项目概况 - 宝塔实业全资子公司中卫新能源拟投资建设中卫迎水桥80MW/160MWh储能电站项目 总投资额约14,523.09万元人民币 资金来源包括地方政府专项债券资金 自有资金及银行借款 [1] - 项目配置8套5MW/5MWh和8套5MW/15MWh储能单元 包含储能电池舱及储能变流器 场址位于宁夏中卫市沙坡头区迎水桥镇风光同场场区内 [2] - 项目已完成备案 可行性研究及评审等前期工作 暂未开工建设 [2] 财务指标 - 项目投资财务内部收益率为2.54%（所得税后） 资本金财务内部收益率为2.52% [2] - 项目投资回收期为18.66年 总投资收益率为未披露具体数值 [2] 战略定位 - 项目建设系响应宁夏自治区推进绿电园区储能设施建设政策 旨在构建"清洁低碳 安全高效"的现代能源产业体系 [2] - 项目通过扩大新能源装机规模提升公司营业收入及整体盈利能力 符合自治区可再生能源开发导向 [2] 实施主体 - 项目建设主体宁国运中卫新能源有限公司为宝塔实业全资子公司 注册资本5000万元人民币 主营风力及太阳能发电业务 [2] - 子公司经营范围涵盖新兴能源技术研发 碳减排技术研发及节能管理服务 [2]

发电业务表现 - 7月总发电量84.42万兆瓦时 同比增长9.32% [1] - 风电发电量80.55万兆瓦时 同比增长6.44% [1] - 太阳能发电量3.87万兆瓦时 同比大幅增长149.53% [1] - 1-7月累计发电量909.44万兆瓦时 同比增长9.57% [1] 天然气业务表现 - 7月输售气总量3.74亿立方米 同比微降0.66% [1] - 售气量3.26亿立方米 同比增长11.84% [1] - 代输气量4744.79万立方米 同比大幅下降43.81% [1] - 1-7月累计输售气量31.88亿立方米 同比下降15.43% [1]

行业投资评级 - 电力设备行业评级为"增持" [5] 光伏行业 - 多晶硅价格企稳，n型复投料成交均价4.72万元/吨（周环比+0.21%），n型颗粒硅均价维持4.43万元/吨，8月产量预计12.5万吨 [1][15] - 供给侧改革推动产业链收并购，关注三大方向： 1）涨价机会：协鑫科技、通威股份、大全能源等 [1] 2）新技术成长性：迈为股份、爱旭股份、聚和材料等 [1] 3）钙钛矿产业化：金晶科技等 [1] 风电行业 - 辽宁华电丹东1GW海上风电项目启动招标，涉及单桩基础、风机安装及海缆采购，拟安装84台12MW机组 [2][16] - 长治~南阳第二回特高压交流工程规划中，将提升华北-华中电网互联能力 [17] - 关注海缆（东方电缆、中天科技）、单桩（大金重工、天顺风能）及主机（金风科技、明阳智能）环节 [2][19] 氢能与储能 - 国家能源集团拟在内蒙建设300万吨绿色燃料基地，一期340万千瓦风电配套制氢氨项目 [20] - 7月W4储能EPC投标价0.8395-2.9763元/Wh，系统投标价0.4150-0.5250元/Wh [21][23] - 推荐阳光电源、海博思创等大储标的 [26] 新能源车 - 英联股份与圆柱电池公司合作开发复合集流体材料，已获韩国U＆S ENERGY三年独家订单 [4][27] - 关注固态电池（星云股份、德福科技）及复合集流体（英联股份、东威科技）产业链 [30] 行业动态 - 电力设备板块周涨2.1%，年内累计涨6.8%；细分中风电设备领涨（+6.41%） [10][12][13] - 光伏产业链价格：N型硅片182mm/130μm均价1.2元/片，TOPCon电池片均价0.29元/W [32] 重大新闻 - 宁德时代与神州租车合作投放10万台换电车辆 [36] - 山东新能源上网电价市场化，存量项目执行0.3949元/kWh [37] - 中车株洲所12MW海上双馈风机完成吊装 [40]

