核心观点 - 南洋理工大学提出概念感知微调(CAFT)技术，首次将multi-token prediction引入微调阶段，解决传统next-token prediction导致的碎片化理解问题[1][2] - CAFT通过辅助头和动态权重调整策略，使模型能同时学习多token概念，且不增加推理成本[14][16][21] - 实验表明CAFT在编程、数学、生物医学等领域显著提升模型性能，最高准确率提升达8.8个百分点[26][29][30][32] 技术原理 - **Next-token prediction缺陷**：将完整概念拆解为碎片(如"北京大学"拆为4个token)，阻碍模型形成整体认知[10][11][12] - **CAFT架构**： - 辅助头含独立隐藏层，共享输出层，预测未来第2/3/4...个token[14][17] - 损失函数融合原始损失与辅助损失，β=0.01确保主任务优先，γ动态调整训练权重[14][15] - 分阶段训练策略：先预训练辅助头，再联合微调[17][20] 性能提升 - **编程任务**： - HumanEval数据集上Full CAFT准确率从40.5%提升至49.3%[26][27] - 高概念密度题目提升更显著(+11.67% vs +7.59%)[28] - **数学推理**：MATH-500数据集LoRA CAFT准确率提升1.7%(22.9%→24.6%)[29] - **生物医学**： - MIMIC-IV-BHC数据集ROUGE-1从44.57提高到45.93[30][31] - 化学官能团匹配率提升4倍(0.14%→0.54%)，有效分子比例达97.14%[32][33] - 蛋白质设计序列同一性从20.32%提升至22.14%[35] 应用优势 - 实现成本极低，仅需几行代码即可结合任意预训练模型[21] - 推理阶段可丢弃辅助头，零额外开销[16] - 辅助头一次预训练后可跨任务复用[19]

语言模型技术突破 - 语言模型近年来的显著进展主要得益于大规模文本数据的可获得性以及自回归训练方法的有效性[2] - 自回归训练框架中每个token都作为前文上下文的预测目标 无需显式标注 具有明显训练优势[3][4] - 自回归推理阶段存在顺序执行瓶颈 计算开销大 与人类表达方式存在差异[5] 多token预测创新 - 苹果研究人员开发新框架 使自回归大模型能执行多token预测 实现5.35倍代码数学任务加速和2.5倍一般任务加速[7] - 该方法通过对现有模型进行LoRA微调实现 具有开创性意义[8] - 技术突破可能大幅降低AI运行成本 使轻量设备运行强大实时助手成为可能[9] 研究方法与架构 - 研究引入特殊mask token 扩展输入序列 通过NTP和MTP两种预测模式工作[29][30] - 采用门控LoRA模块 仅更新LoRA参数与采样器头参数 保持原始解码器权重冻结[34] - 采样器MLP头结合模型潜在表示与已生成token信息 确保连贯多token输出[22][32] 实验验证结果 - 在Tulu3-8B模型上验证 编程和数学任务加速效果最显著 分别达5.35倍和5.22倍[46][47] - 知识问答领域平均加速2.38倍 对话任务加速2.52倍 安全领域最高达3.72倍[47] - 门控LoRA能保持NTP token生成质量稳定 标准LoRA则导致质量下降[39][40] 技术影响与展望 - 多token预测技术处于完全自回归与完全扩散生成之间 兼具效率与质量潜力[53] - 未来可探索预训练阶段引入该方法 或结合扩散生成方法进一步优化[53] - 该框架为推理优化带来颠覆性变革可能 显著提升大模型实用性和普及度[9][10]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度营收17亿美元，同比增长10% [12] - 本季度每份合约平均费率为0.69美元，清算和交易费用达14亿美元创历史新高，同比增长11% [12] - 市场数据收入达1.98亿美元创历史新高，同比增长13% [12] - 调整后费用为4.91亿美元，不包括许可费为3.95亿美元 [12] - 调整后营业收入达12亿美元创历史新高，同比增长14% [12] - 本季度调整后营业利润率为71%，高于去年同期的69.1% [13] - 调整后有效税率为23.3% [13] - 调整后净利润和摊薄后每股收益均创历史新高，分别为11亿美元和2.96美元/股，同比均增长16% [13] - 本季度调整后净利润率为64% [13] - 第二季度资本支出约为1900万美元，季度末现金为22亿美元 [13] - 第二季度支付股息4.55亿美元，上半年约为30亿美元 [13] - 预计全年调整后营业费用（不包括许可费）约为16.35亿美元，较之前指引降低1500万美元，较去年调整后费用水平增长3% [14] 各条业务线数据和关键指标变化 零售业务 - 