财务与业务表现 - 2025年前三季度，公司安全及增值服务业务收入10.31亿元，占营业收入的比重为29.52%，毛利率为78.90% [2] - 2025年上半年，公司主营业务成本中机柜及资源成本占比约92%，设备折旧占比约5% [3] - 视频类业务是目前业务种类中占比最高的 [4] 基础设施与全球布局 - 公司在全球建设了2,800多个节点，业务覆盖90多个国家和地区 [3] - 节点后续主要根据业务发展需求进行优化，而非单纯增加数量 [3] - 为更好服务海外业务，公司于2025年上半年设立了迪拜子公司 [3] 安全业务 - 安全业务面向互联网企业及各产业领域企业客户，与CDN业务有客户协同性，基本为订阅制收费模式 [2] - 后续将积极推动安全业务出海，例如通过整合SD-WAN、零信任访问等核心模块的SASE一体化办公安全方案，解决传统行业出海痛点 [2] 边缘计算与AI战略 - AI应用、Agent的发展（如多模态、跨模态应用）因其大带宽、低延时、高并发特点，为边缘计算带来更多机会 [3] - 公司一方面建设分布式边缘计算平台，推出AI网关、AI实时搜索等产品；另一方面通过子公司爱捷云开展算力云服务进行市场卡位 [3] - 2025年，公司升级了新一代边缘AI平台，以“边缘算力底座+AI引擎”双轮驱动，构建从模型接入到场景落地的全链路能力体系 [4] - 边缘计算平台已完成第一阶段部署，推出了边缘基础、边缘PaaS、边缘AI等系列产品；硬件投入将根据业务需求进行，并密切关注下游应用与硬件更新 [3] 市场动态与策略 - 海外市场（如东南亚、中东、拉美）的CDN行业仍存成长空间，公司看好国内企业出海趋势及海外本地市场机会 [3] - 公司密切关注国内外行业动态（如部分云厂商宣布涨价），将结合市场情况与自身经营策略综合考虑 [3] - 存储等设备涨价对公司主营业务成本影响很小 [3]

公司业务与战略布局 - 公司从智慧城市业务延伸至数字经济和AI应用领域，为客户提供数字化与信息化产品及解决方案，构建智能物联、大数据与AI应用协同生态 [2] - 主营业务涵盖数字化和信息化整体解决方案，第二次增长曲线聚焦光学领域 [2] - 战略规划围绕智慧城市、数字经济和AI应用方向持续深化布局 [2] 智慧城市业务增长 - 当前智慧城市相关业务增速较为平稳，主要原因是基数较低，但仍能保持一定增长 [2] - 原有细分领域的年度订单增长较为稳健，尤其在城市更新（如地下管网改造）、智慧水利等方向表现更优 [2][3] - 智慧城市相关细分领域受益于专项债及长期国债等资金支持，相关领域投资规模加大 [3] AI与智能体业务进展 - 公司在AI智能体领域的布局主要由控股子公司成都海天AI数联科技有限公司（海天数联）推进 [3] - 海天数联聚焦政企数字化场景，探索智能任务自动化、数据协同处理等技术研发，旨在提升客户业务流程效率 [3] - 海天数联在铁路、教育、政务等领域已获取了AI智能体的订单 [3] - 公司自研的HTS AI智能体平台为大模型+智能体+RAG的能力组合，支持私有化部署 [4] - HTS AI智能体平台具备复杂业务流程编排、灵活模型支持及高精度文档解析能力，更适配政企等行业市场需求 [4] - 公司可以为客户提供数据安全、行业定制、私有部署的智能体平台 [4] - 公司的AI城市生命线大模型已与通义千问、Deepseek等主流大模型相结合 [3] 光学领域协同与投资 - 公司增资控股子公司广东光宏精密科技有限公司（光宏精密） [3] - 协同性体现在技术协同：光宏精密的微透镜阵列等光学产品可补充公司在智能联接、数字化解决方案中的感知层能力，适配安防、园区等场景需求 [3] - 协同性体现在市场协同：公司政企客户资源能为光宏精密产品拓展应用场景和销售渠道，同时光宏精密技术也反哺公司方案竞争力 [3] 低代码平台与AI应用领域 - 子公司海天数联的低代码机器学习平台集主流的机器学习算法实现模型训练与评估、模型部署与优化为一体 [3] - 该平台以可视化方式完成模型构建、训练与部署，可快速满足企业客户机器学习建模需求，降低客户进行数据挖掘的门槛 [3] - 公司围绕行业客户需求开展AI技术应用探索，目前已在部分业务中引入AI辅助开发、智能分析等能力 [3] - 基于HTS AI智能体平台的AI应用主要融入智慧城市、政企客户智能服务等行业解决方案 [4] - 相关AI应用已在部分项目和订单中产生收入，但并非独立核算的产品线 [4] - 未来公司将继续深化AI在业务中的应用，推动技术与行业场景更深入融合 [4]