投资评级与核心观点 - 投资评级：积极参与 [33] - 核心观点：报告研究的具体公司系行业领先的特高压电磁线"单项冠军"，多项技术达国际领先水平，产品广泛应用于我国多项重大超/特高压输电工程 [7][8][9] 公司基本面 - 技术实力：拥有80项专利（发明专利16项），"超薄换位导线"填补国内空白，"新能源车800V驱动电机用耐电晕高PDIV漆包铜扁线"达国际领先水平 [7][9] - 市场地位：2019-2023年国家电网/南方电网特高压项目中，装备公司电磁线的直流换流变压器、交流变压器中标占比分别为24.43%和29.63% [9] - 客户资源：覆盖特变电工(41.8%销售额)、中国西电等国内龙头，以及土耳其ASTOR、美国VTC等国际客户，并进入越南VinFast供应链 [9][11] - 财务表现：2024年营收20.72亿元(3年CAGR+25.74%)，归母净利1.01亿元(3年CAGR+42.34%)，毛利率7.97% [11] 发行方案 - 发行价格：9.17元/股，发行PE(TTM)11.44倍，显著低于可比公司PE中值21.8倍 [17][18][34] - 发行规模：初始发行3068万股(占发行后总股本25%)，募资2.81亿元，总市值11.25亿元 [17][18] - 配售情况：13家战投参与(含6家私募/3家券商)，网上顶格申购需冻结1336.34万元 [17] 行业情况 - 需求驱动：我国220kV及以上变压器容量从2012年26.24亿kVA增至2023年54.24亿kVA(CAGR+6.83%) [22] - 电源投资：2019-2024年电源投资从3283亿元增至11687亿元(CAGR+28.91%)，风电/太阳能装机CAGR分别达20.01%/34.14% [23] - 电网投资："十四五"期间国家电网+南方电网合计计划投资2.9万亿元，较"十三五"增长11% [23] - 出口机遇：我国变压器出口额从2020年32.64亿美元增至2024年64.30亿美元(CAGR+18.47%) [24] 竞争优势 - 研发优势：具备定制化研发能力，可自主设计改造设备模具 [27] - 技术优势：完成±500kV/±800kV/±1100kV特高压应用三大跨越 [8] - 生产体系：通过ISO9001等六大体系认证，获国家级"绿色工厂"称号 [7][27] - 客户优势：与特变电工等建立稳定合作，海外覆盖15个国家和地区 [9][28] 募投项目 - 产能扩张：电磁线智能数字化扩建项目达产后新增5000吨产能(预计年收入3.54亿元) [15] - 新能源布局：新能源汽车电磁线基地项目达产后新增6000吨产能(预计年收入6亿元) [15] - 研发投入：建设电磁线研发中心，项目周期36个月 [15]

公司融资与资产运作 - 公司拟发行能源基础设施类REITs产品 以东莞宁洲厂址替代电源项目为底层资产 发行规模不超过38.01亿元 期限不超过30年 [1] - 公司将认购不超过100万元次级资产支持证券 并为项目运营提供不超过43亿元运营保障支持 [1] - 公司拟出资不超过9.5亿元参与设立有限合伙企业 并通过委托贷款方式向子公司提供不超过13亿元资金支持 [1] 电力装机结构与发展规划 - 公司在建煤电装机800万千瓦 其中2025年计划投产300-500万千瓦 剩余部分2026-2027年投产 [2] - 在建气电装机194.2万千瓦 预计2026年投产 [2] - 截至2024年底新能源装机7.2759GW（光伏3.88GW） 2025年一季度控股总装机3936.57万千瓦 其中风电339.50万千瓦（占比8.62%） 光伏388.09万千瓦（占比9.86%） [2] 新能源业务拓展 - 公司在建新能源项目装机容量2.08GW 包括新疆托克逊风电和莎车光伏等项目 [2] - 2025年计划投资160.96亿元（资本金18.77亿元） 新能源领域投资占比约三分之一 [2] - 在建新能源项目207.9万千瓦 已决策拟建及收购项目278.5万千瓦 2025年预计投产200万千瓦 [2] 财务表现与经营状况 - 2024年营业总收入571.59亿元（同比下降4.27%） 归母净利润9.64亿元（同比下降1.07%） 扣非净利润9.31亿元（同比下降14.86%） [3] - 2025年上半年预计归母净利润2800-3600万元（同比减少96.90%-96.01%） 扣非净利润亏损1500-2300万元 [3] - 2025年第二季度发电产能逐步释放 新能源业务贡献提升 实现环比扭亏为盈 但电价下降导致毛利率同比下滑 [3]

