市场行情与价格表现 - 白银TD在今日亚盘时段交投于15944元/千克一线上方，开盘价为15390元/千克，截至发稿暂报16190元/千克，日内上涨6.39% [1] - 白银TD日内最高触及16198元/千克，最低下探15314元/千克，盘内短线走势偏向看涨 [1] - 从日图看，白银TD价格在上周五小幅收跌后，于今日收回跌幅并持续上涨 [2] 技术分析观点 - 1小时图上的相对强弱指数显示白银TD处于买超区，需警惕回落风险 [2] - 布林带指标向外扩大，显示白银TD后续上涨空间充足 [2] - 技术分析指出，白银TD走势下方需关注14800-15300元/千克的支撑区间，上方需关注16000-16500元/千克的阻力区间 [2] 宏观经济与政策背景 - 美联储官员哈玛克表示，在连续三次降息后，未来几个月内没有调整利率的必要，其基本预期是将利率维持在当前水平至少到春季 [2] - 哈玛克反对近期的降息，因其更担心居高不下的通胀，而非潜在的劳动力市场脆弱性 [2] - 哈玛克指出，11月CPI同比上涨2.7%，但经数据收集问题调整后的估计值更接近普遍预期的2.9%或3.0% [2]

国际白银价格走势 - 12月22日亚盘时段，国际白银交投于68.50美元/盎司一线上方，开盘于67.32美元/盎司，暂报68.96美元/盎司，上涨2.72% [1] - 当日最高触及68.99美元/盎司，最低下探67.26美元/盎司，盘内短线走势偏向看涨 [1] - 技术分析显示，白银多头下一个上行目标为收盘价突破关键技术阻力位70.00美元 [4] - 技术分析显示，白银空头下一个下行目标为推动收盘价跌破关键支撑位60.00美元 [4] - 当前阻力位为历史高点67.18美元，初步支撑位关注隔夜低点64.465美元，进一步支撑位为低点63.725美元 [4] 美国通胀观点与货币政策 - 美国白宫经济顾问哈塞特表示，以三个月移动平均线评估价格压力，目前的通胀率约为1.6% [3] - 哈塞特认为美国核心通胀处于或低于美联储2%的目标水平，这使得美联储有充足空间降息 [3] - 美联储理事米兰重申应继续降息，以抵消就业风险 [3]

韩国12月前20天贸易数据 - 12月前20天经工作日调整后的出口额同比增长3.6%，较上月同期8.2%的增速放缓，11月全月修正后出口增幅为13% [1] - 同期未经调整的出口量增长6.8%，进口增长0.7%，实现38亿美元贸易顺差 [1] - 半导体出口强劲增长近42%，延续了受人工智能和数据中心需求推动的复苏势头 [1] - 无线通信设备出口增长近18% [1] - 汽车出口下降13%，石化产品因投入成本上升和美国保护主义措施而表现疲软 [1] - 对中国的出口增长6.5%，对美国的出口下降1.7% [1] 半导体行业与整体经济分化 - 剔除半导体行业后，经济数据依然疲软，凸显半导体行业的强劲表现 [3] - 韩国央行将2026年经济增长预期上调至1.8%，主要得益于芯片和信息技术行业的增长 [3] - 巴克莱银行预计2025年韩国出口将增长2.1%，但若剔除半导体相关出口、进口和投资，增速则仅为1.1%左右 [3] - 持续的分化加剧了韩国央行的政策制定难度 [3] 货币政策与外部环境 - 韩国央行在11月下旬维持基准利率在2.5%不变，政策立场转向更为中性 [3] - 韩元兑美元汇率在2025年下半年已累计下跌超过8%，引发通胀担忧 [4] - 韩国核心消费者价格指数和总体消费者价格指数均已超过央行2%的目标水平，韩元持续疲软可能进一步推高进口成本 [4] 美韩关税协议影响 - 美韩在10月下旬达成协议，将美国对韩国商品的关税上限设定为15% [4] - 自11月1日起，韩国汽车和汽车零部件的关税追溯性降至15% [4] - 新关税税率虽低于春季宣布的水平，但仍远高于此前自由贸易协定下的水平 [4]

12月22日 资讯分享 上周五，受美联储降息预期增强的提振，现货黄金盘中一度重回4350美元，但随后回吐部分涨幅，最终 收涨0.15%，报4338.60美元/盎司；现货白银再创历史新高，最终收涨2.55%，报67.11美元/盎司。 因美国拦截委内瑞拉油轮可能给市场造成干扰，投资者也正等待俄乌可能达成和平协议的消息，原油有 所反弹。WTI原油在美盘前快速上涨，最终收涨1.12%，报56.48美元/桶；布伦特原油最终收涨1.27%， 报60.65美元/桶。 美联储理事米兰重申应降息以应对就业市场风险；纽约联储威廉姆斯认为CPI数据低是技术因素所致， 并不急于调整货币政策；克利夫兰联储哈玛克表示，其更担心居高不下的通胀，暂缓降息是基本预测， 倾向于将利率维持稳定至明年春季。 下任美联储主席候选人哈塞特：美国通胀实际上是低于目标的，美联储"有充足空间"降息。 知情人士：美联储理事沃勒与川普就美联储主席一职进行了面试，理事鲍曼已不再是该职位的候选人。 乌美双方均称新一轮和平计划磋商取得建设性进展；乌克兰：美国提议与乌克兰、俄罗斯代表举行三方 会谈。 以色列计划向川普通报可能对伊朗发动新一轮打击的计划。 ...

