报告基本信息 - 报告名称：铜期货日报 [1] - 报告日期：2025年8月28日 [2] - 研究员：张平、余菲菲、彭婧霖 [3][4] 报告核心观点 - 维持铜价易涨难跌判断，支撑位上移至7.85万 [10] 行情回顾与操作建议 - 沪铜震荡，收盘价较昨日持平于79190，盘面09 - 10价差转正为10，现货跌40至79545，现货升水涨40至170，好铜稀缺带动升水上升 [10] - 现货进口盈利160，沪伦比重下降至8.09，LME0 - 3 contango结构扩大至85，洋山铜需求一般，仓单和提单继续持平 [10] - 国内现货紧张趋势不改，进口窗口打开吸引LME库存向国内腾挪，LME库存较昨日增1100至156100吨，LME8月累库幅度低于预期，9月国内旺季到来之际，低库存对铜价支撑强劲 [10] 行业要闻 - 紫金矿业2025年半年报显示，矿产铜产量达57万吨，同比增长9%；矿产金产量41吨，同比增长16%；矿产银224吨，同比增长6%；矿产锌（铅）20万吨，当量碳酸锂7315吨；铁精矿139万吨，同比上升58.0%；矿山产钼5879吨、钨2137吨、钴30吨 [11] - 阿拉斯加州颇具争议的Pebble铜矿背后运营公司北方王朝矿业有限公司尚未提交修订版提案，以解除停滞的铜金项目阻碍，美国环境保护署表示未收到相关文件，此前美国司法部决定维护对该项目的否决权 [11] - 2025年7月中国家用空调生产1611.5万台，同比持平；销售1643.7万台，同比增长1.6%，内销规模1058.3万台，同比增长14.3%，出口规模585.4万台，同比下降15.5% [11][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未来1 - 2周铜市场或维持高位震荡，核心驱动为供需边际转弱与宏观情绪分化，供给端智利矿山复产及国内炼厂增量缓和紧张预期，但需求端高价抑制采购与终端订单走弱形成拖累，叠加美元反弹压制风险偏好，铜价上行空间受限 [6] 根据相关目录分别进行总结 日度市场总结 - 8月25日SHFE主力合约收于79360元/吨，较前一交易日小幅回落0.11%，现货升贴水方面，升水铜、平水铜、湿法铜升水均下降，LME（0 - 3）维持贴水78.38美元/吨，现货端支撑偏弱 [1] - LME库存连续回落，8月25日降至22917吨，创近一月新低，国内SHFE库存小幅降至15.5万吨，叠加进口亏损收窄至250元/吨，内外盘价差倒挂修复，套利资金活跃度或受限 [2] - 供给端短期扰动与长期增量并存，Codelco恢复部分矿区生产，国内矿山扩产分化，进口到港减少使近期供应偏紧，但国产电解铜逐步补充或缓和缺口 [3] - 需求端内需结构性分化，高铜价压制效应显著，空调内销同比增14.3%，算力基建拉动智能领域用铜，但线缆企业订单疲软及精铜杆成品库存降5.44%反映实体承接力不足，出口需求走弱进一步制约消费弹性 [4] - 全国主流铜库存8月25日降至12.3万吨，但SMM预计本周进口到港回升及高价抑制消费将推动库存环比反弹，海外LME库存持续去化，但COMEX库存达27.25万短吨，隐性库存压力仍需警惕 [5] 产业链价格监测 - 8月26日SMM:1铜价格为79780元/吨，较8月25日上涨290元，涨幅0.36%，升水铜、平水铜、湿法铜升贴水均下降，SHFE价格为79360元/吨，较前一日下降90元，降幅0.11% [8] - LME库存8月25日为22917吨，较8月20日减少830吨，降幅3.5%，SHFE库存为155000吨，COMEX库存为272500短吨 [8] 产业动态及解读 - 截至8月25日，SMM全国主流地区铜库存环比减0.87万吨至12.30万吨，各地区库存均有所下降，去库主因进口到货减少及下游需求阶段性好转，预计本周库存将环比回升 [9] - Codelco宣布智利监管机构已批准El Teniente铜矿的Andes