如果是以前，特朗普或许会稍微收敛一些他想做老大的心思，但这次他干脆不再遮掩自己的野心！三大事件曝光，每一件都藏着他的真实意图，值得我们深 思和警惕。 其中一个事件发生在12月23日，特朗普公开表示，任何不同意他观点的人，永远都不能成为美联储主席。这番话直接而坦率，特朗普显然希望下一任美联储 主席在市场表现良好的情况下，主动降低利率。他批评现行的美联储政策有些拖后腿，甚至可能无缘无故地破坏市场。这句话听起来非常熟悉，仿佛是他当 年说委内瑞拉抢了美国的石油，我必须夺回来一样，完全不考虑这些是否是他该操心的问题。 美联储一直强调货币政策的独立性，虽然历任总统也有自己的看法，但他们往往只是私下表达，不会公开施压。然而，特朗普却直接施加压力，并把听话视 为任命美联储主席的唯一标准。事实上，目前的美联储主席鲍威尔的任期将在明年5月到期，而特朗普早就对他不满，两人之间的矛盾已经积累了很久。鲍 威尔曾多次拒绝特朗普要求的降息，特朗普不仅公开批评他，甚至直接称他为固执的白痴，并威胁说八个月后就会把他换掉。此外，特朗普的团队还针对美 联储25亿美元的翻修项目展开批评，指责该项目超支，甚至有议员举报鲍威尔涉嫌作伪证。在这波压力下， ...

宏观经济与政策环境转变 - 日本长期接近零利率、低波动性和通货紧缩的环境已迅速改变，其财政和货币体系建立在永久低利率的假设上，而这一货币实验可能即将结束 [2] - 日本国债收益率正在上升，若其收益率完全与美国趋同甚至超过美国，可能会“摧毁”全球债券市场 [2][10] - 日本央行曾通过大规模量化宽松政策压低收益率，在其鼎盛时期持有日本国债份额高达惊人比例，但在通胀环境下该策略难以为继，央行被迫收紧货币政策并缩减资产负债表 [12] 债务与通胀的双重挑战 - 日本债务占GDP比重超过200%，美国接近120%，两者在历史上均偏高，当债务增速远超经济产出时，即使利率小幅上涨也可能超出财政承受能力 [4] - 日本政府年度支出中很大一部分已用于偿还债务，更高的收益率将很快挤占其他支出，并可能进一步推高日本公债收益率 [4] - 日本过去三年平均通胀率约为3%，虽然绝对值不高，但对长期通缩的日本而言是一个深刻转变，低通胀曾是激进货币宽松政策安全和日元套利交易的核心 [6] - 日本试图通过通胀来减轻债务负担，前提是利率保持在名义增长率以下，但不断上升的债券收益率正威胁该策略，可能导致收益率抑制政策再次出台 [9] 对全球金融市场的影响 - 日本是美国国债的最大买家，持有超过1万亿美元，日本债券市场的不稳定可能蔓延至美国市场 [10] - 日本国债收益率上升可能鼓励国内投资者将资金汇回国内，抛售美国国债并购买日本国债，若作为“资产定价之锚”的美债收益率飙升，将对全球市场带来冲击 [10] - 日元套利交易规模估计至少有5000亿美元，为全球金融市场上涨提供支撑，若被平仓将给全球金融市场带来冲击 [10] - 日本展示了美国的未来可能，美国政府也可能试图通过通货膨胀来减轻债务负担，日本正成为“零号病人” [12] 市场表现与资产价格 - 尽管货币疲软且收益率上升，但日本股市（日经指数）表现优于标普500指数，以日元计价的黄金也表现优异 [1][12] - 通货膨胀刺激了日本经济，且日元持续贬值使得收益至少在名义上增加，当各国政府努力摆脱债务时，硬资产或金融资产都可能表现良好 [12] 经济增长与结构性制约 - 日本能否通过提高名义GDP来降低通胀带来的债务负担是关键问题，若通胀维持在2%至3%，名义GDP增长将提升税收并降低债务实际价值 [7] - 日本面临人口老龄化、生产力增长乏力及移民有限等结构性挑战，导致实际经济增长缓慢，通胀若缺乏实际经济增长支撑，可能推高成本而不显著扩大税基 [7] - 日本的债务绝大多数以日元计价且由国内持有，政策制定者相比依赖外国资本的国家拥有更大控制权 [7]

