A股市场及公募基金整体表现 - 截至2025年10月28日，A股主要指数表现强势，创业板指涨幅逾52%，深证成指上涨近30%，上证指数录得约18.95%的涨幅 [3] - 市场热点板块轮番演绎，包括创新药、人形机器人、算力及“反内卷”等主题 [3] - 主要投资于股票的公募基金整体表现亮眼，偏股混合型基金（2395只）今年来平均收益为34.57%，普通股票型基金（539只）今年来收益均值为33.84% [3] 股票型基金经理整体概况 - 截至2025年三季度末，符合筛选条件的股票型基金经理（股票投资市值占基金净值80%以上）共有1753位，合计管理规模超10.14万亿元 [4] - 这些基金经理管理的基金产品合计6402只，截至10月28日，今年来收益均值为32.36% [4] - 业绩百强榜的上榜门槛为66.79% [6] 顶尖股票型基金经理业绩 - 永赢基金任桀位列榜首，截至三季度末在管基金规模为128.78亿元，较二季度末规模增幅达1004.01%，今年来加权收益高达219.85% [7] - 业绩前五的基金经理还包括信达澳亚基金刘小明（收益133.16%）、交银施罗德基金周珊珊（收益132.63%）、恒越基金吴海宁（收益131.30%）和中航基金韩浩（收益126.48%） [6] - 中航基金韩浩三季度末在管规模为155.89亿元，较二季度末规模增幅达771.99%，今年来收益为126.48% [8] 百亿基金经理表现 - 业绩百强榜中有14位百亿基金经理，其中11位为三季度新晋百亿阵营 [9] - 百亿基金经理中收益前五为：永赢基金任桀、中航基金韩浩、易方达基金欧阳良琦（收益98.07%）、德邦基金雷涛（收益97.74%）和德邦基金陆阳（收益96.09%） [10] - 永赢基金张璐是上榜百亿基金经理中规模最大的，三季度末在管规模为229.22亿元，今年来收益为72.99% [12] 领先基金经理的投资策略与观点 - 领先基金经理普遍重仓AI及算力方向，永赢基金任桀三季度末十大重仓股“All in AI”，包括光模块、PCB及芯片与光通信龙头 [7] - 任桀认为全球云计算产业仍值得重点关注，AI产业的价值深化与竞争加剧可能推动算力投资进入新阶段 [7] - 中航基金韩浩认为AI算力长期成长空间高，但短期经过上涨后，预计四季度波动率升高，对利好反映可能钝化 [8] - 易方达基金欧阳良琦认为人工智能发展已从TMT领域外溢至数据中心建设、电力设备、储能、有色等行业 [11] - 东吴基金刘元海预计四季度AI算力板块仍有机会，同时AI主线逻辑正从“算力驱动”向“应用落地”拓展，重点关注汽车智能驾驶、AI终端硬件、人形机器人及互联网企业 [12]

公司IPO进展 - 上海AI芯片龙头企业燧原科技已在上海证监局重新办理辅导备案登记，拟再次冲击IPO [1] - 此次辅导机构为中信证券，取代了去年8月首次备案时的中金公司 [1] - 备案时间为2025年11月1日，辅导状态为辅导备案 [3] - 公司和中信证券均已开始上市辅导相关工作，具体上市时间表尚未公布 [6] 公司历史与基本概况 - 燧原科技成立于2018年3月，是一家专注于人工智能云端算力领域的芯片公司 [3] - 公司注册资本为3.35亿元，法定代表人为创始人、董事长兼CEO赵立东 [4] - 公司股权结构较为分散，无控股股东 [4] - 根据公开信息，该公司目前估值高达205亿元 [3] 公司业务与行业背景 - 公司主要从事人工智能训练和推理芯片的研发与销售，产品线涵盖云端AI训练加速卡、推理加速卡等 [6] - 在AI算力需求持续增长的背景下，燧原科技作为国内AI芯片领域的重要参与者 [6] 股东背景与市场关注度 - 公司股东阵容强大，包括腾讯、国家集成电路产业投资基金二期（大基金二期）、美图等知名机构 [3] - 此次更换辅导机构重新启动上市进程，引发市场关注 [4] - 其上市进程备受业界关注 [6]

