报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材续涨驱动力偏弱，建议短多头寸靠近价格整数关口适当止盈，延续震荡思路操作；硅铁锰硅呈弱现实与强预期态势，盘面震荡，后市承压回落风险较大；焦煤焦炭盘面继续震荡运行，可等待现货节奏；铁矿石关注铁水企稳，后续价格下跌或走缓 [2][3][5][6] - 对于钢材单边短多头寸注意止盈，热卷期现正套滚动操作或用期权策略辅助现货采销；硅铁锰硅产业客户逢高卖出套保；焦煤焦炭暂时观望 [7] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 本周钢联数据显示钢材供需两弱，但库存维持去化，螺纹贡献大，产业矛盾不突出，价格反弹驱动力弱，低波动率结构未打破 [2] - 周四期价窄幅波动，现货成交不佳，需注意回调压力，铁水产量或见底，后续有复产动力和冬储补库需求提供支撑 [2] 硅铁锰硅 - 需求端，钢材价格承压，钢厂利润不佳，铁水调整，双硅周度表需下滑至年内低点，终端需求淡季难改善 [3] - 供给端，合金厂利润不佳但产量偏高，中期供给过剩压力大，硅铁供给压力相对锰硅较轻，锰硅库存累积创新高 [3] - 近期海外锰矿报价上涨，锰硅成本支撑走强，国内宏观政策利好，能耗双控对供给有扰动和成本支撑预期 [3] 焦煤焦炭 - 现货端，市场有第四轮提降预期，内贸交投氛围一般，年底产地检修增多，炼焦煤竞拍涨跌互现，港口贸易准一焦炭报价有变动，蒙煤成交冷清 [5] - 期货端，现货第三轮提降落地，盘面反弹后震荡运行，钢材供需季节性走弱，铁水下降，钢材库存去化快，煤矿减产累库，库存较低有补库空间 [5] 铁矿石 - 铁水本周维持226万吨左右不变，短期内有企稳迹象，供需影响下港口库存上升，价格难有起色 [6] - 钢材表需走弱但库存去化，铁水企稳后有回升需求，预计月底企稳，1月钢厂复产，后续采购补库或使价格下跌走缓 [6] 期货价格及价差数据 - 12月25日，远月合约RB2610收盘价1806.50元/吨，涨跌幅0.09%；HC2610收盘价3299.00元/吨，涨跌幅 -0.17%等；近月合约HC2605收盘价3127.00元/吨，涨跌幅0.03%等 [1] - 跨月价差方面，RB2605 - 2610为 -45.00元/吨，HC2605 - 2610为21.50元/吨等；价差/比价/利润方面，螺纹盘面利润153.00元/吨，卷螺差4.02等 [1] - 现货价格方面，唐山普方坯3290.00元/吨，上海螺纹3190.00元/吨等；基差方面，HC主力基差163.00元/吨，JM主力基差10.00元/吨等 [1]

宏观与政策面影响 - 焦煤期货主力2605合约价格从低位回升至1100元/吨附近，近月2601合约同步修复性上涨 [1] - 12月中旬发布的《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平（2025年版）》成为市场情绪转折关键，市场认为政策将推动行业“反内卷”，抑制低价同质化竞争，并对高品质炼焦煤的长期稀缺性产生新预期 [1] - 中央经济工作会议关于整治过度竞争的表态，为处于估值低位的黑色系商品提供了情绪支撑，焦煤期货价格短期内快速拉升 [1] 产业供给端分析 - 焦煤供应呈现生产弱、进口强的格局，临近年底，山西、内蒙古等主产区煤矿因完成年度产量考核及安全生产政策收紧而减量或暂停生产 [2] - 以蒙煤为主的进口焦煤保持高通关量，甘其毛都口岸通关数量在12月中旬一度突破1600车/日，创下阶段新高，口岸监管区库存持续累积 [2] - 蒙煤的高通关量如同巨大的蓄水池，持续压制国内焦煤价格上行空间，国内产量的下降因进口冲击及前期社会库存积累，未造成市场资源实质性短缺 [3] 需求端与库存状况 - 12月进入传统消费淡季，钢材终端需求降至低点，大部分长流程钢厂处于盈亏平衡线附近甚至亏损，普遍采取检修减产策略 [3] - 全国247家钢厂日均铁水产量已连续5周下滑，跌至226.5万吨左右的偏低水平，铁水产量下降直接导致钢厂对焦煤消耗量减少 [3] - 钢厂焦煤库存为804.99万吨，可用天数为13.02天；独立焦化厂焦煤总库存为1036.29万吨，可用天数为12.4天，下游库存可用天数处于相对合理水平，以按需采购为主 [4] - 今年焦钢企业冬储补库时间因春节较晚及社会库存不短缺而延后，目前离春节还剩8周，补库时间窗口已临近 [4] 价格分化与后市展望 - 各煤种价格分化明显，主焦煤、肥煤等骨架煤种价格表现出一定韧性，配焦煤如贫瘦煤、气煤等受动力煤价格疲软及供应充裕影响，价格压力较大 [3] - 短期内焦煤期货价格有望延续偏强态势，临近年末冬储补库力度加大，基本面将延续边际改善，盘面估值仍有一定修复空间，预计价格在低位区间偏强运行 [5] - 反弹持续性存疑，若后期供给未能有效缩减，蒙煤进口带来的库存压力将进一步显现，同时钢厂铁水产量若未能止跌回升、冬储补库力度不及预期，将直接限制价格反弹高度 [5]