Norte和Diamante矿区恢复生产，此前因事故暂停运营 [9] - 2025年7月中国铜材产量216.9万吨，同比增长8.3%；1 - 7月累计1423.7万吨，同比增长9.4% [9] - 上周部分精铜杆企业检修减产，原料库存下降2.31%至33800吨；成品库存降5.44%至66100吨 [9] - ICSG报告，6月全球铜市供应过剩3.6万吨，精炼铜产量243万吨，消费量240万吨 [9] 产业链数据图表 - 报告包含中国PMI、美国PMI、美国就业情况、美元指数及LME铜价相关性、美国利率及LME铜价相关性、TC加工费、CFTC铜持仓情况、LME铜各类净多持仓分析、沪铜仓单量、LME铜库存变化、COMEX铜库存变化、SMM社会库存等数据图表 [10][12][14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜基本面冶炼企业减产、废铜政策放开，7月制造业PMI为49.3%，较上月降0.4个百分点，呈中性；基差贴水期货，呈中性；库存有减有降，呈中性；盘面收盘价在20均线上且20均线向上，偏多；主力净持仓多但多减，偏多；库存回升、地缘扰动、淡季消费承压，9月美联储降息升温，铜价短期震荡偏强 [2] 根据相关目录分别进行总结 近期利多利空分析 - 利多未提及 - 利空未提及 - 逻辑为国内政策宽松和贸易战升级 [3] 现货 - 提及上海仓单、LME库存（日）、SHFE库存（周）等，但未给出具体数据 [6] 期现价差 - 未提及具体内容 交易所库存 - 8月22日铜库存减375至155975吨，上期所铜库存较上周减4663吨至81698吨 [2] 保税区库存 - 保税区库存低位回升 [14] 加工费 - 加工回落 [16] CFTC - 未提及具体内容 供需平衡 - 2024年小幅度过剩，2025年紧平衡 [20] - 给出中国2018 - 2024年年度供需平衡表数据，包括产量、进口量、出口量、表观消费量、实际消费、供需平衡等 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价仍在夯实底部，宏观上鲍威尔发言重挫美元指数推升有色金属估值，周五夜盘铜价明显上涨；基本面供给端矿企招标 TC 低于预期，印尼出口铜矿数量和配额符合预期，需求端铜杆企业周度开工率环比上升 1.2%，成品库存降至 66100 吨，终端需求稳定，主动补库意愿在价格未明确回落时不强烈 [3] - 短期铜价或围绕 7.9 万元每吨争夺，上方有压力，7.9 万元每吨以上价格易有负反馈，难以维持，也难明显回落至 7.8 万元每吨，接近该价格会刺激补库意愿，投资者需关注美国 7 月核心 PCE 物价和 8 月密歇根大学消费者信心指数 [3] - 利多因素有美国和其他国家达成关税协议、降息预期增加使美元指数回落推升有色金属估值、下方支撑抬升 [4] - 利空因素有美国对铜关税政策调整致 COMEX 库存极度虚高 [5] 根据相关目录分别进行总结 铜价格波动率与风险管理建议 - 最新铜价 78690 元/吨，月度价格区间预测为 73000 - 80000 元/吨，当前波动率 11.64%，历史百分位 22.6% [2] - 库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，现货敞口为多，策略推荐做空沪铜主力期货合约（套保比例 75%，建议入场区间 82000 附近）和卖出看涨期权（套保比例 25%，波动率相对稳定时） [2] - 原料管理方面，原料库存较低担心价格上涨，现货敞口为空，策略推荐做多沪铜主力期货合约（套保比例 75%，建议入场区间 77000 附近） [2] 铜期货盘面数据 | 期货合约 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪铜主力 | 元/吨 | 78690 | 0 | 0% | | 沪铜连一 | 