经济增长总体情况 - 上半年实际GDP累计同比增长5.3%，二季度实际同比增速5.2%，名义同比增速3.9%，给全年5.0%的增速目标打下较好基础[2][3][40] - 上半年平减指数累计同比下降1.0%，降幅较一季度扩大，扭转名义与实际GDP增速倒挂或成政策发力点[3] 产业贡献情况 - 上半年三产贡献率60.1%最高且较一季度上升1.0个百分点，二产贡献率36.5%，一产贡献率3.3%[5] 工业增加值情况 - 6月工业增加值同比增长6.8%，环比上升0.50%，1 - 6月采矿业、制造业、公用事业、高技术产业累计同比增速分别为6.0%、7.0%、1.9%、9.5%[2][11][13] 社零消费情况 - 6月社零同比增长4.8%，较5月下降1.6个百分点，服务消费累计同比增长5.3%，较1 - 5月上升0.1个百分点[2][17] 固定资产投资情况 - 1 - 6月固定资产投资累计同比增速2.8%，民间固定资产投资累计同比下降0.6%，制造业投资累计同比增7.5%，基建投资累计同比增长4.6%，房地产投资累计同比下降11.2%[2][24][27] 房地产市场情况 - 1 - 6月商品房销售面积同比下降3.5%，销售额累计同比下降5.5%，6月70个大中城市新建商品住宅和二手住宅价格指数同比降幅延续收窄趋势[2] 居民收支情况 - 上半年居民收入同比增长5.3%，人均消费支出累计同比增长5.3%，服务类消费增速较高，居住类消费占比上升[2] 下半年形势与政策建议 - 下半年外需受美国关税政策影响不确定性大，内需释放依赖财政政策加力提效，建议关注7月政治局会议及财政、货币政策调整和房地产政策宽松空间[2][41] 风险提示 - 全球通胀二次上行、欧美经济回落速度偏快、国际局势复杂化[2][42]

报告核心观点 - 6月CPI同比转正、PPI同比降幅扩大，近期部分行业反内卷政策预期升温或推动下半年PPI降幅收窄；央行本周公开市场累计净回笼资金1.7万亿元；跨季呵护资金完成回笼后资金利率反弹；7月中旬市场资金缺口大，若央行呵护资金面，债市可能快速修复；各品种利差债曲线3 - 5年段陡峭、5 - 7年段平坦，5年点位可作杠杆策略重要标的；7月利空因素有限，可优先选高性价比品种 [3][6][41] 债券市场表现回顾 - 债市震荡上行，10年、30年国债活跃券分别上行2.5、2.5个bps至1.67%、1.88%，1年期国债上行3.4个bps至1.37% [3][12] - 利率债中短端收益率调整幅度大，1年期国债收益率收于1.37%，10年、30年国债收益率上行2bp、2bp至1.67%、1.87%；国开债类似，5年及以内收益率上行4 - 5bp，7年及10年收益率上行3bp；信用债普信债调整在中长端，隐含AA + 城投债曲线中，1年期收益率持稳于1.72%，3年、5年期收益率上行5bp、3bp至1.86%、1.94% [15] 债市一级发行情况 - 地方债本周发行2318亿元，净发行1303亿元，含新增一般债145亿元、新增专项债640亿元、普通再融资债1533亿元等；国债本周发行2932亿元，净发行1931亿元，无特别国债发行；政金债本周发行1650亿元，净发行1590亿元 [20] - 部分利率债发行情况公布，包含国债、地方政府债、政金债等不同类型债券的交易代码、简称、规模、期限、票面利率等信息 [19] 资金市场情况 - 跨季后资金面边际收紧，本周周内资金价格反弹，但全周平均值较前一周下行，R001大幅下行20bp，DR001下行5bp，R007、DR007分别下行13、10bp；隔夜和一周Shibor利率收于1.37%、1.67%，较上周变动 + 0.3、+ 13.9bps；隔夜及一周CNH Hibor利率收于2.02%、2.06%，较上周变动 + 37.7、+ 19.8bps [26] - 存单收益率多数上行，3个月、6个月、1年期存单收益率周度上行3bp、4bp、4bp至1.56%、1.61%、1.63%；同业存单加权发行期限压缩至8.9个月；银行间质押式回购成交规模本周平均成交量由前一周的7.60万亿元增至8.21万亿元 [29] 