市场行情与价格表现 - 纸白银在亚盘时段交投于15.423元/克一线上方，当日开盘价为15.213元/克，截至发稿暂报15.487元/克，上涨1.80% [1] - 纸白银价格日内最高触及15.507元/克，最低下探15.213元/克，盘内短线走势偏向看涨 [1] - 从日图来看，纸白银早盘价格从上一日收盘价大幅拉升，目前涨幅超过1%，DMI指标显示其处于上涨趋势，多头态势占据主导 [4] 技术分析观点 - 技术分析指出，纸白银走势下方需关注14.5至15.20元/克的支撑区间，上方则关注15.50至16.00元/克的阻力区间 [4] 宏观经济数据与消费者状况 - 美国12月密歇根大学消费者信心指数终值为52.9，低于市场预期的53.4和前值53.3，进一步佐证经济放缓迹象 [2] - 尽管消费者信心指数有所改善，但相比2024年12月仍低近30% [2] - 约47%的受调查消费者表示高物价给个人财务造成压力，该比例与11月持平，但高于去年同期的35% [2] - 高物价和关税影响是美国消费者进行大笔购物时最关注的问题 [2] - 美国消费者预计通胀在可预见的未来将保持高位，从而削弱其预算的潜在购买力 [3] 房地产市场数据 - 美国11月成屋销售环比小幅增长0.5%，折合年率为413万户 [3] - 经济不确定性和高抵押贷款利率抑制了房地产市场需求，库存触及八个月低点，同样反映出消费者信心低迷 [3]

汇通财经APP讯——资本经济学指出，新任美联储主席人选即将提名，以接替任期于明年五月结束的杰 罗姆·鲍威尔。然而，美国经济形势可能会限制降息幅度，使其难以达到特朗普总统期望的水平。 核心冲突：新主席的火线就职 资本经济学在上周四（12月18日）发布的报告中指出，近期由人工智能引领的投资热潮仅是多年资本支 出繁荣的开端。因此，即便考虑到就业市场疲软将拖累消费，2026年和2027年国内生产总值仍将保持 2.5%的强劲增长。 资本经济学预测道："由于核心通胀将在较长时间内持续高于2%的目标水平，我们预计美联储2026年仅 会降息25个基点，这将导致新任美联储主席与特朗普总统几乎立即陷入对立。" 特朗普总统正在考虑的人选包括国家经济委员会主任凯文·哈塞特、美联储理事克里斯托弗·沃勒和前美 联储理事凯文·沃什。预测市场Kalshi数据显示哈西特以54%的押注概率领跑，其次是沃什（24%）和沃 勒（14%）。 报道补充称，与可能促使官员们在过去几个月累计降息75个基点的劳动力市场脆弱性相比，她更担忧持 续高企的通胀问题。 特朗普表示将提名"坚信应大幅降息"的人选。此前美联储降息25个基点至3.5%-3.75%后，他抱怨 ...

