行业核心挑战与现状 - 银行业净息差持续处于历史低位，2025年前三季度商业银行净息差分别为1.43%、1.42%和1.42%，三季度环比维稳但挑战依旧[1] - 行业正处于从依赖利差向多元盈利和价值驱动转型的关键阶段[1] 资产端调整与信贷结构优化 - 贷款在银行资产中的占比显著提升，从2016年末的45%上升至2024年末的58%，资产结构调整效果明显[1] - 信贷投放向“五篇大文章”政策引导的领域倾斜，普惠小微、绿色、科技型中小企业贷款增速均高于总贷款增速[1] - 科技类贷款自进入2025年以来增速领跑，高于普惠和绿色贷款[1] 负债端成本控制与结构改善 - 存款作为银行立行之本，在总负债中占比稳定，截至2024年末，发债银行存款在总负债中占比稳定在81%左右[2] - 银行通过存款期限结构调整（如控制长期限存款利率、缩小期限价差、实施额度约束）来控制负债成本[2] - 银行通过提升客群精细化管理能力和实施差异化定价策略，以提升存贷款定价精准性[2] 非利息收入增长引擎 - 在利率下行环境中，投资收益的增长成为拉动银行非利息收入增长的重要引擎[1] - 银行亟需提高非利息业务收入贡献，以平滑净息差收窄带来的业绩压力[2] 多元化业务发展路径 - 财富管理：构建多元化“产品超市”，提升专业服务能力以增强客户黏性并挖掘客户资源[3] - 支付结算：开展定制化业务，穿透服务客户上下游产业链，实现批量化获客[3] - 金融市场业务：根据市场形势灵活调整交易结构和策略，适当扩大交易力度，或适度配置海外高收益债券以缓解高收益资产不足问题[3] - 投行业务：境内聚焦拥有政策红利的行业（如科技类企业），境外紧跟“一带一路”和人民币国际化进程挖掘国际市场增量[3]

文章核心观点 - 爱马仕第五代继承人尼古拉·皮埃尔因其156亿美元资产被委托给友人弗雷蒙德管理后神秘消失而返贫 该事件揭示了财富管理、人际信任与投资行为中的重大风险 [1][4][14] 事件概述 - 尼古拉·皮埃尔是爱马仕第五代财产继承人 拥有公司5.7%的股份 其个人资产曾高达156亿美元（约合1100亿人民币） [2][4] - 因患有轻微社恐 尼古拉将个人生活及财务完全委托给社牛友人弗雷蒙德打理 双方相处长达11年 [6][8][12] - 2000年 尼古拉在未阅读文件的情况下签署了一份协议 该协议将其全部资产交由弗雷蒙德任意处理 [12][13] - 25年后 尼古拉发现其名下价值156亿美元的资产已通过不记名方式缓慢转移至瑞士并彻底流失 导致其返贫 [14] 资产失踪的可能原因分析 - **第一种可能**：弗雷蒙德所信任的团队是骗子 直接卷款潜逃 [19] - **第二种可能**：弗雷蒙德的团队是专业能力低下的蠢货 将资金用于投机炒期货或黄金铜货等并全部亏损 [20] - **第三种可能**：团队是更为“与时俱进”的蠢货 将资金投资于虚拟货币并全部亏损 [21] - **第四种可能**：不存在团队 弗雷蒙德本人将资金用于炒期货或黄金铜货并全部亏损 [22] - **第五种可能**：弗雷蒙德本人将资金用于炒作虚拟货币并全部亏损 [23] - 上述五种情况均导致资产无法追回 最终经纪人弗雷蒙德卧轨自杀 [24][15] 涉及人物的行为与心理分析 - **尼古拉的行为分析**：因其社恐性格 尼古拉拒绝与人交易和参与社会活动 导致其财富（作为一般等价交易物）失去意义 无法守住认知之外的财富 [25][26][27][28] - **弗雷蒙德的行为分析**：弗雷蒙德的“社牛”表象源于其经济压力 被迫与人交易 但其获得资金后并未进行稳健的价值投资或高频交易 而是抱有赌徒心理进行孤注一掷的投机 最终导致资金亏光 [30][31][32][33] 事件启示与财富管理观点 - 财富需要通过持续的社会互动与高频交易来创造和维持价值 封闭和拒绝交易会使财富贬值 [25][34] - 成功的投资应避免赌徒心理 倾向于稳健、高频的价值投资 而非高风险的一次性投机 [32] - 该事件的反面教训是：积极投身社会并进行持续交易是创造和保有财富的关键 [34][35]