涉及的行业或公司 * 公司为风华高科，主营产品为电子元件，包括MLCC、片阻、电感、压敏、铝电解、陶瓷滤波、超容及电子浆料、瓷粉、电子功能材料等[1] * 行业为被动电子元器件行业，下游应用领域广泛涉及家电、通讯、汽车、计算机、工控、电光源、新能源、AI算力、无人机、医疗等[1] 核心观点和论据 财务与经营表现 * 公司前三季度营业收入同比增加13.15%，归属净利润也比上年同期增加[1] * 公司持续深化极致降本理念，通过精细化管理、工艺技术提升、设备自动化改造、关键材料资产化率提升来推动成本下降[2] * 公司在汽车电子、通讯板块、AI商业服务器、智能终端类等领域的销售均有较大增长[2] 收入结构与增长动力 * 公司收入结构大致为：家电占比约35%-36%，通讯智能终端占比约25%，工控占比约8%，汽车电子占比约16%-17%，电光源占比约5%-6%，电脑及周边占比约4%-5%[5] * 通讯智能终端部分增长较大，其中AI算力、机器人等细分领域增长达50%-100%[3] * 公司判断明年更多的增长将来自端侧AI（如手机、AI眼镜、手表、穿戴设备、机器人）带来的需求，此判断基于订单趋势、大客户需求及研发周期等多方面验证[7][18][19] * 新能源领域（如光伏、锂电）的客户合作已开始，量在逐渐起来，公司也在重点拓展此领域[39][40] 产能与稼动率 * 公司固定资产折旧在今年迎来最高峰，后续若需求增加，公司可能加大资本开支以提升ROE[10] * 当前整体产能稼动率维持在八九成左右[11][13] * 稼动率无法进一步提升的主要原因是部分高端产品的良率仍在爬升，其生产会挤占一部分产能并影响整体产能利用率[11][13][15] * 公司产能可以复用，更先进的产线（如祥和部分）主要专注于生产高端产品[17] 产品价格与库存 * 产品价格呈现“冰火两重天”态势，高端产品价格不错，低端产品价格承压[17][21] * 受AI算力需求影响，部分高端产品（如与钽电容类似逻辑的电容类产品）已开始出现涨价迹象[21] * 公司及渠道的库存水位健康，维持在1个月到1.5个月[23][24] 产品线与竞争格局 * 公司产品结构大致为：电容类占比约40%多，电阻类占比约30%多，电感类占比约12%-13%，其余为电子浆料、温度传感器等杂项[26] * 公司电阻产品出货量据第三方数据已接近全球第一，公司在持续调整电阻产品线，向合金电阻、高端电阻、小尺寸电阻等利润较好的方向发展[28] * 低端市场需求变差主要因竞争激烈、产能过剩[29] * 在汽车电子等高增长领域，国产化率仍非常低（约10%），替代空间巨大[31] 研发与未来展望 * 研发投入持续提升，重点围绕高可靠、高容量、高温度、高压、高精密、高频等六大高端方向开展[2][44] * 部分高端产品良率仍在爬升，对当期毛利有影响，但随着良率提升和客户结构改善，情况将持续向好[3][4] * 展望2025年及2026年，毛利率有提升空间，驱动因素包括：通过套期保值管理原材料（如银价）和汇率风险、降息环境、内部管理改革见效、以及终端需求改善可能带来的涨价[46][47] * 公司在“十五五”规划中，原本预计每年营收增长10%-20%，若行业需求好，投资金额和增长比例可能会更大[10][49] * 后续会有新的资本开支计划，意在摊薄前期高位投资的成本，并对ROE产生正向影响[50] 其他重要内容 * 公司服务器和数据中心业务目前以国内客户为主[36][38] * 传统家电业务在公司收入中的占比正持续下降，公司更聚焦于终端客户和优化产品结构[34][35] * 公司关注到如800伏电源架构等新技术趋势，认为未来将带来增长机会[41][42]

公司财务业绩 - 前三季度公司实现营收3.83亿元，同比增长115.1%，归母净利润1.06亿元，扣非净利润0.97亿元 [1] - 第三季度单季营收为1.78亿元，同比增长207.31%，环比增长47.91%，归母净利润0.60亿元，环比增长86.69% [1] - 第三季度单季毛利率为61.6%，环比提升9.9个百分点，净利率为33.44%，环比提升6.93个百分点 [1] 公司运营与订单 - 公司近期获得A客户大功率激光器芯片产品采购订单，总金额为6302.06万元 [1] - 为应对强劲需求，公司积极扩产，截至9月底在建工程达1.45亿元，较2024年末增长超230% [1] 行业需求前景 - 海外AI算力保持高景气，北美四大云厂商第三季度资本开支超预期并上调全年指引，带动高速光模块采购需求攀升 [2] - 