公司业务与技术 - 公司的薄膜铌酸锂晶圆产品可以用于6G技术领域 [1] 行业应用与前景 - 薄膜铌酸锂晶圆作为关键材料，其应用场景延伸至未来的6G通信技术 [1]

公司业务与技术 - 公司的薄膜铌酸锂晶圆产品可以用于6G技术领域 [1] 行业应用前景 - 薄膜铌酸锂晶圆作为关键材料，其应用场景延伸至未来的6G通信技术 [1]

公司战略与组织架构重组 - 诺基亚宣布自2026年1月1日起实施新的运营和财务报告结构 将业务重组为两个主要运营部门 以更好地适应客户需求并加速创新 [2] - 新的“网络基础设施”部门被定位为增长部门 旨在抓住全球AI和数据中心建设的快速机遇 同时继续为电信客户群创新 该部门由三个业务单元组成：光网络、IP网络和固定网络 [3] - 新的“移动基础设施”部门整合了公司的核心网络产品组合、无线网络产品组合和技术标准 旨在引领行业迈向AI原生网络和6G 其价值创造基于3GPP标准的移动通信技术 并由知识产权许可提供强劲现金流支持 [4] - 公司将几个被视为非核心的战略单元移至名为“投资组合业务”的独立运营部门 包括固定无线接入CPE、站点实施和外部工厂、企业园区边缘以及微波无线电 [5] 网络基础设施部门财务表现（重述） - 2025年全年净销售额为76.46亿欧元 较2024年的62.85亿欧元增长21.6% [8] - 2025年全年营业利润为7.70亿欧元 营业利润率为10.1% 低于2024年11.4%的营业利润率 [8][9] - 分业务单元看 2025年全年光网络销售额为30.18亿欧元 IP网络为25.94亿欧元 固定网络为20.34亿欧元 [8] - 2025年第四季度表现强劲 净销售额达23.32亿欧元 营业利润率为16.7% [8] 移动基础设施部门财务表现（重述） - 2025年全年净销售额为114.09亿欧元 较2024年的121.91亿欧元下降6.4% [9] - 2025年全年营业利润为15.25亿欧元 营业利润率为13.4% 低于2024年17.3%的营业利润率 [9] - 分业务单元看 2025年全年无线网络销售额为75.07亿欧元 核心软件为24.00亿欧元 技术标准为15.01亿欧元 [9] - 2025年第四季度营业利润率显著提升至20.5% [9] 投资组合业务及集团公共与其他部门财务表现（重述） - 投资组合业务2025年全年净销售额为8.45亿欧元 营业亏损为0.90亿欧元 营业利润率为-10.7% [9] - 集团公共与其他部门2025年全年营业亏损为1.80亿欧元 [9][10]

