核心财务表现 - 2025年上半年实现营收148.7亿元 同比增长39.3% [1] - 同期毛利47.1亿元 同比增长38.3% [1] - 净利润27.2亿元 同比增长44.1% [1] 门店网络扩张 - 全球门店总数达53,014家 较去年同期新增9,796家 [1] - 覆盖中国及12个海外国家 [1] - 三线及以下城市门店数27,804家 占内地门店比例57.6% 较同期新增5,707家 [1] 供应链体系优势 - 建成行业规模最大的端到端供应链体系 覆盖采购、生产、物流、研发与品控全链条 [2] - 采购网络延伸至全球六大洲38个国家 [2] - 与巴西签署价值40亿元采购意向协议 [2] - 全国布局五大生产基地 拥有70余条智能生产线 实现核心饮品食材100%自产 [2] - 中国内地建立29个仓储中心 配送网络覆盖全部33个省级行政区及超300个地级市 [2] - 在4个海外国家建立本地化仓储配送网络 [2] 运营效率提升 - 智能出液机已覆盖超5,600家门店 [2] - 通过数字化手段强化食品安全建设及从业人员培训 [2] - 每月开展"食安日"活动 季度进行"食安示范门店"评选 [2] 品牌IP与全球化 - 郑州旗舰店五一期间客流量超24万人次 [3] - 淄博旗舰店试营业三天实现11万元营业额 开业当日销售额达20万元 周边产品单日贡献15万元 [3] - "蜜雪冰城"话题在抖音累计播放量突破542亿次 [3] - 推出多语言版《雪王驾到》动画片加速品牌全球化传播 [3] - 4月在哈萨克斯坦开设首店 进入中亚市场 [1] - 幸运咖8月在马来西亚开出海外首店 [1] 产品创新表现 - 冰鲜柠檬水、新鲜冰淇淋、茉莉奶绿、珍珠奶茶和棒打鲜橙成为上半年销量前五单品 [3] - 6月底上市"青提肉多多"三天内销量突破700万杯 [3] - 幸运咖5月推出"真果咖"系列 单月销售额突破1亿元 [3]

上市计划调整 - 港股上市计划从2025年推迟至2028年 主要原因为公司需着力提升供应链、信息化和品牌知名度[1] - 上市窗口后移通常反映企业存在合规性瑕疵或业绩未达预期导致估值承压 需时间优化业绩等待更有利的资本市场窗口[4] 门店扩张表现 - 国内门店数量连续下滑 从2023年底6748家降至2024年底6233家 2025年6月进一步收缩至6178家[5] - 新增门店速度显著放缓 2023年新开2935家 2024年骤降至1908家 2025年上半年仅新增623家[5] - 海外扩张严重不及预期 2024年计划开设500家东南亚门店 但截至2025年6月仅实现200家 完成度不足40%[5] 财务业绩表现 - 2023年营收超过20亿元 2024年目标35亿元 但已上市同行2023年营收均超30亿元 2024年多数突破45亿元 差距持续拉大[5] - 管理层设定激进目标：2025年破百亿 三年五百亿 五年千亿 与门店存量下滑及新增放缓的现实形成显著反差[6] 供应链竞争力分析 - 采用"部分自产+规模化采购"模式 关键物料价格普遍高于蜜雪冰城 部分包材价差高达数倍[8][9] - 百香果浆单价高10.53% 珍珠粉圆高16.18% 糖水葡萄高27.06% 霸气桶高63.46% 霸气桶盖高出363.64%[9] - 缺乏自建工厂投入 长期依赖外部采购 在关键原料议价权和生产成本控制上难以匹敌竞争对手[8] 加盟商经营状况 - 加盟商毛利率仅30%-40% 远低于品牌宣称的55% 而蜜雪冰城门店毛利率达58%[13] - 区域经营差异极大 部分门店日销不足200杯 月营收约6万元 个别门店日营收甚至低于800元[14] - 区域保护政策收紧至200米 优质点位竞争加剧推高租金成本 强制三年重装要求增加周期性资金负担[14] 品牌营销成效 - 品牌认知度显著落后 抖音最高粉丝量仅216万 远低于蜜雪冰城536.5万、古茗1561.5万和茶百道1505.6万[15] - 快手粉丝量98.2万 较蜜雪冰城1413.2万存在量级差距 消费者感知度低导致获客成本高企[15] - 通过动漫联名和线下活动提升曝光 但对实际门店客流拉动效果尚不明朗[15] 内部管理挑战 - 总部中高层领导更换频繁 部分部门迁至上海 人员流动性大[16] - 引入日式管理方法导致形式主义工作 反而降低运营效率[16] - 内部不稳定性为公司战略转型和日常运营增添额外变数[17] 核心竞争劣势 - To B商业模式下供应链能力未能支撑规模效应 导致加盟商在同质化竞争中盈利困难[18] - 缺乏可持续业绩增长支撑和清晰盈利改善路径 难以建立投资者信心[18] - 上市推迟实质是为供应链效率、成本控制和品牌认知度提升争取关键调整期[18]

