澳门人民币国债发行 - 财政部在澳门面向专业投资者发行60亿元人民币国债，规模和认购倍数创历史新高 [1] - 首次增加10年长期限品种，是澳门债券市场发行的首支长期限债券 [1] - 发行有助于完善澳门人民币国债收益率曲线，吸引更多市场主体在澳门发行人民币债券 [1] - 2019年以来财政部通过发行人民币国债和支持建立澳门中央证券托管结算系统（MCSD）提升澳门债券市场影响力 [1] 澳门债券市场建设 - 澳门MCSD与香港金管局债务工具中央结算系统（CMU）实现互联互通 [2] - 国际投资者可通过香港CMU会员下单，境内投资者可通过"南向通"参与澳门债券市场 [2] - 超过50%的国际投资者通过香港CMU参与本次国债发行 [2] - 对冲基金、资管机构、外资银行首次投资澳门人民币国债，提升市场流动性和国际影响力 [2] 人民币国际化 - 澳门与香港债券市场协同推动人民币国际化进程 [2] - 澳门逐步建设成为人民币国际化进程中的"新支点" [1]

稳定币全球发展态势 - 美国通过《稳定币法案》贯彻"美国主导、美国优先"原则，限制非美元稳定币流通，要求外国发行人满足与美国相当的监管标准[10][11] - 2025年1-5月稳定币发行主体增持美国国债800亿美元，6月Tether和Circle持有美国国债达1220亿美元，渣打预测2028年全球稳定币对美国国债需求将达1.6万亿美元[12] - 美元稳定币在链接加密资产与传统金融市场的同时，也捆绑了两者风险，可能加剧美国经济不确定性[13] 去中心化金融(DeFi)发展 - 全球加密数字货币总市值2021年5月达2.55万亿美元首超美元现金流通量，2025年7月比特币价格11.75万美元市值2.36万亿美元[2] - 以太坊2022年完成向PoS共识算法转型，声称可降低能耗并提高效率，形成自洽的链上金融体系[2] - 各国监管担忧DeFi存在地下投机、庞氏骗局、暗网交易等问题，其去中介效应可能颠覆传统金融模式[2] 香港稳定币监管框架 - 《香港稳定币条例》确立六大原则：单一监管架构、限定支付工具、多元锚定货币、全额储备资产、无条件赎回、高频率披露[16] - 条例禁止稳定币支付利息或变相投资回报，核心功能限定为支付媒介和价值储存[18] - 香港金管局已启动沙盒测试，蚂蚁数科等20余家机构正在申请稳定币牌照[21] 香港稳定币战略定位 - 跨境支付市场快速增长：中国第三方跨境支付2023年达1.2万亿元人民币，2024年预计1.5万亿元，人民币支付占比从25%提升至35%[20] - 香港需明确稳定币定位：金融功能(支付工具/投资工具)、支付范围(香港全球/中国全球)、货币锚定(港元/港元+人民币)[18][20][22] - 香港提出"LEAP"框架打造数字资产创新中心，涵盖监管优化、代币化产品、应用场景拓展等方向[22] 人民币国际化应对策略 - 需扩展数字化支付基础设施，发展多边支付系统，提升SWIFT系统内外人民币的国际使用比重[14] - 香港稳定币若绑定人民币，可助力人民币国际化，但需明确境内市场准入政策[21][22] - 需研究数字人民币国际化及人民币稳定币可行性，提升在全球货币体系中的地位[23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024年熊猫债市场延续火热，发行量创新高，投资端外资参与度显著提升，多个亮点项目实现创新与突破 [1][2] - 2025年在人民币融资优势仍存、再融资需求较高、全球南方国家本币合作意愿加强及境外投资机制持续优化的背景下，熊猫债市场仍将保持活跃，发行规模预计维持高位 [17] 各部分内容总结 2024年回顾 - 