铜价走势 - 5月以来铜价窄幅震荡 市场情绪温和中略显谨慎 [2] - 矿端持续偏紧但4、5月国内精铜产量未下滑 需求转弱倾向导致铜价上下两难 [2] - 上周在关税预期下铜价小幅上冲 [2] 宏观面分析 - 宏观面缺乏明显驱动 关税政策波动引发铜价短时上冲 [3] - 美国经济数据未失控 一季度GDP上修 4月核心PCE物价指数同比放缓 4月贸易逆差改善 [3] - 5月新增非农就业13 9万人略好于预期 失业率连续三个月持平在4 2% [3] - 美元指数低位反复 黄金高位震荡 铜价暂失方向 [3] - 7月初美国"对等关税"豁免到期可能扰动市场 [3] 铜矿供应 - 3月全球铜矿产量196 9万吨 环比增11 4% 同比增3 68% 1-3月累计产量562 4万吨 同比增1 13% [4] - 智利4月铜产量46 36万吨 同比增13 5% 为近四年同期高位 5月对中国出口97 81万吨 [4] - 秘鲁1-3月铜产量66 6万吨 同比增3 9% 存在大规模非正规铜矿开采活动 [4] - Kakula铜矿受地震影响暂停地下开采 预计本月底前重启 选矿厂以50%产能运转 [4] - Teck的Carmen de Andacollo铜矿因机械故障暂停生产约一个月 [4] 加工费与进口 - 6月6日SMM铜精矿加工费为-43 29美元/吨 [5] - 中国炼厂与Antofagasta首轮谈判报价-15美元中位 低于预期 [5] - 1-4月中国铜矿进口1003 1万吨 同比增7 8% [5] - SMM全国主流港口铜矿库存74 73万吨 较前期高位下滑 [5] 精铜产量 - 1-3月全球精铜产量705 8万吨 同比增3 17% 主要得益于中国、刚果金和印度产量增长 [6] - 5月中国电解铜产量113 83万吨 环比增1 26万吨 同比增12 86% 1-5月累计545 81万吨 同比增11 09% [6] - 6月铜矿紧张将传导至冶炼端 产能利用率显著下降 电解铜产量或将下滑 [6] - 5月铜精矿长单冶炼由亏转盈 但现货冶炼亏损仍在2500元/吨以上 [6] - 前4个月中国精铜进口125 67万吨 同比微降 电解铜出口盈利窗口扩大 [6] 库存情况 - SMM电解铜社库14 88万吨 总体偏低 [7] - 上期所铜总库存小增1613吨至10 74万吨 仓单降1850吨至3 23万吨 [7] - 长江有色1铜现货升水由500以上降至200以内 SMM平水铜升水降至30 [7] - LME铜库存降至13 24万吨 注册仓单仅5 46万吨 0-3现货升水抬高至70 [7] - COMEX铜库存快升至18 8万吨 注册仓单11 13万吨 [7] 需求端 - 5月电解铜制杆、铜管和铜板带企业开工率回落 电缆企业开工率因前期订单支撑保持高位 [8] - 上周精铜杆企业开工率降至74 87% 铜线缆企业开工率降2 59%至76 08% 铜管企业开工率降至77 25% [8] - 1-4月电网投资增速降至14 6% 电源投资增速小升至1 6% [8] - 4月空调产量同比增1 6% 出口情况较好 [8] - 4月汽车产销同比分别增8 9%和9 8% 新能源汽车产销增速均在44%左右 [8]

报告行业投资评级 - 铜投资评级为中性，套利建议暂缓，期权建议为short put @ 74,000元/吨 [6][7] 报告的核心观点 - 上周起国内库存在铜价及月差偏高、下游采购谨慎情况下有所累高，保税区库存清关增加，本周部分交割货源流出，升贴水难维持高位，下游新增订单有限，预计库存仍小幅累高 [6] - 宏观因素变化快，市场已消化美国与多国达成贸易协议因素，预计铜价以震荡为主，运行区间在75,000元/吨 - 79,500元/吨 [6][7] 相关目录总结 期货行情 - 2025年5月22日，沪铜主力合约开于78010元/吨，收于77920元/吨，较前一交易日收盘跌0.23%；夜盘开于77730元/吨，收于77820元/吨，较昨日午后收盘降0.12% [1] 现货情况 - 5月22日，SMM 1电解铜现货对当月2506合约报升水110 - 160元/吨，均价升水135元/吨，较上一交易日跌140元/吨；价格为77970 - 78200元/吨 [2] - 早盘沪铜从77760元/吨涨至78060元/吨，后在78000元/吨附近波动，隔月BACK月差收敛至250元/吨附近 [2] - 盘初持货商下调报价，主流平水铜升水140元/吨附近，后其他货源下调引发甩货，不同货源成交升水不同，日内低价成交好 [2] - 周五低价货源基本被采购，仓单去化明显，但仓库库存未如期去化，预计升水重心难大幅回升 [2] 重要资讯汇总 宏观与地缘 - 特朗普税改法案在众议院微弱优势通过，送交参议院审议；美国参议院通过终止加州禁售燃油车法案，送交特朗普签署 [3] - 美联储理事沃勒称关税下降，预计2025年下半年降息 [3] - 伊朗誓言对以色列愚蠢行为作“毁灭性回应”，以对伊核设施攻击视为美介入，有能力但无意制造核武 [3] 国内 - 央行周五开展5000亿元1年期MLF操作 [3] 矿端 - 5月22日消息，NGEx Minerals在阿根廷圣胡安省Lunahuasi铜金项目有新发现，证实高品位高硫化物矿化层下有大型铜金斑岩系统 [4] - 5月21日消息，加拿大Solaris Resources与美国Royal Gold达成2亿美元融资协议推进厄瓜多尔Warintza铜金项目 [4] 冶炼及进口 - 2025年3月，全球精炼铜产量251.35万吨，消费量249.3万吨，供应过剩2.05万吨；1 - 3月，产量728.32万吨，消费量701.25万吨，供应过剩27.08万吨 [5] - 3月全球铜精矿产量153.92万吨，1 - 3月产量452.17万吨 [5] 消费 - 上周铜价窄幅震荡，临近月底下游消费提振有限，部分加工企业抢出口，市场需求较平稳，下游企业维持逢低刚需采购 [5] 库存与仓单 - LME仓单较前一交易日减1925吨至166525吨，SHFE仓单较前一交易日减9464吨至31754吨 [5] - 5月19日国内市场电解铜现货库存13.99万吨，较前一周增0.07万吨 [5] 价格与基差数据 |项目|今日（2025 - 05 - 23）|昨日（2025 - 05 - 22）|上周（2025 - 05 - 16）|一个月（2025 - 04 - 23）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现货(升贴水) - SMM：1铜 升水铜|135 - 150|275 - 315|20 - 30|180 - 190| |现货(升贴水) - 平水铜|125|240|0|170| |现货(升贴水) - 湿法铜|65|160|-60|120| |现货(升贴水) - 洋山溢价|108|110|115|103| |现货(升贴水) - LME（0 - 3）|14|3|15|-28| |库存 - LME|166525|168825|184650|212700| |库存 - SHFE|108142|/|80705|/| |库存 - COMEX|156964|155693|151536|114119| |仓单 - SHFE仓单|31754|41218|60535|46693| |仓单 - LME注销仓单 占比|39.09%|38.92%|41.84%|41.31%| |套利 - CU08 - CU06 连三 - 近月|-790|-730|-1240|-590| |套利 - CU07 - CU06 主力 - 近月|0|0|-500|-210| |套利 - CU07/AL07|3.86|3.87|3.86|3.91| |套利 - CU07/ZN07|3.47|3.46|3.45|3.46| |进口盈利|-453|-446|-261|-11| |沪伦比（主力）|8.23|/|8.12|8.19| [29][30]