核心观点 - 诺基亚2025年第四季度业绩符合预期，全年实现可比运营利润20亿欧元，略高于指引中值 [1][4] - 公司正通过收购英飞朗、简化运营模式、聚焦AI与云机遇进行战略转型，旨在成为AI时代网络领导者 [5][7][9][10] - 公司为2026年设定了20-25亿欧元的可比运营利润目标，并公布了至2028年的长期财务目标 [7][12][18][23][24] 2025年第四季度及全年财务业绩摘要 - **第四季度净销售额**：可比净销售额同比增长3%（按固定汇率和投资组合基准计算），达到61亿欧元 [4][7] - **第四季度盈利能力**：可比毛利率同比提升90个基点至48.1%，但可比运营利润率同比下降90个基点至17.3%，主要因网络基础设施的增长投资（包括英飞朗整合）所致 [7] - **第四季度每股收益**：可比稀释每股收益为0.16欧元；报告稀释每股收益为0.10欧元 [7] - **现金流状况**：第四季度自由现金流为2亿欧元；期末净现金余额为34亿欧元 [7] - **全年业绩**：2025年全年可比净销售额同比增长2%（按固定汇率和投资组合基准计算），可比运营利润为20亿欧元，自由现金流为15亿欧元，自由现金流转化率为72% [7] - **全年每股收益**：2025年全年可比稀释每股收益为0.29欧元，报告稀释每股收益为0.12欧元 [7] 各业务集团表现 - **网络基础设施**：第四季度净销售额同比增长7%，其中光网络业务增长17% 订单出货比持续高于1，受AI与云客户需求驱动 [5][14] - **移动网络**：第四季度净销售额同比增长6%，但全年持平 云原生核心网络推动全年运营利润率扩张5个百分点 [6][14] - **云和网络服务**：第四季度净销售额同比下降4%，但全年增长6%，而市场整体下滑2% [6][14] - **诺基亚技术**：继续保持良好执行，合同净销售额年化运行率维持在14亿欧元 [6] 战略转型与运营模式调整 - **收购与整合**：2025年完成了对英飞朗的收购，以加强投资组合 [7] - **运营模式简化**：从2026年初起，将运营模式简化为“网络基础设施”和“移动基础设施”两大板块 [8] - **移动基础设施新架构**：整合了核心软件、无线网络和技术标准，旨在提升问责制、改善盈利能力并确立长期技术领导地位 [9] - **AI战略定位**：公司认为AI是长期结构性转变，正投资向AI原生网络和6G过渡，与英伟达的合作伙伴关系有助于引领这一转型 [9][10] 股东回报 - **股息提议**：董事会提议2026年股东大会授权派发2025财年每股0.14欧元的股息 [7][15] - **当期股息决议**：董事会于2026年1月29日决议派发每股0.03欧元的股息，除息日为2026年2月3日，支付日为2026年2月12日 [17] 2026年财务展望与假设 - **2026年可比运营利润目标**：20亿欧元至25亿欧元 [7][12][18] - **网络基础设施销售增长**：预计2026年净销售额增长与其长期复合年增长率目标6-8%一致，其中IP和光网络合并业务预计增长10-12% [21] - **资本支出**：预计为9亿至10亿欧元，主要用于增加光网络产能以支持增长 [21] - **自由现金流转化率**：目标为可比运营利润的55%至75% [21] - **经常性总成本节约**：预计为4亿欧元（不包括英飞朗相关协同效应） [21] 长期财务目标与关键绩效指标 (至2028年) - **2028年可比运营利润目标**：27亿欧元至32亿欧元 [23][24] - **网络基础设施**：目标2025-2028年净销售额复合年增长率为6-8%，其中光网络和IP网络合并业务目标为10-12%；目标运营利润率为13%至17% [26] - **移动基础设施**：目标毛利率为48-50%；目标从15亿欧元的基础增长运营利润 [26] - **集团共同及其他费用**：目标从目前的3.5亿欧元年化运行率降至1.5亿欧元 [26] - **自由现金流转化率**：目标维持在可比运营利润的65%至75%之间 [26] 其他重要事项 - **中国业务结构调整**：2025年第四季度完成了对诺基亚上海贝尔合资公司的全资控股，预计将带来约2亿欧元的协同效应，整合成本约为3.5亿至4亿欧元，历时24至36个月 [27] - **第一季度季节性**：考虑到2025年第四季度高于正常的季节性，预计2026年第一季度净销售额下降幅度将略高于正常季节性水平，运营利润率仅略高于去年同期 [21]

货币政策与利率 - 美联储2026年1月议息会议维持政策利率在3.50%–3.75%不变，符合市场预期[4][5] - 美联储主席鲍威尔预计关税通胀见顶时间从一季度后移至年中[5] - 市场预计美联储在鲍威尔任内的剩余两次会议将不再降息[5] 全球股市表现 - 印尼雅加达综合指数因MSCI可能将其降级至前沿市场的警告而大跌7.3%至8,320.6点[3][19][20] - 港股恒生指数大涨2.58%至27,826.91点，创2021年7月以来新高[10] - 美股三大指数涨跌不一，道指微升0.02%，标普500微跌0.01%，纳指升0.17%[7][8] - 欧洲股市受奢侈品股拖累下跌，法国CAC 40指数跌1.06%[7][8] - 拉美股市表现强劲，巴西IBOVESPA指数涨1.52%，墨西哥IPC指数涨1.57%[7][8] 外汇与商品市场 - 美伊局势紧张推动纽约期油上涨1.8%至每桶63.21美元，创四个月高位[4][26] - 国际金银价格续创新高，纽约期金大涨4.3%至每盎司5,303.6美元[4][25][26] - 美元指数上涨0.24%至96.446，美国财长否认干预日元的表态带来支撑[4][26] 债券市场 - 美国国债收益率曲线略微走平，2年期收益率报3.57%，10年期收益率报4.24%[28][30] - 日本40年期国债拍卖需求强劲，投标倍数达2.76倍，为去年3月以来最高[4][30] - 亚洲信用市场企稳，投资级债券利差普遍收窄[4][30] 个股与板块动态 - Meta公布2025年四季度业绩，经营收入598.9亿美元，同比增长24%，首季销售展望超预期[7] - 英特尔因获英伟达代工订单传闻股价大涨11.04%[8] - 港股原材料与能源板块领涨，涨幅分别为5.8%和4.7%[10] - A股贵金属与能源板块走强，原材料板块涨3.7%[15] 行业与投资策略 - 港股春季行情或将延续，历史数据显示春季躁动期间恒指平均收益率为2.4%[12] - AI趋势拉动特种纤维需求，因高端PCB层数增加带来倍数级需求提升[17] - 安踏体育拟以约15.06亿欧元收购PUMA约29.06%股权，推进全球化战略[12]

