镍现货价格与期货价格 - 2月2日上海电解镍现货价格报140200.00元/吨，相较于期货主力价格129650.00元/吨，现货升水10550.0元/吨 [1] - 同日，全国主要市场1镍现货报价在140050元/吨至146800元/吨之间，其中上海市场报价集中在140050-140250元/吨，广州市场报价为144400元/吨，金川电解镍出厂价为143800元/吨 [2] 镍期货市场表现 - 2月2日收盘，沪镍期货主力合约报129650.00元/吨，日内跌幅达11.00% [2] - 该合约日内最高触及141100.00元/吨，最低下探129650.00元/吨，成交量达808140手 [2] 镍库存情况 - 截至2026年1月30日，中国精炼镍27库社会库存为69238吨，较此前增加6622吨，增幅10.58% [3] - 同期，仓单库存增加4809吨至46876吨，现货库存增加1813吨至18492吨 [3] - 在现货库存中，镍板库存增加1813吨，镍豆库存持平，保税区库存持平于3870吨 [3] - 1月30日沪镍期货库存录得55396.00吨，较上一交易日增加4602.00吨 [4] 市场分析与观点 - 分析观点认为，市场对印尼镍矿供应量收缩的预期已有所消化 [5] - 国内镍市场呈现高库存与弱消费状态，且下游不锈钢库存环比小幅回升，导致镍价短期高位承压 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周镍矿价格受菲律宾雨季和LME镍价影响上涨，镍铁、中间品价格偏强，精炼镍价格先弱后强，短期期货库存变化不大，镍价预计随市场风偏波动，操作上建议短期观望[11] 根据相关目录分别总结 周度评估及策略推荐 - 资源端：菲律宾苏里高降雨使开采和装运受限，国内矿价获支撑，港存降至736万吨；印尼湿法矿供需平稳，火法矿因降雨、核验监管和矿方惜售，1.6%品位镍矿到厂价涨至54 - 56美元/湿吨，后续价格仍偏强[11] - 镍铁：国内高镍生铁价格大幅上涨，SMM10 - 12%高镍生铁均价涨至1042.5元/镍点，受期现价差和上游挺价推动，印尼部分铁厂转产及贸易商锁货致货源偏紧，下游虽处淡季，但期货上涨改善不锈钢企业利润，支撑镍铁价格，短期仍偏强[11] - 中间品：镍中间品维持“偏紧 + 高系数”格局，MHP受现货量、审批和政策影响，镍系数高位运行，下游接受度低；高冰镍供需偏紧、系数坚挺，成交受高价抑制；辅料硫磺供应紧张，价格易涨难跌[11] - 精炼镍：镍价先弱后强，沪镍主力2602周五收于148010元/吨，周涨2.52%，LME 3M合约报18850美元/吨，周涨4.07%，现货成交冷清，终端畏高；宏观上美欧关系、美国经济数据和国内MLF投放影响市场；LME库存持平，国内社会库存6.6万吨累库2785吨，短期镍价随市场风偏波动，沪镍运行区间13.0 - 16.0万元/吨，伦镍3M合约运行区间1.7 - 2.0万美元/吨，操作建议短期观望[11] 期现市场 - 期镍价格走势：展示了LME 3个月镍和镍活跃合约期货收盘价走势[15] - 镍现货升贴水：展示了1金川镍、1进口镍沪镍合约升贴水及伦镍现货升贴水情况[18] - 二级镍价格：展示了镍铁价格、硫酸镍相对镍豆溢价等情况[23] 成本端 - 镍矿：展示了菲律宾镍矿出口、出港统计、国内镍矿进口量、港口库存、印尼和菲律宾镍矿价格等数据[28][30][32] - 镍铁：展示了印尼和中国镍铁月度产量、生产利润情况[34][36] - 