报告行业投资评级 - 铜投资评级为中性，套利评级为暂缓，期权建议为short put @ 74,000元/吨 [6] 报告的核心观点 - 上周起国内库存在铜价和月差偏高、下游采购谨慎情况下累高，保税区库存清关增加，本周部分交割货源流出，升贴水难维持高位，下游新增订单有限，预计库存或仍小幅累高，宏观因素变化快，市场已消化美国与多国达成贸易协议因素，预计铜价以震荡为主，运行区间在75,000元/吨 - 79,500元/吨 [6] 根据相关目录分别进行总结 期货行情 - 2025年5月21日，沪铜主力合约开于77880元/吨，收于78100元/吨，较前一交易日收盘涨0.72%，夜盘开于77750元/吨，收于77550元/吨，较昨日午后收盘降0.31% [1] 现货情况 - 昨日早盘现货市场报价延续跌势，平水铜与好铜价差显著，主流品牌升水报230 - 260元/吨，下游逢低采购积极，部分持货商降价至160元/吨抢跑成交，祥光等品牌仍维持220 - 240元/吨报价，金川大板升水300元/吨保持坚挺，非注册铜普遍报于百元附近，市场交投情绪分化，出货指数跌至3.12，采购指数升至3.26，预计明日进口货源压制升水，跌破100元/吨或引发更强采购需求 [2] 重要资讯汇总 - 宏观与地缘方面，20年期美债标售需求疲软，20年期与30年期美债收益率均升至5%以上，美股承压大跌，5月美联储已开始购买长端债券，美国众议院议长称已就4万美元的州和地方税抵扣上限达成协议，未决定税收法案投票时间，以总理内塔尼亚胡称将全面控制加沙，对伊朗保留单方面行动权利，多国谴责以军在约旦河西岸向外交使团开火，美媒称以色列准备在美伊谈判破裂时打击伊朗核设施；国内方面，中国与东盟十国全面完成中国 - 东盟自贸区3.0版谈判 [3] 矿端方面 - 中亚金属公司（CAML）将以1.85亿澳元收购New World Resources（NWR），纳入美国亚利桑那州的Antler铜矿项目，以每股0.05澳元现金收购其全部股份，交易完成后将持有Antler项目100%权益，Antler项目是高品位火山成因块状硫化物铜矿床，NWR今年预可行性研究概述12年矿山寿命，第2年到第11年平均每年可支付铜当量产量约3万吨，矿产资源估算总量1420万吨，铜当量品位3.8%，按7%折现率计算，税后净现值为4.98亿美元，内部回报率高于30%，投资回收期为三年，NWR董事会建议股东投票支持交易，项目许可工作推进，DFS预计在CAML旗下完成 [4] 冶炼及进口方面 - 全球铜矿巨头安托法加斯塔本周启动与中国和日本冶炼厂年中谈判，因铜精矿供应紧张，中国冶炼厂或要求2025年下半年采用“零美元”加工费，较2024年80美元/吨基准价暴跌100%，可能跌为负值，安托法加斯塔去年12月与中国冶炼厂达成加工费为21.25美元/吨，中国铜冶炼产能大幅扩张加剧供应紧张，2025年中国冶炼产能预计达1278万吨，较去年增长8%，较2021年增长25% [5] 消费方面 - 上周铜价窄幅震荡，临近月底下游消费提振空间有限，部分加工企业抢出口使市场需求相对平稳，下游企业周内基本维持逢低刚需采购 [5] 库存与仓单方面 - LME仓单较前一交易日变化 - 3575吨至168825吨，SHFE仓单较前一交易日变化 - 4520吨至41218吨，5月19日国内市场电解铜现货库存13.92万吨，较此前一周变化0.72万吨 [5] 策略 - 铜投资评级为中性，预计铜价以震荡格局为主，运行区间大致在75,000元/吨 - 79,500元/吨；套利建议暂缓；期权建议为short put @ 74,000元/吨 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中美互征关税缓和引导抢出口预期，但传统消费淡季来临，国内电解铜社会库存量较上周增加，炉铜价格或宽幅震荡，建议投资者暂时观望，关注74000 - 78000附近支撑位及78500 - 80000附近压力位，伦铜在9000 - 9300附近支撑位及9600 - 9800附近压力位，美铜在4.3 - 4.5附近支撑位及4.8 - 5.0附近压力位 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年5月21日沪铜期货活跃合约收盘价78100元，较昨日涨560元；成交量71129手；持仓量163320手，较昨日降2768手；库存41218吨，较昨日降4520吨；SMN 