报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月中美经济分化进一步显现美国劳动力市场降温、企业受冲击、美股回调，中国经济稳定、制造业景气度回升、科技板块强势、A股风险偏好改善，人民币汇率与资产价格正向共振 [1] - 美元资产吸引力持续弱化，利率环境变化使美债收益率曲线呈现“短端回落、长端钝化”特征，中美利差收敛，跨境资金配置权重调整，汇率定价转向多因素约束 [2] - 外汇供给结构发生实质变化，2025年中国外贸表现超预期，贸易顺差扩张，新增外汇更多沉淀在银行与企业部门，外汇供给留存比例上升 [2] - 在美元走弱、中美利差收敛以及境内美元流动性结构变化作用下，人民币定价区间阶段性下移，12月底突破7.00关口，短期偏强、低波动、重心下移，7.00一线将成新运行中枢 [3] - 在美元偏弱与境内外汇结构变化背景下，人民币短期维持偏强、低波动运行格局，7.00附近逐步转化为重要运行区间 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 美国方面，11月失业率回升至4.6%，非农新增就业放缓，政府停摆与关税政策冲击企业部门，美股年末回调，IT与公用事业板块回撤 [1] - 中国方面，12月制造业景气度小幅回升，科技板块表现强势，A股风险偏好改善，人民币升值后出口企业结汇决策前置，外汇供给更集中 [1] - 利率环境上，美国短端利率中枢下移，长端收益率下行受限，美债收益率曲线“短端回落、长端钝化”，中国利率体系稳定，美元资产风险回报比下修 [2] - 贸易层面，2025年中国外贸超预期，11月出口同比增长5.8%，进口同比增长约1.9%，12个月滚动贸易顺差近1.2万亿美元，前11个月外币存贷款差额增加约2060亿美元，银行结售汇顺差约965亿美元，央行外汇占款减少约1050亿美元 [2] 策略 - 人民币短期维持偏强、低波动运行格局，7.00附近逐步转化为重要运行区间 [4]

