以下文章来源于财联社AI daily ，作者潇湘 财联社AI daily . 财联社及科创板日报旗下产品——未来已来，AI前沿，独家、深度、专业！ 在上周时隔两年"复出"并发出泡沫警告后，电影《大空头》的原型人物迈克尔·伯里(Michael Burry)周一用实际行动证明：他并不只是在用 文字吓唬市场，而是真的在用巨资进行空头布局…… 财联社上周曾介绍过，伯里上周五在社交媒体X上分享了一张电影《大空头》的剧照，片中饰演他的演员克里斯蒂安·贝尔正神情错愕地盯着 电脑屏幕。他在配文中写道："有时，我们能看到泡沫。有时，我们能有所作为。有时，唯一的胜利方法就是不参与。" 虽然伯里当时没有明确说明他所谓的泡沫具体是什么，但业内人士普遍认为他指的就是当前的AI热潮。而周一，伯里也进一步证实了这一 点…… 伯里在最新发布的推文图表中，对比了Alphabet、亚马逊和微软在2018至2022年间云业务板块的增长情况与当前时期的差异，暗示本轮AI 热潮的回报率实在太低。这呼应了目前市场上愈发盛行的一种担忧——即就像互联网泡沫初期对光纤资本支出的大规模过度投资那样，当前 人工智能泡沫中的众多龙头企业最终也可能将轰然倒塌。 随后 ...

合作核心内容 - OpenAI与亚马逊云服务签署价值380亿美元的算力资源采购协议[2] - 协议标志着OpenAI首次与云基础设施领导者合作，表明其不再依赖微软[2] - 合作初期将在美国地区使用数十万台英伟达图形处理器，并计划未来几年扩大规模[2] 合作执行细节 - OpenAI将立即开始在AWS基础设施上运行工作负载[2] - 第一阶段利用AWS现有数据中心，后续亚马逊将为OpenAI搭建专属基础设施[2] - AWS计算与机器学习服务副总裁确认部分独立算力资源现已可用且OpenAI已开始使用[2] - 未来七年内OpenAI可根据需求通过AWS进一步扩大算力规模，但2026年后具体计划未定[5] 合作背景与战略意义 - 此前OpenAI与微软保持独家云服务合作，微软累计投资达130亿美元[3] - 微软对OpenAI新算力需求的“优先认购权”已于上周到期，使OpenAI能更广泛地与其他云服务商合作[3] - OpenAI首席执行官表示与AWS合作将强化算力生态系统，为下一个人工智能时代提供动力[3] - 作为估值最高的私有人工智能公司，此次合作是OpenAI为最终上市做准备的步骤之一[8] 技术实施与模型应用 - 协议初期明确规定使用英伟达芯片，包括两款热门的Blackwell系列型号，未来可能纳入更多类型芯片[5] - 基础设施将同时支持推理（如为ChatGPT实时响应提供算力）和下一代前沿模型训练两大场景[5] - OpenAI的基础模型已可通过AWS的Bedrock服务获取，Peloton、汤森路透等公司已在AWS平台上使用OpenAI模型[7] 市场与财务影响 - 宣布协议当天，亚马逊股价收盘上涨4%[2] - 亚马逊上周财报显示AWS部门营收同比增长超20%，但微软和谷歌云业务增速更快，分别达到40%和34%[4] - OpenAI近期已宣布与英伟达、博通、甲骨文、谷歌等公司达成总价值约1.4万亿美元的基础设施建设协议[2] 其他相关合作与投资 - OpenAI上周重申承诺，将额外采购2500亿美元的微软Azure云服务[4] - 亚马逊已向OpenAI竞争对手Anthropic投资数十亿美元，并正在建设价值110亿美元的数据中心园区专为承载Anthropic工作负载[4]

