美联储降息预期与金价走势 - 美联储降息预期升温推动金价偏强运行，COMEX金主力合约环比上涨2.32%至3416美元/盎司 [1] - SPDR黄金ETF持仓环比减少0.4%至953.08吨，显示短期市场分歧 [1] - 美国7月非农就业数据表现差于预期，新增就业7.3万人（预期11万人），失业率升至4.2%（前值4.1%） [1] - 中长期看，海外宏观不确定性持续放大黄金避险属性，金价中枢预计持续抬升 [1] 黄金产业指数与ETF产品 - 黄金股票ETF（517400）跟踪SSH黄金股票指数（931238），覆盖50只黄金采掘、冶炼及销售上市公司 [1] - 指数成分股涵盖黄金矿企和珠宝公司，具有显著行业集中特征 [1] - 场外投资者可关注黄金产业股票ETF联接基金（A类021673/C类021674） [1]

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 【贵金属周报（AU、AG】 非农爆冷，金银反弹 黄金白银价格和金银比价 白素娜 从业资格证号：F3023916 投资咨询证号：Z0013700 国贸期货 宏观金融研究中心 2025-08-4 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议；期市有风险，投资需谨慎 周度观点摘要 | 黄金相关数据指标跟踪 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 指标 | 单位 | 本期 | 上一期 | 周度变化 | 周度涨跌幅 | | 伦敦现货黄金 | 美元/盎司 | 3362.640 | 3336.220 | 26.42 | 0.79% | | 沪金主力 | 元/克 | 770.72 | 777.32 | -6.6 | -0.85% | | 基差（TD-期货，取15点整价格） | 元/克 | -3.84 | -4.15 | 0.31 | -7.47% | | 内外价差（TD-伦敦，取15点整价格） | 元/克 | 3.12 | -0.45 | 3.57 | -793.33% | | 黄金 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短线看强，因非农爆冷使市场避险需求上升，且美国经济衰退预期升温、美联储降息预期或升温利好金价 [1][3] - 铜建议观望，国内多头氛围冷却和美元指数反弹使铜价承压，但美国关税政策将精铜排除在外利好沪铜和伦铜 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 短期上涨，中期震荡，日内震荡偏强 [1] - 上周五晚美国非农就业爆冷促使金价大幅反弹，美国经济衰退预期升温、市场风险偏好下降、美联储降息预期或升温、美元指数或走弱均利好金价，预计金价偏强运行，关注二季度震荡区间上沿技术压力 [3] 铜 - 短期震荡，中期震荡，日内震荡偏强 [1] - 上周国内多头氛围冷却、美元指数反弹使铜价承压下行，美国关税政策将精铜排除在外利好沪铜和伦铜，国内产业淡季库存低位去化放缓，短期沪铜处于7月低位，关注低位技术支撑 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内经济虽有下行压力但政策积极，经济或稳中求进；海外美联储降息预期因非农数据升温，但存在反复可能 [2] - 人民币相对于美元或暂不存在单边贬值风险，短线运行区间大概率在7.15–7.23，中枢位于7.20附近 [6] - 短期股市回调幅度预计不大，主要风险在于外部关税变化带来的避险情绪升温 [8] - 集运指数（欧线）期货预计震荡偏回落，部分合约可能回调，中期走势或仍偏回落 [10] - 贵金属中长线或偏多，短线多空博弈剧烈，接下来价格有望止跌回升 [13] - 沪铜价格预计小幅回落，周度价格区间7.77万 - 7.85万元每吨 [15] - 