全球主要股指表现 - 美股涨跌互现，道琼斯工业指数周跌0.67%，纳斯达克指数周涨0.48%，标普500指数周涨0.10% [1] - 欧洲三大股指走强，英国富时100指数周涨2.57%，德国DAX 30指数周涨1.07%，法国CAC 40指数周涨0.57% [1] 美国经济数据与政策预期 - 美国三季度国内生产总值（GDP）预估值是未来两周经济数据中的重中之重，市场借此评估经济表现并寻找美联储降息线索 [1][2] - 美国劳动力市场显露疲态，多项指标证实其正在走弱，可能拖累整体经济并增加美联储降息可能性 [2] - 美国11月消费者价格指数（CPI）同比上涨2.7%，低于3.1%的预期值，数据公布后联邦基金利率期货显示美联储1月会议降息概率小幅上升 [3] - 法国巴黎银行分析师预计美联储的下一次降息将在明年3月落地 [2] - 美国财政部计划于22日拍卖690亿美元两年期国债，23日拍卖700亿美元五年期国债，24日拍卖440亿美元七年期国债，考验投资者对长期国债的需求 [2] 原油与黄金市场动态 - 国际原油震荡偏弱下行，WTI原油近月合约周跌1.06%报60.47美元/桶，布伦特原油近月合约周跌1.36%报56.66美元/桶，核心驱动是供应过剩预期和地缘政治局势缓和 [3] - 美国已对所有受制裁的委内瑞拉进出港油轮实施封锁，向委方施加经济压力 [3] - 国际金价刷新历史新高，纽约商品交易所12月交割的COMEX黄金期货周涨1.43%报4361.40美元/盎司 [3] - 分析师指出高通胀侵蚀法定货币价值是近年来金价大幅攀升的部分原因，并看好黄金趋势，目标看涨位设在4515.63美元，5000美元是合理上行目标 [3] 欧洲经济与央行政策 - 欧元区数据表现不佳，德国11月制造业PMI初值、法国服务业PMI初值及欧元区综合PMI初值均低于市场预期，整体通胀率回落至2.1%显示通胀压力放缓 [4] - 欧洲央行宣布维持基准利率不变，小幅上调通胀预期并调高未来两年经济增长预期，行长拉加德称欧元区经济展现出韧性，可能意味着会在较长时间内维持利率不变 [5] - 裕信银行投资研究所认为欧洲央行表态信心增强且措辞带有温和鹰派基调，预计2026年全年欧洲央行存款利率将维持在2%，下一次政策利率调整大概率是加息但可能要到2027年下半年 [5] - 英国11月CPI数据降至3.2%，低于3.5%的预期值和前值3.6%，通胀降温或为英国央行进一步释放鸽派信号铺平道路 [5] - 英国央行将基准利率下调25个基点至3.75%，符合市场预期，货币政策委员会投票结果为5人支持降息、4人主张维持不变，行长贝利表态称存在进一步宽松政策的空间 [5] 下周重要经济事件与数据 - 12月22日（周一）关注英国一季度GDP、意大利11月PPI、芝加哥联储11月全国活动指数 [6] - 12月23日（周二）关注澳大利亚联储会议纪要、德国11月进出口物价指数、美国三季度GDP、耐用品订单月率、咨商会12月消费者信心指数等 [6] - 12月24日（周三）关注加拿大央行会议纪要、日本央行会议纪要、美国MBA月度抵押贷款申请、美国上周初请失业金人数 [6] - 12月25日（周四）关注美国11月新屋开工月率 [6] - 12月26日（周五）关注日本11月失业率、日本11月工业产出月率 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12 月第三周，年尾食品价格延续上行，开工率走低，房地产销售年末冲刺但斜率低于去年同期；通胀方面食品价格指数涨势收窄、猪肉价格跌幅扩大，出口方面集运价格微涨，投资方面水泥价格三周小幅上行，建材和螺纹钢表观需求改善，地产新房与二手房环比上升；11 月经济数据动能走低但债市反应钝化，对明年一季度“开门红”有预期，短期债市情绪有潜在扰动，跨年配置窗口临近部分配置盘进场，展望 