报告行业投资评级 中线展望为震荡，各品种中期展望大多为震荡，其中玻璃若年底前无更多冷修则震荡偏弱，反之则价格上行；纯碱长期价格中枢将下行[3][7][8][9][10][11][12][13][14][17][18] 报告的核心观点 钢材淡季延续去库，钢厂复产叠加冬储补库预期使炉料下方有支撑，但热卷库存压力、下游补库意愿、铁矿港口库存及煤焦产业链库存等问题致基本面不佳，盘面表现承压；春季前冬储补库预期仍存，盘面弱势调整后有低位反弹空间[1][2][3] 各品种核心要点总结 钢材 - 现货市场成交一般偏弱，钢厂盈利率改善，铁水产量企稳，五大材产量降幅放缓，螺纹钢和热卷产量小幅增加[7] - 淡季需求季节性下行，近期国内样本建筑工地资金到位率环比增加，需求仍有支撑，热卷需求有韧性[7] - 钢材总体库存延续去化，螺纹钢去库放缓，热卷去库加快，但中游库存同比偏高，需求有转弱预期[7] - 北京地产政策利好信号对盘面影响有限，淡季供需双弱，螺纹钢基本面有韧性，热卷库存压力仍存，预计盘面价格低位震荡[7] 铁矿 - 港口成交增加，现货价格震荡，海外矿山发运环比小幅下降，本期到港环比减量，需求端铁水基本持稳，钢厂盈利率小幅恢复，补库需求释放慢[7] - 港口大幅累库，钢厂库存有增量但低于历史同期，上下游博弈强，短期矿价预计震荡运行[7] 废钢 - 本周到货量延续低位，样本电炉总日耗增加，长流程钢厂库存偏高、日耗下降，总库存小幅下降，库存可用天数高于去年同期[8] - 废钢供弱需稳，钢厂去库，基本面边际转强，短期电炉利润尚可，短流程钢企废钢需求有支撑，预计现货价格震荡[8] 焦炭 - 期货端盘面震荡运行，现货端价格稳定，供应端部分地区焦企开工受限，需求端下游钢厂利润好、生产意愿高，但华北地区钢厂开工和运输受限，当地钢厂库存偏低[11] - 阅兵临近下焦炭限产强于钢厂，短期供需偏紧，八轮提涨焦钢博弈持续，阅兵前盘面有支撑[11] 焦煤 - 期货端盘面震荡运行，现货端价格有变化，供给端产地部分矿点产量受限，进口端口岸日均通关高位，需求端焦炭八轮提涨，焦煤刚需短期下滑，下游按需采购，部分煤矿累库但无明显库存压力[10][11] - 阅兵前焦煤市场供需双弱，基本面矛盾不凸显，焦炭八轮提涨落地有难度，阅兵前盘面有支撑[11] 玻璃 - 华北、华中及全国均价有变化，供应端产线利润承压，短期难大量冷修，需求端深加工订单数据环比下行，中游库存偏大，下游库存中性，补库能力有限，沙河现货价格下跌，盘面价格贴水几近消失[12] - 供应有扰动预期，中游下游库存偏高，供需过剩，若年底前无更多冷修，高库存压制价格，预计震荡偏弱，反之则价格上行[3][12] 纯碱 - 重质纯碱沙河送到价格稳定，供应端日产和总产量环比回升，需求端重碱预计刚需采购，玻璃日熔存下行预期对应重碱需求走弱，轻碱端下游采购变动不大[13] - 供需基本面无明显变化，行业处于周期底部待出清阶段，下游需求有下行趋势，远兴二期推进使动态过剩预期加剧，预计短期震荡，长期供给过剩格局加剧，价格中枢下行推动产能去化[3][13][14][15] 锰硅 - 主力合约期价偏强震荡，现货报价调整不大，成本端锰矿价格坚挺，锰硅厂家利润不佳压制矿价上涨幅度，化工焦价格下调且后市有提降预期，锰硅整体成本小幅松动[15] - 供需宽松格局延续，上游库存压力明显，压制盘面上方空间，中期期价围绕成本估值附近震荡运行[2][15] 硅铁 - 盘面走势偏强，现货报价跟随盘面调整但实际成交价格暗降，成本端兰炭价格下调但硅铁整体成本仍处相对高位，需求端淡季钢厂利润承压、钢材产量季节性回落，金属镁外需低迷，供给端厂家停产范围扩大，日产水平下滑[17] - 上游供应压力缓解，但终端需求淡季市场供需双弱，期价走出独立上涨行情难度大，预计围绕成本估值附近震荡运行[2][17] 商品指数情况 - 2025年12月25日，中信期货综合指数2327.86，跌0.14%；商品20指数2669.31，跌0.12%；工业品指数2254.18，跌0.17%[103] - 