港股IPO认购情况 - 宁德时代H股于5月20日开始买卖，证券代码为3750，买卖单位为100股H股 [2][3] - 港股公开发售于5月15日结束，融资认购倍数超过120倍，认购金额突破2800亿港元，位居近半年港股新股冻资榜第3位 [6] - 基石投资者成为认购主力，合计拟申购股份数量占本次港股IPO发行股份数量的65.7% [11][12] - 主要券商认购金额包括：老虎国际149.13亿港元、华泰国际60.02亿港元、招银国际45.00亿港元、华盛证券28.00亿港元、长桥证券27.48亿港元 [8] - 基石投资者阵容包括中石化、高瓴资本、科威特投资局、高毅资产、瑞银、橡树资本、中国太保、泰康保险、博裕资本、景林资产等 [12] - 基石投资者中，科威特投资局与中石化计划申购股份数量占比均为12.50%，高瓴资本占比为5% [12] 市场热度与估值分析 - 宁德时代成为市场热议股票，在富途牛牛平台上的综合热度、搜索热度、资讯热度均排名首位 [4] - 以263港元/股的招股价计算，宁德时代港股上市的估值处于行业较低位置，与其在A股的估值大致相当 [14] - 截至5月15日上午收盘，宁德时代A股股价报259.86元/股，总市值为1.14万亿元 [17] 上市原因与战略规划 - 公司赴港上市旨在推进全球化战略布局，打造国际化资本平台，抓住全球能源转型机遇，助力长期发展并提升股东回报 [16][17] - 港股上市后，公司将依托国际化资本平台推进全球化战略布局 [17] - 本次港股IPO募资的90%将投向匈牙利项目第一期及第二期的建设，以提升海外市场本地化供应能力，巩固在新能源领域的地位 [17] - 公司在海外投建了3座生产基地，分别位于德国、匈牙利、西班牙，其中匈牙利生产基地总投资预计不超过73.4亿欧元，合计投建年产100GWh的动力电池系统生产线 [17] 行业影响与市场展望 - 宁德时代港股IPO认购火爆，成为港股IPO市场回暖的最新案例 [14] - 随着"A+H"股联动效应增强、国际资本回流以及宁德时代等标志性项目落地，港股IPO市场正在进入新阶段 [14] - 香港证监会与港交所为高市值A股公司开辟港股IPO快速通道，A股公司持续推进国际化战略，均助力"A+H"上市模式公司持续获得投资者青睐 [15] - 交银国际认为，公司港股上市后将成为A+H双平台上市企业，可支持海外产能扩张与技术研发，同时借助欧洲本地化生产应对贸易不确定性，进一步巩固全球龙头地位，为中国企业出海树立新标杆 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中宠股份2024年和2025年一季度业绩良好，营收和净利润均实现同比增长 [25] - 公司全球化战略布局完善，关税调整和汇率波动影响可控，海外建设项目稳步推进，境外自主品牌发展有较大提升空间 [26][30][31] - 国内宠物食品市场发展快、集中度提升，国产品牌崛起成定局，公司业务抗风险能力强，重视投资者回报 [35][36][38][39] 各部分总结 调研基本情况 - 调研对象为中宠股份，所属行业为农牧饲渔，接待时间是2025年05月15日 [16] 详细调研机构 - 接待对象为线上参与2025年山东辖区上市公司投资者网上集体接待日的全体投资者，接待对象类型为其它 [19] 主要内容资料 - **业绩情况**：2024年全年营收44.65亿元，同比增长19.15%，净利润3.94亿元，同比增长68.89%；2025年一季度营收11.01亿元，同比增长25.41%，净利润0.91亿元，同比增长62.13% [25] - **关税影响**：公司全球化战略布局完善，关税调整仅涉及国内出口美国业务，占比低且订单将转移，影响可控 [26][29] - **海外建设项目进度**：加拿大工厂产能扩建及美国第二工厂加速推进，2025年下半年加拿大第二条产线建成，2026年美国第二工厂建成 [30] - **境外自主品牌发展战略**：2024年自主品牌业务增长，进入9个国家，覆盖73个国家，未来将提升品牌力和产品力，开拓潜力市场 [31] - **销售费用投放力度**：坚持长期主义，保持必要投入，注重精准有效，加强品牌建设，优化费用结构，动态调整渠道资源配置 [32] - **汇率影响**：境外业务结算用美元等外汇，汇率波动有影响，但公司有完善风险管理机制 [33] - **可转债后续规划**：2025年2月决定本次不行使“中宠转2”提前赎回权利，12个月内若触发有条件赎回条款也不行使 [33] - **国内宠物食品市场格局**：外资品牌有优势，市场发展快、集中度提升，国产品牌崛起成定局 [34][35][36][38] - **业务抗风险能力**：全球化供应链和业务布局提升抗风险能力，降低对单一客户或业务依赖 [38][39] - **投资者回报举措**：重视投资者回报，提供持续稳定现金分红，2024年度预计现金分红总额146,938,356.45元，占归母净利润比例37.31% [39][40]

