持“增持”评级 [2][6][8] - 报告给予招商银行A股26年目标价49.88元人民币，H股26年目标价56.68港币，对应目标PB均为1.05倍 [6][8] - 报告核心观点认为，招商银行大财富管理优势将持续保持，净息差继续维持行业领先，26Q1净利息收入提速显著，零售中收实现快速增长，整体风险指标改善 [2] 财务业绩表现 - 26年第一季度，归母净利润、营业收入、拨备前利润同比分别增长+1.5%、+3.8%、+4.2%，增速较25年全年分别提升+0.3、+3.8、+4.6个百分点 [2] - 26年第一季度年化ROA、ROE分别为1.14%、13.48%，同比分别下降0.08、0.65个百分点 [2] - 报告预测26-28年归母净利润分别为1534、1581、1654亿元人民币 [6] - 报告预测26-28年营业收入分别为3498.31、3668.33、3849.55亿元人民币，同比增速分别为3.64%、4.86%、4.94% [12] 资产负债与息差分析 - 截至26年3月末，总资产、贷款、存款同比增速分别为+7.6%、+4.8%、+6.8% [3] - 26年第一季度净利息收入同比增长+5.0%，增速较25年末提升3.0个百分点 [3] - 26年第一季度净息差为1.83%，环比下降4个基点，生息资产收益率、计息负债成本率分别较25年下行20、19个基点至2.84%、1.07% [3] - 26年第一季度新增贷款主要由对公贷款驱动，母公司口径零售/对公/票据增量占比分别为-21%/116%/5% [3] - 截至26年3月末，母公司口径零售贷款占比较25年末下降2个百分点至51%；公司存款活期率较25年末下降0.4个百分点至50.4% [3] 非利息收入与财富管理 - 26年第一季度非利息收入同比增长+1.8%，占总营收比例为36.0%，较25年下降0.7个百分点 [4] - 26年第一季度中间业务收入同比增长+4.9%，其中财富管理手续费收入同比增长25.4% [4] - 财富管理手续费细分中，代销理财、代理保险、代理基金、代理信托收入分别同比增长7.1%、16.7%、55.1%、42.7% [4] - 截至26年第一季度末，零售AUM较25年末增长4.5% [4] - 26年第一季度其他非息收入同比-3.8%，主要受债市波动影响，投资类收益同比-6.7% [4] - 26年第一季度成本收入比为28.5%，同比降低0.1个百分点 [4] 资产质量与风险指标 - 截至26年3月末，不良贷款率为0.94%，与25年末持平；拨备覆盖率为388%，较25年末下降4个百分点 [5] - 26年第一季度末，母公司口径零售不良率较25年末提升6个基点至1.14%，其中个人住房贷款不良率下降7个基点至0.58%，消费信贷不良率增长14个基点至1.66% [5] - 26年第一季度末，母公司口径对公不良率较25年末下降6个基点至0.78%，其中对公房地产贷款不良率为4.44%，较25年末下降20个基点 [5] - 26年第一季度末关注率为1.48%，较25年末上升5个基点 [5] - 26年第一季度年化不良生成率为1.08%，同比上升0.08个百分点；年化信用成本为0.82%，同比上行4个基点 [5] - 截至26年3月末，资本充足率、核心一级资本充足率分别为17.76%、14.13%，较25年末分别下降0.48、0.03个百分点 [5] 估值与预测 - 报告预测26年每股净资产为47.50元人民币 [6] - 以4月28日收盘价计算，A/H股对应26年预测PB分别为0.83/0.92倍 [6] - 近5年公司A/H股PB均值为1.17/1.17倍 [6] - 报告给予A/H股26年目标PB1.05倍，较此前预测的1.02/1.00倍有所上调 [6]

资产规模方面，一季度末，该行总资产突破50万亿元，达51.0万亿元，新增2.24万亿元，增速4.60%。 新华财经北京4月29日电中国农业银行29日发布的报告显示，2026年第一季度，该行实现营业收入2063 亿元，同比增长10.5%；拨备前利润1524亿元，同比增长13.1%；净利润756亿元，同比增长4.8%，经营 质效继续提升。 融资供给再创新高。一季度末农行贷款总额28.48万亿元，新增1.35万亿元，增速4.97%。金融投资17.1 万亿元，新增8237亿元。存款增长均衡稳定。一季度末该行全口径客户存款余额41.16万亿元，新增2.47 万亿元。境内人民币日均存款余额33.10万亿元，新增2.29万亿元，增速7.4%。本外币存款偏离度 2.42%，已连续8个季度低于3%，处于可比同业较优水平。 资产质量持续向好。一季度末农行不良贷款率1.25%，较年初下降2BP。关注贷款率和逾期贷款率均较 年初下降。逾期与不良"剪刀差"保持负值。贷款拨备余额10397亿元，新增349亿元，拨备覆盖率 292.55%，保持较强的风险抵补能力。 在业务经营开局良好的同时，该行的客户基础与经营发展动能也有增强。 数据显示 ...