钢铁产业链指数2025年12月25日为1976.20，今日涨跌幅 -0.24%，近5日涨跌幅 +0.29%，近1月涨跌幅 -0.20%，年初至今涨跌幅 -6.26%[105]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 焦炭短期延续偏强运行为主，虽焦炭供需整体偏弱，但焦化厂和钢厂冬储补库需求逐步显现，叠加宏观氛围回暖 [2] 各部分总结 行情分析 - 截至12月19日独立焦企焦炭库存增加3.78万吨至91.1万吨，钢厂焦炭库存下降1.55万吨至633.73万吨，港口焦炭库存减少9.15万吨，焦炭综合库存下降0.71%至964.28万吨，同比增幅回落至4.93% [1] - 全国30家独立焦化厂平均盈利16元/吨，山西准一级焦平均盈利35元/吨，山东准一级焦平均盈利65元/吨，内蒙二级焦平均盈利 -23元/吨，河北准一级焦平均盈利66元/吨 [1] - 247家钢厂盈利率较上周持平，高炉开工率环比下降0.16%至78.47%，高炉炼铁产能利用率减少0.99%至84.93%，日均铁水产量较上周减少2.65万吨至226.55万吨，为今年2月份以来最低值，同比去年减少2.86万吨 [1] 上游焦煤 - 煤矿炼焦煤库存延续累库，港口进口炼焦煤库存环增近3%，独立焦企库存微降，钢厂炼焦煤库存小增逾10万吨至804.99万吨，国内炼焦煤综合库存延续回升 [2] - 云南省昭通市要求全市所有煤矿即日起临时停产，预计持续3天；住建部称1 - 11月全国新开工改造城镇老旧小区2.58万个；北京市进一步优化调整住房限购政策；美国结束上届政府针对中国芯片贸易调查，未来18个月不对中国芯片加征额外关税 [2] 期现行情 期货盘面 - 05焦炭开盘1747.5，收盘1739，增仓329手，短线震荡偏强，日线级别回踩10/20天均线支撑，关注40/60天均线压力 [3] 现货市场 - 港口现货市场持稳运行，日照港准一级冶金焦出库1460，现货市场交投氛围一般，两港库存较上一交易日略有增加 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 12月25日焦炭主力合约报1739元/吨，日内跌0.03%，持仓2.91万手，仓差+329手，日照港和青岛港焦炭价格周环比下跌，焦炭供需两弱，基本面未改善，下游冬储补库和反内卷预期驱动期货止跌震荡，1月后钢厂有复产预期，关注下游补库和生产节奏 [5][34] - 12月25日焦煤主力合约报1124点，日内涨0.00%，持仓50.36万手，仓差+3101手，甘其毛都口岸蒙煤价格周环比持平，焦煤供应端压力阶段性释放，下游预期扰动使市场情绪转强，主力合约低位反弹，关注下游补库节奏 [5][35] 根据相关目录总结 产业资讯 - 云南省曲靖市富源县要求县域内煤矿停止井下生产作业，仅保留最低限度维护工作，控制下井人数，停产涵盖全部井下活动，文件草拟中，恢复时间待通知，预计元旦后可能性大，该县无烟煤总产能约1103万吨/年，将影响区域供应 [8] - 12月25日临汾安泽市场炼焦煤价格暂稳，低硫主焦精煤A9、S0.5、V20、G85出厂价现金含税1600元/吨 [9] 现货市场 | 品种 | 当前值 | 周度变化 | 月度变化 | 年度变化 | 同期变化 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 焦炭（日照港准一级平仓） | 1520元/吨 | 上周末1570元/吨，-3.18% | 上月末1670元/吨，-8.98% | 上年末1690元/吨，-10.06% | 同期值1740元/吨，-12.64% | | 焦炭（青岛港准一级出库） | 1460元/吨 | 上周末1480元/吨，-1.35% | 上月末1450元/吨，0.69% | 上年末1620元/吨，-9.88% | 同期值1620元/吨，-9.88% | | 焦煤（甘其毛都口岸蒙煤） | 1140元/吨 | 上周末1140元/吨，0.00% | 上月末1280元/吨，-10.94% | 上年末1180元/吨，-3.39% | 同期值1220元/吨，-6.56% | | 焦煤（京唐港澳洲产） | 1510元/吨 | 上周末1490元/吨，1.34% | 上月末1570元/吨，-3.82% | 上年末1490元/吨，1.34% | 同期值1470元/吨，2.72% | | 焦煤（京唐港山西产） | 1700元/吨 | 上周末1700元/吨，0.00% | 上月末1710元/吨，-0.58% | 上年末1530元/吨，11.11% | 同期值1530元/吨，11.11% | [10] 期货市场 | 期货市场 | 活跃合约 | 收盘价 | 涨跌幅 | 最高价 | 最低价 | 成交量 | 量差 | 持仓量 | 仓差 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 焦炭 | | 1739元/吨 | -0.03% | 1768元/吨 | | 939425 | -229820 | 29055手 | +329手 | | 焦煤 | | 1124点 | 0.00% | 1154点 | 1120点 | 503648 | | 503600手 | +3101手 | [13] 相关图表 - 展示了230家独立焦化厂、247家钢厂焦化厂、港口、焦炭总库存，矿口、港口、247家样本钢厂、全样本独立焦化厂焦煤库存，国内钢厂生产、沪终端线螺采购量、洗煤厂生产、焦化厂开工情况等图表 [14][22][28] 后市研判 - 同报告核心观点中焦炭和焦煤相关内容 [34][35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对PTA持低位偏多思路，对白银不宜过分看多需注意止盈和盈利保护，对铁矿石短期震荡对待，对焦煤关注下游补库节奏，对螺纹钢预计短期窄幅震荡运行，对生猪短期反弹后偏弱调整，对棕榈油短期震荡偏强，对豆粕主力M05合约预计短期内区间运行，对铜需警惕价格波动，对原油短期观望为佳，对天然橡胶预计震荡运行，对黄金不宜过分看多中期或高位震荡，对长期国债短期保持震荡思维[1][3][4][5][6][7][8][9][10] 根据相关目录分别总结 PTA - 聚酯市场整体库存集中在14 - 24天，涤纶长丝市场交投冷清产销下滑，聚酯平均产销34.7% [1] - 近端检修多，12月去库，PTA供应未回归，1月无累库压力，中长期产能投放周期结束加工费预计改善，明年二季度PX检修多，远端预期好 [1] 白银 - 美国12月20日当周首次申请失业救济人数降至21.4万人，劳动力市场无明显压力 [1] - 就业市场好美股上涨风险偏好提升利多白银，但上涨动力不足，短期见顶概率增加 [1] 铁矿石 - 12月15 - 21日全球铁矿石发运总量3464.5万吨环比减128.0万吨，澳洲巴西发运总量2814.7万吨环比减150.8万吨 [3] - 海外发运和国内到港量处高位，港口库存攀升，供应偏强；需求端淡季终端需求弱，铁水产量走低，钢厂消化库存，短期供强需弱 [3] 焦煤 - 314家独立洗煤厂样本产能利用率36.3%环比减1.4%，精煤日产26.6万吨环比减0.7万吨，精煤库存329.0万吨环比增1.7万吨 [3] - 供应端压力阶段性释放，下游冬储补库和反内卷预期扰动使市场情绪转强，主力合约低位反弹 [3] 螺纹钢 - 12月24日国内钢材市场震荡，唐山迁安普方坯出厂含税稳报2950元/吨，1家钢厂下调建筑钢材价格20元/吨，全国31个主要城市20mm三级抗震螺纹钢均价3327元/吨较上日跌2元/吨 [4] - 淡季需求疲弱，钢厂产量低位，供需弱平衡，库存压力不大，钢厂出厂价稳，原燃料价格窄幅波动，成本有支撑，短期钢价窄幅震荡 [4] 生猪 - 12月24日全国农产品批发市场猪肉平均价格17.35元/公斤比前一日降1.0%，鸡蛋7.43元/公斤比前一日降0.7% [4] - 昨日猪价偏强调整，近期规模企业出栏正常，市场看涨情绪增加，少量二育进场支撑价格反弹，但终端接受度一般，供应宽松难持续走高 [4] 棕榈油 - 12月24日MPOA公布马来西亚12月1 - 20日毛棕榈油产量较上月同期下降7.44%，与SPPOMA数据吻合 [5] - 产量下降符合预期支撑盘面，有效突破8500元/吨阻力位，短期价格震荡偏强 [5] 豆粕 - 12月24日国内豆粕现货市场价格弱稳伴跌，天津3080元/吨持稳，山东3040元/吨持稳，江苏3010元/吨跌10元/吨，广东3020元/吨跌10元/吨 [6] - 现货价格底部支撑明显，沿海围绕3000 - 3050元/吨波动，主力M05合约受供需宽松预期压制，预计短期内2700 - 2790元/吨区间运行，M01合约走期现回归逻辑 [6] 铜 - 24日上海市场1电解铜现货成交价格94830元/吨较上一交易日涨1280元/吨，市场主流报价贴水幅度较上一交易日下跌 [7] - 