财务表现 - 2025H1公司实现收入27.14亿元同比增长6.5% 归母净利润3.82亿元同比增长35.7% 经调整净利润3.82亿元同比增长44.6% [1] - 堂食业务收入16.47亿元同比增长2.2% 外卖业务收入10.57亿元同比增长13.7% 外卖占比39.0% 堂食占比60.7% [1] - 毛利率70.5%同比提升2.6个百分点 员工成本占比24.6%同比优化4.0个百分点 归母净利率14.1%同比提升3.0个百分点 [2] 经营数据 - 整体堂食客单价同比下降5.5% 整体翻台率3.1次与去年同期持平 同店收入同比下降7.2% [2] - 营销费率2.0%同比增加0.8个百分点 税率29.5%同比增加3.5个百分点 [2] - 截至2025年6月30日门店总数672家同比净增55家 较年初仅净增5家 [3] 业务结构 - 一线城市门店109家占比17.8% 新一线城市门店192家占比29.5% 二线城市门店80家占比12.3% 三线及以下城市门店291家占比40.4% [3] - 外卖业务是上半年收入增长重要驱动力 外卖占比环比2024H2的40.4%小幅下行 [1] - 供应链统一采购提升供应商议价能力 门店采用炒菜机器人优化单店人员配置 [2] 发展战略 - 下半年开店预计提速 7月新增门店超10家 8月新增门店超20家 维持全年130家净增门店预期 [3] - 马鞍山新中央厨房预计年内建成完工 供应链建设稳步推进 [3] - 公司深耕华东区域并稳步向异地扩张 供应链与高性价比护航拓展成功率 [4] 股东回报 - 上半年每股分红0.2112元 分红比例65% 假设下半年分红率相同则最新收盘价对应股息率4.2% [3] - 维持2025-2027年归母净利润预测7.7亿元/9.4亿元/11.2亿元 分别同比增长32%/22%/19% [4]

投资评级 - 维持"优于大市"评级，未来一年目标价13.4-14.3港元 [4][6][17] 财务表现 - 2025H1收入27.14亿元（+6.5%），归母净利润3.82亿元（+35.7%），经调整净利润3.82亿元（+44.6%）[1][7] - 堂食收入16.47亿元（+2.2%），外卖收入10.57亿元（+13.7%），外卖占比39.0%（环比-1.4pct）[1][7] - 毛利率70.5%（同比+2.6pct），归母净利率14.1%（同比+3.0pct）[2][15] - 员工成本占比24.6%（同比优化4.0pct），营销费率2.0%（同比+0.8pct）[2][15] 经营数据 - 堂食客单价57.1元（同比-5.5%），整体翻台率3.1次（同比持平）[2][11] - 同店收入同比-7.2%，日均销售额2.29万元（同比-7.3%）[2][11] - 二线城市翻台率3.4次/天（同比+0.1次），表现最优[11] 门店扩张 - 截至2025年6月门店672家（同比净增55家），一线/新一线/二线/三线占比分别为17.8%/29.5%/12.3%/40.4% [3][10] - 7-8月新增门店超30家，维持全年净增130家预期 [3][10] - 马鞍山中央厨房预计年内建成 [3][17] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测7.7/9.4/11.2亿元，增速32%/22%/19% [4][17] - 2025年EPS 0.65元，PE 15.3倍，PEG 0.79 [5][19] - 上半年分红比例65%，股息率4.2% [3][17] 行业比较 - 市盈率低于同业九毛九（25.3倍）、锅圈（20.3倍）[19] - 2025年预测ROE 29.1%，高于绿茶集团（8.9倍PE）和锅圈（20.3倍PE）[5][19]