1电解铜平均价78460元，较昨日涨120元 [2] - 沪铜基差或现货升贴水方面，炉铜基差360元，较昨日降440元；广州、华北、华东电解铜现货升贴水分别为185元、1元、155元，较昨日分别降5元、50元、95元；沪铜近月 - 沪铜连一、沪铜连一 - 沪铜连二、沪铜连二 - 沪铜连三价差分别为290元、260元、180元，较昨日分别降60元、30元、10元 [2] - 2025年4月中国铜漆包线出口量13217.28吨，同比增38.28%，环比增5.67%；1 - 4月共出口45256.14吨，累计同比增27% [2] 行业资讯 - 2025年5月21日英国上市公司Central Asia Metals宣布以1.85亿英镑（约合1.19亿美元）收购澳大利亚Mer World Resources，交易若通过法院批准，将显著提升其铜资源敞口与现金流，预计2026年前后投产 [2] - 过去一周Kamoto - Kakula铜矿出现地震活动，Ivanhoe Mines 5月10日暂停该矿地下运营，5月21日表示地震活动大幅减少，运营可能很快恢复 [2] - 全球铜矿巨头Antofagasta启动与中国和日本冶炼厂年中谈判，因铜精矿供应紧张，冶炼厂或要求2025年下半年采用“0美元”加工费，较2024年基准价暴增100%且可能为负，5月16日现货铜精矿加工费已跌至669.1美元/吨历史低点 [2] 行业动态 - ACC Metals旗下Veditepe多金属矿山的氧化铜矿扩建项目2026年一季度投产，初期年产量2.5万吨；印尼自由港麦克莫兰公司获6个月内出口127万吨铜精矿许可但被征更高出口税；铜冠有色厄瓜多尔铜矿二期15万吨产能或2025年下半年投产；巨龙铜矿新增二期20万吨/日扩建工程或2026年底投产 [3] - 国内5月铜精矿生产（进口）量或环比有增减，中国铜精矿进口指数为负且较上周提升，世界（中国）港口铜精矿出港（入港、库存）量较上周有增减；欧洲高品质铜精矿限制出口，中美贸易争端使贸易商未恢复直接进口美国废铜，国内电解铜与废钢价差为负削弱废钢经济性，但固废进口窗口打开，废铜生产（进口）量或环比有增减 [3] - 嘉能可位于智利Altonorte冶炼厂35万吨产能因熔炉问题停产至5月；Kamoto Kakula铜冶炼厂或2025年6月建成投产，年产60万吨阳极铜；易门铜业新阳极板产能由10万吨增至15万吨4月12日投产；国内冶炼厂5月检修产能或环比增加，6月粗钢生产量（进口量）或环比减少 [3] - 洛阳钼业刚果金TMK矿区特许经营费用纠纷致电解铜（年产能45万吨）出境受阻；江铜宝源二期年产15万吨阴极铜项目开工建设，建成后产能26万吨；金川集团年产40万吨智能电解铜项目二期20万吨3月产出首批高纯阴极铜；国内5月电解铜生产量或环比减少 [3] - 印尼自由港旗下Mantos Blancos铜矿9.5万吨产能因2024年10月天然气净化装置火灾停产检修6个月；印度Jindal铜冶炼厂或2028年年中投产；日本住友金属矿业计划10月下旬对Toyo Shelter & Refinery铜冶炼厂进行6周检修；国内5月电解铜进口量或环比增加，但进口窗口关闭限制进口量 [3] 市场供需 - 国内5月电解铜社会库存量较上周增加，伦金所电解铜库存量较上周减少，COMEX铜库存量较上周增加，国际部分贸易商向美国港口运输约60万吨铜 [3] - 高位铜价抑制新增订单，中国精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高，精铜杆企业原料（成品）库存量较上周减少（增加），再生铜杆企业原料（成品）库存量较上周持平（减少）；中国铜电线电缆产能开工率（原料与成品库存量）较上周下降（减少、增加）；中国铜箔包装订单量（开工率）较上周增加（微降）；中国黄铜棒产能开工率较上周升高 [3] - 中美互征关税缓和，但传统消费淡季来临，国内铜加工企业产能开工率（生产量、进口量、出口量）或环比下降 [3] 投资建议 建议投资者暂时观望，关注74000 - 78000附近支撑位及78500 - 80000附近压力位，伦铜在9000 - 9300附近支撑位及9600 - 9800附近压力位，美铜在4.3 - 4.5附近支撑位及4.8 - 5.0附近压力位 [3]

