美联储政策动向 - 市场预计美联储在12月会议降息的可能性为88%，远高于一个月前的低于67% [2] - 媒体调查的经济学家预计美联储将在2026年3月和9月再次降息 [2] - 美联储资产负债表规模已从2022年近9万亿美元的峰值缩减了约2.4万亿美元 [1][4] - 市场关注美联储可能宣布每月购买450亿美元国库券的计划，操作或于2026年1月实施，此举标志资产负债表重启扩张 [3] - 瑞银交易部门预测美联储将在2026年初开始每月购买约400亿美元的国库券以维持短期利率市场稳定 [3] - 回购市场利率如SOFR和TGCR频繁突破政策利率走廊上限，显示银行体系准备金水平正从“充裕”滑向“充足” [4] - 纽约联储主席John Williams与达拉斯联储主席Lorie Logan近期表态暗示了恢复资产负债表增长的紧迫性 [4] 其他主要央行动态 - 加拿大央行预计将保持2.25%的利率稳定，其第三季度经济增长超预期但家庭消费下降，通胀率接近2.2%的目标 [5] - 澳大利亚央行预计连续第三次保持利率不变于3.6%，并可能转向更为“鹰派”为加息敞开大门 [6] - 澳大利亚过去六个月仅降息75个基点，有望创下除挪威外发达国家中最短、最浅的宽松周期 [6] - 瑞士央行预计将利率维持在零，同时可能承认因法郎走强导致通胀前景更为疲软 [6] - 土耳其央行预计将在年内最后一次决议中一次性大幅降息150个基点 [7] - 巴西央行预计将连续第四次维持15%的利率水平，市场预计11月通胀数据将进一步改善 [7] 日本央行与市场影响 - 日本央行行长植田和男将于12月9-11日发表讲话，为12月19日的利率决议铺垫 [8] - 日本第三季度GDP年化环比下降2.3%，为六个季度以来首次收缩，但市场普遍认为不影响央行加息决议 [8] - 日本主要通胀指标保持在央行2%的目标水平或以上已超过三年半 [8] - 隔夜指数掉期显示投资者押注日本央行12月加息的可能性约为90% [8] - 植田和男上周暗示加息后，两年期日本国债收益率创17年新高，10年期日债收益率一度达1.94%，日元对美元上周累计上涨约1% [9] - 日本央行鹰派举措导致10年期德国国债收益率上涨0.06个百分点，10年期美国国债收益率上涨0.08个百分点 [9] - 分析认为日本国债收益率上升可能促使日本国内投资者抛售海外资产、平仓日元套利交易，从而扰动全球债券市场 [9] - 法兴银行策略师指出，10年期美债收益率每上升1个百分点，可能引发标普500指数下跌10%-12% [10]

美联储12月议息会议前瞻 - 市场预计美联储在12月会议降息的可能性为88%，远高于一个月前的不到67% [2] - 经济学家预计美联储将在2026年3月和9月再次降息 [2] - 市场关注焦点包括美联储可能重启大规模购债，预测将宣布每月购买450亿美元国库券的计划，并于2026年1月实施 [3] - 瑞银交易部门预测美联储将在2026年初开始每月购买约400亿美元的国库券 [3] 美联储资产负债表与流动性状况 - 美联储资产负债表在2022年触及近9万亿美元峰值，随后因量化紧缩已缩减约2.4万亿美元 [4] - 回购市场利率频繁突破政策利率上限，显示银行体系准备金水平正从“充裕”滑向“充足”并有“稀缺”风险 [4] - 纽约联储与达拉斯联储主席近期表态暗示恢复资产负债表增长的紧迫性，“不久后”可能指代12月FOMC会议 [4] 其他主要央行利率决议展望 - 加拿大央行预计将保持2.25%的利率稳定，通胀率接近2.2%目标但核心指标仍处高位 [5] - 澳大利亚央行预计连续第三次保持利率在3.6%，可能转向更为“鹰派”并为加息敞开大门 [5][6] - 瑞士央行预计维持利率在零，同时可能承认因法郎走强导致通胀前景更为疲软 [6] - 土耳其央行预计将一次性大幅降息150个基点 [6] - 巴西央行预计连续第四次维持15%的利率水平，11月通胀数据可能录得连续第二个月放缓 [6] 日本央行政策动向与市场影响 - 日本央行行长植田和男将于12月9-11日发表讲话，上周其明确加息暗示令日债收益率攀升 [7] - 日本第三季度GDP年化环比下降2.3%，为六个季度以来首次收缩，但市场普遍认为不影响12月加息决议 [7] - 隔夜指数掉期显示投资者押注日本央行12月加息的可能性约为90% [7] - 植田和男暗示加息后，两年期日债收益率创17年新高，10年期日债收益率一度达1.94%，日元对美元上周累计上涨约1% [8] - 日债抛售可能波及全球债券市场，10年期德债收益率上涨0.06个百分点，10年期美债收益率上涨0.08个百分点 [8] - 分析指出日本央行鹰派举措可能通过推高美债收益率对美股构成威胁，10年期美债收益率每上升1个百分点可能引发标普500指数下跌10%~12% [8]

