制造业PMI指数动态 - 2025年6月制造业采购经理指数为49 7% 较上月升0 2个百分点 景气改善但仍处下行区间 [1] - 产需指数进入扩张区间 生产指数51 0% 新订单指数50 2% 分别升0 3和0 4个百分点 食品等行业产需释放较快 [1] - 采购量指数升至50 2% 大幅回升2 6个百分点 显示企业备货意愿增强 [1] - 价格指数明显回升 主要原材料购进价格指数48 4% 出厂价格指数46 2% 均升1 5个百分点 石油煤炭等行业价格回升但黑色金属冶炼行业回落 [1] 非制造业商务活动表现 - 非制造业商务活动指数50 5% 升0 2个百分点 延续扩张态势 [1] - 建筑业指数52 8% 显著回升1 8个百分点 土木工程建筑业维持高景气 业务活动预期指数升1 5个百分点反映信心增强 [1] - 服务业指数50 1% 基本稳定 部分行业保持高景气而部分行业回落 业务活动预期指数仍处较高区间 [1] 综合经济与政策动向 - 综合PMI产出指数50 7% 升0 3个百分点 显示生产经营活动扩张加速 [1] - 央行货币政策委员会建议加大调控强度 保持流动性充裕 匹配融资与经济增长及价格目标 [1] - 央行6月24日开展3000亿MLF操作 到期1820亿 实现净投放1180亿 连续4个月超额续作 预示下半年可能持续加量操作以扩内需稳增长 [1] - 政策聚焦深化金融供给侧改革 引导银行服务实体经济 通过互换便利等工具支持民营及小微企业 同时推动房地产行业稳定 [1]

编者按 ■王朝阳 消费是经济增长的重要引擎。增强消费对经济发展的基础性作用，要把握消费升级趋势，提升拓展传统消费，培育壮大新型消费，扩大深化服务消费，满 足个性化、多样化、高品质的消费需求，更好满足人民对美好生活的向往。金融是实体经济的"血脉"，为实体经济服务是金融的天职和宗旨。支持提振和 扩大消费，是金融服务实体经济的必然要求。要结合消费结构调整特点和转型升级趋势，扩大对各类经营主体的金融供给，创新设计消费金融产品，以数 字化手段持续提升金融服务水平，加强金融消费者权益保护。 按一般规律，随着经济发展水平提高，消费升级呈现出从生存型、改善型到发展型、享受型的递进轨迹。大致来看，人均GDP低于3000美元时，处于生存 型消费主导阶段，食品、基础衣物等必需品支出占比高，往往具有较高的恩格尔系数。人均GDP在3000—10000美元时，对应改善型消费爆发阶段，家 电、汽车、家具等耐用消费品快速普及，住房条件得到改善，消费从"有没有"转向"好不好"。人均GDP突破1万美元后，进入发展型消费跃升阶段，服务 消费占比超过商品消费，教育、健康、文化、休闲等支出成为增长引擎，消费重心转向自我提升与对生活品质的追求。人均GD ...