预期2026年800G、1.6T光模块需求将在2025年高基数上继续高速增长，2027年行业需求高景气的能见度在提升 [2] - 硅光渗透率有望随着高速产品放量进一步提升，未来CW光源及EML的供需缺口或将扩大 [2] 公司市场机遇 - 作为国内量产领先的CW光源厂商，公司在缺货周期下积极扩产，有望充分受益下游旺盛需求 [2] - 公司的100G/200G EML或有望迎来潜在的导入机遇 [2] 盈利预测与估值 - 基于盈利能力改善及下游需求攀升，上修2025/2026/2027年盈利预测至1.90亿元/5.15亿元/8.62亿元 [3] - 当前股价对应2027年50.7倍市盈率，基于2027年60倍市盈率给予公司518.9亿元目标市值，折现后2026年目标市值为481亿元 [3] - 目标价上调43%至560元，对应10.2%的上行空间 [3]

核心观点 - 光模块行业两大龙头企业中际旭创与新易盛2025年第三季度业绩实现显著增长，但市场反应负面，股价大幅下挫，反映出投资者对行业增长质量、盈利可持续性及高估值的担忧 [1] 财务业绩表现 - 中际旭创前三季度营业收入250.05亿元，同比增长44.43%，归属于上市公司股东的净利润71.32亿元，同比增长90.05% [5] - 中际旭创第三季度营收102.16亿元，单季度毛利率43%，合并净利润33.27亿元，环比提升30.38% [5] - 新易盛前三季度营业收入165.05亿元，同比增长221.70%，归属于上市公司股东的净利润63.27亿元，同比增长284.37% [5] - 新易盛第三季度营收60.68亿元，环比第二季度出现下滑，公司承认受部分产品阶段性出货节奏变化影响 [5] - 新易盛第三季度毛利率47%，净利率39.3%，创下单季度历史新高，主要得益于800G产品出货量和销售占比提升及1.6T产品启动放量 [6] 市场反应与估值 - 财报发布后两日，中际旭创股价下跌超9%，市值蒸发约530亿元；新易盛股价下跌超15%，市值蒸发约614亿元；两家公司市值合计蒸发约1144亿元 [1] - 10月31日收盘，中际旭创总市值5229亿元，动态市盈率55.27倍；新易盛总市值3422亿元，动态市盈率40.57倍，估值泡沫较为显著 [13] 产品与技术趋势 - 行业正处在800G需求高增与1.6T加速渗透的交接期，中际旭创称1.6T出货量未来几个季度有望持续增长 [8] - 新易盛预计1.6T产品在2025年第四季度至2026年将处于持续放量阶段 [8] - 硅光技术成为行业竞争焦点，中际旭创800G和1.6T产品中硅光比例有望持续提升；新易盛预计明年硅光产品占比将明显提升 [8] 产能与供应链 - 中际旭创在建工程从年初5253万元猛增至9.8亿元，增幅1765.65%，主要由于扩产投入，且现有产能仍紧张，将持续追加投入 [8][9] - 新易盛重点布局海外产能，泰国工厂二期产能预计在今年至明年将持续释放 [9] - 上游光芯片供应紧张程度较高，主要由于需求增长迅速 [9] 运营与财务压力 - 中际旭创存货从年初73.48亿元增至112.16亿元，增长52.64%；新易盛存货从41.32亿元增至66.03亿元，增长59.79% [11] - 新易盛第三季度在营收环比下降情况下，存货环比增加约7亿元 [11] - 中际旭创第三季度有效税率15.8%，较以往略高，主要由于计提"支柱二"相关所得税，此因素可能持续影响未来税负 [11] 行业前景与公司展望 - 中际旭创指出AI算力需求持续增长，行业保持高景气度，预计2026年仍将保持较好增长，2027年1.6T更大规模上量等产业趋势将显现 [14] - 新易盛预计整体行业在2025年第四季度及2026年将持续保持高景气度 [15] - 中际旭创称800G产线回收期约2-2.5年，1.6T回收期预估与800G差异不大 [16]