报告投资评级 - **投资评级**：推荐（维持）[2] - **目标价**：A股49.19元，港股62.63港元[2][8] 核心观点 - 招商银行2026年一季度营收和利润维持正增长，财富管理业务表现亮眼，核心营收延续改善趋势[2][7] - 公司资产质量总体稳健，价值银行优势巩固，通过在零售领域的长期深耕和金融科技赋能，构建了深厚的护城河，具备较高稀缺性，长期价值看好[7][8] 财务业绩总结 - **营收与利润**：2026年一季度实现营收869.4亿元，同比增长**3.81%**；归母净利润378.52亿元，同比增长**1.52%** [2] - **核心营收构成**：净利息收入、手续费及佣金净收入（中收）、其他非息收入同比增速分别为**5.0%**、**4.9%**、**-3.8%**，增速环比分别变化**+2.1pct**、**-11.4pct**、**+16.4pct** [7] - **财富管理收入**：集团口径财富管理业务收入同比增长**25.4%**，较2025年末提升**4pct** [7] - **盈利预测**：报告预测2026E-2028E归母净利润增速分别为**1.9%**、**4.9%**、**5.6%** [8] 业务表现分析 - **息差表现**：2026年一季度期初期末口径单季净息差环比下降**5bp**至**1.79%**，同比降幅较2025年一季度（**9bp**）收窄。资产端收益率同比降幅收窄，单季生息资产收益率环比下降**11bp**至**2.77%**；负债端成本率环比下降**7bp**至**1.06%** [7] - **信贷增长结构**：截至2026年一季度末，总贷款同比增长**4.8%**。对公贷款同比增长**9.1%**，增速环比持平；零售贷款同比增长**0.67%**，增速环比下降**1.4pct**，主要受按揭贷款需求走弱及信用卡风险暴露余额压降影响[7] - **财富管理与客户基础**：2026年一季度管理零售客户总资产（AUM）余额达**17.9万亿元**，同比增长**14.7%**。金葵花及以上客户、私行客户数分别为**621.6万户**、**20.75万户**，同比分别增长**13.5%**、**17.5%** [7] - **细分财富收入**：代理基金、保险、信托业务收入分别同比增长**55.1%**、**16.7%**、**42.7%**，达到**20.3亿元**、**21.3亿元**、**11亿元**；受托理财业务收入同比增长**7.1%**至**25.4亿元** [7] 资产质量分析 - **整体指标**：2026年一季度不良贷款率环比持平于**0.94%**；拨备覆盖率环比提升**2.3pct**至**394%**；关注率、逾期率环比分别上升**5bp**、**4bp**至**1.48%**、**1.29%** [2][7] - **不良生成**：母行口径2026年一季度不良净生成率为**1.10%**，环比下降**15bp**。其中对公（含票据）不良净生成率下降**45bp**至**0.14%**，零售不良净生成率上升**12bp**至**1.94%** [7] - **对公资产质量**：母行口径对公贷款不良率**0.78%**，较年初下降**6bp**。其中房地产业贷款不良率为**4.44%**，较年初下降**20bp**；地产相关需承担信用风险总业务余额为**3479亿元**，同比下降**6.2%** [7] - **零售资产质量**：母行口径零售贷款不良率**1.14%**，较年初上升**6bp**。按揭、信用卡、消费贷、小微贷款不良率分别环比变化**+7bp**、**+16bp**、**+15bp**、**-7bp**，至**0.58%**、**1.90%**、**1.17%**、**1.15%** [7] 估值与预测 - **当前估值**：当前股价对应2026年预测市净率（PB）为**0.85倍** [8] - **目标估值**：基于公司基本面和历史估值中枢，给予2026年目标PB **1.05倍**，对应目标价[8] - **财务预测**：预测2026E-2028E营业总收入分别为**3472.13亿元**、**3669.59亿元**、**3838.07亿元**；每股收益（EPS）分别为**6.01元**、**6.30元**、**6.66元** [9][14]

