金价表现 - 国际金价突破每盎司3500美元，创下历史新高，具体价格达3494.39美元[1][7] - 国内金价突破每克650元大关[1] - 金价日内交易数据显示最高价达3495.83美元，最低价为3474.52美元[7] 金价上涨驱动因素 - 市场普遍预期美联储将在9月份降息，对金价形成支撑[3] - 俄乌冲突升级等地缘政治风险促使投资者寻求黄金作为避险资产[3] - 全球央行持续购金，2025年第二季度全球黄金需求同比增长3%，中国央行已连续多个月增持黄金储备[3] 对黄金消费市场的影响 - 结婚刚需成本大幅增加，购买“三金”的成本相较去年增加近万元[6] - 金饰消费受到抑制，购买金饰的顾客明显减少[6] - 投资性需求增加，投资金条的销量有所提升，部分投资者存在“买涨不买跌”的心态[6] 投资策略分析 - 对于结婚等刚性需求，建议按需购买，可选择简约款式以控制预算[10] - 投资性需求应避免盲目追高，可等待价格回调至3400-3500美元区间时分批买入[8][10] - 投资者可考虑黄金ETF等金融产品，以规避实物黄金的保管问题[10] - 投资应注重多元化，不宜将所有资金集中于黄金，并建议采取长期持有策略[11]

核心财务表现 - 2025H1营业收入567.66亿元 同比增长24.01% 归母净利润28.08亿元 同比增长102.98% [1] - 2025Q2营业收入308.30亿元 环比增长18.87% 归母净利润17.82亿元 环比增长73.64% [1] - 2025H1扣非归母净利润28.10亿元 同比增长98.74% 2025Q2扣非净利润17.79亿元 同比增长152.72% [1] 产量与价格因素 - 2025H1矿产金产量24.71吨 同比增长0.77% 2025Q2产量12.84吨 环比增长8.16% [2] - 2025H1上海黄金交易所Au9999黄金均价722元/克 同比上涨38.6% 2025Q2均价770元/克 环比上涨14.8% [2] - 金价上行与运营效率提升共同推动业绩大幅增长 [2] 盈利能力分析 - 2025H1毛利率17.46% 同比提升3.30个百分点 净利率6.82% 同比提升2.10个百分点 [3] - 2025Q2毛利率19.05% 环比提升3.48个百分点 净利率7.83% 环比提升2.19个百分点 [3] - 期间费用率5.25% 同比下降0.36个百分点 其中财务费用率下降0.43个百分点 [3] 现金流与运营效率 - 2025H1经营性现金净流量105.03亿元 同比增长81.72% [3] - 公司通过优化生产布局和精细管理提升运营效能 [2] - 生产效率与资源利用率协同提升 [2] 项目建设与资源储备 - 三山岛金矿副井工程施工至-1900米标高 推进15000吨/日扩建工程手续办理 [4] - 焦家金矿和新城金矿资源整合项目按计划有序推进 [4] - 卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿项目进行系统联调联试和产能爬坡 [4] - 2025H1完成探矿工程量29.3万米 新增金金属量18.8吨 [4] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为59.44/72.22/87.20亿元 同比增长101.38%/21.50%/20.75% [5] - 对应EPS分别为1.33/1.61/1.95元/股 当前股价对应PE分别为25.1/20.7/17.1倍 [5] - 黄金价格处于上涨大周期 业绩有望延续高增长 [5]

在此背景下，华尔街齐声看好金价行情。 在上周Kitco新闻的周度黄金调查中，华尔街分析师展现出空前的乐观态度，14位参与者中86%预计下周金价将继续上涨，无一人看跌，剩余14%认为将横 盘整理。 9月1日，国际现货黄金高开，一度向上触及3450美元/盎司。 过去几天， 金价持续上涨，国际现货黄金价格在一周内涨超80美元/盎司，创下近四个月新高，日线录得四连阳，再度成为全球投资者瞩目的焦点。 | < W | 伦敦金现 | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | SPTAUUSDOZ.IDC | | | | | | | | | 3447.930 | | 昨结 | | 3446.805 | 总量 | | | 0 | | +1.125 | +0.03% 十篇 | | | 3450.200 | 现手 | | | 0 | | 最高价 | 3452.640 | 等 | 色 | 0 | タト | 播 | | 0 | | 最低价 | 3441.825 | 博 | 世 | 0 | K | | | 0 | | 分时 | 五日 ...

