中国风光新增装机容量 - 2025年上半年中国风电和太阳能新增装机容量达264吉瓦，创下历史新高[3][4] - 2025年全年计划新增风光装机容量约600吉瓦，实现后总装机容量将达到1680吉瓦[4] - 上半年新增装机容量是去年同期的两倍[3] 细分装机容量与增长 - 2025年上半年新增太阳能发电装机容量148吉瓦，总容量达1270吉瓦，首次突破1太瓦，较上年同期增长50%[5] - 2025年上半年新增风电装机容量116吉瓦，总容量达704吉瓦，同比增长75%[5] - 风光发电总装机容量已占中国总发电装机容量的44%[5] 发电量表现与结构变化 - 2025年上半年总发电量为7100太瓦时，同比增长9.3%[5] - 其中太阳能发电量1260太瓦时，风力发电量1210太瓦时[5] - 风光发电量合计占总发电量的35%，较去年同期的28%提升7个百分点[5] - 可再生能源发电量（5072太瓦时）首次超越煤电发电量（4896太瓦时）[7] - 化石燃料发电量占比从2024年上半年的58%降至2025年上半年的52%[7] 驱动因素与战略意义 - 装机热潮主要由开发商推动，旨在赶在2025年6月免竞价上网优惠政策到期前完成项目并网[4] - 增长与中国2030年前碳达峰的目标相一致，风能和太阳能是实现碳达峰和碳中和目标的关键[4][7][8] - 产业快速扩张得益于先进的制造工艺与稳固的关键原材料供应链，并被纳入中国向可再生能源转型的宏观战略[5] 用电需求 - 2025年上半年全社会用电量为6900太瓦时，同比增长10%[7] - 用电量占比最高的为制造业，其后依次为服务业与居民生活用电[7]

行业投资评级 - 领先大市-A [5] 核心观点 - 全球电解铝行业维持紧平衡格局，国内因供给刚性导致2025、2026年供需缺口扩大，铝价有望持续上涨，行业高利润状态或成常态 [3] - 国内电解铝产能天花板锁定，供给刚性凸显，未来增长主要依赖存量置换，预计2025年净增产能仅20万吨，总增量空间仅剩56万吨 [1] - 需求端展现出较强韧性，预计2025、2026年中国电解铝消费增速分别为2.7%、2.1%，新能源领域是核心拉动力 [2] - 成本端下行与铝价上行共同作用，电解铝行业利润空间有望持续扩张，预计2025–2026年国内电解铝年均价分别达到20600元/吨、21500元/吨附近 [3] - 电解铝上市企业呈现“高利润、低资本开支”特征，分红能力与意愿提升，且CBAM执行在即，绿电铝利润增厚预期或将兑现 [3] 供给端分析 - 预计2025、2026年全球电解铝供应量分别为7430万吨、7571万吨，同比增速+2.1%、+1.9% [1] - 国内供应增量基本见顶，在“反内卷”与“碳达峰”政策约束下，产能天花板难以突破，预计2025年国内电解铝产量约为4394万吨，同比增速1.9% [1][28] - 海外增量主要来自印度、印尼等地，推动2025、2026年海外产量增速升至2.5%、2.3%，但在“外强内弱”价差下，进口窗口长期关闭，对国内市场影响微弱 [1][36] - 国内铝水比例持续攀升，截至2025年9月底达76.3%，导致铸锭量收缩，铝锭社会库存长期低位，铝价易涨难跌 [30][31] 需求端分析 - 建筑用铝拖累减弱，随着地产景气度触底，建筑用铝降幅预计收窄至-1.5%（2025年）和-1%（2026年） [2][54] - 新能源汽车延续高增长，预计2026年行业产销增速仍达20%，2025年用铝量有望达373万吨，同比增速37.3% [2][66] - 特高压建设推动铝线缆需求，2025年国内电网计划总投资约7900亿元，同比增长7%，其中特高压投资额显著提升至近1500亿元 [62] - 铝代铜进程加速，铝线缆在光伏项目中替代率达70%，2025年用量预计约为16.4万吨，同比增长15% [62] - 中国铝材出口优势仍存，尽管面临关税扰动，但全球供应链地位稳固，预计2025年铝材出口量约为559万吨，同比下滑约11% [71] 成本与利润分析 - 原材料市场延续过剩格局，预计电解铝行业平均完全成本在16000–16400元/吨区间运行 [3] - 截至2025年9月，行业平均完全成本约为16186元/吨，吨铝利润约4580元 [80] - 铝土矿供应过剩，价格重心下移，几内亚铝土矿价格从2024年12月高位115美元/吨下行至71美元/吨 [92] - 氧化铝供需平衡转为过剩，价格高位回落，截至2025年9月国内氧化铝运行产能达9251万吨/年 [96] - 电力成本挑战与机遇并存，煤炭价格小幅上行推升火电成本，而低碳转型背景下水电铝企业将享有结构性成本红利 [108][111] 投资建议 - 建议关注成本管控能力较强、分红回报稳定并在低碳转型中布局领先的企业 [3] - 相关标的包括中国宏桥、宏创控股、中国铝业、神火股份、天山铝业、中孚实业、云铝股份、南山铝业、电投能源、焦作万方等 [3]