2026 年财政与宏观政策或靠前发力，数据“开门红”概率大，一季度通胀表现需着重观察 [3][37] 根据相关目录分别总结 通胀相关：食品价格涨幅收窄 - 猪肉价格跌幅走扩，本周全国猪肉平均批发价环比 -1.1%，蔬菜价格环比 -0.3%；农产品批发价格 200 指数、菜篮子产品批发价格指数环比 +0.8%、+1.0%，涨势收窄 [7] 进出口相关：集运价格延续微涨 - CCFI、SCFI 指数延续上涨，本周 CCFI 指数环比 +0.6%，SCFI 环比 +3.1%；北美航线即期订舱价格上涨，美西、美东航线运价环比上周 +11.9%、+7.3% [11] - 12 月 8 日 - 12 月 14 日，港口集装箱吞吐量、货物吞吐量环比分别 -0.9%、-1.2%，继续下滑 [11] - BDI、CDFI 指数跌幅扩大，国际干散货运输市场运价跌多涨少 [11] 工业相关：开工率普遍回落 - 煤价跌幅扩大，本周秦皇岛港动力末煤(Q5500)价格环比 -5.5%；需求上居民用电负荷提升但电厂采购力度不强，价格上因运力释放、库存走高和大型煤企降价引发跟风出货 [16] - 螺纹钢价格止跌回涨，现货价格环比 +0.3%；主要钢材品种库存环比 -3.8%，螺纹钢环比 -6.2%，建材表观需求环比 +2.4%，螺纹钢环比 +2.7% [16] - 沥青开工率回落，本周环比 -0.2pct 至 27.6%，同比 -0.9%，冬季施工节奏放缓 [16] - 国际铜价涨势收敛，本周长江有色铜、LME 铜均价环比 -0.3%、+0.5%；因美联储降息分歧加剧，美元指数回升 [20] - 玻璃价格延续下跌，现货市场采购情绪转弱，行业累库，中下游刚需采购，厂商降价出货 [20] 投资相关：新房销售小幅探涨 - 水泥价格延续微涨，本周水泥价格指数周均环比 +0.44%；市场供需双弱、区域分化，中南地区需求上升、成本支撑价格上涨，其他地区需求偏弱 [25] - 30 城新房成交面积止跌回涨，12 月 12 日 - 12 月 18 日，成交面积环比 +15.4%，同比 -30%、降幅收窄，年末回升斜率不及同期季节性 [28] - 二手房成交季节性上行，上周五至本周四，成交面积环比 +5.3%，同比 -25%，较前周改善，与 2023 年节奏相近 [28] 消费：12 月中上旬乘用车零售同比 -24% - 12 月 1 - 14 日，全国乘用车市场零售 76.4 万辆，同比 -24%，环比 +2% [2][31] - 原油价格下跌，截至 12 月 19 日，布伦特原油、WTI 原油价格环比 -1.1%、-1.6%；因市场预期地缘局势缓和、俄原油供应可能放量、2026 年全球供应或高于需求等因素压制 [31]

美国货币政策展望 - 2025年11月美国失业率升至4.6%，为2021年10月以来最高水平，新增非农就业岗位6.4万个[10] - 2025年11月美国CPI同比增速降至2.7%，核心CPI同比增速降至2.6%，为2021年4月以来新低[13] - 美联储内部对2026年利率路径存在分歧，19位成员中有7位预测利率在3.5%至4.0%之间，8位预测在3.0%到3.5%之间，4位预测在3.0%及以下[17] - 预计2026年美联储将有2次、每次25个基点的降息，总计降息50个基点[4][21] 日本货币政策展望 - 2025年11月日本核心CPI为3.0%，已连续44个月高于央行2%的通胀目标[30] - 2025年第三季度日本GDP环比下降0.6%，出现季度性收缩[28] - 日本政府债务占GDP比重极高，构成加息的结构性约束[35] - 预计2026年日本央行将加息1-2次，每次25个基点，终端利率上限预计在1.0%-1.25%[4][31][35] 海外流动性变化影响 - 即便日本央行加息，美日利差仍将维持在200个基点以上，日元套息交易逆转将是有序的[42] - 人民币资产迎来外部约束解除，PPI回升与高经营杠杆有望释放企业利润弹性[46] - 港股分母端受制于美债长端利率黏性，但凭借低估值优势可能承接从美股等市场溢出的资金[53][54]