新能源装机容量与结构 - 截至2024年底新能源累计装机容量达14.1亿千瓦 同比增长33.9% 占全国总装机容量比重42% 超越煤电成为第一大电源 [1] - 风电装机5.2亿千瓦 太阳能装机8.9亿千瓦 分别连续15年与10年居全球首位 约占全球总装机45.8%与46.9% [1] - 2024年新能源新增装机容量3.6亿千瓦 为2023年1.2倍 占全国电源新增装机容量83% 成为新增装机主体 [1] 发电量与利用效率 - 2024年新能源发电量1.84万亿千瓦时 同比增长25% 占总发电量比重突破18% 对发电量增长贡献率超60% [1] - 新能源利用率连续7年维持在95%以上 得益于电力系统与市场持续完善 [1] - 2024年新能源市场化交易电量9569亿千瓦时 占新能源发电量52.3% 其中国家电网经营区交易量7699亿千瓦时 同比增长36.6% [3] 电网建设与系统优化 - 截至2024年底建成42条特高压输电通道 电网覆盖广且可靠性强 [2] - 通过火电深度调峰 储能利用提升 需求侧调节及人工智能技术应用 增强系统灵活调节与新能源主动支撑能力 [2] - 实施跨省跨区输送 调峰互济与备用共享机制 促进新能源多发满发 解决局部消纳困难 [2] 电力市场机制创新 - 全国统一电力市场建设加速 完善新能源跨省区消纳机制 缩短交易周期 提高交易频次 丰富交易品种 [3] - 电化学储能 需求侧响应 虚拟电厂等新兴主体参与市场取得突破 [3] - 2024年绿证交易量4.46亿个 同比增长364% 其中单独交易2.77亿个 绿色电力交易绿证1.69亿个 [3] 未来发展趋势 - 2025年预计新增新能源装机4.3亿至5亿千瓦 "十五五"期间年均新增装机保持3亿千瓦高速增长 [4] - 2030年新能源装机规模有望超30亿千瓦 较2024年实现总量翻番 [4] - 发展驱动因素包括能源转型提速 行业产能释放 地方发展诉求提升及国际贸易壁垒加剧 [4]

2025年7月发电量表现 - 公司7月总发电量41.04亿千瓦时 同比增长45.12% [1] - 火电发电量35.74亿千瓦时 同比大幅增长60.31% [1] - 水电发电量1.29亿千瓦时 同比下降57.43% [1] - 新能源发电量4.01亿千瓦时 同比增长35.88% [1] 2025年1-7月累计发电量情况 - 累计总发电量208.19亿千瓦时 同比下降1.13% [1] - 火电累计发电量182.64亿千瓦时 微降0.42% [1] - 水电累计发电量6.93亿千瓦时 大幅下降40.08% [1] - 新能源累计发电量18.62亿千瓦时 增长19.45% [1] 新能源细分领域表现 - 光伏发电量3.56亿千瓦时 当月同比增长58.19% [1] - 风电发电量0.45亿千瓦时 当月同比下降35.82% [1] - 光伏累计发电量16.16亿千瓦时 累计增长28.21% [1] - 风电累计发电量2.46亿千瓦时 累计下降17.69% [1] 发电量数据特性说明 - 发电量数据为初步统计结果 月度间可能存在较大差异 [1] - 影响因素包括天气变化 来水情况 季节因素 装机容量变动 设备检修等 [1]

核心观点 - 全国多地持续高温导致电力负荷屡创新高 电力系统通过新型储能调用、跨省跨区输电及新能源消纳等多种创新手段 成功保障了迎峰度夏期间的电力稳定供应 未对工业生产造成显著影响 [1][4][5][7][8][9] 电力需求与负荷分析 - 江苏省7月用电负荷连续3次创历史新高 7月7日达到1.528亿千瓦 比去年同期高出575万千瓦 [1] - 用电负荷高峰比去年提前20多天 并持续维持在1.4亿千瓦以上的高水平 [1] - 居民降温需求是负荷增长主因之一 空调使用时间更长、温度更低 同时“苏超”等室外活动带动制冰需求 某大型制冰企业12个冰池满负荷运转 日产量约600吨 [1] - 互联网数据服务业是另一用电增长大头 江苏最大算力中心新增5个算力厂房 算力规模较年初翻番 用电量大幅攀升 [2] - 数据中心技术升级（如风冷换液冷）进一步提升了用电需求 [3] 电网保供与平衡措施 - 新型储能成为应对电网尖峰时刻的关键手段 一次集中调用可在5分钟内释放700万千瓦电力 [6] - 全国新型储能装机规模已超9100万千瓦 是5年前的24倍 [7] - 今年迎峰度夏期间 全国10余省份开展大规模新型储能集中调用 最大调用功率超4400万千瓦 [7] - 跨省跨区输电能力增强 陇电入鲁、疆电入渝等工程投产 上半年全国跨省跨区交易电量达6707亿千瓦时 同比增长18.2% [7] - 许多企业今年未执行错峰用电计划 生产未受高温影响 显示电力供应保障有力 [5] 新能源发展与利用 - 全国新能源装机规模已突破16亿千瓦 成为第一大电源 [9] - 上半年 包括新能源在内的清洁能源发电量占比达35.2% 同比提高2.1个百分点 [10] - 分布式光伏结合微电网实现高效本地消纳 例如江苏溧阳一工业园区安装6万千瓦分布式光伏 利用率超95% 有效补充园区用电缺口 [9] - 煤电发挥灵活调节作用以平衡新能源波动性 例如南京一热电厂机组出力可在25万千瓦至60万千瓦间灵活调整 白天为新能源让出空间 夜间稳发满发 [10]