行业营销策略转变 - 银行“开门红”营销活动时间较往年明显前置，自11月下旬起多家银行已通过专项启动会等形式内部下达任务 [2] - 部分区域性银行将“开门红”视为全员营销战役，有明确的内部动员和任务分解机制，员工需完成具体营销指标 [2] - 包括中国银行、平安银行、厦门银行在内的多家全国性银行各地分行已就2026年“开门红”营销工作进行部署 [2] 业务重点转移 - 相较于往年将揽储作为重点，今年部分银行对揽储需求有所减弱，甚至有银行要求客户暂时转出资金以便在元旦后算作新增 [4] - 多数大型银行策略明显转变，重点发力财富管理业务，营销方式上不再依赖传统礼品，转而通过费率优惠、返优惠金等务实方式进行 [1][4] - 工商银行、兴业银行、民生银行、邮储银行等多家银行自11月中下旬起对部分代销基金产品实行费率优惠以吸引客户 [4] 行业转型驱动因素 - 银行业净息差已降至1.42%的历史低位，推动银行加强息差管控并下架长期限负债产品，中间业务收入成为重要增长点 [3] - 市场竞争日益激烈，银行需提前锁定优质客户和项目，同时利率下行和净息差收窄背景使财富管理业务重要性凸显 [3][5] - 银行业正经历从传统存贷业务向综合金融服务的深刻转型，“开门红”活动是这种转型的缩影 [1] 具体营销案例 - 交通银行某分行将“开门红”营销转变为“财富成长计划”，客户完成活动指标后月度最高可获得280元支付券 [5] - 中国银行吉林省分行和平安银行南昌分行等均在营销启动会上强调要重点发力财富管理业务，力争多项业务全面开花 [5]

公司战略与产品发布 - 公司举办高净值产品及客户权益发布会，探讨财富管理逻辑和客户需求变化，并推出两款新产品及升级客户俱乐部权益体系 [1] - 公司秉持以客户需求为中心的理念，通过专业保险产品提供风险保障，并利用保险资金优势以分红形式与客户共享投资成果 [3] - 公司提出"金三角"发展新理念，打造分层分类客户经营体系，为不同客群匹配一体化产服解决方案 [3] - 公司为高净值客群打造产服一体化解决方案，致力于成为生活伙伴与家族顾问，助力客户家族精神与文化的延续 [6] 高净值客群需求洞察 - 高净值客群核心需求在财富管理上从"增长"转向"传承"，生活追求上从"拥有"转向"体验"，服务期待上从"标准化"转向"个性化" [6] - 公司全新推出太保鸿福添年（御享版）年金保险和太保盛世鸿运（御享版）终身寿险两款分红型产品，满足客户资产稳健增值和传承需求 [6] - 公司升级定制化"1+6"私享权益体系，提供7*24小时专属私人管家和涵盖健康、养老、教育、事业、生活、艺术6大板块的私享服务权益 [6] 行业观点与宏观背景 - 财富管理需敬畏周期，投资需坚守长期主义和专业主义，配置保险、银行等专业金融资产以构建最佳家庭资产组合是穿越周期的关键 [2] - 中国财富周期正发生巨变，面对不确定性需通过专业资产配置把握财富机遇 [2]

银行负债结构调整浪潮 - 近期国内商业银行掀起存款产品结构调整浪潮，从中小银行蔓延至国有大行，多家银行下架或下调长期存款产品[1] - 11月初，内蒙古两家村镇银行率先下调利率并取消了五年期定存，随后吉林亿联银行、中关村银行等民营银行集中下架了三年期及以上存款产品[1] - 进入12月，工商银行、农业银行等六大国有银行已集体下架五年期大额存单，五年期普通定存利率普遍与三年期形成倒挂[1] 调整的核心驱动因素 - 最直接的动力源于净息差持续收窄带来的经营压力，贷款市场报价利率（LPR）多次下调使银行资产端收益率持续承压[2] - 