美国就业数据与市场反应 - 美国非农就业数据不及预期且前期数据大幅下调90% 导致市场信心崩塌 [3] - 6月新增就业人数从14.7万下调至1.4万 5月从12.5万下调至1.9万 原数据仅10%真实 [11][12] - 全球股市集体暴跌 欧洲股市普遍跌超2% 美股道指跌超600点 纳指跌超2% 标普500跌1.6% [4][6] 东大资本市场独立行情 - 大A与港股逆势上涨 上证指数涨23点 深证成指涨50点 恒生指数涨225点 恒生科技指数涨1.55% [16][17][18] - 东大资本市场与美元资产脱钩 对美元资产敏感度降低 走出独立行情 [19][24][25] - 美股涨跌对大A影响减弱 呈现同步上涨或抗跌特征 [26] 美联储政策预期与资金流向 - 市场对9月降息预期概率从39%升至77% 年内至少一次降息概率高 [37][38] - 若9月降息 全球资金将逃离美元资产 流向黄金及东大等非美元资本市场 [34][35] - 部分板块或个股可能回升至2021年高点水平 [36] 资产配置建议 - 美元资产面临降息利空风险 建议提前清仓规避 [42][44] - 非美元资产如东大资本市场及黄金将受益于资金转移 需提前布局 [45][46][47]

人民币汇率近期表现 - 在岸人民币对美元汇率、离岸人民币对美元汇率均已收复7.2关口，年初至今已录得升值 [1] - 7月23日人民币汇率中间价为1美元对人民币7.1414元，创2024年11月5日以来最高 [1] - 在岸人民币报7.1605，较上一交易日上涨151个基点；离岸人民币徘徊在7.15890附近，较上一交易日上涨超过1100个基点 [1] 上半年人民币汇率表现 - 上半年人民币兑美元汇率升值1.9%，在7.15-7.35之间双向浮动 [4] - 市场对人民币没有明显升值或者贬值的单边预期，交易理性有序 [4] - 美元指数上半年累计下跌10.8%，创1973年以来最差同期表现 [4] - 美元在全球外汇储备中的占比降至57.7%，黄金、欧元、人民币成为受欢迎的替代性"避险资产" [4] 人民币汇率影响因素 - 国内经济进一步回稳向好，一季度GDP同比增长5.4% [5] - 市场普遍预期美联储下半年重启降息，中美利差趋于收窄 [5] - 国际收支基本平衡，人民币资产保持吸引力，跨境资本双向有序流动 [5] - 外汇市场建设取得长足进步，市场韧性显著增强 [5] 机构对人民币汇率展望 - 下半年人民币汇率有望基本稳定在合理均衡水平 [6] - 全球关税风险阶段性趋缓，美元指数高位回落将缓解人民币贬值动力 [6] - 中国积累了丰富而有效的稳汇率政策工具 [6] 外资流入与人民币资产配置 - 今年1-5月陆股通成交金额明显高于去年同期约4万亿元人民币 [7] - 境外投资者持有境内债券、股票的市值占比约为3%-4%左右 [7] - 预计外资仍会逐步增配人民币资产 [7] 人民币国际化进展 - 人民币已成为全球第二大贸易融资货币和第三大支付货币 [10] - 在国际货币基金组织特别提款权货币篮子中的权重位列全球第三 [10] - 30%的央行预计未来十年将增加人民币储备，人民币在全球外汇储备中的占比有望增长两倍至6% [9] - 撒哈拉以南非洲地区77%的央行计划增加人民币配置 [9]

美元理财产品市场动态 - 2025年6月新发美元理财产品达161只，同比增幅31.97%，7月发行量有望维持高位[1][2] - 招银理财和农银理财的美元理财产品因触发4.20%年化止盈条件提前终止，显示收益达标速度超预期[2] - 理财机构加速布局美元理财市场，主要因美联储降息预期增强及投资者多元化配置需求[3] 美元理财收益表现 - 2025年6月末存续美元理财产品近1月、近3月、近6月平均年化收益率分别为3.9647%、3.9641%、4.1237%，同比全面下滑[3] - 近1月收益同比下降0.6953个百分点，降幅明显[3] - 美元指数2025年上半年累计下跌近11%，创1973年以来最大跌幅[4] 美元贬值原因分析 - 特朗普政府推出"对等关税"和"大而美"法案等政策，导致市场对美元信心动摇[4] - 美元贬值速度罕见，市场悲观预期接近极致，但下半年快速下跌可能性不大[4][5] - 美欧利差扩大与美元指数下跌形成背离，美股已基本收复失地[5] 投资者策略建议 - 保守型投资者可关注R1级美元存款类理财产品，稳健型投资者可考虑美债类产品，进取型投资者可关注海外权益类产品[7][8] - 建议采用短期产品、分批配置及分散投资策略，以应对美联储降息预期和汇率波动[9][10] - 关注止盈机制和底层资产质量，如美国国债和高评级金融债[8] 机构布局动机 - 理财公司寻求提升收益率，并响应"降息前高息窗口"机会[2][3] - 美元资产因全球流动性和避险属性成为热点，满足投资者稳定配置需求[3] - 通过美元理财产品实现资产多元化和风险分散[3]