美联储政策预测与市场影响 - 市场普遍预测美联储将在12月FOMC会议上降息25个基点，概率高达87.2% [1][3] - 前纽约联储专家预测美联储将同步宣布每月购买450亿美元国库券，计划于2026年1月落地，至少持续6个月，总规模达2700亿美元 [1][3] - 此次“降息+扩表”的组合拳被市场解读为一场超级宽松风暴，力度远超预期 [1] 美联储的流动性困境与操作动机 - 自2022年量化紧缩以来，美联储资产负债表已从近9万亿美元峰值缩减2.4万亿美元，导致金融体系流动性紧张 [3] - 短期融资利率SOFR和TGCR频繁突破政策利率走廊上限，显示银行体系准备金从充裕滑向稀缺，年末可能引发资金荒 [3] - 操作核心目的是流动性管理：每月450亿美元购债中，200亿用于对冲负债自然增长，250亿用于填补因“过度缩表”造成的准备金缺口 [3] - 美联储官员言论显示，不久后将达到充裕准备金水平，恢复资产负债表增长是合适的 [4] 政策性质辨析与市场注入规模 - 此次购债集中在短期国库券，目的是缩短资产久期以匹配国债市场平均久期，本质是流动性管理操作，而非量化宽松 [6] - 无论名称如何，操作结果都是向市场直接注入巨量资金，每月450亿美元相当于约3200亿人民币，效果堪比“隐形QE” [6] 对全球金融市场与资产类别的潜在影响 - 利率下降环境将利好风险资产，美股科技、金融板块将持续受益，人工智能领域增长前景会放大涨幅 [6] - 美元流动性宽松将引发全球资本再配置，新兴市场将迎来资金回流，A股、港股的结构性机会被机构重点关注 [6] - 历史数据显示，2019年美联储重启国库券购买后，标普500指数三个月上涨12%，纳指涨幅超15%，本轮宽松力度更大，市场涨幅或超预期 [6] - 黄金作为无息资产将直接受益于美元走弱和通胀预期，有预测金价将冲击4500-5000美元/盎司 [7] - A股、港股的科技、消费板块将获得外资回流支撑 [7] 对全球经济与政策的溢出效应 - 美联储宽松政策将导致美元流动性外溢，可能推高全球通胀，新兴市场将面临本币贬值和输入性通胀的双重压力 [7] - 2025年11月中国Shibor隔夜利率已累计上涨19.3个基点，是全球资金面紧张的提前反应，美联储扩表后压力将进一步传导 [7] - 此次操作恰逢美联储领导层更迭关键期，被视为在任期尾声为稳定市场和为后续政策定调的“衔接式宽松” [7] 长期隐忧与政策边界问题 - 此次扩表是为了掩盖量化紧缩留下的流动性窟窿，长期来看可能加剧资产泡沫，未来若经济复苏超预期被迫收紧政策，泡沫破裂风险将陡增 [8] - 美国政府12月将进行大规模国债拍卖，包括580亿3年期、390亿10年期和220亿30年期国债，美联储购债在一定程度上是为政府发债“托底” [8] - 这一操作模糊了货币政策与财政政策的边界 [8]

