报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 沪铝上周高位震荡，主力合约上涨1.53%，周五收盘报24290元/吨；碳中和下长期控制产能、国内房地产压制需求不振、取消对铝材出口退税对国内铝价构成利空，消费受影响，但需注意铝代铜机会；国内需求处于淡季，关注后期消费变化；上周LME库存507275吨，较前周小幅增加，SHFE周库存增11174吨至197053吨 [3] 各目录总结 行情回顾 沪铝上周高位震荡，主力合约上涨1.53%，周五收盘报24290元/吨；碳中和等因素对铝价构成利空，消费受影响，关注铝代铜机会；国内需求处于淡季，关注后期消费变化；上周LME库存507275吨，较前周小幅增加，SHFE周库存增11174吨至197053吨 [3] 基本面（库存结构） - 供需平衡表：给出2018 - 2024年中国年度铝供需平衡数据，包含产量、净进口量、表观消费量、实际消费和供需平衡等 [11] 市场结构 - 期现价差：未提及具体内容 - 进口利润：未提及具体内容

文章核心观点 - 国际大宗商品价格走高推动国内铜价大幅上涨，电力设备行业面临巨大成本压力，导致“铝代铜”趋势在新能源电力工程领域，特别是中小型充电站建设中加速蔓延，这主要是一种成本驱动下的现实选择而非技术升级 [1] 铜价上涨情况及其对行业的影响 - 2026年初国内铜价已从去年初的不到7万元/吨攀升至10万元/吨以上，涨幅接近50% [1] - 2024至2025年上半年铜价维持在6万至7万元/吨，同期铝价约为2万元/吨，当前铜铝价差呈“翻倍式”扩大 [2] - 铜价持续攀升挤压了电气设备制造企业的利润空间 [2] - 对于采用浮动报价机制的企业，频繁调价增加了客户沟通难度并可能影响订单获取，例如某变压器产品在2025年全年已累计调价五次，平均每次涨幅约3% [5] - 电缆行业对铜价波动尤为敏感，原材料成本占比较高，铜价每上涨1000元/吨，电缆价格大约上调1% [6] - 多数电缆企业已建立与铜价挂钩的动态报价机制，例如某型号电缆报价基于指定平台铜价核算，铜价每浮动900元/吨，产品单价相应调整±1% [6] - 近一年来铜芯变压器价格普遍上涨13%至20%不等 [7] - 电线电缆价格涨幅更为显著，某型号铜芯电缆在过去一年内价格上涨达27.8%，近一年电线电缆整体涨幅在25%-50%之间 [7] 电力设备制造商的调价应对 - 某公司发布涨价通知，对其多个产品系列进行价格调整，主要调价幅度在+3%至+5%之间，部分产品系列调价幅度高达+50% [4] “铝代铜”趋势的具体表现与驱动 - 当前新建的中小型充电站中，使用铝合金电缆的比例已高达60-70% [1] - 变压器领域也开始出现全铝替代全铜的趋势 [1] - 作为变压器和电缆的重要下游用户，中小型充电站正加速推进“铝代铜”转型 [8] - 变压器厂商反馈，铝变压器的咨询量和出货量均显著上升 [8] - 充电站客户中使用铝电缆的比例已升至约六成，甚至有从业者表示今年承接的中小充电站工程中，用铝的基本占到了七成 [8] - 建设一个10车位的小型快速充电站，若全部采用铜缆和铜芯变压器，总成本约为65万元，若改用铝缆和铝变，整体建设成本可压缩至50万元左右，节省至少15万元 [10] - 成本节省对于当前回本周期普遍拉长的充电站市场尤为关键，可能成为项目盈亏的分界线 [10] - 具体产品价差巨大，例如一台2500kVA干式变压器，全铜版本报价高达26.5万元，而全铝版本仅需11.3万元，价差超过15万元 [10] - 过去建站基本都用铜缆铜变，但现在为控制成本，电缆会优先选用铝缆，通常选大两号的规格以减小电损影响 [12] 对铜价未来走势的判断 - 有判断认为，2026年及未来几年，铜价整体仍将维持偏强运行态势，即便出现短期回调，也难改“短空长多”的基本格局 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金大涨和宏观宏大叙事推动有色板块亢奋，沪铝跟随上涨，总持仓减少，伦铝上涨，进口窗口关闭，铝价在宏观强叙事逻辑下保持强势运行 [7] - 后续需关注终端价格传导是否顺畅，持续大涨的铝价抑制终端消费，铝锭社库增至近三年高位，上期所扩容铝交割品牌为市场降温 [7] - 预计铝价在流动性宽松和资金轮动支撑下易涨难跌，宏观强叙事逻辑未扭转前保持低多思路，关注终端价格传导链条是否顺畅 [7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 29 日沪铜增仓大涨，沪铝跟随上涨，2603 收盘报 25590 涨幅 2.92%，总持仓减至 80.5 万手，伦铝最高至 3341 美元/吨，进口窗口关闭，现货进口理论亏损 -2000 元/吨 [7] - 美联储 1 