合作概况 - 公司与格兰富水泵正式签署合作备忘录 围绕数据中心液冷技术创新 绿色节能方案落地及全球化市场拓展等关键领域展开全方位合作 [1] - 合作内容涵盖五大核心方向 包括水系统动力优化 液冷算力基础设施解决方案 单相浸没式液冷关键技术突破 工业余热余能利用以及节能增效 [2] - 本次签署的备忘录为意向性文件 不涉及具体交易金额 也无需提交公司董事会或股东大会审议 具体合作事项将以后续签订的正式协议为准 [2] 合作方背景 - 合作方格兰富水泵为一家外国法人独资企业 注册资本500万美元 是全球领先的水泵和水技术解决方案提供商 [3] - 格兰富水泵在全球超过55个国家设有办事机构 在中国设有两家生产厂及海外最大研发中心 产品应用广泛 [3] 战略意义 - 合作基于资源互补原则 格兰富在流体控制与能效管理领域拥有先进经验 而公司在液冷技术的战略布局及产品制造能力上具备基础 [4] - 双方协同有望在数据中心液冷等新兴领域形成技术与市场合力 预计将进一步拓展公司在绿色节能市场的份额 [4] - 合作将不影响公司业务独立性 也不构成重大资产重组 [4]

合作备忘录签署 - 公司与格兰富水泵（上海）有限公司签署《合作备忘录》[1] 合作领域 - 合作围绕数据中心液冷技术创新、绿色节能方案落地以及全球化市场拓展等关键领域展开[1] - 双方将就水系统动力优化、液冷算力基础设施解决方案、单相浸没式液冷关键技术突破、工业余热余能利用、节能增效等领域增强交流合作[1] 合作目标 - 合作旨在促进双方在低碳型能源结构及节能减排领域的合作[1] - 合作助力实现"碳达峰、碳中和"的战略目标[1]

中国应对气候变化的行动与成效 - 积极落实《联合国气候变化框架公约》及《巴黎协定》并取得显著成效 [1] - 提前完成风电、太阳能发电总装机容量和森林蓄积量等目标 [1] - 宣布覆盖全经济范围所有温室气体的2035年国家自主贡献 首次提出绝对量减排目标 [1] 中国未来的政策与战略方向 - 中共二十届四中全会审议通过"十五五"规划建议 对建设美丽中国作出重要部署 [1] - 将加快经济社会发展全面绿色转型 积极稳妥推进和实现碳达峰 [1] 国际合作与全球气候治理立场 - 认为气候变化是全球性挑战 需要各方共同努力 [2] - 主张发达国家应承担历史责任 带头大幅减排并为发展中国家提供支持 [2] - 将继续同各方一道坚持真正的多边主义 维护气候多边进程 推动全球绿色低碳发展 [2]

中国应对气候变化的政策与行动 - 中国积极落实《联合国气候变化框架公约》及其《巴黎协定》并取得显著成效 提前完成风电 太阳能发电总装机容量和森林蓄积量等目标 [1] - 中国宣布2035年国家自主贡献 覆盖全经济范围包括所有温室气体 首次提出绝对量减排目标 [1] - 中共二十届四中全会审议通过"十五五"规划建议 对建设美丽中国作出重要部署 将加快经济社会发展全面绿色转型 积极稳妥推进和实现碳达峰 [1] 全球气候治理与合作 - 联合国环境规划署发布年度排放差距报告 认为全球实现《巴黎协定》关键气候目标面临巨大挑战 [1] - 气候变化是全球性挑战需要各方共同努力 发达国家应承担历史责任带头大幅减排并为发展中国家提供支持 [1] - 中国将继续同各方一道坚持真正的多边主义 维护气候多边进程 推动全球绿色低碳发展 [1]