经济结构转型催生出大量周期短、风险特征多样的融资需求，进一步挤压了传统存贷业务的盈利空间[2] - 五年期存款因需支付较高的固定利息，正从过去的利润贡献项逐渐转变为潜在的负债负担[2] - 储户为维持收益水平倾向于延长存款期限，推动银行中长期负债占比上升，抵消了银行降低负债成本的努力[2] 资产负债管理与风险控制 - 调整本质上是对负债定价与期限管理逻辑的重塑，在利率下行周期中，长期存款的成本刚性制约了经营的灵活性[2] - 当前信贷投放更侧重于支持实体经济的中短期周转需求，长期限负债的运用效率下降，容易产生期限错配风险[3] - 利率市场化使得资金价格波动更为直接，银行持有大量固定利率的长期负债会在利率变动时陷入被动[3] - 缩短负债久期成为银行管理利率风险、增强资产负债表韧性的前瞻性举措[3] 监管引导与行业竞争转型 - 存款利率市场化调节机制持续推动银行的定价行为趋于理性[3] - 宏观审慎评估（MPA）对流动性等指标的考核，鼓励银行构建多元化、稳定的资金来源，减少对单一高成本长期负债的依赖[3] - 银行正从简单的价格战转向通过产品与服务创新（如结构性存款、综合财富管理等）来精细化管理成本并满足客户多元化需求[3] - 部分中小银行必须放弃粗放的规模扩张模式，转而寻求差异化、特色化的发展路径[3] 对银行业务与财务的影响 - 产品调整直接降低了银行的刚性利息支出压力[6] - 推动银行业逐步告别依赖高成本负债驱动的规模扩张模式，转向更注重负债质量、成本可控与期限匹配的内涵式发展路径[6] - 存款产品的调整将进一步加速银行向财富管理业务的转型，倒逼银行提升资产配置与产品创新能力[6] - 银行需构建“财富管理、信贷服务与场景生态”深度融合的综合服务体系，一些银行已通过设计组合产品方案将资金沉淀转化为持续的客户服务与收入来源[6] 中小银行的挑战与机遇 - 中小银行在资金成本与品牌影响力上难以与大行直接竞争，短期内可能面临存款流失与负债成本管控的压力[6] - 依托本地深耕的优势，中小银行可聚焦于中小微企业、社区居民等细分客群，推出适配短期周转的高流动性存款产品、结构性存款等[7] - 应发挥决策链条短、响应灵活的特点，推动存款业务与信贷支持、场景服务深度融合，打造“本地金融服务生态圈”[7] - 例如为县域小微企业提供“存款+经营贷”组合方案，为社区居民设计“储蓄+便民缴费+生活权益”一体化服务[7] 未来核心竞争力与数字化支撑 - 在利率市场化不断深化的背景下，精细化的定价能力和全方位的风险管理能力将成为银行的核心竞争力[7] - 那些能快速适应负债结构变化、有效控制资金成本并能敏锐把握资产配置机会的银行，将在新一轮行业分化中占据有利位置[7] - 数字化有望为银行的负债管理与业务突破提供关键支撑，通过构建消费场景生态、优化全渠道运营并绘制精准的客户画像，能更有效地获取和留存低成本的结算性存款[7] - 不断提升的数字化风控能力，有助于实现资产收益与风险成本更加精细化的平衡[7] 对储户资产配置的影响 - 5年期存款凭借“利率锁定、保本保息”特性广受青睐，其逐步退场短期内或将导致“确定性”收益选项减少[8] - 储户资金流向将出现显著分化，一部分风险偏好有所提升的储户可能将目光转向资本市场，尝试通过指数基金等工具寻求更高的长期回报[8] - 绝大多数追求稳健的储户的资金更可能流向精心构建的“防御型组合”，例如通过分散配置短期大额存单、国债及受存款保险保护的存款产品[8] - 储户群体的金融素养将面临“压力测试”，需学会辨别不同产品的真实风险等级，理解“业绩比较基准”并不等于承诺收益[9] 居民财富管理思维的长期变革 - 不同年龄段储户的行为差异将促使金融机构提供更精细、更个性化的服务，而非“一刀切”的产品方案[9] - 监管层面推行的投资者适当性管理，将助力风险与承受能力的匹配过程[10] - 