全球库存失衡和宏观因素助推铜价突破新高，但下游采购需求被压制，年末持货商低价甩货，现货贴水扩大，有价无市，上涨缺乏需求支撑 [7] 原油 - 今年9 - 12月欧盟从美国进口石油和液化天然气总额296亿美元较前四个月减少7%，按目前进口额仅为2026 - 2028年目标年均金额三分之一 [8] - 巴克莱预计2026年上半年石油供应充足，四季度过剩量缩减，供应中断可能加剧市场紧张，目前关注地缘局势对委内瑞拉石油出口影响 [8] 天然橡胶 - 泰国原料胶水价格55.2泰铢/公斤降0.9%，杯胶价格50.8泰铢/公斤持平，海南胶水制全乳和制浓乳胶价格14900元/吨涨0.68%，海南产量减少 [9] - 中国天然橡胶社会库存118.2万吨环比增3万吨增幅2.5%，深色胶库存增3.4%，浅色胶库存增1% [9] - 国内产区过渡至停割季，供应端弹性减弱，青岛库存累库幅度环比扩大，汽车增速下降，轮胎出货放缓，成品库存上升，产能利用率走低，预计市场震荡运行 [9] 黄金 - CME“美联储观察”显示美联储2026年1月降息25个基点概率15.5%，维持不变概率84.5%，到3月累计降息25个基点概率42.2%，维持不变概率51.8%，累计降息50个基点概率6% [9] - 美联储2026年预计有限幅度降息，本轮已累计降息175个基点，除非劳动力市场恶化否则进一步降息空间有限，黄金不宜过分看多，中期或高位震荡 [10] 长期国债 - 央行货币政策委员会召开第四季度例会，建议发挥政策集成效应，综合运用工具调控货币政策，促进社会综合融资成本低位运行 [10] - 后续货币政策宽松时间点值得关注，财政发力和货币宽松预期交织，债市主逻辑不明显，短期不应看空，保持震荡思维 [10]

报告行业投资评级 - 中线展望为震荡，各品种展望多为震荡，部分如焦煤为震荡偏强 [5] 报告的核心观点 - 钢材淡季延续去库，基本面无矛盾，钢厂复产和冬储补库预期仍存，铁矿盘面下方支撑强，煤焦估值低位修复，但淡季钢材供需双弱，铁矿港口库存累积，煤焦补库空间有限，基本面亮点有限，盘面上涨乏力，价格震荡运行；整体淡季基本面亮点有限，政策基调积极，冬储补库预期仍存，盘面有低位反弹空间 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 铁元素 - 铁水继续下滑，刚需支撑减弱，港口库存累积，钢厂补库未到，上下游博弈强，短期矿价预计震荡运行；废钢供减需稳，钢厂库存偏高，补库放缓，但电炉利润尚可，长、短流程钢企废钢需求有支撑，预计现货价格震荡 [2] 碳元素 - 焦炭成本端企稳，进入一月钢厂有复产预期，中下游冬储补库开启，焦炭供需结构或变紧，基本面对价格有支撑，盘面预计跟随焦煤震荡运行；年关将近，冬储力度加大，一月后进口压力缓解，焦煤基本面延续边际改善，盘面估值有修复空间 [2] 合金 - 锰硅市场供需宽松格局难改，上游库存压力大，期价上方空间有限，中期盘面围绕成本估值附近低位震荡运行；硅铁上游供应压力缓解，但终端需求淡季市场供需双弱，盘面上方空间不宜乐观，预计期价围绕成本估值附近震荡运行 [2] 玻璃纯碱 - 玻璃供应有扰动预期，中游下游库存中性偏高，当前供需过剩，年底前无更多冷修则高库存压制价格，预计震荡偏弱，反之价格上行；纯碱整体供需过剩，短期震荡，长期供给过剩格局加剧，价格中枢下行，推动产能去化 [3] 各品种分析 - **钢材**：现货成交一般，钢厂盈利率环比持稳，铁水产量下降趋势放缓，螺纹钢产量企稳回升，淡季需求同比偏弱但近期有支撑，需求企稳回暖，总体库存延续去化但库存水平同比偏高，需求有转弱预期，基本面亮点有限；“十五五”规划政策基调积极，淡季供需双弱，螺纹钢有韧性，热卷有库存压力，冬储补库预期叠加成本偏强，盘面低位反弹但上方空间有限 [7] - **铁矿**：港口成交增加，现货价格持稳，海外矿山发运环比小幅下降，本期到港环比减量，需求端铁水降幅放缓，部分高炉复产，烧结粉矿日耗和产量增加，钢厂盈利率环比持平，补库需求释放慢；库存方面港口累库加速，钢厂库存连续两周下降，铁水下行背景下日耗环比走弱，短期矿价预计震荡运行 [8] - **废钢**：本周到货量延续低位，低于往年同期水平，样本电炉总日耗稳中微降，高炉长流程废钢日耗微幅下降，整体偏稳接近去年同期，长流程钢厂库存偏高，补库放缓，255家钢企库存小幅累积，库存可用天数高于去年同期，华东地区螺纹需求好带动废钢价格小幅上涨；废钢供减需稳，钢厂库存偏高，补库放缓，但电炉利润尚可，长、短流程钢企废钢需求有支撑，预计现货价格震荡 [10] - **焦炭**：期货端震荡运行，现货端日照港准一报价下降，01合约港口基差增加；供应端三轮提降落地，焦化利润转负，部分地区焦企因环保产量受限，开工环比稍有下移；需求端伴随淡季深入钢厂检修增多，铁水产量延续季节性下移；库存端焦企出货积极，钢厂库存稳步增加，整体库存压力不明显，基本面矛盾不大，现货暂稳运行；成本端企稳，一月后钢厂有复产预期，中下游冬储补库开启，供需结构或变紧，基本面对价格有支撑，盘面预计跟随焦煤震荡运行 [12] - **焦煤**：期货端震荡运行，现货端介休中硫主焦煤价格下降，乌不浪口金泉工业园区蒙5精煤价格不变；供给端主产地煤矿生产受制约，国内供应延续下滑，进口端蒙煤通关保持高位；需求端焦炭产量稍有回落，中下游开始补库，上游煤矿累库放缓，低估值下盘面低位反弹，现货端采购积极性回升，线上竞拍成交改善，部分骨架煤及超跌资源签单好转；年关将近，冬储力度加大，一月后进口压力缓解，基本面延续边际改善，盘面估值有修复空间 [13] - **玻璃**：华北、华中主流大板价格有变动，全国均价下降；政策基调积极，供应端产线利润承压，长期供应趋势下行，但短期难有大量冷修，需求端深加工订单数据环比下行，下游需求同比偏弱，北方需求下行明显，中游库存偏大，下游库存中性，整体补库能力有限，中游大库存压制盘面玻璃估值，一条产线冷修，现货大面积亏损，冷修预期升温但无明确计划，盘面价格贴水湖北，估值中性，供需过剩矛盾已在价格体现；供应有扰动预期，中游下游库存偏高，当前供需过剩，年底前无更多冷修则高库存压制价格，预计震荡偏弱，反之价格上行 [13] - **纯碱**：重质纯碱沙河送到价格上涨；政策基调积极，供应端日产和总产量环比回升，需求端重碱维持刚需采购，玻璃日熔存下行预期对应重碱需求走弱，轻碱端下游采购变动不大，供需基本面无明显变化，行业处于周期底部待出清阶段，下游需求有下行趋势，远兴二期推进，动态过剩预期加剧，短期上游暂无明显减产，预计价格震荡运行；玻璃冷修增加，供应短期停产增加，但整体供需仍过剩，短期震荡，长期供给过剩格局加剧，价格中枢下行，推动产能去化 [14][15] - **锰硅**：主力合约期价震荡运行，现货市场高价成交乏力，报价调整不大；成本端锰矿价格坚挺，贸易商冬储预期偏暖、低价惜售，但厂家利润不佳、高价锰矿成交难，焦炭第三轮提降落地，整体成本小幅松动；需求端淡季钢厂利润承压，钢材产量季节性回落；供应端南方开工降至低位，北方控产力度有限，新增产能有望投放，供应端收缩幅度难在下游需求走弱环境下实现市场库存高位去化；供需宽松格局难改，上游库存压力大，建议谨慎看待期价上方空间，中期盘面围绕成本估值附近震荡运行，关注原料价格调整幅度、新增产能投放节奏和厂家控产力度变化 [15] - **硅铁**：盘面震荡运行，现货市场整体信心一般，报价窄幅波动；成本端兰炭价格下调，但电价高企，硅铁整体成本仍处相对高位，用煤用电旺季碳元素估值下方有支撑，兰炭价格及结算电价难大幅下跌，成本估值下降幅度有限；需求端淡季钢厂利润承压，钢材产量季节性回落，金属镁方面镁厂挺价，镁锭报价上调，但市场交投清淡，下游对高价资源接受程度有限，镁价上方压力仍存；供给端亏损压力下厂家停产范围扩大，日产水平下滑明显，上游供应压力缓解，市场供需关系基本平衡；上游供应压力缓解，但终端需求淡季市场供需双弱，盘面上方空间不宜乐观，预计期价围绕成本估值附近震荡运行，关注兰炭价格和结算电价调整幅度以及主产区控产动向 [17] 商品指数 - 2025 - 12 - 24中信期货商品综合指数中，特⾊指数里商品20指数为2672.57，涨幅1.01%，工业品指数为2258.02，涨幅1.10%；板块指数中钢铁产业链指数为1980.88，今日涨跌幅 + 0.22%，近5日涨跌幅 + 0.35%，近1月涨跌幅 + 0.04%，年初至今涨跌幅 - 6.04% [104][106]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 焦炭供需整体偏弱，但焦化厂和钢厂冬储补库需求已逐步显现，叠加宏观氛围回暖，预期焦炭短期延续偏强运行为主 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 截至12月19日独立焦企焦炭库存增至91.1万吨，钢厂焦炭库存降至633.73万吨，港口焦炭库存减少，焦炭综合库存下降0.71%至964.28万吨，同比增幅回落至4.93% [1] - 