投资评级 - 首次覆盖并给予增持评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营收567.66亿元，同比增长24.01%，归母净利润28.1亿元，同比增长102.98%，扣非净利润28.1亿元，同比增长98.7% [1] - 矿产金产销稳健，2025H1产量24.7吨，同比增长0.8%，销量23.6吨，Q2产量12.8吨、销量12.6吨，环比Q1提升 [2] - 金价上涨带动业绩释放，2025H1国内金价722.1元/克，同比提升38.6%，公司矿产金单位售价720.6元/克，单位成本344.8元/克，自产金毛利率52.2%，同比提升1.46个百分点 [2] - 资源优势持续巩固，上半年探矿新增金金属量18.8吨，三山岛、焦家、新城等金矿项目有序推进，卡蒂诺项目处于试生产和产能爬坡阶段 [3] - 美国财政和货币政策失序支撑金价中长期走强，鲍威尔鸽派表态强化短期金价强势 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为67.6亿元、78.3亿元、94.5亿元 [3] 财务数据 - 2025E营业收入1061.96亿元，同比增长28.69%，2026E为1143.21亿元，2027E为1216.82亿元 [5][12] - 2025E归母净利润67.59亿元，同比增长128.98%，2026E为78.28亿元，2027E为94.53亿元 [5][12] - 2025E每股收益1.51元，市盈率22.08倍，2026E每股收益1.75元，市盈率19.06倍 [5][12] - 2025E净资产收益率15.30%，2026E为15.76%，2027E为16.80% [5][12] - 2025E股息收益率1.36%，2026E为1.57%，2027E为1.90% [5][12] 公司运营与项目进展 - 2025H1完成探矿工程量29.3万米 [3] - 三山岛金矿副井工程施工至-1900米标高，采选15000吨/日扩建工程推进核准 [3] - 焦家金矿资源整合项目5条主控竖井中4条已掘砌到底 [3] - 新城金矿资源整合项目4条主要竖井均已掘砌到底 [3] - 卡蒂诺项目推进生产系统联试试生产和产能爬坡 [3] 行业与市场观点 - 杰克逊霍尔会议鸽派表态支撑短期金价强势 [3][11] - 美国通胀反弹及美俄会晤落地后继续看多金铜 [11] - 财政和货币纪律松动及联储独立性受侵蚀构成金价中长期牛市逻辑 [3]

编辑/周超 近期，国际金价连续五个交易日上涨。整个8月，纽约商品交易所黄金期货主力合约价格累计涨幅超 5%。9月1日上午，COMEX黄金价格涨超1%，突破3550美元/盎司，达到3552.4美元/盎司。现货黄金突 破3470美元/盎司关口。紧跟国际市场波动，国内金饰价格应声上涨，多个品牌金饰价格集体重回千 元。 美国商务部上周五的报告显示，当前美国经济通胀水平仍未达到美联储认为的"适宜区间"。市场普遍预 计，美联储今年内可能会降息一次甚至两次，这对包括黄金和白银在内的大宗商品价格构成整体支撑。 瑞士银行目前已将2026年上半年国际金价目标价上调至每盎司3700美元。 视频制作/实习生 李桂妃 文/北京青年报记者 张鑫 ...