报告投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][5] 核心观点与业绩总览 - 报告认为招商银行的公司治理机制、文化体系以及优质客群是其重要的护城河 [4] - 2026年第一季度实现营业收入869.4亿元，同比增长3.8%，增速较2025年全年提升约3.8个百分点 [1] - 2026年第一季度实现归母净利润37.8亿元，同比增长1.2%，增速较2025年全年提升约0.3个百分点 [1] - 年化ROE为13.48%，同比下降约0.65个百分点，但仍处同业前列 [1] - 维持2026-2028年净利润预测为1548亿元、1624亿元、1730亿元，对应增速分别为3.1%、4.9%、6.5% [4] - 预测2026-2028年市净率（PB）分别为0.83倍、0.77倍、0.71倍 [4] 收入与业务分析 - 净利息收入同比增长5.0%，手续费及佣金净收入同比增长4.9%，增速较2025年全年分别提升约3.0个和0.4个百分点 [1] - 其他非息收入106亿元，同比下降4%，主要因投资收益仅33亿元，同比大幅下降约69.2% [1] - 大财富管理业务手续费收入127亿元，同比增长18.9% [2] - 其中，财富管理手续费85.07亿元，同比增长25.42% [2] - 托管业务手续费15.42亿元，同比增长19.8% [2] - 资产管理业务手续费26.46亿元，同比增长1.5% [2] - 子公司资管业务总规模合计4.72万亿元，较年初下降0.21% [2] - 招银理财管理的理财产品余额2.58万亿元，较上年末下降2.27% [2] - 招商基金资管业务规模1.62万亿元，较年初增长0.62% [2] 资产负债与息差 - 期末资产总额13.48万亿元，贷款总额7.46万亿元，存款总额9.96万亿元，较年初分别增长2.17%、2.84%和1.25% [2] - 零售信贷需求疲软，较年初下降1.00%，而对公贷款较年初增长7.0% [2] - 一季度净息差为1.83%，同比下降8个基点，较2025年四季度下降3个基点，降幅收窄，表现符合预期 [2] 客群经营 - 期末零售客户总数2.27亿户，较年初增长1.34% [3] - 金葵花客户数621.6万户，较年初增长4.8% [3] - 私人银行客户20.7万户，较年初增长4.1% [3] - 客群结构优化，彰显了公司优异的客户经营能力 [3] 资产质量 - 期末不良贷款率0.94%，与年初持平 [3] - 关注贷款率1.48%，较年初提升5个基点 [3] - 逾期贷款率1.29%，较年初提升4个基点 [3] - 拨备覆盖率388%，较年初下降约4个百分点 [3] - 年化不良生成率1.08%，同比提升约8个基点，主要因信用卡贷款不良生成额同比增加20.35亿元至120亿元 [3] - 信用卡关注率从年初的4.81%提升至3月末的5.20%，逾期率从年初的3.31%提升至3月末的3.41% [3] - 报告认为公司对信用卡风险管控严格且处置较早，预计整体风险可控且优于同业 [3] 财务预测与估值数据 - 预测2026-2028年营业收入分别为3520.0亿元、3769.0亿元、4072.8亿元，同比增长4.3%、7.1%、8.1% [8] - 预测2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为5.89元、6.19元、6.61元 [8] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为13.6%、13.1%、12.8% [8] - 预测2026-2028年市盈率（PE）分别为6.73倍、6.40倍、5.99倍 [8] - 预测2026-2028年股息率分别为5.5%、5.7%、6.1% [8]