核心观点 - 尽管光模块行业两大龙头企业中际旭创和新易盛2025年前三季度业绩高速增长，但市场反应负面，股价出现大幅下跌，反映出投资者对行业增长质量、盈利可持续性及高估值的担忧 [1] 财务业绩表现 - 中际旭创前三季度营业收入250.05亿元，同比增长44.43%，归属于上市公司股东的净利润71.32亿元，同比增长90.05% [4] - 中际旭创第三季度单季度营收102.16亿元，单季度毛利率达43%，合并净利润33.27亿元，环比提升30.38% [4] - 新易盛前三季度营业收入165.05亿元，同比增长221.70%，归属于上市公司股东的净利润63.27亿元，同比增长284.37% [4] - 新易盛第三季度营收60.68亿元，环比第二季度出现下滑，公司称受部分产品阶段性出货节奏变化影响 [4] 市场反应与估值 - 财报发布后两个交易日，中际旭创股价下跌超9%，市值蒸发约530亿元，新易盛股价下跌超15%，市值蒸发约614亿元，两家公司市值合计蒸发约1144亿元 [1] - 截至10月31日收盘，中际旭创总市值5229亿元，动态市盈率55.27倍，新易盛总市值3422亿元，动态市盈率40.57倍，估值泡沫较为显著 [10] 盈利能力分析 - 新易盛第三季度实现毛利率47%，保持高水平，实现净利率39.3%，创下单季度历史新高，主要得益于800G产品出货量和销售占比提升，以及1.6T产品启动放量 [5] - 中际旭创各季度利润率呈现环比增长趋势 [5] 产品与技术趋势 - 行业正处于800G需求高增与1.6T加速渗透的交接期，中际旭创透露重点客户开始部署1.6T并持续增加订单，新易盛预计1.6T产品在2025年第四季度至2026年将持续放量 [7] - 硅光技术成为行业竞争焦点，中际旭创表示800G和1.6T产品中硅光比例有望持续提升，新易盛也预计2026年硅光产品占比将明显提升 [7] 产能与供应链 - 中际旭创在建工程从年初的5253万元猛增至9.8亿元，增幅达1765.65%，公司称现有在建工程或不足以匹配2026年订单需求，产能仍存在紧张 [7][8] - 新易盛重点布局海外产能，泰国工厂二期产能预计在2025年至2026年持续释放 [8] - 上游光芯片供应紧张程度较高，主要由于需求增长迅速 [8] 运营与财务风险 - 中际旭创存货从年初的73.48亿元增至112.16亿元，增长52.64%，新易盛存货从41.32亿元增至66.03亿元，增长59.79% [9] - 新易盛第三季度在营收环比下降的情况下，存货环比增加约7亿元 [9] - 中际旭创第三季度有效税率15.8%，较以往季度略高，主要由于计提"支柱二"相关所得税，该因素可能持续影响公司未来税负水平 [9] 行业前景展望 - 中际旭创预计AI算力需求持续增长，光模块行业2026年将保持较好增长趋势，2027年1.6T更大规模上量等产业趋势将逐步显现 [10] - 新易盛结合客户需求指引，预计行业在2025年第四季度及2026年将持续保持高景气度 [10] - 中际旭创称800G产线回收期约2-2.5年，1.6T产线回收期预估与800G差异不大 [10]

近期价格表现 - 伦敦金属交易所三个月期铜合约在创下每吨11200美元的历史新高后回落，周四收盘报11050美元/吨，单日下跌1.19% [3] - 上海期货交易所最活跃的铜合约微跌0.1%，收于每吨87960元 [3] - 铜价在10月份累计上涨约6%，但在创历史新高后急速回落，终结了连续六个交易日的上涨势头 [6] 供应端分析 - 全球铜矿供应干扰频繁，印尼Grasberg铜矿事故导致供应减少35%，预计造成50万吨的铜供应损失，占全球产量的2% [3] - 全球显性库存处于历史偏低水平，LME铜库存降至14万吨以下，空头面临被逼仓风险 [4] - 国际铜研究组织将2025年全球矿山产量增长率预测从4月的2.30%下调至1.40% [4] - 2025年至2028年全球铜矿新增供应进入瓶颈期，铜矿面临资源紧缺、品位下降及环保约束等多重压力 [9] - 复矿周期长，高铜价无法刺激铜矿产量快速增长 [9] 需求端分析 - AI算力数据需求已成为铜消费的新引擎，其用铜强度显著高于传统设施 [6] - 新能源领域表现强劲，电动汽车用铜量是传统燃油车的数倍，电网升级、AI与新能源三大需求形成"三重共振" [6] - 预计未来几年铜的消费量将保持年均80万吨的增长幅度，新能源用铜占比将由11%升至25% [9] - 高铜价对需求产生抑制作用，下游接受度趋于谨慎，线缆企业开工率持续低于往年同期水平 [7] 