美联储2025年首次利率决议 - 美联储宣布2025年首次降息，将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%-4.25% [1][4] - 此次降息符合市场普遍预期，是继2024年12月之后时隔9个月的再次降息 [21] 利率决议声明变动 - 声明指出近期经济指标显示2025年上半年经济活动增长有所放缓，而6月声明称增长继续放缓 [6] - 声明更新就业状况，指出就业增长速度减慢，失业率小幅上升但仍处于低位，而6月声明称失业率保持在低位，劳动力市场状况稳健 [6] - 声明对通胀的表述更新为“通胀有所上升，并保持在相对较高的水平”，而6月声明为“通胀率仍然略高” [6] - 声明增加对风险平衡的考量，指出就业形势的下行风险已经上升 [6] 利率路径与点阵图预测 - 美联储决策者的预测显示，2025年将再降息50个基点，2026年和2027年将各降息25个基点 [21] - 19位官员中，有9位认为2025年应累计降息75个基点（即降息3次），有6位认为应累计降息25个基点（即降息1次），有2位认为应累计降息50个基点（即降息2次） [21] - 有1位官员认为2025年不降息，另有1位官员认为应大幅降息150个基点 [21] 美联储经济预测更新 - 美联储将2025年底实际GDP增速预期中值上调至1.6%，高于6月预期的1.4% [13][21] - 2026年底GDP增速预期中值上调至1.8%，高于6月预期的1.6%；2027年底预期中值上调至1.9%，高于6月预期的1.8% [13][21] - 2025年失业率预期中值为4.5%，与6月预期一致；2026年失业率预期中值下调至4.4%，低于6月预期的4.5% [15] - 2025年PCE通胀预期中值为3.0%，与6月预期一致；2026年PCE通胀预期中值上调至2.6%，高于6月预期的2.4% [15] - 2025年核心PCE通胀预期中值为3.1%，与6月预期一致；2026年核心PCE通胀预期中值上调至2.6%，高于6月预期的2.4% [15] 鲍威尔新闻发布会要点 - 鲍威尔表示此次降息是一项风险管理决策，暗示没有必要快速调整利率，并不意味着进入持续性降息周期 [18][21] - 鲍威尔暗示美联储正将政策重点从抑制通胀转向更加关注“充分就业”目标，因劳动力市场出现明显降温迹象 [18][21] - 鲍威尔评价特朗普加征的关税对消费者通胀的影响相当小且比预期要慢，但承认公司计划将更多成本转嫁给消费者 [18][19] - 对于理事米兰提议的降息50个基点，鲍威尔指出本次会议上并未对此形成广泛支持 [19][21] - 鲍威尔强调美联储基于数据开展工作，绝不考虑其他因素，以此回应关于美联储独立性的质疑 [19][21]

美联储货币政策决议 - 美联储货币政策委员会宣布将联邦基金利率目标区间从4.25%至4.5%下调25个基点至4.00%至4.25% [2] - 此次降息为今年首次降息，自去年9月以来累计降息幅度已达125个基点 [2] - 期货市场预计本次降息25个基点的概率约为96%，对10月和12月继续降息的预期概率分别约为80%和74% [3] - 美国财长表示市场正在消化今年年底前合计降息75个基点的预期 [4] - 多数决策者将今年降息次数预期从两次上调至三次，暗示本周降息后年内或还将有两次25个基点的降息 [4] 美联储政策立场与经济评估 - 美联储主席鲍威尔表示此次降息是"风险管理决策"，不存在快速调整利率的必要，释放出不会进入持续性降息周期的信号 [5] - 鲍威尔指出美国上半年经济增速已出现放缓，通胀水平"有所上升且仍处高位" [5] - 就业市场的下行风险显著增加，劳动力市场活跃度下降，呈现轻微疲软态势 [5] - 美联储正从此前长期侧重抑制通胀，逐步转向更关注"充分就业"目标 [6] - 鲍威尔坦言美联储正面临"两难且罕见"的局面：劳动力市场走弱需降息刺激经济，而高通胀却要求维持紧缩政策立场 [6] 美股市场反应 - 美股三大指数收盘涨跌分化，纳斯达克综合指数下跌0.33%，标普500指数微跌0.1%，道琼斯工业平均指数逆势上涨0.57% [1] - 大型科技股表现不一，特斯拉上涨超1%，苹果、微软小幅收涨；谷歌、Meta小幅下跌，亚马逊、甲骨文、英特尔跌幅超1%，英伟达跌幅超2% [1] - 热门中概股集体走强，纳斯达克中国金龙指数当日大涨2.85% [1] - 个股中，百度、迅雷涨幅超11%，蔚来涨超6%，哔哩哔哩、阿里巴巴、理想汽车涨幅均超2%，京东、网易也实现超1%的上涨 [1] - 鲍威尔关于不进入持续性降息周期的表态直接导致市场情绪降温，纳斯达克指数盘中一度下跌逾1% [5]