合作协议核心内容 - OpenAI与亚马逊云科技达成价值380亿美元的算力采购协议，按当前汇率约合2707.3亿元人民币 [1] - 协议标志着估值5000亿美元的OpenAI首次与全球云基础设施领导者AWS建立合作关系，表明其不再完全依赖微软 [1] - 该协议是一项直接的商业交易，OpenAI承诺向AWS采购算力资源，AWS据此收费 [6] 合作执行细节 - OpenAI将立即开始在AWS基础设施上运行工作负载，初期使用部署于美国境内的数十万块英伟达GPU [3] - 协议第一阶段利用AWS现有数据中心设施，未来亚马逊还将为OpenAI专门新建额外基础设施 [3] - 部署的算力是完全独立的，其中一部分已经可用并正被OpenAI使用 [3] - 基础设施将同时支持推理（如为ChatGPT提供实时响应）和下一代前沿模型的训练任务 [6] - OpenAI可在未来七年根据需求灵活扩展与AWS的合作，但2026年之后的具体规划尚未敲定 [6] 对亚马逊AWS的影响 - 受此消息提振，亚马逊股价当日上涨约5% [3] - 对亚马逊而言，该协议无论在规模还是战略意义上都至关重要 [5] - AWS首席执行官表示，其优化算力的广度与即时可用性具备独特优势，能支撑OpenAI庞大的AI工作负载 [5] - 在上周公布的财报中，AWS营收同比增长逾20%，超出分析师预期，但增速低于微软云的40%和谷歌云的34% [5] OpenAI的战略转变 - 此前OpenAI与微软保持独家云服务合作关系，微软自2019年起累计投资支持OpenAI达130亿美元（约926.18亿元人民币） [4] - 随着双方重新协商后的商业条款生效，微软的优先地位正式终止，OpenAI获得更大自由可广泛与其他云服务商合作 [4] - 尽管拓展新合作伙伴，OpenAI仍将继续大量采购微软Azure服务，并重申承诺将额外采购价值2500亿美元（约1.78万亿元人民币）的Azure云服务 [4] - OpenAI首席执行官表示，前沿AI的规模化发展需要海量可靠算力支持，与AWS合作将强化支撑下一时代发展的整体算力生态 [4] 行业背景与市场动态 - 近期OpenAI掀起大规模基础设施投资热潮，已宣布与英伟达、博通、甲骨文和谷歌等公司达成总额约1.4万亿美元（约9.97万亿元人民币）的建设协议 [3] - 此举引发部分市场人士担忧，认为可能存在人工智能泡沫，并质疑美国是否具备足够电力与资源兑现这些承诺 [3] - 亚马逊AWS与OpenAI的竞争对手Anthropic关系密切，已向Anthropic投资数十亿美元，并正建设总投资达110亿美元的数据中心园区 [5] - 目前协议明确限定使用英伟达芯片，包括两款热门的Blackwell架构GPU型号，但未来不排除引入亚马逊自研的Trainium芯片等其他芯片 [5] 商业化与上市前景 - 对于估值最高的非上市AI公司OpenAI，与AWS的合作是其迈向公开上市的又一关键步骤 [6] - 通过多元化云服务合作伙伴并锁定跨平台的长期算力资源，OpenAI向市场传递其独立运营能力和成熟商业架构的信号 [6] - OpenAI首席执行官在最近一次直播中承认，考虑到公司资本需求，"IPO是最可能的路径" [7] - 首席财务官也呼应这一观点，指出近期公司架构重组正是为上市所作的必要准备 [7] 现有合作基础 - 在本次协议前，OpenAI已分别与甲骨文和谷歌达成云服务协议 [4] - OpenAI的基础模型（包括"开放权重"版本）目前已通过AWS的托管AI服务Bedrock向客户开放 [6] - Peloton、汤森路透、康姆斯科和Triomics等公司已在AWS上使用OpenAI模型，执行从代码编写到科学分析等多样化任务 [6]