行业投资评级 - 传媒行业投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - GEO（通用环境对象）加速AI应用破圈及商业化落地，把握AI催化下的板块投资机会 [4][42] - GEO重构流量及内容服务生态，AI应用催化板块表现，重点看好AI营销、AI漫剧及语料方向 [4][42] - AI应用有望提升板块整体估值水平，建议把握业绩与估值兼备的游戏、出版等方向布局机会 [4][42] 板块周表现回顾 - 本周（1.12-1.16）传媒行业上涨0.96%，跑赢沪深300指数（-0.62%）和创业板指（-0.34%）[1][12] - 传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第21位 [1][13] - 涨幅靠前的公司包括琏升科技（周涨34%）、蓝色光标（周涨26%）、天地在线（周涨24%）、浙文互联（周涨20%）[12][13] - 跌幅靠前的公司包括利欧股份（周跌-19%）、易点天下（周跌-19%）、三维通信（周跌-13%）、视觉中国（周跌-12%）[12][13] 行业重点关注动态 - 阿里通义正式开源Qwen3-TTS系列语音生成模型家族，采用端到端架构，支持秒级音色克隆，端到端延迟低至97ms [2][16][17] - 字节跳动发布全新AI Agent平台“扣子2.0”，提升AI智能体在职场办公、长期计划执行及云端开发方面的能力 [2][17] - OpenAI正内部讨论从客户“AI辅助研发成果”中抽成的新商业模式，试图将收费模式从“使用量”升级为“价值创造” [2][17] - 腾讯宣布AI应用“元宝”将于2月1日开启春节分10亿元现金活动，并推出社交AI玩法“元宝派” [2][18][37] 本周行业数据跟踪 - **电影票房**：本周（1月19日-1月25日）电影总票房2.61亿元，票房前三名分别为《重返寂静岭》（0.57亿元，占比21.8%）、《匿杀》（0.37亿元，占比14.1%）、《疯狂动物城2》（0.35亿元，占比13.3%）[3][19][21] - **电视剧/网剧**：本周播映指数排名靠前的网络剧包括《小城大事》（播映指数79.22）、《骄阳似我》（77.68）、《玉茗茶骨》（77.17）[24][26] - **综艺节目**：本周排名靠前的综艺节目包括《主咖和Ta的朋友们》（播映指数76.66）、《宇宙闪烁请注意》（74.51）、《声生不息·华流季》（74.00）[3][25][27] - **游戏**： - 2025年12月中国手游出海收入前三名分别为点点互动《Whiteout Survival》、柠檬微趣《Gossip Harbor: Merge&Story》、点点互动《Kingshot》[3][28] - iOS游戏畅销榜排名靠前的包括《王者荣耀》、《和平精英》、《穿越火线-枪战王者》[31][32] - 安卓游戏热玩排名靠前的包括《心动小镇》（心动公司）、《明日方舟：终末地》（鹰角）[31][33] - **数字藏品（NFT）**：截至2025年1月25日，最近7日成交额前三名为MutantApeYachtClub（236.61 ETH）、Doodles（40.87 ETH）、Regular Punks（2.67 ETH）[34][36] 投资建议与关注标的 - **AI营销方向**：关注浙文互联、汇量科技等标的 [4][42] - **语料方向**：关注浙数文化、中文在线等标的 [4][42] - **AI漫剧方向**：关注中文在线、昆仑万维、哔哩哔哩等标的 [4][42] - **游戏方向**：强新品周期有望推动业绩与估值上修，关注巨人网络、吉比特、恺英网络、心动公司、三七互娱、顺网科技、盛天网络等标的 [4][42] - **出版方向**：关注GEO语料库催化可能，关注国有出版方向 [4][42] 重点公司盈利预测（部分） - 恺英网络：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为1.01元，对应PE为25倍；2026年EPS为1.20元，对应PE为21倍 [5] - 吉比特：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为22.56元，对应PE为20倍；2026年EPS为26.11元，对应PE为17倍 [5] - 三七互娱：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为1.38元，对应PE为20倍；2026年EPS为1.50元，对应PE为18倍 [5]

行业投资评级 - 传媒互联网行业评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - GEO（推测为生成式AI）正在重构流量及内容服务生态，加速AI应用破圈及商业化落地，催化板块表现 [4][42] - 投资建议把握AI催化下的板块投资机会，重点看好AI营销、AI漫剧、语料等方向，同时关注AI应用提升板块整体估值水平带来的游戏、出版等方向布局机会 [4][42] 板块市场表现回顾 - 报告期内（1月12日至1月16日），传媒行业指数上涨0.96%，跑赢沪深300指数（-0.62%）和创业板指（-0.34%）[1][12] - 板块内涨幅靠前的公司包括琏升科技（周涨34%）、蓝色光标（周涨26%）、天地在线（周涨24%）和浙文互联（周涨20%）[12][13] - 板块内跌幅靠前的公司包括利欧股份（周跌-19%）、易点天下（周跌-19%）和三维通信（周跌-13%）[12][13] - 横向比较，传媒板块在所有板块中周涨跌幅排名第21位 [1][13] 行业重点动态与数据 - **AI行业动态**： - 阿里巴巴通义千问团队开源Qwen3-TTS系列语音生成模型，支持秒级音色克隆，端到端延迟低至97毫秒 [2][16][17] - 字节跳动发布全新AI Agent平台“扣子2.0”，提升AI智能体在职场办公、长期计划执行等方面的能力 [2][17] - OpenAI正内部讨论从客户“AI辅助研发成果”中抽成的新商业模式，试图将收费模式从“使用量”升级为“价值创造” [2][17] - 腾讯宣布其AI应用“元宝”将于2月1日开启春节分10亿元现金活动，并推出社交AI玩法“元宝派” [2][18][37] - **电影市场**： - 统计期内（1月19日至1月25日），全国电影票房为2.61亿元 [3][19] - 票房前三影片为《重返寂静岭》（0.57亿元，占比21.8%）、《匿杀》（0.37亿元，占比14.1%）和《疯狂动物城2》（0.35亿元，占比13.3%）[3][19][21] - **游戏市场**： - 2025年12月中国手游出海收入前三名分别为点点互动《Whiteout Survival》、柠檬微趣《Gossip Harbor: Merge&Story》和点点互动《Kingshot》 [3][28][29] - 报告统计时点，iOS游戏畅销榜前列包括《王者荣耀》、《和平精英》；TapTap安卓热玩榜前列包括《心动小镇》、《明日方舟：终末地》 [31][32][33] 投资建议与关注方向 - **AI营销方向**：关注浙文互联、汇量科技等标的 [4][42] - **语料方向**：关注浙数文化、中文在线等标的 [4][42] - **AI漫剧方向**：2026年多模态应用有望加速成熟，关注中文在线、昆仑万维、哔哩哔哩等标的 [4][42] - **游戏方向**：强新品周期有望推动业绩与估值上修，关注巨人网络、吉比特（2026E PE 17x）、恺英网络（2026E PE 21x）、心动公司、三七互娱（2026E PE 18x）、顺网科技、盛天网络等标的 [4][5][42] - **出版方向**：关注GEO语料库催化可能，关注国有出版方向如人民网、新华网、南方传媒 [4][42] 重点公司盈利预测（摘要） - 恺英网络：投资评级“优于大市”，预测2025年/2026年EPS为1.01元/1.20元，对应PE为25倍/21倍 [5] - 吉比特：投资评级“优于大市”，预测2025年/2026年EPS为22.56元/26.11元，对应PE为20倍/17倍 [5] - 三七互娱：投资评级“优于大市”，预测2025年/2026年EPS为1.38元/1.50元，对应PE为20倍/18倍 [5]

