市场走势分析 - 沪指收小十字星 短线出现止跌信号 理论上存在反弹需求但高度有限 [1] - 指数位于5日均线下方 10日均线处止跌 MACD红柱持续缩短显示空头力量仍存 [1] - 周线级别表现不理想 预计反弹持续1-2天后周四周五可能再次回调 [1] 个股表现 - 两市超3400家个股上涨 1400余家下跌 呈现普涨格局 [2] - 分时领先指标持续高位 多数个股涨幅有限 跌幅榜以次新股及前期涨幅过大品种为主 [2] - 短线策略建议持股待涨 预计后天将出现个股分化 部分个股明日仍有上行空间 [2] 技术指标观察 - 成交量维持稳定 但均线系统压制明显 短期技术形态仍偏空 [1] - 需关注MACD指标变化 当前红柱缩短反映多头动能不足 [1] 投资策略建议 - 短线操作可把握反弹机会 但需控制预期 警惕后半周回调风险 [1] - 复盘应重点分析跌幅榜个股 追踪下跌前技术信号以识别风险特征 [2]

市场表现 - 本周A股主要宽基指数大多收涨，创业板指、上证50、沪深300等指数涨幅靠前，科创50和中证500小幅下跌 [3] - 市场风格方面，大盘成长、大盘价值涨幅居前，小盘成长小幅下跌 [3] - 行业表现分化，美容护理、非银金融、汽车等行业涨幅靠前，计算机、国防军工、传媒等行业跌幅靠前 [3] 大小盘风格分化 - 4月上旬以来，小微盘宽基指数（如中证1000、中证2000、万得微盘股指数）表现显著优于大中盘宽基指数（如上证50、沪深300、中证500）[4] - 市值偏小的个股组合4月8日至5月16日累计涨跌幅均值显著高于市值偏大的个股组合 [4] - 小微盘表现优于大中盘的原因包括：前期跌幅更大、市场风险偏好回升、主题投资活跃 [5] 未来风格展望 - 历史规律显示，市场上涨初期小微盘股表现占优，但随着行情演绎，风格可能切换至大中盘 [6] - 中长期资金流入A股市场可能偏好大中盘股 [6] - 当前沪深300与中证1000、中证2000的交易拥挤度之差处于历史低位，预示风格可能切换 [6] - 大中盘股盈利能力相对更强，市场关注基本面可能推动风格切换 [6] 投资风格建议 - 未来市场可能处于"弱现实、弱情绪"或"弱现实、强情绪"情景，对应防御与成长风格轮动 [8] - 防御风格建议关注稳定类或高股息行业 [8] - 成长风格建议关注主题成长及独立景气行业 [8]

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 今 日 聚 焦 【策略】大小盘风格分化或将收敛——策略周专题（2025年5月第2期） 4月上旬以来，大小盘风格分化，小微盘宽基指数市场表现显著优于大中盘宽基指数。4月8日至5月16日， 上证50、沪深300、中证500等大中盘宽基指数涨幅低于中证1000、中证2000以及万得微盘股指数等小微盘 宽基指数。从历史规律、增量资金、风险因素、基本面以及交易指标来看，大小盘风格分化未来或将收 敛。 （张宇生/郭磊） 2025-05-18 您可点击今日推送内容的第1条查 看 【固收】二级市场价格延续震荡上行，新增一只园区类REIT申报——REITs周度观察（20250512- 20250516） 2025年5月12日-2025年5月16日，我国已 ...

