核心财务表现 - 2025年上半年营业收入92.46亿元，同比增长42.1%，归母净利润15.96亿元，同比增长48.4% [1] - 第二季度营业收入49.24亿元，同比增长32%，环比增长14%，归母净利润9.02亿元，同比增长57.7%，环比增长30%，创历史新高 [1][2] - 扣非归母净利润上半年15.98亿元（+41.9%），第二季度8.95亿元（+42.7%） [1] 价格与业绩驱动因素 - 国内黄金均价721元/克（+38%），白银均价8166元/千克（+20%），直接推动业绩增长 [2] - 第二季度金银价格同比分别增长39%和10%，环比增长15%和4% [2] - 子公司玉龙矿业净利润2.3亿元（+53%），黑河洛克5.2亿元（+49%），吉林板庙子4.5亿元（+41%），青海大柴旦7.8亿元（+38%） [2] 矿产产销情况 - 上半年矿产金产量3.7吨（-11%），销量4.12吨（-7%），矿产银产量61.8吨（-25%），销量81.5吨（+10%） [3] - 第二季度矿产银销量58吨（+31%，环比+148%），铅精粉销量4167吨（+40%，环比+240%），锌精粉销量7493吨（+75%，环比+356%） [3] - 锌精粉上半年产量7917吨（+41%），销量9136吨（+38%） [3] 成本与毛利率 - 合并摊销后克金成本151元（+3%），克银成本2.8元（+6%），铅精粉成本0.69万元/吨（-19%） [4] - 合质金毛利率79.15%（+7.26个百分点），合质金含银毛利率80.44%（+8.63个百分点），铅精矿毛利率53.14%（+12.86个百分点） [4] - 锌精粉成本0.98万元/吨（+6%），锌精矿毛利率37.8%（-2.35个百分点） [4] 资源储备与项目进展 - 收购云南西部矿业52.07%股权，获得35.6平方公里金矿勘探权，芒市华盛金矿获得20.38平方公里金矿探矿权 [5] - 青海大柴旦青龙沟金矿新增金金属量3.85吨，品位5.79克/吨 [5] - 纳米比亚Osino项目选厂建设2025年第四季度启动，预计2027年上半年投产，将成为当地最大单体金矿山 [5]

核心观点 - 华锡有色2025年上半年业绩实现增长 营业收入同比增长23.66%至27.87亿元 归母净利润同比增长9.49%至3.82亿元[2] - 锡锑价格共振推动业绩增长 其中锑价同比大幅上涨8.31万元/吨至18.90万元/吨 铅锑精矿毛利率同比提升12.49个百分点至85.63%[4] - 公司资源储备显著提升 佛子冲矿区铅锌矿资源储量新增528.55万吨 增幅达93.59% 铜坑矿年开采规模提升至350万吨[5] 财务表现 - 2025年第二季度营业收入环比增长23.95%至15.43亿元 归母净利润环比增长48.87%至2.28亿元[2] - 综合毛利率为36.36% 同比下降2.56个百分点 主要因锡锭毛利率下降8.54个百分点至24.11%[4] - 扣非归母净利润同比增长12.65%至3.74亿元 第二季度环比增长50.63%至2.25亿元[2] 产品产销 - 锡锭产量同比增长19.30%至6147.02吨 销量同比增长7.39%至5781.59吨[3] - 锌锭产量同比增长8.47%至1.65万吨 销量同比增长8.06%至1.65万吨[3] - 铅锑精矿产量同比增长4.82%至7845.67吨 但销量同比下降8.71%至6824.97吨[3] 价格表现 - 2025年上半年锡价同比上涨2.12万元/吨至26.21万元/吨 第二季度环比上涨0.25万元/吨[4] - 锑价第二季度环比大幅上涨6.42万元/吨至22.03万元/吨 同比上涨8.31万元/吨[4] - 锌价同比微涨0.09万元/吨至2.31万元/吨 但第二季度环比下降0.16万元/吨[4] 资源储备 - 铜坑矿新增锌矿、铅矿开采矿种 年开采规模从237.6万吨提升至350万吨[5] - 三大主力矿区保有矿石资源量8959.10万吨 包含锡、锑、锌等449.25万吨金属量[5] - 持有5个探矿权 包括铜坑矿深部锌多金属矿等 未来存在五吉矿注入预期[6] 机构预期 - 多家机构预测2025年归母净利润介于8.03-10.69亿元 2026年预期区间为9.28-15.83亿元[9] - 90天内6家机构均给予买入评级 无中性或卖出评级[10] - 民生证券预计2025-2027年归母净利润分别为9.84/11.39/13.23亿元[6]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][22] 核心财务表现 - 2025年上半年营收27.87亿元（同比+23.66%），归母净利3.82亿元（同比+9.49%）[2][10] - 25Q2营收15.43亿元（环比+23.95%），归母净利2.28亿元（环比+48.87%）[2][10] - 下调盈利预测：2025-2027年归母净利调整为10.01/10.65/12.82亿元（原预测11.74/12.85/14.00亿元）[5][22] - 2025年摊薄EPS 1.58元，对应PE 16倍 [5][22] 产品产销数据 - 锡锭产量6147.02吨（同比+19.30%），销量5781.59吨（同比+7.39%）[2][14] - 锌锭产量1.65万吨（同比+8.47%），销量1.65万吨（同比+8.06%）[2][14] - 铅锑精矿产量7845.67吨（同比+4.82%），锑锭销量170.60吨 [2][14] 业务利润结构 - 锡锭业务毛利占比31.68%（3.21亿元），锑锭+铅锑精矿占比40.73%（4.13亿元）[3][14] - 锌锭+锌精矿毛利占比16.27%（1.65亿元）[3][14] 资源增储与扩产 - 佛子矿铅锌资源储量达1093.3万吨（较2024年末+93.59%）[4][19] - 铜坑矿区采矿规模从237.6万吨/年提升至350万吨/年 [4][19] - 佛子公司已完成业绩承诺的88.54%（2024-2025H1累计净利1.04亿元/承诺1.18亿元）[4][19] 财务指标预测 - 2025年ROE 21.3%，EBIT Margin 32.6% [6][22] - 2025年资产负债率预计降至35.84%，存货同比+51%至7.95亿元 [18][22] - 2025-2027年营收CAGR 11.1%，归母净利CAGR 24.9% [6][22] 行业与价格展望 - 预计2025年锡锭价格25万元/吨（2024年24.79万元/吨），锑锭价格18万元/吨（2024年13.01万元/吨）[20] - 核心产品产量持续增长：2027年锡精矿产量预计8816.61吨（较2024年+26.6%）[20]

分组1：公司基本信息 - 2025年5月22日下午15:00 - 16:30，公司通过全景网“投资者关系互动平台”采用网络远程方式召开2024年度业绩说明会，线上全体投资者参与，接待人员包括董事长吉兴业等6人 [2] 分组2：矿山开采与矿脉情况 - 公司在产矿山按设计开采顺序及采矿准备情况开采，兼顾三级矿量平衡，不存在集中挖富矿情形 [2] - 银漫矿业和布敦银根不属于同一条矿脉，但属于同一个成矿系统、成矿系列和构造岩浆热液成矿过程 [3] - 布敦银根矿区与银漫矿区相邻，同属斑岩 - 浅成低温热液型成矿系列 [5] 分组3：项目规划与布局 - 公司暂未制定中长期发展规划；2024年设立国际事业部推进海外业务，资源品种优选银和锡，兼顾铜和金，国别优选一带一路及政局稳定且与中国友好的国家和地区 [4] - 关于新疆矿业项目获取、资源并购等重大事项，关注公司指定信息披露媒体公告 [3] - 博盛矿业正在实施勘查工作；银漫矿业锑金属以混合精粉销售，暂无锑金属分离计划 [3] - 银漫深部斑岩型找矿工作持续开展，本年度运用三维激电等深部物探方法勘探 [3][6] - FEG在印尼和澳大利亚的矿业项目均处于勘探阶段 [4] 分组4：产量与销售情况 - 公司会根据市场情况微调销售进度，但不会大幅调整 [7] - 锡金属产量受铜锡原矿产量、选矿处理量、入选品位、选矿回收率等多种因素影响，属于波动值 [8] - 2024年第三季度利润下降，因银漫矿业铜锡矿石选矿处理量、银锡入选品位、银锡等矿产品产销量环比减少 [10] 分组5：资源增储情况 - 公司探矿工作持续进行，未来有阶段性进展会及时披露；银漫矿业深部岩体含矿，有良好找矿远景，具备形成斑岩型矿床地质条件；宇邦矿业已打5万多米钻探，效果良好，后续全力推进探矿增储工作 [6][12][13][15] - 云南锡贵矿业2024年完成1/1万地质草测和1/1万土壤化探测量，发现3个找矿地质靶区；2025年至今发现2处矿化蚀变体，初步分析有较好锡、铜、金品位，同时发现可达到大型规模的高岭土矿 [10] 分组6：项目资金与建设情况 - 银漫二期及宇邦825万吨扩建项目预计总投资40亿元左右，投资以自有资金及银行贷款、融资租赁等方式解决；布敦银根建设资金由其自身解决 [9] - 银漫二期尚处于前期准备阶段，因涉及开工许可等前置行政审批事项，具体达产日期无法确定 [20] 分组7：其他问题回复 - 公司将持续优化经营策略，提升盈利能力，以经营业绩为市值管理核心，加强与资本市场交流，做好市值管理工作；截至目前，公司无回购计划，后续如有会及时披露 [4][19] - 公司会及时反馈投资者意见建议，以投资者关注为导向，提高信息披露水平 [6][8][16] - 公司将健全安全管理体系，提升教育培训质量，加快“四化”建设，强化事故风险管控与隐患治理，防范生产安全事故 [16] - 为方便投资者了解，公司自2024年年报开始分金属品种单独披露产能、成本等情况 [17] - 公司拟发行境外债券，以拓宽海外融资渠道，建立境外市场信用基础，优化融资结构，助力海外业务发展 [20] - 公司会按国家法律规范及行业标准，加大绿色环保技术投入，实现可持续发展，提升社会责任形象 [20] - 唐河时代仍处于建设期，恢复建设工作在推进中；博盛矿业按事故调查报告整改，后续统一规划矿山产能、开拓系统和采矿方法 [20][21] - 2024年银漫矿业勘探投入5654.57万元，年报中数据有误是因报送人员工作失误 [21] - 公司要求各矿山日常保证3个月左右的地表矿石存窿，以确保春节及采区停产期间选矿正常生产 [21]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][13] 报告的核心观点 - 公司2024年营收和归母净利润同比大幅增长，2025年一季度延续增长态势；多项扩产工作同步进行，集团资产有进一步注入预期，核心产品产销规模有望持续提升；作为国内以锡矿和锑矿为主的企业，有望享受锡价和锑价上涨带来的利润弹性 [1][3][8][13] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年全年营收46.31亿元，同比+44.68%，归母净利润6.58亿元，同比+87.72%；24Q4营收12.15亿元，环比+4.65%，归母净利润1.17亿元，环比-38.76%；2025年一季报营收12.45亿元，同比+20.16%，归母净利润1.53亿元，同比+12.07% [1][6] - 预计2025 - 2027年营收为54.69/59.75/64.99亿元，同比增速18.1%/9.3%/8.8%；归母净利润为11.74/12.85/14.00亿元，同比增速78.5%/9.4%/8.9% [3][13] 