外贸企业转型内销策略 - 外贸企业通过提高内销占比和调整产品价格转向国内市场以应对关税冲击 [1] - 行业需警惕"出口转内销"浪潮中可能出现的产能集中释放导致价格踩踏风险 [1] - 广东灯具外贸商转型案例显示，从单纯卖灯泡转向提供"全屋灯光解决方案"使客单价增长2000倍 [1] 供给侧改革激活内需 - 行业需深入研究国内市场需求特点和消费趋势，围绕消费者偏好开发产品和服务 [1] - 企业应通过技术、服务、场景融合创造消费者未意识到的需求，实现从产品输出到价值创造的转化 [1] - 当前居民消费呈现多元化、品质化特征，企业不能仅满足于内外贸商品"同线同标同质" [1] 需求侧增量市场开拓 - 中国适老化家居改造市场预计未来几年增速超10%，2025年市场规模近千亿元 [2] - 小家电企业将出口技术适配国内需求，开发"五谷杂粮专用煲"受县乡市场欢迎 [2] - 下沉市场消费升级蕴含机遇，县域市场成为家电行业新增量源 [2] 内外贸一体化发展 - 苏州一季度出口创新高，对共建"一带一路"国家进出口增长14.3% [3] - 传音手机在非洲智能机市场份额超40%，采用本地化策略取得成功 [3] - 山东农产品出口商通过跨境电商将"预制菜"推向中东市场 [3] 行业转型方向 - 外贸企业转型不仅是应对危机的权宜之计，更是发展方式变革的长久之道 [3] - 行业需以"增量思维"打破"内卷"，实现从"寻找市场"到"创造市场"的跃升 [3] - 共建"一带一路"国家、欧洲、非洲等正成为外贸增量新来源 [3]

4月以来，天然橡胶现货价格先涨后跌。据隆众资讯数据，截至4月18日，上海市场天然橡胶(全乳胶)价 格收于1.4450万元(吨价，下同)，较4月1日累计下跌1800元，跌幅达11.1%。 "2025年天然橡胶开割季标志着天然橡胶市场进入新的发展阶段。短期来看，供应增量释放与需求疲软 矛盾主导，胶价或延续偏弱震荡，但去库存压力及政策预期限制下行空间，国储收储规模不及预期，或 加剧市场波动。"隆众资讯分析师相晓帆说。 供应预期增加 "目前国内外天然橡胶产区物候正常。云南产区已于3月下旬逐步开始试割，海南产区于4月10日前后陆 续开割；东南亚主要产胶国泰国、越南、马来西亚将于4至5月先后进入开割季。"卓创资讯（301299） 分析师路宁说。 "国内云南产区即将进入旺季，预计4月胶水供应逐步放量，胶农对开割初期价格预期谨慎，短期抢收行 为或有限。泰国东北部轻微干旱影响有限，橡胶园预计在4月上旬如期开割；南部产区雨水充足，将于4 月下旬进入开割季。"相晓帆说。 "海南岛南部陵水、乐东等产胶区域已经开割，听闻儋州进入试割阶段，预计海南中、西部主产区4月中 旬以后将陆续进入开割状态，整体来看，今年开割情况基本符合正常季节性预 ...

会议部署的核心脉络 - 外交是当前头等大事 强调同国际社会维护多边主义 反对单边霸凌行径 聚焦构建周边命运共同体 [4] - 对美外交展现诚意 对非美国家外交紧锣密鼓展开 以提升单边主义成本 [4] - 加快推出存量政策 财政政策方面 1-4月地方新增专项债发行全年额度的27.1% 国债净融资为全年额度的26.0% 70%以上政策空间未启用 [4] - 货币政策留有后手 减少买断式逆回购 暂停国债净买入 预计二季度将重启国债净买入和降准 降息需参考汇率和美联储动态 [4] - 一季度GDP同比增长5.4% 二季度增速若回落至4.6% 仍可达成全年5%左右目标进度 [5] - 增量政策储备在先落地在后 外交成果决定外需压力 存量政策释放决定内需走势 二季度经济状态决定下半年增量政策力度 [5] 增量政策的潜在方向 - 定向支持外贸企业 加强融资支持 创设新结构性货币政策工具 加快内外贸一体化 提高失业保险基金稳岗返还比例 [6] - 提振消费作为扩大内需主要着力点 大力发展服务消费 扩围提质实施两新政策 可能提高以旧换新补贴力度 [6] - 防范化解重点领域风险 包括解决地方政府拖欠企业账款 城市更新和城中村改造 稳定和活跃资本市场 [6] 团队介绍 - 宋雪涛为北卡州立大学经济学博士 多次获得金牛奖 21世纪金牌分析师等荣誉 [8] - 赵宏鹤负责重大战略政策和国际关系研究 [8] - 张馨月负责经济政策和财政研究 [9] - 孙永乐负责国内宏观经济和货币流动性研究 [10] - 钟天负责海外经济和全球货币政策研究 [11] - 厉梦颖负责贸易政策 企业出海 产业趋势和宏观ESG研究 [12] - 陈瀚学负责海外市场分析和大类资产研究 [13]