元/吨 | 78650 | 140 | 0.18% | | 沪铜连三 | 元/吨 | 78610 | 0 | 0% | | 伦铜 3M | 美元/吨 | 9809 | 74.5 | 0.77% | | 沪伦比 | 比值 | 8.2 | 0.01 | 0.12% | [6][8] 铜现货数据 | 现货类型 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 上海有色1 铜 | 元/吨 | 78830 | 30 | 0.04% | | 上海物贸 | 元/吨 | 78825 | 80 | 0.1% | | 广东南储 | 元/吨 | 78750 | 70 | 0.09% | | 长江有色 | 元/吨 | 78950 | 80 | 0.1% | | 上海有色升贴水 | 元/吨 | 150 | -10 | -6.25% | | 上海物贸升贴水 | 元/吨 | 135 | 20 | 17.39% | | 广东南储升贴水 | 元/吨 | 165 | 35 | 26.92% | | 长江有色升贴水 | 元/吨 | 160 | 5 | 3.23% | [13] 铜精废价差 | 价差类型 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 目前精废价差（含税） | 元/吨 | 1084.04 | 50 | 4.84% | | 合理精废价差（含税） | 元/吨 | 1488.5 | 0.5 | 0.03% | | 价格优势（含税） | 元/吨 | -404.46 | 49.5 | -10.9% | | 目前精废价差（不含税） | 元/吨 | 5750 | 50 | 0.88% | | 合理精废价差（不含税） | 元/吨 | 6172.19 | 3.47 | 0.06% | | 价格优势（不含税） | 元/吨 | -422.19 | 46.53 | -9.93% | [15][17] 铜仓单与库存 - 上期所铜仓单：沪铜仓单总计 24148 吨，日跌 1009 吨，跌幅 4.01%；国际铜仓单总计 6125 吨，无涨跌；沪铜仓单上海 2405 吨，无涨跌；沪铜仓保税总计 0 吨，无涨跌；沪铜仓完税总计 24148 吨，日跌 1009 吨，跌幅 4.01% [19] - LME 铜库存：合计 155975 吨，跌 375 吨，跌幅 0.24%；欧洲 24550 吨，跌 150 吨，跌幅 0.61%；亚洲 131425 吨，跌 225 吨，跌幅 0.17%；北美洲 0 吨，无涨跌；注册仓单合计 143450 吨，跌 1550 吨，跌幅 1.07%；注销仓单合计 12525 吨，涨 1175 吨，涨幅 10.35% [21] - COMEX 铜库存：合计 271482 吨，周涨 2416 吨，涨幅 0.9%；注册仓单合计 138871 吨，周涨 13745 吨，涨幅 1.19%；注销仓单合计 132611 吨，周跌 1842 吨，跌幅 1.37% [22] 铜进口盈亏及加工 | 项目 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 铜进口盈亏 | 元/吨 | 153.53 | -81.28 | -34.62% | | 铜精矿 TC | 美元/吨 | -41.3 | -3.1 | 8.12% | [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价或以震荡偏强趋势为主，波动缩小，套利机会有限，期权合约建议观望为主 [6][44] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 上周，沪铜期货主力合约 AL2509 价格以震荡偏弱行情为主，价格范围在 78490 元/吨附近至最高 79290 元/吨左右 [8] - 上周，LME 铜期货价格以震荡趋势运行，合约价格在 