铝承压震荡，氧化铝偏弱运行，铸造铝合金震荡 [17] - 锌宽幅震荡，长期看跌 [19] - 镍和不锈钢周内震荡偏弱，后续预计在一定区间震荡运行 [21] - 锡震荡为主，周运行区间26.1万 - 26.8万元每吨 [23] - 铅震荡 [25] - 螺纹钢和热卷盘面有回调压力但难回落至前期低点 [28] - 铁矿石不适合作为空配品种，短期估值水分挤出后低买性价比更好 [32] - 煤焦中长期走势不悲观，近期焦煤近月合约有回调压力 [34] - 硅铁和硅锰反内卷交易情绪回落，逐渐回归基本面 [37] - 原油需关注宏观情绪，OPEC+会议结果符合预期 [41] - LPG供需均走弱，保持宽松局面 [44] - PX - TA逢低做扩TA加工费 [46] - MEG - 瓶片区间震荡，瓶片盘面加工费以区间操作为主 [49] - 甲醇行情回归基本面，短期基本面弱 [51] - PP预计回归偏弱震荡格局 [53] - PE短期走势维持震荡格局，等待需求回归信号 [56] - PVC定价回归产业，建议开仓做空 [58] - 纯苯震荡看待，苯乙烯预计偏弱运行，均考虑逢高做缩纯苯苯乙烯价差 [59][60] - 燃料油短期驱动向下，低硫燃料油偏空配置为主，沥青跟随成本端震荡 [62][63][64] - 尿素09合约预计震荡偏弱 [66] - 纯碱供强需弱格局不变，玻璃处于弱平衡状态，烧碱关注仓单压力和旺季成色 [67][68][70] - 原木区间震荡操作 [71] - PL回归基本面，成本扰动加大，供需整体变化不大 [74] - 生猪以逢高沽空思路为主，适当布局反套 [76] - 油料逢低远月多配 [78] - 玉米和淀粉震荡，短期暂稳 [80] - 棉花短期进入震荡格局，关注相关政策和贸易协议调整情况 [81] - 白糖维持弱势，短期跟随外盘表现 [83] - 鸡蛋可适当布局反套 [84] - 苹果短期价格仍可能回落 [86] - 红枣价格或暂以震荡为主，关注产区天气 [87] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 - 宏观方面，国内政策积极，7月制造业PMI边际回落，经济有下行压力但政策基调积极；海外美联储降息预期因非农数据升温，关注美国通胀情况 [1][2] - 人民币汇率方面，非农数据爆冷使人民币暂获喘息，美元兑人民币即期汇率波动弹性抬升，未来关注中间价偏离度，人民币短线运行区间大概率在7.15–7.23 [3][5][6] - 股指方面，上周五股市震荡回调，成交额缩量，短期回调幅度预计不大，主要风险是外部关税变化带来的避险情绪升温 [7][8] 大宗商品 有色 - 黄金和白银方面，上周市场分化，周五因非农数据推高降息预期而上涨，中长线或偏多，短线多空博弈剧烈，接下来价格有望止跌回升 [11][13] - 铜方面，周中价格回落是因美国对铜关税政策调整，预计未来一周COMEX与LME、SHFE铜价差波动后平衡，沪铜价格与LME铜挂钩紧密，下游需求疲弱本周或显现，价格预计小幅回落 [14][15] - 铝产业链方面，铝承压震荡，氧化铝偏弱运行，铸造铝合金震荡，基本面各有特点 [16][17] - 锌方面，上一交易日窄幅震荡，基本面供给端从偏紧过渡至过剩，需求端疲软，宽幅震荡，长期看跌 [17][18][19] - 镍和不锈钢方面，周内震荡偏弱，受大盘情绪带动，基本面有一定支撑，后续预计在一定区间震荡运行 [19][20][21] - 锡方面，周中小幅下跌，符合预期，供给端缅甸锡矿预计8月下旬复工，未来一周震荡为主 [21][22][23] - 铅方面，上一交易日窄幅震荡，基本面原生铅开工率相对再生铅强势，需求端近期或有好转，震荡为主 [24][25] 黑色 - 螺纹钢和热卷方面，内外宏观均走弱，盘面有回调压力但难回落至前期低点 [26][27][28] - 铁矿石方面，宏观上市场情绪回落但有反复，基本面具有韧性，不适合作为空配品种，短期低买性价比更好 [29][30][32] - 