市场动态与货币政策预期 - 美国11月非农就业人数仅新增6.4万人，未能扭转10月减少10.5万人的疲弱态势，失业率从9月的4.4%攀升至11月的4.6%，创四年新高并高于市场预期的4.5% [3] - 市场对美联储降息预期存在分歧，目前预计1月降息概率为25%，3月为55%，但分析认为市场可能低估了美联储在明年初延续货币政策正常化周期的可能性 [1][4] - 美国零售销售数据表现强劲，其中零售控制组销售额环比增长0.8%，高于预期的0.4%，而12月综合PMI指数降至53，创六个月新低，显示经济增长动能连续两个月减弱 [4] - 美国国债收益率曲线呈现牛陡形态，各期限收益率下行1.4个基点至3.3个基点不等，美股主要股指涨跌不一，道琼斯工业平均指数下跌0.6%，纳斯达克综合指数上涨0.25% [1] 经济指标与衰退风险 - 美国失业率自6月的4.1%持续走高，若补全10月缺失数据，当前水平已十分接近萨默斯规则中0.5个百分点的关键阈值，该阈值是判断经济衰退初期的重要信号 [3] - 明年1月初公布新数据时，失业率突破萨默斯规则阈值的风险居高不下，因过去一年失业率的最低三个月移动平均值将升至4.1% [4] - 经济疲软迹象扩散，服务业新订单流入近乎停滞，制造业订单出现一年以来首次下滑，市场核心担忧聚焦于成本上行压力 [4] 欧洲国家货币政策与通胀 - 英国11月CPI数据大幅低于预期，强化了英国央行进一步降息的必要性，数据公布后欧元兑英镑汇率从0.8750升至0.8780 [5] - 匈牙利国家银行将基准利率维持在6.5%不变，但政策立场转鸽，因11月整体通胀率降至3.8%，核心通胀率降至4.1% [6] - 匈牙利央行下调今明两年通胀预期，今年从4.6%下调至4.4%，明年从3.8%下调至3.2%，预计2027年平均通胀率为3.3%，同时小幅下调经济增长预期，今年为0.5%，明年为2.4% [7] - 捷克政府批准降低电费的政策方案，预计可使电价降低10%，该政策将增加政府财政支出170亿捷克克朗，并对通胀形成进一步下行压力 [7] 外汇与利率市场反应 - 美国两年期国债收益率一度测试11月底3.45%的低点但未跌破，欧元兑美元汇率从1.18上方回落，最终收于1.1750 [1] - 受匈牙利央行鸽派立场影响，匈牙利两年期福林互换利率下跌10个基点至6.15%，福林汇率走弱，欧元兑福林汇率升至386 [7] - 捷克电费政策公布后，捷克两年期互换利率下跌4个基点，捷克克朗汇率波动不大，欧元兑捷克克朗汇率收盘于24.32附近 [7]

美联储主席候选人背景与立场 - 前白宫顾问凯文·哈赛特是博彩市场头号热门，曾公开支持特朗普的激进降息想法，甚至建议降息幅度翻倍，市场普遍视其为“白宫执行者” [5] - 前美联储理事凯文·沃什在美联储时期立场偏“鹰派”，曾担忧通胀问题，目前获得摩根大通CEO杰米·戴蒙等华尔街大佬的公开支持 [5][7] - 特朗普的选人标准侧重于忠诚度和降息意愿，两位候选人分别代表了“忠诚派”与“独立派”的对立立场 [3] 市场对候选人潜在政策的反应 - 市场担忧美联储独立性受损，自11月下旬哈赛特成为领跑者的消息传出后，10年期美债收益率从4.0%上涨至4.2% [10] - 衡量通胀预期的5y5y远期通胀互换利率同步上涨，创下一个月新高，反映市场对通胀反弹的担忧 [12] - 摩根大通CEO戴蒙警告，若哈赛特当选可能迅速降息配合白宫，但市场力量可能推高长期利率，导致白宫降低融资成本的意图落空 [10][12] 美联储独立性的重要性及历史教训 - 美联储独立性被视为全球金融市场信任的基石，货币政策若被政治左右将破坏市场稳定预期 [14] - 持有巨额美债的投资者已向财政部官员表达担忧，担心候选人与白宫关系过近会动摇货币政策公信力 [14] - 历史教训显示，20世纪70年代美国政府干预美联储降息导致滞胀，通胀率飙升至两位数而经济停滞 [17] 遴选进程与全球影响 - 特朗普已确认沃什和哈赛特为当前领跑者，遴选工作仍在继续，预计未来几周内将公布最终人选 [20][21] - 美联储主席人选将直接改变美国货币政策走向，其利率政策会影响全球资产定价，包括股市、债市和汇率 [21][23] - 若长期利率因市场担忧而飙升，将增加企业融资成本，并可能最终影响就业和消费 [24]