月议息会议维持利率不变，美元贬值，流动性宽松，美伊冲突升级引发海外铝锭物流供应担忧 [7] - 持续大涨的铝价抑制终端消费，下游节前备货意愿受挫，部分企业提前放假，铝锭社库增至 77.7 万吨，上期所扩容铝交割品牌涉及产能 130 万吨 [7] 行业要闻 - 2026 年 1 月 21 日几内亚锡吉里省多科矿区金矿坍塌，造成 6 名矿工遇难，暂未影响几内亚铝土矿核心矿区生产 [8][10] - 美的、海尔、小米等 19 家空调企业及科研机构启动“铝代铜”系列标准落地工作，有品牌门店最快 2026 年推出铝制家用空调产品，也有品牌暂无计划 [9][10] - 力拓集团 2026 年 10 月起将澳大利亚 Yarwun 氧化铝精炼厂产量削减 40%，使年产量减少约 120 万吨，影响约 180 个岗位 [9] - 印度国企国家铝业公司 2026 年 6 月启动奥里萨邦 Pottangi 铝土矿开采，其 Damanjodi 氧化铝厂扩建第五条生产线，年产能增加 100 万吨至 327.5 万吨 [9]

文章核心观点 - 沪铝价格近期创历史新高的上涨是宏观情绪、资金轮动、股期联动与长期基本面预期等多重因素共振的结果 短期走势由宏观和资金主导 与当前偏弱的基本面存在背离 波动可能加大 但中长期在供应受限和需求向好的支撑下 铝价预计将维持偏强趋势 [1][2][3][7] 宏观与市场情绪驱动 - 美国总统特朗普关于美元汇率的言论加剧市场对美元的悲观预期 美元指数大幅下跌超50点 创2022年2月以来新低 提振了包括有色金属在内的整体商品市场情绪 [1] - 市场存在板块轮动效应 在贵金属暴涨后 基本面支撑强劲的有色金属板块成为资金关注的“价值洼地” [2] - 贵金属市场限仓政策落地后 部分闲置资金开始寻找新标的 铝期货合约杠杆较高 显示出更强的资金吸引力 [2] 资金面与比价效应 - “铜铝比”关系拉大 市场认为沪铝价格相对沪铜被低估 投机资金开始流向沪铝 [2] - 铝板块股票表现强势 行业龙头中国铝业股票率先涨停 多只铝板块股票相继触及涨停板 向期货市场传递强烈看涨信号 引发投机资金快速涌入 形成股期联动正反馈 [3] - 前期氧化铝价格持续走弱使得电解铝成本明显下跌 行业利润提升 在产能天花板限制下（开工率超95%） 高利润无法激发过多供应增量 市场对铝企利润可持续性保持乐观预期 [3] 地缘政治因素 - 伊朗地缘政治紧张及霍尔木兹海峡封锁事件对铝价走势有一定影响 但并非资金快速涌入沪铝的主要原因 更多是资金炒作的导火索 因伊朗电解铝产量不高且主要用于本国 对基本面未产生明显影响 [2] 短期基本面状况 - 供应端 电解铝运行产能小幅回升 后期有增产预期 例如东北某企业计划3月下旬启动近30万吨产能（目前运行约46万吨） [4] - 需求端 进入季节性淡季后需求表现趋弱 春节临近及铝价高企抑制下游拿货积极性 下游企业可能提前退市 但光伏抢出口带动需求仍有韧性 [4] - 库存端 自去年12月下旬以来 国内铝锭社会库存持续累积 [5] 长期基本面支撑 - 供应端面临结构性紧张 是国内铝价上行的核心支撑 国内电解铝运行产能面临4500万吨的天花板限制 [6] - 海外供应增量有限 欧洲因电价昂贵导致炼厂复产困难 印尼新建电解铝项目面临严峻的电力配套瓶颈 [6] - 需求长期向好 新能源汽车、储能等新兴领域需求爆发 传统地产领域需求仍偏弱 [6] - 替代需求潜力大 当铜铝比值超过4倍时 铝材替代需求往往会显著提升 空调行业“铝代铜”获政策支持（工信部等十部门明确支持“以铝节铜”）及产业界（美的、海尔等19家企业）联合推进 或成为提振需求的新动力 [6]

欢迎加入交易理想国知识星球 编辑 | 杨兰审核 | 浦电路交易员 01行情走势 1月28日，大量资金涌入沪铝，推动期价大涨，创历史新高，主力合约收涨5.75%，持仓增加逾5万手，资金流入超17亿元。直接上游氧化铝品种，今日减 仓上涨，主力05合约价格涨幅3.27%，以2811元/吨收盘，另外6月份和7月份合约价格涨幅也在3%以上。同时，A股市场中多只和铝相关的股票纷纷涨停收 盘，如中国铝业、云铝股份、南山铝业等。 市场分析指出，沪铝今日走强主要收到以下几个因素驱动： 一、宏观与地缘风险：为铝价注入"风险溢价" 1、霍尔木兹海峡危机预期：美伊紧张局势升级，市场担忧伊朗可能封锁该海峡。这直接威胁到中东地区（年产电解铝约700万吨，占全球9%）的铝产 业： 直接断供：中东地区氧化铝原料依赖进口，海峡封锁将导致当地冶炼厂原料断供、被迫减产，并切断其占产量约60%的出口铝流，冲击全球供应链。 成本抬升：该海峡承载全球30%石油贸易，封锁将引发油价暴涨。由于电力成本约占电解铝生产成本的50%，能源价格飙升将系统性推高全球铝生产成 本。 2、美元走弱与资金迁徙：美元指数大幅下跌，利好以美元计价的基本金属。同时，贵金属市场因 ...