投资评级 - 维持买入-B评级 [1][13] 核心观点 - 2025年上半年业绩表现显著优于营收 单店盈利能力提升 [2][4] - 2025年第二季度归母净利润实现31.32%同比增长 [4] - 产品结构优化及金价上涨推动毛利率显著提升 [4][6][7] - 自营门店单店毛利同比增长6.04% 线上渠道表现稳健 [5][13] - 预计2025-2027年EPS分别为1.03元、1.17元、1.32元 [13][15] 财务表现 - 2025H1营收45.97亿元（同比下降43.92%） 归母净利润5.94亿元（同比下降1.27%） [3] - 毛利率同比提升11.96个百分点至30.34% [7] - 归母净利率12.92%（同比提升5.58个百分点） [7] - 中期派息率45.7% 每10股派现2.5元 [3] - 存货45.58亿元（同比增长9.00%） 存货周转天数248天（同比增加143天） [7] 渠道表现 - 自营线下渠道营收8.90亿元（同比下降7.56%） 门店净增54家至407家 [5] - 线上渠道营收11.68亿元（同比下降1.94%） [5] - 加盟渠道营收24.25亿元（同比下降59.12%） 门店净减344家至4311家 [5] - 自营门店单店店效224.28万元（同比下降21.30%） [5] 产品结构 - 镶嵌产品营收2.86亿元（同比下降23.08%） 毛利率30.40%（同比提升4.38个百分点） [6] - 素金产品营收34.15亿元（同比下降50.94%） 毛利率16.77%（同比提升6.98个百分点） [6] 费用与现金流 - 期间费用率12.07%（同比提升4.69个百分点） 销售费用率10.80%（同比提升4.34个百分点） [7] - 经营活动现金流净额4.03亿元（同比下降68.83%） [7][12] 估值数据 - 当前股价对应2025-2027年PE分别为13.0倍、11.5倍、10.2倍 [13][15] - 每股净资产5.75元 净资产收益率9.50% [10]

黄金及有色金属市场表现 - COMEX黄金期货价格一度涨至3552美元/盎司刷新历史新高 金ETF(159834)一度涨超2%冲击6连涨 换手率18.58% 成交额1.73亿元放量明显 [1] - 有色金属ETF(512400)早盘涨超2%冲击3连涨 半日成交额达6.24亿元 跟踪指数中证申万有色金属指数上涨2.10% [1] - 成分股金钼股份上涨10.00% 白银有色上涨9.94% 湖南黄金上涨6.68% 洛阳钼业和兴业银锡等个股跟涨 [1] 资金流动与规模 - 有色金属ETF(512400)最新规模达88.88亿元创成立以来新高 最新资金净流入1.12亿元 近5个交易日合计净流入10.16亿元 [1] 价格预测与催化剂 - 高盛预计2025年底金价升至3700美元/盎司 2026年中期进一步攀升至4000美元/盎司 [1] - 东方证券指出美联储降息信号或成金价新催化剂 资金或重新回流黄金 持续看好黄金板块投资空间 [1] - 政治政策风险使资金流向白银钯铜等金属 但降息预期可能推动资金回流黄金 [1] 宏观因素与行业影响 - 核心PCE温和上涨稳定市场对9月降息预期 特朗普解雇美联储理事库克事件威胁美联储独立性 美元走弱激发黄金货币属性与铜金融属性 [2] - 商品价格突破前高在即 打开权益标的上行空间 有色板块呈现子版块全面开花局面 [2] - 价格驱动EPS与情绪改善及战略定位提升PE的双击进行时 建议积极参与 [2] 指数与产品信息 - 有色金属ETF(512400)紧密跟踪中证申万有色金属指数 该指数从沪深市场选取50只有色金属行业上市公司证券作为样本 [2] - 指数前十大权重股包括紫金矿业 北方稀土 山东黄金 中国铝业 洛阳钼业 华友钴业 赤峰黄金 中金黄金 赣锋锂业 山金国际 [2] - 有色金属ETF场外联接代码A类004432 C类004433 金ETF(159834)场外联接代码A类018391 C类018392 [3]

