行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周原油继续震荡运行，纽约商品交易所主力轻质原油期货价格周涨2.84%，伦敦布伦特原油主力期货价格周涨2.47%，中国原油期货SC主力合约周涨0.71% [5] - 供应上欧佩克11月平均日产量略高于2900万桶与上月持平，阿联酋增产被部分成员国减产抵消；沙特下调主要原油品种对亚洲售价；俄罗斯黑海港口石油出口因风暴和袭击减少 [5][6] - 地缘局势方面，俄罗斯原油供应减少预期及委内瑞拉局势紧张支撑油价，美俄关于乌克兰停火谈判暂无结果 [5] - 资金上12月2日当周布伦特原油期货投机性净多头头寸增加，CFTC数据显示10月28日当周WTI原油净多头头寸增加 [5] - 展望上，市场预期美联储降息，短期在降息预期和地缘担忧下油价有回升，但中长期偏弱局面未变，操作上短线450 - 475区间操作，长线观望 [7] 各部分总结 回顾 - 期货价格方面，纽约商品交易所主力轻质原油期货收于每桶60.14美元周涨2.84%，伦敦布伦特原油主力期货收于每桶63.86美元周涨2.47%，中国原油期货SC主力合约收至457.1元/桶周涨0.71% [5] - 供应上，欧佩克11月平均日产量略高于2900万桶与上月基本持平，阿联酋增产6万桶至每日361万桶，被伊朗、加蓬和沙特等国微幅减产抵消 [5][6] - 地缘局势上，俄罗斯原油因不可抗力供应减少预期利好油价，委内瑞拉局势紧张也支撑油价，美俄关于乌克兰停火谈判暂无结果 [5] - 资金上，12月2日当周布伦特原油期货投机性净多头头寸增加19192张至140126张合约，10月28日当周投机者所持WTI原油净多头头寸增加25801张合约至65601张合约 [5] - 沙特将明年1月旗舰级阿拉伯轻质原油对亚洲官方售价设定为较地区基准升水0.6美元，为2021年1月以来最低，降价幅度略高于预期 [6] - 俄罗斯黑海新罗西斯克港和CPC终端石油出口11月比计划减少约100万吨，部分货物装载延迟 [6] 相关资讯 - 现货周度价格上，英国布伦特Dtd等部分品种价格有涨跌变化，涨跌幅在 - 0.28% - 1.23%之间 [9] - EIA库存11月28日为42750.3万桶，较上周增加57.4万桶 [10] - 库欣库存11月28日为2129.6万桶，较上周减少45.7万桶 [12] 展望 - 市场预期美联储降息25个基点可能性为84%，投资者关注美联储政策分歧及主席鲍威尔信号 [7] - 委内瑞拉局势紧张，不排除美国武力袭击，短期油价在降息预期和地缘担忧下有回升，中长期偏弱局面未变，短线450 - 475区间操作，长线观望 [7] 基本面数据 - 展示了现货周度价格、EIA库存走势、库欣库存走势等数据 [9][10][12] 持仓数据 - WTI原油基金净多持仓有变化，10月28日较之前增加25801张合约 [19] - 布伦特原油基金净多持仓12月2日较之前增加19192张合约至140126张合约 [21]

美国11月ADP就业数据核心观点 - 美国11月私营企业就业岗位创下近两年半来最大降幅 整体减少3.2万个工作岗位 为2023年3月以来最大降幅[1] - 数据显示招聘活动普遍放缓 这是四个月内第三次出现私营部门岗位流失 若趋势持续可能推动失业率上升并对经济造成不利影响[1] - 数据可能影响美联储货币政策预期 对于五天后（即下周三）的美联储会议而言 降息的悬念可能就此终结[1] 按企业规模分类的就业变化 - **小企业**：就业岗位大幅减少 当月减少了12万个就业岗位 经济学家认为这是进口关税推高企业成本所致[1] - **中型企业**：就业岗位增加 当月增加了5.1万个就业岗位[1] - **大型企业**：就业岗位增加 当月增加了3.9万个就业岗位[1] 数据背景与市场影响 - 美国自动数据处理公司（ADP）发布的报告显示 上月企业减少了3.2万个工作岗位 上一次招聘市场如此疲软还是在疫情期间[1] - 按照日程安排 美联储将在当地时间下周三公布今年最后一份利率决议 同时将更新备受关注的季度经济预测和利率点阵图[1]