焦煤焦炭方面，月底政治局会议后市场情绪降温，盘面或回归基本面逻辑，焦煤近月合约有回调压力，中长期走势不悲观 [33][34] - 硅铁和硅锰方面，反内卷交易情绪回落，逐渐回归基本面，钢厂利润好为需求提供支撑，但长期需求存疑 [36][37][38] 能化 - 原油方面，上周冲高回落，需关注宏观情绪，OPEC+会议决定9月增产54.7万桶/日并提前结束首阶段复产 [39][40][41] - LPG方面，供需均走弱，供应端宽松，需求端变动不大，保持宽松局面 [42][43][44] - PX - TA方面，近期价格回落，8月PX供应存上调预期，PTA或出现供需缺口，逢低做扩TA加工费 [45][46] - MEG - 瓶片方面，“反内卷”溢价挤出，基本面驱动不足，区间震荡，瓶片盘面加工费以区间操作为主 [47][48][49] - 甲醇方面，行情回归基本面，短期基本面弱，关注下游抵抗行为和港口 - 内地价差 [50][51] - PP方面，宏观情绪降温，预计回归偏弱震荡格局，供需不平衡情况短期难缓解 [52][53] - PE方面，宏观情绪降温，短期走势维持震荡格局，等待需求回归信号 [54][55][56] - PVC方面，定价回归产业，目前处于高估值、高库存、高仓单状态，建议开仓做空 [57][58] - 纯苯和苯乙烯方面，纯苯震荡看待，苯乙烯预计偏弱运行，均考虑逢高做缩纯苯苯乙烯价差 [59][60] - 燃料油方面，7月出口缓和，进料和发电需求有变化，短期驱动向下；低硫燃料油7月供应缩量，需求疲软，偏空配置为主；沥青跟随成本端震荡，需求端受降雨和资金影响，中长期旺季可期 [61][62][63][64] - 尿素方面，“反内卷”投机资金离场，09合约预计震荡偏弱，中期出口有一定支撑 [65][66] - 玻璃纯碱烧碱方面，纯碱供强需弱格局不变，玻璃处于弱平衡状态，烧碱关注仓单压力和旺季成色 [67][68][70] - 原木方面，供需格局相对平衡，盘面资金离场，区间震荡操作 [71] - PL方面，回归基本面，成本扰动加大，供需整体变化不大 [73][74] 农产品 - 生猪方面，市场博弈增强，7、8月出栏量或为全年低位，建议逢高沽空，适当布局反套 [75][76] - 油料方面，外盘美豆走弱，内盘近月正套，逢低远月多配 [77][78] - 玉米和淀粉方面，窄幅震荡，中美关税与进口政策无新变化，短期暂稳 [79][80] - 棉花方面，关注中美关税落地情况，短期进入震荡格局，国内年度末供需偏紧预期或支撑棉价 [81] - 白糖方面，维持弱势，短期跟随外盘表现 [82][83] - 鸡蛋方面，分歧增大，中长周期产能偏宽松，可适当布局反套 [84] - 苹果方面，压力犹存，短期价格仍可能回落 [86] - 红枣方面，关注产区天气，价格或暂以震荡为主，陈枣供应充足下价格有所承压 [87]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 贵金属早报—— 2025年8月4日 大越期货投资咨询部 项唯一 从业资格证号： F3051846 投资咨询证号： Z0015764 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENTS 目 录 1 前日回顾 2 每日提示 3 4 5 今日关注 基本面数据 持仓数据 黄金 1、基本面：非农就业数据远不如预期，降息预期迅速升温，金价大幅回升；美国三 大股指全线收跌，欧洲主要股指收盘全线下跌；美债收益率收盘集体下跌，10年期 跌14.62个基点报4.220%；美元指数跌1.38%报98.68，离岸人民币对美元升值报 7.1929；COMEX黄金期货涨2.01%报3416美元/盎司；中性 2、基差：黄金期货770.72，现货766.88，基差-3.84，现货贴水期货；中性 3、库存：黄金期货仓单35745千克，增加102千克；偏空 4、盘面：20日均线向下，k线在20日均线下方；偏空 ...