全国30家独立焦化厂平均盈利16元/吨，山西、山东、内蒙、河北准一级或二级焦平均盈利分别为35元/吨、65元/吨、 -23元/吨、66元/吨 [1] - 247家钢厂盈利率较上周持平，高炉开工率环比降至78.47%，高炉炼铁产能利用率降至84.93%，日均铁水产量降至226.55万吨，为今年2月以来最低值，同比去年减少2.86万吨 [1] 上游焦煤 - 煤矿炼焦煤库存累库，港口进口炼焦煤库存环增近3%，独立焦企库存微降，钢厂炼焦煤库存增至804.99万吨，国内炼焦煤综合库存回升 [2] - 交通运输部实施新一轮农村公路提升行动；国务院“十五五”规划谋划重大工程等；全国住房城乡建设工作会议因城施策并支持房地产企业合理融资需求 [2] 期现行情 - 期货盘面05焦炭开盘1741，收盘1746，减仓552手，短线震荡偏强，日线级别关注40天和60天均线压力 [3] - 现货市场港口持稳运行，日照港准一级冶金焦出库1480，交投氛围一般，两港库存较上一交易日略有增加 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月24日焦炭主力合约报1746元/吨，日内涨0.20%，持仓量2.87万手，较前一交易日仓差-552手；日照港准一级湿熄焦平仓价1520元/吨，周环比跌3.18%，青岛港准一级湿熄焦出库价1480元/吨，周环比持平；焦炭供需两弱，基本面未改善，下游冬储补库和反内卷预期驱动期货止跌，1月后钢厂有复产预期，关注下游补库和生产节奏[5][28] - 12月24日焦煤主力合约报1132点，日内涨0.62%，持仓量50.05万手，较前一交易日仓差-8652手；甘其毛都口岸蒙煤报价1140元/吨，周环比持平；焦煤供应端压力阶段性释放，下游冬储补库和反内卷预期扰动使市场情绪转强，主力合约低位反弹，关注下游补库节奏[5][28] 根据相关目录分别进行总结 产业资讯 - 央行等八部门发布《关于金融支持加快西部陆海新通道建设的意见》，提出21条重点举措，推动“融资”和“结算”功能，支持西部陆海新通道高质量发展[8] - 12月24日临汾安泽市场炼焦煤价格暂稳，低硫主焦精煤A9、S0.5、V20、G85出厂价现金含税1600元/吨[9] 现货市场 |品种|当前值|周度变化|月度变化|年度变化|同期变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |焦炭（日照港准一级平仓）|1520元/吨|-3.18%|-8.98%|-10.06%|-12.64%| |焦炭（青岛港准一级出库）|1480元/吨|0.00%|2.07%|-8.64%|-8.64%| |焦煤（甘其毛都口岸蒙煤）|1140元/吨|0.00%|-10.94%|-3.39%|-6.56%| |焦煤（京唐港澳洲产）|1510元/吨|1.34%|-3.82%|1.34%|2.03%| |焦煤（京唐港山西产）|1700元/吨|0.00%|-0.58%|11.11%|11.11%|[10] 期货市场 |期货市场|活跃合约|收盘价|涨跌幅|最高价|最低价|成交量|量差|持仓量|仓差| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |焦炭|1|1746元/吨|0.20%|1759.5元/吨|1723元/吨|16601|28|28726手|-552手| |焦煤|1|1132点|0.62%|1143.5点|1107点|1169245|-73297|500547手|-8652手|[13] 相关图表 - 包含焦炭库存、焦煤库存及其他相关图表，如230家独立焦化厂焦炭库存、港口焦炭总库存、247家钢厂焦化厂焦炭库存、矿口焦煤库存、全样本独立焦化厂焦煤库存、港口焦煤库存、国内钢厂生产情况、沪终端线螺采购量、洗煤厂生产情况、焦化厂开工情况等图表[14][16][22] 后市研判 - 焦炭维持供需两弱，基本面未改善，下游冬储补库和反内卷预期驱动期货止跌，1月后钢厂有复产预期，关注下游补库和生产节奏[5][28] - 焦煤供应端压力阶段性释放，下游冬储补库和反内卷预期扰动使市场情绪转强，主力合约低位反弹，关注下游补库节奏[5][28]