财务业绩 - 2025年上半年公司实现营收1120亿元同比下降5.70% 归母净利润92.62亿元同比增长24.26% [1] - 单Q2实现营收517亿元同比下降3.26% 归母净利润42.89亿元同比增长50.09% [1] 煤电业务 - 燃煤机组利用小时1839小时同比减少141小时 煤机发电量1583.63亿千瓦时同比下降7.06% [2] - 境内平均上网结算电价485.27元/兆瓦时同比下降2.69% 累计采购煤炭8713.67万吨同比下降10.70% [2] - 境内除税发电耗用标煤单价917.05元/吨同比下降9.23% 燃煤机组利润总额73.1亿元同比增长84% [2] 新能源业务 - 新增并网风电装机1928.45兆瓦 光伏装机4334.46兆瓦 合计新增风光装机6.3GW [3] - 风电机组利用小时1133小时同比减少67小时 风电发电量210.31亿千瓦时同比增长11.39% [3] - 太阳能发电机组利用小时583小时同比减少11小时 光伏发电量122.43亿千瓦时同比增长49.33% [3] - 风电板块利润总额39.1亿元同比下降3% 光伏板块利润总额18.23亿元同比增长46% [3] 海外业务 - 新加坡大士能源发电量市占率18.61%同比下降1.79个百分点 营业收入96.03亿元同比下降19.32% [3] - 新加坡业务税前利润13.63亿元同比下降20.94% 巴基斯坦业务营业收入21.36亿元同比增长19.87% [3] - 巴基斯坦业务税前利润4.36亿元同比增长1.63% 海外业务合计贡献税前利润18亿元 [3] 业绩展望 - 上调2025-2027年归母净利润预测至140亿元、148亿元、158亿元 较前值分别提升16亿元、15亿元、15亿元 [4] - 对应PE估值分别为8倍、8倍、7倍 维持买入评级 [4]

能源基础设施投资总体情况 - 上半年全国能源重点项目完成投资额超1.5万亿元 同比增长21.6% [1] - 东中西部地区投资增速均超20% 民营企业投资保持较快增长 [1] - 新增能源投资持续向绿色新兴领域聚集 [1] 新能源发电投资 - 陆上风电投资翻番：广西新疆实现同比翻倍增长 [1] - 海上风电集中释放：广东福建上海成为投资热点区域 [1] - 集中式光伏投资增长24.5% 分布式光伏投资增长超70% [1] - 东中部地区分布式光伏投资快速增长 光热发电投资接近翻番 [1] 电力供应保障投资 - 煤电核电领域投资保持较快增长 华东华中等保供项目投产 [2] - 电网抽水蓄能投资稳步增长 160余项度夏电网工程按期投产 [2] - 特高压直流工程投产送电 攀西电网改造工程全面投产 [2] - 华北华东等电网省间联络线工程加速推进前期工作 [2] 能源新业态投资 - 氢能重点项目投资额实现翻番 吉林绿氢项目加速推进 [2] - 充换电基础设施投资增长近70% 9个车网互动试点城市加速建设 [2] - 新型储能投资增长超30% 源网荷储一体化投资增长超30% [2] 民营企业能源投资 - 能源领域民营企业投资额同比增长27.8% [2] - 分布式光伏和陆上风电领域投资增长均超40% [2] - 充换电和集中式光伏领域投资保持约15%增速 [2]