报告核心观点 - 本周A股收涨，主要宽基指数大多上涨，大小盘风格分化未来或将收敛，5月市场风格或在防御与成长之间轮动 [1][3][4] 分组1：大小盘风格分化或将收敛 本周A股收涨 - 本周A股主要宽基指数大多收涨，创业板指、上证50、沪深300等涨幅靠前，科创50和中证500小幅下跌 [1][15] - 截至2025年5月16日，创业板指、中小100等指数2010年以来的PE(TTM)估值分位数相对较低，均低于40% [15] - 本周大盘成长风格相对占优，大部分风格指数收涨，大盘成长、大盘价值涨幅居前，小盘成长小幅下跌 [17] - 申万一级行业走势分化，美容护理、非银金融、汽车等行业涨幅靠前，计算机、国防军工、传媒等行业跌幅靠前 [17] 大小盘风格分化或将收敛 - 4月上旬以来，小微盘宽基指数市场表现显著优于大中盘宽基指数，4月8日至5月16日，中证2000、万得微盘股指数分别上涨16.4%、22.1% [20] - 市值偏小的个股组合4月8日至5月16日累计涨跌幅均值显著高于市值偏大的个股组合 [20] - 小微盘宽基指数表现更好的原因包括前期跌幅高、中美经贸会谈推动风险偏好回升、A股主题投资活跃 [26][27] - 从历史规律、增量资金、风险因素、基本面以及交易指标来看，大小盘风格分化未来或将收敛 [3] 关注防御和成长风格 - 市场未来或处于“弱现实、弱情绪”或“弱现实、强情绪”情景，对应防御与成长风格轮动，5月市场风格或在两者间轮动 [4][58] - 防御风格关注稳定类或高股息行业，成长风格关注主题成长及独立景气行业 [58] - 基准假设市场情绪下降，可关注公用事业、银行等行业；若情绪抬升，关注传媒、国防军工等行业 [59] 分组2：市场表现与核心数据 市场表现回顾 - 本周全球大类资产涨多跌少，主要宽基指数大多收涨，今年以来上证50涨幅居前 [67][69] - 本周主要风格指数大多收涨，今年以来大盘价值风格相对占优 [76] - 本周申万一级行业走势分化，美容护理领涨，今年以来美容护理、汽车等行业涨幅靠前 [78][80] - 本周A股日均成交量较上周回落，上证50、沪深300指数日均成交额环比上周回升，交通运输、美容护理等行业日均成交额环比上周回升 [85][86] 资金与流动性概览 - 本周10年期国债收益率较上周回升，央行本周通过公开市场操作净回笼3501亿元 [89] - 本周偏股型基金发行份额较上周回落，A股融资余额较上周小幅回升，南向资金小幅净流出 [90][92] 板块盈利与估值 - 万得全A当前PE(TTM)估值处于2010年以来均值附近，PB估值显著低于2010年以来的均值，股债性价比高于2010年以来的均值 [97][98] - 创业板指、中盘指数2010年以来的估值分位数相对较低，消费风格2010年以来的PB估值分位数处于相对低位 [98][104] - 农林牧渔、通信等行业2010年以来的PE估值位于历史低位，石油石化、农林牧渔等行业2010年以来的PB估值位于历史低位 [106][110]

工资水平与差距 - 2024年非私营单位年平均工资为124110元（10342.5元/月），是私营单位的1.79倍 [1] - 自2010年起私营与非私营单位工资差距持续扩大，形成"喇叭口"趋势 [1] - 2024年私营和非私营单位工资名义增速分别降至1.7%和2.8%，较2021年的8.9%和9.7%大幅下滑 [1] - 2010-2014年私营单位工资增速高于非私营单位，但2015年后趋势反转 [3] - 2015-2020年国有单位工资增速持续高于私营单位，2021和2023年例外 [4] 行业分化 - 2024年卫生、社会工作、制造业等多个行业的私营和非私营单位平均工资出现负增长 [1] - 教育行业私营与非私营单位工资走势差异明显：2024年非私营教育单位工资10513.2元/月（+1.7%），私营教育单位5059.9元/月（+8.9%） [8] - 金融业和采矿业2022-2023年非私营单位工资增速均超过10%，位居各行业前列 [8] - 2024年非私营单位中5个行业、私营单位中5个行业工资增速为负，数量较往年显著增加 [10] 影响因素 - 第五次全国经济普查将更多小微企业纳入统计范围，拉低了私营单位平均工资水平 [2] - 私营企业对经济形势更敏感，利润波动时会迅速调整薪酬，而非私营企业工资走势相对"刚性" [5] - 2023年国有单位就业岗位减少212万个，港澳台和外商投资单位分别减少21万和176万个岗位 [5] - 教育行业私营单位工资波动与"双减"政策调整密切相关 [8] 长期趋势 - 2010-2024年非私营单位月工资从3044.9元增至10342.5元（增长约7300元），私营单位从1729.9元增至5789.7元（增长约4000元） [3] - 2024年按可比口径计算，非私营单位工资增速2.6%（下降3.2个百分点），私营单位增速4%（高于2022年的3.7%） [6] - 2010-2019年工资增速缓慢下降，但2021年以来呈现加速下滑趋势，2024年已低于GDP增速 [6]

