技术面分析 - 现货黄金价格处于高位区间震荡状态 短期走势呈现多因素交织下的整理状态[1][5] - 日线技术指标显示相对强弱指数（RSI）处于超买区间 表明近期上行趋势可能需要整理以消化高位买盘压力[1] - 下方支撑位在3600美元及3580美元附近 若突破可能测试中期支撑区域3565-3560美元甚至历史低点3510美元[1] - 上方阻力位集中在近期高点3675美元及心理整数关口3700美元 这些水平将对进一步上涨形成考验[1] 宏观影响因素 - 美联储货币政策预期是影响黄金价格的重要因素 近期美国生产者价格指数（PPI）涨幅低于预期强化了市场对未来降息的预期[3] - 若美联储实际降息可能对美元形成压力 间接影响以美元计价的商品价格[3] - 市场正在等待美国8月消费者价格指数（CPI）数据的公布 该数据将为判断通胀走势和货币政策方向提供重要线索[3] - 高于预期的CPI数据可能支撑美元 低于预期则可能减缓美元走强步伐[3] 市场情绪与风险偏好 - 市场对不确定性事件的敏感度会对黄金价格产生影响 在金融市场、经济数据或全球经济环境出现突发变化时投资者通常增加对避险资产的关注[4] - 避险需求会在一定程度上支撑黄金价格 使其在短期内表现出防御性特征[5] - 宏观因素和不确定性事件仍可能带来短期波动 市场风险情绪是观察框架的重要组成部分[5] 短期走势展望 - 黄金目前处于高位震荡阶段 短期可能以整理为主[5] - 高位RSI显示短期内进一步快速上涨的空间有限[5] - 市场正处于等待重要数据与事件的阶段 高位震荡和区间波动可能成为常态[5] - 在等待通胀数据及市场风险事件发展的背景下 市场参与者需关注价格关键支撑与阻力区域而非单一趋势判断[5]

瑞银首席执行官Sergio Ermotti表示，全球关税对美国经济及美联储货币政策的影响仍然存在不明确性， 仍然相信美国经济会持续增长，但通胀问题及其对美联储政策的影响依然是未知之数。目前市场普遍预 期美联储将在9月16日至17日的会议上减息，但投资者对后续政策调整的步伐存在分歧。Ermotti称，关 税的真正影响将体现在消费者身上，目前尚不清楚关税是否会带来通胀的影响。 ...

劳动力市场与美联储政策 - 8月非农就业人数仅增加22,000人 远低于道琼斯调查经济学家预期的75,000人 [1] - 失业率升至4.3% 为一年多以來的最高水平 [1] - 纽约联储调查显示 消费者认为失业后找到新工作的平均概率降至44.9% 为2013年该调查开始以来的最低读数 [1] - CME FedWatch工具显示 市场对9月17日FOMC会议降息的概率预期已达100% 其中预期降息25个基点的概率为88.2% 预期降息50个基点的概率为11.8% [1] - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的言论转向鸽派 称在政策处于限制性区域的情况下 可能有必要调整政策立场 [3] 卡夫亨氏分拆 - 消费品巨头卡夫亨氏宣布计划分拆为两家独立的上市公司 [3] - 公告后公司股价最初下跌7% 上周五收盘时跌幅收窄至2.4% [3] - 伯克希尔哈撒韦公司持有卡夫亨氏27.5%的股份 沃伦·巴菲特评论称合并并非明智之举 但分拆也无法解决问题 [4] - 公司股价年内累计下跌13% 部分原因是消费者偏好转向更健康的食品 [4] - 此次分拆是第三季度迄今唯一一例 使今年分拆总数达到12起 过去十年中 年度分拆数量最高为2021年的39起 最低为2023年的18起 [5] 消费者支出与公司财报 - 克罗格在消费者更注重价值的当前环境中表现良好 第一季度财报称其赢得了寻求更低价格点并更多在家做饭的客户 并因此上调了全年销售预期 [8] - 市场预期克罗格第二季度每股收益将实现6%的同比增长 营收增长持平 [8] - 家居用品和家具行业表现优于预期 高收入消费者仍在购物 高房价和抵押贷款利率促使人们投资于现有住房 [9] - 威廉姆斯-索诺玛上月财报显示其每股收益同比增长15% [9] - 家得宝第二季度大额销售（1,000美元及以上）增长了2.6% [9] - 潜在关税风险对家居行业构成威胁 相关言论导致Restoration Hardware、威廉姆斯-索诺玛和Wayfair等公司股价出现抛售 [10] 本周关键事件 - 本周四将发布8月消费者价格指数报告 可能影响降息概率 [2] - 克罗格和Restoration Hardware将于9月11日发布财报 进一步揭示消费者在必需品和大额商品上的支出情况 [7]