开店计划 - 新财年计划开设近100家盒马鲜生门店并新增进入超过50个城市 [1] 门店发展 - 截至2025年3月31日盒马鲜生门店数量超过420家 自2016年1月首店开业以来10年间持续扩张 [1] 供应链建设 - 公司已建成8个供应链中心 超过300个直采基地和8个物流中转仓 [1] 财务表现 - 2025财年（2024年4月-2025年3月）GMV超过750亿元 首次实现全年经调整EBITA盈利 [1]

财务表现 - 2025年第二季度总净收入为123.59亿元，同比增长47.1% [1] 门店运营 - 第二季度净新开门店2109家，全球总门店数达26206家 [1] - 中国市场净增2085家门店，门店总数达26117家，其中自营16903家，联营9214家 [1] - 国际市场净增24家门店，海外门店总数达89家，分布于新加坡、美国和马来西亚 [1] 供应链建设 - 第四座烘焙工厂于2025年6月在厦门动工，投产后年咖啡烘焙总产能将跃升至15.5万吨，成为中国咖啡行业最大烘焙产能规模 [1] - 该举措旨在提升供应链效率与品质把控水平，夯实长期发展的核心竞争力 [1] 公司战略 - 公司未来将继续关注市场份额的增长 [1] - 公司将依托规模优势、产品创新能力以及用户洞察来应对市场变化 [1]

财务业绩 - 2025年第二季度总净收入123.59亿元人民币 同比增长47.1% [2] - GAAP营业利润17.00亿元人民币 同比增长61.8% 营业利润率提升至13.8% [2] - 自营门店收入91.36亿元人民币 同比增长45.6% 联营门店收入28.67亿元人民币 同比增长55.0% [2] - 自营门店同店销售增长率达13.4% 自营门店层面营业利润19.22亿元人民币 同比增长42.3% [2] - 季度GMV达141.79亿元人民币 [2] 门店运营 - 二季度净新开门店2109家 全球总门店数达26206家 [3] - 中国市场净增2085家门店 总数达26117家 其中自营16903家 联营9214家 [3] - 国际市场净增24家门店 海外总数89家 包括新加坡63家自营 美国2家自营 马来西亚24家加盟 [3] 产品表现 - 橙C美式累计售出超3.5亿杯 全新羽衣轻体果蔬茶上市两周销量突破1120万杯 [3] - 通过"百卡冰咖季"主打清爽低热量产品 满足全时段多场景健康化饮品需求 [3] 用户增长 - 二季度月均交易客户数9170万 同比增长31.6% 再创历史新高 [3] - 累计交易客户数突破3.8亿 [3] - 与海绵宝宝 多邻国等IP联名合作 周边产品引发抢购热潮 [3] 供应链建设 - 第四座烘焙工厂厦门创新产业园6月正式动工 投产后年咖啡烘焙总产能将跃升至15.5万吨 [4] - 新产能将创造中国咖啡行业最大烘焙规模 提升供应链效率与品质把控水平 [4] ESG实践 - 北京中关村旗舰店获LEED v4 ID+C铂金级认证 江苏烘焙基地获LEED BD+C铂金级认证 [4] - 云南保山鲜果处理加工厂获世界自然基金会"生态友好型工厂（示范）"认证 [4] - 持续助力咖啡全价值链绿色转型 [4] 管理层战略 - 深度聚焦规模增长 加速收入增长与营业利润率提升 [4] - 依托规模优势 产品创新能力和用户洞察应对市场变化 [4] - 关注市场份额增长 巩固市场领先地位 实现可持续长期高质量增长 [4]