克利夫兰联储主席贝丝·哈玛克的利率政策立场 - 核心观点是未来数月无需调整利率 这一立场基于对通胀形势 经济基本面及政策适配性的综合判断 [2] 政策立场与美联储近期行动的差异 - 美联储此前三次会议连续降息累计0.75个百分点 但哈玛克的决策逻辑与此存在差异 她对高通胀的担忧显著高于对劳动力市场潜在脆弱性的顾虑 [2] 哈玛克在FOMC的影响力 - 哈玛克今年并非FOMC投票成员 但明年将获得投票权 其当前观点或将对后续政策讨论形成一定影响 [3] 对通胀数据的审慎解读 - 认为11月CPI同比2.7%的官方数据存在失真 因政府停摆干扰了数据收集 该数据大概率低估了过去12个月的实际价格涨幅 [4] - 经数据测量困难调整后的估算结果更接近分析师普遍预期的2.9%-3.0%区间 这一解读否定了“通胀已显著回落”的判断 为其反对进一步降息提供了关键依据 [4] 对中性利率水平的判断 - 认为当前市场普遍认可的“中性利率”水平偏低 实际中性利率应高于现有普遍认知 [5] - 若中性利率更高 当前3.5%-3.75%区间的基准利率实际仍处于具有刺激效应的水平 [5] - 经济已具备明年稳健增长基础 继续降息将进一步放大政策刺激力度 与通胀控制目标形成冲突 这解释了其在美联储已累计降息0.75个百分点的背景下仍反对近期降息的原因 [5] 政策评估的时间节点与考量 - 将政策评估节点定在明年春季 核心考量是届时供应链中关税的影响能充分消化 [6] - 要到明年春季才能更清楚地判断近期商品价格通胀是否真的退去 [8] - 企业反馈称 关税等因素推高投入成本后 企业可能会在明年第一季度加大提价力度 [8] - 过去约18个月里通胀多数时候维持在3%左右 若提价预期落地 会进一步阻碍通胀向目标水平回落 这是其主张短期内维持利率稳定的重要补充依据 [8] 核心结论总结 - 当前政策仍有一定刺激效果 经济增长基础稳固 通胀压力尚未得到实质性缓解 因此无需通过进一步降息释放刺激信号 [8] - 后续需等待通胀回落的更明确证据 或是就业市场出现实质性疲软的信号 再调整利率政策 观察周期至少要延续到明年春季 [8]

日本央行货币政策与市场反应 - 日本央行于12月19日宣布加息25个基点，将政策利率提升至0.75%，为30年来最高利率，也是自2025年1月后时隔11个月再次加息 [1] - 此次加息符合市场预期，但日本央行行长植田和男在发布会上未明确未来加息时点与节奏，仅表示“紧缩大门敞开”，市场认为其态度不够鹰派，导致日元被抛售 [1] - 日本央行预计核心通胀将在2027财年三年预测期后半段趋近2%目标，并重申加息后实际利率仍“显著偏低”，若经济物价达标将继续加息 [1] 外汇市场主要货币对表现 - 12月19日，美元兑日元大幅上行，最高触及157.76，创下四周新高及10月初以来最大单日涨幅 [1] - 受日元走弱带动，主要交叉盘大幅波动：欧元兑日元创下184.74的历史新高，瑞士法郎兑日元触及198.29的纪录高位，英镑兑日元上涨1.39%至211.02，创2008年以来新高 [1] - 欧元兑美元企稳于1.1720附近，欧洲央行此前如期维持2%的政策利率不变 [2] 主要机构观点与未来预期 - 策略师Marc Chandler指出，市场焦点在日元，日本央行如期加息并暗示后续可能，但市场认为其态度不够鹰派，导致日元全面走弱 [1] - 丹麦银行预测美联储将在明年3月和6月各降息一次，而欧洲央行将在2026-2027年维持利率不变，美欧实际利率差收窄等因素将推动欧元兑美元在12个月内从1.1709升至1.23 [2] - onex Europe分析师表示，未来几周市场将关注2026年初英国经济表现，这将决定英国央行宽松节奏，并认为英国经济慢增长及当前货币政策将持续施压英镑 [2] 官方干预风险与警告 - 11月日元兑美元跌破155后，市场开始关注日本官方干预可能，东京当局上一次干预发生在2024年7月，当时美元兑日元触及161.96，为上世纪80年代中期以来新高 [2] - 日本财务大臣片山皋月于12月19日警告，将采取适当行动应对汇市过度波动，包括由投机活动推动的波动 [2]