居民财富管理思维核心或将从简单的“储蓄保值”，转向更为主动系统的“资产配置”[10] - 在大概率长期持续的低利率环境下，单纯依赖存款恐难实现资产保值增值，了解并合理配置多样化资产将成为一项必备的生活技能[10] - 储户与金融机构的关系或将从基于固定利率的相对被动关系，转向基于深度信任、专业规划与全面服务的财富管理伙伴关系[10] 行业转型的本质与方向 - 调整是银行业在利率市场化深化、经济结构转型与监管导向转变背景下，为应对经营压力、优化资产负债管理所采取的具体举措[4] - 是当前银行业从规模扩张转向质量与效率提升这一深层变革过程中的现实反映与局部调整[4] - 对银行而言，调整是经营重心向精细化、可持续方向迁移的标志，反映了行业着力告别依赖高成本负债扩张的旧模式[11] - 未来银行竞争力将更多取决于其资产负债管理能力、差异化服务能力以及综合金融解决方案的供给水平[11] - 调整的核心是推动金融供给与实体经济需求、居民财富管理需求之间更有效地匹配[12]

市场利率环境变化与财富管理趋势 - 中国十年期国债收益率逐步下行，市场利率环境发生显著变化，深刻影响居民财富的配置逻辑与行为模式 [1] - 无风险收益率下行推动投资者从单一资产投向多元化、综合化配置转变，这是财富管理理念的一次升级 [1] - 部分传统理财产品调整，以简单化、产品化为特征的财富管理模式已难以满足当前需求 [3] 行业机遇与挑战 - 市场变化倒逼投资者与服务机构转向更注重资产组合、更着眼长期回报、更契合个性化需求的财富管理新阶段 [3] - 中国居民资产中财产性收入占比仍显著低于成熟市场水平，预示着财富管理市场拥有巨大的深化空间 [3] - 聚焦客户真实需求、具备专业配置能力和生态服务资源的机构，将在未来五到十年的行业发展中占据先机 [3] 券商私行业务的战略窗口 - 国内券商私行业务正迎来重要的战略发展窗口期 [1] - 行业已步入以专业能力与服务生态为核心竞争力的新发展阶段 [10] 国泰海通的战略与模式 - 公司正依托集团综合金融优势，打造以“企业家办公室”为核心的全新财富管理模式 [1] - 该模式旨在为高净值客户提供跨周期、跨市场的综合解决方案，构建“人-家-企-社”的生态格局 [1] - 公司不仅作为市场的参与者，更作为价值的共创者，与客户同行 [10] 国泰海通企业家办公室的六大服务能力 - **资产配置能力**：依托对公募、私募等全市场资产的深度研究与筛选能力，构建并动态管理投资组合 [4] - **家族传承能力**：针对企业家客户，重点解决其在代际传承方面面临的痛点和需求 [5] - **跨境投资能力**：随着客户全球化资产配置需求上升，相关服务能力在逐步完善 [6] - **绿色金融服务能力**：围绕ESG等相关主题，加强与上市公司对接，推动可持续金融领域的服务迭代 [7] - **企业综合服务能力**：提供包括股权激励、人力资源成本优化等在内的全方位企业服务 [8] - **非金融生态服务能力**：搭建汇聚企业家群体的资源与知识共享平台，促进智慧交融与价值共创 [9]

活动概述 - 邮储银行四川省分行与汇添富基金于11月28日联合举办“邮银财富·进步与您同步”年度投资策略报告会 [1] - 活动旨在进行投资者教育并提升财富管理服务水平 [1][2] 公司战略与理念 - 邮储银行作为国有大型商业银行，坚持金融的人民性，围绕客户需求守护人民财富 [1] - 公司财富管理体系坚持“以客户为中心”的理念，通过多元资产配置助力客户分享经济增长红利 [1] - 公司致力于向客户传递“长期投资、价值投资、理性投资”的理念 [1] 业务发展现状 - 邮储银行在全国已建设运营超过500家财富中心和10家私行中心 [2] - 公司培养了理财经理、贵宾理财经理、财富顾问共计5万余名专业团队 [2] - 公司搭建了全品类、全策略的财富管理产品体系 [2] - 公司正加快数字化转型，客户关系管理系统与财富管理系统不断迭代升级，以数字化技术洞察客户需求 [2] 市场观点与展望 - 汇添富基金首席投资顾问在报告中引导投资者树立科学投资理念，并长期看好中国经济基本面 [1] - 邮储银行未来将持续整合专业资源，为客户提供更优质、专业的金融服务，助力资产稳健增值 [2]