业绩情况 - 2024 年全年实现营业收入 44.65 亿元，同比增长 19.15%，归属于上市公司股东的净利润为 3.94 亿元，同比增长 68.89% [2] - 2025 年一季度实现营业收入 11.01 亿元，同比增长 25.41%，归属于上市公司股东的净利润为 0.91 亿元，同比增长 62.13% [2] 关税影响 - 凭借全球化战略布局形成完善关税应对体系，本轮关税调整对公司不会造成重大影响 [3] - 公司是中国唯一在美国和加拿大设宠物零食工厂的企业，也是较早布局东南亚产能的企业之一，海外产能分布在多个国家，降低单一市场贸易政策变化影响 [3] - 本轮关税调整仅涉及国内出口至美国业务，占整体营收比例低，订单将转移至柬埔寨工厂，影响可控 [3] 海外建设项目进度 - 加拿大工厂产能扩建及美国第二工厂加速推进，计划 2025 年下半年加拿大第二条产线建设完毕，2026 年美国第二工厂建设完毕，强化本土化供应能力，补充北美市场产能需求 [3] 境外自主品牌发展战略 - 2024 年自主品牌业务显著增长，新增进入 9 个国家，全球市场覆盖拓展至 73 个国家，进入中东地区头部连锁超市，巩固国际市场战略布局 [3] - 通过生产基地本土化布局完善供应链、推动产品创新与市场份额提升，加大开拓东南亚、中东非等潜力市场 [3] 销售费用投放 - 秉持长期主义发展理念，在自主品牌发展上保持投入，注重投放精准性和有效性 [4] - 加强品牌建设投入，优化费用结构，根据市场变化动态调整渠道资源配置 [4] 汇率影响 - 境外业务结算主要用美元及部分其他外汇，汇率波动会影响收入、利润等指标 [4] - 建立完善汇率风险管理机制，提升外汇风险预判和管控水平 [4] 可转换公司债券规划 - 2025 年 2 月 12 日董事会决定本次不行使“中宠转 2”提前赎回权利，自审议通过后 12 个月内若再次触发有条件赎回条款，均不行使提前赎回权利 [5] 国内宠物食品市场格局 - 外资品牌进入市场早，在品牌建设、分类和线下渠道成熟，市场认知度和份额高 [6] - 国内宠物市场起步晚但发展快，市场规模持续增长，市场集中度逐步提升，向头部品牌集中，国产品牌崛起已成定局 [6] 业务抗风险能力 - 全球化供应链平台布局，在国内外多地设厂，提升对抗突发事件及局部风险能力，保证产品稳定供应 [7] - 全球化业务布局，产品远销全球五大洲 85 个国家，国内业务发展快，自主品牌业务规模提升，对单一客户或业务依赖性低于行业平均，业务稳定性与抗风险能力提升 [7] 投资者回报举措 - 重视投资者回报，提供持续、稳定现金分红，分享经营成果 [8] - 2024 年度利润分派预案以总股本 295,020,203 股为基数，每 10 股派发现金 1.50 元（含税），预计派发现金 44,253,030.45 元（含税） [9] - 2024 年度通过集中竞价交易方式累计回购 1,278,700 股，支付总金额 29,156,746.00 元（不含交易费用），视同现金分红金额 [9] - 2024 年度预计现金分红总额为 146,938,356.45 元（含股份回购及前三季度利润分配金额），占 2024 年度归母净利润比例为 37.31% [9]

财务表现 - 2024年公司营业收入318.02亿元，同比增长22.42%，归母净利润40.63亿元，同比增长31.42%，扣非净利润39.92亿元，同比增长26.89% [1] - 2024年轮胎产量7481.11万条（+27.59%），销量7215.58万条（+29.34%） [1] - 2025年一季度营业收入84.11亿元（+15.29%），归母净利润10.39亿元（+0.47%） [5] 分地区经营 - 2024年外销收入238.11亿元（+23.60%），毛利率29.88%，内销收入75.52亿元（+19.90%），毛利率20.86% [2] - 越南子公司营收86.44亿元（+20%），柬埔寨子公司CART TIRE营收40.39亿元（+73%） [2] - 国内轮胎门店数量较年初增长约30%，非经销渠道收入同比大增83% [4] 产能与研发 - 截至2024年底规划年产能包括2765万条全钢胎、1.06亿条半钢胎和44.7万吨非公路轮胎 [2] - 2024年研发投入10.13亿元（+20.82%），推出液体黄金RFT产品，2025年一季度研发投入2.59亿元（+18%） [3] 客户拓展 - 进入比亚迪、奇瑞、吉利等车企供应链 [4]