沪铝市场行情与驱动因素 - 1月28日，沪铝主力合约大涨5.75%，创历史新高，持仓增加逾5万手，资金流入超17亿元[2] - 氧化铝主力合约价格上涨3.27%，收于2811元/吨[2] - A股铝板块多只股票涨停，包括中国铝业、云铝股份、南山铝业等[2] 宏观与地缘风险驱动 - 美伊紧张局势升级引发霍尔木兹海峡封锁担忧，该地区年产电解铝约700万吨，占全球9%[4] - 海峡封锁可能导致中东地区占产量约60%的铝出口流中断，并因油价暴涨系统性推高全球铝生产成本（电力成本占电解铝生产成本约50%）[4] - 美元指数大幅下跌，利好以美元计价的基本金属，同时贵金属市场限仓促使资金流向涨幅相对落后的铝板块寻求“补涨”[4] 情绪与资金共振 - A股铝板块龙头早盘涨停，向期货市场传递强烈看涨信号[5] - 股市乐观情绪吸引趋势资金涌入沪铝期货，期货价格上涨又反过来强化股票投资者的逻辑，形成跨市场情绪正反馈[5] 基本面长期供应约束 - 中国电解铝产能已接近4500万吨政策上限，运行产能达4410万吨，利用率接近饱和[6] - 云南等地因旱季限电减产约40万吨/年，加剧供应紧张预期[6] - 欧盟年消费约1350万吨铝，但本土产量仅95万吨，存在巨大结构性缺口[7] - 印尼新增产能面临电力配套瓶颈，新电厂建设周期长达3-5年，产能释放远低于预期[8] - 光伏、新能源汽车、储能等新兴领域需求爆发式增长，如光伏用铝预计2031年较2025年翻倍，强化远期供需缺口共识[10] 现货与基本面数据概览 - 1月28日，中国铝(A00)平均价为24,320元/吨，佛山市场最高价达24,790元/吨，较上海市场高出约500元/吨，显示区域需求差异[10] - 上周电解铝周度产量85.77万吨，周度增加0.05万吨，同比增长2.9%[11] - 12月电解铝运行产能4468.93万吨，同比增长2.6%，产能利用率高达96.76%[11] - 12月电解铝进口量51.37万吨，同比增长12.56%，沪伦比回升至7.8，保税区铝锭流入量环比增30%[12] - 铝下游需求新旧动能分化，建筑用铝开工率仅47.9%，持续探底；节前备库促使下游开工率微升至60.2%[14] - 国内铝锭社会库存维持79.60万吨，累库进程显著放缓；LME库存减少0.30万吨至50.23万吨[14] - 截至1月23日，电解铝加权平均成本17395.23元/吨，周度减少41.34元/吨；利润为6432.97元/吨，周度减少418.66元/吨，但同比大幅增长2050.99%[15] 机构市场观点汇总 - **金瑞期货**：近期铝价核心驱动为资金与情绪，地缘冲突升级及贵金属限仓背景下的资金分流助推大涨，基本面高价抑制消费但节前补库及光伏出口带来韧性，LME铝库存减少2275吨至499975吨提供支撑，建议逢低偏多关注，区间参考【25000，26500】[17][18] - **紫金天风期货**：本轮上涨由海外市场启动，国内爆发性上涨通过情绪与比价效应反推伦铝走强，短期国内供需趋弱（如东北某铝厂存在30万吨复产空间，下游因高价环保等因素停工）与长期全球看涨逻辑不矛盾，长线资金热度预计延续至过年，但年前波动风险加剧，建议谨慎单边交易，关注内外套利机会[18] - **广发期货**：宏观流动性宽松预期及能源转型叙事提供长期估值支撑，近期加速上涨由情绪与宏观面共振引发，但高铝价已显著抑制实体需求，下游开工疲软、国内进入累库周期构成基本面压力，价格存在回调可能，不建议高位追涨，应等待价格回落至区间中下部（如23000-23500元/吨）再布局[19] - **银河期货**：金融属性与商品属性共振带动铝价转为趋势性格局，驱动以海外为主，2026-2030年全球铝持续短缺格局将使得电解铝利润率维持高位以激励供应，海外铝价中期有望冲击前高，建议逢回调买入[20] - **国金期货**：铝期货大幅上涨伴随成交量和持仓量同步增加，显示新资金流入，基差呈现较大幅度期货升水反映乐观预期，氧化铝价格提供成本支撑，区域价差显示部分地区需求强劲[20] - **华闻期货**：美元重挫利好铝价，国内及印尼新项目继续爬产，消费端加工企业开工率小幅回升，中长期供应受限而消费存增量预期（AI、储能、机器人等）支撑基本面，监管趋严下资金流入铝板块明显，短期沪铝仍有上行空间[21] - **正信期货**：电解铝盘面突破前高，短期偏强对待，但需警惕下游产业负反馈传导，预计春节后国内库存将到达102万吨对价格形成压制；氧化铝为弱现实强预期格局，需关注库存拐点及春节前后检修规模[21][22]