东京通胀数据与日本央行政策 - 东京核心CPI（剔除生鲜食品）12月同比上涨2.3%，较上月2.8%的涨幅大幅回落，且降温幅度超出市场预期的2.5% [1][2] - 东京整体通胀率从上月的2.7%放缓至12月的2.0% [1][2] - 东京剔除生鲜食品与能源价格的核心核心通胀率降至2.6% [1][2] 通胀数据对货币政策的影响 - 尽管通胀数据大幅回落，但仍高于日本央行2%的通胀目标，预计不会阻碍日本央行进一步加息 [1][2] - 市场正密切关注日本物价走向，以此判断央行下一轮政策调整的时机 [1][3] - 日本央行在最新政策声明中指出，预计在截至2027财年的预测期后半段，通胀水平将达到其设定的目标 [2][3] 日本央行近期政策行动与前瞻 - 上周，日本央行货币政策委员会全票通过决议，将政策利率上调至0.75%，创下1995年以来的最高水平 [1][3] - 央行行长植田和男表示，若物价走势符合预期，央行将继续收紧货币政策，但并未明确后续加息节奏与终端利率水平 [1][3] - 此次通胀数据基本契合日本央行的基准预期，即物价上涨压力将逐步缓解 [2][3]

美联储的利率控制与市场行为 - 美联储试图控制美国货币市场，但并非完全自由市场，当一些监管较少的利率未经授权地自行波动时，美联储会感到困扰[2] - 近期一些短期利率偏离了美联储设定的“理想轨道”并走高，美联储将此归因于系统中准备金美元不足[3] - 准备金美元是银行为应对紧急情况或因监管要求而持有的资金[3] 美联储的政策回应与量化宽松 - 美联储在最近一次会议上宣布，将恢复每月购买400亿美元的国库券，但坚称这不是量化宽松[4] - 有观点认为，美联储无法影响某些较长期限的收益率，可能意味着其已失去控制[4] - 2019年9月，一项关键利率曾触及约10%，是美联储2%理想水平的五倍，为解决此问题，美联储开始了每月购买600亿美元证券的操作[6][7] 财政政策与市场担忧 - 持续的、难以控制的财政事务性质正日益成为市场关注的焦点[10] - 市场多年来一直忽视财政问题，但现在对美国政府公共信贷是否正走向风险点提出了疑问[12][13] - 有观点指出，历届政府对财政事务都缺乏严谨态度，这加剧了市场的担忧[12] 人工智能领域的投资风险 - 有分析师发布58页报告指出，相对于明显的需求，人工智能领域的供应可能过多[14] - 基于此分析，建议远离甲骨文等相关公司[14]

美国总统特朗普表示，他期望下一任美国联邦储备委员会主席能保持低利率，并且绝不与他"意见相 左"。 特朗普是在周二发表上述言论的，当时正在对即将离任的美联储主席杰罗姆·鲍威尔的接替人选进行面 试。 特朗普在其社交平台上发表了一篇长文，写道："如果市场表现良好，我希望我的新美联储主席降低利 率，而不是无缘无故地摧毁市场。" "美国应该因成功而获得回报，而不是被成功拖垮。任何与我意见相左的人，都永远不会成为美联储主 席！" 自今年二月重返白宫以来，特朗普不断向美国中央银行——美联储施压，要求其降息，以期推动美国整 体经济增长。 特朗普还曾因美联储主席鲍威尔未遵循其降息指令而威胁要解雇他，并公开称其为"笨蛋"和"重大失败 者"。总统关于鲍威尔继任者的言论，加剧了外界对美联储未来能否保持独立、免受政治干预的担忧 ——这在美国是一项长期传统。 美联储今年已三次下调基准利率，至12月中旬的3.5%至3.75%。但特朗普此前曾暗示，利率应低至1%。 降低利率会使借贷成本更低并刺激支出，但过快或过大幅度地降息会加剧通货膨胀的风险。 波托马克河资本公司首席投资官、美联储历史学家迈克尔·桑德尔告诉媒体，特朗普正在向下一任美联 储主 ...