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 基本面 - 6月CPI同比0.1%，环比 - 0.2%，多数分项回落，核心CPI分项改善，如衣着类价格环比回升、租赁房房租环比季节性回升等 [32] - 6月PPI同比 - 3.6%，环比 - 0.4%，生产资料价格延续跌势，新兴产业降幅收窄，生活资料中部分品类有价格变动；后续政策支持下PPI降幅可能收窄 [34] 货币政策 - 美元指数低于100，离岸人民币升值，央行下半年或维持宽松基调；本周央行公开市场累计净回笼资金1.7万亿元，逆回购净回笼1.7万亿元，政府债净缴款0.3万亿元 [39] 中国债券市场周度总结与展望 基本面 - 7月利空因素有限，长端利率回撤幅度可控，可优先选高性价比品种；6月CPI转正、PPI降幅扩大，部分行业政策或推动下半年PPI降幅收窄；6月CPI反映内需疲软但有积极迹象，地方项目开工和行业“反内卷”或成物价改善关键 [41][42] 货币政策 - 经济有效需求不足，宽货币政策持续；美元指数回落，人民币贬值压力短期可控，外部冲击不掣肘货币宽松；下半年货币政策配合财政发债，流动性易松难紧 [42]

金融数据概览 - 2025年6月末广义货币(M2)余额330.29万亿元，同比增长8.3%，增速环比上升0.4个百分点，同比上升2.1个百分点 [1] - 狭义货币(M1)余额113.95万亿元，同比增长4.6%；流通中货币(M0)余额13.18万亿元，同比增长12%，上半年净投放现金3633亿元 [1] - 社会融资规模存量430.22万亿元，同比增长8.9%，增速环比上升0.2个百分点，同比上升0.8个百分点；6月社融增量4.20万亿元，同比多增9008亿元；上半年社融增量22.83万亿元，同比多增4.74万亿元 [1] 信贷市场动态 - 6月末人民币贷款余额268.56万亿元，同比增长7.1%；制造业中长期贷款余额14.84万亿元，同比增长8.7%，增速高于整体贷款1.6个百分点 [3] - 1-6月新发放企业贷款加权平均利率3.3%，同比下降45个基点；个人住房贷款利率3.1%，同比下降60个基点 [4] - 中小企业实际融资成本下降，用款提款意愿增强，主要受益于降准降息政策传导及财政贴息 [2][4] 政策支持与市场效应 - 上半年政府债券发行进度快于去年同期10-15个百分点，财政支持力度加快，显著支撑社融规模 [1] - 货币政策工具持续发力：5月降准0.5个百分点释放1万亿元流动性，6月逆回购操作1.4万亿元；5月下调政策利率0.1个百分点，带动LPR下行 [6] - 结构性工具优化：设立消费与养老再贷款，增加科技创新再贷款额度，下调公积金利率，拓宽保障性住房再贷款范围 [6] 经济与货币趋势 - M2增速回升部分受2024年低基数影响（当时增速6.2%），两年平均增速约7.2% [5] - 直接融资（股票、债券）规模快速增长，融资结构优化，实体经济总资金规模维持高位 [7] - 季节性因素如"618"促销和暑期出行需求集中释放，推动住户消费信贷增长 [4] 未来展望 - 金融总量增速预计保持合理水平，政府债券发行错位效应和低基数影响将逐步减弱 [5] - 货币政策维持"适度宽松"基调，2020年以来累计降准12次释放9万亿元流动性，M2/GDP比值较2019年提升35个百分点 [7] - 政策将灵活调整以应对国内外经济形势，重点支持科创、消费、绿色、普惠等领域 [6][7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕2025年6月27日至7月12日期间宏观、财政、货币、金融监管、房地产、关税等领域政策动态展开分析 ，涉及反内卷整治、两重项目下达、财政储备政策、货币政策宽松、金融产品监管、房地产调控及关税调整等内容 ，反映各领域政策导向与市场变化趋势 根据相关目录分别进行总结 宏观基调 - 中央部署依法治理“内卷式”竞争 ，多部门推进相关工作 ，发改委清理4218件妨碍统一市场和公平竞争政策措施 [8][9] - 8000亿元“两重”建设项目清单下达完毕 ，涵盖硬投资与软建设多领域 [9] - 国务院加大稳就业政策支持 ，提高企业失业保险稳岗返还比例 ，人社部和财政部提高退休人员基本养老金水平2% [10] - 《育儿补贴制度实施方案》公布 ，每孩每年可领3600元补贴 ，多地将出台生育支持政策 [11] 财政政策 - 财政增量储备政策料适时推出 ，部长表示促进贸易投资自由化便利化 [14] - 财政部公布三季度国债发行计划 ，调整部分品种旬度发行节奏 ，7月14日招标20年和30年超长期特别国债规模有变化 [15] - 专项债投向扩围 ，从传统基建拓展多领域 ，三部门允许专项债支付零碳园区 [16] 货币政策 - 央行“适度宽松”货币政策延续 ，坚持支持性货币政策立场 [19] - 6月央行未进行国债买卖 ，季末多工具投放6560亿元 ，或带动超储率上升 [19] - 外汇局发放30.8亿美元QDII额度 ，“南向通”境内投资者范围扩大至非银机构 [20] 金融监管 - 首批10只科创债ETF获批 ，一天募集300亿 [23] - 招商银行获批成立金融资产投资公司 ，“养老贷”产品被叫停 [24] - 银行理财估值整改迎“年中考” ，投资者将直面净值波动 [25] - 国有商业保险公司长周期考核机制完善 ，新增5年周期指标 [27] 房地产政策 - 用好调控自主权 ，推动房地产市场止跌回稳 ，以资金使用为抓手加大城镇化投入 [29] - 广州推动“商转公贷款” ，减轻居民还款压力 [30] - 湖北荆门推出现房销售政策 ，提高预售门槛 [31] 关税政策 - 美国解除三大芯片设计软件供应商对华芯片管制 [34] - 中美落实伦敦框架成果 ，预计8月双方官员会面 [34] - 美国“对等关税”延后至8月1日 ，将对多国进口产品征税 [35] - 美国自8月1日起对进口铜征收50%关税 [36]

REITs市场动态 - 首批两只数据中心REITs完成询价并于7月14日至15日启动认购，华夏华电清洁能源REIT公众发售提前结募并进行比例配售，首单民企仓储物流类REITs嘉实京东仓储REIT启动扩募，显示优质资产持续扩容[1] - 市场预期"首发+扩募"双轮驱动将进一步激活REITs市场新动能，相关部门将加快推动REITs常态化发行并持续优化扩募机制[1] ETF投资趋势 - 上半年多位个人投资者频繁出现在ETF首发认购前十大持有人名单中，部分累计认购金额超5000万元，高净值个人投资者成为ETF首发"帮忙资金"来源之一[1] - 部分私募资金采取挂名形式参与ETF配置或提供流动性做市服务，显示个人投资正从个股投资转向指数化投资[1] 权益基金表现 - 今年以来提前结束募集的基金达197只，其中权益类基金占比50%，上半年新成立基金发行份额达5303.47亿份，股票型基金占比35.46%，同比增长1216.18亿份[2] - 权益类基金发行显著回暖，资金加速流入A股市场迹象明显，与去年固收类产品主导形成鲜明对比[2] 货币政策与锂电池技术 - 我国实施适度宽松货币政策实现"稳增长、控物价、防风险、促稳定"多重目标平衡，未来政策工具箱储备充足[3] - 补锂剂可提升电池循环寿命，在液态和固态电解质锂电池中均适用，未来在固态电池中添加量有望超过液态电解质锂电池，售价达20-30万元/吨远高于磷酸铁锂材料的3万元/吨[3] 银行板块表现 - 2024年1月1日至2025年7月8日，全球、美国、欧洲、日本和中国银行板块指数分别上涨52%、49%、65%、53%和59%，均逼近或超过2010年以来新高[4] - 全球经济低增长环境下银行作为盈利稳定、分红可持续的"确定性资产"获得价值重估，海外银行兼具高股东回报和成长性[4] 港股市场融资 - 今年以来港股股权融资规模达2879.82亿港元同比增350.56%，上半年完成42宗IPO合计集资超1070亿港元较去年全年增22%暂列全球第一[5] - 港股融资呈现"科技+消费"双轮驱动特征，科技板块聚焦人工智能、新能源与新材料等前沿领域[5][6] 多晶硅期货行情 - 多晶硅期货主力合约报41345元/吨触及近三个月新高，成交量达101.5万手创历史新高，广期所将涨跌停板幅度调整为9%并提高保证金标准[6] 