中间品：展示了印尼MHP和冰镍产量、国内MHP和镍锍进口量、中间品价格及成交系数等情况[38][40][42] 精炼镍 - 供给：2025年12月全国精炼镍产量为2.9万吨，环比增加666吨，展示了国内精炼镍月度产量和企业开工率[46][48] - 需求：展示了国内不锈钢月度产量、社会库存、制造业终端需求和房地产需求等情况[49][51] - 进出口：展示了国内精炼镍进口量和进口盈亏情况[53] - 库存：展示了国内精炼镍库存和LME分地区库存情况[55] - 成本：展示了国内精炼镍分原料生产成本和分工艺生产利润率情况[58] 硫酸镍 - 供给：展示了中国硫酸镍产量和净进口量情况[62] - 需求：展示了三元动力电池装车量和中国三元前驱体产量情况[65] - 成本及价格：展示了电池级硫酸镍生产成本、价格及主要原料生产利润率情况[67] 供需平衡 - 统计了2024Q1 - 2026Q4中国NPI、印尼NPI、全球FeNi、中国精炼镍、中国镍盐等产量，国内MHP和高冰镍进口量，印尼和其他地区精炼镍产量，全球其他地区原生镍盐产量等供应数据[70] - 统计了中国和除中国外精炼镍表观消费量、中国和印尼镍铁表观消费量、全球FeNi消费量、全球电池消费量等需求数据[70] - 计算了全球原生镍供需缺口、占比，全球精炼镍供需缺口、占比，全球精炼镍显性库存及环比变化等情况[70]

报告基本信息 - 报告名称：镍日报 [1] - 报告日期：2026 年 1 月 20 日 [2] - 研究团队：有色金属研究团队 [3] - 研究员：余菲菲、张平、彭婧霖 [3] 核心观点 - 19 日镍价高位宽幅震荡，上周五晚间下破 14 万至 13.7 万附近，国内交易时段重拾涨势，镍铁价格攀升，电池级硫酸镍价格持平，中间品 MHP 系数维持高位，短期市场流通量有限 [7] - 受印尼缩减 RKAB 消息刺激及宏观氛围推动，镍价脱离长期低位震荡区域向上运行，但过剩压力未扭转，本周库存续创新高，两市纯镍库存增长近 3000 吨逼近 35 万吨 [7] - 后续关注印尼政策表态及新年度最终配额落地情况，在最终靴子落地前镍价将持续具备较大上涨弹性 [7] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 19 日 8 - 12%高镍生铁出厂均价上涨 10 至 1027.5 元/镍点，市场看涨情绪带动议价区间上行；电池级硫酸镍价格暂持平报 33600 元/吨；中间品 MHP 系数维持高位，一季度新项目投产审批需两个月，短期市场流通量有限 [7] - 镍价受益于消息刺激和宏观氛围推动向上运行，但过剩压力未扭转，本周库存续创新高，两市纯镍库存增长近 3000 吨逼近 35 万吨 [7] 行业要闻 - 印尼能源与矿产资源部明确 2026 年度 RKAB 将使矿产产量与国内工业需求同步，镍产量目标设定在 2.9 亿吨左右以匹配冶炼厂产能，调整产量配额是为防止全球供应过剩、稳定价格并保护国家资源储备 [8] - 因 2026 年度工作计划未获批，淡水河谷印尼公司暂停镍矿开采业务，管理层预计许可很快获批，此次临时停产不影响合资企业长期运营可持续性，对市场供需影响相对有限 [10] - 印度尼西亚镍冶炼厂协会预计 2026 年国内镍冶炼行业镍矿需求量约为 3.4 - 3.5 亿吨 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 预计短线沪镍宽幅调整，关注13.6 - 