全球市场 - 近一周（2025.5.12 - 2025.5.16）海外市场全线上涨，美国领涨，纳斯达克和纳斯达克100指数分别上涨7.15%和5.27%，标普500、罗素1000、罗素3000指数涨幅均超5%[2][9] - 美股市场估值水平随指数上涨有序扩张；香港恒生科技指数涨2.09%，但PE收敛0.53x，其它港股指数估值进一步扩张，3项估值指标基本均高于1年和3年90%分位数水平[2][9] A股宽基 - 近一周A股核心宽基估值整体温和扩张，小市值标的估值明显回落，中证1000与国证2000估值分别缩小1.24x和0.39x，中证2000指数涨0.97%，但PE急剧收缩15.25x[2][30] - 截至5月16日，A股主要宽基指数PE、PB、PS基本位于近一年50% - 95%分位数，PCF位于80% - 90%分位数，大盘成长整体分位数水平占优[31] A股行业 - 本周一级行业多数收涨，下游可选消费和大金融领涨，美容护理、非银金融和银行涨幅最大，分别为3.08%、2.49%和1.43%[2][51] - 一级行业PE变化不一，美容护理和汽车扩张幅度居前，分别扩张1.19x、0.64x；计算机、国防军工收缩幅度最大，分别收缩0.99x和0.97x[2][51] A股估值性价比 - 中游材料&制造行业和大金融板块估值处于历史高位，上行空间有限；下游必选消费行业估值处于历史低位，具备中长期配置吸引力，食品饮料三年/五年四项估值分位均值仅为17.45% / 10.49%，农林牧渔为14.01% / 10.12%[2][53] - 纺织服饰和美容护理当前一年期四项估值分位均值均超过96%，估值性价比优势明显收敛[2][53] 新兴产业及热门概念 - 本周新兴产业表现分化，生物科技涨幅居前，基因检测和体外诊断分别上涨3.53%和3.2%；数字经济全线走弱，云计算、半导体产业和人工智能分别下跌2.24%、1.58%和1.67%[2][63] - 热门概念中金融与中资板块表现亮眼，领涨概念包括保险精选、中国香港非银、光大系、小红书平台等[2][63]

特钢行业业绩分化 - 中信特钢2024年一季度营业收入268.40亿元同比下降5.59%，净利润13.84亿元同比增加1.76%，2024年全年营业收入1092.03亿元同比下降4.22%，净利润51.26亿元同比下降10.41% [2][3] - 方大特钢2024年一季度营业收入43.46亿元同比下降26.03%，净利润2.50亿元同比增加167.99%，一季度利润已超过2024年全年净利润2.48亿元 [3][4] - 抚顺特钢2024年一季度营业收入17.56亿元同比下降15.25%，净利润-1.25亿元同比下降209.33%，主要因产销量及产品价格下降 [4] - 西宁特钢2024年一季度营业收入11.06亿元同比下降4.87%，净利润-1.49亿元，2024年全年净利润-8.63亿元同比下降151.19% [4] 行业供需与转型 - 冶金工业规划研究院预测2024年中国钢材需求量8.53亿吨同比下降2%，实际产能超10亿吨存在供需缺口 [5] - 钢铁行业呈现"三高三低"特征：高产量、高成本、高出口、低需求、低价格、低效益，2024年重点钢企利润总额429亿元同比下降50.3% [5] - 华菱钢铁推进"优钢向特钢"转型，计划2025年末特钢销量130万吨以上占工业线棒材比重30% [5] 特钢市场需求与竞争格局 - 特钢在制造业、航空航天、能源等领域需求旺盛，汽车、机械、船舶等行业拉动高品质特钢需求 [6] - 2025年特钢价格预计震荡承压，高端钢材价格坚挺，中低端产品面临竞争加剧及价格下行压力 [6] - 中国特钢企业生产设备以转炉为主，电炉及特种冶炼占比较低，高端产品与欧美国家在质量稳定性上存在差距 [6] 研发投入与技术升级 - 中信特钢2024年研发投入占营收4.21%同比增长0.31个百分点 [7] - 抚顺特钢2024年研发费用3.61亿元同比增加1.16% [7]