9月1日，国内商品期货早盘开盘，沪银涨超2%，烧碱涨超1%，沪镍、沪金、生猪、鸡蛋、豆粕等小幅上涨。 国际现货黄金高开，一度向上触及3450美元/盎司。 过去几天，金价持续上涨，国际现货黄金价格在一周内涨超80美元/盎司，创下近4个月新高，日线录得四连阳。 8月30日，COMEX黄金期货涨1.2%，报3516.1美元/盎司，当周累涨2.86%，8月累涨5.2%；COMEX白银期货涨2.64%，报40.75美元/盎司，当周累涨超 4%，8月累涨10.76%。 高盛预计到2025年年底，金价将升至每盎司3700美元；到2026年中期，金价将进一步攀升至每盎司4000美元。 多家国际金融机构同样看涨金价，瑞士银行目前已将2026年上半年国际金价目标价上调至每盎司3700美元。美国银行分析师预计，金价的涨势将继续，到 2026年上半年，金价将触及每盎司4000美元。分析师称："在通胀加剧之际，潜在的降息为美元贬值创造了肥沃的土壤。在通胀持续走高的环境下降息， 极有可能推高金价。" 本周，美国就业数据将是金价能否突破历史高点的重要参考。周二的8月ISM制造业PMI、周三的JOLTS职位空缺、周四的ADP就业数据、每周失 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][11] 核心财务表现 - 2025年H1营业收入52.72亿元 同比+25.64% [5] - 归母净利润11.07亿元 同比+55.79% [5] - 扣非归母净利润11.12亿元 同比+73.98% [5] - 预测2025-2027年归母净利润分别为28.52/32.25/34.65亿元 [11] - 当前股价对应PE为17.3/15.3/14.3倍 [11] 矿产金业务 - H1产量6.75吨 同比-10.56% [6] - H1销量6.76吨 同比-10.91% [6] - 销售单价699.95元/克 同比+41.42% [6] - 销售成本319.06元/克 同比+11.78% [6] - 全维持成本355.41元/克 同比+34.28% [6] - Q2产量3.42吨 环比+2.29% [7] - Q2销量3.43吨 环比+3.08% [7] - Q2销售成本284.11元/克 环比-19.99% [7] 其他金属业务 - 电解铜产量2,798.45吨 同比+4.65% [6] - 电解铜销量2,842.12吨 同比+5.13% [6] - 电解铜销售单价69,718.53元/吨 同比+9.38% [6] - 铜精粉产量1,187.64吨 同比+39.76% [6] - 铜精粉销量1,115.14吨 同比+60.69% [6] - 铜精粉销售单价20,590.08元/吨 同比+128.07% [6] 资本结构与现金流 - 港股上市募集资金净额约31亿港元 [8] - 资产负债率降至37.19% 较2024年末下降10.06个百分点 [10] - 经营活动现金净流入16.13亿元 同比+12.39% [10] - 筹资活动现金流净额18.46亿元 [10] - 投资活动现金流净额-8.66亿元 [10] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年收入111.05/115.85/119.05亿元 [11] - 预测毛利率54.2%/56.8%/58.0% [13] - 预测净利率29.2%/31.6%/33.1% [13] - 预测ROE 17.2%/16.3%/15.0% [13] - 当前P/S 4.4/4.3/4.1倍 [13] - 当前P/B 3.7/3.1/2.6倍 [13]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入92.46亿元，同比增长42.1% [1] - 归母净利润15.96亿元，同比增长48.4% [1] - 基本每股收益0.57元，同比增长48.4% [1] 产品产销量情况 - 矿产金产量3.72吨，同比下滑10.58%，未达全年8吨计划量的50% [2] - 矿产银产量61.83吨，同比下滑24.82% [2] - 矿产金销量4.12吨，同比减少6.58% [2] - 矿产银销量81.49吨，同比增长9.93% [2] 价格与成本控制 - 上海金交所黄金均价720元/克，同比上涨38.27% [3] - 矿产金合并摊销后成本150.96元/克，同比上升3.02% [3] - 矿产银合并摊销后成本2.83元/克，同比上升4.81% [3] 项目进展与资源储备 - 纳米比亚Osino金矿计划2025年第四季度开始选厂建设，预计2027年上半年投产 [4] - 完成收购云南西部矿业52.07%股权，获得大岗坝地区金矿勘探探矿权 [4] - 青海大柴旦青龙沟金矿增储金金属量3.85吨，品位5.79克/吨 [4] 未来盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为109.99亿元、125.05亿元、140.53亿元 [5] - 预计同期归母净利润分别为32.87亿元、40.53亿元、48.23亿元 [5] - 当前股价对应PE分别为16.0倍、13.0倍、10.9倍 [5]