货币政策决议 - 新西兰联储宣布降息25基点，官方现金利率OCR下降至2.25% [1] - 自2024年8月以来已降息8次，累计幅度达300基点，其中今年以来降息六次，累计幅度200基点 [5] - 当前现金利率被认为具有支持性和刺激性，未来继续大幅度调整利率的空间较小 [5] 通胀与经济前景 - 3季度CPI数据升至3%，处于官方目标区间1%至3%的上限 [1] - 预计到2026年中期，通货膨胀率将降至2%左右 [1] - 委员会相信经济中存在大量限制产能，将有效抑制物价上涨势头 [1] 劳动力市场状况 - 失业率在今年三季度达到阶段性高点5.3%，超出5%的充分就业标准线 [3] - 职位空缺和工作转换率低，导致失业人员重新就业相对困难 [3] - 本次降息的原因与美联储相同，均基于劳动力市场疲软 [3] 利率水平比较 - 美联储认为中性利率在2.5%至3.0%之间，欧央行认为在1.75%至2.25%之间 [5] - 新西兰联储当前2.25%的现金利率已非常接近美联储和欧央行的中性利率目标区间 [5] 汇率技术分析 - NZDUSD处于日线级别中期空头趋势，1月12日至6月29日反弹最高点为0.6119 [7] - 6月29日以后下跌波段最低点0.5576，短期支撑位在0.5484，长期关键支撑位在0.5500附近 [7] - 当前市价0.5675点，距离0.5500的长期支撑位较近，历史上2020年3月、2022年10月及今年4月均在此处触底反弹 [7]

宏观经济数据日程 - 澳大利亚将公布10月加权CPI年率数据 [1] - 新西兰联储将公布利率决议 [1] - 英国财政大臣将公布预算方案 [1] - 美国将公布多项关键数据包括当周初请失业金人数、9月耐用品订单月率、11月芝加哥PMI、9月新屋销售总数年化 [1] - 美国将公布当周EIA原油库存和天然气库存数据 [1] - 美国将公布当周石油钻井总数 [1] - 美联储将公布经济状况褐皮书 [1]

房地产市场数据 - 10月成屋签约销售指数环比增长1.9%，远高于市场预期的0.5%，前值亦上修至0.1% [2] - 抵押贷款利率下降和价格趋稳，可能促使部分观望买家进入市场 [3][4] - 市场出现大量交易取消，显示库存正在增加，买家选择增多 [4] 宏观经济指标 - 9月整体零售销售环比增长0.2%，低于市场预期的0.4% [6] - 零售销售控制组环比下降0.1%，该数据将直接影响PCE价格和GDP [7][8] - 里士满联储制造业指数录得-15，差于市场预期的-5 [5] 美联储政策预期 - 数据显示经济状况喜忧参半，但略微增强了12月降息的预期 [6][8] - 疲软的零售销售数据可能导致亚特兰大联储GDPNow预测下调，为支持降息25个基点的委员提供更多信心 [8] 科技股与市场动态 - 英伟达股价下跌约7%，跌破170美元关键支撑位，为自9月以来的重要水平 [12][13] - 标普500指数下跌约30点，市场波动性上升至21.27% [13][14] - 市场关注科技股领导力变化，Alphabet走强而英伟达疲软，可能与Meta使用谷歌AI芯片的担忧有关 [16] 大宗商品市场 - 原油价格下跌至约57.20美元，市场关注乌克兰可能同意和平协议的报道 [18][19] - 和平协议若达成可能减少制裁并增加重质酸原油供应，影响布伦特原油市场 [21] - 天然气价格出现季节性大幅抛售，因俄罗斯可能恢复对欧洲出口天然气，液化天然气需求可能减弱 [22][23]