报告行业投资评级 - 黄金操作评级为★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 白银操作评级为★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 隔夜美国PPI低于预期，特朗普有意解雇美联储主席鲍威尔消息致美元资产回落、国际金价上涨，后特朗普否认市场恢复平稳，事件驱动下贵金属表现敏感，美国关税政策截止日前各方谈判有空间，风险情绪可能反复，贵金属震荡为主，今晚关注美国零售销售数据 [1] 相关内容总结 美国经济数据及言论 - 美国白宫国家经济委员会主任哈塞特称美联储动作“非常非常缓慢”，通胀数据一直表现良好 [2] - 美国6月PPI年率录得2.3%，不及预期的2.5%，为2024年9月以来新低，前值从2.6%上修至2.7% [2] - 美联储褐皮书显示经济前景偏中性至略偏悲观，制造业活动小幅下降，企业招聘保持谨慎 [2] 关税政策 - 加拿大将收紧对部分外国国家的钢铁配额 [2] - 特朗普将向150多个小国发送普遍关税税率通知，可能对较小国家征收10%或15%的关税 [2]

美元资产与投资者行为 - 美国纽约联储主席威廉姆斯表示并未观察到投资者大规模撤离美元资产 [1] - 当前市场环境仍存在支撑美元持续走强的结构性因素 [1] - 数据显示投资者正通过衍生品等工具增加对美元汇率波动的风险对冲操作 [1] 通胀目标进展 - 美联储官员认为美国通胀水平距离2%的政策目标仍有显著差距 [1]

行业与公司 - 行业涉及美国债务上限调整、中美金融战略、科技革命竞争[1][2][8] - 公司未明确提及，但涉及中国央行政策、财政扩张及股票市场[4][7][10] 核心观点与论据 **美国债务与政策矛盾** - 美国债务占GDP比重可能从110%升至130%-150%[2] - 4万亿美元贷款上限与取消电动车支出抵免引发政府内部矛盾[1] - 美元指数跌至90.2，预测继续下行[2] **中美金融战略互动** - 中国将美元换成美债以保持外汇储备峰值，但对美战略支付规模从1.2万亿降至7000多亿美元[3] - 中国通过财政扩张和货币双宽政策缓解融资压力[4] - 中国国债指数稳定在1.7，股市市值100万亿 vs 存款160万亿（十年低位）[5][7] **科技革命与竞争** - 美国优势在前端研发，中国在人才培养、市场应用和商业化能力上弯道超车[8] - 科技突破可能解决通胀与债务困境[8] **市场与政策展望** - 中国股票市场处于牛市上半场，短期震荡但估值修复[9] - 推荐小盘成长股（微盘、科创、北盛），流动性攀升（M2提升）[10] - 企业现金管理集中在红利基波区（公路、港口等），现金流稳定[10] 其他重要内容 **宏观经济与风险** - 中国政策从去年9月转向消除负增长环境，央行提供市场援助[4] - 美国债务上限调整可能引发长期供应链压力[2] - 全球国债收益率阶段性上行，通胀预期高位[6] **数据引用** - 中国对美战略支付规模：1.2万亿（2018年）→7000多亿（当前）[3] - 美国债务占GDP：110%（当前）→130%-150%（2035年预测）[2] - 中国股票市值100万亿 vs 存款160万亿[7] - 国际比较：美国债务率110%，法国110%，英国100%，日本215%[7]

纪要涉及的行业 涉及国际贸易、金融、科技、能源、稀土等行业，以及债券市场 纪要提到的核心观点和论据 - **中美贸易谈判情况**：特朗普抱怨中国在谈判中表现强硬，协议推进和达成困难，导火索是战略性资源品如稀土。但美国不敢轻举妄动，若采取强硬动作，美元资产跌幅可能比其他国家大，存在“杀敌1000自伤1200”的情况[1][2] - **美国金融市场情况**：美国财政部下场呵护市场，短期国债可能受呵护，但中长期国债压力大，其作为资本市场风向标未被挽救，反映美元资产安全性存疑[3] - **美国内部情况**：某事情众议院已投票通过，到参议院流程，像马斯克这样的人激烈反对，反映美国内部斗争激烈[4] - **市场表现情况**：与美元资产呈翘翘板效应的赛道表现活跃，如黄金、战略性资源品（稀土）、能源相关；科技型赛道尤其是人工智能赛道略微抬头，其他方向跟随市场稍有反弹但整体平淡，沪深两市成交量1.1万亿左右未突破1.2万亿，香港市场港币对美元有相关情况[5][6] - **债券市场情况**：债券市场受打压，流动性是大制约，大额存单到期使其面临压力，《中正报》呼唤央行呵护市场流动性，但期待央行刺激市场可能过于乐观[7] 其他重要但是可能被忽略的内容 在市场热点轮换快、财富效应激烈的状况下，应等待机会，吃透战略资源品和黄金等资源品[8]