通胀数据表现 - 2025年11月美国整体CPI同比增速为2.7%，大幅低于市场预期的3.1%[6][10] - 2025年11月美国核心CPI同比增速为2.6%，同样大幅低于市场预期的3.0%[6][10] - 2025年9月至11月两个月期间，整体CPI累计上涨0.2%，核心CPI累计上涨0.2%[10] 通胀结构分析 - 食品价格涨幅放缓：9-11月食品CPI累计上涨0.1%，11月食品CPI同比增速回落至2.6%[10] - 能源通胀压力阶段性抬升：9-11月能源CPI累计上涨1.1%，11月能源CPI同比增速升至4.2%[10] - 核心商品通胀压力可控：11月核心商品CPI同比增速降至1.4%，服装与二手车通胀降温[10] - 核心服务通胀压力可控：11月核心服务CPI同比增速回落至3.0%，住房通胀降温[10] 政策前景与市场预期 - 报告维持美联储在2026年第一季度暂缓降息的判断[3][10] - 预计2026年5月美联储主席换届后，年内累计降息至少50个基点[3][10] - 市场对2026年1月会议的降息预期集中在将利率从3.25%-3.50%降至3.00%-3.25%区间，概率为73.4%[13]

美联储2025年12月利率决议与政策分析 - 美联储宣布降息25个基点 将联邦基金利率目标区间下调至3.5%-3.75% 这是2025年内的第三次降息 也是自2024年9月以来的第六次降息 [3] - 利率决议投票结果为9票赞成 3票反对 这是自2019年以来美联储内部出现最多反对票的一次降息决定 [1] 美联储内部政策立场分歧 - 美联储内部已分裂成三个阵营 激进派（如理事斯蒂芬·米兰）主张一次性降息50个基点 谨慎派（如芝加哥联储主席古尔斯比和堪萨斯城联储主席施密德）坚持不降息 主流派则支持降息25个基点 [3] - 点阵图显示官员对未来政策路径存在严重分歧 19位官员中 有8人预计2026年降息超过一次 同时有7人认为应完全停止降息 其中3人甚至预计需要加息 [8] 经济数据缺失与决策困境 - 由于美国政府此前停摆 关键的10月和11月官方就业与通胀报告全部缺失 美联储是在缺乏关键数据（“蒙眼”状态）下做出的判断 [3] - 美联储主席鲍威尔将决策环境比喻为“在大雾中开车” 并承认当前面临“少见的双目标同时冲突的情况” [5][12] 劳动力市场状况 - 就业市场显现疲态 11月私营部门就业意外减少3.2万个岗位 这是近两年半来的最大降幅 [5] - 失业率从6月的4.1%升至9月的4.4% [5] - 鲍威尔透露官方数据可能高估了就业增长 实际数字可能接近每月减少2万个岗位 而非此前显示的新增4万个 [5] 通货膨胀形势 - 通胀压力依然明显 9月份整体物价和核心物价较上年同期均上涨2.8% 显著高于美联储2%的长期目标 [6] - 鲍威尔指出“剔除关税影响 通胀已回到2字头低位” 但表示随着更多公司在明年初调整价格 通胀可能会在明年初上升 [6] - 鲍威尔用“横向移动”来形容当前的通胀态势 暗示价格压力既没有明显恶化也没有显著改善 [12] 政治压力与政府债务考量 - 特朗普总统公开批评降息幅度太小 白宫国家经济委员会主任哈西特表示美联储有充足的降息空间 可能还需要进一步降息 [6] - 特朗普把“立即降息”作为考察下任美联储主席的标准 给美联储带来政治压力 现任主席鲍威尔的任期将于2026年5月结束 [6] - 截至2025年12月11日 美国国债已超过37.7万亿美元 按3.5%的利率测算 联邦政府每年需支付超过1.32万亿美元利息 美联储每降息一个百分点 