本季度是零售业务连续第五个季度实现两位数客户增长，新交易员数量达9万名，零售市场总参与度增长16% [39][40] - 各地区零售业务均增长，北美地区总参与者增长19%领先，EMEA和APAC也有健康增长 [40][41] - 零售业务的每份合约费率上涨7% [42] 期货业务 - 第二季度平均每日交易量达3020万份合约，同比增长16%，各月均创历史记录 [7] - 金融产品交易量增长17%，商品部门交易量增长15% [8] - 未平仓合约数量较2024年第二季度末增长7%，较2024年末增长10% [8] 国际业务 - 国际业务季度平均每日交易量达920万份合约创历史新高，同比增长18% [9] - EMEA地区平均每日交易量达670万份合约创历史新高，同比增长15%；APAC地区平均每日交易量达220万份合约，同比增长30% [9] 微型合约业务 - 第二季度微型合约平均每日交易量达410万份合约创历史新高，其中360万份来自股票 [41] 其他业务 - 纳斯达克100期货和期权年初至今的交易量达250万份合约/日以上，同比增长22% [10] - 经纪商Tec平台第二季度美国国债活跃合约平均每日名义交易量达9490亿美元，同比增长24% [116] - 经纪商Tec平台回购协议业务第二季度平均每日交易量达3629亿美元创历史新高 [118] - 经纪商Tec平台RVCurve业务连续第二个季度创历史新高，平均每日交易量达27亿美元 [118] 各个市场数据和关键指标变化 资产市场 - 利率、农产品和金属市场的季度交易量均创历史记录 [8] 零售市场 - 零售交易员交易的黄金交易量增长超37%，微型比特币增长94%，微型合约增长212% [42] 加密市场 - 7月至今加密市场日均交易量近26万份合约，名义价值超120亿美元，整体名义价值超200亿美元，合约数量约23.2万份 [46] 外汇市场 - FX Spot Plus推出三个月，单日交易量达27亿美元，近50个实体参与交易，包括多家此前未参与外汇期货市场的银行 [109][110] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略 - 公司持续关注零售交易者市场，与新的期货经纪商合作、扩大市场准入、加强交易者教育，以吸引更多零售客户 [40] - 推进与谷歌的合作，开展代币化技术测试，计划在2026年推出解决方案，提高运营效率 [76][78] - 计划于9月15日推出BrokerTec Chicago匹配引擎，以吸引新客户 [118] 行业竞争 - 公司认为BrokerTec平台在同类中央限价订单簿的美国国债活跃合约市场中市场份额与去年上半年持平 [117][118] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球存在诸多需要风险管理的因素，如美国和欧洲的高债务水平、俄乌冲突、巴以冲突等，但交易量难以预测 [19][20][21] - 零售业务增长态势良好，未来有望持续多年加速增长，客户会根据市场情况参与不同资产类别的交易 [30][31][32] - 公司在加密市场是快速追随者，有监管平台优势，未来将继续参与该市场，不过永续合约的监管情况有待观察 [36][37] - 24/7交易未来可能会在全球实现，但具体资产类别和时间不确定，加密市场可能更具可能性 [99][100][104] 其他重要信息 - 公司与纳斯达克续签了10年独家许可协议，将继续提供基于纳斯达克100和其他纳斯达克指数的期货和期权产品，协议有效期至2039年，经济结构不变 [10][153][155] - 公司正在进行与前场内交易员的诉讼，目前无法对诉讼发表评论，也未为此计提费用 [91][92] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：下半年宏观背景及维持强劲套期保值活动的关键驱动因素 - 全球存在诸多需要风险管理的因素，如高债务水平、地缘政治冲突等，但交易量难以预测 [19][20][21] 问题：零售业务新客户的衡量方式、资产类别选择及加密生态系统的发展 - 本季度零售业务新交易员数量达9万名，是连续第五个季度实现两位数客户增长，主要得益于与新期货经纪商合作、扩大市场准入和加强交易者教育 [39][40] - 零售客户会根据市场情况参与不同资产类别的交易，目前加密市场受关注较多 [32][33] - 公司在加密市场是快速追随者，有监管平台优势，未来将继续参与该市场，不过永续合约的监管情况有待观察 [36][37] 问题：资本部署的优先级，包括股票回购、股息分配和无机增长机会 - 资本部署策略不变，股票回购是机会性计划，会根据市场活动决定是否实施；股息分配采用可变股息结构 [52][53] - 公司在并购方面较为谨慎，也会考虑其他增长方式，如合资企业和商业协议 [53][54] 问题：关税对实物商品业务的影响 - 关税和地缘政治不确定性导致全球实物供应链重新调整，公司商品业务交易量和收入创历史记录 [60] - 关税造成市场短期和长期错位，增加了基差波动，导致EFP交易增加，各客户群体和地区的参与度均提高 [60][61] 问题：费用指引下调的原因 - 对谷歌迁移项目的支出预期进行了优化，减少了增量支出 [69][70] - 专业服务费用使用量减少 [70] 问题：稳定币和代币化的机会、风险和效率 - 公司与谷歌合作开展代币化技术测试，已进入第二阶段，预计2026年推出解决方案，提高运营效率 [76][77][78] 问题：新现金抵押要求和10个基点费用对本季度业绩的贡献，以及现金和非现金抵押余额 - 新现金抵押要求于4月1日实施，本季度总抵押品平均余额达3160亿美元，其中现金1330亿美元，非现金1450亿美元，现金占比近48%，高于30%的软最低要求 [84][85] - 市场波动导致客户更倾向于使用现金抵押，随着客户适应软最低要求，现金占比可能会向30%的目标调整 [86] 问题：与前场内交易员诉讼的情况及对资本回报的影响 - 公司无法对诉讼发表评论，也未为此计提费用 [91][92] 问题：24/7交易的障碍、实现步骤、时间框架和需求情况 - 24/7交易未来可能会在全球实现，但具体资产类别和时间不确定，加密市场可能更具可能性 [99][100][104] - 实施24/7交易面临公司人员成本和监管等障碍，需根据市场需求决定是否实施 [98][99][101] 问题：FX Spot Plus的客户接受度和对整体外汇业务的贡献 - FX Spot Plus推出三个月表现良好，单日交易量达27亿美元，近50个实体参与交易，包括多家此前未参与外汇期货市场的银行 [109][110] 问题：现金国债交易业务的市场份额变化和竞争动态 - BrokerTec平台在同类中央限价订单簿的美国国债活跃合约市场中市场份额与去年上半年持平 [117][118] - 平台计划推出BrokerTec Chicago匹配引擎，以吸引新客户 [118] 问题：银行资本要求变化对公司生态系统的影响 - 公司认为银行资本要求的变化，如补充杠杆率的调整，可能会释放银行资产负债表，对公司是净利好，但实际影响取决于最终规则的制定 [124][125] 问题：零售交易员的规模和成熟度 - 新的零售交易员不会在一开始就大量交易，公司注重客户教育和留存，帮助他们逐步成长 [130][131][132] - 零售交易员会从微型股票产品开始，逐渐参与其他产品交易，如加密货币和金属 [134] 问题：未来RPC的预测 - 国际业务扩张通常会提高RPC，但零售业务可能会拉低平均费率，公司更关注整体收入增长 [140][141] 问题：国际市场增长的驱动因素和销售覆盖情况 - 国际市场增长得益于商业参与者的商品套期保值需求、卖方对全球基准的追求和买方对资本效率的需求 [146][147] - 公司在国际市场的销售团队注重教育和展示市场效率，各地区资产类别和客户群体均有良好表现 [145][149][150] 问题：纳斯达克许可协议续签后的经济结构变化 - 协议经济结构不变，有效期延长至2039年 [153][155] 问题：现金与非现金抵押品的月度变化及Q3的情况 - 7月至今现金平均余额保持相对稳定，约为1320亿美元，非现金抵押品有所增加，达1530亿美元，总抵押品平均余额为3210亿美元 [160]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度，公司收入达17亿美元，较2024年第二季度增长10% [10] - 本季度每份合约平均费率为0.69美元，清算和交易费用达14亿美元，创历史新高，同比增长11% [10] - 市场数据收入达1.98亿美元，创历史新高，同比增长13% [10] - 调整后费用为4.91亿美元，不包括许可费用为3.95亿美元 [10] - 调整后营业收入达12亿美元，创历史新高，同比增长14% [10] - 本季度调整后营业利润率为71%，高于去年同期的69.1% [10] - 公司调整后有效税率为23.3% [11] - 调整后净利润和摊薄后每股收益分别达11亿美元和2.96美元/股，均创历史新高，较去年第二季度增长16% [11] - 本季度调整后净利润率为64% [11] - 第二季度资本支出约为1900万美元，季度末现金为22亿美元 [11] - 第二季度公司支付股息4.55亿美元，上半年约为30亿美元 [11] - 公司预计全年调整后总运营费用（不包括许可费用）约为16.35亿美元，比之前的指引低1500万美元，较去年调整后费用水平增长3% [12] 各条业务线数据和关键指标变化 整体业务 - 第二季度平均每日交易量达3020万份合约，同比增长16%，各月均创历史记录 [4] - 金融产品交易量增长17%，商品部门交易量增长15% [5] - 未平仓合约数量较2024年第二季度末增长7%，较2024年末增长10% [5] 国际业务 - 国际业务季度交易量创历史新高，平均每日达920万份合约，同比增长18% [6] - 