报告行业投资评级 - 钢材单边可尝试短多，热卷期现正套滚动操作或以期权策略辅助现货采购；硅铁锰硅短期情绪仍偏多，可用期权参与；焦煤焦炭暂时观望；铁矿石观望 [3] 报告的核心观点 - 钢材涨价成交弱，铁水产量未见底但复产动力不差，冬储补库需求给低位价格提供支撑，可适当短多并设置止损 [2][3] - 硅铁锰硅受政策消息影响价格偏强，但钢材价格承压、钢厂利润不佳，中期供给过剩压力仍不减，锰硅供需弱于硅铁 [3] - 焦煤焦炭方面，焦炭第三轮提降落地，第四轮有博弈空间，盘面完成基差修复后震荡运行，短期内走估值修复和炉料补库逻辑，谨慎参与 [3] - 铁矿石铁水持续下滑，港口库存上升，价格难有起色，预计月底企稳，后续复产前钢厂会采购补库，价格下跌或将走缓 [3] 各品种情况总结 钢材 - 周二期价略偏强运行，现货小涨，涨价后成交转弱 [2] - 铁水产量未见底但复产动力不差，冬储补库需求给低位价格提供支撑 [3] 硅铁锰硅 - 受能耗双控等政策消息影响，价格受情绪助推向上，短期内仍将偏强 [3] - 钢材价格承压，钢厂利润不佳，铁水向下调整，直接需求走弱，中期供给过剩压力大 [3] - 锰硅供需弱于硅铁，库存相较硅铁大幅累积 [3] 焦煤焦炭 - 焦炭第三轮提降落地，第四轮可能有博弈空间，产地炼焦煤竞拍较好，流拍率下降，成交价格上涨 [3] - 盘面在快速反弹至第三轮提降位置后震荡运行，近月合约表现更强，远月稍弱 [3] - 短期内走估值修复和炉料补库逻辑，上方空间关注供给端政策 [3] 铁矿石 - 铁水持续下滑，港口库存上升，价格难有起色 [3] - 预计月底企稳，1月钢厂逐步复产铁水回升，复产前会采购补库，价格下跌或将走缓 [3] 期货市场数据 远月合约 |合约|12月23日收盘价（元/吨）|涨跌值|涨跌幅(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | |RB2610|3169.00|16.00|0.51| |HC2610|3295.00|9.00|0.27| |I2609|756.50|-3.00|-0.39| |J2609|1817.00|7.00|0.39| |JM2609|1203.50|18.50|1.56| [1] 近月合约（主力合约） |合约|12月23日收盘价（元/吨）|涨跌值|涨跌幅(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | |RB2605|3128.00|86.00|0.19| |HC2605|3281.00|7.00|0.21| |I2605|778.50|-2.00|-0.26| |J2605|1741.00|4.50|0.26| |JM2605|1125.50|21.00|1.90| [1] 跨月价差 |合约|12月23日价差（元/吨）|涨跌值| | ---- | ---- | ---- | |RB2605 - 2610|-41.00|-8.00| |HC2605 - 2610|-14.00|1.00| |I2605 - 2609|22.00|-1.00| |J2605 - 2609|-76.00|-2.50| |JM2605 - 2609|-78.00|0.00| [1] 价差/比价/利润 |指标|12月23日数值|涨跌值| | ---- | ---- | ---- | |卷螺差|153.00|2.00| |螺矿比|4.02|0.02| |煤焦比|1.55|-0.02| |螺纹盘面利润|-84.78|8.20| |焦化盘面利润|244.09|-17.80| [1] 现货价格 |品种|12月23日价格（元/吨）|涨跌值| | ---- | ---- | ---- | |上海螺纹|3340.00|0.00| |天津螺纹|3190.00|0.00| |广州螺纹|3520.00|0.00| |唐山普方坯|2950.00|0.00| |普氏指数|107.80|-0.45| |上海热卷|3260.00|0.00| |杭州热卷|3340.00|30.00| |广州热卷|3240.00|0.00| |坯材价差|390.00|20.00| |日照港：PB粉|793.00|-4.00| |超特粉|680.00|0.00| |换留趣粉|735.00|0.00| |甘其毛都炼焦精煤|1140.00|0.00| |青岛港准一级焦（出库）|1530.00|0.00| |青岛港：PB粉|792.00|-5.00| [1] 基差 |品种|12月23日基差（元/吨）|涨跌值| | ---- | ---- | ---- | |HC主力|-21.00|-4.00| |RB主力|212.00|18.00| |I主力|28.00|0.00| |J主力|-60.84|2.50| |JM主力|44.50|-11.50| [1]