联邦政府利息支出将减少近4000亿美元 [6] 资产负债表操作与市场反应 - 美联储同时宣布计划首月购买约400亿美元的短期国债 并澄清此为维持准备金充裕的“技术性操作” 与量化宽松无关 [8] - 决议公布后 美股三大股指收涨 道指上扬近500点 标普500指数盘中一度创下历史新高 [8] - 美国国债价格上涨 10年期国债收益率下行至4.153% 美元指数下挫0.56%至98.66 [8] 经济预测与结构性问题 - 美联储在此次会议上调高了2026年的经济增长预测 从1.8%提高至2.3% [5] - 牛津经济研究院首席全球经济学家指出 就业放缓受过度雇佣、生产率增长、政策不确定性等多重因素影响 货币政策无法解决劳动力市场的结构性问题 [11] 对家庭与经济的潜在影响 - 一次降息25个基点预计不会显著影响美国家庭预算 当前基准利率仍维持在十多年来的高水平 [9] - 物价飞涨与就业降温正给美国民众带来巨大的财务管理压力 [9]

美联储官员对通胀数据的评估 - 美联储主席表示需要等待12月数据以更准确评估通胀走势，当前数据尚不足以确认通胀持续回落趋势 [1] - 11月CPI数据可能受技术性因素影响被低估，部分原因在于10月及11月上半月未能正常采集数据，导致部分分项失真 [1] - 技术性因素或使11月CPI被压低约0.1个百分点 [1] 最新通胀数据表现 - 11月CPI同比为2.7%，低于市场预期的3.1% [1]

日本央行加息决议与市场反应 - 日本央行货币政策委员会于12月19日以9:0全票通过加息方案，将政策利率上调0.25个百分点至0.75% [1] - 此次加息创下日本自1995年9月以来的最高利率水平，正式宣告了日本持续30年的“超宽松货币政策”时代终结 [1] - 加息决议公布后，日本股市不跌反涨，日经225指数在12月19日上涨1.03%，日经225指数主连在12月20日凌晨大涨1.69% [3] 日本央行加息的动因 - 加息的核心动因是为了控制国内通胀，日本11月整体消费者物价指数年增率为2.9%，虽略有回落，但已连续第44个月高于央行设定的2%目标 [6] - 通胀已从短期的“输入性通胀”转变为渗透到经济骨骼中的持续性价格上涨，若不加息控制，有引发“滞胀危机”的风险 [6] - 日元持续疲软带来的输入性通胀压力是本次加息的直接导火索 [6] 日元套息交易及其潜在影响 - 日元套息交易是一种理财手段，即借入低利率的日元，兑换成美元后购买收益率更高的美元资产以赚取利差 [7] - 套利空间取决于美日汇率波动及利差，美元利率越高、日元利率越低，获利空间越大 [8] - 一旦日元与美元的利率差缩小，将导致套利交易者撤离，可能引发短期金融市场动荡 [12] - 日元套利资金主要流向美国，其次是韩国、欧洲、澳大利亚、越南、印尼等国家和地区 [12] - 截至2024年第三季度，日本国际投资净头寸高达3.2万亿日元；日本银行2024年一季度的外币贷款金额约为1万亿美元 [12] - 市场未出现剧烈动荡的原因包括市场已提前消化风险，且加息后日本基准利率仍相对偏低，与美元相比依然存在套利空间 [12] 日元汇率表现与央行沟通 - 日本央行加息后，美元兑日元不降反升，最高触及157.394，距离前高161.95仅一步之遥 [15] - 日元贬值的原因之一是“利好出尽”，加息利好已被市场提前交易消化 [15] - 另一原因是日本央行行长植田和男对未来加息路径的表述过于模糊，未释放推动短期利率进一步走高的明确信号，导致日元汇率在新闻发布会后走弱 [15] - 市场质疑日本央行的可信度，投资者选择卖出日元 [18] 日本国债市场反应与债务风险 - 加息决定公布后，日本政府债券价格下跌，10年期国债收益率升至2.022%，创下26年来的高位 [20] - 收益率上升意味着抛售压力大，市场买盘支撑显著缺失 [20] - 