铜市价格动态 - 沪铜主力合约5月15日开于78900元/吨，收于77870元/吨，较前一收盘降1.36% [1] - 夜盘沪铜主力合约开于78160元/吨，收于78490元/吨，较昨日午后收盘涨0.13% [1] - 现货市场平水铜升水430-460元/吨，好铜升水470-500元/吨，随后成交价格走跌 [1] 宏观与政策影响 - 美联储主席鲍威尔称零利率不再是基本情况，预计4月PCE降至2.2% [1] - 国内发布《关于持续推进城市更新行动的意见》，推进城镇老旧小区整治改造 [1] 矿端供应情况 - 一季度秘鲁矿产品出口额66.2亿美元，同比增长23%，铜、金和锌是增长主因 [1] - 3月秘鲁铜出口额达25.8亿美元，同比增长24.7%，但2月同比降0.4% [1] 贸易与冶炼动态 - 美中达成暂时性贸易"休战协议"，美国废铜库存失衡或缓解 [1] - 美国2024年出口60万吨废铜，超一半运往中国 [1] 消费与库存变化 - 铜价高位震荡致下游谨慎观望，部分企业新增订单平平，消费转弱 [1] - LME仓单减少4075吨至184650吨，SHFE仓单增加10466吨至60535吨 [1] - 5月12日国内电解铜现货库存13.20万吨，较前一周增加0.89万吨 [1] 市场策略建议 - 铜谨慎偏多，操作建议逢低买入套保 [1] - 套利暂缓，期权short put 74000元/吨 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 房地产市场持续企稳，全国规模以上工业企业利润总额同比增长，4月制造业PMI和新订单指数下降，制造业景气和市场需求回落；全球精炼铜供需疲软、小幅过剩，中国铜冶炼费下降，冶炼企业面临考验；中国精炼铜产量增长且增速扩大，精废铜价差收敛，铜材产量环比降、同比增，终端消费向好；沪铜去库明显，LME铜库存小降，COMEX铜累库，综合看铜价可能震荡 [4][6][7] 各目录总结 行情回顾 4月初受美国关税政策影响，沪铜期货主力合约价格大幅下降后反弹，月末震荡，价格区间71140 - 78480元/吨；LME期货铜合约价格走势与沪铜接近，运行区间8105 - 9479美元/吨 [8] 宏观环境 房地产数据持续企稳 1 - 3月全国房地产开发投资、住宅投资、施工面积、新开工面积、竣工面积、新建商品房销售面积和销售额同比均有下降，但部分降幅收窄 [12][14] 全国规模以上工业企业实现利润总额同比增长 1 - 3月全国规模以上工业企业利润总额15093.6亿元，同比增长0.8%；不同性质企业利润有增有降，部分行业利润增长，部分下降 [18][19] 供应端 精炼铜产量快速增长 2025年2月全球精炼铜总供给2200千吨，消费2139千吨，增加61千吨；3月月度精炼铜产量124.8万吨，较上月增0.6万吨，同比升8.6%；4月29日精废价差 - 780元/吨 [23] 需求端 铜材产量保持同比增长 2025年3月铜材月度产量212.52万吨，同比增长；电网建设月度投资额956亿元，同比增长24.8% [31] 库存端 沪铜去库明显 截至2025年4月30日，上期所阴极铜库存89307吨，较上周减27446吨；4月28日LME铜库存202800吨，较上一交易日减650吨；4月29日COMEX铜库存137759吨，较上一交易日增2615吨；4月28日上海保税区库存9.58万吨，较上周减1.54万吨 [35] 展望 价格走势因素分析 影响因素包括中国经济政策、供给、需求、库存等，不同因素影响程度不同，重点提示涉及房地产、工业利润、供需、产量、投资、库存等情况 [38] 展望 综合多方面情况，铜价可能以震荡行情为主 [39]