绿色发展政策与规划 - "十四五"时期将绿色发展要求融入经济社会发展各方面，推动发展和保护协同并进 [1][5] - "十五五"时期将协同推进降碳、减污、扩绿、增长，加快形成绿色生产生活方式，推动生态文明建设迈上新台阶 [2] - 已搭建坚实的生态文明制度框架，包括划定生态保护红线和推行排污许可证制度，以严格的要求守住生态底线 [4] 新能源产业发展与成就 - 新能源汽车产销量连续10年稳居全球第一，一半以上新能源汽车在中国行驶 [2][3] - 截至今年8月底，全国风电、太阳能发电总装机突破16.9亿千瓦，达到"十三五"时期末3倍以上 [2] - 全社会消费的每3度电中就有1度是绿电 [2] - 风电光伏产品出口在"十四五"期间累计为全球减少约41亿吨碳排放 [2] - 已建成全球规模最大的清洁发电体系与新能源产业链，并在沙漠、戈壁、荒漠地区建设大型风电光伏基地 [2][3] 绿色产业与外贸增长 - 新能源汽车、锂电池、光伏产品等"新三样"成为外贸增长新引擎，在国际市场凭借技术与成本优势占据重要份额 [2][4] - 已培育6400多家国家级绿色工厂，节能降碳成效显著 [3] - 制定绿色低碳转型产业指导目录和绿色技术推广目录，推进"两新"政策，带动产业升级和绿色发展 [3] 能源结构转型 - 2024年非化石能源消费占比升至19.8%，煤炭消费占比持续下降，经济发展的"含绿量"不断提升 [4] - 构建绿色低碳循环发展的经济体系，一方面严格环境准入推动传统产业转型，另一方面大力培育绿色新动能 [4]

核心观点 - 公司正冲刺北交所上市，但其业务高度依赖单一区域和单一行业，面临区域集中、业绩波动、财务风险及激进扩产等多重挑战，IPO前景存在不确定性 [1][8] 区域市场依赖 - 公司来自河北省内的收入占比从2022年的77.35%攀升至2025年上半年的81.35%，超过五分之四的收入维系在单一省份，抗风险能力脆弱 [2] - 河北省粗钢产量从2020年的2.12亿吨降至2024年的1.99亿吨，2025年上半年进一步降至1.11亿吨，区域政策调整导致下游产业规模收缩 [2] - 公司河北省外收入从2023年的2.28亿元降至2025年上半年的0.95亿元，两年间缩水近六成，省外市场拓展乏力 [2] 财务业绩表现 - 2022年至2025年6月，公司营业收入分别为9.37亿元、9.84亿元、9.05亿元和5.11亿元，净利润分别为4036.80万元、8379.83万元、7096.49万元和4149.72万元，呈现波动 [3] - 2024年营业收入同比下降7967.09万元，降幅8.09%，净利润同比下降1283.34万元，降幅15.31% [3] - 2025年前三季度实现营业收入7.87亿元，同比增长21.18%，盈利5335.32万元，同比增长4.41%，但利润增长远低于营收增长 [3] 盈利能力分析 - 报告期内公司综合毛利率分别为17.38%、24.15%、21.21%和20.33%，呈现连续下降趋势 [3] - 2024年综合毛利率较上年度下滑2.94个百分点，主要受下游客户下调结算价格等因素影响 [3] 财务状况风险 - 报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为4.42亿元、4.81亿元、4.81亿元和4.84亿元，占流动资产比例在40%至45%之间 [4] - 公司坏账计提比例仅2%～3%，显著低于同行5%～8%的区间 [4] - 报告期各期末，公司存货账面价值分别为2.33亿元、2.23亿元、2.74亿元和2.60亿元，占流动资产比例超过20% [4] - 2024年公司存货跌价准备计提比例仅4.2%，低于可比公司6%～10%的平均水平 [4] 产能与扩张策略 - 公司产能利用率从2022年的93.55%持续下滑至2025年上半年的76.90% [5] - 公司计划通过IPO募资新增年产5万吨镁碳砖及15万吨耐材再生料产能，但募投项目尚未取得环评批复 [5] - 2025年1-9月公司镁碳砖车间已超产6.31%，反映出原有产能尚未充分利用 [5] 行业竞争格局 - 中国耐火材料企业数量超过2000家，行业集中度低，2024年销售收入超过10亿元的企业为13家，超过50亿元的企业为3家 [6] - 公司在华北地区的市场占有率仅为4.69%-4.83%，在其他地区的市场占有率均低于1% [6] 公司治理结构 - 董国亮、赵素兰夫妇及其子董金峰合计控制公司80.22%的表决权，形成家族绝对控股的治理结构 [7] - 交易所问询函关注对赌协议是否彻底解除、实控人之子持股未认定为实控人的合理性等问题 [7]