文章核心观点 - 文章基于《连线》和《大西洋月刊》的两篇深度调查，提出人工智能行业正形成一个史无前例的“终极泡沫”[4][5] 该泡沫完美符合科技泡沫的四因子框架，并揭示了其通过复杂金融工程维系，最终可能引发系统性金融风险的崩盘机制[7][16][25] 无论AI技术最终成功或失败，都可能给全球经济和人类社会带来深远且混乱的负面影响[35][40][41] 第一部分：终极泡沫的解剖学 - **不确定性**：AI行业面临史无前例的全方位不确定性，主要参与者仍未展示出长期可行的商业模式[9] OpenAI的CEO曾表示计划先构建通用人工智能，再询问其如何盈利，商业模式极不清晰[9] 成本与产出严重不成比例，AI巨头正在烧掉数十亿美元，且几乎在用户的每一次查询上都在亏钱[9] 一项麻省理工学院的研究指出，95%采用生成式人工智能的公司根本没有从该技术中盈利[9] - **纯粹标的**：风险资本高度集中于AI领域，2024年截至目前，所有风险投资中有58%流向了人工智能公司[11] 投资者疯狂追捧纯粹标的公司，如OpenAI被猜测可能成为首个万亿美元级别的IPO[11] 行业内部形成自我循环、互相捆绑的生态系统，例如英伟达、OpenAI和微软之间复杂的投资与依赖关系，构成了一个技术资本超实体[11] - **新手投资者**：海量新手散户通过交易平台向AI领域注入资金，2024年英伟达是散户交易者购买量最大的单只股票，当年投入近300亿美元[13] 由于技术过于新颖，在该领域每个人在某种程度上都是新手投资者，专家与散户同样面临高度不确定性，市场行为趋于赌博化[13] - **宏大叙事**：AI行业拥有一个极其强大且近乎宗教式的宏大叙事，即AGI将能完成几乎所有人类工作，并解决癌症、气候变化等重大问题[14] 这个无法证伪的叙事吸引了不同背景的投资者和合作伙伴，使其在吹大泡沫方面具有无与伦比的力量[14] 综合四因子评估，AI狂热在0到8分的泡沫评估尺度上获得满分8分，完全符合超级泡沫的所有特征[8][15] 第二部分：崩盘的物理学 - **泡沫的物理形态**：AI泡沫已具象化为大规模的数据中心建设，例如印第安纳州新卡莱尔镇在不到一年内涌现大量数据中心，其建成后所需电力将超过两个亚特兰大市的总和[16][17] 英伟达市值达到5万亿美元，将福特当前市值乘以94倍仍无法企及，而20年前福特的市值几乎是英伟达的三倍，显示出极端的估值膨胀[17] - **经济脱钩与“英伟达国家”**：美国经济正被AI“绑架”，AI相关支出对国家GDP增长的贡献已超过所有消费者支出的总和，在2025年上半年甚至占了GDP增长的92%[19] 与此形成鲜明对比的是，尽管科技股暴涨，但美国有22个州处于或接近经济衰退，制造业也在下滑，虚拟狂欢与实体经济衰退出现巨大鸿沟[19] - **崩盘机制与金融工程**：科技巨头为避免资产负债表上显示债务，与私募股权公司合作进行复杂的金融工程[23][24] 具体流程为：私募股权出资建造数据中心，科技公司向其租赁并支付租金，私募股权再将这份长期稳定的租金收益权包装成债券或证券化产品出售给其他投资者[25] 这种操作与2008年次贷危机前打包次级抵押贷款的模式高度相似，复杂性掩盖了底层风险[26] - **触发因素与连锁反应**：数据中心的核心价值——芯片，贬值速度极快，可能在2-3年内过时，而AI模型改进的边际效益正在递减[28] 一旦市场意识到AI公司无法实现盈利，科技股股价将暴跌，可能导致科技公司撕毁数据中心租约[30][31][32] 这将使基于这些租约的金融衍生品从AAA级资产变为垃圾，引发持有这些产品的对冲基金、养老基金等机构贱卖资产，最终导致金融市场全面崩溃[33][34] 第三部分：终局 - **失败的结局**：如果AI叙事破灭，盈利遥遥无期，由数据中心和金融衍生品构筑的体系将轰然倒塌，带来前所未有的金融动荡，留给世界的将是一堆快速过时的电子垃圾和一个受重创的金融体系[38][40] - **成功的结局**：如果AI技术最终成功，生产出能力强大的革命性技术，其结果可能是消灭无数工作岗位，并在人类来不及适应之前给全球经济带来前所未有的冲击，同样会导致真实而痛苦的混乱[40][41] - **无解困局**：AI泡沫的独特之处在于，无论技术最终成功或失败，其结局似乎都对大众不利，这场赌注史无前例地押上了全球金融稳定和人类未来[35][42] 巨头们为追求规模而追求规模的行为，在所有情景中，留给社会的都将是混乱[42]

