报告行业投资评级 - 白糖走势评级为震荡 [1] - 棉花走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 白糖方面，糖料种植面积因经济效益、政策和企业支持而增长，但广西早期干旱限制食糖产量增长，消费量预期平稳或略增，供需缺口稳定，进口量预期维持 500 万吨，短期观望 [1] - 棉花方面，新疆棉农种植积极性高、面积略增，内地棉区面积下降，预计单产与去年持平，总产量增加 1.4%，消费预期偏弱且有不确定性，新年度消费量减少 20 万吨，进口量下调 10 万吨，短期观望 [1] 数据速览总结 外盘报价 - 2025 年 5 月 27 - 28 日，美白糖从 17.25 美元降至 16.91 美元，跌幅 1.97% [2] - 2025 年 5 月 27 - 28 日，美棉花从 65.58 美元降至 65.33 美元，跌幅 0.38% [2] 现货价格 - 2025 年 5 月 27 - 28 日，南宁白糖价格 6155 元、昆明白糖价格 5960 元均无变化 [2] - 2025 年 5 月 27 - 28 日，棉花指数 328 从 3281 降至 3280，跌幅 0.16%，新疆棉花价格 14500 元无变化 [2] 价差速览 - 2025 年 5 月 27 - 28 日，白糖 SR01 - 05、SR05 - 09、SR09 - 01 价差均下跌，跌幅分别为 10.00%、9.25%、9.02% [2] - 2025 年 5 月 27 - 28 日，棉花 CF01 - 05 价差从 0 降至 - 25，CF05 - 09 价差从 55 涨至 70，涨幅 27.27%，CF09 - 01 价差从 - 55 涨至 - 45，跌幅 18.18% [2] - 2025 年 5 月 27 - 28 日，白糖 01、05、09 基差均上涨，涨幅分别为 13.49%、10.27%、38.66% [2] - 2025 年 5 月 27 - 28 日，棉花 01、05、09 基差均下跌，跌幅分别为 1.07%、3.14%、1.82% [2] 进口价格 - 2025 年 5 月 27 - 28 日，棉花 cotlookA 价格 78.25 美元无变化 [2] 利润空间 - 2025 年 5 月 27 - 28 日，白糖进口利润 1513 元无变化 [2] 期权 - SR509C5800 隐含波动率为 0.0832，期货标的为 SR509，历史波动率为 9.34 [2] - SR509P5800 隐含波动率为 0.0814 [2] - CF509C13400 隐含波动率为 0.0944，期货标的为 CF509，历史波动率为 12.69 [2] - CF509P13400 隐含波动率为 0.0953 [2] 仓单 - 2025 年 5 月 27 - 28 日，白糖仓单从 31881 张降至 31581 张，跌幅 0.94% [2] - 2025 年 5 月 27 - 28 日，棉花仓单从 11260 张降至 11209 张，跌幅 0.45% [2] 公司相关信息 - 信达期货是专营国内期货业务的有限责任公司，由信达证券全资控股，注册资本 6 亿元，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一，拥有多个交易所会员资格 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际方面，巴西即将迎供应高峰，全球库存将进入累库阶段，原糖整体震荡运行，短期受阶段性生产数据影响，后续需关注巴西生产进度及增产幅度 [3] - 国内方面，产销速度快、去库前置，糖浆进口政策收紧，产需缺口补足成焦点，进口糖未大量进入市场对糖价有支撑，但受原糖价格偏弱和进口糖价格下跌拖累，糖价上行空间有限，短期维持震荡走势 [3] - 巴西即将迎压榨高峰，短期维持震荡走势，需关注天气对甘蔗压榨进度的影响；国内产销比同比偏高、库存低位带动郑糖走势强于原糖，但原糖短期上行动力不足，预计郑糖维持震荡走势 [4] - 交易策略上，单边震荡偏弱看待，套利观望，期权采用虚值比例价差期权 [5] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 - 综合分析：国际上巴西供应高峰将至，全球库存将累库，原糖震荡；国内产销快、去库前置，产需缺口待补，进口糖未大量到港支撑糖价，但受原糖和进口糖价格影响上行空间有限 [3] - 逻辑分析：巴西压榨高峰临近，关注天气影响；国内产销和库存情况使郑糖强于原糖，但原糖动力不足，郑糖震荡 [4] - 交易策略：单边震荡偏弱，套利观望，期权用虚值比例价差期权 [5] 核心逻辑分析 - 全球糖市：ISO上调2024/25榨季全球食糖短缺预估值至547万吨；咨询公司预计2025/26榨季全球食糖供应过剩153万吨，印度和泰国产量增加将提升供应 [9] - 巴西：25/26榨季截至4月下半月糖产同比小幅下降，4月出口同比减少但仍处高位，5月前三周出口量同比降42.92%，港口等待装运食糖数量环比降10.57% [10][18][20] - 印度：24/25榨季产量下滑，预计期末库存在480 - 500万吨，5月内销配额与上月持平、同比减少，乙醇混合汽油计划进展显著 [21][23] - 国内：2024/25榨季全国生产期结束，云南产糖量或创新高，库存压力大，夏季消费旺季去库加快；食糖市场相关数据有播种面积、产量、进口、消费等变化 [24][25] - 进口情况：4月我国进口食糖同比增加，2025年1 - 4月及2024/25榨季截至4月累计进口同比大幅减少；2024/25榨季截至4月进口糖浆及预拌粉同比减少 [26][27]