行业投资评级 - 报告对传媒行业的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [5] 核心观点 - 报告看好AI应用、文化出海等主题方向，重点关注游戏、IP、短剧、营销、出版等子板块 [3][27] - 报告推荐关注巨人网络、恺英网络、完美世界、三七互娱、世纪华通、吉比特、神州泰岳、浙数文化、昆仑万维、快手、心动公司、姚记科技、上海电影、芒果超媒、南方传媒、皖新传媒等标的 [3][27] 行情回顾 - 2026年1月19日至1月25日，传媒行业（申万）指数上涨1.98%，同期沪深300指数下跌0.62%，上证指数上涨0.84%，深证成指上涨1.11%，创业板指下跌0.34%，恒生科技指数下跌0.53% [1][12] - 细分行业中，广告营销涨幅领先，达6.05%，影视院线上涨3.08%，出版上涨2.07%，电视广播上涨0.99%，游戏上涨0.50%，数字媒体下跌3.96% [1][12] - A股传媒个股方面，流金科技、蓝色光标、天地在线、浙文互联、佳云科技涨幅居前，周涨幅分别为28.00%、26.15%、23.89%、20.02%、18.75% [15][16] - 港股相关个股方面，百度集团、火岩控股、快手、多点数智、新华文轩涨幅居前 [15] 行业重点数据 AI应用数据 - 最近一周（2026.1.12-2026.1.18），Deepseek、豆包、腾讯元宝、千问的七麦数据预估IOS端下载量环比分别变化-14.52%、+0.87%、+2.27%、+15.66% [2][17] - 同期，OpenRouter平台周度大模型token调用量为7.50T，环比小幅下滑1.96% [2][17] 游戏数据 - 2026年1月24日，国内IOS端移动游戏畅销榜前五为《王者荣耀》、《和平精英》、《穿越火线-枪战王者》、《无尽冬日》、《明日方舟：终末地》 [2][17] - 《明日方舟：终末地》于1月22日公测，全球累计下载量突破3000万，公测首周进入畅销榜Top5 [2][17] - 巨人网络《超自然行动组》于1月23日迎来周年庆活动，周内免费榜/畅销榜排名最高分别达到第10/6位 [2][17] - 1月26日微信小游戏畅销榜中，世纪华通旗下《无尽冬日》、三七互娱旗下《生存33天》以及吉比特的《道友来挖宝》分别位列第2、3、5位 [17] - 后续新游方面，三七互娱《生存33天》APP端定档2月15日；恺英网络参投公司自然选择旗下AI陪伴产品《EVE》预计于3月14日推出；腾讯《洛克王国：世界》定档3月26日 [2][19][21] - 重点产品更新方面，吉比特《一念逍遥》与《斩神之凡尘神域》联动于1月26日上线；《和平精英》将于1月27日开启春节版本；《三角洲行动》将于1月29日开启新赛季；巨人网络《超自然行动组》将于1月29日、30日上线新内容 [19][21] - 新品测试方面，完美世界《异环》三测定档2月4日；网易《遗忘之海》将于2月5日开启测试 [20] 影视数据 - 周度（1.19-1.25）国内电影总票房为3.04亿元 [22] - 票房冠军《重返寂静岭》周票房6605.79万元，占比21.7%；第二名《匿杀》票房4258.44万元，占比14.0%；第三名《疯狂动物城2》票房4073.53万元，占比13.3% [22][23] - 春节档已有四部影片定档，分别为《飞驰人生3》、《惊蛰无声》、《镖人：风起大漠》、《熊出没·年年有熊》 [2][23] - 短剧出海方面，本期（1月12日-1月18日）DataEye海外短剧APP素材投放榜TOP30的素材投放总量达79.8万组，较上期增长10.18% [24] - DramaWave蝉联榜首，素材量15.2万组；NetShort与FreeReels分列第二、三位，素材量分别为8.5万及8.4万组 [24][25] 行业重点事件 - **OpenAI**：2025年年度经常性收入（ARR）突破200亿美元，算力规模达1.9GW，周活（WAU）和日活（DAU）持续创历史新高 [2][26] - **腾讯元宝**：宣布投入10亿春节现金红包，活动于2月1日开启 [1][2][26] - **字节跳动扣子**：AI Agent平台“扣子”推出2.0版本，集成Agent Skill、Agent Plan、Agent Office、Agent Coding等能力 [2][26] - **百度文心**：原生全模态大模型文心5.0正式版上线，参数达2.4万亿，支持文本、图像、音频、视频等多种信息的输入与输出 [26] - **X平台**：全新推荐算法正式开源，采用与xAI旗下Grok模型相同的Transformer架构，算法完全由AI驱动 [2][26] - **恺英网络**：其投资企业“自然选择”完成超3000万美元新一轮融资，阿里巴巴、蚂蚁集团等机构参与投资，其产品《EVE》为全球首款3D AI智能陪伴应用，预计2026年3月14日上线 [2][26] 重点公司盈利预测 - 报告附表中列出了16家重点公司的盈利预测与估值数据，包括巨人网络、恺英网络、完美世界、世纪华通、吉比特、神州泰岳、姚记科技、三七互娱、浙数文化、昆仑万维、心动公司、快手、上海电影、芒果超媒、南方传媒、皖新传媒 [9] - 表格提供了各公司2024年实际（A）、2025年预测（E）和2026年预测（E）的每股收益（EPS）及市盈率（PE）数据 [9]

核心观点 - 市场整体呈现“轻指数重个股”的结构性行情，内生韧性较强，操作上建议聚焦结构性机会，逢低关注年报预增主线及高景气赛道优质标的[2][3][11] A股市场整体表现 - 上周五（2026年1月23日）A股市场回暖，三大指数震荡拉升红盘报收，两市成交额达30852亿元，突破3万亿元[3][5] - 上证指数报4136.16点，上涨0.33%；深证成指报14439.66点，上涨0.79%；创业板指报3349.50点，上涨0.63%；科创50指数报1553.71点，上涨0.78%[5] - 上周（截至1月23日）主要指数涨跌不一：沪指周涨0.83%，深证成指周涨1.11%，创业板指周跌0.34%，科创50指数周涨2.62%[6] - 市场情绪活跃，个股涨多跌少，赚钱效应良好，成交量释放为市场注入动能[3][5] 行业与板块表现 - **领涨板块**：上周五光伏设备、能源金属、电池、有色金属、贵金属、珠宝首饰等板块涨幅居前；HIT电池、BC电池、商业航天、空间站等概念股表现强势[5] - **领跌板块**：上周五保险、航空机场、船舶制造、银行等板块跌幅居前；CPO等概念股走弱[5] - **贵金属板块**：上周持续大涨，受美联储降息周期开启、地缘政治避险需求、全球央行购金、美元走弱与通胀压力、市场资金流向变化及科技用金需求增长等多因素驱动[7] - **新能源赛道**：上周三及周五表现活跃，光伏设备、能源金属、HIT电池、BC电池等大涨，反弹受技术面需求、全球“双碳”目标持续推进、供给侧改革政策及新型储能发展目标等多重因素支撑[8][9] - **商业航天板块**：上周四及周五大涨，产业在政策、需求与技术协同驱动下进入新发展阶段，短期投资机会聚焦卫星互联网星座建设带动的产业链[10] 市场结构与投资主线 - 市场呈现较强内生韧性，在上证50与沪深300指数承压的背景下，多个题材股保持活跃，并非单纯依赖权重股拉动[3][11] - 当前投资应“轻指数、重个股”，聚焦结构性机会[2][11] - 年报预增主线被认定为确定性较强的方向[3][11] - 建议逢低捕捉高景气赛道（如新能源）中具备核心技术储备的优质龙头标的，兼顾安全性与成长性[3][9][11] 政策与行业动态 - **新能源领域**：工信部发布《2025年汽车标准化工作要点》，推动制定车用人工智能、固态电池、电动汽车换电等标准[8]；国家发改委、国家能源局印发《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》，目标到2027年全国新型储能装机规模达1.8亿千瓦（180吉瓦）以上，带动直接投资约2500亿元[9] - **商业航天领域**：《“十五五”规划建议》将建设“航天强国”纳入重点任务；航天局印发《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025-2027年）》，并成立专职监管机构[10]