14.8；宏观面，特朗普宣布加征关税，欧盟考虑反击，加拿大宣布进口中国电动汽车并降低税率；基本面，菲律宾进入雨季镍矿进口量回落，印尼削减配额量使原料供应趋紧，长期看传导进程，预计一季度供应偏宽松；冶炼端，印尼镍铁产量高、回流国内预计增加，国内精炼镍产量预计回升；需求端，不锈钢排产量预计高位，新能源汽车产销爬升贡献需求增量；国内镍库存增长，海外LME库存延续增长；技术面，持仓下降价格调整，多空分歧大，上方有阻力 [3] 各目录内容总结 期货市场 - 沪镍期货主力合约收盘价142320元/吨，环比涨970；02 - 03月合约价差 - 210元/吨，环比涨30；LME3个月镍17792美元/吨，环比跌798；主力合约持仓量83210手，环比降14515；期货前20名持仓净买单量 - 61562手，环比增8295；LME镍库存285732吨，环比增450；上期所库存48180吨，环比增1530；仓单数量41798吨，环比降187 [3] 现货市场 - SMM1镍现货价145900元/吨，环比降3450；长江有色1镍板现货均价146100元/吨，环比降3350；上海电解镍CIF（提单）和保税库（仓单）均为85美元/吨，环比持平；电池级硫酸镍平均价33000元/吨，环比降250；NI主力合约基差3580元/吨，环比降4420；LME镍（现货/三个月）升贴水 - 187.95美元/吨，环比降0.07 [3] 上游情况 - 镍矿进口数量333.95万吨，环比降134.33；镍矿港口库存总计1273.38万吨，环比降46.39；镍矿进口平均单价72.18美元/吨，环比涨14.84；印尼红土镍矿1.8%Ni含税价41.71美元/湿吨，环比持平 [3] 产业情况 - 电解镍产量29430吨，环比增1120；镍铁产量合计2.21万金属吨，环比降0.08；精炼镍及合金进口数量12840.49吨，环比增2900.84；镍铁进口数量89.54万吨，环比降0.97 [3] 下游情况 - 300系不锈钢产量环比降3.83万吨，库存合计176.17万吨，环比降0.2 [3] 行业消息 - 中国和加拿大领导人会晤，加拿大进口4.9万辆中国电动汽车，税率从100%降至6.1%；特朗普宣布2月1日起对欧洲八国加征关税，欧盟多国考虑对930亿欧元输欧美国商品加征关税反击，加拿大考虑向格陵兰岛派兵；美联储主席人选生变，特朗普希望哈塞特继续担任白宫顾问，贝莱德的里德尔竞选呼声渐起且与特朗普会面顺利 [3] 重点关注 - 今日暂无消息 [3]

镍价走势与市场表现 - 2024年1月19日，沪镍主力月2602合约开盘报141500元/吨，收盘报142320元/吨，下跌2050元，跌幅为1.42% [1] - 当日长江有色网统计的1镍均价为146400元/吨，较前一日下跌2100元，广东现货镍均价为150250元/吨，较前一日下跌4600元 [1] - 沪镍主力合约成交量达949263手，市场交投活跃 [1] 宏观与地缘政治影响 - 美联储官员释放鹰派信号及强劲经济数据，令市场对早期降息的乐观预期降温，美元指数维持高位，压制包括镍在内的大宗商品金融属性 [2] - 主要资源供应地区局势出现缓和迹象，地缘冲突引发的供应中断担忧显著缓解，促使此前因避险而涌入的资金逐步撤离 [2] - 宏观紧缩预期与地缘风险溢价消退，与产业“弱现实”形成共振，共同触发价格深度调整 [2] 产业供需基本面分析 - 当前市场核心矛盾在于持续累积的高库存与季节性疲软需求形成的显著背离 [2] - 全球显性库存处于高位，直接反映了现货市场的供应宽松格局，对价格上行形成制约 [2][3] - 供应端，印尼镍矿配额收缩的长期逻辑存在，但短期政策允许现有配额延用，且主要产区生产与发运恢复，缓解了即时供应担忧 [3] - 需求端呈现“双引擎熄火”，占消费大头的传统不锈钢行业正值季节性淡季，终端对高成本接受度低 [3] - 新能源电池需求维持结构性增长，但增速放缓，且主要拉动高纯度镍，对整体市场提振作用有限，无法对冲传统领域疲软 [3] 产业链利润与市场情绪 - 产业链利润格局向上游资源端集中，拥有矿山资源或低成本先进产能的企业保持较强韧性 [4] - 中下游的冶炼、加工和制造环节普遍面临“成本高、订单弱”的双重挤压，利润空间狭窄 [4] - 现货市场表现为交投清淡、升水下滑，贸易商出货意愿强而下游仅维持刚需采购，市场陷入观望氛围 [4] 后市展望与核心关注点 - 镍价短期内预计将维持震荡偏弱格局，以消化高库存压力并等待需求端明确复苏信号 [5] - 价格的深度回调并未颠覆其长期基本面，印尼供应收缩的产业趋势与新能源转型带来的结构性需求增长，仍是支撑镍价中长期运行的底层逻辑 [5] - 市场需重点关注全球库存的去化拐点以及下游细分领域需求的实质改善情况 [5]

镍价走势与市场驱动因素 - 12月中至1月初，镍价自低位快速拉升，伦敦金属交易所(LME)镍和上海期货交易所(SHFE)镍涨幅均超过30% [3][15] - 近期镍价上方承压，跟随有色金属整体高位盘整 [3][15] - 印尼计划缩减2026年镍矿配额的消息持续发酵，叠加有色金属板块涨势扩散，是推动本轮价格上涨的主要因素 [3][15] 印尼镍矿供应与政策 - 印尼能源和矿产资源部官员表示，2025年镍矿生产配额(RKAB)策略性调整预计为2.5亿至2.6亿吨 [4][16] - 现有配额被允许沿用至第一季度末，以确保新版年度RKAB审核期间的生产连续性，但全年实际供应量仍取决于后期的政府评估与配额追加 [4][16] - 随着镍价上涨，镍矿挺价意愿加强，菲律宾1.3%品位镍矿以FOB 38美元/湿吨的价格成交，环比涨幅明显 [4][16] - 印尼1月(二期)内贸基准价上调，其中1.6%品位基准价至29.04美元/湿吨，较上半月上涨约3美元，导致火法镍矿市场成本显著抬升 [4][16] - 中国2025年前11个月镍矿累计进口4016.9万吨，同比增长10.3%，其中自菲律宾进口占比接近91% [4][16] - 截至1月16日，中国14个港口镍矿库存为1273.38万湿吨，呈高位回落态势，其中中高品位镍矿库存降至652万湿吨 [4][16] 镍铁市场动态 - 2025年12月，中国与印尼镍生铁(NPI)产量以金属量计为18.03万吨，环比微增0.6%，同比增长4.8% [6][18] - 其中印尼产量为15.89万吨，中国产量为2.14万吨 [6][18] - 2025年全年镍生铁总产量为211.32万吨，同比增长16.7%，其中印尼总产量同比增长21.9%至184.13万吨，中国总产量同比下降8.3%至27.2万吨 [6][18] - 中国2025年前11个月镍铁累计进口1005.6万吨，同比增长26.7%，约97%的进口来自印尼 [6][18] - 国内高镍生铁出厂价涨至1010-1020元/镍，印尼镍铁FOB价上涨至128美元/镍，主流议价区间上移至1030-1050元/镍 [6][18] - 国内及印尼镍铁厂生产利润均有所修复，可能促使1月镍生铁总产量提升，但钢厂暂难接受过高的原料报价，成交有限 [6][18] 精炼镍供应与库存 - 2025年12月，中国精炼镍产量为29058吨，较11月小幅回升666吨，但同比下降16.4% [8][20] - 2025年全年精炼镍累计产量为41.08万吨，同比增加22.8%，预计2026年1月产量将升至31220吨 [8][20] - 随着镍价抬升，一体化高冰镍和一体化氢氧化镍钴(MHP)生产精炼镍的利润得到修复 [8][20] - 库存端压力较重，上海期货交易所镍库存攀升至新高度，截至1月16日总库存达到48180吨，注册仓单量为41985吨 [8][20] - LME镍库存也持续累积，最新总库存至28.57万吨，注册仓单27.26万吨，0-3月现货贴水徘徊在190美元/吨附近，表明全球精炼镍供应依然偏宽松 [8][20] 下游需求状况 - 镍的主要需求体现在不锈钢、三元电池和镍合金，其中不锈钢是最主要领域 [10][22] - 2025年12月，中国300系不锈钢粗钢产量为174.72万吨，较11月微幅下滑，同比小幅下降5.9% [10][22] - 2025年全年300系不锈钢粗钢累计产量为2098万吨，同比增加5.6% [10][22] - 2026年1月300系不锈钢粗钢排产计划为176.32万吨，同比增加12.6% [10][22] - 不锈钢厂处于小幅盈利状态，排产相对稳定，300系不锈钢库存处于去库状态，现货流通资源略显紧张，但终端畏高情绪升温，投机需求疲软 [10][22] - 新能源电池领域，电池级硫酸镍价格快速上涨，截至上周五达到33600元/吨，部分镍盐厂商存在刚需采购需求 [10][22] - 终端需求方面，2025年12月三元电池装车量环比持平，同比增速放缓，新能源汽车产销同比增速分别放缓至12.3%和7.2% [10][22] 市场展望与核心观点 - 外围环境上，白银和铜涨至高位后波动加剧，对镍价有一定带动作用 [12][24] - 印尼再度释放将缩减镍矿配额的消息，但尚未完全落地，后续可能仍有发酵空间 [12][24] - 镍价摆脱低位后，产业链从镍矿、镍铁到不锈钢、硫酸镍等环节的悲观情绪均在修复，对镍价形成正反馈 [12][24] - 现实层面，供应过剩的压力仍然存在，尤其是精炼镍的库存持续攀升 [12][24] - 分析观点倾向于认为镍的中期涨势尚未结束，上海期货交易所镍价暂以2024年高点每吨16万元附近作为压力参考位 [12][24]

镍期货市场行情 - 隔夜伦敦金属交易所(LME)镍价收涨2.12%，最新收盘报18075美元/吨，较前一交易日上涨375美元/吨，成交15514手 [1] - 同期国内夜盘沪镍主力合约2602弱势震荡，收报141520元/吨，微跌60元/吨，跌幅0.04% [1] - 1月12日LME镍库存报284562吨，较前一交易日减少228吨 [1] - 1月13日早盘，沪镍期货全线高开，主力合约2602开盘报145000元/吨，上涨3420元，但随后高开低走，转为弱势震荡，9:20报价140840元/吨，下跌740元 [1] 宏观与地缘政治影响 - 宏观层面，市场对主要央行政策独立性的疑虑抑制了整体风险偏好 [1] - 资金正从大宗商品等传统领域流向科技成长赛道，导致金属市场的流动性支撑削弱 [1] - 此前推升价格的关键地缘风险溢价正在消退，特别是非洲资源地区的紧张局势出现缓和迹象，显著降低了供应链中断的担忧 [1] - 宏观情绪退潮与供应风险缓释形成共振，共同加剧了镍价的下行压力 [1] 供应端分析 - 全球显性库存持续累积至高位，构成了对价格的直接压制 [2] - 尽管主要生产国存在政策限制，但市场对此已有充分预期 [2] - 其他地区冶炼产能的恢复与中游中间品的宽松供应，使得整体供应收缩的预期显著弱化，供应端对价格的支撑力下降 [2] 需求端分析 - 下游消费呈现“双弱”格局 [2] - 