货币政策决策 - 美联储降息25个基点，但表明没有必要快速调整利率，不会进入持续性降息周期 [1] - 美联储官员对利率前景判断出现广泛分歧，唯一反对降息25个基点的官员希望大幅降息50个基点 [2] - 美联储认为当前政策在正确轨道运行，未对更大幅度降息形成广泛支持，因不属于政策明显错位需迅速调整的情况 [2] 经济状况评估 - 上半年美国经济增速出现放缓，通胀水平有所上升并依然处于高位 [1] - 就业增长放缓导致高企且持续的通胀风险有所缓解，但劳动力市场下行风险上升 [1] - 劳动力市场已低于维持失业率稳定所需的盈亏平衡水平，少数族裔失业率上升是令人担忧的迹象 [1] 政策目标侧重 - 美联储正从长期侧重抑制通胀，逐步转向更加关注充分就业目标 [1] - 央行面临劳动力市场走弱但通胀仍处高位的两难局面，不存在无风险路径 [1][2] 关税与通胀影响 - 美联储基本判断关税对通胀的影响可能只是短期的 [1] - 特朗普加征的关税主要由进口公司支付，消费者尚未看到与关税相关的重大价格上涨，影响相当小且比预期慢 [3] - 公司已表示计划将更多成本增加转嫁给消费者，可能导致更高物价 [3] 美联储独立性 - 美联储强调基于数据开展工作绝不考虑其他因素是其文化核心，不以政治结果设定或理解问题 [2] - 尽管面临政治压力，但美联储强调其不会被政治化，并一如既往地开展工作 [2]

美联储降息决策及政策立场 - 美联储降息25个基点 但表示不会进入持续性降息周期 市场情绪降温致纳指盘中跌逾1% [1] - 降息被定义为风险管理决策 没有必要快速调整利率 [1][4] 美国经济现状及风险 - 上半年美国经济增速放缓 通胀水平有所上升并依然处于高位 [1] - 就业市场下行风险增加 劳动力市场不如以前活跃且略有疲软 [1][2] - 劳动力市场已低于维持失业率稳定所需的盈亏平衡水平 [2] 政策目标转向 - 美联储从长期侧重抑制通胀 逐步转向更加关注充分就业目标 [2] - 高企且持续的通胀风险自4月以来有所缓解 部分因就业增长放缓 [2] - 少数族裔失业率上升是令人担忧的迹象之一 [3] 政策困境与分歧 - 美联储面临劳动力市场走弱但通胀高位的两难局面 [3] - 官员对利率前景判断出现广泛分歧 体现于经济预测摘要 [4] - 唯一反对降息25基点的官员米兰主张大幅降息50基点 [4] 关税与通胀影响 - 关税对通胀的影响可能只是短期的 [2] - 加征关税成本主要由进口公司支付 消费者尚未看到重大价格上涨 [5] - 公司计划将更多成本转嫁给消费者 可能导致更高物价 [5] 美联储独立性声明 - 强调基于数据开展工作绝不考虑其他因素是美联储文化的核心 [4] - 否认美联储被政治化 表示华盛顿其他事务常被政治视角审视但美联储例外 [4]