涉及的行业与公司 * **行业**：空调制造行业，具体涉及热交换器材料技术路径[1] * **公司**：海尔、美的、格力、小米、奥克斯、大金、三菱[1][11][21] 核心观点与论据：铝代铜的驱动力与前景 * **核心驱动力是成本与资源安全**：铝材价格约为铜材的四分之一[1]，采用铝代铜可显著降低空调成本，连接管成本可节约约1/3，内外机两器成本可节约约1/4，蒸发器成本降幅更大，整体可平均降低70%的单价成本[2][13] 国内铝资源供应稳定，降低了对进口铜的依赖，保障了资源安全[1][6] * **应用前景广阔，渗透率将快速提升**：铝代替铜在空调中的应用是未来发展的必然趋势[7] 预计2027年至2028年将迎来铝代铜技术的大规模应用期，到2027年渗透率预计可达80%以上[2][22] * **技术可行性高，性能接近铜管**：通过优化结构和工艺，并加入稀土合金，铝换热器导热效率可提升至96%-98%[10] 焊接漏点率低于0.02%，接近铜管水准[10] 从技术角度看，铝换热器几乎可以完全替代铜管[1][10] * **环保与节能优势**：全铝微通道换热器重量减轻一半，制冷剂用量减少近一半[1][3] 有助于提高能源利用效率，达到环保节能效果[6] 核心观点与论据：主要技术路径及优劣势 * **全铝微通道换热器**：热转换效率高，比全铜提升约10个百分点[1][3] 重量轻，制冷剂加注量少，无电偶腐蚀风险[3] 但工艺复杂，加工难度大，维修成本高，一旦损坏需要整体更换部件[1][3] 主要应用于1.5P以上的高能耗产品，如热泵和汽车相关领域[1][4] * **全铝通道换热器**：工艺接近传统铜管，转换和维护成本较低，比微通道便宜约25%[3] 但导热效率较低，需要增加换热面积，铝管强度和韧性较低，需要增加约1/3的厚度，弯折易损、抗疲劳性弱[3] 适用于1.5P以下的小型制冷和制热产品[3] * **铝铜复合式换热器**：优势在于兼具铜的耐腐蚀性和铝的轻质特性，可循序渐进降低技术风险[9] 劣势包括成本高于全铝方案，存在异种金属电偶腐蚀风险，制造工艺要求较高[9] 主要应用于高附加值、对可靠性要求较高的产品[9] * **非翼式（板翘式）换热器**：适配性好、结构简单、传热面积高效且耐高压[5] 但制造工艺要求高，内壁易生水垢，清洗成本高[5] 主要应用于大型工业制冷设备[5] 核心观点与论据：性能影响与现存挑战 * **对空调性能与能效的影响可控**：通过优化材料、设计及工艺，铝代铜后的空调在特定环境下性能与传统方案相近，热转换效率可达95%以上[1][11] 在湿度或盐分较高环境中抗疲劳性稍有不足，整体故障率差异约为0.5%-0.8%[1][11] * **面临使用寿命与维修成本争议**：铝代铜产品生命周期内维修成本较高，使用寿命预计减少20%[16][20] 相比于铜制品，其使用寿命减少了5至8年[16] * **加工工艺复杂导致制造成本增加**：加工工艺复杂，包括检测、焊接等环节成本增加，同时良率降低0.2个百分点，使得制造成本提高16%到18%[16][17] * **消费者接受度存在市场分层**：消费者对铝制零部件空调的接受度较低，高端市场（3,000元以上）接受度低于18%[18] 中端市场（2000-3,000元）接受度达50%左右，低端市场（2000元以下）接受度相对较高[18] 海外市场由于价格敏感性更高，认可度更高[18] 核心观点与论据：企业策略与生产改造 * **头部企业已开始量产布局，策略各异**：海尔已推出含稀土合金系列产品，外销占比超过75%[11] 美的大部分外销计划将在2026年下半年启动，占比达95%以上[11] 格力相对保守，外销比例目标为20%以下，主要针对OEM产品线[1][11] 