新能源领域，高镍电池的产量与渗透率增速均出现放缓 [2] - 不锈钢行业虽然维持生产，但终端需求复苏乏力，难以有效消化原料 [2] - 传统领域需求平稳，但无法弥补主要板块的需求缺口，整体消费拉动力不足 [2] 产业链与企业动态 - 产业链正经历从上游到下游的利润压缩过程，矿端价格松动，冶炼环节溢价收窄，整体盈利空间受到挤压 [2] - 下游企业多采取按需采购和主动去库存的策略，导致产业内部传导不畅，进一步加剧了市场的观望情绪 [2] - 龙头企业虽凭借规模与成本优势保持业绩增长，但其新增产能的释放也在一定程度上加剧了市场对供应过剩的担忧 [2] 后市展望 - 镍价短期内的主要矛盾已转变为“高库存现实”与“弱需求现状”之间的博弈 [2] - 在库存出现实质性去化或下游需求出现超预期改善信号之前，价格预计将延续震荡偏弱走势，下方需重点关注矿山成本线的支撑强度 [2] - 中长期而言，新能源汽车产业的长期增长趋势与印尼的产业政策仍是关键变量，但短期的供需再平衡过程或将主导市场节奏 [2] - 投资者需密切关注库存变化、主要消费领域的排产数据及宏观政策的边际动向 [2]

镍价走势与市场表现 - 2026年2月沪镍主力合约（2602）收盘报144200元/吨，较开盘上涨7710元/吨，涨幅5.65% [1] - 当日长江现货1镍均价报147550元/吨，较前一日上涨3700元/吨，广东现货镍均价报151100元/吨，较前一日上涨5250元/吨 [1] - 镍价走强是宏观环境、产业趋势与地缘扰动共同驱动的结果，市场风险偏好提升带动资金向有色金属轮动 [2] 供应端核心驱动与约束 - 全球最大镍生产国印尼的政策成为供应格局核心扰动，市场传闻其计划将2026年镍矿产量配额大幅削减34% [2] - 印尼拟修订矿业税费，将伴生钴列为独立应税商品，此举将直接推高镍的冶炼生产成本 [2] - LME镍库存绝对量虽处高位，但可用于交割的特定品牌和规格的现货货源相对偏紧，导致现货升水走高 [2] 需求端结构与增长动力 - 不锈钢作为基石领域，占全球镍消费超六成，其需求受益于全球工业化与基建投资而保持稳定 [3] - 新能源电池是核心增长引擎，高镍三元电池技术深化与全球电动车渗透率提升，维持该领域用镍需求高速增长 [3] - 航空航天、军工等高端制造对镍基高温合金的持续需求，构成了高附加值的增长补充点 [3] 产业链格局与企业表现 - 产业链呈现上游高度集中格局，印尼占全球镍供应约70%，其政策动向直接影响全球供应预期 [3] - 中游冶炼产能聚集，以HPAL为代表的先进工艺成为降本增效关键 [3] - 下游需求由“不锈钢稳健托底”与“新能源电池高速增长”双引擎驱动，结构趋于多元 [3] - 头部企业如格林美、华友钴业凭借资源与工艺优势，在印尼项目产能释放顺利，业绩增长显著 [3] 后市展望与核心关注点 - 镍价短期走势将主要受印尼减产政策预期主导，叠加地缘因素与需求韧性，价格可能维持震荡偏强 [4] - 全球显性库存处于高位，将对价格上行空间形成实质约束 [4] - 市场未来核心关注点在于印尼政策的最终落地情况与执行力度，以及高库存的消化路径 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 近期镍价强势反弹是宏观交易逻辑主导的估值修复，非产业供需格局实质性改善 宏观资金流入改变盘面主导力量，推动价格突破前期震荡区间 2026 年印尼矿端配额供应充裕、新增项目投产，镍产业链过剩压力突出，中长期镍铁与精炼镍价格面临向下修正风险 精炼镍短期溢价扩大或引发供给弹性释放，抑制估值扩张空间 