报告行业投资评级 - 优于大市 [1][3][5] 报告的核心观点 - 证监会发布《证券公司分类评价规定（修订草案征求意见稿）》，改革深度与广度超越以往，新规实现三大战略转向，对证券公司和行业生态产生深远影响 [1][11] - 业务开展优化业务指标体系，支持差异化竞争格局；风控合规严控重大风险，设置梯度化惩戒机制；行业格局面临重构，马太效应持续，中小券商有突围潜力 [1][2][12][13][14] - 6月证券行业成交环比放量，股指多数上涨，经纪、投行、自营业务及两融余额均有积极表现 [3][19] - 对行业维持“优于大市”评级，判断行业集中度、机构定价权、资管指数化和监管要求将进一步提升，重点推荐中信证券、华泰证券，建议关注东方财富、国联民生 [3][20] 根据相关目录分别进行总结 近期关注：分类评价修订草案公开征求意见 - 证券公司分类评价制度历经多次修订，此次修订正值关键时期，新规实现从规模导向转为功能导向、从同质化竞争转向差异化发展、从合规底线管理升级为全面风险管理的战略转向 [11] - 业务开展方面，优化业务指标体系，规模与效率指标并重，扩大指标评价范围，增设专项发展指标引导权益资产相关业务发展 [12] - 风控合规方面，严控重大风险，设置梯度化惩戒机制，包括重大违法直接认定为D类、降低行政处罚扣分、提高资格罚权重、强化董监高责任、增设合规激励机制 [2][13] - 行业影响方面，证券行业马太效应持续，头部券商优势巩固与转型，注重ROE提升；中小券商可在新赛道建立特色标签或冲击细分业务前30名，实现差异化破局 [2][14] 成交环比放量，股指多数上涨 - 经纪业务6月A股日均成交金额为13,360亿元，环比+10.0%，同比+84.8% [3][19] - 投行业务6月IPO数量为24家，募集资金规模为91.533亿元，环比+164.8%；再融资规模为5,420.58亿元，环比3963.9%；企业债和公司债承销规模为5026亿元，环比+71.59% [3][19] - 自营业务上证综指+4.88%，沪深300指数+2.50%，创业板指数+8.02%，中证全债指数+0.29% [3][19] - 两融余额至6月30日为18504.52亿元，环比+3.42% [3][19] 投资建议 - 对行业维持“优于大市”评级，判断行业集中度、机构定价权、资管指数化和监管要求将进一步提升 [3][20] - 重点推荐龙头券商中信证券、华泰证券，建议关注流量优势深厚、变现牌照丰富的东方财富，整合推进顺利的国联民生 [3][20] 关键图表 - 涉及两市日均成交额及环比涨跌、IPO融资规模及环比涨跌、再融资规模及环比涨跌、企业债及公司债承销规模及环比涨跌、股债两市表现、日均两融余额、券商指数PB走势、中信一级行业6月涨幅排名、上市券商6月涨幅排名等图表 [10][23][30][32][34][37][38] 重点公司盈利预测及投资评级 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 昨收盘（元） | 总市值（百万元） | EPS（2025E） | EPS（2026E） | PE（2025E） | PE（2026E） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 600030.SH | 中信证券 | 优于大市 | 27.62 | 409,343.50 | 1.39 | 1.53 | 19.90 | 18.10 | | 601688.SH | 华泰证券 | 优于大市 | 17.81 | 160,776.25 | 1.59 | 1.70 | 11.21 | 10.48 | | 601456.SH | 国联证券 | 优于大市 | 6.19 | 53,456.76 | 0.31 | 0.33 | 19.97 | 18.76 | | 300059.SZ | 东方财富 | 优于大市 | 10.35 | 58,794.14 | 0.18 | 0.31 | 57.50 | 33.39 | [4][40]

报告行业投资评级 - 行业维持“优于大市”评级 [3][20] 报告的核心观点 - 证监会发布《证券公司分类评价规定（修订草案征求意见稿）》，新规实现三大战略转向，对证券公司战略定位、业务结构和行业生态产生深远影响 [1][11] - 业务开展优化业务指标体系，支持差异化竞争格局；风控合规严控重大风险，设置梯度化惩戒机制 [1][2][12][13] - 证券行业马太效应持续，但中小券商可差异化破局；6月成交环比放量，股指多数上涨 [2][3][14][19] - 着眼严监管两条主线，行业集中度、机构定价权、资管指数化和监管要求将进一步提升，重点推荐中信证券、华泰证券等 [3][20] 根据相关目录分别进行总结 近期关注：分类评价修订草案公开征求意见 - 修订正值关键时期，改革深度与广度超越以往，新规实现三大战略转向 [11] - 业务开展优化业务指标体系，规模与效率指标并重，扩大指标评价范围，增设专项发展指标 [12] - 风控合规严控重大风险，设置梯度化惩戒机制，包括重大违法认定、降低行政处罚扣分等 [13] - 行业影响方面，头部券商优势巩固与转型，中小券商可差异化破局 [14] 成交环比放量，股指多数上涨 - 经纪业务6月A股日均成交金额13360亿元，环比+10.0%，同比+84.8% [19] - 投行业务6月IPO数量24家，募集资金91.533亿元，环比+164.8%；再融资规模5420.58亿元，环比3963.9%；企业债和公司债承销规模5026亿元，环比+71.59% [19] - 自营业务上证综指+4.88%，沪深300指数+2.50%，创业板指数+8.02%，中证全债指数+0.29% [19] - 两融余额至6月30日为18504.52亿元，环比+3.42% [19] 投资建议 - 维持“优于大市”评级，判断行业集中度、机构定价权、资管指数化和监管要求进一步提升 [3][20] - 重点推荐中信证券、华泰证券，建议关注东方财富、国联民生 [3][20] 关键图表 - 涉及两市日均成交额及环比涨跌、IPO融资规模及环比涨跌等多方面图表 [10][23][30][32][34][37][38] 重点公司盈利预测及投资评级 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 昨收盘（元） | 总市值（百万元） | EPS（2025E） | EPS（2026E） | PE（2025E） | PE（2026E） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 600030.SH | 中信证券 | 优于大市 | 27.62 | 409343.50 | 1.39 | 1.53 | 19.90 | 18.10 | | 601688.SH | 华泰证券 | 优于大市 | 17.81 | 160776.25 | 1.59 | 1.70 | 11.21 | 10.48 | | 601456.SH | 国联证券 | 优于大市 | 6.19 | 53456.76 | 0.31 | 0.33 | 19.97 | 18.76 | | 300059.SZ | 东方财富 | 优于大市 | 10.35 | 58794.14 | 0.18 | 0.31 | 57.50 | 33.39 | [4][40]