9671 - 9791 美元/吨附近运行 [12] 宏观面 - 7 月份，规模以上工业增加值同比实际增长 5.7%，环比增长 0.38%；1 - 7 月份，同比增长 6.3% [3][16][43] - 7 月份，41 个大类行业中有 35 个行业增加值保持同比增长，多个行业有不同表现，如煤炭开采和洗选业增长 4.2%等 [16] 现货分析 - 截止至 2025 年 8 月 22 日，上海物贸铜平均价为 78,825 元/吨，长江有色市场 1电解铜平均价为 79,010 元/吨，较上一交易日增加 100 元/吨 [19] - 截止至 2025 年 8 月 22 日，上海、广东、重庆、天津四地现货价格分别为 78,810 元/吨、78,720 元/吨、78,850 元/吨、78,790 元/吨 [19] - 截止至 2025 年 8 月 22 日，电解铜升贴水维持在上升 135 元/吨附近，较上一交易日上涨 20 元/吨 [19] 供需情况 - 截止 2025 年 8 月 15 日，中国铜冶炼厂粗炼费为 - 37.65 美元/千吨，精炼费为 - 3.76 美分/磅；截止至 2025 年 7 月，月度精炼铜产量为 127 万吨，较上个月减少 3.2 万吨，同比上升 14% [25] - 截止至 2025 年 7 月，铜材月度产量为 216.94 万吨，同比上涨 8.3%；中国汽车月度产量为 251.02 万辆，同比增长 8.4% [30] 库存情况 - 截止至 2025 年 8 月 22 日，上海期货交易所阴极铜库存为 81,698 吨，较上一周减少 4,663 吨 [34] - 截止至 2025 年 8 月 20 日，LME 铜库存为 156,350 吨，较上一交易日增加 1,200 吨，注销仓单占比为 7.26% [34] - 截止至 2025 年 8 月 21 日，COMEX 铜库存为 271,696 吨，较上一交易日增加 1,160 吨 [34] - 截止至 2025 年 8 月 21 日，上海保税区库存 8.74 万吨，广东地区库存 2.64 万吨，无锡地区库存 1.5 万吨，上海保税区库存较上一周减少 0.08 万吨 [34] 宏观面、基本面分析 - 7 月份规模以上工业增加值相关数据同宏观面内容；美联储主席暗示未来数月可能降息 [3][16][43] - 铜冶炼加工费小幅上升，但仍处于历史最低位；精炼铜产量继续同比快速增长，环比出现下降 [43] - 7 月铜材产量同比增长，汽车产量由高位出现下降，但仍然保持同比增长 [43] - 沪铜库存小幅下降，库存水平处于近年来适中位置；COMEX 铜库存继续累库 [43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜基本面冶炼企业减产、废铜政策放开，7月制造业PMI为49.3%较上月降0.4个百分点，基差升水期货，库存有变化，盘面收盘价在20均线上但20均线向下，主力净持仓多且多增，预期库存回升、地缘扰动、淡季消费承压、9月美联储降息升温，铜价短期震荡偏强 [2] 根据相关目录分别总结 每日观点 - 铜基本面冶炼企业有减产动作，废铜政策放开，7月制造业PMI为49.3%，较上月降0.4个百分点，判断为中性 [2] - 铜基差现货78825，基差175，升水期货，判断为中性 [2] - 8月22日铜库存减375至155975吨，上期所铜库存较上周减4663吨至81698吨，判断为中性 [2] - 铜盘面收盘价收于20均线上，20均线向下运行，判断为中性 [2] - 铜主力净持仓多，多增，判断为偏多 [2] - 铜预期库存回升，地缘扰动仍存，淡季消费承压，9月美联储降息升温，铜价短期震荡偏强 [2] 近期利多利空分析 - 利多未提及 - 利空未提及 - 逻辑为国内政策宽松和贸易战升级 [3] 现货 - 包含地方中间价涨跌、库存类型总量及增减等信息，但具体数据未详细给出 [6] 期现价差 - 未提及具体内容 