美股市场整体表现 - 美股三大指数集体下跌，道琼斯指数跌0.23%，标普500指数跌0.99%，纳斯达克综合指数跌1.57%，终结连创新高势头 [1] 大型科技股表现 - Meta股价收跌11.33%，微软跌2.9% [2] - 费城半导体指数跌1.53%，30只成分股中22家下跌，AMD跌3.59%，博通跌2.46% [2] - 英伟达股价跌2%，市值失守5万亿美元关口 [2] - 电商平台eBay因Q4盈利指引不及预期，股价暴跌近16%，创2008年以来最大跌幅 [2] 中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数跌1.88% [4] - 热门中概股多数收跌，小马智行跌6.79%，百度跌4.54%，阿里跌3.36%，腾讯音乐跌3.23%，京东跌2.88%，理想汽车跌2.34%，蔚来跌1.82%，拼多多跌1.5% [4] - 多只中概股出现显著跌幅，包括智能未来跌10.97%，NEXT TECHNOLOGIES跌9.79%等 [5] 加密货币市场表现 - 美股数字货币概念股集体下挫，嘉楠科技大跌超7%，MARA Holdings跌近4%，Coinbase Global跌超3% [6] - 加密货币全线重挫，多只重要品种跌超6%，截至北京时间10月31日6:24，全市场共24.4万人被爆仓，爆仓金额近11亿美元 [6] - 主要加密货币价格下跌，BTC跌3.26%，ETH跌4.39%，SOL跌6.85%，XRP跌6.54% [7] - 不同时间区间爆仓金额巨大，24小时爆仓达10.96亿美元 [8] 避险资产表现 - 市场避险情绪升温，现货黄金收盘大涨2.44%，重回4000美元 [8] - 世界银行预计金价2025年将上涨42%，2026年进一步攀升5%，达到2015—2019年均值的近两倍 [8] - 白银价格预计在2025年创下年度均价纪录，涨幅达34%，2026年则再涨8% [8] AI行业前景与市场担忧 - 自2022年10月低点以来，美股大部分涨幅由对人工智能的热情推动 [10] - 有观点认为人工智能对经济的影响是滞后的，反映到市场上会有泡沫风险，投资者过早计入积极影响可能导致非理性市场狂欢 [10] - 如果科技股有任何令人失望迹象，或对人工智能支出未见回报产生疑问，投资者会迅速施以惩罚 [10] - 以历史标准衡量，标普500指数估值高于上世纪90年代科技繁荣时期，存在高市盈率等熊市迹象 [10] - 人工智能的繁荣与消费者的适应力不一致，可能迫使企业裁掉更多白领员工 [11]

美联储政策动向 - 美联储于昨日会议决定降息25个基点，但美联储主席杰罗姆·鲍威尔关于未来政策路径的言论导致国债收益率跳升[1] - 鲍威尔明确指出，12月会议进一步降息并非既定事实，政策并非预设路径，这为12月的决策保留了灵活性[1][6] - 此次会议出现两张反对票，一张支持更大幅度降息，另一张反对任何降息，结合9月的点阵图显示委员会内部存在显著分歧[5][6] 委员会内部意见与市场沟通 - 前美联储副主席罗杰·弗格森指出，鲍威尔如此清晰地谈论下一次会议的做法极不寻常，其意图是明确回击市场对连续降息的预期[2][3] - 市场可能忽略了9月点阵图所显示的委员会意见近乎平分，以及多位联储主席在会后表达的不同意或担忧[3] - 美联储希望重新掌控政策结果的主导权，而非由市场预期驱动，因此强调政策取决于数据，并更平衡地谈论通胀风险和劳动力市场疲软[7] 经济前景与风险 - 当前经济存在“温和滞胀”的风险，即通胀年率仍顽固地保持在3%左右，同时劳动力市场正在走弱[8][9][10] - 