上市公司出海表现 - 2024年3667家A股上市公司披露境外业务收入占比68%，合计境外总收入9.52万亿元较2020年增长56.58%，制造业境外收入6.39万亿元增长75.42%[7] - 新能源汽车、锂电池、光伏等"新三样"构筑外贸增长极，产业链出海、生态圈出海成为关键词[7] 快递业与港股回购 - 今年我国快递业务量突破1000亿件比2024年提前35天，显示消费市场规模扩大和电商渗透率攀升[8] - 年内206家港股公司启动回购涉及金额1007亿港元，行业分布从互联网、金融扩展至消费、医药[8] 退市监管 - 年内已有19家退市公司收到20张罚单同比大幅增加，监管部门推动行政、民事、刑事立体追责机制[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年上半年资金面波动大，货币政策框架转型，流动性调控灵活性和精准度提升，这些新叙事逻辑或构成下半年新常态，需关注畅通利率传导机制、降低银行负债成本，以及“稳增长”与“防风险”动态平衡[31][32][89] 根据相关目录分别进行总结 上半年，资金面的"意料之外"与"情理之中" - 2025年上半年资金面一改平稳充裕，一季度资金利率高位波动，大行融出低，存单提价，债市调整；二季度切换至平稳均衡，背后是政策引导和市场行为作用，货币政策目标优先级从“防风险”到“稳增长”切换，调控淡化数量目标，注重利率调控[11] - 去年12月末 - 今年开年，货币政策“适度宽松”下微调，资金利率波动大，“量稳价高”，存单利率下行但仍处高位[15] - 1月初 - 3月中旬，货政例会重提资金防空转、稳汇率，央行投放审慎，非银同业存款自律新规影响显现，资金利率高位波动，存单提价诉求增加[17] - 3月中旬 - 5月初，“对等关税”超预期，货币政策重心向稳增长倾斜，央行呵护回归，资金面平稳，资金利率和存单利率下行，银行负债端修复[19] - 5月初至今，“双降”落地后货币政策进入“观察期”，资金利率低波刚性运行，存款利率下调影响可控，资金面平稳，大行融出增加，存单价格稳定[20] 2025，流动性的一些新叙事 框架之"变奏" - 向价格型调控转型，3月MLF操作变化使其中期政策利率属性淡出，降息主要针对7天OMO操作利率并传导[36] - 畅通利率传导机制，2024年相关举措落地增强资产端和负债端利率调整联动性，缓解银行净息差约束[34] - 及时与市场政策沟通和预期引导，如提示长债利率风险，OMO公布投标量，买断式逆回购公告方式变化[37] - 结构性工具精准发力，一季度科技创新和技术改造再贷款扩容降息，5/7“双降”后结构性工具降息扩容[37][38] 货币政策之"为"与"不为" - 支持性立场不改，货币政策在多重目标间动态均衡、相机决策，需应对国内经济修复和外部环境变化，防范债市风险，央行引导市场修正宽松预期[39] - 一季度“有所不为”，资金面偏紧，央行投放克制，侧重“防范资金空转”“防范利率风险”“稳汇率”，实体消费投资意愿待提振，避免资金空转和利率风险，为后续留空间[43][46] - 二季度“为”与“不为”，3月中下旬资金面供需格局改善，货币政策“稳增长”诉求靠前，央行呵护，大行融出回升，5月宽货币举措落地，但资金利率仍在政策利率上方，国债买卖未重启，体现“稳增长”和“防风险”平衡[47] 市场之"回响" - 资金利率偏"刚性"，一度面临"负 Carry"，始于2024年末，是市场预期与现实交织，收益率曲线“熊平→熊陡”，对应机构行为变化，跨年后至2月中上旬大行“买短”，基金等转长端避险；2月中旬至3月中上旬市场预期降温，大行“卖短卖长”，基金止盈[53][54][55] - 银行负债端压力受到关注，资金分层弱化，一季度大行融出下滑，非银存款流失，央行投放谨慎，流动性供需矛盾放大，货基理财融出增加，分层现象弱化；二季度银行负债端压力可控，资金面有“韧性”，分层季节性走高，国有大行资金净供给创新高，理财货基配置存单力量强[69][77] - 