核心观点 - 对长青集团、零跑汽车等公司进行分析并给出投资建议，同时对宏观策略、各行业进行研究，为投资者提供资产配置和行业投资方向参考 [6][24] 行业与公司 长青集团 - 是民营生物质发电龙头企业，2021 年剥离制造业务，截至 2024 年末农林生物质发电项目业务总装机容量 491MW，位居行业第三 [6] - 生物质发电行业经营状况承压，补贴欠款问题待解决，但公司依靠精细化管理业绩逆势增长 [6] - 核心竞争优势为风险管控和经营效益，13 个项目纳入国补清单，将制造业精细化管理经验用于环保项目运营 [7] - 看好原因包括携手中科系优化股东结构并推动数字化转型、2025 年煤价下跌使原料采购成本下降业绩同比增 45%、2025 年 3 月高能耗行业纳入全国碳市场公司有望获额外业绩增量 [7] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 2.80/3.08/3.34 亿元，同比 +29.2%/10.2%/8.4%，对应 PE 15/14/13x，股票价值在 7.23 - 7.6 元/股之间，较当前股价有 26.6% - 33.1%溢价，首次覆盖给予“优于大市”评级 [8] 商贸零售行业（潮玩板块） - 潮玩企业乐自天成旗下 52TOYS 港股递表，有望提振板块情绪，公司 2024 年营收 6.31 亿元，同比增长 30.65%，经调整利润 0.32 亿元，为中国本土第三大玩具公司 [17] - 国内 IP 潮玩行业蓬勃发展，玩具出海处于红利期，推荐关注泡泡玛特、布鲁可、名创优品等公司 [18] 医药生物行业 - 本周医药板块强于整体市场，化学制药板块领涨，生物医药板块整体上涨 1.78%，医药生物市盈率（TTM）33.25x，处于近 5 年历史估值的 65.57%分位数 [19] - 脓毒症治疗或迎创新疗法，远大医药 STC3141 是全球首个以重新构建免疫稳态为核心的治疗方案，中国 II 期临床研究成功达到临床终点，建议关注 [20] - 5 月投资策略关注创新药及创新产业链，建议关注有差异化创新能力和全球商业化潜力的创新药公司，以及新签订单、在手订单高增长的头部 CDMO 公司 [21] 食品饮料行业 - 本周食品饮料板块下跌 1.32%，跑输上证指数 0.76pct，涨幅前五为会稽山、岩石股份、古越龙山、加加食品和天味食品 [21] - 白酒淡季量价有压力，茅台股东大会传递穿越周期信心，1 - 4 月全国规模以上企业白酒产量同比 -7.8%，4 月同比 -13.8%，个股推荐关注贵州茅台、山西汾酒等 [22] - 大众品旺季催化渐显，啤酒旺季有望销量良好，零食行业分化，调味品关注餐饮链复苏，速冻食品旺季平稳结束，乳制品潜在政策催化，饮料旺季景气延续，本周推荐组合含贵州茅台、五粮液等 [23][24] 零跑汽车 - 2025Q1 营收 100.2 亿元，同比增长 187.1%，归母净利润 -1.3 亿元，较 2024 年同期大幅收窄，环比下滑因毛利总额下降大于资本开支下降 [24] - 2025 年第一季度毛利率 14.9%创历史新高，销售、行政、研发费用率相较 2024 年全年下降，单车成本创历史新低，单车毛利达 1.71 万元 [25] - 2025 年 5 月 15 日新款 C10 发布，三电、智能化领域升级，售价区间 12.28 万 - 14.28 万，B01 在上海车展亮相 [26] - 上调盈利预测，预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 668/999/1244 亿元，归母净利润分别为 5.78/28.77/56.74 亿元，维持“优于大市”评级 [27] 宏观与策略 宏观专题 - 基于政治局会议文本，通过 AI + 提示词工程进行定性、定量分析，2025 年 4 月政治局会议政策强度划分至第 4 档“显著加力”，政策力度指数达 0.68，AI 宏观政策力度指数录得 2.75 [8] 策略专题 - AI 赋能资产配置，利用大模型通过“宏观 - 市场 - 趋势”三维体系整合数据，为投资决策提供动态指引，分析了美股、德国、法国等股市定价逻辑 [9][10] - 美元从“微笑曲线”转变为“倒 U 曲线”，关注非美避险资产配置机会，新兴市场国家增持黄金储备挑战美元主导地位，多元资产可增加黄金配置比例 [12] - 海外股市受贸易政策和货币政策影响，行业分化，关注前期受损板块困境反转机会，不同市场有不同投资建议 [14] - A 股从外需驱动向内需支撑转变，板块修复路径为“红利→科技→消费”，底仓配置加大泛红利与现金奶牛类，关注内需链细分领域 [15]

全球碳市场规则 - 《巴黎协定》6.4条通过两项关键规则：基准线标准用于估算项目无机制时的排放量（基线），泄漏排放标准用于核算非预期排放增加 [3] - 新规则标志着全球碳市场体系更清晰可执行，为联合国监督下的碳交易提供制度保障 [3] 欧盟与英国碳市场互联 - 欧盟和英国决定连接各自的碳排放交易体系（ETS），为净零排放和公平竞争奠定基础 [4] - 双方将建立机制实现排放配额协调与豁免权互认，涵盖发电、重工业、海运等高排放行业 [4] - 该机制允许双方商品免于征收碳边境调整机制（CBAM）税项 [4] 中国甲烷控排政策 - 生态环境部将推进重点领域甲烷控排，包括煤矿瓦斯回收、油气田甲烷管控及垃圾填埋场管理 [5] - 强化甲烷监测报告和核查体系建设，完善国家温室气体清单核算，更新排放因子 [5] - 加强甲烷控排宣传，通过"全国低碳日"提高企业和公众认知 [5] 地方动态 - 中国首个海上CCUS项目在珠江口盆地投用，初期以8吨/小时速度封存二氧化碳并驱动原油增产 [6] - 该项目开创"以碳驱油、以油固碳"的海洋能源循环利用新模式 [6] - 黑龙江举办国际生物多样性日活动，推进濒危物种保护及跨境合作 [8] 企业实践 - 伊利、腾讯、联想等企业发起"可持续社会价值生态圈"，发布《WISH2030美好宣言》涵盖十项可持续发展原则 [9] - 南方电网公布14个近零碳示范区案例，涵盖生产、办公等五类场景，提供"南网样板" [10] - 新能源入市政策（136号文）6月1日起实施，要求新能源项目全面进入电力市场交易，实行市场化定价 [11]

碳市场最新进展 - 全国碳市场近几年实现稳起步、稳运行[1] - 碳市场包括全国碳排放权交易市场和全国温室气体自愿减排交易市场 两者共同构成全国碳市场体系[3] - 2024年碳排放权交易市场配额、交易量和交易额显著提升 碳价一度破百 虽近期略有回落但整体呈稳中有升趋势[3] - 2024年整体履约率达到99.98% 显示市场活力显著增强[3] 碳市场发展成效 - 全国碳市场首次扩围 全国温室气体自愿减排交易市场首批核证自愿减排量完成登记[3] - 碳市场数据质量管理工作显著提升 采用三级联审机制和大数据管碳方式 数据质量已满足市场健康运行需求[3] - 通过激励先进、约束落后方式有效压实重点行业企业碳减排责任 促进产业结构低碳转型和新质生产力发展[4] - 中国基于碳排放强度的配额分配方式和大数据管理模式获英国、巴西、土耳其等国肯定 成为对外展示应对气候变化战略的重要舞台[4] 碳市场功能与未来规划 - 碳市场作为碳定价主要形式 其价格发现功能为金融支持绿色低碳发展提供价格信号 碳价对企业投融资决策影响不断显现[4] - 碳市场逐步发挥引导全社会形成绿色低碳生产生活方式的作用[4] - 未来将加快全国碳市场建设 加强顶层设计 统筹扩围后各行业碳排放数据管理和配额分配工作[5] - 