美联储12月议息会议前瞻 - 市场预计美联储在12月会议降息的可能性为88%，远高于一个月前的不到67% [5] - 经济学家预计美联储将在2026年3月和9月再次降息 [6] - 市场关注美联储可能重启大规模购债，预测将宣布每月购买450亿美元国库券的计划，并于2026年1月实施 [6] - 瑞银交易部门预测美联储将在2026年初开始每月购买约400亿美元的国库券 [7] 美联储资产负债表与流动性状况 - 美联储资产负债表在2022年触及近9万亿美元的峰值，随后通过量化紧缩已缩减约2.4万亿美元 [7] - 近期回购市场的重要隔夜利率频繁突破美联储政策利率走廊上限，显示银行体系准备金正从“充裕”滑向“充足”并有走向“稀缺”的风险 [7] - 纽约联储主席威廉姆斯和达拉斯联储主席罗根的近期表态暗示了恢复资产负债表增长的紧迫性 [8] 其他主要央行利率决议 - 加拿大联储预计将保持2.25%的利率稳定，其第三季度经济增长超出预期但家庭消费下降，通胀率接近2.2%的目标 [11] - 澳大利亚联储预计将连续第三次保持利率在3.6%不变，并可能转向更为“鹰派”，为下一步加息敞开大门 [11] - 澳大利亚联储过去六个月仅降息75个基点，有望创下除挪威外发达国家中最短、最浅的宽松周期 [11] - 瑞士央行预计将维持利率在零，同时可能承认因法郎走强导致通胀前景更为疲软 [12] - 土耳其央行预计将一次性大幅降息150个基点 [12] - 巴西央行预计将连续第四次维持15%的利率水平，市场预计11月通胀数据将录得连续第二个月放缓 [12] 日本央行政策动向 - 日本央行行长植田和男将于12月9日至11日发表讲话，为12月19日的利率决议铺垫 [14] - 日本第三季度GDP年化环比下降2.3%，收缩幅度大于最初公布的1.8%，为六个季度以来首次收缩 [14][15] - 日本主要通胀指标保持在央行2%的目标水平或以上已超过三年半，为自20世纪90年代初以来持续时间最长的一次 [15] - 隔夜指数掉期显示，投资者押注日本央行12月加息的可能性约为90% [15] - 植田和男上周暗示加息后，两年期日本国债收益率创下17年新高，10年期日债收益率一度达到1.94%，日元对美元汇率上周累计上涨约1% [16] - 日债抛售波及全球债券市场，10年期德国国债收益率当天上涨0.06个百分点，10年期美国国债收益率上涨0.08个百分点 [16] - 分析指出，日本央行鹰派举措对美国股市的威胁甚至比美联储更大，10年期美债收益率每上升1个百分点，可能引发标普500指数下跌10%~12% [16]

本周，全球市场迎来年底前最后一次超级全球央行周。美联储将召开议息会议，除了是否降息，预计还 将宣布美元购债计划。澳大利亚、加拿大、瑞士央行也将公布利率决议。日本央行行长值田和男也将发 表公开讲话。 美联储12月预计降息、重启购债 此前，受夏季美国劳动力市场突然恶化的推动，美联储在10月连续第二次降息。但随后，美联储内部关 于12月降息前景长时间出现分歧，其中也包括对政策有投票权进行投票的五名联储官员。不过，上周， 随着一些主要联储官员发表讲话支持降息，市场对降息的预期重新走高。根据芝加哥商品交易所的Fed Watch数据，市场预计本周三再降息的可能性为88%，远高于一个月前的不到67%。 上周美国经济数据喜忧参半，本周最新的劳动力市场数据也将成为投资者在美联储会议前关注的焦点。 当地时间周二，美国终于将公布推迟的10月JOLTS报告，该报告提供了关于招聘活动、裁员和员工辞职 速度的解读。 对于此后的降息路径，经济学家们预计，美联储将在2026年3月和9月再次降息。随着大量统计机构从美 国政府停摆中恢复，大量新数据也有望让美联储更好地评估通胀和就业市场之间的紧张关系，到底进展 如何。 此次会议也恰逢美国总统特朗 ...