核心观点 - 摩根士丹利认为美国经济或能在2026年避免大规模裁员 前提是企业能在2025年提价的基础上继续提高价格以应对关税成本 [1] - 企业通过提价转嫁成本有助于恢复盈利能力并缓解衰退风险 若此策略成功将加剧通胀但可避免裁员 [1] - 若企业因消费者抵制而无法提价 则可能转向降低劳动力成本从而引发裁员 [2] 经济与通胀展望 - 企业已通过推高产出价格在收回关税成本方面迈出重要一步 [1] - 企业计划在2026年进一步提价以应对关税 [1] - 现有关税预计将推动核心通胀率在2026年初达到3% [2] - 2024年6月至9月的月度消费者价格通胀率出现明显上涨 CPI和PCE中受关税影响较大的组成部分有所增加 [2] - 若政府不再推进新关税 大部分关税转嫁至消费者价格的影响应已完成 通胀趋于稳定 [2] 企业成本与定价策略 - 关税在过去两个季度大幅推高了非劳动力成本 企业最初反应是减少招聘且利润受打击 [1] - 在第三季度 企业每单位价格的上涨超过了非劳动力成本 有助于恢复盈利能力 [1] - 由于供应链调整基本完成 出口商不太可能吸收更多成本 预计企业将继续转嫁相当大一部分关税成本 [1] - 企业尚未停止提价 [2] - 消费者对商品价格上涨的承受能力有限 不确定价格上涨到何种程度会令消费者却步 [2] 政策与外部环境 - 随着2026年中期选举临近 预计特朗普政府不会实施新的关税 [2] - 摩根士丹利重申其基本观点 即关税可以被出口商、美国企业或消费者吸收 [1]

公司核心事件 - 日本最大制笔商百乐公司于12月24日对其最畅销的Frixion可擦笔提价10% 这是该产品自2006年问世以来的首次涨价 [1] - Frixion系列是百乐的核心产品线 占其在日本市场笔类销售额的40%以上 [1] - 此次提价前 该产品售价维持在230日元（约合1.47美元） 与近二十年前推出时完全相同 [3] - 百乐首席执行官表示 这是其在公司任职40年以来首次对一款畅销商品进行提价 [1] 定价策略与历史背景 - 长达数十年的通缩环境曾让“涨价”成为日本企业极其困难的选项 [2] - 在此之前 百乐提价行为极为罕见 多年来唯一提价的产品是其高端钢笔系列 且主要是为了应对黄金成本上涨 [3] - 此次提价部分源于股东压力 股东要求公司利用当前通胀环境设定更高价格 [3] - 公司正在采取行动 除了提价 还在努力提高效率 并推出更多可以获得更高定价的品牌产品 [3] 宏观经济环境 - 日本核心通胀率（不包括生鲜食品和能源）预计明年将保持在2%以上 [2] - 日本央行本月已将其主要政策利率设定在0.75%左右 为1995年以来的最高水平 [2] - 从邮费到食品 消费者正面临广泛涨价 例如日本邮政已将邮寄费率上调30% 这是30年来的首次上调 [2] - 鸡蛋和纳豆等日常食品的价格早已上涨 [4] 行业影响与公司考量 - 作为日本最大的制笔商 百乐认为公司应该在价格管理上起带头作用 并预期其他公司可能会效仿提价 [4] - 提价是对日本中产阶级为日常用品支付更多费用意愿的一次考验 同时也考验竞争对手是否会选择维持低价以抢占市场份额 [4] - 公司承认 如果竞争对手能提供同样的质量并维持原价 那将是个问题 目前判断消费者反应还为时过早 [4] - 这一标志性举动是日本企业如何应对通胀回归的最新例证 [1]

随着2025年即将结束，美国就业市场呈现出"不裁员，不招募（no firing ,no hiring）"的新常态。多项调 查显示，就业稳定性正成为明年美国职场人的一大心事。值得注意的是，随着美国家庭债务持续刷新历 史新高，也让美联储货币政策的选择变得越发微妙。 就业稳定性风险上升 尽管美国三季度整体消费支出实现增长，但穆迪分析首席经济学家赞迪（Mark Zandi）的研究显示，美 国收入排名前10%的群体如今贡献了半数的消费支出。他在10月发布报告称，美国已有22个州陷入经济 衰退，另有13个州经济陷入停滞。 康奈利补充道，持续高企的通胀与剧烈波动的市场加剧了经济不确定性，职场人不禁会暗自思量："我 看着当前的经济形势，审视自己所在的公司，会忍不住琢磨 ——我们公司能挺过难关、实现发展 吗？"他预判："2026年，各类宏观经济问题带来的压力，无疑还会持续影响着人们的生活。" 曾几何时，美国职场人对身心健康的担忧远超经济层面的顾虑。美世2021年的调研中，就业稳定性仅位 列第十，月度开支也只排在第九。但如今，这一局面早已成为过去。自通胀飙升、就业市场陷入停滞， 再到人工智能兴起对传统工作模式构成冲击以来，经济层 ...