计划逐步丰富市场交易主体、交易方式和交易品种 稳步增强市场活力[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 欧盟碳市场EUA走弱，拍卖价格和期货结算价均下跌，预计震荡运行，震荡区间为€67 - 75 [2] - 利多因素为德国气候部长否认核能政策转变，利空因素为特朗普威胁对欧盟征收关税，虽延缓至7月9日执行但仍影响市场 [2] - 欧盟委员会预计6月初提出2040年气候目标立法提案，可能将《巴黎协定》第6条信用额度纳入90%减排目标 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情 - 一级市场拍卖价格71.11欧元/吨，较之前下跌1.02%，投标覆盖比2.22 [2] - 二级市场EUA期货结算价71.56欧元/吨，较之前下跌0.82%，成交2.98万手，较之前增加0.40万手 [2] 策略 - EUA震荡运行，震荡区间为€67 - 75 [2] 核心逻辑 - 利多因素是德国气候部长否认核能政策转变 [2] - 利空因素是特朗普威胁欧盟从6月1日起征收50%关税，后同意延缓至7月9日执行，上周五欧洲三大股指收盘全线下挫 [2] 其他 - 欧盟委员会预计6月初提出2040年气候目标立法提案，可能将《巴黎协定》第6条信用额度纳入90%减排目标 [3] 图表数据 - 2025年5月23日EUA拍卖量23316万吨，拍卖价格71.11欧元/吨，投标覆盖比2.22，拍卖收入16070万欧元，CBAM证书价格71.32欧元/吨 [3] - 2025年5月23日EUA期货结算价71.56欧元/吨，较前一日下跌0.82%，成交量2.98万手，较前一日增加0.40万手，持仓量31.87万手，较前一日无变化；现货结算价70.57欧元/吨，较前一日下跌0.77%，成交量720手，较前一日减少519手，集运碳成本即期成本0.94% [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年剩余40%强制流通配额只能满足部分市场需求，约0.4 - 0.5亿吨市场需求或由盈余企业自愿卖出来满足 [2] - CEA价格跌至70元附近后，市场刚性需求和投机需求显现，成交热度提高，强制流通配额释放加速，5月底部预计65 - 68元/吨 [2] - 目前强制流通配额释放比例不足20%，潜在抛压仍存，市场价格震荡磨底，缺乏上行驱动；若盈余企业卖出节点后移，价格底部越低、反弹高度越有限；若单日成交量起量，上涨动能或出现在三季度末 [2] 各部分内容总结 全国碳市场综合数据 - 本周全国碳市场综合价格重启跌势，收盘价69.41元/吨，周环比-1.43%，年同比-29.54%；各年份碳配额不同程度下滑 [1] - 全国碳市场周度总成交量约340万吨，环比上周减少7%；挂牌协议成交约125万吨，占比36.6%，大宗协议成交215万吨；碳配额24成交量占比升至88%，周环比提高25个百分点 [1] - 全国碳市场周度成交均价70.75元/吨，受大宗协议成交均价拖累 [1] - 展示了全国碳市场各年份碳配额最新价格及周环比、年同比增速，以及本周成交情况 [7][12] 各年份碳配额行情数据 - 列出各年份碳配额挂牌协议、大宗协议成交均价及价差，成交量及大宗占比 [13] - 展示了全国碳市场收盘价、大宗协议成交均价、挂牌协议成交量、大宗协议成交量相关图表 [14] 全国温室气体自愿减排量登记与市场交易数据 - 2025年首批登记减排量涉及多个项目，合计948万吨 [15] - 全国温室气体自愿减排交易市场周度总成交量3.65万吨，周环比增长373%；周度成交均价89.8元/吨，环比上涨3.28%，较全国碳市场挂牌协议周度成交均价高出26.73% [1][16] - 展示了CEA与CCER每日挂牌协议成交均价、成交量相关图表 [18][20] 推荐策略 - 建议缺口企业在8月底前分批逢低采购 [3]