交易所库存 - 未提及具体内容 保税区库存 - 保税区库存低位回升 [14] 加工费 - 加工回落 [16] CFTC - 未提及具体内容 供需平衡 - 2024年小幅度过剩，2025年紧平衡 [20] - 给出中国年度供需平衡表，含2018 - 2024年产量、进口量、出口量、表观消费量、实际消费、供需平衡等数据 [22]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为增持（维持）[7] 核心观点 - 宏观情绪好转 铜价有望自9月开始走强 美联储主席鲍威尔8月22日讲话偏鸽 市场预计9月降息概率较大[2] - 供需格局改善 此前美国铜关税导致的库存搬运已进入尾声 LME和COMEX累库有望逐步结束 国内淡季即将结束 看好9月以后国内需求好转[2] - 供给端持续紧张 矿端和废铜后续仍维持紧张 随着电网 空调需求Q4回升以及贸易冲突逐步消化 铜价后续有望上行[2] - 预计2025年铜价继续上行 推荐金诚信 紫金矿业 洛阳钼业 西部矿业 关注铜陵有色[5] 价格与期货表现 - SHFE铜收盘价78690元/吨 环比8月15日-0.47% LME铜收盘价9797美元/吨 环比8月15日+0.37%[2] - SHFE铜活跃合约持仓量12.1万手 环比上周-18.0% 持仓量处1995年至今23%分位数[4] - COMEX非商业净多头持仓2.6万手 环比上周-7.7% 持仓量处1990年以来61%分位数[4] - 国内外铜价价差为-798元/吨 较8月15日-508元/吨 SHFE铜/SHFE铝价为3.81 较8月15日+0.21%[18] 库存情况 - 全球三大交易所库存合计50.9万吨 环比+1.5%[3] - LME铜全球库存15.6万吨 环比+0.2% SMM铜社会库存13.2万吨 环比+4.9%[3] - 国内主流港口铜精矿库存56.2万吨 环比上周-1.1%[3] - 国内冶炼企业电解铜月度库存59263吨 环比+11.5% 消费商电解铜月度库存131574吨 环比-1.3%[29] 供给端分析 - 6月全球铜精矿产量191.6万吨 同比+3.6% 环比-4.1% 1-6月累计产量1144.0万吨 同比+3.3%[3] - 5月中国铜精矿产量15.8万吨 环比+22.7% 同比+11.2%[3] - 7月国内旧废铜产量9.9万金属吨 环比+3.0% 同比+0.8%[3] - 7月废铜进口约15.6万金属吨 环比+3.7% 同比+0.1% 1-7月累计进口109.7万金属吨 同比+1.9%[59] - TC现货价-41.32美元/吨 环比-3.7美元/吨 处于2007年9月以来低位[4] 冶炼与进出口 - 7月SMM中国电解铜产量117.43万吨 环比+3.5% 同比+14.2% 冶炼厂开工率88.19% 环比+2.43pct[4] - 7月电解铜进口29.7万吨 环比-1.2% 同比+7.6% 出口11.8万吨 环比+49.9% 同比+69.1%[4] - 1-7月累计净进口151.7万吨 同比-11.0%[67] 需求端分析 - 线缆企业开工率68.88% 环比-0.42pct 约占国内铜需求31%[4] - 7月家用空调产量1612万台 同比-0.01% 高于排产预计数1581万台 约占国内铜需求13%[4] - 黄铜棒开工率44.8% 环比-1pct 同比-3pct 约占国内铜需求4.2%[4] - 电力行业用铜杆加工费630元/吨 环比-30元/吨[77] - 1-6月电源投资累计3634.89亿元 同比+5.6% 电网投资累计2910.66亿元 同比+14.6%[80] 重点公司推荐 - 西部矿业 股价17.94元 2025年预测EPS1.67元 对应PE11倍[6] - 紫金矿业 股价20.66元 2025年预测EPS1.77元 对应PE12倍[6] - 洛阳钼业 股价11.11元 2025年预测EPS0.62元 对应PE18倍[6] - 金诚信 股价54.11元 2025年预测EPS3.61元 对应PE15倍[6]

