英国央行货币政策 - 英国央行官员Mann强调需综合考虑量化紧缩(QT)与利率政策的多重影响 [1]

关税政策被叫停的市场反应 - 美国国际贸易法院阻止特朗普4月2日宣布的关税政策生效，裁定其越权 [1] - 10年期美债收益率上破4.5%，2年期美债收益率飙升超过1个百分点 [1] - 30年期美债收益率达4.995%，2年期美债收益率达4.035 [2] 市场反常现象的原因 - 市场认为关税叫停暴露美国经济治理协调性崩塌，宏观经济无人掌舵 [3] - 美债净发行量接近历史高位，美联储不再通过量化紧缩充当买家，外国官方机构逐步撤退 [3] - 关税取消未能缓解美债压力，反而因潜在财政收入减少加剧市场对美国偿债能力的质疑 [3] 贸易谈判与政策不确定性 - 关税政策被司法部门叫停使特朗普贸易谈判立场被动，贸易对手方可能采取拖延战术 [4] - 民生证券指出这可能成为特朗普权力的"分水岭"，其他政策问题也可能面临诉讼影响 [4] - 特朗普可能因愤怒导致贸易谈判受阻，重回股债汇三杀局面 [7] 市场结构脆弱性 - 负SOFR掉期利差、杠杆交易上升和美债期货流动性恶化显示市场结构脆弱 [4] - 机构大规模调整久期对冲可能将小幅波动放大为系统性风险 [4] - 历史上政策不连贯性曾引发市场激烈反应，如2013年伯南克缩减购债言论和2022年英国债券危机 [4] 资产表现预测 - 民生证券预测若关税叫停持续有效，资产表现将向"减税上升、关税下降"区域转变 [5] - 美债收益率或因关税收入下降和财政负担上升而居高不下 [5] - 美元和美股有望获得提振 [5]

美联储资产负债表缩减对回购协议市场的影响 - 纽约联储官员表示美联储缩减资产负债表的举措已开始对回购协议市场施加压力 [1] - 随着资产负债表规模持续缩减，银行储备从"充裕"转向"充足"水平，货币市场利率面临上行压力可能加剧 [1] - 美联储上月将每月允许到期不续作的美国国债上限从250亿美元下调至50亿美元，抵押贷款支持证券上限维持350亿美元不变 [1] 美联储资产负债表规模与流动性 - 截至5月14日当周，美联储资产负债表规模为3.24万亿美元，高于前一周的3万亿美元，略低于近三年前启动QT时的水平 [2] - 华尔街策略师估计美联储需将资产负债表规模维持在3万亿至3.25万亿美元以上以维持充足流动性并避免市场压力 [2] 常备回购便利(SRF)的作用与挑战 - SRF有助于减少央行在"充足储备框架"下维持有效运作所需提供的储备规模 [3] - 纽约联储计划将SRF的提前结算操作纳入常规日程以支持市场平稳运行 [3] - 交易对手使用SRF存在障碍，包括无法将交易从资产负债表中净额结算以及额度分配的不确定性 [3] - 这些摩擦导致交易对手通常要求私人市场回购利率显著高于SRF的最低出价利率才会使用该工具 [3]