行业与公司 - 涉及行业：美国金融市场、国际资产（黄金、数字资产）、国内港口航运赛道、国内科技公司（自研芯片）、香港市场[1][6][7][8][9][11] - 涉及公司：慕迪评级公司、腾讯、京东[1][9] 核心观点与论据 **美国金融市场** - 慕迪下调美国政府主权信用评级，反映对美国资产价值的疑虑，可能影响资金对美元资产的配置[1] - 美国债务问题持续，政策如加征关税和国际汇款税（5%）旨在缓解财政压力但执行受阻[2][4] - 美国经济显露衰退迹象，消费者指数下行，减税规模大但问题未解决[3] - 美国股市经历反弹后重心偏高，可能面临二次深度调整，调整幅度或更大[5][11] **国际资产** - 黄金价格回调10%至3200美元/盎司，但长期配置机会窗口出现[6][8] - 数字资产阶段性创新高后因杠杆资金加入面临回调[7] **国内市场** - 港口航运赛道因关税绑定订单爆满，成为短期亮点[8] - 科技公司推自研芯片但市场反应平淡，腾讯、京东财报热度短暂[9] - 宏观数据（消费、房地产）预计无起色，市场心理平淡[10] **香港市场** - 位置优于国内市场但缺乏一飞冲天的动力，维持震荡[11] 其他重要内容 - 国内和香港市场处于温吞震荡状态，向下空间有限但向上支撑力不足[11] - 新闻解读服务提供上半年最低价格续费窗口[12]

行业与公司 - 行业涉及中国内地股市、香港股市及美国股市[1][2][3] - 公司未明确提及 核心观点与论据 **中国内地市场** - 成交量守住1万亿但处于较低水平 反映市场情绪下滑[1] - 三大指数微跌 预计延续震荡模式[1] **香港市场** - 成交量收缩更明显 流动性或资金态度出现问题[1] - 跌幅大于内地 主要依赖南下资金推动 资金热情未恢复前难翻身[1][2] **美国市场** - 美股反弹因美欧贸易谈判进展 但未摆脱根本性麻烦[3] - 纳斯达克指数接近前高 但技术面阻力位突破难度大[4][7][8] - 特朗普政策内耗：关税政策与财政削减推行不顺利 形成拧巴状态[4][5] - 美元资产反弹过度乐观 财政压力（如法案通过后入不敷出）未反映[8] - 科技板块表现与基本面脱节 纳斯达克高点地基不稳[7] **其他重要内容** - 美国主权信用评级下调 美元资产信仰动摇风险[6] - 特朗普关税基准为10% 贸易问题远未回到之前水平[7] - 市场未来波动可能加剧 但向上支撑力相对明确[9] 数据引用 - 内地成交量1万亿（单位：人民币）[1] - 纳斯达克指数接近前高[7] - 特朗普加征关税基准水平10%[7]