小米和奥克斯积极推进外销，占比85%以上，内销占比接近50%[11] * **格力持谨慎跟进态度**：格力最初持保守态度，但目前也在积极准备尝试，并坚持其10年保修承诺和零缺陷质量文化，围绕此承诺进行技术升级与标准制定[19] * **海外品牌已取得进展**：海外品牌如大金、三菱等已经开始批量投入市场，在标准制定、技术准备上积累了丰富数据，品牌溢价能力较强[21] * **生产线改造难度与成本较低**：现有生产线兼容性较高，仅需对焊接设备、膨胀模具等进行适当更换或优化，同时提升检测设备[12] 改造总投资成本约为几十万到200万元人民币之间，不超过6个月即可收回投资成本[12] 改造周期不超过半年[12] 其他重要内容：替代比例、用量与标准制定 * **铜部件替代比例与材料用量**：目前技术和工艺条件下，大约60%至80%的空调用铜部件可以被铝替代[14] 一台2匹左右的空调用铜量大概在4至6公斤[14] 铝代铜后，每台空调用铝量会增加1.8公斤左右[15] * **行业标准制定工作积极推进**：标准制定工作包括技术标准制定、测试验证、行业协作及政策法规配合，旨在确保产品性能一致性、可靠性，并推动产业链协同发展，提高市场认可度[7]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 核心观点：金银比突破50，贵金属有望带领工业金属加速上涨 [2][7][12] - 核心逻辑：当前美国长期债务周期已进入晚期阶段，实物金属价格飙升是法币信任体系瓦解的本能反应，这一逻辑不仅适用于贵金属，工业金属同样有望在比价效应下加速上涨 [7][12] 根据相关目录分别进行总结 贵金属板块 - 市场动态：上周（2026年1月19日至23日）伦敦银现单日大涨7.48%，COMEX白银同日大涨7.15%，金银比自1月20日短暂突破50后再次向下突破50 [7][12] - 核心逻辑：根据Dalio《原则》与周期理论，全球正处于长期债务周期晚期阶段，央行被迫大量印钞维持债务滚动，持有现金和债券的回报将变为负值，贵金属价格上涨标志着对现有法币体系信任的瓦解 [7][12] - 后市展望：看好贵金属价格在2026年持续刷新历史记录 [7] 锌板块 - 核心逻辑：市场因国内基建地产不看好铅锌，但报告看好逆全球化背景下，亚非拉国家再工业化对地产基建需求的拉动 [7][13] - 供需分析：近期锌冶炼费持续下跌，表明锌矿供给持续紧张，原因包括主要冶炼厂春节前持续补库，以及2026年财政政策发力预期较强，国内需求下滑有限 [7][13] - 投资价值：锌作为“逆全球化”的基础材料，海外基建、厂房与消费均是刚需，市场对此关注明显不足 [7][13] 铝板块 - 核心逻辑：地缘事件后，全球各国对上游资源安全担忧加剧，供应链与产业链保供能力诉求强化，看好供应链自主可控程度高、具备产业链保供能力与竞争优势的电解铝产业链 [7][13] - 供给保障：2026年几内亚铝土矿中资权益产量已过半，我国电解铝产业链上游矿石资源供给保障能力明显增强；2026-28年国内仍有部分氧化铝项目投产，氧化铝保供能力持续增强 [7][13] - 成本与需求：2021年以来全球工业与家庭平均电价明显上行，海外电解铝行业供电存隐忧；铜铝比维持在较高的4.17，高铜价下铝代铜需求有望持续体现，空调铝代铜产业化进程持续提速 [7][13] - 后市展望：看好铝价上行与氧化铝价下行背景下，电解铝企业中期盈利稳步增长 [7][13] 钢铁板块 - 市场状况：临近春节淡季基本面偏弱，期待减量政策提振行业 [14] - 供需数据：本周（报告期）螺纹钢消耗量为186万吨，环比明显下降2.53%，同比明显上升58.69% [14][19]；铁水日均产量为228.10万吨，周环比微幅上升0.04% [19]；螺纹钢实际周产量为200万吨，周环比明显上升4.86% [19] - 库存数据：钢材社会库存合计868万吨，周环比微幅上升0.25%；钢厂库存合计389万吨，周环比明显上升2.09% [22] - 成本盈利：本周螺纹钢长流程成本周环比小幅下降0.99%，单吨毛利为65元；短流程成本周环比微幅下降0.26%，单吨毛利为-69元，周环比明显下降24元 [30] - 价格表现：本周普钢综合价格指数为3434元/吨，周环比小幅下降0.67%；螺纹钢价格为3329元/吨，周环比小幅下降1.00% [33][34] 新能源金属板块 - 