投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][5] 核心观点 - 公司治理机制、文化体系以及优质客群是其重要的护城河 [4] - 客群优势深化，财富管理业务表现亮眼 [1] - 业绩底部明确，是攻守兼备的优质标的 [7] 财务业绩与预测 - **2026年第一季度业绩**：实现营收869.4亿元，同比增长3.8%，增速较2025年全年提升约3.8个百分点；实现归母净利润37.8亿元，同比增长1.2%，增速较2025年全年提升约0.3个百分点；年化ROE为13.48%，同比下降约0.65个百分点 [1] - **收入结构**：一季度净利息收入同比增长5.0%，手续费及佣金净收入同比增长4.9%，增速分别较2025年全年提升约3.0个和0.4个百分点；其他非息收入106亿元，同比下降4%，主要因投资收益大幅下降至33亿元，同比降幅约69.2%，但降幅较2025年收窄约10个百分点 [1] - **盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为1548亿元、1624亿元、1730亿元，对应增速为3.1%、4.9%、6.5% [4] - **估值指标**：对应2026-2028年预测PB分别为0.83倍、0.77倍、0.71倍 [4] 业务分项表现 - **大财富管理业务**：一季度大财富管理业务手续费收入127亿元，同比增长18.9% [2] - 财富管理手续费85.07亿元，同比增长25.42% [2] - 托管业务手续费15.42亿元，同比增长19.8% [2] - 资产管理业务手续费26.46亿元，同比增长1.5% [2] - **资产管理规模**：子公司资管业务总规模合计4.72万亿元，较年初下降0.21% [2] - 招银理财产品余额2.58万亿元，较上年末下降2.27% [2] - 招商基金资管规模1.62万亿元，较年初增长0.62% [2] - **净息差**：一季度净息差为1.83%，同比下降8个基点，较2025年四季度下降3个基点，降幅收窄，表现符合预期 [2] - **资产负债规模**：期末资产总额13.48万亿元，贷款总额7.46万亿元，存款总额9.96万亿元，较年初分别增长2.17%、2.84%和1.25% [2] - **信贷结构**：零售信贷需求疲软，余额较年初下降1.00%；对公贷款较年初增长7.0% [2] 客群与客户经营 - **客户基础**：期末零售客户总数2.27亿户，较年初增长1.34% [3] - **高价值客户**：金葵花客户数621.6万户，较年初增长4.8%；私人银行客户20.7万户，较年初增长4.1%，客群结构持续优化 [3] 资产质量 - **整体指标**：期末不良贷款率0.94%，与年初持平；关注率1.48%，较年初提升5个基点；逾期率1.29%，较年初提升4个基点 [3] - **拨备情况**：期末拨备覆盖率为388%，较年初下降约4个百分点 [3] - **信用卡风险**：年化不良生成率1.08%，同比提升约8个基点，主要因信用卡贷款不良生成额同比增加20.35亿元至120亿元；信用卡关注率从年初的4.81%升至3月末的5.20%，逾期率从3.31%升至3.41% [3] - **风险判断**：尽管信用卡不良暴露增加，但由于公司风险管控严格且处置较早，预计整体风险可控且优于同业 [3] 财务预测详表 (2024A-2028E) - **营业收入**：预测从2025年的3375.32亿元增长至2028年的4072.80亿元，2026-2028年增速分别为4.3%、7.1%、8.1% [8][9] - **净利润**：预测从2025年的1501.81亿元增长至2028年的1730.23亿元 [8][9] - **每股收益**：预测从2025年的5.70元增长至2028年的6.61元 [8][9] - **净资产收益率**：预测从2025年的14.0%逐步降至2028年的12.8% [8][9] - **市净率**：预测从2025年的0.91倍降至2028年的0.71倍 [8][9] - **股息率**：预测从2025年的5.1%升至2028年的6.1% [8]

摩通认为，招行净利息收入复苏及财富管理强劲动能未能转化为强劲利润增长，且已较同业估值存在溢 价。在管理层未有就增长前景或总回报作出明确承诺下，预计短期股价动能将保持乏力，可能跑输同 业。该行维持对其"增持"评级，目标价62港元。 摩根大通发表报告指，招商银行首季收入按年增长4%，纯利按年增长2%，收入较该行预期高出2%，纯 利则低1%。收入增长受净利息收入增速加快至2023年首季以来最快水平，以及财富管理手续费强劲所 带动。零售客户资产管理规模(AUM)按季增长4.5%，其中非存款AUM按季增长5.4%，增速高于零售存 款。惟非财富手续费按年收缩3%，拨备开支高于预期13%，抵销了收入增长。 ...