中国经济超预期表现 - 一季度经济同比增速达5.4%，超出国内外机构预测 [2] - 中央政治局会议召开时间早于往年，释放积极信号 [2] 中央政治局会议新表述 - 首次提出"统筹国内经济发展和国际经贸斗争"，反映对国际形势严峻性判断升级 [5] - 强调"强化底线思维，充分备足预案"，体现应对复杂局面的准备 [5] - "稳就业"被置于首位，将提高受关税影响企业的失业保险基金稳岗返还比例 [5] 宏观政策动向 - 财政政策加速落地：首期1210亿元超长期特别国债已发行，地方政府债券将保持快节奏 [7] - 货币政策预留空间：提及"适时降准降息"和创设新型结构性工具，支持科技创新 [9] - 政策工具箱充足：明确将推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节 [9] 内需提振措施 - 聚焦中低收入群体收入提升和服务消费发展，增强消费拉动作用 [9] - 计划清理消费领域限制性措施，设立服务消费与养老再贷款 [9] - 推进"两新"政策扩围提质和"两重"建设加力实施 [9] 改革开放深化 - "十四五"规划重大工程进展显著：5000多个项目中99%已完成目标 [11] - 市场准入负面清单事项较2018版压减30%，取消多项限制性措施 [12] - 服务业开放提速：推出155项试点任务，电信/医疗/金融领域外资准入大幅放宽 [12] 战略定力体现 - 坚持"办好自己的事"与"扩大高水平对外开放"双轨并行 [10] - 通过高质量发展应对外部不确定性，完成"十四五"为"十五五"奠基 [13]

4月政治局会议关键信号分析 核心观点 - 政策布局呈现"两步走"特征："底线"要稳（加速存量政策）、"预案"要足（储备增量政策）[2] - 首次明确提出"经贸斗争"，强调以自身确定性应对外部不确定性[3] - 财政与货币政策分工明确：财政主攻"稳就业"，货币侧重"稳市场"[3] - 服务消费成为政策加码核心领域，配套设立专项再贷款工具[3] - 房地产供需两端协同发力，加快存量政策落地[3] 政策框架与实施路径 - **存量政策加速**：政府债发行使用提速、化债纾困、城中村改造等被列为优先事项，宏观政策定调从"实施"升级为"加紧实施"[3] - **增量政策储备**：包括养老再贷款、新型政策性金融工具等创新手段，强调"根据形势变化及时推出"[3] 财政与货币分工 - **财政政策重点**： - 将"稳就业"置于"四稳"首位，失业保险基金稳岗返还比例将提高（尤其针对受关税冲击企业）[3] - 实行外贸冲击对冲与民生兜底双轨并行[3] - **货币政策工具**： - 明确创设结构性新工具，科创再贷款规模达3000-5000亿元[3] - 新增"新型政策性金融工具"支持科技、消费、外贸领域[3] 消费政策方向 - **服务消费主导**：政策明确将设立"服务消费与养老再贷款"，可能将补贴范围扩展至受关税冲击的小商品[3] - **两新政策扩围**：兼顾刺激消费与"出口转内销"诉求，海南已率先清理限购措施响应政策[3] 房地产调控策略 - **需求端**： - 清理消费限制性措施，海南全省取消限购示范政策落地[3] - 新型政策性金融工具或涉及货币化安置，需关注PSL变化[3] - **供给端**： - 加速城市更新行动、危旧房改造及商品房收购[3]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度GAAP净收入和摊薄后每股收益分别为1920万美元和0.65美元，非GAAP核心净收入和摊薄后每股收益分别为1930万美元和0.65美元 [20] - 第一季度GAAP报告的净息差从环比上一季度的3.61%扩大7个基点至3.68%，非GAAP核心净息差（不包括购买会计增值）从3.56%增加8个基点至3.64% [26] - 第一季度总生息存款成本环比下降18个基点，加权平均总存款成本为2.69%，较上一季度下降12个基点，3月加权平均总存款成本降至2.66% [28] - 第一季度NPAs从2024年第四季度的0.42%增加27个基点至0.69%，年化净冲销率从第四季度的11个基点降至7个基点 [35] 各条业务线数据和关键指标变化 - 贷款方面，总投资贷款环比基本持平，仅下降48万美元，新贷款和续贷产量与还款和偿付总额均约为5亿美元；房地产建设贷款环比减少3680万美元，房地产住宅贷款环比增加4980万美元；截至3月31日，德州贷款占总贷款组合的比例维持在约41% [21][22] - 存款方面，总存款环比减少5320万美元，主要是非计息存款减少4870万美元；第一季度新增存款账户关系约产生3.8亿美元；4月4日完成出售南路易斯安那分行，该分行存款、贷款和固定资产净值分别为5120万美元、2300万美元和140万美元，存款溢价为8% [23][24] 各个市场数据和关键指标变化 未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司坚持持续渐进改善和费用管理原则，注重盈利能力、资本水平提升和费用控制，优先考虑净息差而非贷款规模增长 [7][14] - 公司计划在当前路易斯安那州和德州的业务范围内继续拓展，优先填补现有市场空白，也会考虑团队挖角和并购机会，但目前重点是在现有市场内实现增长 [91][93] - 行业内并购活动受股票价格和经济不确定性影响，目前有所放缓，但长期来看，由于人口结构和成本压力等因素，行业整合趋势仍将持续 [145][146] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对第一季度业绩表示满意，认为是一个健康的基础季度，公司在资本、信贷和收入来源等方面更具优势，有信心应对2025年的挑战并实现增长 [7][16][17] - 预计贷款将实现低至中个位数的季度增长，净息差将继续缓慢改善，费用将因薪资增长和IT投资而增加，非利息收入长期呈上升趋势 [42][32][34] - 