宏观经济与政策展望 - 美国劳动力市场疲软程度预计将支撑美联储在年内实施两次降息，年底失业率预计维持在4.5%左右 [1] - 无论新任美联储主席是谁，其政策方向预计将逐步推动利率下行 [1] - 关税传导效应延缓了美国整体通胀下降进程，预计上半年通胀将保持高位 [1] - 2027年美国通胀有望回落 [1] 金融市场表现预期 - 对美国股市今年前景持相对乐观态度，预期今年依然会有不错表现 [1]

新华社纽约1月29日电 综述｜美联储进入观望模式 新华社记者刘亚南 由于美国宏观经济和就业指标有所改善，美国联邦储备委员会在28日结束的货币政策会议上决定维持利 率不变，再次进入观望模式。 美联储决策机构联邦公开市场委员会当天发布的公告显示，现有指标显示美国经济前景的不确定性仍在 高位。就业增长持续低迷，失业率有一些企稳迹象，通胀仍处较高水平。从通胀和就业形势看，暂时没 有继续降息的迫切性。当天的决定也与鲍威尔在2025年12月货币政策会议后释放将暂停降息的信号一 致。 鲍威尔在28日举行的记者会上表示，虽然新增就业岗位数量依然处于低位，但失业率已经显现出一些企 稳迹象，通胀则依然在一定程度上处于高位。 高盛集团资产管理部门固定收益和流动性解决方案业务全球共同负责人凯·黑格表示，美联储很可能会 暂停降息，但受通胀回落等因素影响，预计美联储将在今年晚些时候重启降息。 安永会计师事务所全球战略咨询部门首席经济学家格雷戈里·达科表示，由于劳动力市场基本面逐渐走 软，个人消费支出价格指数涨幅预计在上半年仅略低于3%并在年底降至2.5%，美联储今年首次降息很 可能不会早于6月。 达科预计美联储今年会降息50个基点。他认 ...

黄金市场分析 - 美联储1月议息会议维持利率在3.5%—3.75%区间，主席鲍威尔重申利率处于中性区间且政策无预定路线，并警告继任者应远离政治，与特朗普的持续较劲可能带来美元短期反弹风险 [2] - 地缘政治风险升温，美国总统特朗普警告可能对伊朗采取更严重行动，伊朗表示将回应任何侵略，不确定性为金价提供避险支撑 [2] - 市场情绪处于多头氛围，叠加地缘摩擦与美联储主席人选炒作，黄金延续偏强运行是大概率事件 [2] - 技术面显示日线行情上行表现强势，20日与62日均线延续上行，多头趋势明显，短期关注回调测试5500美元一线支撑情况 [2] - 世界黄金协会数据显示，2025年全球黄金总需求创新高，四季度全球央行净购金230吨，2026年需求强劲势头有望延续 [7] 原油市场分析 - 地缘政治是近期影响油价关键因素，美国可能对委内瑞拉动用武力，并考虑对伊朗发动新重大打击或空袭，中东局势变化恐致原油价格巨震 [3] - 供给方面，近期北美寒潮导致美国产量骤降，但长期过剩压力明显，需求增长疲软，供给过剩风险可能限制油价上行空间 [3] - 技术面显示日线行情近期震荡上行为主表现强势，20日与62日均线形成金叉，暗示后市存在进一步走高机会，短期关注回调测试63.73美元一线支撑 [3] 美元指数分析 - 美元指数近期表现偏弱，因特朗普针对格陵兰岛行动引发市场对美元不信任，欧洲持续抛售美债导致美元大幅贬值与指数破位下行 [4] - 美联储利率决议维持利率不变且未明确后续政策路径，鲍威尔建议下任主席远离政治以维护美联储独立性，此举有利于限制美元下跌空间 [4] - 技术面显示日线上一个交易日行情先下后上收较长下影线，短期存在反弹风险，但行情处于均线下方运行空头仍占优势，短期关注96.27一线压力 [4] 其他市场与事件 - 日经225指数近期维持相对高位震荡调整，此前回调在62日均线获支撑，当前仍处该均线上方运行，后续存在进一步走高机会，短期关注53104一线支撑 [5] - 铜价日线整体表现强势，形态上强势走高有望突破近期震荡调整箱体，行情处于62日均线上方运行多头占优，短期关注回调测试6.10美元一线支撑 [6] - 市场速览显示，美国总统特朗普与参议院少数党领袖舒默可能达成协议以避免政府停摆，美国财长称美联储需问责且下任主席人选或一周左右出炉 [7] - 1月29日需关注美国至1月24日当周初请失业金人数及美国11月工厂订单月率等重磅数据 