欧洲、中东和非洲地区（EMEA）平均每日交易量达670万份合约，同比增长15%；亚太地区（APAC）平均每日交易量达220万份合约，同比增长30% [6] 零售业务 - 第二季度有超9万名新零售交易者首次参与市场，同比增长56% [6] - 微型合约平均每日交易量达410万份合约，其中微型E迷你纳斯达克100期货贡献了170万份 [7] - 年初至今，纳斯达克100期货和期权交易量攀升至超250万份合约/日，同比增长22% [7] 其他业务 - 第二季度，BrokerTec平均每日名义交易量达9490亿美元，同比增长24%；4月日均交易量约1510亿美元，同比增长39%；4月7日交易量达3220亿美元 [114] - BrokerTec的回购协议业务日均交易量达3629亿美元，RVCurve业务连续第二个季度创历史新高，达27亿美元 [116] 各个市场数据和关键指标变化 零售市场 - 零售市场总参与度本季度显著增长16%，各主要地区均实现增长，北美地区增长19% [38] - 零售交易者中，黄金交易量增长超37%，微型比特币增长94%，微型以太坊增长212% [40] 外汇市场 - FX Spot Plus自第二季度初推出以来表现出色，单日交易量达27亿美元，近50个实体积极参与交易，包括数十家此前未与公司外汇期货市场互动的银行 [107] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略 - 与谷歌合作推进云通用账本合作计划，将市场代币化技术推向市场，实现价值的24x7移动，目前已进入第二阶段测试 [74] - 计划于9月15日推出BrokerTec Chicago，即第二个匹配引擎，以吸引新客户进入现金市场 [117] 行业竞争 - 在现金国债交易市场，公司认为与类似的中央限价订单簿平台相比，市场份额与去年上半年持平 [116] - 公司在外汇现货市场保持领先地位，FX Spot Plus的推出带来了新参与者、更好的市场质量和显著的交易量增长 [108] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球市场存在诸多需要管理和缓解的风险，如美国和欧洲的高债务水平、地缘政治冲突等，但难以预测这些因素如何转化为交易量 [17][18] - 零售交易者市场增长趋势有望持续，人们对市场的参与度将不断提高，且会逐渐涉足不同资产类别 [28][29] - 公司对推出代币化解决方案持乐观态度，预计2026年推向市场，这将为生态系统带来更高效率 [75] 其他重要信息 - 公司与纳斯达克续签了为期10年的独家许可协议，将继续提供基于纳斯达克100和其他纳斯达克指数的期货和期权，有效期至2039年，经济结构不变 [8][153] - 公司于4月1日实施新的现金抵押要求，本季度总抵押品平均达3.16万亿美元，其中现金1.33万亿美元，非现金1.45万亿美元 [83] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 下半年宏观背景及维持强劲对冲活动的关键驱动因素 - 难以预测交易量，但全球存在诸多需管理和缓解的风险，如高债务水平、地缘政治冲突等，这些因素可能促使人们进行风险管理，但转化为交易量的情况难以预测 [17][18] 问题2: 零售业务新客户增长的衡量方式、交易资产类别及加密生态系统的发展 - 本季度零售业务新增9万名新交易者，同比增长56%，这是连续第五个季度实现两位数增长，主要得益于与新期货经纪商合作、扩大市场准入和加强交易者教育 [27][36][37] - 零售交易者会根据市场热点参与不同资产类别，目前加密市场受关注较多，未来可能会涉足其他资产类别 [29][30] - 公司在加密领域是快速追随者，将继续参与该市场；永续合约在美国非法，其发展取决于监管情况 [33][34] 问题3: 资本部署的优先级及无机增长机会 - 资本部署策略未变，仍采用可变股息结构，并在必要时进行股票回购；在无机增长方面，公司会谨慎选择并购机会，也会考虑其他增长方式，如合资企业和商业协议 [51][52][53] 问题4: 关税对实物商品业务的影响 - 关税和地缘政治不确定性导致全球实物供应链重新调整，公司商品业务交易量和收入创历史新高 [58] - 关税造成市场短期和长期错位，产生成本基础差异，需要进行风险管理，公司各客户群体的交易量和活动均有所增加 [58][60] 问题5: 费用指引下调的原因 - 主要原因是对谷歌迁移项目的支出进行了优化，以及专业服务费用的减少 [67][68] 问题6: 稳定币和代币化的机会、风险和效率 - 公司主要专注于与谷歌的合作，推进代币化技术，目前已进入第二阶段测试，预计2026年推出解决方案，但尚未确定具体用例；代币化有望为生态系统带来更高效率 [74][75] 问题7: 新现金抵押要求对本季度业绩的贡献及现金和非现金抵押余额 - 