政策背景与目标 - 六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，释放扩大内需、激发消费活力的信号 [1] - 政策包含6个方面19项重点举措，旨在构建金融支持消费的长效机制 [1] - 2025年5月社会消费品零售总额达41326亿元，同比增长6.4%，显示消费市场韧性强 [1] 消费领域与金融支持方向 - 政策聚焦商品消费、服务消费、新型消费三大领域，通过信贷、债券、股权等多元融资工具支持 [2] - 服务消费领域（文化旅游、体育娱乐、教育培训等）获创新融资模式、延长贷款期限等支持 [2] - 耐用消费品融资、绿色家电替换消费、以旧换新信贷工具被重点提及，培育绿色消费、智能消费新增长极 [2] 金融供给侧改革与落地执行 - 需加强金融供给侧改革，提升对新兴消费产业链的金融理解力，建立专门风控机制 [3] - 推动"数据信用+消费金融+供应链金融"融合模式，依托金融科技实现场景化金融服务 [3] - 信用消费体系建设需普惠发展个人信用贷款、消费分期等，支撑中低收入群体消费 [3] 政策协同与保障机制 - 需健全协同推进机制，加强部门间职责划分、数据共享、资源整合 [3] - 探索分类考核机制和激励约束体系，推动金融机构差异化定位 [3] - 政策落地后消费有望从"恢复型"转向"持续性"，成为稳增长支柱 [4]

并购重组市场概况 - 2025年上半年A股上市公司披露1493家并购重组计划，共计1984单，其中重大资产重组102单，同比增长12174% [1] - 497单并购重组计划已成功落地，23单宣告终止，其余处于不同实施阶段 [2] 政策与制度支持 - 《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》配套措施落地实施，《上市公司重大资产重组管理办法》持续发力，审核效率提升，配套融资与支付方式更灵活 [1] - 监管层构建全方位政策支持体系，放宽支付方式限制，优化审核流程，试点"小额快速"通道，聚焦半导体、生物医药、人工智能等战略性新兴产业 [5] - 证监会主席吴清表示将不断完善上市公司全链条监管制度安排，抓好"并购六条"和重大资产重组管理办法落地 [5] 并购重组目的与趋势 - 上市公司将并购重组作为延链补链重要抓手，完善产业链条，注重企业间优势互补以实现协同发展与竞争力提升 [1] - 产业并购成为主流，金融服务业产业化整合突出，如国信证券拟收购万和证券，体现地方国资体系内部券商牌照资源整合 [3] - 未来趋势包括注册制改革推动"小额快速"并购审核机制普及，分拆与跨界并购更频繁，围绕"卡脖子"技术的并购将迎来爆发 [7] 参与主体与交易机制创新 - 民营企业占比达6040%，同比增长1475个百分点，推动公司向价值链高端跃升并激活市场创新基因 [4] - 交易机制创新突破，发行可转换债券、引入产业基金、换股吸收合并等创新支付方式广泛应用，如广州信邦智能装备拟以发行股份、可转换债券及支付现金方式购买标的公司控制权 [4] 市场需求与战略意义 - 上市公司将并购重组视为产业结构深度调整与企业战略升级关键抓手，如中国国际海运集装箱集团通过"产业并购+资本整合"双轮驱动实现业务扩张与全球资源整合 [6] - 403家上市公司披露《市值管理制度》，并购重组被寄予厚望，通过收购优质资产强化主营业务核心竞争力，提升资产规模、盈利能力和整体估值 [6][7]