法拍房市场概况 - 2025年4月法拍房市场呈现供应激增与成交锐减的分化态势，新增挂拍量3.04万套创年内新高，环比上升53%，但成交量1244套环比下降61%创2024年以来新低 [3][8] - 全国平均成交率跌至16%，一二线城市中仅宁波、苏州超过20%，溢价成交比例回落至66%（环比下降12个百分点） [3][5][6][21] - 挂拍折价率（27.8%）与成交折价率（31.3%）差距收窄至3.6个百分点，显示买卖双方价格认知趋同 [8][26][30] 供应端特征 - 重庆连续5个月保持全国挂拍量首位，前5大城市（重庆/郑州/成都/江门/杭州）合计供应4154套占全国13.7% [11] - 一线城市中广州挂拍368套环比翻倍，北京以23.4亿元挂拍总价居全国首位，其中顺义区枫桥别墅178套别墅贡献14亿元占比61% [11] - 上海出现标志性高价标的：长宁区新华路百年洋房起拍价2.5亿元（单价47万元/㎡），较此前二手房挂牌价下调28.6%，若成交将刷新老洋房交易纪录 [12] 成交端特征 - 深圳包揽成交套数（60套）与金额（4.6亿元）双冠，上海1.5亿元位居第二 [18] - 深圳天鹅湖花园二期顶豪房源以4529万元成交（溢价15.5%），单价15万元/㎡仍低于同小区二手房30%，显示稀缺资产仍受高净值客群青睐 [18] - 市场呈现"择优而购"特征：品质优良房产溢价成交，而高瑕疵房产即使加大折扣也难以吸引竞拍 [31] 城市分化表现 - 重点城市成交率普遍低迷，仅宁波、苏州超过20%，大量城市跌至10%以下 [24] - 北京顺义区枫桥别墅因需巨额翻新成本导致178套别墅流拍后降价重新挂拍 [11] - 深圳、上海等核心城市高端资产（如百年洋房、顶豪房源）凭借稀缺性维持较高市场关注度 [12][18] 后市影响因素 - 5月关税协议缓和及稳楼市政策（保交楼贷款/利率下调）有望降低断供风险，预计法拍房供应规模将逐步下降 [9] - 长三角、珠三角等外向型经济区就业改善将增强居民购房能力，核心稀缺资产价格韧性有望进一步加强 [9]

全球市场表现 - 多数发达市场反弹，纳斯达克指数涨幅7.15%较大，日经225涨幅0.67%较小[8] - 多数新兴市场反弹，胡志明指数涨幅2.69%较大，马尼拉综指涨幅0.11%较小[9] 美股市场表现 - 标普500、纳斯达克、道琼斯工业指数涨幅分别为5.27%、7.15%、3.41%，细分行业全涨，信息技术涨幅8.14%大，医疗保健涨幅0.26%小[11] - TAMAMA科技指数市盈率32、费城半导体指数市盈率46、纳斯达克指数市盈率39.8，标普500席勒市盈率36.6，超跌反弹进入中段偏后，中期易回调[14][15] - 纳斯达克金龙指数涨4.56%，中概股前十个股信息技术和可选消费占比大，淘屏、新蛋、数海信息涨幅分别为66.59%、54.81%、30.53%[18][19] 港股市场表现 - 恒生、恒生中国企业、恒生香港中资企业指数涨幅分别为2.09%、1.92%、1.37%，恒生科技指数涨1.95%，细分行业多数上涨，金融涨幅3.77%最大，公用事业跌0.31%[21][23] - 恒生指数前十个股非必需性消费和金融占比大，比亚迪股份、创科实业、吉利汽车涨幅分别为12.2%、7.79%、7.52%[25] 海外经济数据 - 2025年4月美国CPI同比增速2.3%低于前值，核心CPI同比增速2.8%与前值持平[33] - 2025年一季度日本GDP环比增速 -0.2%低于前值，4月德国CPI同比增速2.1%低于前值[35] 风险提示 - 美联储货币政策超预期、经济增长不及预期、全球地缘政治风险加剧、全球黑天鹅事件[5]

房地产市场回暖信号 - 70个大中城市房价环比跌幅持续收窄 尤其一线城市北京上海回升显著[1] - 上海3月二手住宅成交量达2 69万套 环比增长75% 同比增长45 36% 创2022年以来3月最高纪录[1] - 北京3月新建商品住宅成交量4151套 环比上涨107% 同比上涨51 7%[1] 市场结构转变特征 - 商品房库存去化周期降至18个月合理区间 改善型需求主导市场走势[3] - 楼市分化加剧 优质房产价值稳定增长 劣质房产贬值趋势明显[5] 未来高价值房产类型 黄金地段高品质小区 - 北京劲松老小区改造后房价逆势上涨12%[5] - 上海某小区引入智能管理系统后租金溢价达25%[5] - 北京三环内住宅用地连续三年零增长 深圳福田区新增住宅容积率突破6 0[5] 地铁名校双加持房产 - 成都地铁5号线开通使沿线房产成交速度加快1倍 租金回报率提升1 2个百分点[5] - 武汉光谷有地铁小区比无地铁小区溢价高28%[5] - 郑州地铁上盖小区因配备省级幼儿园等重点教育资源 开盘去化率达92%[6] 健康配置型住宅 - 杭州某低密度新盘因全屋净水等健康配置吸引65%高净值改善群体认购[8] - 2023年重点城市低密度住宅销售速度比普通高层快近2倍[10] - 配备新风系统和净水设备的房产成为市场抢手货[10] 行业长期趋势 - 购房逻辑从单纯地段选择转向多维度价值评估[12] - 满足现代生活需求 顺应健康趋势 享受城市发展红利的房产将迎价值翻倍机会[12]