中长期资金内涵与规模 - 中长期资金包括保险、社保等，具长期性等特征，政策推动其入市[34][36][39] - 保险、社保、公募基金保守估计每年为股市提供2.1万亿增量资金[56] 美国401(K)计划 - 资产以股票为主，占比60%，行业集中于医疗、金融、信息技术[3][4][88] - 共同基金管理60%资产，目标日期基金规模1.33万亿美元，占DC计划68%[5][7] - “自动加入”和“默认投资”机制激活市场增量资金[6] 韩国国民养老金计划 - 资产配置为海外权益与国内固收并重，权益占比47.9%，固收占比35.1%[8][10][123] - 成立以来年化收益率6.82%，近三年6.98%，全球股市和另类投资贡献显著[15] - 遵循自上而下投资框架，聚焦投资回报率[9] 对我国启示 - 战略上增配权益资产，战术上采取“哑铃策略”[17][18] - 未来机构持仓或配置趋同基准指数，增配/低配成分股获超额收益[19] - 投资建议战略配权益，战术兼顾收益风险，关注宽基指数等方向[20]

港股红利ETF基金（513820）表现 - 5月30日微跌0 09% 当日为第11次分红现金发放日 [1] - 标的指数成分股多数回调 太平洋航运涨超2% 东方海外国际 中远海控 中国银行等涨超1% 民生银行 粤海投资微涨 中国电信 海丰国金等跌幅居前 [3] - 自2024年7月以来连续10月分红 每10份累计分红0 29元 [11] 险资长期投资动态 - 第三批保险资金长期投资试点机构陆续获批 中邮保险及中邮保险资管获批参与试点 规模100亿元 [3] - 第三批试点新增多家中小保险公司 如中汇人寿 农银人寿 交银人寿等 资产体量均在千亿元以上 [3] - 国寿资产发起设立鸿鹄志远私募投资基金三期 获批金额400亿元 意向出资方包括中国人寿 新华保险及多家中小险企 [3] - 鸿鹄基金三期将投资并长期持有公司治理良好 经营运作稳健 股息相对稳定 股票流动性相对较好且具备良好回报的大盘蓝筹公司股票 [4] 险资配置偏好 - 高股息股票等领域值得重点关注 [5] - 红利资产是重仓标的 港股红利为主要举牌对象 [6] - 银行仍是第一大重仓行业 占比环比提升0 4pct 运输 电信服务板块分别环比增配1 9和0 6pct 食品饮料 公用事业 能源分别环比下降1 2 0 8和0 6pct [9] - 保险资金重仓股股息率从2014年2 5%提升至2025年一季度3 6% [9] - 2024年以来已有34次险资举牌 举牌股平均上一年股息率达4 6% [9] 港股红利ETF基金（513820）优势 - 标的指数股息率7 87% 居所有主流红利类指数前列 [9] - 行业分布均衡 成份股30只 聚焦优质高股息龙头 [11] - 港股估值相比于A股更低 安全边际更充分 [10] - 全市场首只"每月分红评估"的港股红利类ETF 一年可最多分红12次 [11]

银行理财资金参与上市公司定增 - 上海外高桥集团披露向特定对象发行A股股票，光大理财等11家机构参与，成为首单银行理财资金直接投资上市公司定增项目 [1] - 银行理财直投定增有助于理财公司从产品和投资两个维度深化与上市公司合作，并让投资者间接参与定增项目 [1] - 监管部门将银行理财纳入战略投资者范畴，降低其参与定增门槛，政策支持中长期资金入市 [2] 银行理财市场发展现状 - 2025年一季度全市场银行理财产品存续4.06万只，同比增0.67%，存续规模29.14万亿元，同比增9.41% [2] - 理财公司产品规模占比达88.33%，显示行业集中度提升 [2] - 光大理财计划加大资本市场布局，增配ETF等指数化工具，并扩大对定增、可转债等品种投资 [2] 理财资金入市面临的挑战 - 上市公司质量参差不齐、风险对冲工具不足、投资者风险偏好低是主要堵点 [1] - 定增项目锁定期长与理财产品中短期为主的特征存在期限错配，需设计长期限封闭式产品解决 [3] - 理财公司需加强投后管理，包括动态风险跟踪、信息披露及流动性应急预案 [3] 政策与行业影响 - 2024年《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》明确允许银行理财等作为战略投资者参与定增 [2] - 政策拓宽银行理财投资边界，增强理财直投定增的示范效应 [2] - 行业认为此举打通了中长期资金入市堵点，提升市场活力 [1][2]