美国劳动力市场现状 - 7月非农新增就业7.3万人，低于预期的10.4万人[13] - 5月和6月就业人数分别下修12.5万和13.3万人[13] - 失业率上升至4.2%，符合市场预期[13] 就业数据修正原因 - 统计因素（企业生死假设、季调、回复率）无法完全解释大幅下修[14] - 历史数据显示非农下修往往对应经济走弱背景[14] - 就业下修主要集中在政府部门[13] 劳动力市场趋势 - 就业市场进入"松弛化"阶段，供需双双走弱[14] - 需求侧数据显示劳动力需求持续走弱[14] - 移民政策收紧影响劳动力供给但难以完全对冲需求缺口[14] 美国经济展望 - 8月1日后美国加权平均关税税率升至18.3%[15] - 企业资本开支意愿低迷，投资受冲击大于消费[15] - 通胀压力可能压抑居民实际收入和消费[15] 美联储政策预期 - 市场定价9月降息25bp概率升至80%[16] - 鲍威尔更关注失业率而非非农数据[16] - 若通胀符合预期，失业率4.3%以上或锁定9月降息[16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国7月非农数据远逊预期，引发黄金上涨、美元指数走弱及市场对经济担忧 [14][18] - 各行业受政策、供需等因素影响，价格走势不一，投资建议各有不同 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美联储理事库格勒辞职，美国7月非农远逊预期，金价周五涨约2%，基本面走弱使市场完成9月降息预期，黄金收复失地但短期未摆脱震荡区间，投资建议短期走势震荡 [13][14] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美联储理事辞职或使特朗普早择鲍威尔继任者，美国7月非农远低于预期，劳动力市场有潜在拐点，美元指数大幅走弱，投资建议短期走弱 [15][18] 宏观策略（美国股指期货） - 特朗普解雇劳工统计局局长，美联储理事库格勒辞职，7月非农显示就业市场降温，市场担忧实体经济下行风险，投资建议股指延续回调走势 [19][21] 宏观策略（股指期货） - 多只主动权益基金宣告限购，美国拟征关税，近期股市高位回调，沪指跌破3600点，基本面和资金面显示市场认为点位偏高，投资建议均衡配置各股指 [22][24][25] 宏观策略（国债期货） - 2025年8月8日起新发行国债等恢复征6%增值税，央行开展逆回购操作，政策短期引发新老券种价格分化，长期利空债市，投资建议下周市场先涨后跌，交易盘多头逐渐撤退 [25][26][28] 商品要闻及点评 农产品（豆粕） - 美国6月大豆压榨量为591万短吨，油厂保持高开机，美豆下行，国内豆粕强于外盘，预计供应主导下库存上升，投资建议内强外弱局面持续，密切关注进口及需求变化 [29][31] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 印尼6月棕榈油出口同比增0.06%，7月马来西亚棕榈油产量环比增7.07%，国内传出贸易商出口豆油消息，投资建议棕榈油窄幅震荡，考虑多配豆油空配棕榈油套利 [32][34][35] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 长治市场焦炭价格偏强运行，焦企提涨，主流钢厂暂无回应，供应紧缩，成本支撑，下游有刚需，投资建议短期震荡，09合约博弈交割情况 [37][38] 农产品（棉花） - 