It was a record close for the S&P today, making its 39th of the year. And the major averages are also on track for their third straight year of gains. Could this momentum spill over into the new year.Are there risks that are not priced in yet. Joining me now is Patrick Fusetti from Rose Adviserss at High Totower. Patrick Fusetti, uh, thank you for being here.So, you think, uh, inflation is here to stay for the next couple of years and it's not exactly priced in. Why is that. and how do you think the market ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 经济增长方面集运运价指数连续两周上涨但生产端部分指标表现不佳；通货膨胀方面农产品超季节性涨价，CPI中农产品价格指数大幅高于近年同期，PPI中油价反弹[2][3]。 分组总结 经济增长 生产 - 电厂日耗弱于往年同期，12月23日6大发电集团平均日耗80.0万吨较12月16日升0.1%，12月19日南方八省电厂日耗201.2万吨较12月12日降0.3% [5][12] - 高炉开工率以回落为主，12月19日全国高炉开工率78.5%较12月12日降0.2个百分点，产能利用率84.9%较12月12日降1.0个百分点；唐山钢厂高炉开工率92.7%较12月12日升0.9个百分点 [5][17] - 轮胎开工率窄幅波动，12月18日汽车全钢胎开工率64.1%较12月11日升0.1个百分点，汽车半钢胎开工率71.4%较12月11日降0.2个百分点；江浙地区织机开工率持续回落，12月18日江浙地区涤纶长丝开工率89.3%较12月11日升0.2个百分点，下游织机开工率62.9%较12月11日降0.8个百分点 [5][20] 需求 - 30城新房销量环比改善，12月1 - 23日30大中城市商品房日均销售面积32.3万平方米较11月同期升37.6%，较去年12月同期降25.3%，较2023年12月同期降13.7%，较2022年12月同期降21.7%；分区域一线、二线和三线城市销售面积分别同比下降37.6%、20.0%、23.7% [5][27] - 车市零售增长偏弱，12月零售同比下降19%，批发同比下降23% [5][31] - 钢价偏强震荡，12月23日螺纹、线材、热卷、冷轧价格较12月16日分别上涨1.5%、1.1%、下跌0.6%和下跌0.1%；12月19日五大钢材品种库存906.5万吨较12月12日下降35.3万吨 [5][36] - 水泥价格局部反弹，12月23日全国水泥价格指数较12月16日上涨0.3%，华东和长江地区水泥价格分别下跌0.6%和下跌0.1%；12月以来水泥均价环比上涨0.2%，同比下跌22.5% [5][37] - 玻璃价格偏弱震荡，12月23日玻璃活跃期货合约价报1027元/吨较12月16日下跌0.5%；12月以来玻璃价格环比下跌3.7%，同比下跌23.2% [5][43] - 集运运价指数连续两周上涨，12月19日CCFI指数较12月12日上涨0.6%，SCFI指数上涨3.1%；12月以来，CCFI指数同比下跌24.9%，环比上涨1.8%；SCFI指数同比下跌37.4%，环比上涨3.5% [5][46] 通货膨胀 CPI - 猪价止跌反弹，12月23日猪肉平均批发价为17.5元/公斤较12月16日上涨0.7%；12月以来猪肉平均批发价为17.6元/公斤，环比下跌2.2%，同比下跌23.3% [5][51] - 农产品价格指数大幅高于近年同期，12月23日农产品批发价格指数较12月16日下跌0.2%；分品种看水果 (上涨4.0%）>鸡肉（上涨1.5%）>猪肉（上涨0.7%）>羊肉（上涨0.7%）>鸡蛋（上涨0.4%）>牛肉（上涨0.03%）>蔬菜（下跌1.7%）；12月以来农产品批发价格指数同比上涨6.9%，环比上涨3.3% [5][55] PPI - 油价反弹，12月23日布伦特和WTI原油现货价报63.2和58.4美元/桶较12月16日分别上涨4.3%和上涨5.6%；12月以来，布伦特和WTI现货月均价环比分别下跌1.5%和下跌2.6%，同比分别下跌15.0%和下跌16.9% [5][58] - 铜铝上涨，12月23日LME3月铜价和铝价较12月16日分别上涨3.5%和上涨2.6%；12月以来，LME3月铜价环比上涨7.6%，同比上涨28.8%；LME3月铝价环比上涨1.7%，同比上涨12.5%；12月23日南华工业品指数较12月16日上涨2.6%，CRB指数较12月16日上涨0.3%；12月以来，南华商品指数环比下跌1.1%，同比下跌7.9%；CRB指数环比上涨0.8%，同比上涨0.2% [5][63] - 工业品价格环比多数下跌，12月以来螺纹、线材、水泥价格环比上涨，其它工业品价格环比下跌，其中焦煤、焦炭跌幅居前；12月以来，工业品价格同比跌幅多数收敛，冷轧板、玻璃、焦炭价格同比跌幅走阔，其他工业品价格同比跌幅普遍收窄 [66]