财务业绩 - 2025年第二季度总净收入为123.59亿元人民币，同比增长47.1% [1] - 二季度GAAP营业利润同比增长61.8%，达17亿元人民币 [1] - 二季度GMV（成交总额）达141.79亿元人民币 [1] - 自营门店收入达91.36亿元人民币，同比增长45.6% [1] - 自营门店同店销售增长率同比增长13.4% [1] - 自营门店营业利润为19.22亿元人民币，同比增长42.3% [1] - 联营门店收入同比增长55.0%，达28.67亿元人民币 [1] 门店运营 - 二季度净新开门店数为2109家，全球总门店数达26206家 [2] - 中国市场净增2085家门店，门店总数达到26117家，其中自营16903家，联营9214家 [2] - 国际市场二季度净增24家门店，海外门店总数达到89家 [2] 产品与用户 - 二季度月均交易客户数同比增长31.6%，达9170万，再创历史新高 [2] - 截至二季度末，累计交易客户数突破3.8亿 [2] - 常青爆款橙C美式截至二季度已累计售出超3.5亿杯 [2] - 新品羽衣轻体果蔬茶上市两周后，销量突破1120万杯 [2] - 公司与海绵宝宝、多邻国等知名IP进行跨界联名合作，周边产品受欢迎 [2] 供应链建设 - 第四座烘焙工厂瑞幸咖啡（厦门）创新产业园于6月在厦门正式动工 [3] - 该项目投产后，公司年咖啡烘焙总产能将跃升至15.5万吨，烘焙产能规模为目前中国咖啡行业最大规模 [3]

财务业绩 - 2024年第二季度总净收入为123.59亿元人民币，同比增长47.1% [1] - 二季度GAAP营业利润同比增长61.8%，达17.00亿元人民币，营业利润率提升至13.8% [1] - 二季度GMV达141.79亿元人民币 [1] 门店网络 - 二季度净新开门店数为2109家，全球总门店数达26206家 [2] - 中国市场净增2085家门店，门店总数达到26117家，其中自营16903家，联营9214家 [2] - 国际市场净增24家门店，海外门店总数达到89家，分布于新加坡、美国和马来西亚 [2] 门店运营表现 - 自营门店收入达91.36亿元人民币，同比增长45.6%，自营门店同店销售增长率实现13.4% [2] - 自营门店门店层面营业利润达19.22亿元人民币，同比增长42.3% [2] - 联营门店收入同比增长55.0%，达到28.67亿元人民币 [2] 产品与用户增长 - 爆款产品橙C美式累计售出超3.5亿杯 [3] - 新品羽衣轻体果蔬茶上市两周销量突破1120万杯 [3] - 二季度月均交易客户数同比增长31.6%，达9170万，累计交易客户数突破3.8亿 [3] 供应链与产能 - 第四座烘焙工厂在厦门动工，投产后年咖啡烘焙总产能将跃升至15.5万吨 [4] - 产能扩张将提升供应链效率与品质把控水平 [4] 管理层观点 - 公司深度聚焦规模增长，加速收入增长与营业利润率提升 [5] - 公司将继续关注市场份额的增长，依托规模优势、产品创新能力和用户洞察应对市场变化 [5]

申通快递收购丹鸟物流 - 申通快递拟以3.62亿元收购浙江丹鸟物流100%股权 [1] - 丹鸟物流主营国内品质快递及逆向物流服务 提供半日达、次晨达、送货上门等高确定性履约服务 [1] - 交易有助于发挥协同效应 推动申通做大做强做优 加快品质快递网络铺设和升级 [1] 京东启动菜品合伙人计划 - 京东正式启动"菜品合伙人"招募计划 投入10亿元现金为1000道招牌菜寻找合伙人 [1] - 合伙人仅需提供菜品配方并合作研发 七鲜小厨承担现炒制作及品控 [1] - 每道菜立奖100万元保底分成 菜品销量分成上不封顶 品牌餐厅和个体厨师均可报名 [1] 京东供应链建设规划 - 京东将投入百亿元资金建设新型供应链 [1] - 计划3年内在全国建设10000家七鲜小厨 [1]