日本政府债务占GDP的比重高达230%，是世界上负债率最高的经济体之一 [21] - 随着利率上升，日本政府每年支付的债务利息将逐渐增多，给财政带来更大负担，形成“指数级上升的利息压力” [21] - 日本政府近期批准了高达21.3万亿日元的综合经济刺激政策，是近年来最大的经济刺激计划 [21] - 日本央行在宽松时期购买了大量国债，若后续继续加息或债券价格下跌，将对日本财政造成直接冲击 [21] - 有分析指出，日本政府正面临引发“日本资产全面抛售潮”甚至“股债汇三杀”的风险 [22] 专家观点与影响分析 - 日元套利交易逻辑的变化会压缩套利空间，可能引发资金退潮并给全球金融市场带来“通缩效应”，但市场对此已有预期，预言将发生金融危机是危言耸听 [24] - 未来加息节奏（如每6个月一次）存在不确定性，需观察日本通胀、就业、薪资等数据变动 [24] - 长期看，加息将大幅增加财政利息支出，25个基点的加息或使日本政府年利息支出增加3.3万亿日元 [26] - 企业融资成本上升会抑制投资扩张，对中小企业和高负债企业构成经营压力 [26] - 日本在半导体、高端机床等核心领域的地位，使其企业融资成本上升可能传导至全球下游产业链，加重全球市场波动 [26] - 日本2024年第三季度GDP超预期萎缩2.3%，加息可能阻碍经济复苏，若加息过快对经济打击更大 [28] - 日元加息可能推动日元升值，这对出口导向型的日本经济会造成较大压力，进而对日本股市及企业经营产生较大影响 [28]

下一任美联储主席候选人遴选 - 美国总统特朗普表示，正在就美联储主席一职对“三至四位”候选人进行面试，预计将在“未来数周内”作出提名决定 [4] - 目前美联储主席候选名单已缩小至四人，分别为：白宫前经济顾问凯文·哈塞特、前美联储理事凯文·沃什、现任美联储理事克里斯托弗·沃勒以及贝莱德的里克·里德尔 [3][5] - 特朗普曾暗示倾向于选择沃什或哈塞特，但近期也与沃勒再次会面并称赞其“很棒” [4][7] 候选人的政策倾向与特朗普的期望 - 特朗普表示，下一任美联储主席将是一个相信利率会“大幅”降低的人，他期望在某些情况下利率甚至能降至1% [6] - 在所有已知的最终候选人中，哈塞特、沃什和沃勒都主张将利率降至比现在低的水平，但无人明确承诺会降至特朗普所要求的低点 [6] - 特朗普称，下一任美联储主席在设定利率时应与他协商 [8] - 沃勒是美联储决策者中早期倡导降息的人士之一，但也是美联储独立性的坚定捍卫者 [7] 近期通胀数据与美联储官员评论 - 美国11月消费者价格指数同比上涨2.7%，低于9月的3%，核心CPI同比上涨2.6% [9] - 候选人哈塞特称11月CPI报告是“一份绝对爆炸性的报告”和“令人震惊的好CPI报告” [9] - 纽约联储主席威廉姆斯表示，一些“技术性因素”很可能导致11月通胀数据失真，将整体CPI读数压低了约0.1个百分点 [10] - 芝加哥联储行长古尔斯比表示，最新的CPI数据“有很多值得看好的地方”，若能持续将有助于为明年进一步降息打开大门 [11] - 美联储理事沃勒表示支持进一步降息，使利率回归中性水平，并指出若通胀持续放缓至2026年，当前政策利率水平将较中性利率高出多达100个基点 [11] 市场利率环境与展望 - 沃勒近期曾表示，利率可能在当前水平基础上下降50至100个基点 [4] - 目前美联储的政策利率在3.5%到3.75%之间 [6] - 自劳工节以来，美国抵押贷款利率一直徘徊在6.3%-6.4%的区间，几乎没有下降的迹象 [6]

核心观点 - 美国财政部长贝森特表示，美国通胀水平正朝着美联储设定的2%目标方向回落 [1] 宏观经济与政策 - 美国通胀趋势符合政策制定者的预期，正在向美联储的长期通胀目标2%靠拢 [1]