公司概况 * 公司为多点数智（多点 Dmall），是一家提供AI零售解决方案和AI增值服务的零售SaaS企业[1] * 公司成立于2015年，由物美集团孵化[3] * 公司从单一O2O业务拓展至覆盖零售全链路的数字化系统和增值服务，提供从软件、硬件到人工实施及咨询的全场景服务[3] * 公司创始人张文忠博士负责整体战略与商务资源引进，CEO张森负责日常运营与战略规划，并拥有资源背景丰富的海外及AI领域高管[9] 核心业务与财务表现 * **AI零售解决方案**：标准SaaS软件模块，覆盖供应链管理、门店经营管理和用户会员信息管理等全链路，占公司收入50%，毛利率超过70%[2][5] * **AI增值服务**：自2022年开始拓展，以软件加硬件加人工实时交付模式输出，涵盖防损、自助收银、安防巡检等场景化解决方案，占公司收入50%，毛利率约为14%[2][5] * **净收入留存率**：连续多年保持在100%以上，2025年上半年为107%，表明客户认可度高，持续续费和增购[2][7] * **关联方收入**：2025年上半年关联方收入占比为73%，其中SaaS业务关联方占比降至50%，AI增值服务关联方占比较高但呈下降趋势[2][7][8] * **盈利能力**：2024年数据显示盈利能力持续提升，2025年利润进一步释放，预计2026-2027年利润水平将持续提高[15] 市场与客户 * **客户群体**：拥有400多家客户，主要为国内外头部零售集团，包括物美、中百、胖东来、711、罗森、比优特集团等，以及香港DSI集团、菲律宾SM集团、新加坡Cold Storage集团等海外客户[2][3][6] * **客户特征**：客户年均销售额在5亿元以上，拥有较多分店[2][6] * **国内市场拓展**：最初通过关联方客户打磨产品，逐步拓展至非关联方客户[6] * **海外市场发展**：自2019年开始出海，2024年海外增速接近30%，收入占比超过8%，目标未来三年海外收入占比超过30%[4][14] * **海外标杆案例**：新加坡Cold Storage选择公司解决方案战胜了SAP等传统ERP龙头；首位海外客户DFI从少量模块采购扩展至全模块采购，每年贡献收入达1.5亿元[12][14] 行业前景与公司优势 * **行业空间**：亚洲零售SaaS市场2024-2029年预计增长接近30%，到2029年规模将达千亿水平[4][12] * **数字化需求**：亚洲73%的头部零售商仍处于基础数字化阶段，仅2%达到高度数字化，数字化升级需求强烈[4][12] * **AI应用优势**：公司于2025年12月发布多点OS 3.X系统，实现了十大AI应用场景（如AI定价、AI排线、AI防损等），覆盖门店运营管理各环节，提升自动化与智能化能力[4][13] * **AI应用效果**：例如通过动态定价可降低短保质期商品损耗30%，通过千店千价智能定价提高产品销售效率[4][13] * **国际认可**：在东南亚市场，中国AI应用被广泛认可[13] 标杆合作案例 * **与胖东来合作**：自2022年开始合作，提供线上商品及会员模块；2024年10月，多点核心业务系统OOS全面上线胖东来门店；2025年上半年，新推出的交通运输管理系统也将在胖东来上线，预计每年贡献几百万订阅收入[2][10] * **示范效应**：胖东来的经营管理模式吸引了许多企业（如湖南步步高、浙江丽水万家汇）学习和效仿，关注其管理系统及供应商，对公司未来拓展客户具有重要标杆意义[11] * **步步高案例**：步步高在2025年初宣布将全面采购多点的核心OS系统，采用订阅收入模式[11] 增长预期与估值 * **收入增长预期**：预计未来几年收入保持15%-20%的稳健增长，驱动因素包括老客户持续增购、胖东来示范效应带动新客户、以及AI应用在2026年贡献更多收入体量[4][15] * **估值水平**：公司当前估值较低，对应2026年PE约25倍，对应2027年PE约15倍，对应PS不到3倍，在SaaS领域内非常罕见[16] * **投资建议**：考虑到公司在零售行业AI应用的突出表现、国际认可度以及已开始的回购行动，随着盈利能力兑现及业务成果获得认可，公司估值还有提升空间，建议持续积极关注[16][17]