核心观点 报告的核心观点是，在全球经济和地缘政治格局演变下，美元的避险属性正在弱化，国际资本正在积极寻找美元的替代性资产[2][84] 报告认为，人民币资产凭借其稳定的汇率、较强的国际购买力、持续的中高速增长、较低的通胀水平以及友好的资本流动政策，成为2026年全球范围内排名靠前的选择之一[2][84] 基于此，报告对2026年大类资产的配置顺序为：股票>大宗商品>债券>货币[2][84] 宏观经济与政策要闻 - **经济数据**：中国12月官方制造业PMI为50.1，非制造业PMI为50.2，均重返扩张区间[4][18] 综合PMI产出指数为50.7，比上月上升1.0个百分点[18] - **政策动态**：2026年全国两会定于3月4日和5日召开，将审查“十五五”规划纲要草案[18] 中央农村工作会议在京召开，强调锚定农业农村现代化，毫不放松抓好粮食生产[19] - **财政与税收**：2026年继续实施更加积极的财政政策，扩大财政支出盘子[20] 个人销售不足2年住房的增值税率从5%下调至3%[4][21] 《中华人民共和国增值税法实施条例》自2026年1月1日起施行[19] - **产业与区域政策**：2026年国补方案正式发布，新增智能眼镜、智能家居等智能产品，首批下达625亿元资金支持消费品以旧换新[20][44] 海南自由贸易港于12月18日启动全岛封关运作，首周新增外资备案企业1972家，同比增长2.3倍[22] 国家创业投资引导基金正式启动，财政出资1000亿元，重点聚焦集成电路、人工智能、航空航天等领域，预计撬动万亿规模资金[23][42] 大类资产配置观点与建议 - **总体排序**：股票>大宗商品>债券>货币[2][84] - **股票**：超配[4][12] 核心观点是关注“增量”政策的落实情况[4][12] 报告维持对A股的看好，认为人民币资产是国际资本的优选之一[2][84] - **大宗商品**：标配[4][12] 关注财政增量政策的落实进度[4][12] 具体来看，原油仍面临供应压力，贵金属预计仍有新高，周期品关注需求端，农产品关注供给端[2][84] - **债券**：低配[4][12] 认为“股债跷跷板”效应或将短期影响债市[4][12] 债券收益率预计在合意区间波动[2] - **货币**：低配[4][12] 收益率将在2%上下波动[4][12] 货币基金在资产配置中的位置更像活期存款的替代品，更加注重流动性安全[2] 近期资产表现回顾 - **A股市场**：本周（截至2026年1月2日）主要指数跌多涨少，沪深300指数下跌0.59%[1][11] 领涨指数为上证综指（0.13%），领跌指数为创业板指（-1.25%）[16][41] 行业分化明显，石油石化（3.92%）、国防军工（3.83%）领涨，商贸零售（-3.13%）、食品饮料（-2.28%）领跌[41] - **债券市场**：国内债市下跌为主，中债总财富指数本周下跌0.13%[16] 十年期国债收益率上行1BP至1.85%[1][11] 低评级信用债收益率上行较明显[46] - **大宗商品**：本周商品期货指数下跌6.87%[52] 贵金属板块领跌（-5.60%），其中COMEX黄金下跌4.63%至4341.90美元/盎司[16][17] 铁矿石主力合约上涨2.00%，焦煤期货下跌0.76%[1][11] - **货币与外汇**：余额宝7天年化收益率上行1BP至1.05%[16][59] 股份制银行3个月理财预期收益率收于1.85%[1][11] 人民币兑美元中间价本周下行183BP至7.0288[61] 美元指数上涨0.43%收于98.46[16] - **港股及海外**：恒生指数本周上涨2.01%[16][66] 美股方面，标普500指数下跌1.03%，纳斯达克指数下跌1.52%[16] 十年期美债收益率上行5BP至4.19%[16][17] 高频数据与行业动态 - **上游周期品**：12月26日当周，螺纹钢和线材主要钢厂开工率分别环比下降0.37和2.92个百分点[25][32] 建材社会库存本周下降29.29万吨[25][32] 美国API原油库存环比增加174.70万桶[26][31] - **下游房地产与汽车**：1月4日当周，30大中城市商品房成交面积环比下降92.51万平方米至209.40万平方米[36] 12月28日当周，国内乘用车批发、零售销量单周同比增速分别为-13.00%和-12.00%[36] - **行业要闻**：2025年中国电影贺岁档总票房已突破50亿元[43] 数字人民币将于2026年1月1日起计息，迈入“数字存款货币”时代[43][50] 存量公积金与商业贷款利率自2026年1月1日起同步下调[50] 宏观趋势与外部环境 - **短期关注**：一个月内关注国内稳增长政策落地；三个月内关注中美经贸磋商进展；一年内地缘关系仍有较大不确定性[4][86] - **美联储政策**：美联储于2025年12月会议决定降息，但官员分歧严重[75][83] 报告预计2026年美联储可能降息2-3次，首次降息或在3月[83] - **国际局势**：美国对委内瑞拉实施军事行动，引发国际社会关注[78] 欧盟碳边境调节机制（CBAM）自2026年1月1日起正式进入收费期[78]