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储暂停降息符合市场预期，利率指引反映官员内部分歧明显，鲍威尔新闻发布会释放鸽派信号，加息并非下一步行动基本假设，年内仍有降息可能 [1][18] - 12 月会议后美联储遭遇多重政治压力，加剧货币政策走向不确定性 [1][18] - 短期美国经济基本面支撑美联储维持观望立场，就业市场下行风险与通胀上行风险均边际缓释，零售销售数据显示美国经济韧性好于预期，美联储降息窗口大概率下半年开启 [1][18] 根据相关目录分别进行总结 暂停降息情况 - 北京时间 1 月 29 日凌晨，美联储自 2025 年 9 月连续三次降息后如期暂停降息，将联邦基金利率目标区间维持在 3.5%-3.75%，储备余额利率、贴现利率在 3.65%、3.75%，自 2024 年 9 月开启降息周期以来，已合计调降 175BP [1][3] 利率声明情况 - 对经济前景判断较 12 月改善，尤其就业层面；新一轮票委换届，米兰和沃勒两名票委投反对票 [1][6] - 经济表述从 12 月“温和速度扩张”改为“稳健的速度扩张” [6] - 基于就业市场积极信号，称“失业率已显现出一定的企稳迹象” [6] - 通胀判断从 12 月“通胀较年初水平有所上升”调整为“通胀依然略高” [9] - 2026 年 FOMC 新一轮票委换届年初完成，官员内部降息分歧仍在，米兰连续四次投反对票，沃勒作为潜在新任美联储主席人选投反对票支持降息 25BP [9] 劳动力市场情况 - 就业下行风险边际缓解，失业率趋于平稳，鲍威尔称美国就业市场经历降温后显现企稳迹象 [1][11] - 2025 年 7 月以来失业率维持在 4.3%-4.5%区间波动，周度初请失业金人数未进一步上行，但非农新增就业仍处低位，政府与私营部门新增岗位规模有限 [11] - 就业市场供需两端放缓，大幅走软风险显著下降，短期降息必要性降低，为美联储维持观望立场提供支撑 [11] 通胀情况 - 通胀反弹担忧回落，但绝对水平仍高于长期目标，12 月 CPI、核心 CPI 同比分别为 2.7%、2.6%，环比分别为 0.3%、0.2% [1][16] - 核心商品中关税相关的家居用品、服装等价格继续上涨，休闲服务价格涨幅靠前，教育服务价格环比明显下跌，住房通胀仍有韧性 [16] - 12 月通胀数据缓解市场对通胀反弹顾虑，但通胀绝对水平未回落至政策目标，掣肘美联储后续宽松操作 [16] 鲍威尔回应情况 - 新闻发布会上未对库克案件、司法部传票、美元波动等政治议题作实质性回应 [1][18] - 对 5 月份主席任期届满后去留无打算，称库克遭遇官司可能是美联储历史上最重大案件，强调美联储独立性重要，建议下届主席远离民选政治 [18]

核心观点 - 将美国类比为一个名为“美利坚集团”的超大型公司，其国家行为与内部互动可以从公司治理和商业逻辑的角度进行理解，从而解释其许多看似矛盾的现象 [1][3][23] 公司治理架构 - 集团总部位于华盛顿白宫和国会，相当于公司总部和董事会 [4] - 总统是轮值上台的CEO，可能频繁更换 [4] - 董事会内两派高管争夺资源和话语权，但维护公司基本利益（赚钱和霸权）的底线规则不变 [5] 核心管理部门：美联储 - 美联储相当于集团的大财务总监，权力巨大且相对独立 [5] - 核心职能是管理“水龙头”，通过降息或加息来调节经济 [5] - 最重要的任务是维持全球对美国国债（公司白条）的信心，确保其永远值钱、有人购买 [5] 关键业务部门：军工复合体 - 该部门既是王牌销售部，又是特种项目组 [6][7] - 主要业务：在国会（董事会）游说以获得天价军购预算；在全球展示产品性能以创造新需求 [8] - 作用：为公司赚取巨额利润，同时维护“全球安保服务”的金字招牌 [8] 人力资源部门：移民系统 - 移民系统是公司的人力资源部，执行两件核心事务 [9] - 第一，全球挖掘顶尖人才（科学家、工程师、企业家），以绿卡、高薪、好环境吸引，确保技术领先 [9][10] - 