新要求于4月1日实施，本季度总抵押品平均达3.16万亿美元，其中现金1.33万亿美元，非现金1.45万亿美元；现金余额增加可能是由于市场波动性增加，随着客户逐渐适应新要求，现金比例可能会接近30%的目标 [83][84] 问题8: 前场内交易员诉讼的情况及对资本回报的影响 - 公司无法对未决诉讼发表评论，目前尚未为此计提任何费用 [90] 问题9: 24x7交易的障碍、克服措施、时间框架及需求和用例 - 24x7交易面临公司人员配备成本高和不同产品监管政策不同等障碍，难以确定具体的资产类别和时间框架；加密市场可能更适合24x7交易 [96][97][98] 问题10: FX Spot Plus的客户接受度和对整体外汇业务的贡献 - FX Spot Plus推出后表现出色，单日交易量达27亿美元，近50个实体积极参与交易，为外汇业务带来了新参与者、更好的市场质量和显著的交易量增长 [107][108] 问题11: 现金国债交易业务市场份额下降的原因及竞争动态 - 公司认为与类似的中央限价订单簿平台相比，市场份额与去年上半年持平；BrokerTec不仅有美国国债业务，还有回购协议和RVCurve业务；计划推出的BrokerTec Chicago有望吸引新客户 [116][117][118] 问题12: 银行资本要求变化对公司生态系统的影响 - 公司认为银行补充杠杆率（SLR）要求的放松是积极的，有望释放银行资产负债表，促进更多的风险管理活动，但实际影响取决于最终规则的制定 [122][123] 问题13: 零售交易者的规模和交易活跃度 - 新零售交易者需要一定时间来成熟和活跃，公司注重对他们的教育和客户保留，通过提供模拟交易环境和教育活动，帮助他们更好地参与市场 [129][130][131] 问题14: 未来RPC的预测 - 国际业务的扩张通常会带来较高的RPC，但零售业务中较小合约的参与可能会对平均费率产生抑制作用；公司更关注整体收入增长，而非RPC增长 [140][141] 问题15: 国际市场增长的驱动因素和销售覆盖情况 - 国际市场增长得益于各资产类别的良好表现，以及商业参与者对商品套期保值的需求、卖方对全球基准的追求和买方对资本效率的需求 [145][146][147] - 公司通过销售团队的全球布局、教育活动和提供区域相关产品来促进国际业务增长 [148][149][150] 问题16: 纳斯达克许可协议续签后的经济结构变化 - 续签协议仅延长了有效期至2039年，经济结构不变 [153] 问题17: 现金与非现金抵押品月度交易情况及Q3的退出率 - 7月至今，现金抵押品平均余额相对稳定，为1.32万亿美元，非现金抵押品增加至1.53万亿美元，总抵押品平均达3.21万亿美元 [158][159]

关于作者 - 作者Oliver Haill自2000年代初开始撰写公司和市场相关内容 最初在Growth Company Investor担任财经记者 专注于AIM公司和小盘股领域 [1] - 后续晋升为部门编辑和研究主管 后加入Proactive 期间曾为金融时报集团 ITV 路透社体育专栏等机构提供自由撰稿服务 [1] 关于发布商 - Proactive提供快速 可获取且具操作性的全球商业与金融新闻内容 所有内容均由经验丰富的新闻团队独立制作 [2] - 公司在伦敦 纽约 多伦多 悉尼等全球主要金融中心设有分支机构 [2] - 专注于中小市值公司领域 同时覆盖蓝筹股 大宗商品及广泛投资主题 内容主要面向活跃的私人投资者 [3] - 报道领域涵盖生物制药 矿产 电池金属 油气 加密货币及新兴数字技术等 [3] 技术应用 - 公司积极采用前沿技术辅助内容生产 团队拥有数十年专业经验 [4] - 在内容制作中会选择性使用自动化工具和生成式AI技术 但所有发布内容均经过人工编辑和创作 [5]

Exploring Digital Asset Strategies to Inform Future Capital InnovationWOODS CROSS, Utah, July 23, 2025 (GLOBE NEWSWIRE) -- Sky Quarry Inc. (NASDAQ: SKYQ) (“Sky Quarry” or “the Company”), an integrated energy company focused on sustainable resource recovery, is pleased to announce the launch of a crowdfunding offering by its wholly owned subsidiary, Foreland Refining Corporation. Shifting fuel markets across the Western U.S. are creating a unique opportunity for regional producers. Nevada currently imports a ...