澳大利亚政府2025-26财年经济与财政展望核心调整 - 核心观点：澳大利亚政府更新了2025-26财年关键经济指标预测，上调了通胀和名义GDP增长预期，同时预计财政赤字将收窄，并认为私营部门复苏正在加速，特别是非矿业商业投资 [1] 关键经济指标预测调整 - 将2025-26财年通胀预期从4月预测的3.0%上调至3.75% [1] - 将2025-26财年失业率预期从4.25%上调至4.5% [1] - 将2025-26财年名义GDP增幅预期从3.25%上调至5.25% [1] - 维持2025-26财年实际GDP增幅预期在2.25%不变 [1] 财政状况展望 - 预计截至2025-26财年末，基础现金余额赤字为368亿澳元（约合244亿美元），低于4月预测的422亿澳元 [1] 政府官方解读与经济前景 - 官方认为近期通胀上升部分由暂时性因素推动，预计通胀将在2026-27财年回到2-3%的目标区间 [1] - 尽管面临压力与复杂多变的全球经济环境，澳大利亚经济正以强大姿态应对挑战 [1] - 私营经济部门复苏正在加速，关键推动因素是非矿业领域商业投资前景的改善 [1] - 预计未来几年非矿业领域商业投资将达到历史最高水平 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国11月非农新增就业超预期但失业率意外升至四年高位，降息预期未变，金价冲高回落、银价高位震荡，沪金溢价扩大、沪银溢价维持，金银比处于低位金价仍有支撑，高位银价将继续震荡 [4][5] 根据相关目录分别总结 1 前日回顾 - 黄金：美国11月非农新增就业超预期失业率升至四年高位，金价冲高回落，美国三大股指涨跌不一、欧洲三大股指全跌，美债收益率集体下跌，10年期美债收益率跌3.12个基点报4.143%，美元指数跌0.06%报98.22，离岸人民币对美元小幅升值报7.0361，COMEX黄金期货跌0.07%报4332.2美元/盎司，基差-5.03，现货贴水期货，期货仓单91302千克增加3千克，20日均线向上，k线在20日均线上方，主力净持仓多且多增 [4] - 白银：美国11月非农新增就业超预期失业率升至四年高位，银价震荡，美国三大股指涨跌不一、欧洲三大股指全跌，美债收益率集体下跌，10年期美债收益率跌3.12个基点报4.143%，美元指数跌0.06%报98.22，离岸人民币对美元小幅升值报7.0361，COMEX白银期货涨0.32%报63.80美元/盎司，基差-11，现货贴水期货，沪银期货仓单890715千克日环比增加32901千克，20日均线向上，k线在20日均线上方，主力净持仓多但多减 [5] 2 每日提示 - 黄金：关注美联储委员密集讲话、欧元区11月CPI，美国11月非农情况使降息预期未变致金价冲高回落，沪金溢价扩大为-3.5元/克，金银比处于低位金价有支撑 [4] - 白银：美国11月非农情况使降息预期未变，银价高位震荡，沪银溢价维持至340元/克，高位银价将继续震荡 [5] 3 今日关注 - 07:50日本10月核心机械订单，11月进出口和商品贸易帐；08:00美国芝加哥联储主席Goolsbee参加CNN节目；15:00英国11月CPI，泰国央行公布利率决议；17:00德国12月IFO商业景气指数；18:00欧元区11月CPI终值；21:15美联储理事沃勒讲话；22:05美国纽约联储主席威廉姆斯在纽约联储主办的2025年外汇市场结构会议上致开幕词；次日01:30美国亚特兰大联储主席Bostic参与讨论；次日05:45新西兰三季度GDP [14] 基本面数据 - 黄金：利多因素为特朗普就任使全球动荡、通胀转衰退预期金价难回落，近期美联储降息和俄乌和谈乐观预期多空共同影响，叠加流动性担忧，金价向上推动仍存但有限；利空因素未提及 [9] - 