巴基斯坦对进口棉花等加税18%，越南纺企进口棉需求放缓，美棉新作签约不佳，ICE棉价短期低位弱势震荡，郑棉预计短期回落空间有限，有反弹可能，不建议追空 [39][42][43] 农产品（白糖） - 印度25/26年度净糖产量或增至3000万吨，巴西7月上半月糖产量同比增15%，ICE原糖弱势震荡，郑糖短期料偏弱震荡，运行区间5500/5600 - 5900元/吨 [44][48][49] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 7月重卡销售8.3万辆同比增42%，美国将对巴西半成品钢铁征关税，7月百城新建住宅销售均价环比涨0.18%，钢价弱势震荡，库存累积，需求季节性回落，投资建议有回调压力，轻仓谨慎 [50][53][54] 黑色金属（动力煤） - 8月1日北港市场动力煤报价暂稳，7月以来价格强势，预计8 - 9月产量下滑1 - 2%，需求平稳，煤价预计延续震荡市，短期反弹高度有限 [55][56] 黑色金属（铁矿石） - 7月车市淡季，乘用车销量略高于预期，矿价跟随回调，表现抗跌，基本面矛盾不突出，预计价格维持震荡，关注环保限产对铁水影响 [57][58] 农产品（玉米淀粉） - 木薯淀粉港口库存环比持平微降，与玉米淀粉价差微减，下游淀粉糖开机率偏弱，淀粉库存去化难持续，投资建议米粉价差低位震荡 [59][60] 农产品（玉米） - 饲料企业平均库存同比上涨1.83%，北港库存去化，深加工消费量提升但难持续，旧作产需缺口下修，新作空单建议继续持有，玉米预计震荡下行 [61][62] 有色金属（镍） - 印尼镍矿协会呼吁控制产量并实施ESG标准，宏观面近期偏积极，基本面镍铁供给过剩，纯镍库存波动，投资建议短期关注波段机会，中线逢高沽空 [63][64][65] 有色金属（铜） - 韩国对美国铜出口预计下降，澳大利亚支持嘉能可冶炼厂运营，Codelco削减项目铜矿开采，短期海外宏观预期反复，全球显性库存回升，投资建议单边偏空，中线低多，关注内外反套 [66][70] 有色金属（工业硅） - 7月各主产地开工有变化，预计8月供给端增量2 - 3万吨，多晶硅复产增加需求，工业硅或仍去库，投资建议空单止盈，关注做多机会 [71][72] 有色金属（多晶硅） - 工信部印发节能监察任务，广期所增设指定质检机构，现货成交均价抬升，预计8月产量提升，过剩2 - 3万吨，投资建议价格45000 - 57000元/吨运行，回调看涨，考虑卖出虚值看跌期权 [73][75][77] 有色金属（碳酸锂） - PLS年度产量超预期，8月电芯及正极材料排产增长，江西矿证事件有风险，投资建议轻仓逢低试多，9 - 11反套止盈 [78][79] 有色金属（锌） - 7月31日LME0 - 3锌贴水6.56美元/吨，Nexa二季度季报显示产量情况，外盘结构性风险仍存，8月锌锭产量或增，需求寡淡，投资建议单边观望，关注中线正套 [80][81] 能源化工（碳排放） - 8月1日EUA主力合约收盘价71.04欧元/吨，欧盟碳价震荡，电力需求低迷抑制碳价，美国关税影响欧洲制造业，投资建议短期震荡 [82][83] 能源化工（原油） - 美国至8月1日当周石油钻井总数下降，OPEC+ 8国9月增产54.7万桶/天，周五油价大幅回落，后续政策或按兵不动，投资建议油价维持震荡 [84][86][87] 能源化工（烧碱） - 8月1日山东地区液碱价格下行，供应少量增加，需求一般，市场价格有调整，投资建议行情震荡 [87] 能源化工（纸浆） - 进口木浆部分价格企稳或下跌，期货主力合约下行，投资建议盘面跟随商品回调 [88][89] 能源化工（PVC） - 