报告核心观点 - 美债失去价值储藏功能，黄金将取而代之，20Y美债收益率底线4.35%，2025年目标收益率4.9%-5.2%，建议规避；黄金2025年目标价3500美元/盎司，长期4400美元/盎司，建议持有 [1] - 美股长牛由货币驱动，但短期经济景气度面临风险，2025年下半年标普500目标价5600点（乐观）-5200点（基准）-4300点（悲观），投资评级由“中性”下调至“弱于大市” [2][3] - 避险阶段考虑质量因子、道琼斯、红利因子、公用事业、日常消费、纳斯达克100；抄底时首推费城半导体，其次是纳斯达克100、纳斯达克综合、罗素2000、中小盘成长、信息技术板块 [4] 美国财政新状态下的债与金 美债资产属性的劣化 - 美国财政失控使美债从“保值资产”变为“贬值资产”，当利息支出小于赤字时，美债为“贬值资产” [15] - （I）阶段对应美债“增值资产”状态；（II）阶段对应“保值资产”状态；（III）和（IV）阶段对应“贬值资产”状态 [16] 美债货币属性的劣化 - 布雷顿森林体系解体后，美元和美债组成“双轨制”全球储备货币系统，美元负责流通，美债负责保值 [31] - 近几年美债实质供应量超越全球经济增速，失去价值储藏功能，不再是“良币” [32][35] - 若美债恢复“良币”属性，需将非息赤字限制在8700亿美元以内；若恢复“保值资产”属性，需削减所有非息赤字 [38] 长端美债收益率预测 - 长端美债收益率可分解为远期通胀预期、远期经济增速预期和市场对美债的偏好，美债失去良币地位后，溢价应≥0% [39] - 20Y美债收益率下限是4.30%-4.35%，2025年末收益率目标是4.91%（乐观）至5.19%（基准） [46] 黄金是未来主要的全球性良币 - 黄金是“稀缺”有余、“充裕”不足的货币，是良币，美债不再是良币时，黄金与美债价格走势背离 [48][54] - 黄金单价计算公式为美债总规模×目标系数÷已开采黄金量，2025年末黄金基准目标价为3500美元/盎司，中长期目标价为4400美元/盎司 [58][69] 货币视角理解美股长牛 外资视角：贸易逆差带来金融账户盈余 - 美国长期贸易逆差使外资长期系统性流入美国资本市场，是美股长牛的重要原因 [74] - 外资对美元的持续金融账户顺差大概率会在未来很长一段时间持续，印度股市长牛也可能是类似逻辑 [80] 供需视角：美股“实质供应量”的收缩 - 美国实体企业股票实质供应量在1983年见顶后回落，货币增发和股票实质供应减少促进了美股长期牛市 [93] - 预期美股公司的回购行为将长期持续 [93] 基本面视角：从超发货币传导至利润率 - 增加的货币进入实体经济，推高商品和服务价格，提升公司利润和利润率，为股价上涨提供基本面支撑 [97] - 标普500的利润率和ROE在新冠疫情后显著提升，传统行业龙头企业利润率也达到疫情前未有的水平 [97][100] 经济收缩背景下的美股风险预判 通胀结构切换将对消费能力构成压制 - 当通胀从服务驱动转向商品驱动时，美国居民对冲物价增长的能力减弱，贸易战将成为商品通胀的重要驱动因素 [116][118] - 美国每对海外加征10%的关税，居民收入的购买力将损失0.5ppt-0.7ppt [122] 信用收缩或将伴随实质衰退 - 美国居民消费贷款余额连续两个季度同比负增，房贷余额同比增速向下突破3%，信用收缩可能伴随实质衰退 [124] 标普500抄底点位目标测算 - 用固有收益模型预测标普500点位，“经济收缩”曲线建议在5600点抄底；“实质衰退”曲线建议在4300点介入 [132] - 标普500的长线技术支撑是43个月的移动平均线，2025年末点位在5200-5300之间，可作为参考 [133] 美股避险与抄底的中观选择 Alpha与Beta视角 - 大盘回撤时选高Alpha、低Beta股票；反弹时选高Alpha、高Beta股票 [141] - 避险时，宽基指数选道琼斯和纳斯达克100；风格选大盘成长和大盘价值；Smart Beta选质量、红利贵族、高股息；行业选日常消费和公用事业 [147][149][155] - 抄底时，宽基指数选纳斯达克100和纳斯达克综合；风格选中盘成长；Smart Beta选质量因子；行业选费城半导体和信息技术 [159][160][163] 经济周期与轮动视角 - 标普500见顶后，避险可选道琼斯、大盘价值、中盘价值、质量、红利贵族、高股息，行业选公用事业、日常消费、医疗保健 [167][171] - 标普500见底后，抄底可选纳斯达克100、纳斯达克综合、罗素2000、中盘成长、小盘成长，行业选费城半导体和信息技术 [177][180] 投资建议 大势研判：持有黄金，规避美债，预备美股抄底 - 美债失去“良币”性质，全球资产定价体系进入新阶段，美债和黄金、美股相对估值关系不再约束 [187] - 20年美债收益率保持在4.35%之上，2025年下半年目标是4.9%（乐观）至5.2%（基准） [188] - 2025年黄金目标价3500美元/盎司，长期4400美元/盎司 [189] - 美股长牛仍成立，但2025年下半年标普500预计回撤至5600（乐观）-5200（基准）-4300（悲观），投资评级下调 [190] 中观选择 - 避险首推质量因子，其次是道琼斯、大盘价值、红利贵族、高股息、公用事业、日常消费、医疗保健，纳斯达克100可对冲少量风险 [191] - 抄底推荐纳斯达克100、纳斯达克综合、罗素2000、中盘成长、小盘成长、费城半导体、信息技术 [192]