锂供给：2025年12月中国碳酸锂产量为85900吨，同比大幅上升69.09%，环比明显上升4.37%；氢氧化锂产量为22819吨，同比明显上升2.33%，环比明显上升2.1% [37] - 镍供给：2025年12月，中国镍生铁产量同比大幅下降11.58%；印尼镍生铁产量同比大幅上升7.51%；中国硫酸镍产量同比明显下降6.79% [39] - 需求端：2025年12月中国新能源乘用车产量为158.58万辆，同比明显上升9.02%；销量为158.45万辆，同比明显上升4.41% [41] - 价格表现：截至2026年1月23日，国产电池级碳酸锂价格为16.9万元/吨，周环比明显上升8.16%；锂精矿(5.5-6.5%,CIF中国)平均价为3300美元/吨，周环比大幅上升15.38% [46][47]；LME镍结算价为18630美元/吨，周环比小幅上升5.70% [46][48] 工业金属板块 - 铜供给：本周现货中国铜冶炼厂粗炼费(TC)为-49.80美元/千吨，环比明显下降7.33% [57]；2025年11月全球精炼铜产量为237.1万吨，同比明显上升3.63% [60] - 铝供给：2025年12月电解铝开工率为98.31%，环比小幅上升1.05个百分点；电解铝产量为380万吨，同比小幅上升1.41%，环比明显上升3.22% [66][69] - 需求指标：2025年12月中国制造业PMI为50.1%，环比小幅上升0.9个百分点；美国制造业PMI为47.9%，环比微幅下降0.3个百分点 [71] - 库存情况：本周LME铜库存环比大幅上升19.59%；上期所铝库存环比明显上升6.01% [79] - 成本盈利：2025年11月，新疆、山东、内蒙地区电解铝单吨盈利分别环比明显上升485元、471元、502元；云南地区单吨盈利环比明显下降528元 [83][84] - 价格表现：本周LME铜结算价为12921美元/吨，周环比小幅下降0.61%；LME铝结算价为3175美元/吨，周环比小幅上升0.89% [86][87] 贵金属市场数据 - 价格与持仓：截至2026年1月23日，COMEX金价报收4983.1美元/盎司，周环比明显上升7.85%；截至1月20日，COMEX黄金非商业净多头持仓数量为244770张，周环比明显下降2.57% [90][91] - 宏观环境：本周美国10年期国债收益率为4.24%，环比持平；2025年12月美国核心CPI当月同比为2.6%，环比持平 [97] 板块市场表现 - 指数表现：本周上证综指报收4136点，周内上升0.84%；申万有色板块报收9972点，周内上升6.03%；申万钢铁板块报收2897点，周内上升7.31% [99][100] - 个股表现：申万有色板块中，湖南白银上涨幅度最大；钢铁板块中，金洲管道上涨幅度最大 [107] 投资建议与标的 - 黄金板块：建议关注赤峰黄金(600988，买入)，相关标的包括中金黄金(600489)、山金国际(000975) [7][113] - 锌板块：相关标的包括驰宏锌锗(600497)、中金岭南(000060)、株冶集团(600961，买入) [7][113] - 铝板块：建议关注天山铝业(002532，买入)、华峰铝业(601702，买入)，相关标的包括神火股份(000933)、云铝股份(000807)、中国铝业(601600) [7][113]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 核心观点：金银比突破50，贵金属有望带领工业金属加速上涨[2][7][12] - 核心逻辑：当前美国长期债务周期已进入晚期阶段，实物金属价格飙升是法币信任体系瓦解的本能反应，这一逻辑不仅适用于贵金属，工业金属同样有望在比价效应下加速上涨[7][12] 根据相关目录分别进行总结 贵金属板块 - 市场动态：上周（2026年1月19日至23日）伦敦银现单日大涨7.48%，COMEX白银同日大涨7.15%，金银比自1月20日短暂突破50后再次向下突破50[7][12] - 核心逻辑：根据Dalio《原则》与周期理论，全球正处于长期债务周期晚期阶段，当央行被迫大量印钞维持债务滚动时，持有现金和债券的回报将变为负值，贵金属价格上涨标志着资金对现有法币体系信任的瓦解[7][12] - 