今日国内PVC粉市场价格下跌，期货震荡走低，成交平平，投资建议盘面跟随商品回调 [90] 能源化工（瓶片） - 今日瓶片工厂出口报价下调，聚酯原料下跌，工厂报价下调，7 - 8月减产，需求旺季但去库不及预期，投资建议关注逢低滚动做扩加工费机会 [91][93] 能源化工（尿素） - 截止7月31日中国尿素港口样本库存量环比减5万吨，盘面震荡偏弱，供应有压力，需求一般，投资建议等待政策新变量 [94][95] 能源化工（PTA） - 今日PTA现货价格下移，商谈氛围好转，织造端负荷回升，需求待观察，供应大致持稳，投资建议短期跟随商品情绪震荡调整 [96][98]

股价表现 - 招金矿业(01818)盘中涨幅达7 08%，报20 86港元，成交额1 75亿港元 [1] 宏观驱动因素 - 7月美国非农数据远低于预期导致美联储降息预期升温 [1] - 黄金市场近期强劲表现反映美国经济放缓、美元走弱及全球避险需求共振 [1] - 8月就业数据(9月5日公布)将成美联储9月会议关键参考，若数据疲软将强化降息预期并支撑金价 [1] 项目资产优势 - 公司与紫金矿业共同持有海域金矿(股权比例70%/30%)，预计投产后年产金15-20吨 [1] - 海域金矿品位高达6克/吨，达产后年均单位矿石采选总成本仅340元/吨 [1] - 早期开采高品位矿体将推动综合成本进一步下降 [1] 业绩增长预期 - 海域金矿计划2027年后逐步投产，低成本与高产量特征有望显著增厚公司未来业绩 [1]

黄金行业股票表现 - 西部黄金单日涨幅达3.93%，总市值181亿元，年初至今涨幅73.56% [1] - 晓程科技单日涨幅3.79%，总市值53.98亿元，年初至今涨幅35.02% [1] - 赤峰黄金单日涨幅3.46%，总市值449亿元，年初至今涨幅52.40% [1] 头部黄金企业市值 - 山东黄金总市值1358亿元，单日涨幅2.95%，年初至今涨幅34.79% [1] - 中金黄金总市值710亿元，单日涨幅1.38%，年初至今涨幅25.06% [1] - 紫金矿业总市值5191亿元，单日涨幅1.40%，年初至今涨幅31.05% [1] 中小市值黄金股异动 - 潮宏基年初至今涨幅达151.99%，总市值128亿元，单日涨幅1.48% [1] - ST荣华单日涨幅1.26%，总市值248亿元，年初至今涨幅65.62% [1] - 湖南黄金总市值281亿元，单日涨幅1.52%，年初至今涨幅50.14% [1] 其他贵金属相关企业 - 恒邦股份总市值136亿元，单日涨幅1.80%，年初至今涨幅18.97% [1] - 宝鼎科技总市值68.67亿元，单日涨幅1.14%，年初至今涨幅34.91% [1] - 菜百股份总市值120亿元，单日涨幅2.19%，年初至今涨幅41.27% [1]

公司股价表现 - 招金矿业(01818)盘中涨幅达7 08% 报20 86港元 成交额1 75亿港元 [1] 黄金市场驱动因素 - 7月美国非农数据远低于预期 美联储降息预期升温 [1] - 黄金市场近期强劲表现反映美国经济放缓 美元走弱及全球避险需求共振 [1] - 8月就业数据(9月5日公布)将成美联储9月会议关键参考 若数据疲软将巩固降息预期 进一步推升金价 [1] 海域金矿项目进展 - 公司与紫金矿业分别持有海域金矿70%/30%股权 预计投产后年产金15-20吨 [1] - 海域金矿品位较高(约6克/吨) 达产后年均单位矿石采选总成本340元/吨 [1] - 早期开采高品位矿体将推动综合成本进一步下降 [1] - 项目预计2027年后逐步投产 低成本与高产量有望显著增厚公司业绩 [1]