核心观点 - 海外ESG热点事件呈现政策监管、市场实践与技术创新协同推进态势，如欧盟放宽中小企业CBAM规则、ReNew承诺25亿美元建设印度大型混合可再生能源项目、施耐德电气推出Agentic AI生态系统等 [2] - 国内ESG热点事件体现政策引领驱动产业创新，国常会通过制造业低碳行动方案，地方和产业在绿电交易、新能源装机、绿色金融等方面有积极进展，《财富》揭晓中国ESG影响力榜 [2] - 学术前沿研究涉及扩展CAPM模型纳入ESG因素、探讨ESG评级与股票回报关系、机构投资者ESG关注对企业信息披露影响等内容 [2] ESG重要事件梳理 海外ESG热点事件（2025年5月16 - 23日） - 政策监管方面，欧盟放宽中小企业CBAM规则，保持99%排放覆盖率；欧洲议会批准CBAM修订，豁免小企业关税；EBA提出简化ESG披露规则；欧盟为石油和天然气生产商分配二氧化碳储存配额；新加坡推出可持续发展报告培训机构指南 [2][6] - 市场实践方面，ReNew承诺25亿美元建设印度大型混合可再生能源项目；Masdar通过绿色债券筹集10亿美元；贝莱德推出ESG公用事业ETF；La Banque Postale推出ESG重点储蓄产品；Microsoft与生物碳去除公司签署大规模碳去除协议；摩根大通购买二氧化碳去除物；劳埃德银行等合作解锁英国能源中心的绿色投资；欧盟向15个项目授予9.92亿欧元加速可再生氢生产；EIF和法国巴黎银行为欧盟国家中小企业提供绿色租赁资金；re.green从巴西气候基金获得资金用于森林恢复项目；凯雷支持Revera Energy推出电网规模的电池和可再生能源项目 [2][6] - 技术创新方面，施耐德电气推出Agentic AI生态系统；TrusTrace推出AI驱动的供应链可追溯性平台；Google签署600MW太阳能协议；TotalEnergies启动欧洲最大太阳能集群；Gprnt推出全球首个全国性ESG实用程序；Green Project和Achilles联手解决三维排放问题 [2][6] 国内ESG热点事件（2025年5月16 - 23日） - 政策法规上，国务院常务会议审议通过《制造业绿色低碳发展行动方案（2025－2027年）》，国家金融监督管理总局等八部门联合印发《支持小微企业融资的若干措施》 [2][15] - 地方层面，西藏自治区组织绿电交易，助力减排二氧化碳2.06万吨，创造经济效益600万元，新能源装机占比超50%；北京城市副中心绿心园区获得碳中和认证证书 [2][15] - 产业方面，嘉澳环保获得生物航油出口许可证，其控股子公司生物航油启航国际市场 [15] - 信息披露方面，《财富》杂志揭晓2025年《财富》中国ESG影响力榜，近300家企业申报 [2][15] 对接碳市场统一排放交易体系 - 背景：英国脱欧后运营自己的碳排放交易体系，欧盟排放交易体系成熟，碳市场整合协调是减排重要手段，对接可减少监管摩擦、稳定碳价格、降低合规成本 [9] - 具体内容：英国与欧盟同意对接碳排放交易体系，建立协调与豁免机制，签署挂钩协议，英国减排目标应与欧盟相当，政策覆盖多个高排放行业 [11][12] - 预期影响：到2030年互联互通或带来高达12.5亿欧元收益，降低合规成本、减少贸易壁垒，碳价逐渐趋同 [12] 新加坡推出可持续发展报告培训机构指南 - 主要目的：帮助培训提供商为可持续发展报告专业人士创建高质量、符合ISSB标准的课程 [14] - 发布背景：满足公司披露气候信息需求，推动新加坡可持续发展进程 [14] - 主要内容：设定国家基准，列出技术技能和能力要求，获50多个利益相关者认可，为培训提供资金和资源支持 [13][14] ESG学术前沿 扩展传统资本资产定价模型纳入ESG因素 - 研究发表于2025年Finance Research Letters，通过引入随机ESG评分和投资者非货币化ESG偏好扩展CAPM模型 [27] - 主要发现：ESG评分随机性增加资产风险溢价，投资者ESG偏好降低对传统财务风险敏感性；强ESG偏好下投资者更关注ESG表现，弱ESG偏好下资产定价接近传统CAPM模型 [27] ESG评级是否能够影响股票收益 - 研究发表于2025年Journal of Corporate Finance，使用大型全球数据库等综合证据 [28] - 主要发现：过去二十年中，ESG投资未系统性影响投资表现，ESG评级与股票收益缺乏显著相关性，国家层面ESG规范和法规对二者关系影响有限 [28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 英欧碳市场计划连接，拍卖市场补跌，一级拍卖价格69.44欧元/吨，投标覆盖比1.29；二级EUA期货结算价70.42欧元/吨，成交3.45万手 [2] - 投资策略短期偏空，中期震荡，下方支撑位€67 [2] - 暂无新增利多因素，利空因素包括英欧碳市场计划连接、欧盟下调经济增长预期、德国放弃反核立场、美俄首脑通话后普京同意与乌就和平备忘录合作 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 行情 - 一级拍卖价格69.44欧元/吨，较之前下跌4.80%，投标覆盖比1.29 [2] - 二级EUA期货结算价70.42欧元/吨，较之前下跌0.80%，成交3.45万手，较之前减少0.24 [2] - 2025年5月19日CBAM证书价格测算值为69.44欧元/吨，EUA拍卖价格68.55欧元/吨，拍卖量324.55万吨，投标覆盖比1.29，拍卖收入22537万欧元 [4] - 2025年5月19日EUA期货结算价70.42欧元/吨，较5月16日下跌0.80%，成交3.45万手；现货结算价69.40欧元/吨，较5月16日下跌0.77%，现货成交量较之前减少669手 [5] 策略 - 短期偏空，中期震荡，下方支撑位€67 [2] 核心逻辑 - 利多：暂无新增 [2] - 利空：英欧碳市场计划连接对欧盟碳价形成短期利空；与美国贸易战阴影下欧盟下调经济增长预期；德国放弃反核立场；美俄首脑通话后普京同意与乌就和平备忘录合作 [2][3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 权益市场走强带动EUA止跌反弹，短期超买，中期下跌风险仍存，上方压力位€75 [3] 根据相关目录分别进行总结 最新行情 - 一级市场拍卖价格70.11欧元/吨，较之前下跌2.42%，投标覆盖比1.71 [3] - 二级市场EUA期货结算价73.41欧元/吨，较之前上涨1.49%，成交2.54万手，较之前增加0.41 [3] 利多因素 - 德国风电和光伏发电减少，剩余负荷上升 [3] - 乌克兰 - 俄罗斯和平谈判失败，普京缺席 [3] - 欧洲三大股指全线上涨 [3] 利空因素 - 欧盟委员会可能提议设立新基金支持能源基础设施，资金来源可能包括EU ETS拍卖收入 [5] - 一季度欧元区经济增速弱于预期 [5] 其他因素 - 特朗普出访海湾聚焦重大商业协议，可能影响市场情绪 [5] - 5月19日伦敦英欧峰会议程公布，英欧碳市场连接列为第二优先事项 [5]