白银：利多因素有全球动荡避险情绪仍存、影子美联储显著降息预期仍存、通胀担忧仍存、有色金属关税对银价有支撑、光伏和科技板块对银价有所支撑、现货库存低供应短缺博弈火热；利空因素有美联储内部分歧巨大降息或暂停、欧洲财政扩张不及预期美国再度一枝独秀、风险偏好再度恶化、俄乌和谈预期乐观、供应并未明显短缺轧空可能性有限 [13] 持仓数据 - 沪金前二十持仓：2025年12月16日多单量190143较前一日减8994降幅4.52%，空单量56889较前一日减775降幅1.34%，净持仓133254较前一日减8219降幅5.81% [30] - 沪银前二十持仓：2025年12月16日多单量391396较前一日减15587降幅3.83%，空单量282831较前一日减10960降幅3.73%，净持仓108565较前一日减4627降幅4.09% [32] - 黄金ETF持仓：SPDR黄金ETF持仓转为减少 [34] - 白银ETF持仓：白银ETF持仓转为减少 [36] - 仓单情况：沪金仓单小幅增加，COMEX金仓单继续减少且处于高位，沪银仓单继续大幅增加处于近6年最低，COMEX银仓单继续减少 [38][39][41]

货币政策立场 - 美联储官员博斯蒂克表示，进一步降息会将货币政策推向或进入宽松领域 [1] - 该政策立场可能使通胀和通胀预期面临风险 [1]

美联储主席潜在人选变动与市场预期 - 市场对美联储主席人选的预期发生剧烈变化 凯文·哈塞特的胜率从月初的逾80%大幅跳水至51% 而凯文·沃什的胜率则从11%飙升至44% [2] - 前美联储理事凯文·沃什成为接替鲍威尔的热门人选之一 其背景横跨政、商、学三界 曾任职美联储理事并执掌百亿规模家族办公室 [2] 潜在政策制定者凯文·沃什的政策主张 - 凯文·沃什的货币哲学可概括为“三反”：反对量化宽松、反对前瞻指引、反对美联储使命蔓延 [3] - 他批评美联储过去十五年将资产负债表扩大逾八倍的操作 认为“货币主导”时期人为压低利率 助长了美国债务 [3] - 他批评“数据依赖+前瞻指引”的框架 认为其将央行拖入财政政策泥潭 并反对美联储参与气候等非核心议题 [3] - 在利率立场上呈现“结构性非鸽派” 一方面呼吁降低政策利率以对冲财政收缩与地产下行压力 另一方面坚持降息必须伴随资产负债表收缩 [3] - 主张通过放松监管、降低银行准备金要求来实现缩表 从而避免冲击货币市场 [3] 潜在政策路径与市场影响分析 - 德意志银行测算 若银行准备金需求下降2000亿至3000亿美元 美联储可在不重启回购工具的前提下将资产规模压回6.5万亿美元 同时为降息打开100至125个基点的空间 [4] - 然而 放松监管的方案需要跨党派立法配合 在2025年夏季前落地的概率被评估为不足30% [4] - 政治层面存在不确定性 前总统特朗普可能要求新主席配合宽松货币政策以配合其减税与关税政策 [4] - 市场将用“通胀预期+期限溢价”双指标测试新任主席的独立性 若其在FOMC中仅握一票 政策转向将是渐进式的 [4] - 报告因此下调了对2026年降息幅度的预期 并提示投资者需为“更长高利率+更慢缩表”的政策组合做好准备 [4] 对美联储政策框架的潜在深远影响 - 凯文·沃什的崛起可能触发美联储政策框架的深层翻修 包括从依赖量化宽松回归货币数量论 从依赖前瞻指引回归政策“神秘面纱” 以及从多目标回归“价格稳定”单一核心 [4]

美股市场与板块轮动 - 美联储降息并启动购买短期美债 投资者看好降息对实体经济的提振作用 但谨慎看待AI行业高估值前景[1] - 资金多日从高估值的科技股流出 流向对利率波动敏感的金融、工业等周期股 板块轮动导致美国三大股指走势分化[1] - 全周道琼斯工业平均指数累计上涨超1% 标普500指数下跌约0.6% 纳斯达克指数下跌超1.6%[1] 贵金属市场表现 - 美联储降息叠加扩表 推动美债收益率下行及美元走软 国际金价上周上涨约2%[3] - 白银期货价格上周屡创新高 全周上涨5% 尽管上周五单日大跌约4%[3] - 白银上涨受到供应短缺、库存紧张以及工业需求猛增等因素推动[3] 原油市场动态 - 投资者聚焦俄乌谈判进展 部分投资者看好达成和平协议前景 