经营环境存在不确定性，如利率、关税和经济形势等，但公司认为只要获得一定的确定性，仍有增长潜力 [129][130] 其他重要信息 - 公司于2024年10月1日完成对德州达拉斯Oakwood银行的收购，预计今年9月完成整合 [10] - 第一季度公司通过偿还约3900万美元的短期FHLB预付款和700万美元的次级债务，适度降低了资产负债表杠杆率，同时或有流动性环比增加约6亿美元 [25] 问答环节所有提问和回答 问题1: 2025年第二季度和下半年贷款增长的内部预期 - 公司预计贷款将继续实现低至中个位数的季度增长，由于第一季度贷款持平，全年可能处于较低个位数增长 [42] 问题2: 核心净息差全年的进展预期 - 公司预计净息差将继续缓慢改善，未来季度可能实现低个位数基点的扩张，但受利率不确定性和存款压力影响 [44] 问题3: 手续费收入季度进展放缓的原因 - 第一季度SBIC收入和SBA贷款销售表现出色，未来季度手续费收入预计在1.15 - 1.2亿美元之间，低于本季度的GAAP数字；SBIC收入难以预测，SBA和掉期收入有一定波动性，但公司对业务发展持乐观态度 [48][49][51] 问题4: 本季度收购存款余额与核心存款的情况及未来季度存款增长预期 - 公司提供了过去两个季度的年化有机存款增长数据，考虑到第一季度末的存款流入和流出情况；4月出售分行的交易将影响第二季度存款，可能使其增长较为平缓 [60][62][66] 问题5: 幻灯片31中商业房地产特殊提及类别增加的原因 - 增加的是非商业房地产的C&I信贷；商业房地产贷款中，观察名单占比约6%，其中约57%为特殊提及或关注类贷款，可能因利率上升对债务偿付能力造成压力 [68][69] 问题6: 目前关于资本返还（如回购）的想法 - 公司一直在考虑资本返还选项，但目前认为还需要进一步积累资本，以应对未来的机会和挑战，待资本积累到一定程度后再考虑 [72][73] 问题7: 贷款组合中是否有特定领域需要减少增长 - 公司没有明显要大幅缩减的领域，过去几年一直在调整CMD和能源领域的风险敞口，目前C&I贷款占比较高，公司将继续提升相关业务能力，能源贷款占比已降至2%以下，可根据具体情况处理 [82][85][88] 问题8: 长期来看，是否有计划进入路易斯安那州未涉足的市场或向东拓展 - 公司目前优先考虑在路易斯安那州和德州现有市场内增长，填补空白；未来不排除团队挖角和并购机会，但目前重点是现有市场 [91][93] 问题9: 达拉斯 - 沃思堡市场有机存款增长的机会 - 公司计划在9月完成Oakwood银行的整合后，加强在达拉斯的销售力度，推动存款增长；目前该市场已有一定规模的分行网络，基础设施投资基本完成，未来主要是提高生产效率 [98][104][105] 问题10: 新贷款增长中C&I和CRE的收益率情况 - C&I贷款收益率接近7%，CRE贷款收益率较高，在7%以上，主要基于贷款结构和期限差异 [107] 问题11: 净息差对降息的反应 - 公司认为如果降息25个基点，净息差可能会在预期的低个位数改善基础上再增加1 - 2个基点 [119] 问题12: 无降息情况下存款成本是否还有下降空间 - 目前存款成本下降空间有限，市场竞争激烈，已出现一些高利率的竞争性存款产品 [122] 问题13: 高利率是否影响CD续期 - CD续期有一定的重新定价成功率（约83%），但也面临个别竞争性定价的挑战 [125] 问题14: 贷款增长的上下行风险因素 - 历史上第二和第三季度是贷款增长较高的季度，可能达到增长区间的上限；第四季度可能较低；外部环境的不确定性，如关税和经济形势，可能影响贷款增长速度；公司可以通过出售贷款来控制增长 [127][129][131] 问题15: 两个非应计贷款的详细情况及解决预期 - 一笔是全额计提准备金的SBA贷款，解决时间可能较长；另一笔是C&I贷款，抵押物为应收账款，公司正在内部和外部评估，客户愿意配合解决 [142][143] 问题16: 行业整合的当前预期 - 近期由于市场不确定性，并购对话有所暂停；但长期来看，行业整合趋势仍将持续，公司认为自身有良好的合作记录和品牌，会在机会出现时做好准备 [145][146][147]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度GAAP净利润为1920万美元，摊薄后每股收益为0.65美元；非GAAP核心净利润为1930万美元，摊薄后每股收益为0.65美元 [13] - 第一季度GAAP净利息收益率环比增加7个基点，从3.61%升至3.68%；非GAAP核心净利息收益率环比增加8个基点，从3.56%升至3.64% [17] - 第一季度加权平均总存款成本为2.69%，较上一季度下降12个基点；3月加权平均总存款成本为2.66% [19][85] - 第一季度GAAP非利息支出为5060万美元，核心非利息支出为4970万美元，较上一季度增加约70万美元 [21] - 第一季度非利息收入为1320万美元和1240万美元，略高于预期 [22] - 第一季度不良资产率（NPAs）从第四季度的0.42%升至0.69%，年化净冲销率从第四季度的11个基点降至7个基点 