保险资金权益投资加速 - 2025年一季度保险资金加速布局权益市场 创下近年来单季最大增持规模 股票投资规模达2 82万亿元 环比净增3900亿元 增幅16 03% 持仓占比升至8 37% [1] - 长期股权投资余额为2 74万亿元 单季净增加2734亿元 占比8 1% 相较2024年末小幅提升 [1] - 证券投资基金余额为1 65万亿元 单季净减少289亿元 占比持续下滑至4 9% [1] 监管政策推动险资入市 - 《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》要求大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股 [4] - 第二批和第三批保险资金长期股票投资试点先后获批 合计进入试点的保险资金达2220亿元 [4] - 监管上调保险资金权益资产配置比例上限 并调降投资股票风险因子10% 缓解偿付能力压力 [4] 高股息策略主导配置 - 险资持有银行股278 21亿股 持股市值达2657 8亿元 前十大重仓股中有7只为银行股 [5] - 在IFRS9准则下 保险公司倾向于投资高股息股票 其公允价值变动可计入FVOCI 避免直接影响利润表 [5] - 当前保险资金权益投资比例政策上限平均约25% 但实际持有A股流通市值占比仅12% [5] 基金配置转向被动管理 - 险资减配公募基金300亿元 主因新金融工具准则下基金归类从AFS变为FVTPL 交易成本高昂 [7] - 2022-2024年主动权益基金跑输业绩基准10%以上的比例高达64% 业绩不佳影响配置动力 [7] - 保险公司转向指数基金 宽基ETF年管理费0 15%-0 5% 显著低于主动基金的1 5%以上 [8] 中长期资金入市建议 - 需深化机制改革 培育"长期资本敢投 优质资产可投 专业机构会投"的良性生态 [6] - 应持续优化长钱长投激励机制 给予保险资金入市政策支持 [6] - 保险公司需拓宽投资边界 发挥综合金融服务能力 连接实体经济与资本市场 [6]

政策背景与行业趋势 - 2024年4月资本市场新"国九条"出台，明确"大力推动中长期资金入市"为关键指引，后续配套实施方案着力打通中长期资金堵点[1] - 30万亿银行理财资金在政策支持下持续入市，成为资本市场源头活水[1] - 理财公司通过固收增强类、混合类、权益类多层次产品体系，成为连接客户资金与资本市场的桥梁[3] 中银理财战略布局 - 以指数化投资为切入点平衡风险收益，推出超20只指数跟踪策略含权产品，覆盖红利、科技、大盘价值等主流指数[1] - 产品体系涵盖固收增强类、混合类、权益类三大类别，按定位分为绝对收益目标类和指数基准类[9] - 计划在指数产品基础上推出指数增强产品，丰富货架并提升投研能力[2][5] 权益投资实施路径 - 参与方式包括基金投资（指数基金+主动管理基金）和股票投资（定制指数、主动管理、中性对冲等策略组合）[3] - 将作为战略投资者参与上市公司定增，完善交易系统并筛选适合理财资金的项目[6] - 与公募基金合作注重工具化（ETF）与风格多样化（主动管理专户）[11] 投研能力建设 - 量化与主动管理双线并重：量化涵盖指数增强及流程管理，主动管理聚焦行业与个股研究[10] - 投研建设重点包括资产配置优化、行业研究深化、个股管理精细化，以匹配市场系统性变化[4] - 通过提升业绩可解释性和降低净值波动增强客户持有意愿[8][12] 市场展望与产品策略 - 认为权益市场具备长期韧性，科技与内需板块存在突出机会，含权产品是低利率环境下多资产布局关键[13] - 