核心产品产销 - 2024年锡精矿产量6965吨，同比+7.15%，锡锭产量1.13万吨，同比+57.05%，锡锭销量1.08万吨，同比+58.22%；锌精矿产量5.41万吨，同比+17.87%，锌精矿销量1.67万吨，同比-13.74%，锌锭产量3.39万吨，同比+27.74%，锌锭销量3.42万吨，同比+30.33%；铅锑精矿产量1.54万吨，同比+9.17%，铅锑精矿销量1.39万吨，同比-1.60% [8] - 2025年生产计划矿山锡、锌、铅锑金属矿产量合计8.52万吨，委托加工锡锭、锌锭产品产量合计3.54万吨 [1][8] 业务利润结构 - 2024年锡锭业务毛利7.38亿元，占毛利总额39.43%，铅锑精矿业务毛利5.51亿元，占毛利总额29.46%，锌锭和锌精矿业务毛利3.40亿元，占毛利总额18.17% [2][8] 财务数据 - 截至2025年一季度末，资产负债率37.36%，在手货币资金10.44亿元，同比+24.56%，在手存货8.75亿元，同比+89.83% [9] - 2024年销售费用约1140万元，同比+38.90%，管理费用约2.76亿元，同比+9.25%，研发费用约1.06亿元，同比+88.20%，财务费用约3073万元，同比-58.65%；计提资产减值准备减少利润总额约4861万元 [9] - 2024年拟不进行利润分配，不进行资本公积金转增股本和送股 [9] 资源增储与项目推进 - 2024年末铜坑矿、高峰矿、佛子矿保有矿石资源量约6279万吨，保有锡、锑等资源金属量约326万吨 [2][12] - 推进项目扩产扩能，包括铜坑矿区锡锌矿矿产资源开发项目、高峰矿100 + 105号矿体深部开采工程项目；2024年佛子矿注入上市公司，华锡集团承诺2024 - 2026年累计净利润不低于1.18亿元，2024年佛子公司实现净利润6617.68万元，完成总业绩承诺的56.06% [2][12]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][13] 报告的核心观点 - 公司2024年营收和归母净利润同比大幅增长，2025年一季报也实现同比增长，但24Q4利润环比下降，主要因研发费用提升和计提资产减值损失 [1][6] - 多项扩产工作同步进行，集团资产有进一步注入预期，核心产品产销规模有望持续提升，有望充分享受锡价和锑价上涨带来的利润弹性 [1][8][13] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年营收46.31亿元，同比+44.68%；归母净利润6.58亿元，同比+87.72%；扣非净利润6.33亿元，同比+97.63%；经营活动现金流量净额12.37亿元，同比+35.17% [1][6] - 24Q4营收12.15亿元，环比+4.65%；归母净利润1.17亿元，环比-38.76%；扣非净利润1.12亿元，环比-40.92% [1][6] - 2025年一季报营收12.45亿元，同比+20.16%；归母净利润1.53亿元，同比+12.07%；扣非净利润1.49亿元，同比+18.92%；经营活动现金流量净额-617万元，同比-104.97% [6] - 预计2025 - 2027年营收为54.69/59.75/64.99亿元，同比增速18.1%/9.3%/8.8%；归母净利润为11.74/12.85/14.00亿元，同比增速78.5%/9.4%/8.9%；摊薄EPS为1.86/2.03/2.21元，当前股价对应PE为10.4/9.5/8.7倍 [3][13] - 截至2025年一季度末，资产负债率为37.36%；在手货币资金10.44亿元，同比+24.56%，在手存货8.75亿元，同比+89.83% [9] - 