港股IPO计划 - 公司计划于5月20日在香港联交所主板挂牌上市，发行价格区间上限为每股263港元，预计募资总额达40亿至50亿美元 [1] - 若按上限价计算，此次IPO或将超越美的集团2024年9月创下的46亿美元融资规模，成为近4年来港股市场规模最大的IPO项目 [1] - 公司共计划发行1.18亿股股份，另设发售量调整权及超额配股权，若两项权利均获全额行使，募资总额可达40亿-50亿美元 [2] 基石投资者 - 本次发行吸引了包括中国石化、科威特投资局、高瓴资本等在内的豪华基石投资者阵容，按上限价计算认购金额最高达203.71亿港元 [2] - 中石化与科威特投资局认购金额均为5亿美元（约合36.1亿元人民币），在基石投资者中出资额最高 [2] - 公司与中国石化签署合作框架协议，计划2025年共建不少于500座换电站，长期目标为10000座 [2] 募资用途 - 约90%募资将用于推进匈牙利工厂的一期和二期建设，加强欧洲市场的本地化产能布局 [3] - 约10%募资将用于营运资金及其他一般企业用途 [3] - 建立匈牙利工厂旨在贴近欧洲主要客户生产基地，提升本地化供应能力和供应链稳定性 [3] 全球化布局 - 截至2024年底，公司在全球拥有13个电池生产基地，包括11座国内和2座海外（德国、匈牙利）生产基地 [3] - 德国图林根生产基地是全球首家获得大众集团模组认证、欧洲首家获得大众集团电芯认证的电池制造商 [3] - 公司与Stellantis携手在西班牙设立合资公司，总投资约40.38亿欧元（超300亿元），计划2026年投产，设计最大产能50GWh [4] 市场份额 - 2024年公司动力电池装车量为339.3GWh，全球市占率37.9%，连续8年排名全球第一 [5] - 2024年储能电池出货量达93GWh，市占率为36.5%，连续4年全球第一 [5] 财务表现 - 2024年公司实现营业收入3620.13亿元，同比下滑9.70%，归母净利润507.45亿元，同比增长15.01% [6] - 2024年是公司自上市以来首次出现年度营收同比下滑，净利润增速从2022年的92.89%放缓至2024年的15.01% [6] - 2025年一季度公司实现营业收入847.05亿元，同比增长6.19%，归母净利润139.63亿元，同比增长32.85% [6]

宁德时代港股IPO - 公司正式启动国际配售簿记 预计5月20日在香港联交所主板挂牌上市 [1] - A股股价上涨3.52%至257元 总市值达1.13万亿元 [2] - 港股IPO发行价格区间上限为每股263港元 接近A股收盘价折合267.31港元 [2] - 计划发行1.18亿股股份 若超额配股权全额行使 预计募资总额40亿~50亿美元 [2] - 募资所得90%将投向匈牙利项目第一、二期建设 提升本地化供应能力 [2] 匈牙利电池生产基地 - 2022年8月宣布投资建设匈牙利时代新能源电池产业基地 总投资不超过73.4亿欧元(约82.4亿美元) [3] - 规划产能100GWh 建成后将成为欧洲最大电动汽车电池工厂 [3] - 预计2026年实现产品供货 客户包括宝马、奔驰、大众等 [3] 公司财务状况与战略 - 截至一季度末账上货币资金超3213亿元 赴港上市主要为推进全球化战略布局 [3] - 打造国际化资本运作平台 吸引包括中石化、科威特投资局等基石投资者最高203.71亿港元认购 [3] 新能源产业链赴港上市潮 - 新能源产业链企业纷纷赴港上市 反映对国际资本需求增长 [4] - 中伟股份2月11日启动港股上市筹备 格林美1月20日宣布启动港股IPO [5] - 海辰储能3月25日递交上市申请 星源材质4月28日公告拟发行H股 [5] - 正力新能4月3日启动招股 4月14日已在港交所挂牌 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][17][51] 报告的核心观点 - 