指数产品通过大类资产配置降低波动，差异化主题（如红利、科技）拓宽客户选择面[8] - 行业预计将加大资产配置与策略创新力度，推动理财产品差异化发展[14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指观点为震荡 4 月经济数据较 3 月下滑但有韧性社零受政策支撑信贷需求偏弱，中美声明及国内政策发力利于股市估值抬升，财报显示 A 股营收增速跌幅收窄、净利润回升、ROE 筑底企稳 [1] - 国债观点为震荡 国债期货主力合约下跌，央行开展逆回购操作净投放资金，资金利率下行，关税谈判利空效应结束，债市短期难有趋势行情，关注 5 月 PMI 数据及央行操作 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 股指方面 4 月经济数据下滑但有韧性，社零同比 5.1%受政策支撑，4 月累计新增人民币贷款 10.06 万亿元、同比多增 2.86%，M2 同比 8%，中美声明及国内政策发力利于股市，财报显示 A 股营收增速跌幅收窄、净利润同比 4%左右回升、ROE 筑底企稳 [1] - 国债方面 国债期货主力合约下跌，央行开展 4480 亿元 7 天逆回购操作，净投放 910 亿元，资金利率下行，关税谈判利空结束，债市短期难有趋势行情，关注 5 月 PMI 数据及央行操作 [1][2] 日度价格变动 |品种|2025 - 05 - 27|2025 - 05 - 26|涨跌|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |股指期货 IH|2,668.6|2,684.4|-15.8|-0.59%| |股指期货 IF|3,831.2|3,831.2|0.0|0.00%| |股指期货 IC|5,578.0|5,594.6|-16.6|-0.30%| |股指期货 IM|5,915.0|5,925.0|-10.0|-0.17%| |股票指数 上证 50|2,685.3|2,699.4|-14.1|-0.52%| |股票指数 沪深 300|3,839.4|3,860.1|-20.7|-0.54%| |股票指数 中证 500|5,652.1|5,669.5|-17.3|-0.31%| |股票指数 中证 1000|6,008.5|6,028.8|-20.3|-0.34%| |国债期货 TS|102.41|102.43|-0.022|-0.02%| |国债期货 TF|106.03|106.06|-0.03|-0.03%| |国债期货 T|108.74|108.86|-0.12|-0.11%| |国债期货 TL|119.46|119.76|-0.3|-0.25%|[3] 市场消息 - 1 - 4 月全国规模以上工业企业实现利润总额 21170.2 亿元，同比增长 1.4% [5] - 1 - 4 月国有控股企业利润总额 7022.8 亿元，同比下降 4.4%；股份制企业利润总额 15596.4 亿元，增长 1.1%；外商及港澳台投资企业利润总额 5429.2 亿元，增长 2.5%；私营企业利润总额 5706.8 亿元，增长 4.3% [5] 图表分析 股指期货 - 展示 IH、IF、IM、IC 主力合约走势及基差走势相关图表 [7][8][9][10][11] 国债期货 - 展示国债期货主力合约走势、国债现券收益率、各期限国债期货基差、跨期价差、跨品种价差及资金利率相关图表 [14][17][18][19] 汇率 - 展示美元对人民币中间价、欧元对人民币中间价、远期美元兑人民币 1M 和 3M、远期欧元兑人民币 1M 和 3M、美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元相关图表 [22][23][24][26][27]