贷款明白纸政策 - 推出"贷款明白纸"明示企业综合融资成本 包括利息和非利息成本 提高融资信息透明度 [1][3] - 福建晋江某服装企业通过"贷款明白纸"发现担保费率过高 银行协助将担保费率从1%降至0.5% 节省2.5万元 [1] - 2024年9月起在5省份试点 贵州安徽福建等陆续加入 银行与企业共同填写成本清单 按年化率展示综合成本 [3] 企业融资成本现状 - 企业贷款综合成本分为利息成本和非利息成本 目前新发放企业贷款加权平均利率处于历史低位 [2] - 小微企业民营企业面临较高非利息成本 包括抵押费担保费中介服务费等 部分企业对这部分成本不够清晰 [2] - 企业存在"只知利息 难算总账"痛点 导致融资"体感"不好 觉得成本较高 [2] 政策影响与意义 - "贷款明白纸"构建透明规范的信息披露体系 通过标准化模板打破银企信息壁垒 [4] - 让企业清晰了解融资费用和收费主体 可及时争取优惠政策或通过议价降低成本 [4] - 银行可更全面了解企业融资细节 提供更精准便利的服务 [4] 行业发展趋势 - 降低企业综合融资成本是系统工程 需金融机构强化科技赋能 合理确定利率水平 [4] - 金融机构需缩短融资链条 加强与财政部门担保机构合作 减轻企业负担 [4] - 金融监管部门需强化监管 加大对违规收费查处力度 [4]

货币政策基调与调控方向 - 实施适度宽松货币政策 加强逆周期调节 发挥总量与结构双重功能 [2] - 保持流动性充裕 引导金融机构加大信贷投放 匹配社会融资规模与经济增长目标 [4] - 强化央行政策利率引导 完善市场化利率形成机制 推动社会综合融资成本下降 [4] 经济金融形势分析 - 外部环境复杂严峻 世界经济增长动能减弱 主要经济体经济表现分化 [3] - 国内经济呈现向好态势 但面临需求不足 物价低位运行 风险隐患较多等挑战 [3] - 外汇市场供求基本平衡 经常账户顺差稳定 人民币汇率保持合理均衡水平 [2] 金融供给侧改革重点 - 引导大型银行服务实体经济主力军作用 推动中小银行聚焦主业 支持银行补充资本 [6] - 落实结构性货币政策工具 重点支持科技创新 消费 两重两新等领域融资 [6] - 推动存量商品房和土地盘活 完善房地产金融制度 构建房地产发展新模式 [6] 政策协调与实施 - 加大货币财政政策协同配合 保持经济稳定增长和物价合理水平 [2][3] - 灵活把握政策力度和节奏 提高货币政策前瞻性 针对性和有效性 [4] - 用好证券 基金 保险互换便利和股票回购增持再贷款 维护资本市场稳定 [6] 金融开放与风险防控 - 推进金融高水平双向开放 提升开放条件下经济金融管理能力 [6] - 增强外汇市场韧性 防范汇率超调风险 稳定市场预期 [4] - 关注债市长期收益率变化 防范资金空转 畅通货币政策传导机制 [4]