债市波动加大，银行季末兑现浮盈，一季度债市调整，银行临近跨季卖债兑现浮盈，2025Q1国有行金融投资同比增速回落；二季度资金利率中枢下移，债市震荡走强，银行FVTPL账户压力缓释，存贷款利率调降缓解息差压力[81][84] 下半年，把握新常态 畅通利率传导机制，降低银行负债成本 - 继续畅通政策利率传导机制，开展金融机构定价能力现场评估，关注非利息成本，明示企业贷款综合融资成本试点，优化债券市场定价效率[89][90] - 关注银行息差压力，引导银行市场化保持合理资产收益和负债成本，避免净息差掣肘，如2022年以来存款利率降幅整体高于LPR降幅[90][91] "稳增长"与"防风险"动态平衡 - 各类政策工具如何协调配合：数量型工具方面，若降准三季度是观察窗口，幅度25 - 50BP，若无降准央行或加码买断式逆回购、MLF投放或重启国债买卖操作，关注“月初 - 月中 - 月末”节点，8 - 9月或重启国债买卖操作，存款准备金率制度不断完善；价格型工具方面，年内可能降息10 - 25BP，但节奏不确定，货币政策谨慎，畅通利率传导机制也很关键[94][95][96] - 资金与存单价格怎么看：资金利率预计难现一季度高波动，或延续二季度低波刚性状态；存单价格若降息有望下台阶，此前震荡，供给受存款利率调降和到期压力影响，配置受负债端扩容和利差波动影响[98][99]

货币政策调整 - 中国人民银行宣布实施适度宽松的货币政策，包括降低存款准备金率0.5个百分点以加大中长期流动性供给[1] - 同步将汽车金融公司和金融租赁公司的存款准备金率从5%阶段性调降为0%，以降低其负债成本并增强对汽车消费和设备更新领域的信贷供给能力[2] - 下调公开市场7天期逆回购操作利率0.1个百分点至1.4%，预计带动LPR下行0.1个百分点，同时结构性货币政策工具利率和个人住房公积金贷款利率分别下调0.25个百分点[2] 资本市场支持政策 - 中国人民银行优化调整两项支持资本市场的货币政策工具，合并使用8000亿元额度并扩大参与机构范围至40家，延长回购增持再贷款期限至3年[3] - 中央汇金公司被明确为维护资本市场稳定的重要力量，中国人民银行将提供充足再贷款支持其增持股票市场指数基金[3] - 国家金融监管总局拟扩大保险资金长期投资试点范围600亿元，调降股票投资风险因子10%以鼓励保险公司加大入市力度[4] 中长期资金引入 - 证监会计划提升各类中长期资金入市规模和占比，推动公募基金高质量发展行动方案以形成"回报增—资金进—市场稳"良性循环[4] - 中长期资金被认为更有利于支持创新企业和经济结构转型，因其具备长期属性和投资耐心[4] - 推动完善长周期考核机制以促进"长钱长投"，调动机构积极性[4] 资本市场改革方向 - 证监会将择机出台深化科创板、创业板改革措施，修订《上市公司重大资产重组管理办法》，发展科技创新债券并推出对外开放举措[5] - 改革目标包括提升资本市场内在稳定性，增强制度包容性以支持科技企业，优化境外上市备案流程并支持优质中概股回归[5] - 预计未来将通过政策框架完善促进新质生产力领域资源集聚，同时提高外资机构市场参与度[5]

核心观点 - 本周以伊冲突与贸易谈判局势缓和令美股大涨，美债利率大幅走低，黄金与原油价格下跌，分析师大幅上修Q2美国GDP增速预期，维持美联储Q3首次降息、全年降息2次的预期不变，特朗普《大美丽法案》本周进入参议院最终审议阶段，最终通过“Deadline”或为7月31日 [1][11] - 看好中低价高评级、剩余存续期限1－3年、主业稳健且促转股意愿强的转债标的，预计7月底政治局会议召开前降息和降准落地概率较低，10年期国债收益率维持在1.6%-1.7%区间震荡 [2][5] - 上调迈威生物-U营收预期，首次覆盖给予“买入”评级；达势股份拓店红利延续，单均金额修复在望；稳健医疗618卫生巾强劲增长，棉柔巾新品表现可期；小商品城换帅不影响战略地位，维持“买入”评级；下调泸州老窖2025 - 27年归母净利润预测，维持“买入”评级 [6][7][26] 宏观策略 宏观量化经济指数周报 - 6月工业生产景气度季节性回落，需求端整体平稳，关税对出口扰动减弱，消费和地产或成内需增长重要关注点，内需中消费和地产分化，外需港口货物吞吐量同比正增长 [10] - 货币政策延续“适度宽松”基调和相机抉择风格，对“资金空转”关注度高，偏重提高资金使用效率，7月总量宽松概率低，实体经济流动性或温和扩张 [10] 海外周报 - 以伊冲突与贸易谈判局势缓和使美股大涨，鸽派发言与经济数据走弱令美债利率大跌，黄金和原油价格因避险情绪降温走低 [11] - 分析师和美联储模型上调25Q2美国GDP增长预期，6月消费者信心指数意外下降，制造业和服务业PMI表现不一，5月新屋销售环比大幅下降 [11] - 《大美丽法案》进入参议院讨论阶段，最终通过日期或为7月31日前，参议院版本赤字和公共债务率可能更高 [11][12] 固收金工 转债双低策略 - 上周美债曲线下移且趋陡，周期性因素主导，美债有配置吸引力，建议适当缩短组合久期，国内权益反弹，转债各风格上涨 [13] - 喜欢中低价高评级、剩余存续期限1－3年、主业稳健且促转股意愿强的标的，下周转债平价溢价率修复潜力大的前十名已列出 [13] 绿色债券周度数据跟踪 - 本周新发行绿色债券21只，规模约314.40亿元，较上周减少117.22亿元，周成交额735亿元，较上周减少138亿元 [3][15] - 成交情况分债券种类、发行期限、发行主体行业和地域有不同表现，周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交比例小于溢价成交 [15] 二级资本债周度数据跟踪 - 本周新发行二级资本债2只，规模91.00亿元，截至6月27日存量余额达46,524.35亿元，较上周末增加49.0亿元 [4][16] - 本周周成交量约1990亿元，较上周减少555亿元，不同评级到期收益率涨跌幅较小，周成交均价估值偏离幅度不大，折价成交比例小于溢价成交 [16] 周观：从货政委员会例会看债市破局时间点 - 本周10年期国债活跃券收益率略有上行，资金面松紧是牵动债市的主线，预计7月底政治局会议前降息和降准落地概率低，10年期国债收益率维持区间震荡 [5][17] - 上周美债曲线下移且趋陡，美债仍有配置吸引力，建议缩短组合久期，美国房地产市场疲软，消费者信心指数回升，失业救济数据有变化，美联储观望经济数据决定政策调整 [17][18][19] 行业 迈威生物-U - 两项重磅授权落地获约5.6亿元首付款，多款创新品种有海外授权潜力，差异化创新成果显著，ADC+TCE双平台前景可期 [20][21] - 上调2025年营收预期，预计2026/2027年营收分别为12.37/20.92亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [6] 达势股份 - 为达美乐披萨在中国大陆、香港及澳门的独家总特许经营商，拓店红利延续，2025/2026年计划净开店300/350家，中期门店数量有望增加 [7][22][23] - 竞争优势明显，单均金额短期或延续当前趋势，中长期有望企稳回升，会员体系扩张良好，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.29/1.96/2.56亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [23] 稳健医疗 - 25Q1业绩高增，Q2消费品业务增长或放缓但仍有望高双位数增长，618奈丝公主卫生巾强劲增长，棉柔巾受影响，新品增长超预期 [6][24] - 医疗业务内生外延双轮驱动，美国关税政策变动预计有小幅影响，维持2025/2026年归母净利润预测值，增加2027年预测值，维持“增持”评级 [24][25] 小商品城 - 公司前董事长调任，新任董事长或为商城集团出身，控股股东完成10亿元增持计划，1 - 5月义乌市场和公司成交额高增长，新市场招商推进 [25] - 认为换帅不影响战略地位，维持2025 - 27年归母净利润预测，维持“买入”评级 [25][26] 泸州老窖 - 剖析白酒行业现状，消费呈现多方面趋势变化，长期符合消费发展趋势，短期有转型阵痛 [8][9][26] - 