富国银行CEO对美联储独立性的立场 - 富国银行CEO查理·沙夫"绝对"支持美联储的独立性 但认为总统有权表达对货币政策的看法 [1] - 沙夫强调美联储领导人任期与选举产生的政客不同 当前美联储确实保持独立 [2] - 沙夫认为政府有权对利率政策发声 美联储应根据自身掌握的信息做出决策 [3] 特朗普对美联储的批评行动 - 特朗普多次呼吁央行降低利率 并对主席鲍威尔发起前所未有的攻击 [4] - 特朗普给鲍威尔起绰号"太迟" 指责联邦公开市场委员会自2024年12月以来未下调基准利率 [4] - 特朗普曾试图解雇美联储理事丽莎·库克 但法官已暂时阻止该解雇行动 [5] 市场对美联储政策的预期 - 市场普遍预期美联储将在9月会议上降息 因通胀数据低于预期且劳动力市场出现疲软迹象 [6] - CME FedWatch显示市场预计央行有90%概率降息25个基点 10%概率降息50个基点 [6] - 特朗普在Truth Social上发文要求"大幅降息" 并称鲍威尔"完全灾难 毫无头绪" [6]

就业数据修正 - 美国初步基准非农就业数据修正显示截至2025年3月的年度就业人数下调91.1万 创历史最大降幅记录 [1] - 表明劳动力市场远逊于政府月度非农报告此前预期 该报告直接影响数百亿美元资本配置决策及美联储货币政策制定 [1] 货币政策影响 - 若数据早先公布 美联储极可能在2025年持续降息 [2] - 当前市场预期美联储将于下周会议启动今年首次降息 此数据或促使降息幅度达50基点而非预测的25基点 [2] 资产价格反应 - 黄金期货在数据公布前一度突破3700美元创历史新高 现货黄金达3670美元以上 [3] - 数据公布后黄金期货回吐涨幅 日内持平于3679美元 [3] - 比特币从113000美元迅速回落至111600美元 24小时跌幅达1% [4] - 美国10年期国债收益率从逼近4%的2月以来低点回升至4.07% [4]

美国总统唐纳德・特朗普麾下一名高级助手、同时也是美联储主席继任候选人短名单成员于周日表示， 美联储应 "完全独立于政治影响"，包括不受特朗普本人影响。 白宫国家经济委员会主任凯文・哈塞特表示："我可以 100% 确定地说，货币政策 —— 美联储的货币政 策 —— 必须完全独立于政治影响，包括不受特朗普总统的影响。" 特朗普称，围绕库克所持有房产的抵押贷款问题（其政府正对此展开刑事调查），足以构成解雇她的理 由。库克已提起诉讼，试图阻止这一史无前例的解雇决定，这场法律纠纷可能会打破长期以来美联储独 立运作的既定惯例。 责任编辑：栎树 "事实上，我们研究过那些允许国家领导人掌控央行的国家，其结果往往是引发通胀，给消费者带来痛 苦。" 哈塞特表示："目前我没有全面改革美联储的计划，我只是专注于做好本职工作。" 美国财政部长斯科特・贝森特于周五呼吁加强对美联储的审查，包括其制定利率的权力，哈塞特对此表 示支持，并称自己已准备好落实财政部长提出的相关构想，但拒绝提供具体细节。 特朗普多次要求美联储立即降息，并频繁指责美联储主席鲍威尔对货币政策的管控，这引发了外界对美 联储能否在不受政客意愿干扰的情况下制定利率政策的质疑 ...