第二，吸引大量普通移民作为廉价劳动力，从事本地人不愿干的累活脏活，工资低且任劳任怨 [11][12] - 普通劳动力被视为可替换的零件和消耗品，耗尽后由新人补充 [13][14] 核心运营体系：石油美元 - 能源与金融捆绑部通过石油美元体系，使全球购买石油基本需使用美元 [14] - 这使得全世界都需要美元，从而稳固美元地位 [14] - 美元体系成为操控世界的得力工具，可将不顺从者踢出美元支付体系，使其无法进行正常全球贸易 [14][15] - 公司的许多海外行动都围绕石油展开 [16] 品牌与宣传部门 - 品牌公关部和宣传喇叭（媒体）在关键战略上口径一致，负责讲故事、带节奏、凝聚人心 [16] - 该宣传部门在很长一段时间内掌握了全球的舆论话语权 [17] 部门协同运作模式 - 当董事会决定在某个地方展示实力时，流程如下：董事会授权CEO下令 -> 媒体造势 -> 军工复合体获得大笔预算并开足马力生产 -> 美联储稳住金融市场 [20] - 资金来源于发行国债（公司白条），由全球投资者购买 [21] - 军队作为终极执行者出动，消耗由移民系统提供的普通员工及本土底层社区的员工，这些是被牺牲的成本 [21] - 运作结果是公司地盘和霸权更稳固，大股东和高管赚得盆满钵满，而普通员工只是报表上可被新陈代谢掉的冰冷数字 [21] 公司本质与逻辑 - 公司设计精密、目标明确、执行力强，但也现实到近乎冷酷 [21] - 用梦想吸引全球人才，用体系维持运转，用武力保障规则 [22] - 在这套系统中，绝大多数普通人像是维持运转的燃料和零件，用旧耗尽后会有新的补上 [22] - 公司不承诺对每个员工负责，只对公司的生存和强大负责 [23]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 26年1月美联储会议决定保持政策利率在3.5 - 3.75%不变，理事米兰和沃勒反对，认为应降息25BP [2] - 美联储会议声明变动主要在经济增速描述从温和改为稳健，就业方面称失业率有企稳信号并删除关注就业下行风险描述 [2] - 鲍威尔肯定经济韧性，不认为加息是基准情景，称就业市场有企稳信号，当前政策利率处中性利率预测区间上沿，降息或是基准预期 [2] - 资产价格方面本次会议增量信息不多，美债利率先上后下整体变动不大，市场对年内降息幅度预测维持在46BP左右 [2] - 策略上近期美联储独立性和IEEPA关税法律风险消退，但一季度美国基本面韧性或限制长端利率下行空间，短端美债有配置价值，关注1月底政府停摆风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 美联储会议决策 - 26年1月会议保持政策利率在3.5 - 3.75%不变，理事米兰和沃勒反对，主张降息25BP [2] 会议声明变动 - 对经济增速描述从温和改为稳健，称经济活动增长稳健 [2] - 就业方面称失业率有企稳信号，删除关注就业下行风险描述 [2] 鲍威尔表态 - 肯定经济韧性，称就业市场有企稳信号，部分因自上次会议以来经济活动显著抬升 [2] - 认为当前政策利率处中性利率预测区间上沿，19位官员中有4位中性利率预测高于当前利率水平 [2] - 降息或是基准预期，下一次降息综合考虑通胀和就业情况，加息并非基准预期 [2] 资产价格表现 - 本次会议增量信息不多，美债利率先上后下整体变动不大，市场对年内降息幅度预测维持在46BP左右 [2] 投资策略建议 - 近期美联储独立性和IEEPA关税法律风险消退，但一季度美国基本面韧性或限制长端利率下行空间 [2] - 短端美债有配置价值，若1月通胀超预期或提供更好配置窗口 [2] - 关注1月底政府停摆风险，或导致26年退税延后并扰动一季度经济 [2]