后市展望：看好贵金属价格在2026年持续刷新历史记录[7] 锌板块 - 核心逻辑：市场因国内基建地产不看好铅锌，但报告看好逆全球化背景下，亚非拉国家再工业化对地产基建需求的拉动[7][13] - 供需分析：近期锌冶炼费持续下跌，表明锌矿供给持续紧张，一方面由于主要冶炼厂在春节前持续补库，另一方面2026年财政政策发力预期较强，国内需求下滑有限，叠加亚非拉国家再工业化，国内与海外镀锌板需求有望增长[7][13] - 投资观点：锌作为“逆全球化”的基础材料，海外基建、厂房与消费均是刚需，市场对此关注明显不足[7][13] 铝板块 - 核心逻辑：地缘事件之后，全球各国对于上游资源安全担忧强化，看好供应链自主可控程度较高、具备产业链保供能力与较强竞争优势的电解铝产业链[7][13] - 供给保障：2026年几内亚铝土矿中资权益产量已过半，我国电解铝产业链上游矿石资源供给保障能力明显增强；2026-28年国内氧化铝仍有部分项目投产，我国氧化铝保供能力持续增强[7][13] - 成本与需求：2021年以来全球工业与家庭平均电价明显上行，海外电解铝行业供电存隐忧；铜铝比依然维持在较高的4.17，高铜价下铝代铜需求有望持续体现[7][13] - 后市展望：看好铝价上行与氧化铝价下行背景下，电解铝企业中期盈利稳步增长，以及空调铝代铜产业化进程持续提速[7][13] 钢铁板块 - 供需情况：本周（报告期）螺纹钢消耗量为186万吨，环比明显下降2.53%，同比明显上升58.69%[14][19]；铁水产量周环比微幅上升0.04%，螺纹钢产量周环比明显上升4.86%[16][19] - 库存情况：钢材社会库存与钢厂库存分化，社会库存合计868万吨，周变动0.25%，钢厂库存合计389万吨，周变动2.09%[22] - 成本盈利：本周澳大利亚61.5%PB粉矿价格明显下降1.83%[26][31]；螺纹钢长流程成本周环比小幅下降0.99%，短流程成本周环比微幅下降0.26%；长流程螺纹钢毛利周环比持平，短流程毛利周环比明显下降24元[29][30] - 钢价表现：本周普钢价格指数小幅下降0.67%，螺纹价格为3329元/吨，周环比小幅下降1.00%[33][34] 新能源金属板块 - 锂供给：2025年12月中国碳酸锂产量为85900吨，同比大幅上升69.09%，环比明显上升4.37%；氢氧化锂产量为22819吨，同比明显上升2.33%，环比明显上升2.1%[37][38] - 镍供给：2025年12月，中国镍生铁产量同比大幅下降11.58%，印尼镍生铁产量同比大幅上升7.51%[39][40] - 需求：2025年12月我国新能源乘用汽车月产量为158.58万辆，同比明显上升9.02%，销量为158.45万辆，同比明显上升4.41%[41][43]；2025年12月中国不锈钢表观消费量达282万吨，同比明显下降6.40%[44][45] - 价格：截至2026年1月23日，国产99.5%电池级碳酸锂价格为16.9万元/吨，周环比明显上升8.16%；锂精矿(5.5-6.5%,CIF中国)平均价为3300美元/吨，周环比大幅上升15.38%[46][47]；LME镍结算价格为18630美元/吨，周环比明显上升5.70%[46][48] 工业金属板块 - 铜供给：本周现货中国铜冶炼厂粗炼费(TC)为-49.80美元/千吨，环比明显下降7.33%[57]；2025年11月全球精炼铜产量(原生+再生)为237.1万吨，同比明显上升3.63%[60][61]；2025年12月废铜累计进口量为2342512吨，环比大幅上升11.36%，同比明显上升4.23%[62][64] - 铝供给：2025年12月电解铝开工率为98.31%，环比小幅上升1.05个百分点，电解铝产量为380万吨，同比小幅上升1.41%，环比明显上升3.22%[66][69] - 需求：2025年12月中国制造业PMI为50.1%，环比小幅上升0.9个百分点，美国制造业PMI为47.9%，环比微幅下降0.3个百分点[71][72] - 库存：本周LME铜库存环比大幅上升19.59%，上期所铜库存明显上升5.82%；上期所铝库存环比明显上升6.01%[79][81] - 