点击下方 卡片 ，关注" 具身智能 之心 "公众号 作者丨 Hao Luo等 编辑丨具身智能之心 本文只做学术分享，如有侵权，联系删文 >> 点击进入→ 具身智能之心 技术交流群 更多干货，欢迎加入国内首个具身智能全栈学习社区 ： 具身智能之心知识星球 (戳我) ， 这里包含所有你想要 的。 研究背景与动机 当下，大语言模型和多模态模型在文本、图像等领域取得了突破性进展，但机器人领域仍缺乏类 似"ChatGPT时刻"的变革。现有视觉-语言-动作模型（VLAs）在复杂灵巧操作任务中表现不佳，主要受限 于数据：要么依赖存在"仿真到真实"鸿沟的合成数据，要么依赖规模小、多样性不足的远程操作演示，尤 其在灵巧手操作上，因硬件成本高，数据稀缺问题更突出。 人类视频蕴含丰富的真实世界操作数据，是解决数据瓶颈的理想选择。但从人类视频中学习机器人操作面 临四大挑战：数据异质性（不同相机系统、坐标框架导致数据难以统一）、手部运动量化（需将连续精细 运动转化为与语言兼容的离散表示，同时保留毫米级精度）、跨模态推理（需建模视觉、语言与精细手部 运动的复杂关联）、机器人控制转移（人类与机器人手部结构差异导致运动无法直接迁移）。 预训 ...

财务数据和关键指标变化 - 第二季度净收益2.43亿美元，较去年同期增长28%，较第一季度增长44% [5][7] - 效率比率提高至62.2% [8] - 净息差连续六个季度上升至3.17% [8][12] - 本季度净贷款损失为1000万美元，年化七个基点 [8] - 第二季度客户平均存款较去年增长0.5%，按季度环比年化下降1.4%，无息存款占总存款的34%保持稳定 [9] - 平均贷款按季度环比年化适度增长5.6%，同比增长3.7% [10] - 摊薄后每股收益为1.63美元，上一时期为1.13美元，去年同期为1.28美元 [10] - 调整后第二季度预拨备净收入3.16亿美元，较上一季度提高18%，较去年同期提高14% [11] - 净利息收入较2024年增加5100万美元或9%，较上一季度增加2400万美元 [11] - 客户相关非利息收入本季度为1.64亿美元，按季度环比增长4%，同比增长7% [13] - 调整后非利息费用较去年减少1200万美元至5.21亿美元，较去年同期增加1500万美元或3% [14] - 贷款收益率连续上升两个基点 [17] - 总存款成本连续下降八个基点至1.68%，计息存款平均利率本季度为2.52%，上一时期为2.61% [18] - 期末存款余额较上一季度减少19亿美元，其中经纪定期存款减少8.37亿美元，无息存款增加6.21亿美元 [19] - 总融资成本本季度下降四个基点至1.97% [19] - 证券投资组合本季度到期、本金摊销和提前还款相关现金流为7.26亿美元，考虑再投资后为4.27亿美元 [20] - 本季度实现净冲销1000万美元，年化七个基点，不良资产占贷款和其他房地产的比例保持在0.51%较低水平 [21] - 第二季度信贷损失拨备为负100万美元，与净冲销相结合使信贷损失准备金较上一季度减少1100万美元，信贷损失准备金占贷款和租赁的比例降至1.2%，非应计贷款的低损失准备金覆盖率为224% [22] - 本季度普通股一级资本比率为11%，有形账面价值每股较上一时期增长20% [24][25] 各条业务线数据和关键指标变化 商业和工业贷款 - 本季度增长显著，约8.91亿美元，约一半来自利用率提高，另一半来自新发放贷款 [42] 商业房地产贷款（CRE） - 占总贷款余额的22%，规模达136亿美元，继续保持低水平的非应计、逾期和净冲销情况，组合分散，按物业类型和位置分布良好，增长受到严格管理 [22][23] - 本季度总分类贷款减少，主要是商业房地产，尤其是多户住宅，分类CRE贷款中约一半贷款价值比（LTV）低于60% [21][23] 消费贷款 - 抵押贷款增加约1200万美元，房屋净值贷款增加1140万美元，抵押贷款来自新发放和部分贷款从一次性封闭建设账户转入，房屋净值贷款来自新发放和利用率提高 [43] 资本市场业务 - 2023年营收约8100万美元，去年增长至1.07亿美元，今年有望继续增长，主要贡献业务包括贷款银团、利率风险管理、外汇，新增房地产资本市场业务和并购咨询业务，还将在第三季度末推出石油和天然气衍生品业务 [110][111][112] 各个市场数据和关键指标变化 - 内华达州市场自5月12日推出消费者黄金账户产品至7月初，销售额较前一产品增长78%，账户平均余额约3万美元 