宏观经济与货币政策 - 瑞银预计本周美国数据（零售销售、消费者信心、成屋签约销售、耐用品订单、初请失业金人数、新屋销售）将表现疲软，推高市场对美联储12月降息概率的预期，使美元在年底前承压 [1] - 巴克莱研究指出美联储下月利率决议存在不确定性，但主席鲍威尔很可能推动FOMC作出降息决定，在考虑鲍威尔立场前可能有六位投票者倾向于维持利率不变，五位倾向于降息 [2] - 澳新银行认为当前美国劳动力市场、通胀与消费者支出领域的风险平衡态势，预示着美联储下月有望降息25个基点 [3] - 中信证券判断11月20日美股下跌由宏观因素主导，主因是9月非农数据超预期叠加美联储鹰派言论，12月美联储议息会议或成“鹰派恐慌”情绪顶点 [9] - 中信建投指出近期海外环境扰动较多，美联储12月降息预期反复致全球市场流动性预期波动 [11] 全球股市与资产配置展望 - 瑞银预计人工智能及更广泛科技主题将在2026年继续驱动全球股市，宏观环境更加有利，全球经济增长将在明年下半年趋于稳健，预计全球股市到2026年底将上涨约15% [1] - 瑞银预测美国GDP增速为1.7%，欧元区增速预计为1.1%，亚太地区接近5%，在美国市场看好科技、公用事业和医疗保健板块，在欧洲偏好工业、科技和公用事业，在亚洲中国市场尤为突出，科技行业2026年盈利增长预计飙升37% [1] - 巴克莱研究预计风险资产将获更稳固支撑，美元将在2026年前继续走强，正面观点基于美国大规模AI资本支出计划 [3] - 中信证券指出全球风险资产波动本质是对AI单一叙事过于依赖，当产业发展速度跟不上二级市场节奏时会出现估值修正 [6] - 光大证券认为市场当前位置是长期牛市起点，预计2026年全部A股非金融盈利增速将修复到10%左右，价格变化将成为盈利主要拉动因素 [12] 贵金属市场 - 澳新银行表示金价从近期4380美元峰值回落至4000美元附近，但基本面稳固，投资需求旺盛且央行购金势头强劲，白银表现继续优于黄金，黄金白银价格比率已降至80 [3] - 中金公司预计2026年COMEX黄金价格将升至每盎司4500美元，白银价格升至每盎司55美元，认为贵金属周期性投资需求尚未见顶 [6] 行业与板块观点 - 中信证券认为“十五五”期间氢能有望逐步迈入产业化阶段，绿氢与算力、新能源深度融合或带来新增长点，FCEV有望加速增长 [7] - 中信建投指出当前食饮板块估值处于历史相对低位，白酒行业动销持续磨底，底部配置逻辑清晰，大众品可把握餐饮供应链与商超定制边际改善、健康化功能化高景气增长、成本周期优化三大主线 [8] - 中信证券判断AI板块基本面仍稳固，在Token指数级增长、供应链存瓶颈、四大科技巨头强劲现金流下，短期内“AI泡沫”破灭的极端叙事难以显现 [9] - 中信建投建议行业重点关注银行、石油石化、钢铁、农林牧渔、锂电、新材料等 [11] - 中信证券建议配置资源/传统制造业定价权重估、企业出海方向 [11] - 中信证券指出商业航天司正式成立，将有效整合多部门职能，卫星产业发展有望在更高层面实现统筹协调 [13] 日本经济刺激计划 - 美国银行对日本经济刺激计划效果保持谨慎，政府估计措施将在未来三年平均推动实际GDP增长1.4个百分点，但假设财政乘数为0.3倍，家庭支持措施对GDP提振预计仅0.2个百分点左右 [4][5] - 美国银行警告日本财政赤字在2026年再次扩大风险正在上升 [5]