金融股估值表现 - 银行、保险、证券板块市净率（PB）较年初分别提升19.30%、8.51%和5.76% [3] - 银行、保险、证券板块市盈率（PE）较年初分别提升19.59%、8.09%和6.81% [3] - 国有大型银行和城商行PB较年初提升幅度较大，分别为25%和12.96% [3] 金融股上涨驱动因素 - 政策利好和估值回升形成“双轮驱动”，增量资金入场及险资等长线资金增配高股息金融股 [3] - 市场对金融股估值认可度改善，“反内卷”政策有望改善无序竞争现状 [3] - 金融机构发挥自身优势，在财富管理、健康养老等领域布局以实现主业融合发展 [3][4] 金融机构新赛道布局 - 掘金财富管理、养老金融、科技创新等赛道成为大多数金融机构共识 [5] - 保险公司在财富管理领域发展分红险等浮动收益型产品，并面向中高净值客户推出“财富规划师”服务 [5] - 保险公司在医疗养老领域布局产品和服务端，包括建设养老社区、拓展医疗网络及开发医疗险和重疾险 [5] 不同类型金融机构优势 - 银行具有“首站触达优势”，可最大程度获取客户真实财务情况，代销产品种类最多，并能更好对接对公客户形成资金资产闭环 [6] - 券商经纪业务收入占比从2008年的70.5%降低至2024年的26%，重资产业务成为第二增长曲线，在投资能力、资产获取和研究能力方面实力较强 [6] 估值逻辑变化与案例 - 金融股估值逻辑从单纯周期属性向“稳健+成长”双轮驱动转变，差异化、特色化发展成为业绩增长新引擎 [6][7] - 中国平安前三季度享有医疗养老生态圈服务权益的客户贡献近七成寿险新业务价值 [7] - 中国平安近2.5亿个人客户中近63%享有医疗养老生态圈服务，其客均合同数约3.38个、客均AUM达6.34万元，分别为未享有服务客户的1.6倍和4.0倍 [8][9] 未来展望 - 居民财富管理和健康养老需求与日俱增，金融机构各司其职、各展所长，新的估值故事将持续演绎 [9]

业绩总结 - 2022 - 2024年公司年度利润从2.459亿元增至4.58亿元，复合年增长率为36.5%[37] - 2022 - 2024年手续费及佣金净收入分别为35040万元、40430万元、30000万元[50] - 2022 - 2024年公司各业务线经营总收入分别为95440万元、129290万元、135480万元[55] - 2024 - 2025年上半年公司各业务线经营总收入分别为67490万元、59310万元[52] - 经营收入从2024年前九月的10.26亿元降至2025年前九月的9.40亿元[104] - 经营开支从2024年前九月的6.11亿元减少10.7%至2025年前九月的5.46亿元[104] - 2022 - 2024年及2024 - 2025年上半年经营利润率分别为31.0%、37.7%、38.3%、40.1%、43.6%[89] - 2022 - 2024年及2024 - 2025年上半年净利润率分别为25.8%、31.2%、33.8%、34.1%、39.0%[89] 用户数据 - 公司中国境内期货经纪业务企业登记客户数量从2022年12月31日的4266家增至2025年6月30日的5279家[33] - 公司中国境内期货经纪业务金融机构登记客户数量从2022年12月31日的1140家增至2025年6月30日的1872家[33] - 