行业与公司 * 涉及的行业为数据中心电源产业链，具体聚焦于其中的被动元件，特别是铝电解电容器[1] * 涉及的公司在纪要中未明确提及，但提到了多家上游元件供应商，包括日系的Rubycon、Nippon Chemi-Con、Nichicon、TDK（原EPCOS）、村田制作所，韩国的三星，以及中国大陆的南通江海、国巨、法拉电子等[1][10][14][15] 核心观点与论据 * **铝电解电容是数据中心电源中价值量最高的被动元件**：在被动元件采购金额中占比可能达到60%[1][4] * **数据中心对铝电解电容有更高规格要求**：常见规格为450伏、1,000-1,400微法拉，尺寸多为30×70毫米，新兴AI应用可能需要更高规格如450伏、1,200微法拉以上[1][5] * **铝电解电容单颗价值高**：最新材料开发的铝电解电容单颗价格可达10美元甚至更高，大型设备可能需要十几到二十颗以上[1][7] * **北美市场供应商格局稳定，以日系品牌为主**：北美客户通常指定Rubycon、Nippon Chemi-Con、Nichicon等日系供应商，部分客户开始接受南通江海，但尚处认证阶段，未实现大批量供货[1][10][11] * **2026年MLCC和钽电容可能出现紧缺**：MLCC因产能不足，钽电容受冲突矿产和供给问题影响[2][14] * **中国大陆企业在数据中心领域较少使用本土被动元件产品**：MLCC和钽电容主要由日系企业提供，本土厂家产品更多偏向消费电子市场[15] * **2026年数据中心对铝电解电容需求预期增长**：预计增长约10%至15%[1][16] * **不同终端市场电源产品表现分化**：数据中心相关电源产品增长10%到15%，消费电子和光伏类产品下降10%到15%，工业类基本持平或微增[1][17] 其他重要内容 * **铝电解电容价格趋势**：暂无明确涨价趋势，但若铝价或终端铝箔供应商涨价可能导致价格上涨，2025年底曾出现一次涨价[1][12] * **电源行业价格谈判周期**：一般每年谈一次价格，通常在10月至12月之间，2025年第四季度谈判确定2026年前三季度价格保持不变[13] * **数据中心电源技术现状**：目前仍主要使用传统电源，新型电源比例非常低[3] * **电容形态与配置**：铝电解电容通常是牛角形态，根据需求还会配置固液混合或固态形式的元件[7] * **其他被动元件情况**：钽电容也较为重要但受制于非价格因素，MLCC等元件数量庞大但价格低廉[4][8] * **供应商选择权**：外资客户（尤其是美国客户）通常会指定供应商，国内客户有自己偏好的供应商，但设计端基于电源厂商自身需求[9] * **电源行业竞争格局**：行业较为成熟，大陆厂商如华为、阳光城等各自专注不同领域，麦格米特在数据中心市场相对较弱[19][20] * **关键采购关注因素**：需要特别关注铝箔原材料的技术发展与供应链状况[22]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [7] 报告核心观点 - 核心观点：坚定看好AI应用及国产算力两条主线投资机遇 [2][6] - 核心观点：当前AI应用加速走向兑现，长期看好AI产业升级机遇，以及高需求下国产算力投资机遇 [2][6] - 核心观点：2026年模型范式变化有望带来超额机会，同时国产高端AI芯片在需求旺盛、供给改善和产品提升趋势下确定高成长，总量和份额双升共振 [6][51] 上周市场复盘 - 市场表现：上周（2026年第3周）计算机板块冲高回落，整体上涨4.14%，在长江一级行业中排名第1位，两市成交额占比为11.21% [2][4][15] - 大盘情况：上周大盘大幅震荡，1月14日沪深京单日成交额39871亿元创历史新高，上证综指周五报收4101.91点，整体回撤0.45% [4][15] - 