通胀无论以何种指标衡量都远高于2%的目标，而劳动力市场走弱的原因存在谜团，涉及供给与需求两方面因素[10] - 如果劳动力市场放缓主要源于劳动力参与率下降和移民急剧减少等供给侧问题，那么货币政策对此能做的有限，这可能使美联储陷入困境并加剧滞胀风险[10][14] 货币政策工具的局限性 - 美联储的工具是粗糙的，利率调整25或50个基点并非驱动数据中心大规模建设等资本支出的主要因素，这些支出主要由对高回报和需求迫切的预期驱动[16] - 货币政策无法精准帮助特定失业人群，且难以有效抑制由人工智能等领域预期驱动的、可能显得无节制的资本支出[13][16][17] - 美联储目前最多只能观察此类现象，讨论其影响，并等待其以某种形式体现在宏观数据中，在处理某些重大议题时能力受限[17] 劳动力市场现状 - 尽管有科技等行业公司宣布裁员或停止招聘的计划，但至少在当前阶段，这些情况尚未在整体就业数据中显现[15] - 美联储主席鲍威尔承认，当前劳动力市场呈现低裁员率（或可能正在上升）但需求疲软的状态[14] - 美联储正处在一个非常困难的境地，委员会成员因对高于目标的通胀或过高的失业率容忍度不同，而评估出不同的政策结果，导致了内部意见分歧[15]

公司市值里程碑 - 英伟达成为全球首家市值达到5万亿美元的公司[1] - 公司市值在2023年6月首次达到1万亿美元，并在三个月前达到4万亿美元估值[1] - 公司股价在周三上午一度上涨5.6%，超过212美元[1] - 今年以来，公司股价已上涨超过50%[5] 市场地位与比较 - 英伟达的市值超过了除美国和中国以外的所有国家的GDP，并且高于标准普尔500指数的整个行业板块[1] - 微软和苹果的市值最近也突破了4万亿美元大关[2] - 今年美国股市的惊人涨幅中，80%都来自人工智能相关企业[2] 业务发展与合作伙伴 - 公司已与包括OpenAI和Oracle在内的领先人工智能公司达成协议，其芯片继续推动人工智能的蓬勃发展[1] - 英伟达首席执行官宣布，预计到明年，人工智能芯片订单额将达到5000亿美元[5] - OpenAI在2022年凭借ChatGPT将人工智能带入消费主流市场，上个月获得了英伟达1000亿美元的投资[2] 地缘政治与市场准入 - 投资者关注英伟达进入中国市场的渠道，中国是其产品最大的市场[5] - 公司曾被禁止向中国出售其最先进的芯片，但在7月撤销了该禁令[5] - 根据今年夏天达成的一项协议，英伟达必须将其在中国收入的15%上缴美国政府[5] 行业情绪与担忧 - 随着科技股屡创新高，人们对人工智能泡沫以及这些公司是否估值过高的担忧也日益加剧[2] - 英国央行和国际货币基金组织都发出了警告，摩根大通首席执行官表示"大多数人的疑虑程度应该更高"[2] - 有分析称英伟达5万亿美元的估值"如此庞大，人类的大脑都难以真正理解"[2]

AI市场泡沫争议 - Ark首席执行官认为AI市场不存在泡沫但相关股票估值可能很快面临现实检验 [1] - 随着利率开始上升市场将出现震动讨论焦点将从降息转向加息 [1] - 尽管存在误解创新与利率呈反向关联但市场仍会迎来现实检验 [1] 机构对AI泡沫的观点分歧 - 美国银行10月调查显示约54%的全球基金经理认为科技股估值过高AI板块泡沫比例创历史新高 [2] - Impactive Capital管理合伙人指出AI行业处于泡沫中与1990年代末互联网泡沫类似数万亿美元投资与数千亿美元自由现金流脱节 [2] - 高盛认为美国科技行业目前尚未陷入泡沫公开市场估值和资本市场活动低于互联网泡沫峰值科技七巨头产生超额自由现金流进行股票回购和支付股息 [2] 行业投资动态 - Ark Invest持续进行创新与科技股投资买入Robinhood奈飞和百度等股票 [1] - Ark Invest减持Shopify与AMD的股票并在10月出售4064股Palantir Technologies股票 [1] AI产业商业回报 - 英伟达首席执行官称AI产业进入客户愿意为模型支付真实现金的拐点昂贵算力基础设施出现商业回报形成正向循环 [3]