核心财务表现 - 1Q26 实现营业收入 869.40 亿元人民币，同比增长 3.8%，归母净利润 376.52 亿元人民币，同比增长 1.0% [2] - 净利息收入同比增长 5.0%，较 2025 年上升 3.0 个百分点，净手续费收入同比增长 5.0%，核心营收（净利息收入+中收）同比增长 5.0%，趋势向好 [3] - 1Q26 年化 ROE 为 13.5%，继续保持领先股份行同业的较高水平 [4] 净息差与资产负债分析 - 1Q26 净息差为 1.83%，同比下降 8 个基点，季度环比下降 3 个基点，同比降幅较 2025 年进一步收窄 [6] - 生息资产收益率季度环比下降 11 个基点至 1.39%，计息负债成本率季度环比下降 6 个基点至 1.07%，负债端成本压降托底息差 [6] - 1Q26 总资产同比增长 7.6%，贷款同比增长 4.8%，对公贷款同比增长 13.6%，零售贷款同比增长 0.7%，对公业务在零售需求不足时有效补位 [6] - 1Q26 总存款同比增长 6.9%，零售存款同比增长 10.0%，活期存款占比合计 50.4%，存款成本季度环比下降 6 个基点至 0.99% [8] 资产质量状况 - 1Q26 不良率季度环比持平于 0.94%，拨备覆盖率季度环比下降 4 个百分点至 387.8% [2] - 1Q26 不良生成率季度环比下降 15 个基点至 1.03%，不良处置力度加大，共处置 172 亿元人民币不良，同比增长 13% [9] - 对公房地产不良贷款余额 125.84 亿元人民币，环比年初下降 4.2%，不良率 4.44%，环比年初下降 20 个基点，实现余额与不良率双降 [10] - 零售贷款不良率季度环比上升 6 个基点至 1.14%，其中按揭、信用卡、消费贷不良率分别季度环比上升 7、16、15 个基点，资产质量未见明显拐点 [11] 大财富管理业务 - 1Q26 大财富管理收入 127 亿元人民币，同比增长 18.9%，财富管理业务收入同比增长 25.4% [12] - 代销基金、理财、信托、保险收入同比增速分别达 55.1%、7.1%、42.7%、16.7% [13] - 截至 1Q26，零售客户数达 2.27 亿户，同比增长 7.1%，金葵花及以上客户 621.6 万户，同比增长 13.5%，AUM 余额 17.9 万亿元人民币，同比增长 14.7% [13] 未来展望与业务策略 - 预计 2026 年信贷规模能够保持 5% 左右稳定增长，净利息收入趋势有望延续向好，财富管理等中收持续改善 [5] - 公司延续零售贷款为本，对公贷款灵活补位的投放策略，消费贷需求边际改善，信用卡贷款规模继续审慎压降 [7] - 预计随着高成本定期存款逐步到期重定价，挂牌利率下调的利好持续释放，息差降幅有望进一步收窄 [8] - 预计 2026-2028 年营收增速为 3.5%、4.4%、5.3%，利润增速为 1.8%、3.4%、5.8% [15]

文章核心观点 招商银行2026年第一季度业绩呈现出“稳中有进，结构分化”的特征 净利息收入在负债成本显著改善的驱动下实现增长，财富管理业务强势复苏，但对公与零售贷款表现分化，且零售信贷特别是信用卡业务的风险暴露加速，成为未来主要关注点 [1][2][7][9] 财务表现 - 2026年第一季度营业收入869.40亿元，同比增长3.81%；归属于本行股东净利润378.52亿元，同比增长1.52% [1] - 净利息收入556.42亿元，同比增长4.99%，是营收增长的主要驱动力，占营业收入比重为64.00% [1][2] - 