因而减仓以应对俄罗斯石油重返国际市场的可能[5] - 国际油价上周显著下跌 纽约原油期货主力合约价格全周下跌4.39% 布伦特原油期货主力合约价格下跌4.13%[5] 全球央行货币政策展望 - 市场预计发达经济体货币政策路径将出现分化 美国与其他主要经济体走向不同[7] - 英国央行方面 由于经济增长疲软态势比预期更糟 服务业和建筑业表现不佳 外界普遍预计其本周将宣布降息25个基点 这可能是本轮宽松周期的最后一次降息[7] - 欧洲央行方面 由于服务业通胀持续高于目标 交易员普遍预计本周将“按兵不动” 投资者需关注其对明年通胀预期的分析 部分机构认为欧洲央行明年可能全年不降息 甚至存在加息可能[7] - 欧元区、加拿大、澳大利亚和新西兰等发达经济体央行预计将逐步转向收紧货币政策 而美联储可能在明年降息一到两次[7] - 包括高盛在内的投行预计 美元明年将持续面对贬值压力 美元资产的投资吸引力或被削弱[7] 美国关键经济数据前瞻 - 美国本周将公布联邦政府结束长时间“停摆”以来的首份非农就业报告和11月消费者价格指数数据[9] - 外界普遍预计 联邦政府结束“停摆”可能推动美国11月非农部门新增就业人数增加[9] - 受关税政策影响 机构预计美国11月CPI同比涨幅可能反弹至3.1%[9] - 这两项数据将为美联储明年的货币政策路径埋下伏笔[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告主要围绕宏观与大宗商品市场展开，分析了国内外市场动态、政策变化及对各类资产的影响。海外聚焦美联储12月FOMC会议，国内关注中央经济工作会议。市场投资者态度谨慎，各类资产表现分化，大宗商品市场波动加剧，同时对未来经济数据和政策走向保持关注[5][10]。 各部分内容总结 市场综述 - 海外12月FOMC会议如期降息25bp，市场强化宽松预期，美债利率近弱远强，美元指数承压下行；国内中央经济工作会议定调2026年继续宽松，11月宏观经济数据表现平平，资本市场投资者态度谨慎，全球股市与大宗商品跌多涨少，大宗商品分化加剧[5][10] 大类资产 - 海外FOMC会议降息，国内中央经济工作会议召开，投资者态度谨慎，全球股市与大宗商品跌多涨少，A股走势分化，BDI指数大幅回落，大宗商品中贵金属与有色强势上扬，能化和黑色系表现不佳[5][10] 板块速递 - 国内债市涨跌互现近强远弱，股指震荡分化，成长型风格强于价值型，中证500反弹明显；国内商品大类板块涨跌互现多数收跌，Wind商品指数周度涨跌幅4.4%，10个板块中3个收涨7个收跌，贵金属飙涨超4%，有色强势，软商品抗跌，其他板块收跌，非金属建材和煤焦钢矿板块跌幅较大[6][15] 资金流向 - 上周商品期货市场资金整体大幅流出，贵金属和软商品板块资金流入明显，能源、谷物和农副产品板块资金大幅流出[18] 品种表现 - 国内主要商品期货多数收跌，上涨居前的为沪银、碳酸锂与沪锡，跌幅居前的为玻璃、焦炭和LPG；从量价配合看，沪锡增仓上行，红枣、原油和棕榈增仓下行[21][24] 波动特征 - 国际CRB商品指数波动率小降，国内Wind和南华商品指数波动率齐升，商品期货大类板块波动率涨跌互现，化工和油脂油料板块降波明显，有色和能源板块升波引人注目[25] 数据追踪 - 国际主要商品涨跌互现，BDI大跌，CRB走升，大豆玉米跌，油跌铜金银涨，白银飙升金银比大幅下挫；沥青开工率持平，地产销售弱势延续，运价分化抬升，短期资金利率低位运行有所分化；美债利率小涨，中美利差回落，通胀预期平稳，金融条件宽松，美元小幅回落，人民币延续升值[27][44][62] 宏观逻辑 - 股指震荡分化，估值波动，风险溢价ERP变动不大；大宗商品价格指数小幅回落，通胀预期窄幅波动；股市震荡分化，商品多数收跌，商品 - 股票收益差转负下行，内外商品期货收益差震荡走高；美债收益率近弱远强，期限结构走陡，期限利差明显抬升，实际利率与金价联袂上扬；美国高频“衰退指标”回暖，花旗经济意外指数普涨，美债利差10Y - 3M大幅走扩[31][37][53] 美联储相关情况 - 