北京市碳市场2024年度表现 - 2024年北京市碳市场交易总量为367万吨，成交额达3.71亿元，配额线上成交均价为111元/吨，在7个地方碳市场中价格最高 [1] - 碳价从开市初期的50元/吨逐步上涨至2024年的111元/吨，呈现稳中有升趋势 [1] - 北京市碳市场已平稳运行至第11个履约周期，850余家重点碳排放单位均完成配额清缴 [1] 市场覆盖与管理机制 - 北京碳市场覆盖石化、制造业、热力、交通运输等行业年能耗2000吨标煤以上的近1300家单位，其中对年碳排放量超过5000吨的900余家重点碳排放单位施行配额管理 [1] - 配额以免费发放为主，有偿发放为辅，有偿发放旨在促进市场健康运行并强化"排碳有成本"信号 [2] 减排成效与行业表现 - 纳入管理的重点碳排放单位2023年排放总量同比下降2%，燃煤应急发电、水泥、石化等碳排放量较大行业降碳效果显著 [1] - 配额线上成交价格提升体现了"排碳有成本、降碳有收益"的市场原则，重点企业碳排放得到有效控制 [1] 未来政策方向 - 2025年北京市将完善碳市场建设，激励企业主动消纳绿电，扩大碳普惠应用场景 [2] - 政策将鼓励可再生能源开发利用，以及交通、建筑等领域的节能降碳行为，引导生产生活方式低碳转型 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2024年我国绿色金融发展按下加速键，在政策体系、市场运行、产品服务、机构发展、区域建设及国际合作等方面取得显著进展；2025年绿色金融发展或呈现六大特征，包括与科技金融、数字金融融合，转型金融发展，被动产品发展，市场基础设施建设，价格信号强化，加强国际合作等[1][3] 根据相关目录分别进行总结 2024：我国绿色金融发展按下加速键 - 转型金融成为绿色金融顶层设计的发力点：顶层设计完善，国家级文件加速出台，标准体系更新突出转型金融，监管制定相关标准，地方机制落地实施[9][10] - 全国碳市场扩容预期推动价格提升：全国碳市场运行平稳，扩容预期带动价格提升、交易量略微下降，交易额上涨，地方碳市场量跌价升，试点间量价差异明显[13][14][21] - 传统绿色金融产品呈多元化、国际化发展：产品种类丰富，ESG体系完善，国际化进程加快，绿色信贷和债券多元化、精细化发展，国际化服务跨境项目[25][26] - 金融机构积极推动“首创”绿色金融产品与服务落地：银行业“首创”服务方案助力多行业转型，保险行业开展绿色保险实操创新[28][29] - 绿色信息披露标准不断完善，披露要求不断提升：中国迈入ESG信息强制披露阶段，金融机构以身作则，披露主体范围扩大[30][32][33] - 部分地区加速探索转型金融，形成宝贵的“地方经验”：多地出台地方性转型金融目录，实践应用涵盖多方面，区域协同效应显现[35][37][38] - 不断提升在绿色金融国际合作中的领导力：国际话语权与领导力提升，合作成果推进，金融机构发挥主体作用支持跨境合作[41][42][43] 2025：绿色金融六大趋势展望 - 绿色金融、科技金融与数字金融将加速融合发展：实体经济转型推动三者融合，科技金融提升精准性，数字金融优化服务模式，绿色金融推动二者发展[46][47][49] - 转型金融仍将是绿色金融的重要发展方向：顶层设计与标准体系完善，加速工具创新，产品将扩容[50][51] - 以ESG指数ETF为代表的被动产品将迎来大发展：资本市场改革带来机遇，可持续发展指数体系完善，衍生品或有发展机遇[54][55] - 绿色金融交易市场将呈现多层次化发展：完善两大碳市场基础设施，建设环境权益交易市场平台，加速绿色金融信息化平台建设[59][60][61] - 价格信号作用将得到强化，推动形成绿色溢价：资本市场发挥更大作用，解决碳核算问题，推动企业成本内部化，培养支付意愿[63][64][67] - 面对全球气候治理多重挑战，将主动加强国际合作：美国“退群”、欧盟强化壁垒带来挑战，我国将制定NDC，应对壁垒，加强合作[68][69][72]