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 贷款业务 - 投资贷款总额环比基本持平，减少48万美元，还款和偿付总额约为5亿美元，与新贷款和续贷总额相同 [14] - 房地产建设贷款较上一季度减少3680万美元，房地产住宅贷款增加4980万美元 [14] - 截至3月31日，德州贷款占总贷款组合的比例保持在约41% [14] 存款业务 - 总存款减少5320万美元，主要是非利息存款减少4870万美元 [14] - 第一季度新增存款账户关系约产生3.8亿美元 [15] - 3月核心定期存款（CD）余额留存率为83% [20] 其他业务 - 第一季度互换费用、SBA贷款销售收益和SPIC投资收益推动非利息收入持续增长 [7] - 4月4日，公司完成南路易斯安那州一家分行的出售，包括约5100万美元存款，存款溢价为8% [9][16] 各个市场数据和关键指标变化 - 从商业房地产贷款来看，观察名单占所有商业房地产贷款的约6%，其中约57%为特别提及或关注类贷款 [51] - 公司在达拉斯和休斯顿等市场有业务，达拉斯市场非利息账户占比较高，西南路易斯安那市场是过去几年最大的存款贡献者 [71][73] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司优先考虑净利息收益率而非贷款规模，预计贷款将实现低到中个位数的季度增长，全年实现低个位数增长 [10][28] - 公司将继续优化分行网络，目前关注在路易斯安那州和德州的业务增长，未来可能考虑团队挖角，但当前首要任务是在现有市场拓展 [65][66] - 公司通过与Waterstone合作提升SBA贷款业务能力，预计SBA和互换收入将逐步改善 [35] - 行业竞争方面，存款市场竞争激烈，贷款市场定价竞争相对理性 [95][96] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对第一季度业绩感到满意，认为公司在盈利能力、资本水平、费用管理等方面取得了进步 [5][6] - 尽管经营环境存在不确定性，但公司进入第二季度时储备更充足、资本更雄厚、信贷风险和收入来源更分散，有信心应对挑战并实现增长 [11] - 未来净利息收益率有望继续小幅改善，但受利率不确定性和存款压力影响，难以达到第一季度8个基点的扩张幅度 [30] - 非利息收入短期内可能略有下降，但长期呈上升趋势 [22] - 核心费用预计在未来几个季度继续增加，主要由于第一季度绩效加薪的全面影响以及IT和基础设施投资 [21] 其他重要信息 - 公司于去年10月1日完成对德州达拉斯Oakwood银行的收购，预计今年9月完成整合 [8] - 公司预计在2025年末Oakwood银行整合完成后实现成本节约 [21] - 公司认为整体存款贝塔系数在45% - 55%是可以实现的 [19] - 公司预计未来季度贷款折扣摊销平均约为75 - 80万美元 [20] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2023年第二季度和下半年贷款增长的内部预期 - 公司预计贷款将继续增长，保持低到中个位数的季度增长，由于第一季度贷款持平，全年可能实现低个位数增长 [27][28] 问题2: 核心利润率全年的进展预期 - 公司预计核心利润率将继续小幅改善，但受利率不确定性和存款压力影响，未来季度难以达到8个基点的扩张幅度 [30] 问题3: 费用收入季度进展放缓的原因 - 第一季度SBIC收入和SBA贷款销售表现出色，未来季度预计费用收入将在11.5 - 12之间，低于本季度的12.4 [34] 问题4: 分行出售对存款增长的影响及未来季度存款增长预期 - 4月出售的分行存款不影响第一季度存款变动，第二季度存款增长可能因该交易而受限 [46][49] 问题5: 商业房地产特别提及类别增加的原因 - 提及的信用问题为C&I贷款，与商业房地产无关，商业房地产观察名单占比约6%，其中约57%为特别提及或关注类贷款 [51] 问题6: 资本回报（如回购）的考虑 - 公司正在考虑资本回报，但目前资本积累还不够，需进一步观察市场情况和资本状况 [54][55] 问题7: 贷款组合中是否有特定领域需要关注或减少新增长 - 公司过去几年调整了C&D贷款敞口，目前希望继续降低该比例，但不急于大幅缩减 公司C&I贷款敞口相对较高，认为是积极因素，将继续提升相关业务能力 能源贷款占比已从高位降至不到2%，可根据具体情况处理 [61][63] 问题8: 长期来看，是否有进入路易斯安那州其他市场或向东拓展的计划 - 公司目前专注于路易斯安那州和德州的市场增长，未来可能考虑团队挖角，但当前首要任务是在现有市场拓展 [65][66] 问题9: 达拉斯市场有机存款增长的机会 - 公司在达拉斯有11家分行，预计9月完成整合后将加大存款增长的销售力度 目前达拉斯市场非利息账户占比较高，存款质量和成本较好 公司认为有机会通过现有分行网络推动存款增长 [71][72][74] 问题10: C&I和CRE贷款的收益率情况 - C&I贷款收益率接近7%，CRE贷款收益率较高，在7%以上，主要由于贷款结构和期限不同 [76] 问题11: 净利息收益率对利率下调的敏感性 - 