化工板块市场表现 - 化工ETF（516020）盘中场内价格涨幅一度达到1.29%，截至发稿涨1.15% [1] - 氯碱、磷肥及磷化工、氟化工等板块部分个股涨幅居前，航锦科技涨停，宏达股份大涨超5%，巨化股份涨超4%，新宙邦、广东宏大等涨超3% [2] 行业分析观点 - 化工行业反内卷整治进一步深入，部分子行业产能重复建设、无序过度竞争的局面有望缓解，行业景气度或迎来阶段性好转 [3] - 本轮化工产能扩张已步入尾声，行业资本开支、在建工程、固定资产同比增速分别在2021、2022、2023年出现向下拐点 [3] - 需求端在政策支持地产企稳、雅下水电工程启动及中美关税阶段缓和的背景下，有望逐步修复 [3] - 现阶段化工行业PB处于近十年底部区间，在反内卷政策大背景下，股价或领先基本面走出周期底部，具备充分的向上弹性空间 [3] - 供给侧有望结构性优化，国内政策端对供给侧要求频繁提及，海外化工企业近期多经历关停、产能退出等事件 [3] - 地缘摩擦反复导致海外化工供应不确定性增加，长期看中国化工企业凭借成本优势和技术实力有望重塑全球化工产业格局 [3] 化工ETF产品特征 - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数，全面覆盖化工各个细分领域 [4] - 近5成仓位集中于大市值龙头股包括万华化学、盐湖股份等，其余5成仓位兼顾布局磷肥及磷化工、氟化工、氮肥等细分领域龙头股 [4] - 场外投资者可通过化工ETF联接基金（A类012537/C类012538）布局化工板块 [4]

指数表现 - 中证细分化工产业主题指数强势上涨1.45%至2025年8月21日 [1] - 成分股中核钛白上涨5.84% 卫星化学上涨5.78% 鲁西化工上涨5.12% [1] - 化工ETF上涨1.39%报0.66元 盘中净申购7.4亿份 [1] 行业权重结构 - 能源化工在PPI构成中权重达25%-30% [2] - 前十大权重股合计占比43.54% 包括万华化学 盐湖股份 巨化股份等企业 [3] - 指数从细分化工产业选取规模较大流动性较好的上市公司证券 [3] 行业基本面状况 - 2025年7月PPI同比-3.6% 持续负增长 [2] - 2024年化工亏损企业占比接近25% [2] - 2025H1化学原料和化学制品制造业利润总额同比下降9.0% [2] 周期与估值特征 - 行业资本开支 在建工程 固定资产同比增速分别在2021 2022 2023年出现向下拐点 [2] - 当前化工行业PB为2.0 处于近十年底部区间 [2] - 需求端受地产企稳 雅下水电工程启动 中美关税缓和等因素支撑 [2] 政策与行业动向 - 通过政策引导淘汰低效产能 遏制低价无序竞争成为行业共识 [2] - 能源化工品价格回升可能成为提振通胀水平的关键抓手 [2] - 在反内卷政策背景下 股价或领先基本面走出周期底部 [2]

化工板块市场表现 - 中证细分化工产业主题指数强势上涨1.25% [1] - 成分股中核钛白上涨8.76% 荣盛石化上涨5.24% 东方盛虹上涨3.24% [1] - 化工ETF上涨1.23% 最新价报0.66元 [1] 行业景气度驱动因素 - 碳排放双控推进与能耗要求提升推动行业供给结构优化 [1] - 老旧落后产能出清加速行业集中度提升 [1] - 行业自律机制形成反内卷尝试 [1] 细分领域投资机遇 - 炼油行业领军企业受益于新项目审批趋严带来的新增产能趋缓 [1] - 石化行业领军企业受益于老装置改造带来的供给端积极变化 [1] - 涤纶长丝行业领军企业受益于行业自律的反内卷尝试 [1] - 化工行业核心资产受益于供给侧能耗标准提升 [1] 指数成分与结构 - 中证细分化工产业主题指数选取规模较大流动性较好的上市公司证券 [2] - 前十大权重股包括万华化学 盐湖股份 巨化股份等十家企业 [2] - 前十大权重股合计占比43.54% [2] 产品信息 - 化工ETF紧密跟踪中证细分化工产业主题指数 [2] - 场外联接A代码014942 联接C代码014943 联接I代码022792 [3]