超长期国债收益率上升原因 - 日本寿险公司和养老基金等国内长期投资者需求萎缩，叠加日本央行购债步伐放缓，导致超长期国债市场买方匮乏 [1] - 外国投资者涌入流动性欠佳的市场，引发较以往更剧烈的市场波动 [1] - 在7月参议院选举前，首相石破茂面临扩大支出和减税的政治压力，投资者要求对日本财政困境给予更高风险溢价 [1] 收益率上升的压力点 - 单纯超长期收益率上升对抵押贷款利率和企业借贷成本影响有限（日本大部分贷款利率和企业借贷成本都以短期利率为基准），但若收益率曲线整体上移，由此导致的借贷成本上升可能损害经济 [2] - 收益率走高会提高日本巨额公共债务的融资成本，并限制未来的财政支出 [2] - 市场机能失调使日银缩减表计划复杂化，量化紧缩（QT）推迟可能限制央行应对下次经济衰退的政策空间 [2] 当局可能的应对措施 - 除非整个债券市场陷入恐慌性抛售，否则日银不太可能立即行动 去年取消零利率上限后，其焦点已转向恢复市场功能 [3] - 在下月的中期审查中，日银可能维持现行至明年3月的购债缩减计划不变 虽然该计划留有在市场极度紧张时进行干预的余地，但干预的门槛很高 [3] - 日银可能会对常规市场操作进行调整，比如改变购债构成 为了避免扰乱市场，央行还可能在2026财年以后的计划中保持或放慢缩表步伐 [3] - 主管国债发行的日本财务省迄今保持沉默 财务省可能在6月中下旬与投资者例会后削减超长期国债发行规模 另一选项是提前赎回未到期超长期国债，但目前实施可能性极低 [3] 收益率上升对货币政策的影响 - 日银称货币政策是通过控制短期利率而非债券收益率来制定的，央行审议委员野口旭亦反对贸然干预，这意味着单纯收益率波动不会直接影响加息节奏 [4] - 但若收益率飙升损害市场和企业信心，央行可能被迫暂停加息 [4]

所长 早读 2025-05-08 期 国泰君安期货 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 期货研究 符合市场预期，美联储继续按兵不动 观点分享： 美东时间 5 月 7 日，美联储在货币政策委员会 FOMC 会后宣布，联邦基金利率的目标区 间保持 4.25%至 4.5%不变。这是美联储连续第三次货币政策会议决定暂停行动。特朗普今年 1 月上任以来，尽管一再喊话呼吁降息，但美联储还是一直保持观望并未降息，还暗示目前 关税等政策有引发滞胀的风险。相比 3 月的 FOMC 会后声明，在 3 月"经济前景相关的不确 定性增加"的表述上添加了"进一步"这个词，强调了"不确定性"的增加。并判定"失业 率上升和通胀上升的风险已经增加"。并且在声明开头提到"净出口波动已影响数据"，尽 管接下来依然使用了"最近的指标显示经济活动继续稳健扩张"的表述。另外，声明没有再 次提到"进一步放慢缩减资产负债表（缩表）这一量化紧缩（QT）行动的步伐"。再有，本 次既不调整利率也不再改动缩表的决策，全体 FOMC 的投票委员都表示支持。 宏观：5 月7 日，国新办发布会官宣一系列金融稳市场、稳预期政策。首先从政策内容上看， 所 长 ...

美国经济滞胀与美联储政策 - 美联储确认美国经济呈现"滞胀"属性且不确定性上升，应对策略偏向观望和平衡 [3] - 3月FOMC点阵图显示年内降息预测中值维持2次，但支持降息2次以上的官员从15人减少至11人 [4] - 美联储意外宣布4月起放缓缩表，国债每月赎回上限从250亿美元降至50亿美元，市场解读为宽松信号 [4] 美联储政策调整与流动性风险 - 放缓量化紧缩（QT）可能为年中结束QT做准备，避免企业偿债高峰与财政部重建TGA账户导致流动性大幅收紧 [5] - 2019年历史经验显示，美联储在宣布放缓缩表后3个月即停止缩表，本次调整或预示类似路径 [4] - 若结束缩表过迟，二季度企业偿债成本可能增加190BP，信用风险或引发经济恶化 [11] 降息条件与数据观察 - 当前就业与通胀数据均未触发降息条件：2月非农新增就业6个月移动均值仍上升，1月JOLTS职位空缺超预期 [6] - 2月CPI增速全面低于预期，但美联储未确认通胀回归下行通道，未来数据对政策决定更关键 [6] - "软数据"（如PMI新订单、消费者调查）因关税和DOGE不确定性骤跌，但"硬数据"未明显恶化 [7] 特朗普关税政策与贸易风险 - 北美已对不符合USMCA的加墨商品征收25%关税，符合USMCA的商品关税推迟至4月2日 [9] - 全球钢铁铝关税25%于3月12日生效，计划4月2日宣布"对等关税"措施 [9] - 后续政策路径分两种情形：通胀连续下降触发Q2降息，或经济急剧恶化引发补救式降息 [10][11] 经济前景与关键时点 - 4月为关键政策观察窗口，需关注USMCA商品关税落地及"对等关税"官宣 [8] - 二季度美国企业面临偿债历史高峰，若利率维持高位可能引发信用风险与美股调整 [11] - 美联储或等待4月贸易政策明朗化后调整政策思路 [8]