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续专注于发展客户和客户关系，尤其注重小企业银行业务，通过美国小企业管理局（SBA）7号计划发放的贷款在2025财年前九个月的交易数量较去年同期增长91% [6] - 5月中旬在内华达州市场推出消费者黄金账户产品，本季度晚些时候将在其他市场推出，该产品针对富裕大众市场，与现有财富管理产品搭配良好 [6] - 行业存款市场竞争激烈，公司注重平衡保护利润率和维持存款基础增长，关注总融资成本，过去一年总融资成本下降约40个基点 [33][34] - 公司认为监管框架的调整，如巴塞尔协议III最终方案中对长期债务要求的调整和分层，对公司是积极信号，对于并购公司会战略考量，并非为了扩张而扩张 [48][49] - 公司计划通过增加营销投入、招聘优秀业务人员、利用人工智能等方式实现收入增长和成本控制，以实现正运营杠杆 [57][59][63] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管看到经济放缓迹象，但关税相关风险的严重程度和紧迫性有所缓解，公司对潜在增长前景更加乐观 [5] - 公司预计净利息收入2026年将适度增加，客户相关手续费收入也将适度增长，调整后非利息费用将适度增加，继续体现正运营杠杆预期 [12][14][15] - 公司预计贷款余额2026年将略有增加，由商业贷款带动，同时认为贸易政策谈判结果可能带来超预期增长机会 [17] - 基于当前经济前景、借款人面临的问题类型、较低的贷款价值比和持续的赞助商支持，公司预计商业房地产投资组合将表现良好，损失有限 [24] 其他重要信息 - 公司新的核心系统TCS银行系统具有实时结算功能，可定义账户类型托管数字资产、代币化存款和稳定币，为未来发展做好准备 [67][70] - 公司利用人工智能在文件处理、反洗钱、信贷流程等方面降低成本、提高效率，并将员工工作重定向到高价值工作 [63][64] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：客户对小企业和中端市场的看法以及存款竞争情况 - 公司认为政府在关税政策上更加灵活，经济表现好于预期，部分小企业看到了机会，存款市场竞争激烈，公司注重总融资成本，过去一年下降约40个基点，在存款业务上积极努力，消费者存款业务有机会 [30][31][33] 问题2：存款成本和总融资成本是否会下降 - 公司表示这取决于美联储政策，如果利率不变，资产端的重新定价可能带来一定提升，但存款成本进一步下降空间有限，主要机会在资产端 [36][37] 问题3：贷款增长情况及未来预期 - 本季度贷款增长约8.91亿美元，主要来自商业和工业贷款，消费贷款也有增长，未来预计贷款将继续增长，主要由商业贷款带动，商业房地产市场新发放贷款活动增加 [42][43][45] 问题4：监管放松对公司的影响及并购意愿 - 公司认为监管框架调整中分层是积极的，长期债务要求的调整是最令人鼓舞的，对于并购公司会战略考量，并非为了扩张而扩张 [48][49][50] 问题5：费用方面实现正运营杠杆的程度及信心 - 公司预计正运营杠杆在100 - 200个基点，公司增加营销投入和招聘优秀业务人员以促进收入增长，同时利用人工智能等方式控制成本 [57][59][63] 问题6：并购交易中核心系统的优势 - 公司新的核心系统整合了贷款和存款系统，消除了技术债务，实现实时处理，有助于并购交易的整合和成本节约，还为数字资产相关业务做好了准备 [67][70] 问题7：净息差能否回到疫情前3.5%的水平 - 公司认为有一些因素有利于净息差提升，如资产端固定资产重新定价滞后、现金流量套期保值影响减弱、投资证券组合再投资等，但存款端重新定价空间有限 [75][76][77] 问题8：黄金账户的特点、成功原因及推广计划 - 黄金账户特点包括免费无限ATM访问、免费保险箱、消费贷款折扣、货币市场账户优惠等，有最低余额要求，客户实际存款余额高于最低要求，计划9月中旬在全公司推广 [80][81][82] 问题9：经纪存款情况及进一步调整空间 - 本季度经纪存款余额下降超8亿美元，公司会综合考虑各种融资来源进行调整，成功与否取决于新客户关系的建立 [87][88] 问题10：贷款类别收益率上升的原因及市场竞争情况 - 新发放贷款收益率为7.38%，存量贷款收益率为7.31%，差异不大是因为大部分资产和贷款在一年内重新定价，消费贷款中部分5/1可调利率抵押贷款开始重新定价 [92][93] 问题11：假设DDA存款稳定，对潜在情景的敏感性分析 - 公司未详细说明零迁移情况下的假设，但可通过假设DDA流失部分由接近联邦基金利率的资金替代来计算敏感性 [97][98][102] 问题12：如何管理资产负债表敏感性 - 公司认识到资产敏感性较高，会考虑平衡资产敏感性和股权公允价值，通过增加固定利率对冲来管理风险 [104][105][106] 问题13：资本市场业务的前景 - 资本市场业务增长良好，有望实现几年内规模翻倍的目标，主要增长业务包括贷款银团、利率风险管理、外汇、房地产资本市场、并购咨询和石油和天然气衍生品业务 [110][111][112] 问题14：资本回购的可能性 - 公司目前较为保守，普通股一级资本比率虽强，但仍有其他综合收益（AOCI）需要消化，预计明年可能实现不考虑AOCI情况下的一定目标 [116][117][119] 问题15：第三季度存款是否会增长 - 公司表示目前还不确定，正在努力增加存款，关注总融资结构和成本，希望减少对经纪存款和短期借款的依赖 [123][124] 问题16：稳定币和数字资产对公司存款增长的影响 - 公司认为稳定币类似非计息货币市场基金，代币化存款对经济更有益，两者的优势在于未来支付的可编程性，但目前难以判断对公司存款增长的影响 [126][127][128] 问题17：公司是否有能力实现贷款增长 - 公司认为目前资本不受限制，有增长导向，市场和战略良好，同时加强了客户拜访计划，有望获得更多业务机会 [134][135][136] 问题18：建筑和商业房地产定期贷款活动情况 - 幻灯片23中商业房地产的建筑贷款在获得入住证书后会转入定期贷款账户 [140] 问题19：利率调整对公司利润率的影响 - 公司表示资产端固定资产重新定价每季度可带来2 - 3个基点的收益，即使美联储降息，净利息收入仍可能增长 [142][143]

PayPal的加密货币战略 - 公司自2020年起持续深化加密货币布局 目前提供主流代币和稳定币服务 2025年4月新增Chainlink(LINK)和Solana(SOL)至PayPal及Venmo平台 扩大用户对多样化区块链生态的访问 [1] - 核心战略围绕2023年8月推出的PayPal USD(PYUSD)稳定币 近期宣布将其扩展至Layer-2区块链Arbitrum 结合该网络高效交易能力为开发者提供低成本集成方案 [2] - 计划将PYUSD部署至Stellar区块链(待纽约州监管部门批准) 利用其快速交易和低费率特性 增强在商业、微金融及跨境支付中的应用潜力 [3] 战略合作与生态扩展 - 2025年4月与Coinbase达成合作 提供免手续费PYUSD购买及1:1赎回机制 共同探索DeFi和链上平台新用例 加速商户及机构采用 [4] - 已向企业账户开放加密货币功能 支持商户直接通过平台买卖、持有和转移加密资产 [4] - Coinbase作为美国最大加密交易所 通过支付平台支持稳定币 并投资Layer2扩容方案如Base以提升实际应用 [6] 行业竞争动态 - Block公司(XYZ)即将纳入标普500指数 通过Cash App整合比特币支付功能 开展BTC借贷试点 并通过Square Crypto计划推动闪电网络应用 [5] 财务表现与估值 - 公司股价年内下跌13.1% 表现逊于行业及标普500指数 [7] - 当前12个月前瞻市盈率13.7倍 低于行业平均21.96倍 价值评分达A级 [10] - 2025年Q2及全年EPS共识预期近一周获上调 2025/2026年EPS同比增速预期分别为9.46%和11.46% [12] - 最新季度(2025年6月)EPS预期1.30美元 较90天前预测值1.20美元显著提升 [13]

公司战略与收购 - Bit Origin Ltd宣布首次战略收购约4050万枚DOGE 这是公司数字资产储备计划的首笔交易 由之前宣布的最高5亿美元资本设施支持 [1] - 公司CEO表示看好Dogecoin在小额支付领域的应用潜力 认为其正接近转折点 受到开发者活动增加和机构对代币化兴趣提升的推动 [2] - 公司认为当前市场条件与Dogecoin向去中心化金融的演变方向一致 同时认可其文化起源带来的流动性和全球认知度优势 [2] 财务指标与持股 - 公司当前持有40,543,745枚DOGE 平均收购成本约为每枚0.2466美元 [5] - 初始DOGE-Per-Share(DPS)指标计算为约0.691 该指标通过公司当前Dogecoin持有量除以2025年4月18日报告的A类和B类普通股总流通股数得出 [2][5] 公司背景 - Bit Origin Ltd是一家在美国运营的成长型公司 主要从事加密货币挖矿业务 [3] - 公司正在积极部署区块链技术 并实施多元化扩张战略 [3]