涉及的行业与公司 * **行业**：商业航天与卫星产业链，特别是低轨卫星互联网、太空基建领域 [1] * **公司**： * **国际**：Starlink、蓝色起源 (Blue Origin)、OneWeb [2] * **国内**：中国星图、银河航天、南京航天（朱雀系列火箭）、星图测控、坤舜伟 [2][9][10] 核心观点与论据 * **行业发展趋势加速** * 火箭可回收技术预计在2026年取得突破，将降低发射成本，提升商业航天竞争力 [1][2] * 卫星产业快速发展，全球主要国家和地区持续加码信息领域投入，共同推动太空基建发展 [2][3] * 需求从传统的传输服务扩展到太空算力、太空光伏等新领域，有限供给叠加需求增长推动各环节创新 [7] * **低轨卫星互联网是核心发展方向** * **技术优势**：相较于高轨卫星，传输距离短、信噪比高，可使用更高频段，提供更大带宽和更高传输速率 [1][4] * **性能提升**：Starlink网速已从最初的3G水平迭代升级至准5G水平 [1][2][4] * **用户增长**：Starlink用户数从2022年的200万增长至目前的约800-900万，显示出巨大市场潜力 [2] * **覆盖优势**：能够实现手机直连或物联网设备连接，有利于覆盖偏远、海洋等地广人稀区域，实现万物互联 [1][4] * **全球竞争与国内布局白热化** * **国际扩张**：蓝色起源计划部署由5,408颗低轨卫星组成的Terragraph网络；OneWeb扩展其低轨宽带卫星需求，总量达400多颗 [2] * **国内追赶**：中国在国际电信联盟申请了20.3万颗低轨和中轨卫星的频段资源，涵盖14个星座，旨在抢占有限资源 [2][3] * **政策支持**：北京市经信局发布措施支持商业卫星遥感数据资源开发利用 [2] * **技术创新驱动产业升级** * **火箭技术**：朱雀二号改进型和三号可重复使用火箭模型展示 [2] * **卫星平台**：银河航天发布柔性太阳翼平板堆叠卫星，集成化设计提高能源效率并减少重量 [1][2][14] * **通信载荷**：大型卫星天线阵列面积显著增加（例如在轨展开后超过220平方米），通过几十颗大型卫星即可提供手机直连服务且对手机改造最小 [7][12] * **关键环节**：增加天线面积以提高信噪比；采用相控阵波束赋形技术及射频算法对抗高速移动多普勒频偏；基带载荷从透明转发向再生处理能力升级 [9][13] * **与新兴技术融合拓展应用前景** * **与AI融合**：太空基建未来将承载计算存储基础设施，通过部署太空算力平台提高AI应用效率；遥感结合AI可提高数据分析精度，服务于农业、环境监测等领域 [1][5][6] * **与6G结合**：将进一步拓展太空基建应用场景，实现更高效的数据传输与处理能力 [1][5] * **导航增强**：通过增强北斗系统性能，提供更加自主可控的位置服务 [6] 投资机会与关注环节 * **2026年主要投资方向**： 1. **太空基建**：包括太空算力、太空光伏、3D打印、终端直连和星间互联等新兴方向 [8] 2. **低轨卫星产业链**：关注天线、TR组件升级、基带载荷升级等需求 [9] 3. **平台型/生产测试公司**：满足下游客户研发资本支出提升，提供如信道仿真仪、终端综合测试仪等解决方案 [9][10] 4. **太空资产管理公司**：从事卫星测控管理、安全应用等相关服务的企业 [9] * **具体公司案例**： * **星图测控**：定位太空资产管理公司，主营卫星测控，每颗在轨卫星年技术服务费较高，收入与市场份额成正比，业务可向前延伸至火箭发射遥测遥控领域 [10] * **坤舜伟**：面向下游研发资本支出提升阶段，提供生产测试解决方案，核心产品信道仿真仪收入保持高增速，并推出终端综合测试仪 [10][11] * **价值提升环节**：在低轨卫星中，天线、TR组件及相关算法技术、基带载荷等环节具有较大的价值提升空间 [13]