因多头资金量大、印尼配额缩减叙事无法证伪，镍价维持一定风险溢价，后市大概率高位宽幅震荡 需关注 LME 与国内显性库存累积、盘面资金持仓减仓或多头离场信号，若同步出现，上涨行情或进入尾声 [1][2] 各部分总结 宏观资金涌入，镍价大幅反弹 近期镍价持续反弹突破前期震荡平台，沪镍主力合约一度逼近 15 万元/吨 1 月 8 日，受 LME 库存增加和有色板块看涨情绪衰减影响，镍价大幅下跌，沪镍主力合约收报 136800 元/吨，伦镍 3M 合约报价 17140 美元/吨 镍价反弹源于商品普涨下宏观资金涌入，扭转产业资金挤压导致的下跌趋势 截至 12 月 29 日，伦镍商业机构净空头 31633 手，较上月空头敞口扩大 11090 手；投资基金净多头 21014 手，较上月多头敞口扩大 10573 手 [5] 镍基本面压力依旧显著 2026 年印尼镍矿配额供应充裕时，镍面临较大过剩压力 镍铁价格或阶段性跌破部分企业现金成本，倒逼减停产实现供需平衡 精炼镍存在估值锚切换可能，表现或弱于镍铁 近期宏观资金涌入使精炼镍成为产业链价格最强环节 1 月 8 日，10 - 12%高镍生铁出厂价 960 元/镍，SMM1镍价格 149050 元/吨，精炼镍较镍铁溢价 53000 元/镍吨，且较硫酸镍也有显著溢价 高溢价使 RKEF 产线转产高冰镍、MHP 生产精炼镍动力提升，1 月精炼镍产量或大幅增长 [7] 宏观资金 VS 产业资金，谁将胜出 镍产业过剩压力显著，但 2025 年 12 月 22 日以来，沪镍盘面持仓增加 13.9 万手，对应精炼镍 13.9 万吨，伦镍盘面持仓增加 3.3 万手，对应精炼镍 19.8 万吨，悲观假设下 2026 年精炼镍过剩不到 30 万吨，抄底资金体量足以消化一年过剩量 抄底资金规模庞大且未撤退，RKAB 缩减配额叙事短期无法证伪，镍价难单边持续下跌，应享受风险溢价 后市镍价或高位宽幅震荡，若出现库存持续增加或多头资金撤退信号，上涨行情或进入尾声 [16]

核心观点 - 近期镍价与铜铝走势背离，创下2021年以来新低，主要受其自身周期性困境与关键产地政策扰动影响[1] - 镍价继续深度下行空间已十分有限，阶段性底部或已初步确立，后续走向高度依赖印尼镍矿配额审批及税收政策的最终落地情况[4] 市场基本面 - 镍市场整体处于产能扩张周期，供应增速明显快于需求，2025年1—11月国内镍产量约36万吨，同比大幅增长19.34%[2] - 下游需求增长相对平缓，导致全球显性库存不断累积，截至2025年12月初已超过31万吨，年内累计增加超10万吨，库存水平达近年高位[2] - 镍价已跌破外购原料及部分一体化工艺的成本线，但由于行业最低生产成本（如一体化MHP工艺）仍在继续下移，在供应过剩格局下，当前价位缺乏强有力的成本支撑[2] 关键政策变量 - 全球最大镍供应国印度尼西亚的政策动向成为扭转市场情绪的关键变量[3] - 印尼2026年镍矿工作计划和预算（RKAB）提出的矿石产量目标约为2.5亿吨，较2025年的3.79亿吨目标大幅下降，开采配额可能大幅收缩[3] - 印尼计划修订镍矿参考价计算公式，将钴等伴生矿产视为独立商品并征收特许权使用费，此举将直接增加矿端开采成本[3] - 若2026年开采额度按计划执行，镍矿供应可能出现缺口，从而推升整个产业链的成本重心，新增的伴生矿税收也将进一步固化成本支撑[3] - 回顾2024年，印尼最终批复的配额量可能高于初期计划目标，政策存在不及预期的可能，但在政策最终明朗前，市场对供应收缩和成本上升的担忧难以消散[3]