行业投资评级 * 报告未明确给出一个统一的行业投资评级，但整体对股市、新兴市场资产等持建设性看法 [1][2][4][10] 核心观点 * 当前宏观周期背景温和，但股市和信贷市场估值偏高，与未显现典型后期周期特征形成矛盾，预计股市将延续上行但波动性会周期性加剧 [1][2] * AI资本支出推动增长，劳动力市场疲软或促使美联储宽松，为股市创造友好环境，AI主题将从资本开支和超大型科技股向应用层面扩散 [1][4] * 周期性增长预期仍有上调空间，财政状况紧张可能推高长期债券收益率，形成陡峭收益率曲线 [1][5] * 反通胀进程有望重回正轨，推动美国、英国等国前端收益率维持在较低水平，长期看美国债券收益率将区间震荡，看好英国国债 [1][5] * 美债与美股相关性稳步下降，有利于债券在多资产投资组合中发挥更有效作用 [1][6] * 预计2026年全球汇率走势将更为平淡，高贝塔值的G10货币和新兴市场周期性货币可能表现较好，美元或温和贬值，人民币或渐进升值 [1][8][9] * 新兴市场资产在经济增长稳健、美联储降息、美元温和走弱等支持下应能继续带来不错回报，预计新兴市场股票总回报率约为15% [10] * 在周期后期背景下，建议尽可能长期持有股票，并采用长期看涨期权、黄金、商品套利等策略进行风险对冲和分散化投资 [11] 股市前景与估值 * 标普500风险调整后回报或略低于过去三年高位，但短期内估值约束性不强 [1][4] * 趋势通胀和企业盈利能力是解释标普估值大幅波动的关键变量，市场对盈利不及预期和通胀高度敏感 [1][4] * 过去三年标普500的夏普比率接近科技泡沫以来20年黄金时期的最高滚动水平之一 [4] * 2025年市场呈现“金发女孩”场景，2026年形势更接近传统“金发女孩”格局，可能出现更多顺周期机会 [4] 利率与债券市场 * 若市场对周期环境更有信心，周期性增长预期上调可能迅速推高相关利率 [5] * 财政状况紧张应使长期债券收益率维持在较高区间，形成陡峭收益率曲线 [5] * 日本补充预算或美国退税支票可能成为债券市场波动的催化剂 [5] * 预计美国债券收益率将在区间震荡格局中运行 [5] * 看好英国国债，因其经济数据持续疲软且央行进一步宽松政策支持其跑赢大盘 [5] * 美债与美股三个月滚动相关性稳步下降，有利于债券在多资产投资组合中发挥更有效作用 [6] * 常规衰退情况下，10年期国债收益率大幅下跌的幅度可能远低于科技泡沫或金融危机期间的150至200个基点 [7] 外汇市场展望 * 2026年全球汇率走势预计将更为平淡 [8] * 高贝塔值的G10货币（如澳元、新西兰元）和新兴市场周期性货币（如南非兰特、智利比索、韩元）可能表现较好 [8] * 美国降息预期可能导致美元温和贬值，贸易加权指数预计下跌约2%（相比2025年约7%的跌幅） [8] * 美元存在双向风险：若美国劳动力市场衰退担忧加剧或科技股估值剧烈下调，美元可能更大幅度下跌；若美联储转向更鹰派，则是美元上行风险 [8] * 日元在当前宏观背景下通常不会有明显趋势变化，但仍可作为投资组合对冲工具 [9] * 人民币根据模型低估幅度接近25%，预计将延续渐进升值趋势，政策制定者可能接受美元兑人民币汇率跌破7.0关口 [9] 新兴市场投资机会 * 2025年新兴市场股票回报率达30%，本币和硬通货债券回报率也实现两位数增长 [10] * 新兴市场基本面良好，经济增长稳健、通胀持续回落 [10] * 新兴市场股票作为最佳资产类别，总回报率预计约为15% [10] * 看好科技敏感型股市，如韩国、印度，同时倾向于将部分投资组合权重转向国内需求驱动型地区，如印度、南非和巴西 [10] * 在利率领域，匈牙利、巴西、哥伦比亚等鹰派央行较多的国家为本地利率交易提供了有利环境，并存在深度降息空间 [10] 对冲与投资策略 * 在周期后期背景下，应尽可能长期持有股票，并更关注动量因素 [11] * 黄金是不错的分散投资选择，商品套利策略也能提供良好的分散效果 [11] * 采用长期看涨期权是管理股票风险的有效方式之一，可缓冲市场回调影响 [11] * 长期看涨期权相对便宜，是捕捉股市剩余凸性的绝佳方式 [11] * 非常关注通胀风险，倾向于在基础设施等实物资产领域进行多元化配置 [11] * 通过押注央行选择性降息及收益率曲线变化，也能获得良好的杠杆效应 [11]

金价周度表现与市场驱动因素 - 上周COMEX黄金期货价格周度上涨0.93%，收报4368.7美元/盎司 [1] - 周初金价因市场预期美国11月就业数据疲软而强势上涨，一度突破4370美元 [1] - 周中受俄乌和谈进展影响，避险情绪降温导致金价冲高回落 [1] - 周尾美联储官员发表鸽派言论，推动金价再度反弹 [1] 相关金融产品表现 - 截至亚市收盘，黄金ETF华夏（518850）周度上涨0.95% [1] - 黄金股ETF（159562）周度微涨0.05% [1] 美联储政策分歧与官员观点 - 美联储内部鹰鸽分歧严重，政策路径不确定性提升 [1] - 以哈塞特和古尔斯比为代表的鸽派阵营认为当前存在充足的降息空间 [1] - 美联储官员哈马克表态偏鹰，倾向于在春季前维持利率稳定，并暗示中性利率高于普遍水平 [1] - 哈马克认为未来几个月内无调整利率必要，反对近期降息，因其更担心居高不下的通胀而非潜在的劳动力市场脆弱性 [1] 机构分析与金价展望 - 瑞士宝盛首席经济学家大卫·柯尔指出，美联储在权衡高通胀与走弱的劳动力市场问题上分歧加剧 [1] - 在劳动力市场走弱且通胀未再度加速的背景下，预计美联储将在2026年再降息两次 [1] - 上述降息预期有望为金价提供支撑 [1]