全球主要债权国减持美债 - 加拿大在2025年10月单月减持567亿美元美国国债，减持规模远超中国的118亿美元 [1] - 全球资本开始重新评估美元资产价值，中国减持美债并连续多月增持黄金，作为外汇储备多元化战略的一部分 [12] - 亚洲国家作为美国国债的最大官方持有地区，正考虑调整外汇储备结构，降低对美国国债及美元资产的依赖 [14] 美国国债市场面临的结构性压力 - 美国国债总额已突破37万亿美元，且增速创历史记录，约每五个月新增1万亿美元 [3] - 2024财年美国联邦政府财政赤字高达1.83万亿美元，收入4.92万亿美元，支出6.75万亿美元，陷入赤字扩大与利息支出增长的恶性循环 [7] - 美国国债市场流动性显著下滑，衡量市场活跃度的换手率从2007年的12.6%降至2024年的3.2% [4] - 投资者结构改变，个人投资者和共同基金等短期资金占比上升，而外国投资者、保险公司和养老金等长期“稳定器”占比下降 [4] 政策与市场事件冲击美债信用 - 2025年4月特朗普宣布“对等关税”后，金融市场出现股、债、汇“三杀”，10年期国债收益率一周内飙升48.5个基点 [3] - 2025年7月特朗普政府签署的《“大而美”法案》预计将在未来十年增加约3.4万亿美元财政赤字，法案通过后美国30年期国债收益率升至5.1% [6] - 特朗普总统试图干预美联储独立性，公开表示要提名支持“大幅降息”的人选担任美联储主席，以缓解高利率带来的财政压力 [9] - 美国政府的金融制裁、议员威胁中国持有国债的提案以及“海湖庄园协议”中关于国债置换的设想，均侵蚀了美债的“安全溢价” [11] 财政负担与偿债风险加剧 - 美国财政部年利息支出已超过1万亿美元，若债务规模继续扩张，到2030年前年利息成本可能再增加数千亿甚至上万亿美元 [6] - 美国财政部长公开承认政府支付账单的能力存在“相当大的不确定性”，只能依靠特别措施勉强支撑到2025年6月27日 [3] - 高利率环境下，美国国债利率每上涨1个百分点，美国政府每年需多支付约2900亿美元利息 [9] 全球金融格局的潜在演变 - 国际货币基金组织指出，美国财政扩张政策推升了美国国债利率，短期杠杆交易易造成流动性冲击，加剧全球金融市场不确定性 [12] - 欧洲央行认为，“对等关税”冲击美国国债市场后，投资者寻求替代资产，可能为欧元国际化带来新机遇 [12] - 东盟与中日韩（10+3）合作机制下的区域金融安全网（如清迈倡议多边化）正在被完善，以推动本币结算和加强区域金融合作 [14] - 美国国债市场作为全球金融体系基石的地位正在被削弱，全球金融权力格局因此悄然改变 [14]

美国货币政策展望 - 2025年11月美国失业率升至4.6%，为2021年10月以来最高水平，新增非农就业岗位6.4万个[10] - 2025年11月美国CPI同比增速降至2.7%，核心CPI同比增速降至2.6%，为2021年4月以来新低[13] - 美联储内部对2026年利率路径存在分歧，19位成员中有7位预测利率在3.5%至4.0%之间，8位预测在3.0%到3.5%之间，4位预测在3.0%及以下[17] - 预计2026年美联储将有2次、每次25个基点的降息，总计降息50个基点[4][21] 日本货币政策展望 - 2025年11月日本核心CPI为3.0%，已连续44个月高于央行2%的通胀目标[30] - 2025年第三季度日本GDP环比下降0.6%，出现季度性收缩[28] - 日本政府债务占GDP比重极高，构成加息的结构性约束[35] - 预计2026年日本央行将加息1-2次，每次25个基点，终端利率上限预计在1.0%-1.25%[4][31][35] 海外流动性变化影响 - 即便日本央行加息，美日利差仍将维持在200个基点以上，日元套息交易逆转将是有序的[42] - 人民币资产迎来外部约束解除，PPI回升与高经营杠杆有望释放企业利润弹性[46] - 港股分母端受制于美债长端利率黏性，但凭借低估值优势可能承接从美股等市场溢出的资金[53][54]