截至2024年12月31日，公司中国境内期货经纪业务客户权益达316亿元人民币，较2022年12月31日增长65.4%[33] - 2022 - 2025年各期中国境内期货经纪客户权益分别为190.87亿元、212.48亿元、315.61亿元等[57] 未来展望 - 公司计划扩大境内期货经纪业务客户群，吸引机构客户，加强渠道整合与营销[64] - 公司将加强境内期货经纪业务客户服务，改善员工专业知识，升级IT系统功能[64] - 公司境内财富管理业务预计未来一至两年内实现盈利[70] - 2025年公司目标扩大境内期货经纪业务规模，加强各分部协同合作[73] - 2025年公司将强化境内期货经纪业务风险管理协同效应，提升人员专业能力[73] - 公司目标到2025年推动中国境内财富管理业务稳健扩张[76] 新产品和新技术研发 - 公司成立新做市团队，依赖量化期货策略等工具升级交易策略[67] 市场扩张和并购 - 假设行使权未获行使，公司计划分配资金给横华国际以扩大境外业务[125] 其他新策略 - 公司以“横华国际”名义在香港开展业务以降低法律诉讼潜在风险[80]

事件概述 - 爱马仕第五代继承人尼古拉斯·普埃奇价值150亿美元的财富被其理财顾问埃里克·弗雷蒙德在近20年间逐步侵吞，导致其最终陷入财务困境 [1][3][5] - 该事件于2022年因普埃奇账户无法支付100万法郎而被揭露，但相关法律诉讼受阻，且关键嫌疑人弗雷蒙德于2025年7月被裁定自杀身亡 [6][7] 财富管理失当 - 普埃奇于1999年将其持有的爱马仕5.76%股份（价值150亿美元）全权委托给理财顾问弗雷蒙德管理，并对其高度信任，言听计从 [3] - 普埃奇因不理解专业财务报告，对所有的财务报告、审计报告和年度账目均不看内容直接签字，导致长期无法掌握真实财务状况 [4] - 理财顾问诱导普埃奇将股份转换为瑞士“无记名股票”，这是一种难以追溯交易去向的投资方式，为其后续私自出售并侵占资金创造了条件 [5] 欺诈手段与后果 - 理财顾问弗雷蒙德在近20年时间里，通过长期伪造财务报表和用谎言欺骗的方式，私自陆续出售股票，并将所得资金用于个人购买豪华别墅、奢侈品消费等 [5] - 当骗局在2022年被戳破后，普埃奇在瑞士提起的诉讼因“证据不足”且文件有其签名而被法院驳回 [6] - 2025年7月，在法国诉讼期间，嫌疑人弗雷蒙德在瑞士格斯塔德卧轨身亡，警方裁定为自杀，导致追索可能终止 [7] 继承人特征与风险 - 部分富有的继承人可能不参与家族企业运营和日常经营，仅享受股票分红和增值，对财富管理和商业逻辑缺乏理解 [10][13] - 普埃奇本人单身无子女，与家族关系疏远，人际交往稀少，生活在一个相对封闭的环境，这增加了其对单一专业人士的依赖风险 [11][13] - 事件表明，即使对身边人（如被其收养的园丁）保持警惕，也可能被拥有专业背景的受托人欺骗 [11] 专业服务与信任风险 - 超级富豪因自身知识局限，往往需要选择专业人士管理财富，但这存在专业人士本身就是“更专业的骗子”的风险 [13][14] - 一旦获得富豪的完全信任，这些专业人士可能利用信息不对称，轻易操控富豪并转移其财富 [15][16] - 骗局被揭露后，涉事方可能采取无底线手段（如声称存在情人关系、资金属赠与等）进行辩解，进一步伤害委托人 [11][16] 治理与制衡缺失 - 过度依赖和完全授权单一受托人，缺乏有效的监督和制衡机制，是导致此类事件的关键原因 [19] - 在委托管理中，应考虑设置额外的审核岗位（如专门审核财务报告、核对账户信息），形成相互制约，以防止个人滥用权力 [19] - 历史经验表明，无论是政界还是商界，当受托人的权力或势力增长到可能构成威胁时，需要及时通过调整职位或职权范围进行削弱，以控制风险 [21]