公司上市概况 - 德力佳传动科技于11月7日在上交所主板上市，发行股票4000.01万股，发行价46.68元/股，发行市盈率34.98倍 [1] - 上市首日开盘价报96.94元/股，较发行价上涨107.67%，截至发稿股价报80.26元/股，上涨71.94% [1] - 公司IPO募集资金将全部用于主营业务，具体投向为“年产1000台8MW以上大型陆上风电齿轮箱项目”和“年产800台大型海上风电齿轮箱汕头项目” [1] 主营业务与核心技术 - 公司主要从事高速重载精密齿轮传动产品的研发、生产与销售，核心产品为风电主齿轮箱，下游主要应用于风力发电机组 [1] - 公司掌握重载齿轮精密修形计算分析、高效率齿轮箱传动设计、风电齿轮箱轴承应用、高可靠性润滑密封设计等一系列核心技术 [2] - 公司产品具有高扭矩密度、轻量化、高可靠性等优势，其“10-12MW级海上大兆瓦级齿轮箱”产品入选国家能源局2021年度能源领域首台（套）重大技术装备项目名录 [2][3] 市场地位与客户关系 - 根据QY Research数据，2024年公司全球风电主齿轮箱市场占有率为10.36%，位列全球第三，中国市场占有率为16.22%，位列全国第二 [3] - 公司产品已通过DNV、TUV、CGC、CQC等多个国内外权威机构认证 [3] - 公司与金风科技、远景能源、明阳智能、三一重能等头部客户建立了良好合作关系，并多次被授予“最佳供应商”、“优秀供应商”、“战略合作伙伴”等荣誉 [3] 财务业绩表现 - 报告期内公司营业收入分别为31.08亿元、44.42亿元、37.15亿元，扣非归母净利润分别为4.84亿元、5.74亿元、5.35亿元 [4] - 公司主营业务收入占营业收入的比例均在98%以上，主营业务突出 [4] - 2025年上半年公司营业收入为24.87亿元，较去年同期增长81.29%，净利润为3.93亿元，较去年同期增长67.56% [4] 行业发展前景 - 风电主齿轮箱是风电机组的“心脏”，关系到机组的性能、效率、可靠性和经济性 [2] - 2024年全球风电用主齿轮箱市场规模约为58.27亿美元，预计2030年将达到83.70亿美元 [2] - 2024年中国风电用主齿轮箱市场规模约为33.58亿美元，预计2030年将达到39.03亿美元 [2] - 在“碳达峰”和“碳中和”目标推动下，风电行业作为可再生能源的重要组成部分发展显著，中国作为全球最大风电市场，政策支持力度不断加大 [1]

政策目标与总体框架 - 推动杭州碳达峰试点城市创建，实施以强度控制为主、总量控制为辅的碳排放双控制度 [1] - 确保2030年前实现碳达峰，2030年全市单位GDP碳排放较2005年下降75%以上 [1] 重点行业管理措施 - 计划制定实施高耗能高排放行业项目碳排放评价技术导则 [1] - 对存量高耗能高排放行业项目进行投产后能碳监测预警与节能降碳诊断 [1] - 对新上高耗能高排放行业项目推进全生命周期能碳管理和验收数智化 [1] - 十五五时期探索分类实施碳排放等量、减量替代 [1] 园区与平台建设 - 鼓励有条件的开发区创建国家和省级零碳园区 [1] - 积极探索绿电直供模式 [1] - 制定实施绿色出行碳普惠平台试点方案，探索市场化机制激励社会绿色出行 [1] 碳足迹管理体系 - 计划制定碳足迹管理体系工作方案，培育第三方核算、认证机构 [2] - 支持开展出口导向型产品碳足迹核算和标准编制，完成一批产品碳标识认证应用 [2] - 探索建立部分产品碳足迹数据库，推动与长三角、粤港澳等区域数据库、碳标识互认共享 [2]