2024年销售费用约1140万元，同比+38.90%，管理费用约2.76亿元，同比+9.25%，研发费用约1.06亿元，同比+88.20%，财务费用约3073万元，同比-58.65%；计提资产减值准备减少利润总额约4861万元 [9] - 2024年拟不进行利润分配，也不进行资本公积金转增股本和送股 [9] 核心产品产销 - 2024年锡精矿产量6965吨，同比+7.15%，锡锭产量1.13万吨，同比+57.05%，锡锭销量1.08万吨，同比+58.22% [8] - 2024年锌精矿产量5.41万吨，同比+17.87%，锌精矿销量1.67万吨，同比-13.74%，锌锭产量3.39万吨，同比+27.74%，锌锭销量3.42万吨，同比+30.33% [8] - 2024年铅锑精矿产量1.54万吨，同比+9.17%，铅锑精矿销量1.39万吨，同比-1.60% [8] - 2025年生产计划矿山锡、锌、铅锑金属矿产量合计8.52万吨，委托加工锡锭、锌锭产品产量合计3.54万吨 [1][8] 业务利润结构 - 2024年锡锭业务毛利7.38亿元，占毛利总额39.43%，铅锑精矿业务毛利5.51亿元，占毛利总额29.46%，锌锭和锌精矿业务毛利3.40亿元，占毛利总额18.17% [2][8] 资源增储与项目推进 - 2024年推进矿山生产探矿和矿区深边部地质找矿勘查工作，截至年末，铜坑矿、高峰矿、佛子矿保有矿石资源量约6279万吨，保有资源金属量约326万吨 [2][12] - 推进项目扩产扩能，包括铜坑矿区锡锌矿矿产资源开发项目、高峰矿100 + 105号矿体深部开采工程项目；2024年佛子矿注入上市公司，华锡集团承诺其2024 - 2026年累计净利润不低于1.18亿元，2024年实现净利润6617.68万元，完成总业绩承诺的56.06% [2][12]

核心财务表现 - 2024年实现营业收入655.56亿元，同比增长7.01%；归属母公司股东净利润33.86亿元，同比增长13.71%；扣非净利润35.32亿元，同比增长18.25% [1] - 2024年第四季度营业收入195.11亿元，同比增长24.21%；但归属母公司股东净利润7.43亿元，同比减少17.98%，环比减少17.50% [1] - 2025年第一季度营业收入148.59亿元，同比增长12.88%；归属母公司股东净利润10.38亿元，同比大幅增长32.65%，环比增长39.79%；扣非净利润12.68亿元，同比增长71.13%，环比增长38.76% [1] - 公司拟每10股派发现金股利3.88元（含税） [1] 生产与销售情况 - 2024年生产矿产金18.35吨（同比-2.86%）、冶炼金37.95吨（同比-7.14%）、矿山铜8.20万吨（同比+2.60%）、电解铜39.69万吨（同比-3.42%） [2] - 2024年销售矿产金18.09吨（同比-0.97%）、冶炼金37.78吨（同比-7.91%）、矿山铜8.27万吨（同比-9.71%）、电解铜39.73万吨（同比-3.61%） [2] - 2025年第一季度生产矿产金4.51吨（同比+1.09%）、冶炼金8.48吨（同比-14.02%）、矿山铜1.89万吨（同比+1.07%）、电解铜9.76万吨（同比-3.75%） [2] - 2025年第一季度销售矿产金4.25吨（同比+2.56%）、冶炼金8.40吨（同比-11.63%）、矿山铜2.01万吨（同比-3.83%）、电解铜8.17万吨（同比-1.33%） [2] 金属价格驱动因素 - 2024年国内黄金均价同比上涨23.89%至557.07元/克；国内铜均价同比上涨9.67%至75018.68元/吨 [2] - 金属价格上涨是公司业绩增长的主要驱动力 [2] - 2024年第四季度业绩受限主要因陕西久盛矿业商誉减值计提2.05亿元及非流动资产处置损失造成营业外支出2.07亿元 [2] 资源储备与战略发展 - 2024年累计投入探矿资金2.95亿元，新增金金属量30.3吨、铜金属量11.48万吨、钼金属量6万吨 [3] - 截至2024年底，公司保有资源量金金属量894.55吨、铜金属量228.16万吨、钼金属量59.46万吨 [3] - 公司构建探矿、并购、注入"三位一体"的资源增储新格局，完善企业资源并购运行机制 [3] - 莱州汇金纱岭金矿工程逐步建设完工投产，大股东中金黄金集团优质矿产资源注入将提升公司未来矿产金产量 [3] 2025年产量指引 - 计划生产矿产金18.17吨、冶炼金35.3吨；矿山铜7.94万吨、电解铜39.62万吨 [4] - 计划生产矿山银72.55吨、电解银253.02吨；硫酸161.76万吨、铁精矿31万吨 [4]

2024年报及2025一季报业绩 - 公司2024年实现营业收入655.56亿元，同比增长7.01%，归母净利润33.86亿元，同比增长13.71%，扣非归母净利润35.32亿元，同比增长18.25% [1] - 2025年一季度实现营业收入148.59亿元，同比增长12.88%，环比下降23.84%，归母净利润10.38亿元，同比增长32.65%，环比增长39.79%，扣非归母净利润12.68亿元，同比增长71.13%，环比增长38.76% [1] 金铜价格对业绩影响 - 2024年国内黄金、铜市场均价分别同比上涨23.8%、10%，四季度黄金、铜均价分别同比上涨30.6%、11%，环比上涨7.9%、0.3% [2] - 受益金价上行，公司2024年归母净利润同比增长13.71%，其中四季度营业收入195.11亿元，同比+24.21%，环比+11.41%，归母净利润7.43亿元，同比-17.98%，环比-17.5% [2] - 2025年一季度金铜价格分别同比增长37%、11%，环比增长9%、3%，推动归母净利润同比增长32.65% [6] 子公司业绩表现 - 湖北三鑫金铜2024年净利润10.2亿元，同比增长27.9% [2] - 内蒙古矿业净利润22.8亿元，同比下降0.24% [2] - 河南中原黄金冶炼厂净利润5.6亿元，同比下降10.65% [2] 费用及资产减值 - 2024年销售费用、管理费用、财务费用和研发费用总额31.7亿元，同比+10.4%，期间费用率4.8%，同比+0.1pct，主要因管理费用增加3.4亿元 [3] - 资产减值损失-5.9亿元，同比-3.35亿元，主要来自其他非流动资产减值损失-1.7亿元、固定资产减值损失-1.06亿元和商誉减值损失-2亿元 [3] - 营业外支出2.84亿元，同比+1.6亿元，主要来自非流动资产处置损失1.8亿元和停产损失0.52亿元 [3] 矿产产量 - 2024年矿产金产量18.35吨，同比减少0.54吨，冶炼金37.95吨，同比减少2.92吨 [4] - 矿山铜8.20万吨，同比增加2077.28吨，电解铜39.69万吨，同比减少1.40万吨 [4] - 2025年一季度矿产金4.5吨，同比+1.09%，冶炼金8.48吨，同比-14.02%，矿产铜1.89万吨，同比+1.07% [6] 资源保障及项目建设 - 2024年增储金金属量30.3吨、铜金属量11.48万吨、钼金属量6.0万吨 [5] - 在建重点项目累计完成投资10.24亿元，内蒙古矿业深部资源开采项目一期工程已投产，累计收益8596万元 [5] - 莱州汇金纱岭金矿建设工程进展顺利，全年完成平巷掘进90595.2立方米，副井井筒装备完成75% [5] 投资收益及其他 - 2025年一季度投资净收益-1.25亿元，同比-1.95亿元，环比-1.2亿元 [6] - 公允价值变动净收益-1.08亿元，同比-1.1亿元，环比-1.35亿元 [6] - 资产减值损失-1亿元，同比-1.06亿元，环比+1.04亿元 [6]