发行情况：全市场44家主体累计发行109支熊猫债，总发行规模1948亿元，同比增长26.1%，纯境外发行人占比由约20%跃升至近40%，5年期及以上发行规模占比达20%以上，发行规模25亿元以上占比由25%攀升至50%，发行人区域覆盖全球五大洲且新增南美洲发行人，行业新增纸浆和原研药子行业 [1] - 投资端：境外投资者及外资银行占比由20%大幅提升至近50%，得益于人民币国际化、境外发行人资质好、熊猫债收益率有优势等因素 [2] 2024年亮点项目盘点 - 巴斯夫集团首发熊猫债，采用优化版定价配售机制，票面利率2.39%低于境外融资成本 [10][11] - 书赞桉诺发行拉丁美洲首单熊猫债，彰显中巴双边金融合作加深 [12] - 大华银行时隔五年重返发行，熊猫债首次登陆新加坡交易所 [13] - 北京控股首发10年期熊猫债，形成从超短到超长期债券产品完整估值体系 [14] - 凯德商用发行首单新加坡企业可持续挂钩熊猫债，助力可持续性发展战略目标达成 [15][16] 2025年市场展望 - 发行规模：人民币融资优势仍存，再融资需求高，常态发行人或提高发行频率、发行长期限债券、丰富发行品种，发行规模将保持高位 [17] - 发行人结构：纯境外发行人占比有望进一步提升，非洲、中东、拉美等更多元化区域发行人有望亮相 [18] - 投资端：境外投资者配置熊猫债积极性高，债券通下调服务费费率降低交易成本，熊猫债投资价值有望彰显 [20] 中诚信国际情况 - 中诚信国际熊猫债评级在公开发行市场占绝对优势，市场占有率长期维持在50%以上，2024年综合市占率达54%，纯境外发行人评级市场综合市占率达70% [21]

熊猫债市场半年度数据 - 2025年上半年熊猫债注册规模达1535亿元 同比增长165% [1] - 同期发行规模844亿元 其中外国政府类机构和国际开发机构发行235亿元 同比增长161% [1] - 截至6月末累计发行规模7868亿元 存续金额2628亿元 同比增加508亿元 [1] 市场特征与结构变化 - 国际开发机构和跨国企业发行占比同比上升23个百分点 [2] - 中长期限债券发行占比达74% 较上年同期提升20个百分点 [2] - 创新产品发行86亿元 包括科技创新债券和绿色债券 [2] 政策与制度优化 - 优化境外机构绿色债券机制 引入国际通行的框架发行模式 [2] - 在绿色项目认定 募集资金管理 存续期披露等方面实施国际化机制 [2] - 人民银行明确继续支持市场化原则下的熊猫债发行 [2] 市场功能与定位 - 熊猫债是境外机构境内发行的人民币债券 推动债券市场开放和人民币国际化 [1] - 成为国际知名机构重要的人民币融资渠道 发行人结构持续优化 [2] - 交易商协会将优化境外发行人结构 完善制度规则 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 书赞桉诺集团首单熊猫债成功发行，拓展熊猫债发行主体区域来源，有望吸引更多拉美发行人参与市场，推动中巴金融领域深度合作及国际金融货币体系变革 [1][4] - 中诚信国际评定书赞桉诺股份有限公司和书赞桉诺国际金融有限公司主体信用等级为AAA，评级展望稳定，“24书赞桉诺GN001BC”信用等级为AAA [2] - 2024年4月19日，中诚信国际将巴西主权信用等级由BBg上调至BB+g，评级展望维持稳定 [3] 根据相关目录分别进行总结 书赞桉诺集团熊猫债发行情况 - 2024年11月15日，“24书赞桉诺GN001BC”成功发行，书赞桉诺集团募集人民币12亿元，票面利率2.8%，是拉美及巴西首单熊猫债 [1] 书赞桉诺集团信用评级情况 - 中诚信国际评定书赞桉诺股份有限公司和书赞桉诺国际金融有限公司主体信用等级为AAA，评级展望稳定，“24书赞桉诺GN001BC”信用等级为AAA [2] - 书赞桉诺集团技术研发体系完善、产业链完整、产品结构丰富、业务协同性强，原料自给率高，生产成本低，盈利能力和偿债能力强，但受宏观经济、杠杆水平、在建项目投资规模等因素影响 [2] - 书赞桉诺国际金融有限公司为集团提供融资，有息债务由书赞桉诺股份有限公司担保，主体信用等级与书赞桉诺股份有限公司一致 [2][3] 巴西主权信用评级情况 - 2024年4月19日，巴西主权信用等级由BBg上调至BB+g，评级展望维持稳定 [3] - 巴西经济韧性强，2023年增速超预期，2024年保持增长，2025年或减速，中长期经济改革计划有望推动转型升级，对外偿付实力提升，政治稳定，银行业风险可控 [3] 中巴经贸往来情况 - 2024年是中巴建交50周年，经贸往来规模创新高，中国是巴西最大贸易伙伴，巴西是中国海外投资重要市场，书赞桉诺集团熊猫债发行推动双边合作深化 [4] 中诚信国际业务情况 - 中诚信国际熊猫债评级在公开发行市场占绝对优势，市场占有率超50%，承做多个首单熊猫债 [5] - 中诚信国际积极参与金砖国家评级合作，2022年受邀加入工作组，2024年推动相关讨论 [6]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：稳定币行业、第三方支付行业 - **公司**：联联数字、拉卡拉、新国都、Coinbase、Uniswap、Polygon、Bridge、泰达公司、连连、尼卡、恒宝股份、网信集团、蚂蚁链、京东链、元璧科技、恒生电子、朗星科技 纪要提到的核心观点和论据 稳定币架构设计与产业全景 - **稳定币本质与类型**：货币是社会共识，美元稳定币寄生在美元共识上，价值源于美元；稳定币主要有法币稳定币（代表USDT和USDC）、加密货币抵押型、算法稳定币、商品抵押型，法币稳定币是当前主要代表 [2][3] - **产业架构**：分为上、中、下游，上游包括基础设施、发行方和资产管理；中游包括支付服务商（联联数字、拉卡拉等）、交易所（中心化如Coinbase、去中心化如Uniswap）、跨链清算公司（Polygon、Bridge）；下游是交易结算、跨境支付等使用场景 [3][4] 稳定币生态与竞争优势 - **市场规模与增长**：2022年进入快速增长期，目前市值超2500亿美金，90%以上是美元稳定币 [5] - **主要稳定币优势**：USDT有先发优势，2014年推出，覆盖200多个公链，链上交易量占比60%以上，团队100多人，2024年利润达140多亿美金；USDC将50%以上收入作为分销费用；代币是抵押型稳定币，通过锚定加密资产超额抵押，抵押率150% - 200%以上，应对市场波动风险能力强 [6][7] 稳定币对全球货币经济的影响 - **对法币的影响**：稳定币规模可观且锚定法币时，可对法币形成交易量需求新增，乐观情况下巩固法币储备地位，在全球货币体系重构中可能成核心变量 [9] - **对人民币的影响**：人民币在稳定币生态中不是主流，泰达公司发行的CNHT规模仅400多万美元；中国反对私人部门发行加密货币；中国可能以香港为试验点加快推进人民币稳定币市场生态构建 [10][11] 政策催化与受益标的 - **政策影响**：香港稳定币新规8月初生效，产业或将迎来系统性变革 [13] - **受益标的分类**：跨境支付和清算服务商（连连布局全面，申请稳定币发行牌照；尼卡牌照资源丰富；拉卡拉、新国都等）；银行IT系统改造商；IWA板块（网信集团有发展预期）；港股直接受益标的 [13][14][16] 人民币国际化与第三方支付 - **人民币国际化成果与战略**：2009 - 2015年跨境收付总额从4000亿元左右升至12.7万亿元；战略方向包括CIPS替代SWIFT、数字货币创新、离岸投入便利化、区域制度合作 [19][20] - **稳定币对人民币国际化的作用**：可规避对Swift系统的技术设备依赖、突破使用场景局限、突破资本管制约束 [21][22] - **第三方支付受益情况**：全球跨境收付总额2024年达200万亿美元，人民币仅占9万亿美元，占比4%；跨境支付总额中40%左右由零售占有，其中70% - 80%由收单机构参与，是第三方支付公司增量空间；预计跨境支付流水增量10万亿人民币，中小支付公司服务其中3万亿，若占1%份额，对应3000亿支付流水提升和30亿收入提升 [23][24][26] - **第三方支付公司格局**：受益公司格局由牌照和区域推广能力决定，拉卡拉牌照覆盖最广有65家，新国都是唯一持有欧盟PI牌照的中资机构，拉卡拉是中国跨境人民币全牌照持有方 [25] 产业链潜在受益方向 - **发行支持**：香港稳定币发行牌照潜在受益方可能在10家以内，蚂蚁链、京东链、元璧科技在第一批沙盒实验，银链上的恒生电子和朗星科技可能受益 [27] - **银行和证券**：银行和证券相对应提供相关服务可能受益 [27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 稳定币即使运行在去中心化区块链协议上，最终需靠中心化管理维持稳定，体现经济规律中流动性和稳定性流向信任最集中的地方 [8] - 恒宝股份在数字人民币硬钱包市占率达60%，量子加密芯片通过央行认证，独家供应京东稳定币的硬件加密模块 [15] - 网信集团做过国内充电桩1亿元的资产通证化方案，技术通过监管三合测试 [16]

2025年7月，全球金融市场神经紧绷，一场围绕美联储降息与人民币汇率的博弈悄然上演。 7月初，一连串事件如同多米诺骨牌般接连发生，将全球金融圈推向风口浪尖。在这场大戏中，美联储 主席鲍威尔如履薄冰，中美两国在货币政策上的角力也日趋白热化。 特朗普的"炮轰"与"影子主席"计划 7月10日清晨，美国前总统特朗普再次火力全开，在社交媒体上直指美联储的利率政策"高得离谱"，并 声称这给美国带来了高达3600亿美元的年化负担。这一惊人数字瞬间引爆舆论，让美国民众、资本市场 和全球投资者都屏住了呼吸，未来的走向变得扑朔迷离。 与此同时，美国CNBC爆出猛料，称特朗普正秘密考虑安插一位所谓的"影子主席"进入美联储，其意图 昭然若揭——通过各种手段向鲍威尔团队施压，迫使其尽快启动降息。消息一出，华尔街私下议论纷 纷，猜测白宫是否准备强行干预货币政策。资本市场对政策干预向来高度敏感，这无疑将这场风波推向 了新的高潮。 鲍威尔的困境与模糊回应 面对来自白宫的巨大压力和市场的猜测，鲍威尔的处境显得异常微妙。在欧洲央行的一次会议上，当被 问及7月议息会议是否可能降息时，他依然采取了模棱两可的态度，既不明确肯定，也不完全排除。媒 体对 ...

上半年宏观数据与中央城市工作会议解读 20250715 摘要 中国经济面临结构性问题，地产指标未见显著改善，消费端出现回落， 餐饮收入增速大幅下降，工业品价格维持低位，需求疲软是关键挑战。 当前市场环境类似 2014 年底，经济增长面临下探压力，需求疲软和价 格变化带来挑战，需关注政策调整对市场需求的拉动效果。 低利率环境下，金融资产行情走强，配置资金增加权益类资产配置，高 股息银行股受青睐，经济越弱、利率越低，配置需求越凸显。 重启棚改政策不现实，全国二手房空置率高，缺乏高品质住房，城中村 拆迁难度大、成本高，地方政府和房企难获经济效益。 原拆原建模式是城市更新趋势，可显著提升住房价值，但需满足危房认 定和 100%业主同意前提，推进速度较慢，对经济总量影响有限。 下半年市场指数有望创新高，关注资本市场改革、全球资金流入和 GDP 数据支撑，轮动加快、高低切换，关注机器人、医药、军工和算力等热 点产业。 基建投资受限，地方政府财政压力未缓解，资金被分流，城投公司面临 困境，银行贷款与专项债之间存在挤出效应。 Q&A 2025 年上半年中国的宏观经济数据表现如何？ 2025 年上半年，中国的宏观经济数据表现出 ...