核心观点 - 市场关注人工智能热潮是否正在酝酿下一个泡沫，尽管科技巨头预计公布强劲的第三季度营收增长，但其在AI基础设施上的巨额投资回报仍是未知数 [1] - 一系列循环交易引发对系统性风险的担忧，部分投资者则认为在泡沫之下正在浮现真实价值 [2][4] AI投资与回报 - 主要云服务商2024年预计在AI基础设施上投入4000亿美元，但投资回报仍是未知数 [1] - 一项MIT研究显示，在分析的300多个AI项目中，仅约5%实现了可衡量的收益，大多数项目因无法融入工作流程及模型难以扩展而停留在试点阶段 [1] - 自ChatGPT于2022年11月推出以来，AI热潮为科技巨头增加了约6万亿美元市值 [1] 市场担忧与风险 - 商业领袖警告科技股的狂热已超越基本面，投资者开始转向互联网泡沫时代的策略以规避AI泡沫风险 [1] - 循环交易加剧市场不安，例如英伟达可能向其最大客户之一OpenAI投资1000亿美元，而OpenAI已签署价值1万亿美元的AI算力交易 [2] - 债务融资在大型科技公司AI基础设施投资中扮演越来越重要的角色，例如Meta与私募信贷公司签署270亿美元的融资协议用于建设数据中心 [2] - 当同一批公司既互相融资又互相依赖时，决策可能不再基于真实需求，而是为了强化增长预期，这会增加系统性风险 [2] 云业务表现 - 第三季度微软Azure营收可能增长38.4%，谷歌云预计增长30.1%，亚马逊云科技预计增长18% [3] - AWS仍是最大参与者，但落后于受益于OpenAI合作的微软，以及模型在初创企业中获得认可的谷歌，AWS最近的服务中断引发了新的审视 [3] - 微软预计第三季度营收增长14.9%，Alphabet增长13.2%，亚马逊和Meta分别增长11.9%和21.7% [3] - 随着成本激增，除微软外所有公司预计将录得10个季度以来最弱的利润增幅 [3] 投资者观点分歧 - 部分投资者指出科技巨头两位数的营收增长和强劲的现金流保持着健康的资产负债表，认为真实价值正在浮现 [4] - 有投资者认为当前AI应用率较低不是前瞻性指标，随着更多投入和模型创新，应用率将会增长，行业还未到泡沫阶段 [4] - 行业观点认为模型还不成熟，行业跨越的步子太大 [5]

市场策略与投资者行为 - 面对AI市场狂热，大型投资者正借鉴1990年代末互联网泡沫时期的策略，在警惕风险的同时寻求收益 [2] - 资金正从"Mag7"等巨头流出，转向寻找AI生态系统中估值相对合理的软件、机器人和亚洲科技公司等潜在增长点 [2] - 在1998年至2000年的互联网泡沫期间，对冲基金通过灵活的轮动策略，实现了平均每季度跑赢市场约4.5%的成绩 [5] 具体的投资轮动方向 - 投资者青睐能从AI巨头资本开支中间接受益的公司，如向亚马逊、微软等超大规模企业提供服务的IT咨询公司和日本机器人集团 [7][8] - 具体操作包括减持"Mag7"股票，同时建仓为台积电等芯片制造商提供传送盒的台湾家登精密 [8] - 有投资者将铀作为新的AI交易标的，因耗电巨大的AI数据中心可能推高对核能的需求 [8] 行业比较与潜在风险 - 当前数据中心的疯狂建设可能重蹈当年电信行业光纤电缆产能过剩的覆辙 [2][10] - 有观点认为当前市场环境与1999年非常相似，AI热潮的下一阶段将从英伟达、微软等公司扩散到相关行业 [5] - 作为风险对冲，部分投资者看好中国股票，并利用欧洲和医疗健康资产来对冲其美国科技股头寸 [10]