并购交易进展 - 国信证券收购万和证券96.08%股份的交易获深交所并购重组审核委员会审核通过 两家券商的并购整合工作即将启动 [1] - 交易双方同属深圳国资 此次并购被认为是深圳国资对金融资源的优化整合 [1] - 万和证券股东全部权益价值资产评估报告和一年一期审阅报告已公告 进一步摸清家底 [1] 财务数据对比 - 截至2025年5月31日 万和证券合并报表资产总额117.69亿元 负债总额63.41亿元 净资产54.28亿元 [2] - 2025年1—5月 万和证券实现营业总收入1.61亿元 归属于母公司所有者的净利润13.92万元 公允价值变动收益出现3508万元的损失 [2] - 截至2025年3月末 国信证券资产总额为5062.21亿元 负债总额为3859.8亿元 净资产为1202.3亿元 [2] - 2025年一季度 国信证券营业总收入为52.82亿元 归属于母公司所有者的净利润为23.29亿元 [2] 业务协同与整合 - 万和证券将充分利用国信证券在证券研究、产品开发、合规管理及风险控制等方面的经验和优势 提升客户服务能力和业务竞争力 [3] - 万和证券的经纪业务、债券承销、资产证券化等业务和客户资源将对国信证券形成有效补充 [3] - 国信证券能加速拓展国际化布局 助推国际业务及创新业务发展 [3] - 万和证券或将成为国信证券子公司 并进一步突出其跨境资产管理方面的特殊定位 [3] - 万和证券注册地在海南 并购后可充分利用海南自由贸易港的政策优势及双方现有业务资源 将万和证券打造成特定业务领域具备行业领先地位的区域特色券商 [4] 行业背景与趋势 - 2024年以来券商并购愈发活跃 背后各地国资身影频现 [1] - 券商行业二八分化明显 小型券商竞争压力愈发凸显 分类监管体系不断完善 "扶优限劣"导向持续加强 [1] - 金融行业集约化发展成为必然趋势 存量金融机构之间通过并购重组、吸收合并等方式实现金融高质量发展将成为常态 [5] - 地方国资旗下券商资源亟须优化配置 收购整合、股权转让等案例大幅增加 [1] - 地方金融国资管理制度改革的重点是对辖内金融机构进行整合重组 推动金融企业聚焦主责主业 [8] 其他并购案例 - 国泰君安与海通证券的合并重组背后有上海国资的大力支持 整合上海金融国资优势资源 [6] - 国联证券和民生证券的整合、浙商证券与国都证券的合并、西部证券收购国融证券等 均是在地方国资支持下的跨区域外延并购 [6] - 国联证券与民生证券的合并重组从启动到完成仅用了9个多月 [6] - 西部证券曾两次在市场上出手拟收购同业 股东方对其外延式并购支持力度较大 [7]

货币政策与宏观经济 - 货币政策保持适度宽松 强化逆周期调节 综合运用多种工具服务实体经济高质量发展 [1] - 贷款市场报价利率改革效能释放 存款利率市场化调整机制有效发挥 社会融资成本处于历史较低水平 [1] - 外汇市场供求基本平衡 经常账户顺差稳定 人民币汇率双向浮动保持基本稳定 [1] - 外部环境复杂严峻 世界经济增长动能减弱 贸易壁垒增多 主要经济体经济表现分化 [2] - 国内经济呈现向好态势 但面临需求不足 物价低位运行 风险隐患较多等挑战 [2] 金融政策与市场调控 - 加大货币政策调控强度 提高前瞻性针对性有效性 灵活把握政策力度节奏 [3] - 保持流动性充裕 引导金融机构加大信贷投放 使融资规模与经济增长目标相匹配 [3] - 强化央行政策利率引导 完善市场化利率形成机制 推动社会综合融资成本下降 [3] - 关注债市长期收益率变化 防范资金空转 增强外汇市场韧性 稳定汇率预期 [3] 金融改革与实体经济支持 - 引导大型银行发挥主力军作用 推动中小银行聚焦主业 支持银行补充资本 [4] - 落实结构性货币政策工具 重点支持科技创新 提振消费 "两重""两新"领域融资 [4] - 用好证券基金保险互换便利和股票回购增持再贷款 维护资本市场稳定 [4] - 支持民营经济和小微企业融资 打通中小微企业融资堵点卡点 [4] - 盘活存量商品房和土地 巩固房地产市场稳定 完善房地产金融基础制度 [4] 政策方向与实施重点 - 推进金融高水平双向开放 提高开放条件下风险防控能力 [5] - 统筹总供给和总需求 增强宏观政策协调 释放存量增量政策效应 [5] - 扩大内需稳定预期激发活力 推动经济持续回升向好 [5]