价格总览 - 沪铜期货主力合约收盘价72680元/吨 较上一交易日上涨230元 [1] - 长江有色金属现货1电解铜价格区间72620-72920元/吨 均价72770元/吨较昨日上涨20元 [1] - 广东南储现货报价72830-73130元/吨 整体呈现稳中小涨态势 [1] 废铜市场 - 上海市场光亮铜线价格区间68200-68500元/吨 紫杂铜价格区间65900-66200元/吨 [2] - 广东市场光亮铜线报价68600-68900元/吨 紫杂铜价格区间66300-66600元/吨 [2] - 其他地区价格随市场波动 具体报价因品质和交易量差异而不同 [2] 影响因素 - 供需关系方面 工业原材料需求与经济形势及基建项目数量直接相关 [5] - 国际市场方面 伦敦金属交易所(LME)铜价走势是全球铜价风向标 [5] - 政策因素方面 环保政策趋严与废铜进口限制对价格产生直接影响 [7] 行业关联 - 家庭理财层面 废铜持有者可关注市场行情选择适当时机出售 [7] - 企业经营层面 废品回收站利润空间直接受铜价波动影响 [7] - 投资领域层面 投资者可通过期货或股票方式参与铜价投资 [7]

报告核心观点 - 铜价震荡偏弱，主力收盘报78540；现货涨30至78800，现货升水跌30至160；现货进口窗口继续打开，盈利230元/吨；预计后续进口铜到货增加；短期需求面处于淡旺季切换，内外库存偏低，基本面对铜价有支撑，继续关注7.8万支撑位；重要事件来临前市场谨慎，缺乏明显利多因素，预计铜价继续窄幅震荡 [10] 行业要闻 - 智利国家铜业公司受埃尔特尼恩特铜矿事故停产影响，2025年该分部精铜产量预计减少3.3万公吨，铜销售利润下降2.33亿美元，将下调2025年产铜指导目标，减产经济损失达3.4亿美元 [11] - 建发盛海投资121.5亿（建发51%），2026年5月投产，年产60万吨阴极铜等多种产品 [11] - First Quantum启动在赞比亚Kansanshi铜矿耗资12.5亿美元扩建项目 [11]

报告基本信息 - 报告名称：铜期货日报 [1] - 报告日期：2025 年 8 月 21 日 [2] - 研究员：张平、余菲菲、彭婧霖 [3][4] 报告核心观点 - 铜价震荡偏弱，主力收盘报 78640，宏观面等待周五晚间全球央行年会上鲍威尔发言，美元指数震荡，市场情绪偏谨慎 [10] - 现货跌 330 至 78770，现货升水跌 5 至 190，国产货源补充下现货升水承压 [10] - 现货进口窗口继续打开，现货进口盈利 350 元/吨，主因沪伦比值上升至 8.12 以及 LME0 - 3contango 结构扩大至 96.85 美元/吨，洋山铜需求好转，仓单和提单溢价均上涨，预计后续进口铜到货将增加 [10] - 短期需求面正处于淡旺季切换，而且内外库存偏低，基本面对铜价的支撑仍存，短期继续关注 7.8 万支撑位，但在重要事件来临前市场谨慎情绪仍存，短期缺乏明显利多因素，预计铜价继续窄幅震荡 [10] 行业要闻 - 2025 年 7 月我国铜板带出口 10531.17 吨，环比增加 1.84%，同比增长 0.17%；1 - 7 月，我国铜板带累计出口 71070 吨，累计同比增长 1.12% [11] - 2025 年 7 月我国铜漆包线出口延续增长态势，出口覆盖 142 个国家和地区，总出口量同比提升 25.45%；印度和土耳其市场延续增势，同比激增 450%和 290%；出口至美国的数量同环比均表现下降，受美国对铜半成品加征关税影响，后续出口至美国的漆包线数量预计将大幅下降 [11] - 2025 年 7 月中国进口阳极铜 8.42 万吨，环比大增 22.86%，同比增加 19.08%；2025 年 1 - 7 月累计进口阳极铜 46.69 万吨，累计同比减少 12.72% [11]