近期金价走势与市场动态 - 12月16日晚至17日早间，现货黄金价格反转并直线拉升，报4307美元/盎司 [1] - 此前在16日下午，现货黄金短暂冲高后盘中跳水，跌破4300美元/盎司；15日金价曾震荡上行至4350美元/盎司附近，随后快速回落，最终收于4307美元/盎司左右 [3] - 受国际金价波动影响，国内品牌金饰价格多日连涨态势终结：16日周生生足金饰品报1349元/克，较15日下跌4元/克，终结了自12月10日起的五连涨；周大福、老庙黄金、老凤祥等品牌金饰克价则较15日保持不变 [3] 金价飙升的背景与驱动因素 - 国际金价从今年3月突破每盎司3000美元，到10月突破每盎司4000美元，年内涨幅在历史上最狂热的黄金牛市中也是罕见的 [6] - 金价飙升的直接推手是各国中央银行、各类机构投资者和个人的持续购买，保值升值和套利需求是首要考量 [6] - 近年来多重因素导致美元价格下跌、美国国债收益率上升，黄金的避险功能随之增强，驱动多国央行在外汇储备中不断降低对美元等传统货币的依赖，大量增持黄金 [6] 推动金价上涨的深层次原因 - 投资者和各国政府对美元及美国国债的信心出现动摇：美国总债务规模达年度财政收入的6倍，已进入“借新债还旧债”的恶性循环；债务问题、关税大战、美国政府停摆及美联储货币政策前景不明等因素，可能影响经济增长并导致美元资产价格下跌，促使增持黄金以回避风险或套利 [8] - 中东局势紧张与地缘政治风险上升：中东冲突、乌克兰危机等地缘局势难解，推高市场避险需求，促使资金流向黄金；同时全球多国财政赤字扩张引发对法定货币的担忧，凸显黄金“无信用风险”的优势 [8] - 人工智能（AI）泡沫风险加剧：与当年互联网泡沫类似，大量投资拥向AI领域，AI泡沫已成为潜在风险，许多投资者将黄金作为对冲“AI科技股泡沫可能破灭”的工具 [8] 机构观点与未来价格预测 - 近期一些国际机构预测金价未来仍有较大上涨空间：高盛对2026年底的金价预期已上调为每盎司4900美元，花旗银行甚至认为中长期的金价可能挑战5000美元 [6] - 从6个月至12个月的时间区间看，不少国际机构将金价目标位设定在每盎司4200美元至4300美元之间，但预计上下波动会加剧 [9] - 未来金价走势的关键在于美联储降息的时间和幅度，如果降息早于预期或者幅度更大，金价可能快速冲高 [9]

核心观点 - 国内高净值人群与企业主的资产配置逻辑发生转变 对美元资产的偏好下降 结汇意愿显著上升 这一趋势被视为全球资金流向的重要风向标 [1] 历史与现状对比 - 过去十年（尤其是2024年前） 中国经常项目顺差月均规模比实际结汇金额高出约200亿美元 表明大量企业主和富人选择持有美元资产 [1] - 过去十年累计未结汇的资金规模已超过2万亿美元 [1] - 2025年以来结汇比例出现明显回升 尽管仍未达到100%全额结汇 但结汇意愿显著上升的趋势十分明确 [1] 核心驱动因素 - 特朗普上台后美国政策不确定性加剧 是驱动资产配置转变的因素之一 [1] - 市场对美元长期信用的担忧逐步发酵 是驱动资产配置转变的另一因素 [1] - 国内高净值人群和企业主不再将美元资产视为“必选项” 对其持续超配的动力明显减弱 并开始担忧其潜在风险 [1] 市场影响与解读 - 这一资产配置偏好的转变印证了市场对美元资产吸引力边际递减的判断 [1] - 该转变为观察国内资本流动趋势提供了关键参考 并引发现场对跨境资产配置策略调整的热烈讨论 [1]

