公司近期财务表现 - 2025财年第二季度全球营收19.42亿欧元，同比下降2%，低于市场预期的20.6亿欧元 [2] - 2025财年第二季度调整后经营利润出现1320万欧元的亏损 [2] - 2025财年第一季度营收20.7亿欧元，同比仅微增0.1%，息税前利润（EBIT）收窄至5770万欧元，净利润仅录得50万欧元 [5] - 公司下调2025财年业绩预期，预计全年销售额将出现“低双位数百分比的下降”，远低于此前预计的“低至中等个位数增长” [4] - 利润预期更为悲观，预计全年或将从此前的盈利4.45亿欧元至5.25亿欧元，转为经营亏损 [5] 公司历史财务数据与成本削减措施 - 2024年销售额同比增长4.4%至88.2亿欧元，净利润同比下降7.6%至2.82亿欧元 [5] - 2023年销售额同比增长6.6%至86.017亿欧元，净利润同比下降13.7%至3.049亿欧元 [5] - 公司启动“Nextlevel”提效计划，预计在2025年产生最多7500万欧元的一次性成本，涉及关闭亏损自营零售门店及重组费用 [5] - 公司于3月在全球裁员500人作为成本削减计划的一部分 [5] 公司战略调整与市场挑战 - 公司面临销售增长低于预期、零售渠道结构调整、全球运动消费市场整体放缓以及美国拟征关税的冲击 [2] - 美国关税预计将使2025年毛利润减少约8000万欧元 [5] - 前CEO Arne Freundt因品牌战略执行分歧于4月3日遭解雇，其任内试图通过明星效应和时尚联名推动高端化策略 [6] - 新任CEO Arthur Hoeld于7月1日上任，强调回归体育和品牌主张是公司未来关键点 [6] - 公司与英超曼彻斯特城足球俱乐部达成新长期合作协议，年均价值高达1亿英镑，整体价值或突破10亿英镑 [8] - 公司在足球领域影响力被耐克、阿迪达斯压制，在跑步和赛车等细分市场面临激烈竞争且未达预期效果 [8] 行业竞争格局 - 运动用品行业从增量逻辑切换为存量竞争，中间品牌面临最强挤压 [5] - 阿迪达斯、On昂跑、Hoka、Lululemon在2024年的营收同比分别增长12%、33.2%、16.3%、10% [5] - Hoka母公司Deckers集团2026财年第一季度销售额同比大涨16.9%至9.645亿美元，其中Hoka品牌销售额大涨19.8%至6.531亿美元 [10] - On昂跑2025年第一季度销售额同比大涨43%至7.266亿瑞士法郎，但净利润同比下降38%至5670万瑞士法郎 [12] - Deckers集团预计第二财季销售额在13.8亿至14.2亿美元之间，但警告因美国对越南进口产品实施20%关税，下半年利润率将承压 [12]

报告公司投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年百威亚太东强西弱态势延续且分红比例超预期 虽中国市场啤酒需求疲软下调2025 - 2026年归母净利润预测 但看好公司在高端及超高端领域竞争优势 维持“增持”评级[1][5][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本132.43亿股 总市值1103.17亿港元 一年最低/最高6.84/13.57港元 近3月换手率8.63% [1] 收益表现 - 1M相对收益-7.02% 3M相对收益-14.07% 1Y相对收益-75.06% 1M绝对收益9.40% 3M绝对收益6.11% 1Y绝对收益-36.33% [4] 事件及整体业绩 - 2024年全年营收62.46亿美元 内生同比-7.0% 正常化EBITDA为18.07亿美元 内生同比-6.3% 24Q4营收11.42亿美元 内生同比-11.0% 正常化EBITDA为2.28亿美元 内生同比-7.2% [5] 量价拆分 - 2024年全年/第四季度销量848.11/136.13万千升 同比-8.8%/-12.7% 2024年全年/第四季度吨酒价同比+2.0%/+1.9% 2024年毛利率50.4% 同比+0.63pcts 正常化EBITDA盈利率28.9% 同比+0.21pcts [5] 分地区表现 - 亚太地区西部24Q4销量同比-17.0% 收入及吨酒价分别同比-17.0%/-0.1% 正常化EBITDA同比减少20.4% 印度业务持续增长 2024年全年及第四季度高端及超高端产品组合净收入增长近20% 过去5年百威品牌市场份额增长超一倍 [6] - 亚太地区东部24Q4收入同比+7.8% 销量同比+8.5% 吨酒价同比-0.6% 24Q4正常化EBITDA增加17.0% EBITDA利润率同比+2.45pcts 韩国24Q4增长动力加快 销量和收入均呈高单位数上升 [6] 中国地区表现 - 24Q4中国市场销量同比-18.9% 主要因公司主动减少库存、行业放缓及渠道组合不利 收入同比-20.1% 吨酒价同比-1.4% 2024年全年销量同比减少11.8% 总市场份额减少1.49pcts 收入及每百升收入分别同比-13.0%/-1.4% [7] 公司策略 - 持续推进高端化策略 百威经销城市数目从2023年220个扩张至2024年235个 超高端产品组合经销城市数目涵盖56个 非即饮渠道高端化取得进展 2025年重点投放百威品牌和哈尔滨啤酒 [7] 人事变动及分红 - 25年4月1日程衍俊将成为百威亚太新任首席执行官兼联合主席 同时在华高管团队进行系列人事调整 2025年中国团队首要任务是实现市场份额增长 公司董事会建议就2024年财务年度派发股息7.5亿美元 同比增加7% 2024年派息率提升至103%（2023年派息率82%） [8] 盈利预测、估值与评级 - 下调2025 - 2026年归母净利润预测分别至7.95/8.61亿美元（分别下调12%/14%） 引入2027年归母净利润预测为9.11亿美元 当前股价对应25 - 27年PE分别为18x/16x/15x 维持“增持”评级 [8] 公司盈利预测与估值简表 - 2023 - 2027E营业收入分别为6856、6246、6451、6637、6811百万美元 营业收入增长率分别为5.8%、-8.9%、3.3%、2.9%、2.6% 净利润分别为852、726、795、861、911百万美元 净利润增长率分别为-6.7%、-14.8%、9.5%、8.3%、5.8%等 [11] 财务报表与盈利预测 - 包含2023 - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表等多项目数据 [13][14]