个股表现：AI相关标的活跃，通达海（+39.73%）、浩瀚深度（+30.57%）、汉朔科技（+29.78%）等涨幅居前 [18][19] 行业关键动态：AI应用 - **AI电商新范式**：谷歌联合零售巨头推出智能体商业开放标准“通用商务协议”（UCP），旨在整合购物流程，实现跨平台交易闭环，AI或将从“导购工具”升级为“交易代理” [21][24] - **全球布局加速**：除谷歌外，亚马逊、沃尔玛、OpenAI以及国内的阿里巴巴、京东、抖音等厂商均在加速AI与电商的融合，推动传统电商向“AI即服务”（AI-as-a-Service）转型 [28][44] - **市场增长预期**：AI电商行业市场规模预计将从2025年的638.24亿元增长至2029年的1382.81亿元，期间年复合增长率为21.32% [29] - **AI医疗C端入口**：OpenAI推出ChatGPT Health，谷歌展示Vertex AI Search for Healthcare，AI正从搜索引擎主导向Agent接管个人健康时代迈进 [40][41] 行业关键动态：数据要素 - **政策定位**：2026年被定位为“数据要素价值释放年”，全国多地召开数据工作会议，部署数据要素市场化配置改革工作 [10][30][35] - **标准化工作**：2026年我国将推出30余项数据领域国家标准，加快在智能体、具身智能、公共数据等方向的标准化建设，以解决确权、定价等难题 [36] - **产权制度**：国家数据局召开数据产权登记座谈会，推进建立数据资源持有权、数据加工使用权、数据产品经营权分置的产权运行机制，以促进数据流通和价值释放 [37] 行业关键动态：国产算力 - **模型进步驱动需求**：国产模型（如Qwen系列）持续进步，在训练和推理环节均带动算力需求提升 [46][48] - **大厂竞争加剧消耗**：字节跳动、阿里巴巴等互联网大厂在AI流量入口和应用层面竞争激烈，引发模型训练和推理的“军备竞赛”，底层算力需求确定性高增长 [49] - **国产芯片能力**：我国高端AI芯片已能满足部分推理需求并向高端场景切入，在需求旺盛、供给改善和产品提升趋势下，未来几年确定高成长 [6][51] 投资建议关注方向 - 国内大模型厂商 [2][6] - 国内大型云厂商 [2][6] - 垂类场景Agent厂商 [2][6] - 国产算力产业链，重点关注AI芯片标的：海光信息、寒武纪 [2][6][51] - AI电商产业链：AI电商平台、AI电商技术供应商、AI电商代运营及AI营销厂商 [29] - 数据要素产业链：具备高质量数据资源的厂商，尤其在医疗、金融、工业等细分领域具有稀缺数据的公司，以及在数据处理、管理和分析方面具备深厚积累的企业 [38]

AI智慧应用中心进展 - AI智慧应用中心已于2025年初正式成立并投入运行 核心围绕两大方向开展工作：聚焦内部办公与知识管理场景以提升效率 以及 推进有机固废与生物能源主营业务的数字化应用规划与基础能力建设以助力降本增效 [3][4] - 已完成该中心的组织架构搭建与整体技术路线规划 相关应用遵循“先内部、后业务”“先基础、后深化”的原则循序推进 [4] 主营业务合作与项目进展 - 与中国石化方面关于构建“废弃油脂收集—预处理—深加工制备生物柴油\生物航油”全产业链体系的合作项目正按协议稳步推进 [4] - 北京通州项目预计于2026年下半年建成并投入试运营 [7] HMOs（母乳低聚糖）产品情况 - 一期260吨HMOs产线已完成试生产 并通过多家下游客户验厂 [5] - HMO产品涵盖2‘-FL、3-FL、LNT、LNnT、3’-SL、6‘-SL等品类 其中LNnT已获卫健委审批通过 LNT、2’-FL、3-FL仍在审批流程中 3‘-SL、6’-SL同步推进研发 [6] - 产线建设速度处于国内领先水平 部分头部客户已完成验厂 产品品质达到行业领先标准 [6] 可持续航空燃料（SAF）行业政策 - 中国民航《“十四五”民航绿色发展专项规划》提出明确量化目标：2025年当年SAF消费量达2万吨 “十四五”期间累计消费量达5万吨 [6] - 目前国内SAF推广仍以试点示范为主 暂无强制掺混相关要求 [6][7]