8月非农就业数据表现 - 8月美国新增非农就业人数2.2万，远低于预期的7.5万，偏离幅度达-2.68倍标准差 [3][4] - 前值由7.3万上修至7.9万，前两月累计下修2.1万 [3][4] - 修正后6月新增非农就业由初值14.7万下调至-1.3万，为2021年以来首次转负 [3][4] - 失业率录得4.324%，略高于预期的4.3%，前值为4.248% [3][4] - 劳动参与率62.33%，高于预期的62.2%和前值62.22% [4] - 时薪环比增长0.27%，低于预期的0.3%和前值0.33% [4] 劳动力市场供需结构 - 平滑后三个月均新增非农就业人数录得2.9万，为2010年10月以来最差水平（剔除疫情时期） [5] - 一年期就业扩散指数为58.4，仅58.4%的企业在扩招，处于非衰退时期最低区间 [5] - 一个月期就业扩散指数为49.6，低于荣枯线且处于非衰退时期最低区间 [5] - 劳务市场供需缺口转负至-20.3万，为2021年5月以来首次 [5] - 55岁以上群体劳动参与率较疫情前低2.2%，外国出生劳动力从3372万回落至3323万 [5] - 非农总就业同比增速为0.93%，保持有序下行趋势 [5] 行业就业表现 - 除教育医保与政府外，所有一级行业就业均负增长 [5] - 商品生产行业就业减少2.5万，其中制造业减少1.2万 [8] - 服务业就业增加6.3万，教育医保行业贡献4.6万新增就业 [8] - 政府就业减少1.6万，联邦政府就业减少1.5万 [8] 货币政策预期 - 交易员预期美联储9月降息1.1次，全年降息2.9次 [4] - 9月FOMC会议前需关注三个关键数据：9月9日非农初值校准、9月10日PPI、9月11日CPI [3][6] - 基准情景为9月降息25bps，点阵图指引全年额外1-2次降息 [6] - 风险情景A：若非农大幅下修70-100万且通胀不及预期，可能触发50bps降息 [6] - 风险情景B：若通胀超预期，可能仅降息25bps且点阵图指引年内不再降息 [6] 市场交易逻辑演变 - 数据发布初期市场交易"坏消息是好消息"逻辑，美元指数与美债利率下跌，黄金、美股和美铜上涨 [4] - 随后切换至"坏消息是坏消息"逻辑，美股与美铜转跌，其他资产震荡 [4] - 建议关注处于低位的VIX指数和可能回落的降息预期 [3][7]