行业现状与挑战 - 化工行业面临供需错配导致价格持续走弱和盈利承压 多数企业陷入增收不增利局面 [2] - 供给端竞争加剧叠加海外需求提升空间有限 导致产品价格走弱和产能利用率走低问题凸显 [2] - 行业整体利润水平偏低 新一轮供给侧改革势在必行 [2] 周期特征与历史规律 - 化工行业景气度波动有明确周期特征：2008-2015年需求刺激推动制造业回升 2015-2020年供给侧改革提升工业景气度 2020-2023年出口需求和新能源产业推动再度回升 [2] - 当前行业底部位置确定性较强 多数子行业集中度较高 通过提升集中度优化行业的空间有限 [3] - 中国多数化工品全球市场份额占比较高 面临反倾销等外部压力 海外市场提升空间不大 [3] 行业拐点驱动因素 - 化工行情推动力从需求刺激转向供给侧改革 供给端成为行业出现拐点的关键变量 [3] - 供需错配是行业长期亏损主因 新价格法明确不允许全行业长期亏损销售 [3] - 通过政策引导与市场调节消灭全行业亏损现象 龙头公司利润底部将随之抬升 [3] 反内卷措施与案例 - 制冷剂行业通过配额制明确企业产量与销量 实现周期回升和价格企稳 [4] - 涤纶长丝行业2024年5月通过一口价自律模式 POY/FDY/DTY利润每吨分别增加571元/421元/371元 [4] - 2025年采用更灵活的自律方式叠加产能格局优化 有望实现盈利修复 [4] 子行业具体表现 - 涤纶长丝进入产能低速增长期 通过淘汰10%老旧产能和龙头企业联合减产保价改善盈利 [5] - 粘胶短纤过去5年无新增产能 供需基本平稳 碳排放双控政策严控新增产能遏制恶性竞争 [5] - 粘胶短纤周期弹性与全球经济关联紧密 全球贸易环境改善有望拉动需求 [6] 投资机会与方向 - 建议优先配置大炼化龙头和煤化工龙头相关标的 [7] - 关注自身周期拐点较近的子行业如涤纶长丝 目前开工率较好且修复潜力较大 [7] - 关注深陷困境行业如氨纶/纯碱/PVC/炭黑/聚酯瓶片/BOPET薄膜等困境反转机会 [8] 行业转型趋势 - 化工行业扩产进入尾声 从要市占率转向要利润 [1] - 通过淘汰落后产能和加强行业自律等手段 有望开启周期新起点 [7] - 多数细分行业集中度已足够高 龙头企业停止恶性竞争即可获得价格企稳甚至全球定价权 [7]

行业现状与挑战 - 化工行业面临供需错配导致价格持续走弱和盈利承压 企业陷入增收不增利局面 [2] - 供给端竞争加剧叠加海外需求有限 导致产能利用率走低和利润水平偏低 [2] - 行业经历多轮周期波动 2008-2015年需求刺激推动景气回升 2015-2020年供给侧改革提升工业景气度 2020-2023年出口和新能源产业带动复苏 [2] 周期底部特征与拐点驱动 - 行业底部确定性较强 集中度已较高 通过产业出清优化空间有限 [3] - 中国化工品全球市场份额占比较高 面临反倾销等外部压力 海外市场提升空间有限 [3] - 行业推动力从需求刺激转向供给侧改革 PPI数据表明需从供给端寻求突破优化供需格局 [3] - 供需错配是长期亏损主因 新价格法禁止全行业亏损销售 政策引导可抬升龙头利润底部 [3] 反内卷措施与案例 - 反内卷处于政策与产业摸底起步阶段 行业自律效果难以持续 需政策强力推动 [4] - 制冷剂行业通过配额制实现周期回升和价格企稳 提供行政与市场结合的成功样本 [4] - 涤纶长丝行业2024年5月通过一口价自律模式 推动POY/FDY/DTY利润分别增加571元/421元/371元每吨 [4] - 2025年采用灵活自律方式叠加产能格局优化 有望实现盈利修复 [4][5] - 粘胶短纤行业过去5年无新增产能 供需基本平稳 碳排放双控政策严控新增产能遏制恶性竞争 [5] 产能与政策协同机制 - 涤纶长丝进入产能低速增长期 通过淘汰10%老旧产能和龙头企业联合减产保价实现供需平衡 [5] - 化工行业扩产进入尾声 从要市占率转向要利润 通过淘汰落后产能和自律手段开启新周期起点 [7] - 政策要求强化行业自律防止恶性竞争 畅通落后产能退出渠道 目前处于政策真空期 [7] - 细分行业集中度已较高 龙头企业停止恶性竞争可推动价格企稳甚至获得全球定价权 [7] 投资机会与布局方向 - 建议优先配置大炼化龙头和煤化工龙头 因大行业会优先整改 [7] - 关注自身周期拐点较近的子行业如涤纶长丝 当前开工率较好且修复潜力大 [7] - 深度亏损行业如氨纶/纯碱/PVC/炭黑/聚酯瓶片/BOPET薄膜可能成为反内卷重点 存在困境反转机会 [8] - 看好中国制造业盈利系统性向上修复 龙头公司在价格表现上将有良好表现 [8]