文章核心观点 美联储维持政策利率不变，年内额外降息两次预测中值仍被维持，市场对降息预期有变化，且倾向维持更长时间货币紧缩政策，虽经济前景不确定性高但衰退可能性不高 [2][3] 分组1：美联储会议决策 - 3月19日FOMC会议决定维持政策利率不变，联邦基金利率目标区间维持在4.25%～4.5% [2] - FOMC决定自4月起减少缩减持有资产的量化紧缩规模，美国国债减额上限从每月250亿美元减至每月50亿美元 [2] 分组2：经济展望与降息预期 - 经济展望中，年内两次降息、将政策利率降至3.75%～4.0%的预期获9人支持，上次展望为10人 [2] - 此次预测中，预计降息一次的有4人，零次的有4人，预计降息三次的有2人 [2] - 利率期货市场上，两次降息仍被视为最可能情景，预计三次或以上降息比例从约15%升至逾40% [3] 分组3：鲍威尔观点 - 提及特朗普政府动向时强调经济前景不确定性异常高涨 [2] - 表示没必要急于调整政策，可等待经济状况进一步明朗 [3] - 指出尽管消费者信心恶化，但实体经济指标表现稳健，经济衰退可能性不高 [3]

美联储政策与经济展望 - 美联储对当前经济定性为"滞胀"且不确定性上升，删除了"实现就业和通胀目标的风险大体均衡"表述，改为"经济前景的不确定性有所增加" [1] - 点阵图显示2025年降息预测中值仍为2次，但支持年内降息2次以上的人数从15人减少至11人，信号偏鹰 [1] - 美联储下调2025年GDP增速预测0.4个百分点至1.7%，上调2025年PCE通胀预测0.2个百分点至2.7%，核心PCE通胀预测上调0.3个百分点至2.8% [1][3] 缩表政策调整 - 美联储宣布从4月起放缓缩表，美国国债每月赎回上限从250亿美元降至50亿美元，但强调此为技术性调整而非货币政策转向 [2] - 历史经验显示，2019年5月宣布放缓缩表后，同年8月即停止缩表，当前调整可能为年中结束量化紧缩（QT）做准备 [2][4] - 若缩表结束过迟，可能与企业偿债高峰及财政部重建TGA账户叠加，导致流动性大幅收紧 [4] 经济数据与降息条件 - 就业数据稳健：2月非农新增就业6个月移动均值呈上升趋势，1月JOLTS职位空缺高于预期 [5] - 通胀数据降温：2月CPI增速全面低于预期，1月PCE通胀下降，但美联储未确认通胀回归下行通道 [5] - "软数据"（如PMI新订单、消费者调查）因关税和DOGE不确定性骤跌，但"硬数据"未明显恶化，美联储更关注后者 [6] 贸易政策与不确定性 - 特朗普关税政策实际生效内容有限，但"预告"大量措施将落地，包括对加墨符合USMCA商品征收25%关税（推迟至4月2日）、对中国商品加征20%关税等 [7][8] - 关键时点在4月，待"对等关税"官宣及加墨关税措施明确后，美联储政策路径或更清晰 [7] - 全球钢铁和铝25%关税于3月12日生效，232调查涉及铜、木材等进口 [8] 未来政策路径情景 - 情景一：若未来2-3个月CPI月环比维持在0.2%附近，可能触发Q2降息，带动下半年经济回升 [9] - 情景二：若通胀顽固且利率维持高位，年中企业偿债高峰（平均融资成本增加190BP）可能引发信用风险，导致经济急剧下滑和"补救式"降息 [10]