日本央行加息的核心观点 - 日本央行于12月19日将政策利率上调0.25个百分点至0.75%，创1995年9月以来最高水平，宣告持续30年的超宽松货币政策时代终结 [3][4] - 加息主要目的是控制国内持续的通胀，日本11月整体CPI年增率2.9%，已连续44个月高于央行2%的目标 [12] - 市场此前担忧加息可能引发全球金融海啸，但实际并未发生“黑天鹅”事件，日本股市在决议公布后上涨 [5][6][8] 加息背景与原因 - 通胀压力：日本通胀已从短期“输入性通胀”转变为渗透至经济骨骼的持续性价格上涨，若不加息恐面临失控风险及“滞胀危机” [12] - 直接导火索：日元持续疲软带来的输入性通胀压力，迫使央行放弃维持数十年的超宽松利率 [12] - 加息进程：本次加息并非突发，自去年3月已启动加息进程，此次为第四次加息 [11] 市场反应与“黑天鹅”未现的原因 - 股市反应：加息决议公布后，日经225指数上涨1.03%，日经225指数主连大涨1.69% [8] - 市场已提前消化：央行行长植田和男提前释放信号，让市场至少提前一周消化风险 [19] - 套利空间犹存：即便加息后，日本基准利率仍相对偏低，与美元利率相比依然存在套利空间，因此套利资金不会立即全面撤离 [19] 日元套息交易及其影响 - 交易机制：套息交易指借入低利率日元，兑换成美元后购买高收益率（如5%）美元资产以赚取利差 [14][15] - 规模庞大：德银分析师曾指出，从广义看整个日本政府都在进行套息交易，其资产负债表达20万亿美元；截至2024年第三季度，日本国际投资净头寸高达3.2万亿日元；日本银行2024年一季度外币贷款金额约1万亿美元 [18] - 资金流向：日元套利资金主要流向美国，其次是韩国、欧洲（如德国）、澳大利亚、越南、印尼等国家和地区 [17] - 潜在影响：美日利差缩小将压缩套利空间，可能导致资金撤离并引发短期金融市场动荡，给全球市场带来“通缩效应” [17][37] 日元汇率走势与困境 - 汇率表现：日本央行加息后，美元兑日元不升反降，最高触及157.394，逼近前期高点161.95 [23][24] - 贬值原因：一是“利好出尽”，加息预期已被市场提前消化；二是央行对未来加息路径表述模糊，未释放进一步强力加息的明确信号 [24] - 央行信誉受疑：市场认为日本央行似乎被政治形势发展所麻痹，可信度受到质疑，导致投资者卖出日元 [25] - 潜在干预：若日元持续贬值，日本央行可能像2022年10月那样，通过卖出美国国债（当时价值600亿美元）购入日元来干预汇率 [25] 日本国债市场的风险 - 收益率飙升：加息后，日本10年期国债收益率升至2.022%，创26年来高位，表明国债遭抛售，买盘支撑显著缺失 [28] - 政府债务高企：日本政府债务占GDP比重高达230%，为全球负债率最高的经济体之一 [31] - 利息压力剧增：随着利率从零或负利率上升，日本政府每年支付的债务利息将指数级增加，给财政带来巨大负担 [31] - 财政政策矛盾：日本政府近期批准了高达21.3万亿日元的综合经济刺激计划，但宽松财政政策与货币紧缩叠加，可能加剧债务可持续性风险，甚至引发“日本资产全面抛售潮”及“股债汇三杀”的风险 [32][34] 专家观点与影响分析 - 对套利交易的看法：市场对日元套利逻辑变化已有预期，预言将引发金融危机是危言耸听 [38] - 对日本经济的影响：长期看，加息将大幅增加财政利息支出，25个基点的加息或使年利息支出增加3.3万亿日元；同时企业融资成本上升会抑制投资，给中小和高负债企业带来经营压力 [39] - 对全球市场的影响：日本在半导体、高端机床等领域处于核心地位，其企业融资成本上升可能通过供应链传导至全球下游，加剧全球波动 [39] - 对央行后续政策的判断：日本三季度GDP超预期萎缩2.3%，加息可能阻碍经济复苏，因此未来加息步伐（如每6个月一次）需视通胀、就业、薪资等数据而定 [39]