行业现状与挑战 - 化工行业面临供需错配导致价格走弱、盈利承压，企业陷入"增收不增利"局面 [1] - 2022年以来供给端竞争加剧、海外需求提升空间有限，产品价格走弱、产能利用率走低问题凸显 [1] - 行业整体利润水平偏低，多数企业迫切希望改善竞争格局以回归正常盈利水平 [1] 周期性特征与当前阶段 - 化工行业景气度波动有迹可循，2008-2015年需求刺激推动回升，2015-2020年供给侧改革提升景气度，2020-2023年出口需求旺盛带动回升 [2] - 当前行业底部位置确定性较强，集中度较高导致通过提升集中度优化行业的空间有限 [2] - 中国多数化工品全球市场份额占比较高，面临反倾销等外部压力，海外市场提升空间不大 [2] 供需矛盾与解决路径 - 供需错配是行业长期亏损主因，"新价格法"明确不允许全行业长期亏损，政策引导与市场调节可抬升龙头公司利润底部 [3] - 供给端是化工行业出现拐点的关键变量，需求端更多影响周期高度 [3] - 行业自律效果难以持续，短暂减产带来价格回升易引发开工率反弹，难以形成持续性改善 [3] 子行业案例与修复潜力 - 制冷剂行业通过配额制明确产量与销量，实现周期回升和价格企稳，为其他行业提供参考样本 [3] - 涤纶长丝行业2024年5月尝试"一口价"自律模式，短期内推动POY、FDY、DTY利润每吨分别增加571元、421元、371元 [3] - 涤纶长丝行业进入产能低速增长期，供需逐步平衡，政策推动淘汰10%老旧产能，龙头企业联合减产保价 [4] - 粘胶短纤行业过去5年无新增产能，供需基本平稳，碳排放双控政策严控新增产能遏制恶性竞争 [4] 政策与未来展望 - 化工行业反内卷需行政与自律双管齐下，政策落地有望改善行业内卷问题 [5] - 行业集中度已足够高，少数龙头企业停止恶性竞争可使价格企稳甚至获得全球定价权 [5] - 建议优先配置大炼化龙头、煤化工龙头，关注自身周期拐点较近的子行业如涤纶长丝 [5] - 深陷困境的行业如氨纶、纯碱、PVC、炭黑等可能是未来反内卷重点，关注困境反转机会 [5]

市场表现 - 化工板块今日回调，反映板块整体走势的化工ETF（516020）盘中场内价格一度下跌近1%，截至发稿下跌0.3% [1] - 成份股中，合成树脂、民爆用品等板块部分个股跌幅居前，圣泉集团大跌超3%，广东宏大、扬农化工等跌超2% [1] 资金流向与估值 - 尽管板块涨势暂歇，化工ETF（516020）近5个交易日累计吸金额达到4752万元，近10个交易日有9日获资金净申购，合计净申购额超过1.5亿元 [2] - 截至昨日收盘，化工ETF标的指数细分化工指数市净率为2.07倍，位于近10年来25.05%分位点的低位 [4] 行业分析与政策影响 - 行业面临产能过剩、同质化竞争加剧问题，部分企业依赖低价策略导致整体利润率下滑 [4] - 政策要求优化产业布局，加快淘汰低效产能，鼓励市场化兼并重组，有助于行业集中度提升，龙头企业有望凭借技术、规模和环保优势扩大市场份额 [4] - 在“反内卷”背景下，化工领域有望针对绿色低碳、节能减排等“成本要素”重新定价，推动行业实现类似供给侧改革的成效 [4] 投资策略与工具 - 建议重点关注周期属性较强的基础化工产品及拥有成本优势的化工龙头上市公司 [4] - 借道化工ETF（516020）布局效率较高，其跟踪的指数近5成仓位集中于万华化学、盐湖股份等大市值龙头股，其余5成仓位布局磷肥及磷化工、氟化工等细分领域龙头股 [5]