投资者在消化了上周美国劳动力市场的惨淡数据后，普遍认为美联储降息25个基点已成定局。当前市场 的讨论焦点在于，美联储主席杰罗姆·鲍威尔是会"大幅"降息50个基点，给市场一个"惊喜"，还是会选 择逐月进行25基点的渐进式降息。 2025年8月，美联储主席杰罗姆·鲍威尔在杰克逊霍尔研讨会上发表讲话。图片来源：Natalie Behring—Getty Images 市场普遍预期美联储仅会降息25个基点。但在芝加哥商品交易所（CME）联邦基金期货市场中，仍有 不足10%的投机者认为美联储可能会降息50个基点。 Convera公司的乔治·维西在一份报告中表示："整体市场心理已发生转变。自鲍威尔在杰克逊霍尔转变 立场以来，问题已不再是美联储是否会采取宽松政策，而是以多快的速度推进。" 大和资本市场（Daiwa Capital Markets）的一份报告显示，6月至8月，私营部门平均每月新增就业人数 仅2.9万人，较第一季度实施关税前10万人的月均增幅大幅下滑： 大和资本市场的劳伦斯·韦瑟和布伦丹·斯图尔特指出了另一个令人担忧的指标：私营部门就业扩散指 数。该指数调查了258个私营行业，结果显示裁员企业数量已超过招聘企业 ...

市场对美联储降息的预期 - 投资者普遍认为美联储降息25个基点已成定局，市场讨论焦点在于降息幅度是25个基点还是50个基点 [2] - 芝加哥商品交易所联邦基金期货市场中，有不足10%的投机者认为美联储可能降息50个基点 [2] - 市场已完全消化降息25个基点的预期，但对降息50个基点无明显预期 [5] 机构对降息路径的预测 - 潘西恩宏观经济咨询公司预测今年将降息三次，每次25个基点 [2] - 韦德布什预测今年会有两次降息 [2] 支持降息的经济数据依据 - 非农就业报告整体数据疲软，仅新增2.2万个就业岗位 [3] - 在受贸易关税影响最严重的行业中，就业增长为负值 [3] - 6月至8月私营部门平均每月新增就业人数仅2.9万人，较第一季度实施关税前10万人的月均增幅大幅下滑 [3] - 8月份私营部门就业扩散指数降至48，低于50表明招聘为负增长，裁员企业数量已超过招聘企业 [5] 影响美联储决策的潜在制约因素 - 市场预期本周将公布的生产者价格指数和消费者价格指数将显示通胀继续上行 [5] - 除非本周通胀数据异常疲弱，否则不会出现大幅降息 [5]

货币政策立场 - 芝加哥联储主席Goolsbee尚未决定是否支持9月FOMC降息 [1] - 强调美联储独立性对控制通胀至关重要 [1] 就业市场状况 - 就业人口增速绝对低于均衡水平 [1] - 移民政策导致招聘出现非自然下降 [1] - 若出现裁员迹象将引发高度关注 [1] - 认为美国经济仍处于充分就业状态 [1] 经济风险展望 - 多重冲击正推动美国经济向滞胀方向发展 [1] - 美联储需同时关注充分就业和价格稳定双重职责 [1]

美联储货币政策框架调整 - 美联储放弃平均通胀目标制并取消补偿策略 重申2%长期通胀目标[2] - 修订版《长期目标和货币政策策略声明》发布 体现政策框架审查成果[1] - 美联储2020年8月制定平均通胀目标允许通胀适度高于2%进行补偿[2] 通胀形势与政策应对 - 美国通胀高于2%目标已持续4年有余 通胀具有黏性特征难以下降[2] - 美联储2021年11月开始减少资产购买 2022年3月才开始加息 应对行动延迟近1年[3] - 3轮共5万亿美元财政纾困救助结合供应中断和劳动参与率下降导致通胀大幅上涨[3] 就业与政策导向变化 - 美联储主席鲍威尔强调劳动力市场平衡脆弱且就业下行风险上升[1] - 修订版声明指出充分就业是"在价格稳定背景下可长期维持的最高就业水平"[3] - 鲍威尔明确表示"为就业设定数字目标是不明智的" 因充分就业水平无法直接测量[3] 历史政策策略对比 - 美联储本轮通胀前期放弃先发制人策略 与历史做法形成对比[3] - 1984年沃克尔在经济复苏初期失业率7.8%时提高利率 成功避免通胀压力[3] - 2016年通胀率1.3%时耶伦领导的美联储上调利率25个基点[3] 政策预测与现实偏差 - 大多数经济学家及主要央行曾预测通胀为暂时性 实际发展与预测不符[3] - 预测过于依赖理论模型而忽略复杂现实 包括疫情后劳动参与率下降等新现实[3] - 鲍威尔强调关税增加将推动通胀上涨 但影响需时间完全体现[1][3] 政策调整暗示 - 鲍威尔暗示可能恢复降息以应对就业下行风险和经济增长放缓[1] - 美联储政策处于限制性区间 基准前景和风险平衡变化可能需要调整政策立场[1] - 7月货币政策会议纪要显示大多数与会者认为通胀风险大于就业风险[1]