港股市场开盘表现 - 1月29日，恒生指数低开0.72%，恒生科技指数跌0.79% [1] - 贵金属板块强势，赤峰黄金涨超6%、山东黄金涨超4% [1] - 锂矿股走弱，赣锋锂业、天齐锂业跌约2% [1] 机构对港股后市及策略观点 - 国金策略认为，在AI投资宏观风险较低、降息周期下全球制造业景气度向上的背景下，会有更多行业的景气度出现改善，投资者可能更关注增长率而非股息率 [1] - 国金策略指出，在红利策略内部，行业选择上可以更多地向基本面要弹性 [1] - 国金策略认为，跨市场比较来看，港股红利依旧具备性价比，但对于个人投资者而言考虑到红利税之后可能就没那么明显 [1] - 华泰策略预测，2025年人民币(相对美元)升值超4% [1] - 华泰策略认为，2026年，在贸易顺差可能进一步扩大、跨境资本有望回流中国资产等因素驱动下，人民币或延续升值趋势 [1] - 华泰策略指出，实证来看，人民币升值期间，AH权益通常表现较好，港股敏感性更高 [1] - 华泰策略认为，行业层面，AH有色等通常能够取得超额收益 [1] - 中信证券判断，展望2月，在港股业绩预期已有显著调整，叠加内外部资金面扰动因素告一段落，港股2025年12月下旬以来的春季行情或将延续 [2] - 中信证券认为，整体将呈现春节前大盘股有相对收益，政策方向支持的成长行业表现更优的态势 [2] - 中信证券指出，春季后需关注下一个解禁高峰期或对港股流动性预期的影响 [2] 短期投资主线建议 - 中信证券短期建议关注三大主线 [2] - 主线一为"十五五"政策方向，包括生物制造、具身智能、6G(核心股)等 [2] - 主线二为政策推动基本预期逆转的外卖平台和地产 [2] - 主线三为受益于春季躁动的非银 [2]

登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 港股市场|扰动已过，捕捉春季行情方向：2026年2月投资策略 来源：中信证券研究 文|徐广鸿 侯苏洋 陈采赋 2025年四季度导致港股下跌的业绩预期调整和资金面扰动已告一段落。而2015-2025年港股的春季躁动 行情中，恒指平均收益率为2.4%，期间平均周度胜率达70.8%，港股大盘股在春节前通常跑赢，而春节 后小盘股表现更为优异。随着地方两会的逐步召开，我们建议关注"十五五"规划建议和中央经济工作会 议的方向。展望2026年2月，港股业绩预期已有显著调整，叠加内外部资金面的扰动因素也已告一段 落，我们判断港股2025年12月下旬以来的春季行情或将延续，整体呈现春节前大盘股有相对收益，政策 方向支持的成长行业表现更优的态势。春季后需关注下一个解禁高峰期或对港股流动性预期的影响。短 期建议关注三大主线：1）"十五五"政策方向，包括生物制造、具身智能、6G等；2）政策推动基本预 期逆转的外卖平台和地产；3）受益于春季躁动的非银。 ▍基本面和资金面扰动因素已过。 基本面来看，2025年年底以 ...