文章核心观点 美联储当地时间3月19日宣布维持基准利率不变并表示年内可能降息，调整经济增长预期、放缓缩表步伐，美股市场情绪回暖，现货黄金创历史新高，政策路径存在不确定性，华尔街机构对降息次数有不同预期 [1][3][8][11] 美联储决策情况 - 维持基准利率在4.25%-4.5%区间不变，年内可能降息 [1] - 调整经济增长预期，预计2025年经济增速降至1.7%，较去年12月预测下调0.4个百分点 [5] - 放缓缩减资产负债表步伐，每月允许到期美国国债从25亿美元减至5亿美元，抵押贷款支持证券缩减规模维持每月35亿美元 [6] 市场表现 - 美股市场情绪回暖，道琼斯工业平均指数涨383.32点、涨幅0.92%收于41,964.63点，标普500指数涨1.08%收于5,675.29点，纳斯达克综合指数涨幅达1.41%收于17,750.79点 [1] - 期货主力方面，10年美债期货涨0.05、涨幅0.04%至111.05，纳指100小型涨6.25、涨幅0.03%至19957.25，标普500小型涨3.25、涨幅0.06%至5733.00 [2] - 美股ETF方面，ETRACS2倍杠杆M Grayscale恒星流明涨8.1060、涨幅18.50%至51.9300，T - REX 2倍做多MS涨4.48、涨幅15.18%至34.00，涨0.8099、涨幅14.73%至6.3099 [2] - 美国国债方面，3个月期收益率4.289、降0.83bp，10年期收益率4.237、降4.80bp，2年期收益率3.966、降7.17bp [2] - 现货黄金价格为3048.35美元/盎司，创历史新高 [3] 市场分析与观点 - 投资者关注点在于美联储维持降息预期，会议声明基本符合预期令市场情绪稳定 [4] - 存在未被充分捕捉的季节性因素，连续两个夏天通胀低于预期，冬春两季通胀偏高 [4] - 关税政策对供应链和消费者价格有潜在影响，关税可能推高短期通胀但影响或为暂时 [4][5] - 政策制定者最新利率“点阵图”显示更多官员对利率立场更鹰派，2026年预计两次降息，2027年可能还有一次降息，最终联邦基金利率将在3%左右稳定 [6] - 美联储决策旨在避免市场流动性过度收紧，为未来降息提供灵活性 [6] - 美联储今日决定通过调整资产负债表间接降息，降低市场流动性压力，为未来降息打开空间 [7] 政策不确定性风险 - 通胀走势方面，若通胀持续高企，美联储可能推迟降息 [8] - 就业市场变化方面，若劳动力市场恶化，美联储可能加快宽松步伐 [8] - 全球经济环境方面，贸易政策、地缘风险等因素可能对美国经济产生外部冲击 [9] 经济数据情况 - 2月份非农就业人口增长低于预期，广义失业率上升0.5个百分点至2021年10月以来最高水平 [9] - 消费者对通胀预期上升，2月份消费支出增幅低于市场预期 [9] 机构预期 - 华尔街机构期待美联储2025年至少降息两次，少数希望降息三次 [11] - 麦格理认为鉴于不确定性和通胀预期上升，美联储可能只在2025年年中降息一次 [11] - 花旗银行预测美联储2025年第二季度和第四季度各降息25个基点 [12] - 高盛经济学家表示若坚持两次降息可能为避免加剧市场动荡，大宗商品团队预测若美国失业率突破5%且通胀回落至2.4%以下，美联储或于三季度启动50个基点“鹰派式降息” [12]