宏观经济与政策环境 - 2025年末全球经济不确定性加剧，为黄金价格提供支撑 [1][4] - 美国ADP就业数据疲软、美联储降息预期升温以及美元走软，共同支撑金价维持在4200美元以上 [1][4] - 美国国债收益率回落，降低了债券吸引力，提升了黄金作为非生息资产的相对价值，其中10年期国债收益率下跌2.9个基点至4.06%，2年期收益率下跌3个基点至3.48% [1][4] - 市场预期新任美联储主席可能为凯文·哈塞特，投资者关注其是否会加快降息步伐 [1][4] - 美国宣布结束量化紧缩（QT）政策，对比特币等资产价格产生积极影响 [3][6] 黄金市场分析 - 黄金技术面显示仍处于上升轨道，21日简单移动平均线（SMA）持续上升并位于更长周期均线之上，目前约在4137美元，形成坚实支撑 [2][4][5] - 黄金相对强弱指数（RSI）为63且持续走高，平均方向指数（ADX）接近21，进一步强化了上行动能 [2][5] - 黄金首个阻力位在12月1日高点4264美元，若突破将打开通向4380美元历史高位的大门 [2][5] - 黄金下方关键支撑区间为4105至4130美元，为SMA平均线密集区域 [2][5] 白银市场分析 - 白银价格上周五持续突破54.40–54.50美元阻力位，随后强势上涨至历史高位58.97美元 [2][5] - 尽管触及历史高点，银价仍保持稳定，但短期隔夜日线RSI可能带来阻力，或出现短暂回调 [2][5] - 任何进一步修正性下跌都可能成为买入机会，支撑位在57.65美元附近 [2][5] - 如果银价能守住10日均线56.30美元以上，上升趋势将延续，并有望挑战60美元心理关口 [2][5] 加密货币市场分析 - 比特币周一一度暴跌7%，原因是监管层首次明确将稳定币界定为虚拟货币并纳入非法金融活动监管框架 [3][6] - 在美国结束量化紧缩（QT）政策后，比特币迅速反弹至9万美元 [3][6] - 9万美元已成为比特币牛熊分界线，能否守住将决定后市走势 [3][6] - 美国银行正式加入数字资产行列，允许旗下财富管理将比特币纳入投资组合，这一举措可能影响其他观望的金融机构 [3][6]

美联储资产负债表的"量化紧缩"（QT）时代已经落幕，一个旨在重新扩张资产负债表的新阶段或将很 快开启。市场正在屏息以待一个新缩写词——RMP（储备管理购买），尽管美联储官员强调其与量化 宽松（QE）存在本质区别，但这似乎并不会妨碍投资者将其视为"新一代QE"。 随着美联储于本周一正式停止缩减其资产负债表，华尔街的目光迅速转向了下一步。由于美国货币市场 持续动荡，尤其是规模高达12万亿美元的回购市场利率近来出现令人不安的波动，分析师普遍认为，美 联储可能最快在下周的议息会议上，就会宣布启动旨在增加系统流动性的"储备管理购买"（RMP）。 根据Evercore ISI分析师Marco Casiraghi和Krishna Guha的预测，美联储可能宣布从明年1月开始，每月购 买350亿美元的短期国债（T-bills）。考虑到每月约有150亿美元的抵押贷款支持证券（MBS）到期，此 举将使美联储的资产负债表每月净增长约200亿美元。 这一潜在的政策转向，标志着美联储的流动性管理策略从"抽水"转向"放水"，旨在确保金融体系拥有充 足的准备金以平稳运行。对于投资者而言，RMP的宣布时点、规模和具体操作方式，将成为判断未来 ...

美联储量化紧缩结束与流动性状况 - 美联储的量化紧缩（QT）进程已于12月1日正式结束[1] - 短期资金市场出现动荡，一项关键紧急回购工具使用量在12月1日达到260亿美元，为2020年以来第二高水平，表明系统性流动性依然稀缺[5] - 隔夜逆回购（RRP）工具使用量趋近于零，银行体系的准备金水平急剧走低[1] 美联储资产负债表管理新策略 - 美联储资产负债表的短期规模将保持稳定，系统公开市场账户（SOMA）的投资组合规模维持在约6.1万亿美元[4][6] - 新策略允许机构债和机构MBS自然到期，并将所得资金用于购买国库券[6] - 高盛预测美联储的准备金水平在2025年底预计将稳定在2.9万亿美元左右[6] - 高盛基线预测美联储将于2026年1月启动"准备金管理购买"计划，即每月直接购买约200亿美元国库券，并将每月约200亿美元MBS到期本金再投资于国库券，旨在将准备金水平提升至3万亿美元以上[9] 债券市场供需格局重塑 - 美联储政策转向将重塑债券市场供需格局，2026年美国财政部预计净发行8700亿美元国库券[12] - 美联储预计将通过准备金管理和MBS再投资购买约4800亿美元，导致需要非美联储买家吸收的净供应量仅为3900亿美元，是自2022年以来最慢的自由流通量增长[12] - 抵押贷款相关市场将面临巨大供应压力，美联储SOMA账户中约2.05万亿美元的机构债和MBS逐步到期进入市场，将引发巨大的抵押品重新配置[14] 资金市场压力与未来展望 - 担保融资市场压力尖锐，近几周三方一般抵押品回购利率（TGCR）和有担保隔夜融资利率（SOFR）的实际成交水平平均比其公允价值高出约6个基点[15] - 市场对未来资金成本存在分歧，一种观点认为需更激进扩张资产负债表，另一种则认为当前是短期摩擦，远期利率市场预计资金成本在明年一季度后缓和[18] - 市场普遍预期美联储将确保系统拥有充足流动性，未来几个月资金市场的持续紧张状况将是关键观察指标，若潜在不稳定性暴露将强化美联储启动资产购买的理由[19]