铝成本与盈利：本周全国一级氧化铝平均价3264元/吨，环比微幅下降0.43%[82][83]；2025年11月新疆、山东、内蒙单吨电解铝盈利分别明显上升485元、471元、502元，云南单吨盈利明显下降528元[83][84] - 价格：本周LME铜结算价12921美元/吨，周环比小幅下降0.61%；LME铝结算价3175美元/吨，周环比小幅上升0.89%[86][87] 贵金属市场数据 - 价格与持仓：截至2026年1月23日，COMEX金价报收4983.1美元/盎司，周环比明显上升7.85%；截至2026年1月20日，COMEX黄金非商业净多头持仓数量为244770张，周环比明显下降2.57%[90][91] - 宏观数据：本周美国10年期国债收益率为4.24%，环比持平；2025年12月美国核心CPI当月同比为2.6%，环比持平[95][97] 板块市场表现 - 指数表现：本周上证综指报收4136点，周内上升0.84%；申万有色板块报收9972点，周内上升6.03%；申万钢铁板块报收2897点，周内上升7.31%[99][100] - 个股表现：申万有色板块中，湖南白银上涨幅度最大；申万钢铁板块中，金洲管道上涨幅度最大[107][109][110] 投资建议与标的 - 黄金板块：建议关注赤峰黄金(600988，买入)，相关标的包括中金黄金(600489，未评级)、山金国际(000975，未评级)[7][113] - 锌板块：相关标的包括驰宏锌锗(600497，未评级)、中金岭南(000060，未评级)、株冶集团(600961，买入)[7][113] - 铝板块：建议关注天山铝业(002532，买入)、华峰铝业(601702，买入)，相关标的包括神火股份(000933，未评级)、云铝股份(000807，未评级)、中国铝业(601600，未评级)[7][113]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 22 日铝价先抑后扬窄幅波动主力收盘涨 1.59%报 24055 元/吨总持仓减 3979 手至 71 万手 铝价调整使下游采购情绪回暖但整体谨慎 现货升贴水预计承压 [7] - 几内亚矿山坍塌暂未影响铝土矿核心矿区生产 但扰动氧化铝市场情绪 22 日期价低位返升近 2%至 2717 元/吨 过剩基本面下预计低位宽幅震荡 [7] - 电解铝供应基本稳定 新投项目爬产但短期增量有限 高铝价抑制终端 但春节成品备库使需求有韧性 铝锭累库对市场有压力 [7] - 当前铝价以宏观和资金为主导 宏观情绪波动及前期过快上涨 短期铝价调整对待 [7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 铝价 22 日先抑后扬窄幅波动 主力收盘涨 1.59%报 24055 元/吨 总持仓减少 3979 手至 71 万手 [7] - 铝价调整带动下游采购情绪回暖但整体谨慎 现货升贴水预计承压 华东贴水 -150 中原贴水 -250 华南贴水 -115 [7] - 几内亚矿山坍塌暂未影响铝土矿核心矿区生产 但扰动氧化铝市场情绪 22 日期价低位返升近 2%至 2717 元/吨 过剩基本面下预计低位宽幅震荡 [7] - 电解铝供应基本稳定 国内及印尼新投项目爬产但短期增量有限 高铝价抑制终端 但春节成品备库使需求有韧性 铝锭累库对市场有压力 [7] - 当前铝价以宏观和资金为主导 宏观情绪波动及前期过快上涨 短期铝价调整对待 [7] 行业要闻 - 2026 年 1 月 21 日几内亚锡吉里省多科矿区一机械化矿山坍塌 6 名矿工遇难 事故原因待查 金矿矿难暂未影响铝土矿核心矿区生产 [8][10] - 美的、海尔、小米等 19 家空调企业及科研机构启动“铝代铜”系列标准落地工作 因铜价高 有品牌最快 2026 年推铝制家用空调 也有品牌暂无计划 [10] - 力拓集团 2026 年 10 月起将澳大利亚 Yarwun 氧化铝精炼厂产量削减 40% 以延长运营至 2035 年 年产量将减少约 120 万吨 影响约 180 个岗位 [10] - 印度国企国家铝业公司计划 2026 年 6 月启动奥里萨邦 Pottangi 铝土矿开采 并在 Damanjodi 氧化铝厂扩建第五条生产线 年产能增 100 万吨至 327.5 万吨 [10]