政府效率部（DOGE）解散 - 特朗普上任首日设立、由马斯克与拉马斯瓦米领导的"政府效率部（DOGE）"已被解散，其职能已由美国人事管理局接管，比原定2026年7月的合约结束时间提前了八个月 [2] - 该部门自今年夏天起命运引发猜测，工作人员已陆续搬离总部，部分人员转任新岗，实际运作已提前落幕 [3] - 在马斯克主导期间，其激进的裁员和缩减预算行为招致广泛批评，尽管声称已削减了数百亿美元开支，但外部金融专家无法核实该数据，因部门从未公开详细财务账目 [3][4] - 马斯克已于今年5月底宣布辞去"政府效率部"工作，并随后因"大而美"法案与特朗普公开决裂 [4] 关税政策面临挑战 - 特朗普力推的"对等关税"政策正面临美国最高法院的严峻挑战，多位大法官对其合法性表示质疑，法庭正在审议是否裁定其无效 [6] - 为应对潜在不利判决，白宫已启动备用方案研究，美国商务部和美国贸易代表办公室研究了依据美国《贸易法》第301条和第122条的"备选方案B" [7] - 第301条授权美国贸易代表对他国"不合理或不公正贸易做法"发起调查并建议总统实施单边制裁，第122条款授权总统加征最高15%的关税，但期限最长仅为150天 [7] - 特朗普表示希望裁决结果好，但如果不是，会想尽办法维持关税政策 [7] 美国经济前景与货币政策 - 美国财长贝森特坦言，为期43天的政府停摆造成110亿美元的永久经济损失，但对明年增长持乐观态度，因利率降低和减税，并强调经济不存在陷入负增长的风险 [9] - 美联储内部在降息问题上分歧日益加剧，下个月的利率决议可能会陷入僵局，近期政策制定者言论偏向鹰派，因通胀持续高于目标，降低了12月9-10日会议上进一步放宽政策的希望 [9] - 摩根大通首席美国经济学家指出，12月美联储会议形势胶着，无论是维持利率不变还是下调利率都可能出现多方反对意见，分析人士甚至指出决议投票或现6比6平局 [9]

美股市场整体表现 - 北京时间11月14日晚间，美股三大股指大幅低开，道琼斯指数向下跌破47000点 [1] - 随后市场情绪回暖，道指跌幅收窄至0.74%，纳指转涨0.06%，标普500指数跌幅收窄至0.15% [1][2] - 道琼斯指数报47106.50点，下跌350.72点，纳斯达克指数报22884.45点，上涨14.09点，标普500指数报6727.16点，下跌10.33点 [2] 半导体芯片股表现 - 美股半导体芯片股逆势拉升，成为推动市场情绪回暖的主要因素 [2] - 闪迪股价上涨超过7%，美光科技股价上涨超过6% [2] - 全球芯片龙头英伟达股价大幅拉升，由跌转涨，截至发稿时上涨0.82%至188.390美元 [2][3] - 英伟达当日开盘价182.860美元，最高价188.390美元，最低价180.580美元，换手率0.29%，总成交量7059万股，总市值4.6万亿美元 [3] 贵金属市场表现 - 贵金属价格直线下挫，伦敦现货黄金价格一度下跌超过3%，逼近4000美元/盎司关口 [4] - 截至发稿时，伦敦金现报4077.365美元/盎司，跌幅2.25% [4] - COMEX黄金主力合约报4073.5美元/盎司，跌幅2.88% [4] - 白银价格同步下挫，现货白银日内跌幅一度超过4%，现报50.832美元/盎司，下跌2.78% [4] 机构对科技股与AI前景观点 - 美国投资银行Wedbush认为，近期科技股抛售是一个买入机会，此次抛售只是一个短暂的小型恐慌时刻 [7] - 随着投资者寻求参与AI革命以及消费端和企业端的衍生效应，科技股将在今年剩余时间内迎来大幅上涨 [7] - 英伟达下周公布的财报将成为AI革命的另一个重要验证时刻，并成为科技股直到年底的积极催化剂 [7] - 瑞银全球新兴市场股票首席策略师认为，当前市场仍处于科技以及AI周期的早期阶段，市场微观情况是健康的 [7] - 受益于AI发展的公司约占MSCI新兴市场指数的23%，这些股票贡献了2025年回报率的42%以上，带动今年几乎所有的每股收益增长 [7] - 瑞银预计，2026年AI股票的每股收益增长可能保持在20%以上，2027年恢复常态 [7] 宏观经济数据发布 - 美国第三季度GDP修正值将于美东时间11月26日上午8:30发布 [8] - 同日晚些时候还将公布10月份个人收入、支出及PCE价格指数 [8] - 这些数据是评估美国经济增长和通胀走向的关键数据 [8]