市场对美联储十二月降息预期 - 市场对美联储在十二月议息会议上降息二十五个基点已形成强烈共识，概率升至百分之八十六以上[3] - 核心逻辑正从对抗通胀转向应对劳动力市场显露的疲软迹象[1] 支撑降息预期的关键因素 - 劳动力市场持续走弱，九月份失业率攀升至百分之四点四，创二零二一年十月以来最高水平[3] - 结构性压力显著，二十至二十四岁大学毕业生的失业率高达百分之八点五，该群体占美国劳动收入的百分之五十五到六十[3] - 企业裁员预警、裁员报告及财报电话会议提及裁员次数增加，表明劳动力需求正在放缓[6] - 通胀压力减弱为降息提供空间，剔除关税等暂时性因素后，潜在通胀率已降至接近美联储百分之二的目标水平[6] 美联储官员态度与内部动态 - 纽约联储主席威廉姆斯表示政策在短期内“有进一步调整空间”[6] - 旧金山联储主席戴利认为劳动力市场“已足够脆弱”，过度收紧政策可能带来非线性变化风险[6] - 美联储内部对十二月降息仍存分歧，十月会议上已有不止一位委员反对降息，本次会议决定可能并非全票通过[8] 未来货币政策路径展望 - 高盛预计在十二月降息后，美联储可能在二零二六年一月暂停，随后于三月和六月分别再次降息[8] - 最终目标是将联邦基金利率推低至百分之三到三点二五区间[8] - 随着十二月一日起量化紧缩计划正式结束，美联储货币政策已进入一个由风险管理主导的新阶段[8]

美联储12月降息分歧 - 美联储决策者对12月是否降息存在严重分歧，支持降息一方未在人数上占绝对优势[2] - 大多数（Most）与会者认为可能适合进一步降息，但其中一些（several）人暗示12月未必适合再降息25个基点[3] - 许多（Many）与会者表示，根据其经济展望，在今年剩余时间内可能适合维持利率不变[3] - 反对12月再次降息的人仍是少数派，但可能已有微弱多数（a narrow majority）决策者对12月降息感到不安[4][11] 美联储内部鹰派观点 - 美联储内部出现鹰派倾向，多人认为12月不应降息[5] - 大多数（Most）与会者指出，进一步降息可能加剧高通胀持续存在的风险[6] - 大多数（Most）与会者认为，鉴于今年提高关税对整体通胀影响可能有限，委员会应适当放松政策立场以应对就业下行风险[6] 金融稳定风险担忧 - 部分（Some）与会者对金融市场资产估值过高表示关切，其中一些（several）与会者强调股票价格可能无序下跌的风险[8] - 股价无序下跌的风险尤其存在于市场突然重新评估人工智能（AI）相关技术前景的情况下[7][8] - 几位（A couple of）与会者还提及与企业高负债相关的风险[8] 缩表计划与资产负债表 - 几乎所有（almost all）与会者都认为12月1日停止缩表是合适的[10] - 缩表行动始于2022年6月1日，将在持续三年半后告终[10] - 多位（Many）与会者指出，持有更高比例的短期国债可为美联储提供更多灵活性，有助于维持充足的准备金水平[11] 未来政策路径 - 所有与会者一致认为，货币政策并非一成不变，会受到最新数据、经济前景及风险平衡的影响[4] - 对于12月会议之后的决策，大多数联储官员认为有必要进一步降息[13] - 10月的降息决定引发强烈反对，凸显了委员会内部分歧的严重程度[12]