行业动态 - 上海资产管理协会组织会员单位开展首届资产管理行业践行"三投资"理念优秀实践展示活动，旨在推动中长期资金入市，树立理性投资、价值投资、长期投资的理念 [1] - 上交所、上海资产管理协会和第一财经联合打造《秒懂金融·资管行业践行"三投资"理念优秀实践系列访谈》专题节目，邀请公募基金、银行理财、保险资管、信托公司、券商资管等领域的优秀实践机构分享经验 [1] - 专题节目将探讨如何引导资管行业从自身发展转向以投资者为中心，以及保险资金管理人如何让"耐心资本"获得更好回报等议题 [1] 公司实践 - 太平资产通过考核机制创新、风控体系升级、投研能力重构，实现资金属性与资产特征的跨周期匹配 [1] - 太平资产发挥险资优势，助力中国资本市场稳健发展和国家经济高质量发展 [1] - 公司代表包括资产管理事业部总经理陈晨和研究部助理总经理朱晓明，将分享实践经验 [1] 节目信息 - 完整节目将于5月30日15:00在第一财经官网/APP"秒懂金融"专题上线 [2] - 节目还将于5月31日17:00在第一财经电视"秒懂金融"栏目播出 [2] - 活动指导单位为上海证券交易所，主办单位为上海资产管理协会和第一财经 [4]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025 年一季度证券市场股票和债券市场收益率震荡上行，沪深两市成交额同比大幅增长、环比有所下降，债券市场指数较年初有较大幅度回落 证券公司业绩受市场和政策影响，未来发展有不确定性，但行业集中度预计维持较高水平 [4][5][7] - 2024 年以来“1 + N”政策体系落地，2025 年一季度监管机构密集发布修订制度规则，资本市场改革深化，“严监管、防风险”仍是监管主旋律 [21][22][25] - 2025 年在积极财政和适度宽松货币政策下，利好政策预计持续落地，但国内经济不确定性和国际形势严峻给证券公司经营带来不确定性 股票市场回暖有望带动证券公司核心业务增长，但行业收入仍受多种因素影响存在不确定性 证券行业并购重组或提速，“马太效应”延续 [29][30][33] 根据相关目录分别进行总结 证券行业概况 - 2024 年 A 股沪深两市“先抑后扬”，9 月下旬利好政策后指数上涨、交投活跃，全年成交额同比增长；2025 年一季度股票市场波动上行，沪深两市成交额同比增长 65.81%、环比下降 23.26%，上证指数和深证成指较年初上涨 [4][5] - 截至 2025 年 3 月末，上市公司总数 5383 家较上年末增加 48 家，总市值 85.86 万亿元较年初增长 10.61%；两融余额 19186.70 亿元较上年末增长 2.90%；一季度全市场股权融资募集资金 1576.67 亿元同比增长 42.47% [6] - 2024 年境内债券市场发行利率下行，信用利差压缩，信用债表现偏强；2025 年一季度利率低位，债券融资市场发行增势不减，中债指数较年初下降 1.59%，一季度境内债券交易总金额 2735.53 万亿元同比增长 6.33% [7] - 证券公司资产规模逐年增长，2024 年业绩较好，收入和利润同比大幅增长，收入结构中证券投资收益占比明显回升 近年来证券公司数量稳步增长，2024 年末较上年末增加 5 家 [11] - 证券行业集中度较高，2024 年前十大证券公司营业收入和净利润占全行业比重分别为 70.13%和 65.72%，未来行业集中度预计维持在较高水平 [16] 行业政策 - 2024 年“新国九条”出台，“1 + N”政策体系落地，包括发行上市准入、风险控制指标等配套制度 9 月美联储降息后我国出台经济刺激政策，证券市场回暖 [21] - 2025 年 1 月修订多项办法和发布多项公告，包括资产评估机构备案、个人所得税征管、推动中长期资金入市等；2 月印发指数化投资行动方案和金融“五篇大文章”实施意见 [22][23] - 2025 年一季度监管机构对证券公司处罚 55 次同比减少 60 次，涉及经纪、投行、私募托管等业务违规，处分以出具警示函和责令改正为主 [24] 未来动向 - 2025 年一季度监管机构密集发布修订制度规则，“1 + N”政策体系完善，资本市场改革深化 国内经济不确定性和国际形势严峻给证券公司经营带来不确定性 [29][30] - 2025 年中国实施积极财政和适度宽松货币政策，利好政策预计持续落地，但证券公司业绩实现仍有不确定性 [29][30][31] - 资本市场“1 + N”政策体系落地，严监管态势持续，2025 年证券公司重大风险事件概率小，业务资质暂停处罚影响券商个体经营 [32] - 2025 年一季度股票市场交投活跃，证券公司经纪、信用、自营等核心业务有望增长，但行业收入受多种因素影响存在不确定性 [33] - 证券行业并购重组或提速，2024 年以来多起并购案例推进，2025 年有望落地 行业“马太效应”延续，大型券商综合实力提升，中小型券商需差异化发展 [34][35]

新"国九条"等一系列政策文件坚持系统思维、远近结合、综合施策，共同形成"1+N"政策体系，推动中长期资金入市，涵盖保险、社保、养老金、公募基金等多个领域，旨在优化 市场结构、增强稳定性，并促进资本市场长期健康发展。业内普遍认为，中长期资金入市，对于稳定支持资本市场，构建良性循环生态具有十分关键的积极作用。 中国人民大学中国资本市场研究院联席院长赵锡军认为，培育长期的投资者进入资本市场，是资本市场能够健康运行的基础条件，也是资本市场建设的重要工作。 s 中国人民大学中国资本市场研究院联席院长 赵锡军 着力打造市场生态 实现优质标的与长期资金的"双向奔赴" 在赵锡军看来，资本市场健康运行取决于多个方面的共同努力，其中"要有高质量的上市公司"和"要有高质量的投资者"这两项要素尤为重要。满足这两个先决因素，能够有效保 证资本市场实现高质量运行。 前者是增强资金入市意愿、提供长期收益保障、降低长期投资风险的关键，后者则助推改善市场生态结构、匹配企业长期资金需求、助力高质量发展的中坚力量。实现良好的投 资标的与体量庞大的资金来源的"双向奔赴"。 在赵锡军眼中，分辨高质量投资者的关键在于两点：一是能否持续稳定的投资市场，二 ...

中长期资金入市的意义 - 中长期资金具备期限长、风险偏好高、注重长期价值回报的特点，能够跨越周期平滑市场波动，参与企业治理提升价值，减少投机行为增强市场韧性[1] - 长期资本入市可优化市场结构，降低散户占比提升机构话语权，减少"羊群效应"引发的剧烈震荡，引导投资从"炒题材"转向"看基本面"[1] - 中长期资金通过股权投资、定增、并购等方式直接投向科技创新、绿色经济领域，形成权益资本支持实体经济发展[3] 资本市场生态改善路径 - 政策端需扩大保险资金权益投资上限，市场端完善上市公司分红制度，机构端培养专业投研团队如社保基金引入市场化管理人[3] - 破除入市堵点需拉长考核周期至3年滚动考核，丰富并购基金、基础设施REITs等退出工具，允许使用衍生品对冲权益类资产风险[4] - 金融机构应构建全周期服务体系，通过投贷联动（银行贷款+股权直投）、生态共建（券商跟投基金+私募风投接力）、数据共享实现精准匹配融资需求[8] 资管行业变革方向 - 资管机构需创新"固收+"产品设计，给予权益类投资风险资本占用减免，通过案例展示权益资产长期收益引导配置偏好[5] - 应对低利率环境应提高权益配置比例，布局高分红成长股，开发碳中和/ESG主题结构性存款产品，均衡搭配权益、固收、另类资产分散风险[6] - 净值化转型需发行5年期封闭式理财，建立高评级债券流动性储备池，引导投资者接受"持有到期"逻辑减少赎回压力[6] 资金效能精准引导 - 保险资金适合支持基建/制造业并购（期限10-20年），社保/养老金应配置蓝筹股/红利资产/REITs，公募基金需发展中低波动产品严防投机[7] - 支持科创企业需开展产业链投资关键领域，通过可转债、知识产权证券化提供低成本融资，发行碳中和债券等绿色金融工具[8] - 新兴产业投资需分阶段（种子轮试错+成长轮加码）、分散化（单赛道配置设限）、动态止损（设置回撤阈值）平衡创新与风险[9]