美联储1月大概率维持利率不变，2026年市场预期仍有1 - 3次降息空间；12月FOMC会议如期降息25BP，年内降息3次共75BP，宣布启动准备金管理；美联储上调今明后三年GDP增长预期，小幅下调2027年失业率预期和今明两年PCE及核心PCE通胀预期；点阵图显示明年预计仍有1次降息空间，且降息动作将放缓；美联储内部分歧依旧，12名投票委员中有3人反对本次降息[72][77][95] 国内经济情况 - 11月国内通胀数据显示CPI涨幅加大，PPI不及预期，数据分化反映国内经济转型和全球大宗商品供需格局重构，呵护物价回升需加力；中央经济工作会议指出国内供强需弱是核心矛盾，面临需求侧内生动能不足、重点领域风险隐患待解、外部环境复杂性上升三大挑战，强调稳定预期；11月国内数据显示工业转弱，投资降速，消费降低，出口强劲，物价分化，信贷疲软[109][112][117] 本周关注 - 本周需关注中国、美国、欧洲、英国、日本等多地的经济数据和央行利率决议，以及相关官员讲话[121]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年货币政策基调“适度宽松”，从总量刺激转向结构性支持与存量效能释放，重点支持科技创新、普惠小微与消费领域，防范资金空转与汇率超调风险 [6] - 资金利率与流动性投放方面，法定存款准备金率调整，央行通过“长放短收”组合策略引导资金期限结构向中长期倾斜，12月上旬DR007日均值稳定，资金面未分层 [6] - 财政扩张力度增强，赤字率拟按4%左右安排，专项债发行节奏前置，特别国债发行规模超1.3万亿元，对冲下行风险 [8] - 10年期国债发行量增加，短端利率下行，长端利率上行，债市情绪偏弱，机构采取防御性短久期策略 [11] - 国债收益率曲线呈“牛平”形态，CPI与PPI剪刀差收窄，海外央行政策影响国内收益率曲线，市场预测2026年可能降准降息 [13] 各部分总结 年度观点及策略 - 货币政策从总量刺激转向结构性支持，重点支持科技创新、普惠小微与消费领域，防范风险 [6] - 法定存款准备金率调整，央行通过“长放短收”引导资金期限结构，DR007稳定，资金面传导顺畅 [6] - 广义货币余额同比低于预期，狭义货币受企业和居民端资金活化不足影响回落 [6] - 财政扩张力度增强，专项债发行前置，特别国债发行释放托底信号 [8] - 10年期国债发行量增加，债市情绪偏弱，机构采取防御性短久期策略 [11] - 国债收益率曲线呈“牛平”形态，CPI与PPI剪刀差收窄，海外央行政策影响国内市场 [13] 国债期货价格 - 展示30年期国债期货收盘价破位下行相关内容 [14] 收益率曲线和利率水平 - 展示国债、国开债、城投债、金融债等收益率曲线及利率水平相关图表 [24][27][31] 银行间质押式回购利率 - 展示全市场口径和存款类机构口径银行间质押式回购利率相关图表 [37][39] 同业拆借利率 - 展示上海银行间同业拆放利率和银行间同业拆借加权平均利率相关图表 [42] 贷款利率 - 展示金融机构人民币贷款加权平均利率和贷款市场报价利率相关图表 [46][48] 货币市场流动性 - 展示货币投放、资金利率、MLF净回笼资金等相关图表，央行强调合理把握利率水平 [50][52][54] 债券市场流动性 - 展示利率债发行情况、地方政府专项债发行额度等相关图表 [61][63] 国外债券市场 - 展示美国基准利率、国债收益率、实际收益率、盈亏平衡通胀率等相关图表 [79][81][87]

欧洲央行利率政策预期 - 法国兴业银行调整了对欧洲央行降息时间的预期，不再预计其将在2026年3月降息，主要依据是数据的弹性和通胀预期下行风险的降低 [1] - 法国兴业银行预计欧洲央行将在本周的会议上维持利率不变，这一观点与市场预期一致 [1] 通胀前景与潜在风险 - 近期通胀下行风险依然存在，可能促使欧洲央行未来采取行动 [1] - 导致通胀下行的具体风险包括：美国关税造成的利润率压缩、劳动力市场状况缓和以及能源价格下跌，这些因素可能导致明年薪资增长和通胀预期放缓 [1]