宏观与政策因素 - 美联储宣布降息25个基点，但主席鲍威尔的偏鹰派表态（表示"12月未必继续降息"）令市场失望，美元指数维持高位，抑制以美元计价的铜的买盘 [6] - 中国出台《铜产业高质量发展方案》及《有色金属行业稳增长工作方案》等政策，通过稳经济、扩内需及发展新质生产力系统性改善产业链景气度 [9] 机构观点与后市展望 - 高盛认为市场对供应危机的担忧可能被夸大，任何潜在的供给缺口可能被高价刺激下的强劲废铜出口及边际生产商的增产所抵消，预计铜价在每吨1万美元至1.1万美元区间高位徘徊 [6][10] - 方正证券判断2025年四季度铜矿供给增速可能转负，2026年行业供给紧张格局基本确定，中长期逻辑顺畅 [10] - 中信建投期货认为中长期铜市场供应端面临多重扰动，而需求端因能源低碳转型和AI数据中心新需求增长明确，未来几年供需缺口将持续扩大，铜价仍有上行空间 [10] - 长江期货指出短期铜价走高对下游需求抑制明显，铜价近期或维持震荡抬升的走势 [10] 技术分析与关键水平 - 沪铜主力合约已突破88000元/吨关键阻力位，短期或维持88000-89500元/吨区间震荡 [12] - 伦铜在11000美元上方形成较强支撑，若突破11146美元历史高点，下一个目标位可能指向12000美元 [12] - LME铜库存降至13.6万吨，处于近三年低位，并且连续七周下降，国内社会库存保持在51.1万吨的相对低位 [12]

兆易创新业务展望 - 2025年利基型DRAM业务营收有望超预期达成同比增长50%的目标，下半年收入有明显增长，并有望超越MCU业务成为公司第二大产品线 [1] - 2025年新量产的DDR4 8Gb产品较快抢占份额，第三季度销量已与DDR4 4Gb基本相当，2026年将实现自研LPDDR4系列产品量产并规划LPDDR5小容量产品研发 [1] - 预计2026年利基型DRAM行业仍将处于供应短缺状态，价格有望维持在相对较高水平，公司产能预计同比稳中有升 [1] 金盘科技业务进展 - 公司已于2025年8月成功开发适用HVDC 800V供电架构的固态变压器样机，后续将进行测试认证并迭代升级，同时积极推进在国内外重点客户的试运行以加快产业化应用 [2] - 2025年1-9月，公司在AIDC及IDC等数据中心领域实现销售收入9.74亿元人民币，同比增长337.47%，AI算力需求成为业绩增长的重要驱动力 [2] 蓝思科技业务布局 - 公司已成功进入北美和国内头部机器人供应链，预计2025年全年人形机器人出货量数千台，四足机器狗出货量上万台，机器人业务带来的营收初步估计为数亿元人民币 [2] - 折叠机型项目已完成产品全部定型及相关设备开发准备，已确定将成为大客户2026年折叠机的三项关键产品供应商，包括超薄柔性玻璃盖板、PET贴膜及玻璃支撑板 [3] - 由于大客户新机市场反应超出预期且订单需求旺盛，加之订单及加单主要集中在第四季度，公司对第四季度业绩展望乐观 [3] 机构调研概况 - 本周共有近448家A股公司获机构调研，其中兆易创新、金盘科技、蓝思科技获机构调研数量最多，分别有276家、253家、226家机构参与 [1]

百亿私募整体持仓概况 - 2025年三季度末共有35家百亿私募旗下产品出现在203家A股公司的前十大流通股东名单中，合计持股市值约为718.57亿元[2] - 相比二季度末，持股不变的公司有87家，加仓公司有18家，新进公司有64家，减仓公司有34家，新进公司占比较低反映私募多为中长线持股风格[2] - 百亿私募重仓股今年前三季度涨幅均值为26.68%，跑赢了同期的上证指数[3] 头部百亿私募持仓分析 - 持股公司数在10家以上的仅有玄元投资、阿巴马投资、高毅资产、迎水投资、通怡投资、仁桥资产等6家私募[3] - 持股市值超百亿的仅有高毅资产和国丰兴华(北京)私募，持股市值均超230亿元[3] - 持股市值超20亿元的则有玄元投资、阿巴马投资、迎水投资、通怡投资、睿郡资产等[3] - 从投资模式来看，18家为主观私募，11家为量化私募，4家为"主观+量化"类私募，2家未披露投资模式[3] 高毅资产持仓详情 - 高毅资产旗下产品共重仓18家A股公司，合计持股市值约235.74亿元[3][10] - 