2024年赛轮轮胎产销量创历史新高，归母净利润维持高速增长，2025年一季度展现强大经营韧性，看好其关税顺价能力；高端化布局持续推进，多维度提升品牌全球影响力；重视投资者回报，维护投资者权益价值；持续看好公司经营韧性与增长潜力 [7][10][13][15][17] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2024年公司实现营业收入318.02亿元，同比增长22.42%；归母净利润40.63亿元，同比增长31.42%；加权平均净资产收益率为22.81%，同比减少0.54个百分点；销售毛利率27.58%，同比下降0.06个百分点；销售净利率12.97%，同比上升0.64个百分点 [5] - 2024Q4实现营收81.74亿元，同比+17.33%，环比-3.54%；归母净利润8.19亿元，同比-23.18%，环比-25.00%；ROE为4.25%，同比减少3.20个百分点，环比减少1.67个百分点；销售毛利率25.28%，同比减少8.30个百分点，环比减少2.41个百分点；销售净利率10.09%，同比减少5.68个百分点，环比减少3.06个百分点 [6] - 2025Q1实现营收84.11亿元，同比+15.29%，环比+2.90%；归母净利润10.39亿元，同比+0.47%，环比+26.79%；ROE为5.19%，同比减少1.25个百分点，环比增加0.94个百分点；销售毛利率24.74%，同比减少2.94个百分点，环比减少0.54个百分点；销售净利率12.64%，同比减少1.75个百分点，环比增加2.55个百分点 [6] 盈利预测与评级 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为378.10、427.49、497.11亿元，归母净利润分别为46.12、55.30、63.17亿元，对应PE分别9、7、6倍；持续看好公司经营韧性与增长潜力，维持“买入”评级 [16][17][51]

公司动态 - 坦克品牌在2025上海车展以"创领越野新格局"为主题展示全产品矩阵与技术成果 [1] - 首次发布长城汽车自研4 0T V8发动机与坦克300虎克版 [1][5] - 坦克300柴油版在京沪高速续航挑战中以超120%续航达成率成为唯一达到官标续航里程车型 补能费用低于混动和增程车型 [5] 产品与技术 - 4 0T V8发动机填补中国品牌在大排量动力领域空白 支持"全动力 全车型 全场景 全球化"战略 [5] - 坦克300虎克版定位超强越野 命名源自全球三大越野圣地之一"虎克之路" [5][7] - 通过全球越野圣地实车测试 公司建立"实测—共创—量产"闭环研发模式 [7] 市场表现与战略 - 坦克品牌成立4年累计全球销量突破65万辆 [3] - 公司更注重打造中国独特越野文化 强调与用户共创共成长 [3][7] - 新能源成果与燃油动力技术同步推进 强化全场景产品布局 [5]

业绩表现 - 2024 全年营收 44.65 亿元，同比增长 19.15%；归属于上市公司股东的净利润同比增长 68.89% [2] - 2025 年一季度营收 11.01 亿元，同比增长 25.41%；归属于上市公司股东的净利润同比增长 62.13% [2] 分产品业绩 - 2024 全年宠物零食营收 31.32 亿元，同比增长 4.92%，毛利率 27.56%，占总营收比重 70.16% [2] - 2024 全年宠物主粮营收 11.07 亿元，同比增长 91.85%，毛利率 34.59%，占总营收比重 24.79% [2] 分地区业绩 - 2024 全年境外营收 30.50 亿元，同比增长 14.62%，毛利率 24.90%，占总营收 68.33% [3] - 2024 全年境内营收 14.14 亿元，同比增长 30.26%，毛利率 35.18%，占总营收 31.67% [3] 分销售模式业绩 - 2024 全年 OEM 业务营收 26.16 亿元，同比增长 21.21%，毛利率 27.32%，占比 58.59% [3] - 2024 全年经销模式营收 11.95 亿元，同比增长 6.33%，毛利率 22.25%，占比 26.76% [3] - 2024 全年直销模式营收 6.54 亿元，同比增长 40.50%，毛利率 42.27%，占比 14.65% [3] 境内业务毛利率 - 2024 年度境内业务毛利率为 35.18%，较 2023 年有 4 个点增速，较 2021 年提升 7.41 个点 [4] - 未来有望通过产品创新和品牌建设保持稳健上升态势 [4] 供应链布局 - 全球拥有超 22 间现代化生产基地，产能遍布多个国家，覆盖全品类，产品远销 85 国 [5] - 2024 年与凸版集团合作共建新彩印包装工厂 [5] - 2024 年海外新项目登陆北美市场，国内产业园三期、四期及宠物营养健康研究院项目推进，三期规划用地 93.8 亩，总建筑面积 8.4 万㎡；四期规划用地 94.5 亩，总建筑面积 8.5 万㎡ [5] 自主品牌出海业务 - 2024 年新增进入 9 个国家，全球市场覆盖拓展至 73 个国家，进入中东地区头部连锁超市 [5] - 新西兰 ZEAL 真致®风干粮在美国上线，“膨化 + 烘焙”双拼营养干粮出口“一带一路”沿线市场，湿粮与烘干类产品销售额同比增长超三倍 [5] - 持续深化全球社交平台布局，开展本地内容共创，组织线下活动 [6] 汇率应对 - 持续密切关注全球汇率市场变化，动态调整应对策略 [6] 国内销售费用投放 - 保持合理营销投入力度，聚焦品牌建设、渠道拓展，坚持“效率优先、精准投放”原则 [6] 自主品牌 WANPY 顽皮® 品牌端 - 2024 年启动全新品牌战略定位升级项目，获多项市场地位认证证书 [6] - 2025 年 Q1 品牌 VI 全面焕新 [7] 营销端 - 联合人民网《透明工厂》进行探厂直播，邀请欧阳娜娜担任品牌代言人，转变品牌沟通策略 [7] 产品端 - 明星产品【顽皮小金盾 100%鲜肉粮】亮相，启动全新产品矩阵搭建，推出多个系列产品 [8] 产能利用率 - 国内各生产基地运行良好，得益于市场需求增长和产品竞争力提升，通过优化流程等保障产能利用 [8] - 海外工厂运营良好，通过全球供应链协同管理优化产能配置 [9] 发展战略 - 以自主品牌建设为核心，聚焦国内市场，加速海外市场拓展，推进全球产业链布局，巩固传统代工业务规模 [10] 行业前景 - 国内宠物市场起步晚但发展快，需求多元化和高端化，行业处于初期阶段，市场集中度低，竞争态势百花齐放 [10] - 公司秉持开放积极态度，坚持研发创新和质量优先，聚焦国内市场，多方面发力巩固市场地位 [10][11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][11] 报告的核心观点 - 2024年业绩符合预期，国内市场受行业影响增长放缓，海外营销网络扩张且增长高，公司坚持研发创新推出新产品，看好未来发展 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司营业收入7.50亿元，同比增长10.54%，归母净利润2101.22万元，同比下降63.68%，扣非归母净利润 - 628.62万，同比下降114.13%；2025年一季度营业收入1.24亿元，同比下滑26.92%，归母净利润为 - 2879.15万元 [6] - 2024年内窥镜设备收入7.14亿，同比增长14.72%，内窥镜诊疗耗材2101.65万元，同比减少50.63%，内窥镜维修服务收入1275.80万元，同比增长3.31% [11] 市场表现 - 国内市场收入5.86亿元，同比增长3.93%，增速慢于整体，因国内终端市场招采活动和招投标总额下降 [2][11] - 海外收入1.61亿元，同比增长42.70%，毛利率提升至58.15%，因海外多国产品准入和市场推广顺利 [2][11] 产品情况 - AQ - 300三级医院市占率持续提升，2024年底中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别是137台、522根，装机（含中标）三级医院116家 [11] - 2024年推出高光谱平台、AQ - 150、AQ - 120等内镜系统、640倍细胞内镜、140倍光学放大内镜等新产品 [11] 业务推进 - 持续推进县域医疗计划，在天水市、晋中市等多地基层医院协助开展诊疗技术普及与提升、诊疗模式升级以及设备引进 [11] 财务预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.70、1.00、1.39亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为77、54、39倍 [11] - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等财务数据 [17]