若利率下调25个基点，净利息收益率可能在预期的低个位数改善基础上再增加1 - 2个基点 [83] 问题12: 存款成本是否还有下降空间 - 在当前利率环境下，存款成本下降难度较大，市场竞争激烈，已出现较高利率的竞争性存款产品 [84] 问题13: 高利率对CD续期的影响 - CD续期有一定的再定价成功比例（83%），但也面临个别竞争性定价的挑战 [87] 问题14: 贷款增长的上行和下行风险因素 - 历史上第二和第三季度是贷款增长较高的季度，若能获得经济和市场的确定性，贷款增长有望达到较高水平；若不确定性持续，可能导致贷款增长处于较低水平 公司可以通过代理部门控制贷款增长，同时关注新客户的贷款使用情况 [89][90][91] 问题15: 两笔非应计贷款的详细情况及解决时间 - 一笔是SBA贷款，已全额计提准备金，解决时间可能较长；另一笔是C&I贷款，抵押物为应收账款，正在评估中，解决时间有待观察 [101][102] 问题16: 行业并购活动的预期 - 近期并购对话有所暂停，需等待市场不确定性消除和股价稳定 但从长期来看，由于行业人口结构和成本压力等因素，并购机会仍然存在，公司有能力在合适时机进行并购 [104][105]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 月底A股市场关注政治局会议增量刺激政策，各品种有不同走势和投资机会，如中小盘指数短期有反弹机会，长债利率走势震荡，黄金有望上涨但波动或上升等，各品种需根据具体情况采取相应操作策略 [2] 各板块总结 股指 - 中小盘指数短期有反弹机会，TMT活跃上扬带动中小盘指数上行，短线可尝试周内做多，往上100 - 150点止盈，同时可卖出虚值看跌期权 [2] 国债 - 短期长债利率下行接近前低下行速度放缓，走势进入震荡等待方向指引阶段（10债波动区间处于1.61% - 1.7%），期债调整后有企稳回升动能；单边策略短期建议区间操作，关注政策出台节奏，基差策略建议参与各品种正套策略，曲线策略建议适当关注做陡 [2] 贵金属 - 美元弱势，金价有望达到3500 - 3600美元/盎司（820 - 840元/克），但受长假和消息扰动波动或上升，建议轻仓参与，多头及时锁定盈利；银价前高阻力较大，在32 - 34美元（8000 - 8500元）区间震荡 [2] 集运指数（欧线） - 短期情绪低迷，可考虑做阔8 - 6月差，后续关注旺季6、8合约超跌反弹机会 [2] 钢材、铁矿 - 钢厂产量见顶，远端需求走弱预期增强，关注参与次近月多材空矿套利；铁水维持高位，港口去库，铁矿区间震荡，区间参考690 - 720 [2] 焦炭、焦煤 - 焦炭首轮提涨落地，供需边际好转，仍有第二轮提涨预期，盘面升水领先现货；焦煤市场竞拍再次走弱，煤矿开工略增，但库存高位仍有下跌可能，期货套保压力仍较大，建议多焦炭空焦煤 [2] 硅铁、锰硅 - 硅铁供需双降，成本持稳，区间震荡，区间参考5700 - 5900；锰硅钢招定价下移，供需压力仍存，区间震荡，主力合约区间5800 - 6000 [2] 铜、锌、镍、不锈钢、锡 - 铜“强现实与弱预期”组合，关税政策节奏放大波动，主力关注76000 - 77000压力位；锌供应宽松预期仍存，上方压力难突破，主力关注20500 - 21500支撑位；镍宏观情绪暂稳，盘面震荡为主，主力参考122000 - 128000；不锈钢宏观不确定性仍存，基本面供需博弈持续，主力参考12600 - 13000；锡宏观延续弱势，供给侧逐步修复，反弹偏空思路 [2] 原油 - 短期宏观风险尚未消除，市场观望心态浓厚，WTI波动区间给到[58, 68]，布伦特[63, 73]，SC[460, 520]；期权端可在区间震荡期间捕捉波动放大机会 [2][4] 能源化工 - 尿素高供应压力削弱市场信心，行情短时间仍承压，短期建议偏空思路对待，主力合约波动调整到[1720, 1850]附近，期权端建议跨式或宽跨式期权，波动率回落，短期建议做缩为主；PX供需驱动有限，绝对价格跟随成本端波动，PX09短期观望或在5800 - 6200区间操作；PTA短纤供需维持偏紧格局，PTA基差偏强，绝对价格随成本端波动，短期驱动偏弱，价格跟随原料波动，TA09短期观望或在4200 - 4500区间操作，TA9 - 1价差中期偏反套，PF单边同PTA，关注PF06加工费低位做扩机会（900以下相对安全）；瓶片供需双增，加工费存有支撑，绝对价格跟随成本波动，PR单边同PTA，5月盘面加工费预计在350 - 550元/吨区间波动；乙醇国内供应收缩，但月内进口量上修，去库幅度收窄，短期震荡运行，EG09预计在4100 - 4300震荡；苯乙烯供需存转弱预期，上方或承压，关注单边7500上方阻力，逢高空参与为主；烧碱库存加速去化现货上涨换月减仓反弹，关注正套机会；PVC短期集中检修下存支撑，长线供需矛盾仍难见缓解契机，中期维持逢高空参与；合成橡胶成本端偏弱，且供增需弱，BR上方承压，短期BR2505逢高做空；LLDPE现货表现偏弱，下游补库意愿不强，偏弱震荡；PP持续去库，短期平衡有好转 [2] 农产品 - 粕类国内豆粕基差偏强，美豆缺乏上涨驱动，豆粕轻仓持空；生猪消费支撑不足，低价散户认卖程度低，14000 - 