当前经济形势与短期货币政策展望 - 美国经济在政策调整背景下展现韧性 劳动力市场接近充分就业水平 通胀虽略高于目标但较疫情峰值大幅回落[1] - 政策利率维持在5.25%-5.5%区间逾一年 限制性政策立场对抑制通胀和平衡总需求与总供给至关重要[2] - 贸易政策变化导致全球贸易体系重塑 移民政策收紧造成劳动力增长突然放缓 税收和监管政策调整可能影响长期经济增长[2] - 7月非农就业新增人数月均仅3.5万人 远低于2024年月均16.8万人的水平 前期数据被大幅下修[3] - 失业率小幅上升至4.2%的历史低位 劳动力市场指标基本稳定 包括辞职率、裁员率和名义薪资增速[3] - 上半年GDP增速放缓至1.2% 约为2024年2.5%增速的一半 主要反映消费支出放缓[4] - PCE价格总水平上涨2.6% 核心PCE价格上涨2.9% 核心商品价格上涨1.1% 与2024年温和下跌态势形成反差[4] - 关税推高商品价格 预计未来几个月影响持续累积 但具体时机和幅度存在高度不确定性[4] 货币政策框架调整 - 美联储修订《长期目标与货币政策策略声明》 删除"ELB是经济格局标志性特征"表述 强调策略旨在广泛经济环境中促进双重使命[11] - 回归"灵活通胀目标制" 取消"弥补性"策略 承诺采取有力行动确保长期通胀预期保持锚定[12] - 删除"缺口"表述 明确就业可能高于充分就业评估水平而不一定引发物价稳定风险[13] - 强调充分就业是"在物价稳定背景下可长期维持的最高就业水平" 重视强劲劳动力市场创造的经济机会[14] - 调整政策冲突时的处理思路 采取平衡方式推进双重目标 考量偏离程度和回归时间差异[15] - 保留2%长期通胀率目标 认为这一水平最能满足双重使命要求[15] - 维持约每五年开展一次公开评估的承诺 确保框架随经济结构变化而演进[15] 通胀动态与政策应对 - 关税可能引发更持久的通胀动态 包括实际收入下降导致薪资-物价螺旋上升风险[5] - 基于市场和调查的长期通胀预期指标保持稳定 与2%长期通胀目标相符[5] - 政策利率比一年前更接近中性水平100个基点 当前政策仍处于限制性区间[5] - 通胀已连续四年高于目标 高通胀对无力承担生活必需品涨价人群造成深重困难[12] - 2022-2024年期间通胀偏离2%目标成为最核心关切 政策决策以数据评估和经济展望为基础[15] 历史背景与框架演进 - 2020年框架调整针对ELB风险 采用"灵活平均通胀目标制"作为弥补性策略[9] - 疫情后经济重启带来四十年最高通胀水平 16个月内政策利率上调5.25个百分点[10] - 当前中性利率可能高于上世纪10年代 反映生产率、人口结构和财政政策变化[11] - 框架评估包含三部分：各地区联储"美联储倾听"活动、旗舰研究会议和FOMC系列会议讨论[7]

货币政策方向 - 下半年货币政策优先目标为经济增长和充分就业 货币宽松或超预期 [1] - 预计三季度再次调降政策利率10—20BP 引导LPR下行并传导至存贷款利率 [1] 外部环境因素 - 美联储9月或将再次降息 为货币宽松创造顺风条件 [1] 内部经济状况 - 美国加征关税可能冲击中国出口 导致经济增速阶段性放缓及就业压力 [1] - 下半年可能维持低通胀环境 实际利率偏高存在调降必要性 [1]