年化加权平均净资产收益率（ROAE）为13.48%，同比下降0.65个百分点；平均总资产收益率（ROAA）为1.14%，同比下降0.07个百分点 [1] - 净息差（NIM）为1.83%，同比下降8个基点，环比下降3个基点，环比降幅有所收窄 [1][3] - 成本收入比为28.47%，同比下降0.17个百分点 [1] 核心业务进展 - 财富管理手续费及佣金收入85.07亿元，同比大幅增长25.42% [1][3] - 代理基金收入20.32亿元，同比增长55.11% [1][3] - 代理信托计划收入11.00亿元，同比增长42.67% [1][3] - 代理保险收入21.31亿元，同比增长16.70% [3] - 代理证券交易收入5.40亿元，同比增长28.27% [3] - 零售客户总资产（AUM）余额17.86万亿元，较上年末增加7,726.46亿元，增幅4.52% [1][3] - 金葵花及以上客户621.61万户，较上年末增长4.80%；私人银行客户207,492户，较上年末增长4.10% [1][3] - 公司贷款总额34,401.73亿元，较上年末增长6.98% [1][5] - 零售贷款总额36,830.40亿元，较上年末下降1.00% [1][5] - 银行卡手续费收入35.75亿元，同比下降12.25% [4] 资产质量与信用风险 - 不良贷款率为0.94%，与上年末持平 [1][5] - 拨备覆盖率为387.76%，较上年末下降4.03个百分点 [1][6] - 本季度新生成不良贷款189.27亿元，同比增加22.75亿元；不良生成率（年化）为1.08%，同比上升0.08个百分点 [6] - 信用卡贷款不良生成额120.42亿元，同比增加20.35亿元，占全部新生成不良的比例超过六成 [1][6] - 信用卡贷款不良率为1.90%，关注贷款率为5.20%，逾期贷款率为3.41%，均较上年末上升 [6] - 房地产业不良贷款率为4.44%，较上年末下降0.20个百分点；相关业务余额3,479.35亿元，较上年末下降1.70% [1][6] - 信用减值损失148.46亿元，同比增长15.65%；信用成本（年化）为0.82%，同比上升0.04个百分点 [1][6] 资本与流动性 - 集团核心一级资本充足率14.13%，一级资本充足率16.05%，资本充足率17.76，均大幅高于监管要求 [6] - 公司已于2026年4月15日赎回全部境内优先股，上年末优先股余额为274.68亿元 [1][7] - 经营活动产生的现金流量净额1,258.49亿元，同比增长32.44% [7] - 流动性覆盖率均值为177.89% [7] 驱动因素与结构分析 - **负债成本显著改善**：计息负债综合成本率从去年同期的1.39%降至1.07%，下降32个基点；客户存款成本率从1.29%降至0.99%，同业负债成本率从1.78%降至1.42% [2][3][7] - **资产端收益率承压**：贷款平均收益率从去年同期的3.53%降至3.13%，下降40个基点；生息资产整体收益率从3.21%降至2.84% [2][5] - **贷款结构分化**：对公贷款成为规模扩张主引擎，而零售贷款规模收缩，叠加贷款重定价压力，拖累资产端收益率 [4][5] - **财富管理弹性**：资本市场回暖推动权益类基金保有规模及销量提升，带动财富管理收入高增长 [3][4] 未来关注重点 - 净息差能否在负债成本持续改善的支撑下实现企稳 [1][3][8] - 信用卡及消费信贷不良生成趋势是否持续恶化 [1][6][8] - 财富管理收入高增长的可持续性，以及资本市场波动对AUM的潜在冲击 [1][4][8] - 零售贷款需求的复苏节奏 [8]