报告行业投资评级 - 黄金投资评级为谨慎偏多 [8] - 白银投资评级为谨慎偏多 [9] 报告的核心观点 - 地缘升温叠加偏鸽预期，贵金属延续强势表现，市场风险情绪滋生与鲍威尔偏鸽发言使黄金投资需求增强，预计近期黄金和白银价格以震荡偏强格局为主，可逢高做空金银比价，期权投资暂缓 [1][8][9] 市场分析 - 美联储维持基准利率在3.50%-3.75%不变，连续三次降息25个基点后暂停行动，候选人沃勒支持降息25个基点，与米兰立场一致；声明指出失业率初步企稳，通胀高位，经济前景不确定性高；鲍威尔称加息非基本假设，建议下任主席远离政治 [1] - 特朗普对伊朗发出威胁，称庞大舰队前往伊朗；伊朗外长表示武装力量高度戒备，将果断回应侵略 [1] 期货行情与成交量 - 2026年1月28日，沪金主力合约开于1146.80元/克，收于1186.20元/克，较前一交易日收盘变动3.29%，成交量41087手，持仓量129725手；夜盘开于1189.60元/克，收于1196.80元/克，较午后收盘上涨0.89% [2] - 2026年1月28日，沪银主力合约开于28601.00元/千克，收于29219.00元/千克，较前一交易日收盘变动3.25%，成交量1085495手，持仓量290143手；夜盘开于28900元/千克，收于28885元/千克，较午后收盘下跌1.14% [2] 美债收益率与利差监控 - 2026年1月28日，美国10年期国债利率收于4.239%，较前一交易日持平，10年期与2年期利差为0.643%，较前一交易日变化 -0.6BP [3] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2026年1月28日，Au2604合约上，多头较前一日变化823手，空头变化368手，沪金合约上个交易日总成交量为577584手，较前一交易日变化0.77% [4] - 2026年1月28日，Ag2604合约上，多头变动 -13019手，空头变动 -12561手，白银合约上个交易日总成交量2583894手，较前一交易日变化1.96% [4] 贵金属ETF持仓跟踪 - 昨日黄金ETF持仓为1087.38吨，较前一交易日持平；白银ETF持仓为15848吨，较前一交易日减少126吨 [5] 贵金属套利跟踪 - 2026年1月28日，黄金国内溢价为 -18.38元/克，白银国内溢价为 -72.52元/千克 [6] - 昨日上期所金银主力合约价格比约为40.60，较前一交易日变动0.04%，外盘金银比价为45.60，较上一交易日变化 -1.86% [6] 基本面 - 2026年1月28日，上金所黄金成交量为77772千克，较前一交易日变化 -28.89%；白银成交量为609036千克，较前一交易日变化 -2.89%；黄金交收量为11872千克，白银交收量为30千克 [7] 策略 - 黄金预计近期以震荡偏强格局为主，Au2604合约震荡区间在1150元/克 - 1250元/克 [8] - 白银预计维持震荡偏强格局，Ag2508合约震荡区间在28800元/千克 - 33000元/千克 [9] - 套利策略为逢高做空金银比价，期权投资暂缓 [9]

新华财经纽约1月28日电（记者刘亚南）由于美国宏观经济和就业指标整体改善，美国联邦储备委员会 在28日结束的货币政策会议上决定维持利率不变，再次进入观望模式。 同时，围绕联邦政府政府对美联储的刑事调查、美国最高法院对联邦政府解雇美联储理事莉萨·库克案 的审理、新任美联储主席的提名、美联储内部运行等出现的挑战仍在继续发酵，美联储独立性成为绕不 开的话题。 宏观形势解读偏向乐观 联邦公开市场委员会当日发布的公告和美联储主席鲍威尔均描绘了较为乐观的宏观形势，从通胀和就业 形势两方面看，暂时没有继续降息的迫切性。当日的决定也与鲍威尔在12月货币政策会议后释放将暂停 降息的信号一致。 鲍威尔在28日午后举行的记者会上表示，美国经济去年以坚实的步伐扩张，并在进入2026年时表现坚 实。虽然新增就业岗位数量依然处于低位，但失业率已经表现出一些企稳迹象，通胀则依然在一定程度 上处于高位。 美国2025年第三季度美国国内生产总值环比按年率计算增长4.4%，四季度预计也会有不错的增速，去 年12月失业率则回落至4.4%。尽管消费者信心指数等仍然较为糟糕，决策者在通胀压力尚未缓解的情 况下倾向于继续观察。 鲍威尔对通胀形势给出相对 ...