贵金属市场表现 - 国内商品市场沪银主力合约领涨，涨幅达3.20%，沪金主力合约收涨2.67% [2] - 贵金属走强受市场利好情绪支撑，美国参议院通过临时拨款法案释放流动性预期提振情绪，且美联储12月利率决议鹰派声音减弱 [2] - 海外白银现货结构性偏紧，伦敦银现货较往年偏紧俏，美元流动性修复背景下，作为重要大类资产的金银价格短期将得到提振 [2] 油脂市场表现 - 三大油脂全线反弹，菜油主力合约涨超2%，棕榈油主力合约涨超1%，豆油主力合约小幅收涨 [3] - 截至11月7日，国内三大油脂商业库存为223万吨，周环比下降10万吨，月环比下降15万吨 [3] - 沿海油厂菜籽库存及压榨量几乎归零，导致沿海菜油库存加速下滑，预计11月中下旬起国内进口菜油将呈现库存偏低、供需紧张局面 [3] 双焦市场表现 - 双焦大幅下挫，双双跌超3%，领跌商品市场 [4] - 煤炭保供稳价预期短期盖过核查超产影响，上周钢厂盈利率进一步降至40%以下，铁水产量延续下滑趋势，双焦需求环比继续走弱 [4] - 钢材的弱现实、低利润制约煤价上行空间，预计短期盘面波动加大 [4] 多晶硅市场表现 - 多晶硅冲高回落，尾盘跌超2% [6] - 11月多晶硅料和下游硅片排产均有下滑，硅料计划减产规模超过下游，但硅片配额强限下，减产节奏先于上游 [6] - 随着多晶硅产能平台消息影响淡化，短期弱现实引导盘面处于低位盘整阶段，因行业会议召开，存在消息端提振效应 [6] 整体商品指数表现 - 中证商品期货价格指数收报1479.82点，较前一交易日上涨11.89点，涨幅0.81% [1] - 中证商品期货指数收报2041.79点，较前一交易日上涨16.41点，涨幅0.81% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 周二国债现券收益率短弱中长强 到期收益率1 - 5Y上行0.25 - 1.50bp左右 10Y、30Y到期收益率分别下行0.10、0.15bp左右至1.80%、2.14% 国债期货短弱长强 跨季后资金面均衡宽松 国内基本面端10月官方制造业PMI环比下降0.8%至49% 非制造业PMI回升至扩张区间 综合PMI指数位于临界点上 海外方面10月美联储如期降息25个基点并宣布12月1日起结束缩减资产负债表 央行重启国债买卖操作预计为市场注入稳定流动性 债市情绪得到显著提振 中美新一轮贸易磋商取得积极进展 展望后市 市场普遍预期央行购债将以中短期限品种为主 短期内短端利率有望延续下行并可能带动长端利率同步走低 但需警惕风险偏好回升对长端利率的潜在压制 操作上建议轻仓逢低买入 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价108.660 环比0% 成交量66835 环比增加933 [2] - TF主力收盘价106.030 环比 - 0.01% 成交量50509 环比减少2173 [2] - TS主力收盘价102.498 环比 - 0.01% 成交量19329 环比减少5311 [2] - TL主力收盘价116.520 环比0.03% 成交量86971 环比减少11856 [2] 期货价差 - TL2512 - 2603价差0.25 环比增加0.01 T12 - TL12价差 - 7.86 环比减少0.03 [2] - T2512 - 2603价差0.26 环比减少0.01 TF12 - T12价差 - 2.63 环比不变 [2] - TF2512 - 2603价差0.05 环比减少0.01 TS12 - T12价差 - 6.16 环比不变 [2] - TS2512 - 2603价差0.04 环比增加0.00 TS12 - TF12价差 - 3.53 环比不变 [2] 期货持仓头寸 - T主力持仓量240832 环比减少3036 T前20名多头234667 环比增加2353 [2] - T前20名空头253814 环比增加2422 T前20名净空仓19147 环比减少1488 [2] - TF主力持仓量149798 TF前20名多头139385 环比减少45 [2] - TF前20名空头160251 环比增加10 TF前20名净空仓20866 环比增加55 [2] - TS主力持仓量70457 环比减少709 TS前20名多头64962 环比减少540 [2] - TS前20名空头74541 环比减少8 TS前20名净空仓9579 环比增加532 [2] - TL主力持仓量134287 环比减少3487 TL前20名多头133484 环比减少884 [2] - TL前20名空头151049 环比减少1420 TL前20名净空仓17565 环比减少536 [2] 前二CTD - 220017.IB(4y）净价106.7266 环比减少0.0192 220019.IB(4y）净价99.0955 环比减少0.0190 [2] - 250003.IB(4y）净价99.6713 环比减少0.0117 240020.IB(4y)净价100.8844 环比减少0.0202 [2] - 250017.IB(1.7y)净价100.0353 环比减少0.0110 250012.IB(2y)净价100.0453 环比减少0.0160 [2] - 210005.IB(17y)净价131.5531 环比增加0.0439 210014.IB(18y)净价127.8009 环比减少0.0022 [2] 国债活跃券 - 1y收益率1.3850% 环比增加0.50bp 3y收益率1.4175% 环比增加0.75bp [2] - 5y收益率1.5350% 环比增加0.50bp 7y收益率1.6395% 环比增加0.95bp [2] - 10y收益率1.7900% 环比减少0.25bp [2] 短期利率 - 银质押隔夜利率1.3066% 环比增加0.66bp Shibor隔夜利率1.3150% 环比减少0.10bp [2] - 银质押7天利率1.4058% 环比减少2.42bp Shibor7天利率1.4150% 环比增加0.30bp [2] - 银质押14天利率1.4400% 环比减少1.00bp Shibor14天利率1.4780% 环比增加0.90bp [2] LPR利率 - 1y利率3.00% 环比不变 5y利率3.5% 环比不变 [2] 公开市场操作 - 逆回购发行规模1175亿 环比减少3578亿 到期规模4753亿 利率1.4% 期限7天 [2] 行业消息 - 10月我国制造业PMI为49% 比上月下降0.8个百分点 非制造业PMI为50.1 比上月上升0.1个百分点 综合PMI产出指数为50% 比上月下降0.6个百分点 [2] - 美国财长称若中方阻止稀土出口 美方可能对华加征关税 外交部回应称对话和合作是正确途径 [2] - 财政部债务管理司列入"部机关"列表 主要职责包括拟订并执行政府国内债务管理制度等 [2] 重点关注 - 11月5日21:15关注美国10月ADP就业人数 [3] - 11月6日22:00关注英国央行公布利率决议、会议纪要及货币政策报告 [3]