14800区间波动；玉米市场多空交织，保持震荡，2260 - 2350区间波动；油脂产量担忧棕油惯性趋弱下跌，关注做多豆棕价差的机会；白糖跟随原糖波动，缺乏驱动，单边观望或轻仓短空参与；棉花需求预期偏弱，反弹偏空交易；鸡蛋现货止跌企稳，05合约单边观望，06、07合约反弹短空思路；苹果五一备货良好，客商惜售明显，主力或在7900以上偏强运行；红枣供应压力仍在，低位震荡，短期9400附近运行；花生市场价格偏稳运行，主力8100附近运行 [2] 特殊商品 - 纯碱日产恢复至高位，供应压力施压价格，反弹偏空；玻璃市场情绪进一步走弱，05交割逻辑月间反套，短线偏空，5 - 9反套持有；橡胶主产区陆续开割，胶价承压，观望；工业硅现货继续下跌，期货低位震荡，建议观望 [2] 新能源 - 多晶硅大幅下跌后企稳回升，建议观望；碳酸锂基本面压力仍存，资金向下试探，主力参考6.8 - 7.2万运行 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债预计波动幅度加大，保持谨慎；看好股指长期表现，等待做多机会；看好贵金属中长期上涨，前期多单可继续持有；螺纹、热卷关注反弹做空机会；铁矿石关注低位买入机会；焦煤焦炭关注反弹做空机会；铁合金关注锰硅虚值看涨期权和硅铁底部区间空头离场机会；原油和燃料油主力合约偏多操作；合成橡胶和天然橡胶弱势震荡；PVC底部震荡；尿素短期偏弱；对二甲苯、PTA、乙二醇、短纤、瓶片跟随成本端低位震荡；纯碱短期弱势；玻璃市场情绪偏弱；烧碱关注供需博弈；纸浆市场清淡低位震荡；碳酸锂偏弱运行；铜考虑做多；锡震荡运行；镍谨慎观望；工业硅/多晶硅反弹高位做空；豆油关注虚值看涨期权机会，豆粕观望；棕榈油暂时观望；菜粕、菜油关注豆菜价差收窄后的做扩机会；棉花待反弹后逢高远月；白糖观望；苹果回调后逢低做多；生猪逢高沽空；鸡蛋等待市场情绪释放；玉米暂时观望；原木警惕价格滑落 [7][11][14][15][17][20][23][26][29][31][33][37][39][41][42][44][45][47][48][49][51][52][53][54][56][57][60][62][64][66][69][74][76][80][82][84][86] 各品种总结 国债 - 上一交易日，30年期主力合约涨0.16%报119.700元，10年期主力合约涨0.02%报109.025元，5年期主力合约跌0.02%报106.230元，2年期主力合约跌0.05%报102.432元；4月18日央行开展2505亿元7天期逆回购操作，单日净投放2220亿元 [5] - 外部环境利好国债期货，但当前国债收益率处在相对低位；抛开关税影响，中国经济呈现平稳复苏态势，内需政策有发力空间 [6] 股指 - 上一交易日，沪深300股指期货主力合约-0.11%，上证50股指期货主力-0.05%，中证500股指期货主力合约-0.02%，中证1000股指期货主力合约-0.54% [8][9] - 一季度全国一般公共预算收入60189亿元，同比下降1.1%，支出72815亿元，同比增长4.2%；3月份全社会用电量8282亿千瓦时，同比增长4.8% [9] - 国内经济保持平稳，但关税打乱复苏节奏，全球衰退风险加大，不过国内资产估值低，政策有对冲空间，看好中国权益资产长期表现 [10] 贵金属 - 上一交易日，黄金主力合约收盘价791.02，涨幅0.23%，夜盘收盘价788.3；白银主力合约收盘价8160，涨幅-0.01%，夜盘收盘价8128 [12] - 全球贸易金融环境复杂，关税扰动下全球经济衰退风险加大，各国货币政策可能被动宽松，利好黄金价格上涨和配置、避险价值 [12][13] 螺纹、热卷 - 上一交易日，螺纹钢、热轧卷板期货小幅回调；唐山普碳方坯最新报价2940元/吨，上海螺纹钢现货价格2990 - 3110元/吨，上海热卷报价3190 - 3210元/吨 [15] - 房地产行业下行，螺纹钢需求下行、产能过剩压制价格，但当前处于需求旺季或有支撑；热卷走势与螺纹钢一致；钢材价格估值低，下行空间或许不大；技术面钢材期货日线连续收阴，或将跌破前低 [15] 铁矿石 - 上一交易日，铁矿石期货小幅回调；PB粉港口现货报价755元/吨，超特粉现货价格615元/吨 [17] - 铁水日产量突破240万吨，一季度铁矿石进口量同比下降，港口库存回落，供需格局好转支撑价格；铁矿石估值水平有所下降，但在黑色系中仍最高；技术面日线连续收阴，或将考验前低支撑 [17][18] 焦煤焦炭 - 上一交易日，焦煤焦炭期货弱势震荡 [20] - 焦煤供应宽松，成交氛围转弱；焦炭随着钢厂铁水产量回升出货改善，但现货价格继续上调可能性降低；技术面焦炭期货或将跌破前低，焦煤期货破位下跌创新低 [20] 铁合金 - 上一交易日，锰硅主力合约收跌0.04%至5871元/吨，硅铁主力合约收跌0.02%至5682元/吨；天津锰硅现货价格5640元/吨，内蒙古硅铁价格5600元/吨 [22] - 4月11日当周加蓬产地锰矿发运量回落，澳矿发运有恢复迹象，港口锰矿库存回升，报价回落；上周样本建材钢厂螺纹钢产量229万吨，3月螺纹钢长流程毛利回升；锰硅、硅铁产量下降，亏损加剧推动减产，需求偏弱，供应仍偏高；锰硅和硅铁仓单高位，压制期现货市场 [22][23] - 钢材需求旺季来临，铁合金需求回暖，减产推进，供应过剩程度减弱；锰矿供应扰动可能延续，可关注锰硅虚值看涨期权机会；硅铁成本扰动小，主产区现货亏损，可关注底部区间空头离场和低位虚值看涨期权机会 [23] 原油 - 上一交易日INE原油冲高回落，走势偏强 [24] - 截至4月15日当周，基金经理增持美国原油期货及期权净多头头寸；4月11日当周美国石油和天然气钻机总数减少7座，创2024年6月以来最大单周降幅；OPEC最新补偿计划每月减产量增加，若全部完成将抵消OPEC+其他成员国5月份增产影响 [24][25] - 市场变化复杂，OPEC深化6月份减产协议支撑原油价格前景 [25] 燃料油 - 上一交易日燃料油跟随原油冲高回落 [27] - 炼油利润疲软，亚洲燃料油需求难急剧增加；夏季需求季节来临，但液化天然气价格低，电力公司不积极购买；富查伊拉港口船用燃料油销售3月份恢复，高硫和低硫燃料油销售量同比下降；预计4月份新加坡低硫燃料油进口减少，高硫燃料油市场供应充裕，但南亚夏季需求或有支撑 [27] - 中美开始接触谈判，关税压力前景转好，全球航运压力减轻；美俄关系转好，高硫燃料油供应压力前景减轻，燃料油或许震荡偏强 [28] 合成橡胶 - 上一交易日，合成橡胶主力收跌0.68%，山东主流价格持稳至11650元/吨，基差走扩 [30] - 供应压力延续，需求边际改善有限；原料丁二烯价格回调，加工亏损收窄；供应端产能利用率回升；需求端轮胎企业成品库存高，出口订单受关税压制，内需受制于基建投资放缓；库存端厂家库存环比累库，贸易商库存环比去化 [30] 天然橡胶 - 上一交易日，天胶主力合约收跌0.44%，20号胶主力收涨0.20%，上海现货价格下调至14400元/吨，基差持稳 [32] - 全球供应增量预期强化，需求端受关税扰动预期偏差；供应端东南亚开割季推进，国内产量逐步释放；需求端轮胎企业成品库存压力未解，采购谨慎，美国关税政策抑制出口订单，终端需求难回暖；库存端社会库存同比中性，环比累库；2025年一季度中国橡胶轮胎出口量达224万吨，同比增长6.2% [32] PVC - 上一交易日，PVC主力合约收跌0.18%，现货价格持稳，基差持稳 [34] - 4月中下旬检修装置增多，预计开工率降至75%以下，供应端压力缓和；五一节前下游或小幅补库，但硬制品需求受房地产拖累，软制品开工受关税政策扰动；电石价格持稳，烧碱利润压缩或倒逼氯碱企业降负；社会库存去化缓慢，压制价格反弹空间；华东地区电石法五型现汇库提4770 - 4920元/吨，乙烯法4950 - 5150元/吨；截至4月17日，中国PVC生产企业厂库库存可产天数6.9天，环比减少10.39% [35][36] 尿素 - 上一交易日，尿素主力合约收涨0.91%，山东临沂下调至1850元/吨，基差持稳 [38] - 5月后农业需求季节性转淡，复合肥开工率或下滑，工业需求难以独立支撑市场；新增产能持续释放，供应端压力凸显；下周国内尿素日产预计维持在19万吨以上；农业需求进入青黄不接期，工业需求分化；截至4月16日，中国尿素企业总库存量90.62万吨，环比增加8.70% [38] 对二甲苯PX - 上一交易日，PX2509主力合约上涨0.66%；PXN价差下滑至170美元/吨，PX - MX价差在70美元/吨附近 [40] - 近期PX装置集中检修，负荷小升至73.4%；镇海炼化等装置预计降负荷；下游PTA开工下降至76.4%；外盘原油价格震荡运行，短期支撑有改善 [40][41] PTA - 上一交易日，PTA2509主力合约上涨0.65%，华东市场价格4300元/吨，基差率0.14% [42] - 能投100万吨按计划检修，逸盛大化375万吨检修推迟，PTA负荷降负至75.4%；瓶片装置检修与开启并存，聚酯负荷在93.4%，终端织机开工继续下降，纺织品服装出口受阻；PTA加工费调整至330元/吨，PXN在170美元/吨左右，原油价格有修复预期 [42] 乙二醇 - 上一交易日，乙二醇主力合约下跌0.02%，华东市场价格4190元/吨，基差率1.84% [43] - 煤制装置降负停车较多，乙二醇整体开工负荷在65.32%；华东主港地区MEG港口库存约77.1万吨，环比下降2.9万吨，库存去化但维持中性偏高水平，预到港环比增加；下游聚酯开工上升至93.4%，终端织机开工下调，纺织品服装出口受阻 [43][44] 短纤 - 上一交易日，短纤2506主力合约下跌0.13% [45] - 短纤装置负荷下滑至88.9%，后续仍有降负空间；江浙终端开工继续下降，坯布需求乏力，价格跟跌；近期PTA和乙二醇价格低位调整，缺乏驱动 [45] 瓶片 - 上一交易日，瓶片2506主力合约上涨0.43% [46] - 近期原料端PTA底部调整，成本支撑有限；万凯55万吨瓶片3月下旬减停，三房巷等装置3月底重启，聚酯瓶片装置负荷上升至75.9%，提升空间有限；下游软饮料消费逐步回升，1 - 2月我国软饮料产量2684.7万吨，与同期基本持平 [46] 纯碱 - 上一交易日，主力2509收盘于1324元/吨，跌幅2.29% [48] - 纯碱装置运行稳定，产量及开工率延续高位；上周周度总产量环比增加2.43%至75.56万吨，库存持续环比增加1.08%至171.13万吨；供应高位，新订单接收平平，下游采购情绪不积极 [48] 玻璃 - 上一交易日，主力2509收盘于1122元/吨，跌幅4.43％ [49] - 河北南玻玻璃有限公司一线4月17日投料改产白玻；产线持续低位震荡，上周维持225条产线；库存变化不大，环比-0.19%至6507.8万重量箱；沙河市场交投一般，华中市场中下游刚需拿货，价格暂稳；实际供需基本面无明显驱动，关税消息面刺激，下游汽车、光伏等产品或受影响，市场情绪偏弱 [49] 烧碱 - 上一交易日，主力2505收盘于2462元/吨，涨幅0.08% [50] - 上周中国20万吨及以上烧碱样本企业周度产量79.2万吨，环比减少2.11%；本周华北检修及减产装置复产，华中及华南各有1套设备检修计划；需求方面受几内亚矿石供应和海外价格影响，市场悲观情绪略改善，国内减产导致产量阶段性下降，部分厂家挺价；山东32碱周均价780元/吨，环比下降4.76%，50碱周均价1400元/吨，环比下降0.99%；江苏地区液碱市场先跌后稳，32%周均价950元/吨，环比下调2.06%；氯碱综合利润下探，或有集中检修预期，氧化铝方面有利润利好驱动，具体价格波动看供需博弈 [51] 纸浆 - 上一交易日，主力2507收盘于5362元/吨，跌幅0.04% [52] - 上周中国纸浆主流港口样本库存量206.9万吨，较上期累库5.5万吨，环比上涨2.7%；下游开工涨跌不一，受美国及国内关税消息面刺激，盘面显著下跌；考虑国内纸浆进口国供应弹性，美国加征关税或引发进口供应结构重构，采购渠道转换或引起现货市场短期溢价，但需观测造纸行业整体景气程度；目前生活用纸开工率下跌，文化纸及白卡纸市场原纸出货不畅，库存预期累库，原纸价格低迷；现货市场报价试探性小幅上涨，部分阔叶浆品牌小幅下调10 - 20元/吨，交投清淡 [52] 碳酸锂 - 上一交易日碳酸锂主力合约收盘跌0.34%至70180元/吨 [53] - 中美贸易关税事件令市场避险情绪增加，或使碳酸锂下游出口需求下滑，消费走弱；基本面矿价下跌打破成本支撑，矿石提锂产量下滑，但盐湖提锂产量弥补减量，周度供应端继续高产，进口到港货源充足；消费端增速放缓，正极厂库存压力大，即将进入传统消费淡季，需求或进一步走弱；库存继续累增，供需过剩基本面无明显改变 [53] 铜 - 上一交易日沪铜震荡上行，收于5日均线上方；上海金属网1电解铜报价76220 - 76360元/吨，均价76290元/吨，较上交易上涨140元/吨，对沪铜2505合约报升90 - 升140元/吨；美元指数低位震荡，盘中铜价震荡偏强运行，主力合约上涨200元/吨，涨幅0.26% [54] - 中美开始接触，关税压力前景转好；国内即将出台稳定市场举措，美国对铜单独征税靴子未落地 [54] 锡 - 上一交易日锡涨0.48%至257950元/吨 [56] - 受美国加征关税影响，锡价波动加剧；Alphamin Resources位于刚果（金）的Bisie锡矿将恢复运营，但短期内仍可能受安全局势扰动；印尼锡矿特许权使用费上调，当地矿端开采成本上涨，国内加工费低位，冶炼厂原料库存缩紧，开工率低于正常水平；消费方面下游排产数据良好，关注白色家电消费驱动 [56] 镍 - 上一交易日镍价跌0.48%至125010元/吨 [57] - 美国关税事件使市场宏观情绪悲观，有色金属下行；印尼、菲律宾政府收紧矿端供应，印尼矿价升水，矿端价格上行，成本支撑较强；刚果金政策扰动使MHP价格走强，硫酸镍成本有支撑，但下游对高价接受度不高，上方空间有限；需求端不锈钢成交偏弱，短期需求有支撑，后续进入消费淡季需求或走弱，后市仍可能供需过剩；当前受宏观悲观情绪影响，成本锚定失效，若宏观情绪企稳镍价有望重回成本支持逻辑 [57] 工业硅/多晶硅 - 上一交易日，工业硅、多晶硅盘面大幅回落，现货价格下跌；工业硅主力合约收于8720元/吨，涨幅-3.43%；多晶硅主力合约收于37615元/吨，涨幅-6.35%；现货市场N型致密

作者 | 弗雷迪 数据支持 | 勾股大数 据（www.gogudata.com） "黑色星期一"后，在"国家队"资金持续拥护下， A 股用吹响了反弹号角，指数和个股都有所修复。 本周五 A 股尾盘收跌，险些将连涨天数延续下去，不少个股和沪指同样走出了八连涨。 虽然情绪面逐渐对关税信息脱敏，但各方资金仍然比较谨慎，成交规模也从前一周的放量上涨，逐渐转至缩量震荡。 反弹彻底结束了吗？ 即将结束的四月份，还有哪些值得重点关注的信息？ 超越常规？ 01 关税在股票市场已经发酵接近两个星期，在中方表明 "奉陪到底"，愿打"持久战"的决心之后， A 股市场逐渐对关税脱敏，走出一小波上涨 潮。 资金的加持对于稳定市场表现做出了首要贡献。 | | | A股近5日王刀资金流入数据 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 代码 | 名称 | 现价 | 5日主力净流入额 ▼ 20日主力净流入额 | | | 886052 | 银行指数 | 6707.90 | 130.56亿 | 189.89亿 | | 886042 | 零售指数 | 2870.89 | 55.57亿 | 172.17亿 | | ...