高毅资产持有A股公司的私募产品主要是冯柳、邓晓峰管理的产品，邓晓峰持股集中在有色金属和电子两大行业，冯柳持股集中在食品饮料、化工和医药生物行业[10] - 高毅资产的第一大重仓股为海康威视，冯柳管理的产品位列该公司第4大流通股东，持股市值超88亿元，三季度有所减仓[11] - 高毅资产的第二大重仓股为邓晓峰重仓的紫金矿业，2025年三季度末持股市值超53亿元，前三季度股价涨幅超99%[11][12] - 邓晓峰旗下产品首次出现在紫金矿业的前十大流通股东名单中是在2019年二季度，当时股价在3元以下，截至2025年三季度末股价已接近30元，涨幅超9倍[7] 玄元投资持仓分析 - 玄元投资持股市值高达43.5亿元，位列百亿私募第3[13] - 2025年三季度末共持有24家A股公司，合计持股市值超43亿元，持股行业比较分散[14] - 相比二季度末，持股不变的公司占18家，新进公司仅1家[14] - 玄元投资的第一大重仓股为化工公司东方盛虹，三季度末持股市值接近14亿元，该股前三季度股价涨幅接近16%[14][16] - 玄元投资重仓股中有2只个股在前三季度走出了翻倍行情[14] 量化私募持仓特点 - 通怡投资、阿巴马投资、思勰投资、宽投资产、九坤投资、盛泉恒元等6家百亿量化私募均持有多家A股公司[18] - 量化巨头九坤投资持股公司多来自北交所[18] - 百亿量化私募中持股市值最多的是阿巴马投资，其今年来业绩表现亮眼[18] - 阿巴马投资共持有21家A股公司，合计持股市值超38.73亿元，其中机械设备行业占5家，电子行业占3家[19] - 阿巴马投资的第一大重仓股为地产公司滨江集团，三季度末持股市值接近12亿元，今年前三季度股价涨幅接近47%[19] - 阿巴马投资的第二大重仓股沃尔核材同时被阿巴马投资、通怡投资、玄元投资3家百亿私募共同重仓[19] 个股表现亮点 - 百亿私募重仓股中有44只个股今年前三季度涨幅超50%，其中机械设备行业占9只，电子行业占6只，计算机和电力设备行业各占5只[5] - 阿巴马投资、玄元投资共同重仓的ST证通今年前三季度涨幅超139%，两家私募的持股市值均为9660万元，并列第4大流通股东[5] - 聚鸣投资重仓的一只个股前三季度涨幅达169.71%，久期投资重仓的一只个股涨幅达93.53%[4]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][4] 核心观点 - 报告认为公司作为国内AI服务器龙头，有望受益于AI算力需求增加，维持"买入"评级[4] - 尽管Q3单季度收入和净利润因H20算力芯片漏洞后门事件影响而同比下滑，但存货和合同负债均大幅增长，彰显下游需求仍维持高景气[5][6] - 互联网厂商资本开支持续高增，验证AI服务器需求旺盛[7] 公司财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入1206.69亿元，同比增长44.85%；实现归母净利润14.82亿元，同比增长15.35%[5] - 2025年Q3单季度实现营业收入404.77亿元，同比下滑1.55%；实现归母净利润6.83亿元，同比下滑1.34%[5] - Q3单季度销售毛利率为5.62%，同比持平；销售费用率为0.76%，同比下降0.05个百分点[6] - 3季度末公司存货为576.54亿元，较年初增长41.89%；合同负债为315.45亿元，较年初增长178.99%[6] 盈利预测与估值 - 维持公司2025-2026年的归母净利润预测为30.61、37.04亿元，新增2027年预测为44.60亿元[4] - 对应EPS为2.08、2.52、3.03元/股，当前股价对应PE为33.4、27.6、22.9倍[4] - 预测公司2025年至2027年营业收入将持续增长，同比增速分别为44.9%、41.9%、39.9%[9] 行业与下游需求 - 2025年第二季度阿里云收入333.98亿元，同比增长26%；资本性支出达到386.76亿元，同比增长220%，并计划未来三年推进3800亿元的资本支出[7] - 二季度腾讯金融科技及企业服务（含云业务）收入555.36亿元，单季度资本开支191亿元，同比提升119%[7]