热点思考 - 2026年发达国家或将迎来新一轮宽财政共振 美欧日谁更积极将影响明年经济增长格局[4] - 8月经济呈现"外需韧性、内需偏弱"特征 需求分化背后存在新变化[4][5] 高频跟踪 - 8月PMI显示供给收缩预期继续提振价格 但实际生产仍偏强 需关注反内卷政策效果[6] - 特朗普解雇美联储理事库克引发金银价格共振大涨[7][8] - 国内工业生产持续分化 基建开工持续回暖而地产成交偏弱[8] - 服务业开放聚焦电信服务及相关数字产业、医疗康养、金融等领域 2001年起历经探索期、创新期和深化期[9][10] 电话会议 - 周见系列第46期讨论内需的"温度"及美国关税成本承担问题[14][18][19] - 周见系列第47期探讨9月市场风险偏好变化[14][15] - 洞见系列第89期聚焦服务业开放新蓝海[4][19] - 洞见系列第90期分析美欧日财政政策竞赛[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储货币政策预期使金融属性更强的铂金价格表现强于钯金，NYMEX铂金主力合约价格上涨，钯金主力合约价格下跌，美国劳动力市场走弱，联储主席定调后，美联储在本年度剩余议息会议可能超预期三次降息，铂金价格表现将持续强于钯金，策略上建议逢低做多铂金 [9] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及行情展望 - 铂金重点数据：收盘价1380.6美元/盎司，周涨1.18%、月涨2.85%；成交量五日均值40855.75手，周涨69.15%、月涨12.34%；持仓量67594手，周涨0.86%、月跌2.07%；库存16488.90千克，周涨1.35%、月跌6.33%；CFTC管理基金净多头持仓14731手，增加2504手；商业净空头持仓24906手，增加1080手；ETF持仓量74256.53千克，周跌-0.22%、月跌-0.76%；伦敦铂金现货 - NYMEX铂结算价8.40美元/盎司，增加49.50美元/盎司 [9] - 钯金重点数据：收盘价1141.5美元/盎司，周涨1.15%、月跌6.66%；成交量五日均值6387.00手，周跌 - 2.60%、月涨13.34%；持仓量18225.00手，周涨3.25%、月涨12.94%；库存4346.17千克，周涨4.72%、月涨54.01%；CFTC管理基金净多头持仓 - 6614.00手，减少759手；商业净空头持仓1491.00手，减少92手；ETF持仓量13506.45千克，周涨2.22%、月涨1.95%；伦敦钯金现货 - NYMEX钯结算价 - 10.30美元/盎司，增加14.10美元/盎司 [9] - 技术图形：NYMEX铂金主力合约价格在1511美元/盎司一线压力位回落，在上升趋势母线附近获支撑，有反弹空间；NYMEX钯金主力合约在1100美元/盎司一线企稳，技术图形弱于铂金，反弹至1255美元/盎司一线将受压制 [13][16] 市场回顾 - 铂金价格：NYMEX铂金主力合约价格上涨2.85%至1380.6美元/盎司，持仓量下降580手至85575手；上海金交所铂金现货价格为332.65元/克，本月上升5.75% [21][27] - 钯金价格：NYMEX钯金主力合约价格下跌6.66%至1141.5美元/盎司，持仓量下降1590手至18920手 [24] - 铂金租赁利率：截至9月4日，铂金一月期隐含租赁利率回落至15.23%，海外现货紧缺缓解 [31] - 铂金CFTC净持仓：截至8月26日，NYMEX铂金管理基金净多持仓上升2504手至14731手 [34] - 钯金CFTC净持仓：截至8月26日，NYMEX钯金管理基金净空持仓为6614手 [37] - 比价：展示铂钯比价、铂银比价 [42] 库存及ETF持仓变动 - 铂金ETF持仓：截至9月4日，总持仓量为74.25吨 [48] - 钯金ETF持仓：截至9月4日，总持仓量为13.5吨 [51] - 铂金库存：本周CME铂金库存增加0.22吨至16.49吨 [55] - 钯金库存：CME钯金库存截至9月4日为4346.17千克，本周上升2401.25千克 [60] 供给和需求 - 矿产铂金：前十五大矿山2025年三季度产量将达33.18吨，全年产量127.47吨，较2024年下降1.9%，矿端供给有收缩预期 [66] - 矿产钯金：三季度前十五大钯金矿山产量总和为39.07吨，2025年全年产量下降0.86%至165.78吨 [69] - 中国进口量：7月铂金进口量7.57吨，较6月回落；7月钯金进口量3.24吨，较6月上升 [72][75] - 汽车产量：展示中国、日本、德国、美国汽车产量及美国新能源车渗透率数据 [77][80][83] - 供需平衡表：展示全球铂金、钯金供需平衡情况 [86][87] 月差及跨市场价差 - NYMEX铂金月差：展示1 - 4、4 - 7、7 - 10、10 - 1价差情况 [91][92] - NYMEX钯金月差：展示3 - 6、6 - 9、9 - 12、12 - 3价差情况 [104][100] - 伦敦市场现货与NYMEX价差：展示伦敦市场现货铂价 - NYMEX铂金价格、伦敦市场现货钯价 - NYMEX钯金价格情况 [106]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受美联储货币政策预期和特朗普政府潜在关税风险影响，本月贵金属价格表现强势，COMEX金银价格强于内盘 [11] - 鲍威尔表态标志本轮降息周期即将拉开序幕，9月议息会议大概率降息25个基点，后续可能还有超市场预期的三次降息 [11] - 特朗普团队对美联储独立性的冲击使联储官员表态对金银价格影响更明显，9月议息会议货币政策大概率偏鸽派 [11] - 美联储货币政策走向宽松时，白银价格上涨驱动更强，当前外盘金银比价高于历史均值，建议逢低做多，重点关注白银上涨机会 [11] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及行情展望 - 月度行情：COMEX黄金本月涨5.38%至3602.4美元/盎司，沪金涨3.56%至812.98元/克；COMEX白银涨10.51%至41.32美元/盎司，沪银主力合约涨5.56%至9773元/千克 [11][29] - 鲍威尔表态：通胀已回落，关税对物价影响不持续，担忧劳动力市场，货币政策立场有边际变化，为9月降息定调 [11] - 特朗普团队影响：对美联储独立性造成冲击，9月议息会议货币政策大概率偏鸽派并降息25个基点 [11] - 行情展望：白银上涨驱动强，外盘金银比价高，建议逢低做多，沪金运行区间801 - 840元/克，沪银9526 - 11000元/千克 [11] 市场回顾 - 价格表现：COMEX黄金和白银、沪金和沪银价格本月均上涨 [11][29] - 持仓情况：内盘黄金和白银持仓表现强于外盘，COMEX金银管理基金净持仓回升，金银ETF持仓总量上升 [32][35][37][40] 利率与流动性 - 利率及通胀预期：展示美国联邦基金利率、隔夜逆回购利率、10年期名义利率、实际利率及通胀预期等图表 [54] - 美联储资产负债表：本月财政部TGA账户余额上升，存款准备金规模回落，美元流动性收紧 [56][59] 宏观经济数据 - 美国CPI&PCE：7月CPI同比2.7%，核心CPI同比3.1% [64] - 美国就业情况：至8月30日当周初请失业金人数为23.7万人 [67] - 美国PMI&PPI：8月ISM制造业PMI为48.7，非制造业PMI为52 [70] - 美国新房数据：7月新屋开工总数年化值为142.8万户，营建许可总数年化值为135.4万户 [73] 贵金属价差 - 黄金基差：展示黄金TD - SHFE基差图表 [76] - 白银基差：展示白银TD - SHFE基差图表 [79] - 金银内外价差：展示黄金和白银内外价差图表 [83][84] 贵金属库存 - 白银库存：展示上海金交所、上海期货交易所、COMEX、LBMA白银库存图表 [90][92] - 黄金库存：展示COMEX和LBMA黄金库存图表 [93]