香港黄金交易所的崛起 - 2025年第一季度香港黄金交易所现货黄金日均交易量突破1500亿元人民币 同比激增超40% [1] - 香港交易时段有效衔接伦敦与纽约 首次实现接近24小时全球黄金连续交易覆盖 [5] - 离岸人民币(CNH)黄金合约交投活跃 允许直接以人民币结算交割 规避汇率波动风险 [3] 全球黄金交易格局重塑 - 传统格局中伦敦掌握现货定价权 纽约主导美元计价期货交易 香港崛起形成"三支柱"新格局 [5][6] - 人民币计价产品挑战美元主导地位 为全球参与者提供新选项 [6] - 亚洲尤其是中国强劲需求为香港市场提供基本面支撑 倒逼全球定价中心东移 [6] 金荣中国的战略布局 - 加速全球化战略 拓展新加坡及迪拜业务节点 构建跨时区服务网络 [7] - 成为香港交易所离岸人民币黄金合约首批活跃流动性提供商 [7] - 重点升级多币种交易结算系统 高效连接伦敦纽约与亚洲市场 [7] 行业影响与趋势 - 香港交易所壮大体现亚洲金融实力 推动全球黄金市场从"双核"走向"三足鼎立" [6][8] - "沪港黄金通"等机制深化 加速内地与香港黄金市场流动性融合 [3] - 亚洲时区交易成为全球金价稳定器 填补欧美市场休市时段 [1]

美元霸权的"双锚"体系 - 美元的国际货币地位依托于独特的"双锚"体系，包括"法理之锚"和"功能之锚" [2] - "法理之锚"以美国主权信用和制度体系为保障，是任何主权信用货币赖以存在的基础 [2] - "功能之锚"指美国广阔、深厚且高效的金融市场，能够提供全球公共品，是美元独有的优势 [2] - 历史表明，美元凭借其"功能之锚"多次转危为机，巩固甚至强化其世界中心货币地位 [2] 主权货币之锚的演变 - 货币形态从实物货币演变为贵金属货币，再到信用货币 [5] - 古典金本位制度将贵金属锚定制度化，但两次世界大战摧毁了这一秩序 [5] - 布雷顿森林体系通过"双挂钩"重建秩序，但1973年体系瓦解后全球货币与贵金属彻底脱钩 [6] - 现代法定货币以国家主权信用为"法理之锚"，体现为中央银行的永续负债 [7] - 现代货币体系的信任建立在交易媒介功能和价值储藏功能两大支柱上 [7] 国际货币的功能之锚 - 美元的国际地位依赖于其金融市场的广度、深度与效率 [9] - 全球外汇市场日均交易量达7.5万亿美元，是实体商品贸易需求的86倍 [10] - 美国金融市场提供丰富的资产选择，国债市场被视为全球"无风险资产"基准 [10] - 美国国债市场换手率2024年为3.2%，高于日欧等主要发达经济体1%-2%的水平 [11] - 彭博美债流动性指数2024年8月创金融危机后最高值5.3，目前回落至3附近 [12] - 公众持有的美债体量从2019年17万亿美元增至2025年29万亿美元 [12] 历史验证：功能之锚的作用 - 1913年美联储成立和一战机遇推动美元首次登上国际舞台 [17][18] - 布雷顿森林体系表面以黄金为锚，实际依靠美国金融市场的功能之锚 [19][20] - 1970年代美元与黄金脱钩后，石油美元回流机制巩固了美元地位 [23][24] - 1997-98年亚洲金融危机后，新兴市场外汇储备从0.7万亿增至2008年5.2万亿美元 [26] - 2008年金融危机中，美国国债被视为"终极安全资产"，3个月期收益率一度跌至负值 [28] - 2020年疫情中，美联储资产负债表扩张约4.8万亿美元，超过2008年三轮QE总和 [32] 人民币国际化的机遇 - 美元信用的松动为人民币国际化提供了历史性机遇 [37] - 人民币国际化需要构建强大的金融市场"功能之锚" [38] - 中国具有庞大经济体量和完整财政主权两大优势 [39] - 人民币国际化应融入贸易和金融规则改革，增强"法理之锚" [41] - 提升人民币资产吸引力与供给，完善离岸金融体系 [42] - AI科技革命为中国金融体系注入新动力，DeepSeek的问世标志关键突破 [44]