货币政策决定与现状 - 美联储维持联邦基金利率目标区间在3.5%至3.75%不变[2] - 会议声明将经济扩张速度描述从“温和”改为“稳健”，并删除了“就业下行风险上升”的措辞[3] - 会议投票分歧收窄，仅出现两张反对票（支持降息25个基点），少于上次会议的三张[5] 经济数据与降息制约 - 美国2025年第三季度实际GDP环比折年率终值上修至4.4%，创2021年以来最快增速[3] - 12月失业率从4.5%回落至4.4%，非农新增就业小幅降温但未失速[3] - 12月CPI与核心CPI同比增速分别保持在2.7%和2.6%，通胀仍顽固高于2%目标[4] - 预计2026年上半年通胀仍有上行压力，关税对通胀的传导效应将在2026年年中达到峰值[7] 未来政策展望 - 预计美联储在5月鲍威尔任期结束前将处于政策观望期，上半年降息可能性很低[6][7] - 首次降息预计将推迟至6月左右，年内仍有2次左右的降息空间[6][8] - 预计美联储将延续储备管理购买（RMP）节奏，1月购债规模或维持在400亿美元[9]

美联储政策信号转变 - 2026年1月FOMC会议后，美联储释放的信号正在改变市场对黄金的预期结构[1] - 美联储维持联邦基金利率在3.50%—3.75%区间不变，这是在2025年下半年连续三次降息后的首次暂停[3][5] - 市场此前已高度定价暂停降息的结果，因此会议重点在于声明措辞的调整而非行动本身[3][5] 政策声明措辞与态度变化 - 本次声明删除了关于“就业风险上升”的表述，转而强调经济形势在部分领域已有改善[5] - 这一措辞变化释放出清晰信号：美联储并不认为当前经济环境迫使其必须立即继续宽松[5] - 美联储态度的变化及其可能带来的方向性重估，是比“暂停降息”这一行动本身更值得警惕的影响[3] 美联储内部意见与政策路径 - 会议暴露出美联储内部意见分歧，包括沃勒在内的少数官员倾向于继续降息[7] - 支持降息的理事米兰被视为新一届政府潜在的美联储主席人选[7] - 美联储主席鲍威尔未给出明确的下一次降息时间表，而是强调“数据依赖”和“政策耐心”[7] 对黄金市场的潜在影响 - 黄金对利率预期高度敏感，当“迫切降息”的逻辑被弱化，市场对未来实际利率路径的判断会发生修正[5] - 降息不再是线性推进，基于“确定会降且持续降”的单边逻辑正在被显著削弱[7] - 如果美联储进入较长时间观望期，实际利率下行速度放缓，美元阶段性企稳反弹的概率会提高[7] - 黄金市场可能出现“宏观逻辑没变，但价格先行调整”的背离，盲目抄底风险显著上升[7] 市场预期与投资策略启示 - 黄金市场的讨论因价格高位震荡回落和美联储政策变化而变得热闹[1] - 未来的黄金走势很可能不再是单边上行，而是伴随预期反复、情绪拉扯的复杂震荡过程[7] - 投资者需要警惕使用旧的惯性思维应对已发生质变的新环境，理解逻辑转向比追逐情绪化点位更重要[9] - 在政策进入观望期阶段，克制往往比冲动更有价值，市场需要时间来消化此前透支的宽松预期[9]