文章核心观点 - 中国机器人产业已告别技术探索的“试错期”，迈入规模化落地的“黄金期”，正从家庭、工业到商业表演等多场景加速渗透 [3] - 行业发展的核心驱动力是前沿技术（如AI、具身智能）突破与真实商业场景需求的双轮驱动，竞争焦点正从技术演示转向“真实场景闭环”的构建 [12][17] - 尽管发展迅速并获大量订单，但行业从“能用”到“好用”仍面临效率、可靠性、成本、量产能力及场景适配等多重挑战，需理性看待订单规模与实际落地进度 [13][15][17][18] 行业整体发展态势 - 中国机器人产业正式迈入规模化落地的“黄金期”，人机协同图景正变为现实 [3] - 多家机构预测，2028年中国机器人市场规模将突破千亿美元 [17] - 2025年被视为人形机器人“量产元年”，头部企业接连披露大额订单 [7] - 自2025年下半年以来，具身智能机器人厂商宣布的订单总额已超20亿元 [18] 消费级机器人市场 - 家庭清洁是消费级机器人规模化普及的先行赛道，产品向全自动化、一体化解决方案演进 [4] - 以擦窗机器人为例，2025年天猫平台该品类成交增长超30% [4] - 市场竞争加剧，家电大厂跨界入局，但机器人算法优化依赖海量用户数据训练，构成核心壁垒 [5] - 中国品牌在海外市场占据主导地位，例如在东南亚扫地机器人市场份额已超过八成 [6] - 未来竞争在于推动产品从技术展示品转变为具备广泛实用价值的生活伙伴，并构建开放生态 [17] 工业级机器人应用 - 机器人正加速进入制造业和园区，执行物料搬运、分拣等任务，以疏解用工难题并提升生产效率 [7][8] - 优必选披露，其人形机器人2025年全年订单近14亿元，工业机器人WalkerS2全年交付超500台 [8] - 智元机器人宣布与龙旗科技合作，计划在消费电子精密制造场景部署近千台机器人 [8] - 银河通用计划与百达精工合作，在其生态体系内部署超过1000台具身智能机器人 [8] - 机器人替代人力的经济性逐步显现，部署一个服役两年、替代两班甚至三班工人的机器人，其投入已能与原人力支出持平或更具经济性 [10] 技术落地挑战与瓶颈 - 机器人当前在工厂多处于“小规模单点试验”阶段，承担简单辅助任务，尚未实现规模化岗位替代 [13] - 单次作业效率上，除质检等少数场景外，机器人目前尚难超越人力，这一现状在未来3—5年内或仍将持续 [13] - 机器人的核心优势在于可持续性，可连续作业10–20小时，若按全天工作时长计算，其效率有望在2–3年内达到人力平均水平 [13] - 当前人形机器人的可靠性（平均无故障运行时间）远未达到传统工业机器人数万至十几万小时的标准 [14] - 量产能力不足是制约规模化落地的难题，多数人形机器人仍依赖实验室“手搓”式生产，具备标准化量产产线能力的企业屈指可数 [15] - 需警惕“高自由度误区”，关节数量增加会导致成本攀升和可靠性下降，工业落地应追求“场景化找平衡”而非一味追求人形设计 [15] 商业展示与订单真实性 - 机器人在表演、竞技及商业体验店等“秀场”领域已崭露头角，成为展示技术潜力与积累市场关注度的重要途径 [16] - 行业需警惕部分大额订单实则为框架协议或意向订单，交付周期动辄数年，且履约能力透明度不足 [17] - 摩根士丹利报告指出，许多已宣布的订单无法在2025年内完成交付，部分为执行确定性较低的“框架协议订单”，行业需理性看待订单规模与实际落地进度 [18] 企业战略与未来展望 - 机器人企业全球竞争需坚持“聚焦”单一赛道，做好差异化竞争，以在用户心中占据独特位置 [6] - 让机器人进厂“打工”不仅是为了积累数据，也是为了绑定生态位、锁定客户订单和资金，为后续融资乃至IPO铺路 [12] - 真正的量产闭环是找到合适的应用场景，让机器人切实发挥价值并获得客户认可买单，而非单纯公布量产数据 [15] - 未来三年的竞争将是“真实场景闭环”的竞争，能在真实商业场景中部署、作业并将数据反哺迭代的公司将构筑护城河 [17] - 未来家庭服务机器人可能形成以“家庭总网关”为协同中枢，“总体协调+局部执行”的智能模式 [18]

行业整体表现 - 2025年电信业务量收保持平稳增长 电信业务总量同比增长9.1% 电信业务收入达1.75万亿元 同比增长0.7% [1] - 新兴业务（云计算、大数据、物联网、数据中心等）收入比重已升至25.7% [1] - 行业数字化向深向实发展 移动互联网接入流量同比增长17.3% [2] 信息通信基础设施 - 5G网络建设超额完成目标 截至2025年底5G基站数达483.8万个 平均每万人拥有5G基站34.4个 [1] - 千兆光网建设目标超额完成 实现县县通千兆 [1] - 5G-A覆盖超330个城市 首批168个小区、工厂和园区的万兆光网试点部署顺利开展 [1] - 全国光缆网络总长度达7499万公里 [1] - 三家基础电信企业对外提供服务的数据中心机架数达93.8万架 2025年新增10.8万架 [1] 用户与终端规模 - 截至2025年底移动电话用户规模达18.27亿户 其中5G移动电话用户数达12.04亿户 [2] - 固定宽带接入用户规模达6.91亿户 [2] - 移动物联网终端用户数达28.88亿户 同比增长8.7% [2] - 移动物联网终端在车联网、公共服务领域增势突出 用户规模实现两位数增长 [2] 技术研发与融合应用 - 5G标准必要专利声明量全球占比达42% 6G系统架构与关键技术验证取得阶段性成果 [1] - 5G、千兆光网等已广泛融入国民经济91个大类 [2] - 工业互联网已实现41个工业大类全覆盖 [2] - “5G+工业互联网”项目数超2.3万个 赋能效应日益凸显 [2]