黄金价格动态 - 10月8日国际金价突破4000美元/盎司关键关口，COMEX黄金最高触及4081美元/盎司，随后在该关口持续徘徊 [4] - 金价突破背后主要驱动因素是多国央行抛售美元并购入黄金，反映出对美元资产信心的微妙变化，而非单纯的地缘政治避险 [1][4] - 美国对金价高度敏感，其政策考量中绝不容许黄金价格飙升至5000美元，采取严防死守态势以力阻金价攀升 [6] 美联储货币政策 - 截至10月29日，美联储已完成2024年以来的第五次降息，将利率目标区间降至3.75%至4.00%之间 [3][12] - 美联储的降息举措显得被动，既为应对经济数据变化，又承受白宫施压，五次降息更似被动妥协而非主动调控 [3][14] - 当前降息空间几近触顶，持续降息恐引发恶性通胀，停止降息则经济难以为继，决策面临两难困境 [14][17] 贸易战态势演变 - 自8月12日起，贸易战节奏出现明显放缓，双方暂停部分关税措施，从强硬对抗姿态转向寻求谈判空间 [1][8] - 贸易战缓和有助于通胀回落，例如9月CPI环比从0.4%降至0.3%，同比3%低于预期的3.1% [11] - 美国放缓贸易战节奏实则为降息腾出政策空间的算计，通过缓和贸易紧张来抑制输入性通胀，为货币政策调整创造条件 [9][11] 美国经济深层博弈 - 黄金走势、贸易战态势与降息举措三者联动，是美国在维系经济增长与巩固美元国际地位的天平上寻求平衡之策 [16][17][18] - 美国靠调控金价稳定美元信用、借缓和贸易战为降息创造空间，但每一步都在消耗有限的政策空间 [17][18] - 多国央行抛售美元购入黄金的趋势持续，若美元信心出现断崖式下滑或降息空间耗尽，当前脆弱的平衡可能崩溃 [17][19]

美国政府停摆与美元资产 - 美国政府停摆造成美元短线紧缩，美元资产呈现向下压力 [1] - 以加密货币为代表的美元资产最敏感部位持续走弱 [1] - 一旦政府开门、财政开支恢复，流动性短线的承压将释放 [1] 美国AI战略与大国博弈 - 美国在大国博弈中的策略是ALL in AI，与中国竞争若不全力拼AI则没有任何胜算 [1] - 美国经济数据若扣除AI影响，经济是停滞甚至负增长的 [1] - 美国通过与中国AI链脱钩，依靠自身内循环达到AI繁荣 [1] 美国科技巨头与AI繁荣 - 今年6月份后，美国几大高科技巨头形成互相投资的闭环，快速旋转以维持本地AI繁荣与巨大开支 [1] - 科技巨头背后的金融债务结构出现交叉，引发外界对其脆弱性的担忧 [1]

根据提供的文档内容，其核心是关于美联储新任主席的潜在人选及其政策取向和市场影响的分析 由于文档内容高度碎片化且不完整，以下总结基于可识别的关键信息片段进行组织 核心观点 - 美联储新任主席的人选将决定美联储的独立性走向 [2] - 不同候选人的政策取向将对市场产生显著影响 [15][17] 潜在候选人及特点 - 一位候选人熟悉美联储、经济预测能力强、市场信誉高，被视为最适合的人选 [4] - 沃什被描述为鹰派、相对保守 [6] - 另一位候选人（可能指贝森特）倾向于维护美联储的政策取向，但已婉拒提名 [8] - 美国财政部长贝索特（可能为笔误，或指代他人）出身华尔街，支持继续量化紧缩，批评量化宽松，重视（政策）[11][12] 市场影响分析 - 若沃勒当选，市场可能解读为美联储独立性增强，利多美元资产，同时降息预期将被削减 [15] - 若沃什当选，市场反应可能与沃勒类似，但强度略低 [17] 历史背景 - 文章提及历史教训：“尼克松施压伯恩斯”导致了美国收益率曲线陡峭 [19]

行业观点与市场动态 - 摩根大通银行首席执行官杰米·戴蒙表示在当前环境下金价涨至每盎司5000美元或10000美元颇为容易[1] - 杰米·戴蒙认为在投资组合中持有一些黄金具有一定合理性[1] - 投资机构城堡公司创始人肯·格里芬称投资者开始将黄金视为比美元更安全的资产[1] 黄金价格表现 - 国际现货黄金价格在15日盘中突破每盎司4200美元关口[2] 市场环境与风险认知 - 英国中央银行英格兰银行警告对美联储公信力的感知出现重大变化将导致美元资产急剧重新定价[1] - 桥水投资公司创始人瑞·达利欧建议投资者在投资组合中配置15%的黄金以分散风险[1] - 瑞·达利欧认为当前环境类似上世纪70年代初的高通胀、庞大政府支出和沉重债务时期[1]