发挥六大优势把握机遇，十五五实施“生态链战略”，深化市场建设，下调2025 - 27年归母净利润预测，维持“买入”评级 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年二季度例会与上季度相比有五点需关注，包括对国内经济表述积极但新增挑战、货币政策延续适度宽松更重灵活性、新增结构性货币政策支持重点领域、汇率掣肘压力缓解、稳地产决心延续 [2][27] - 2025年一季度经济开局良好，二季度整体平稳但存在房地产需求走弱、出口增速降低等问题，物价低位徘徊 [2][28][29] - 货币政策适度宽松基调将延续，总量型工具维持流动性，下半年降准50BP、降息20BP有望落地，丰富结构性工具支持重点领域 [3][29] 根据相关目录分别进行总结 2025年二季度货币政策委员会例会要点 - 对国内经济表述积极，新增贸易壁垒偏多和物价低位运行挑战，外部经济判断更悲观，国内经济判断更乐观 [5] - 货币政策延续适度宽松，更注重灵活性，后续将根据国内外形势灵活调整 [6] - 结构性货币政策支持两新两重等重点领域，优化再贷款等工具，未提及稳定外贸 [6] - 汇率压力减轻，例会删除三个坚决，人民币汇率升值，掣肘压力缓解 [7] - 房地产以稳为主，巩固市场稳定态势，若市场回落政策有加码空间 [7] 2025年1 - 5月经济金融数据表现 - 工业增加值增长边际放缓，服务业生产稳定，高技术产业增速高位，部分行业受出口影响 [11] - 消费增长亮眼，受以旧换新和网售促销带动，后续需关注政策恢复对消费的支撑 [12] - 固定投资增速下行，基建和制造业投资有韧性，房地产投资为拖累项 [13] - 出口增速边际放缓，抢出口效应回落，对部分国家出口有差异，需关注外需影响 [14] - CPI和PPI维持低位，需求不稳，企业盈利空间收窄，工业企业利润走低 [17] - 社融方面，二季度增量放缓，政府债为主要支撑 [18] - 信贷方面，居民端新增贷款回落，企业短贷增加、中长期贷款回落 [19] - 政府债方面，上半年净融资额增长，地方政府债发行规模大 [19] 2025年上半年货币政策及工具梳理 - 适度宽松货币政策落地，降准降息措施实施，研究优化货币政策工具 [22] - 创设新栏目提升透明度，变动买断式逆回购公告信息强化预期管理 [23] - 一季度政策利率按兵不动，二季度降息落地，上半年资金利率宽松 [23] - 总量方面，5月降准释放流动性，6月买断式逆回购和MLF有投放 [24] - 结构性方面，增加科技创新等再贷款额度，工具余额占比可观 [25] 总结与展望 - 重申二季度例会与上季度相比的五点关注内容 [27] - 2025年经济金融数据有特点，社融前高后低，经济有亮点也有问题 [28] - 货币政策适度宽松基调延续，总量和结构性工具发力，降准降息有望落地 [29]

南向资金流动 - 上周南向净流入260亿人民币 日均流入52亿人民币 环比前一周日均30亿人民币继续上行 [1] - 年初至今南向累计流入6794亿元 接近2024年全年总和7440亿元 资金沉淀港股市场持续性显著 [1] 港股市场表现 - 恒生科技指数周一开盘小幅上涨 港股通科技ETF(513860)成分股中航科工、英诺赛科、华虹半导体、中芯国际等涨超4% [1] - 港股通科技ETF年内涨幅近30% 累计获资金净流入超4亿元 [1] 货币政策动态 - 中国人民银行提出实施适度宽松货币政策 加强逆周期调节 支持科技创新和消费提振 [1] - 探索常态化制度维护资本市场稳定 强调做强国内大循环 [1] 机构观点 - 中国银河预计2025年下半年港股震荡上行 盈利增速受政策支持有望保持增长 [1] - 东方证券认为当前为加仓时点 看好科技(人工智能、算力、互联网龙头)和金融板块 [1] 指数与ETF数据 - 中证港股通科技人民币指数前十大权重股合计占比69.78% 包括小米集团-W(12.5%)、腾讯控股(11.8%)、阿里巴巴-W(9.2%)等 [1] - 港股通科技ETF(513860)提供场外联接(A类021464/C类021465)布局港股通科技资产 [1]