化工板块市场表现 - 化工ETF（516020）8月7日盘中价格一度下跌近1%，最终收跌0.3%，成交额达3274.74万元，换手率4.10% [1][2] - 成分股中圣泉集团领跌超3%，广东宏大、扬农化工等跌幅超2%，合成树脂和民爆用品板块个股表现疲弱 [1][2] - 化工ETF近5日累计吸金4752万元，近10日有9日获净申购，合计净流入超1.5亿元 [3] 行业基本面与政策分析 - 行业面临产能过剩和同质化竞争，部分企业低价策略导致整体利润率下滑 [4] - 政策推动淘汰低效产能和市场化兼并重组，龙头企业有望通过技术、规模优势扩大份额 [4] - 天风证券建议关注基础化工产品及成本优势龙头，绿色低碳等要素或重新定价 [4] 投资工具与估值 - 化工ETF（516020）覆盖中证细分化工指数，50%仓位集中于万华化学等大市值龙头，50%布局磷肥、氟化工等细分领域 [5] - 细分化工指数市净率2.07倍，处于近10年25.05%分位点，中长期配置价值凸显 [6] 市场趋势研判 - 华西证券认为"反内卷"交易进入技术性修正，市场转向基本面定价，需关注产业政策兑现和供需变化 [2]

公司业绩预告 - 2025年上半年归属于母公司股东净利润预计201亿元至216亿元 同比下降39 5%至43 7% [2] - 扣非净利润预计200亿元至215亿元 同比下降39 6%至43 8% [2] - 业绩下滑主因包括国际原油价格下跌 石油石化市场竞争激烈 化工市场毛利低迷 [2] 国际原油价格影响 - 2025年上半年布伦特原油均价70 81美元/桶 同比下跌15 11% WTI均价67 52美元/桶 同比跌14 33% [5] - 摩根大通预测2025年剩余时间油价60-65美元/桶 2026年60美元/桶 高盛预测下半年布伦特66美元 WTI63美元 [5] - 美国对化工品进口关税提升30% 抑制部分产品出口 [5] 炼化行业竞争格局 - 国内炼油产能上限10亿吨/年 成品油销量8705万吨 同比下降3 4% 柴油产量锐减17 2% [6] - 原油加工量预计2028年达8亿吨峰值 2040年开始下降 2060年降至3亿吨 [6] - 行业营业收入利润率从2021年8 03%降至2024年4 85% 2025年上半年仍处低位 [6] 化工板块盈利状况 - 2025年1-5月化学原料及制品利润总额/营业收入比值4 10% 为2017年以来低位 [7] - 化工产品价格指数下降6 4% 处于2012年以来15 6%分位 [7] - 2024年化工板块营收增长4 6% 利润下降6 4% 炼油板块亏损 [7] 行业产能扩张与政策调控 - 2019-2024年有机硅产能增长1 4倍 2030年拟扩建产能将比2024年再增1 5倍 [9] - 聚醚多元醇2024年产能增20% 开工率不足50% 未来产能将再增60% [9] - 2025年政策密集出台 包括统一大市场建设 老旧装置评估 低价竞争治理等 [10]

公司动态 - 万华化学股东Prime Partner International Limited计划减持不超过总股本0.54%，持股比例将从5.53%降至4.99% [2] - 合成国际为万华早期投资者，持有公司资产超过18年，通过2007年入股和2018年换股获得现持股 [2] - 公司子公司匈牙利宝思德化学公司计划2025年7月23日开始停产检修MDI(40万吨/年)和TDI(25万吨/年)装置，预计检修30天 [3] 产品价格变动 - 欧洲TDI价格从1900欧元/吨上涨至2500欧元/吨，涨幅31.58% [3] - 华东市场TDI价格从5月初10733元/吨涨至7月31日16400元/吨，涨幅52.80%，其中7月14日当周涨幅14.78% [4] - 日本三井化学5万吨TDI装置因氯气泄露事故紧急停车 [4] 产能与供需 - 2025年全球TDI产能预计358万吨，需求量217万吨，产能富余141万吨 [6] - 中国2025年TDI产能预计185万吨，需求量91万吨，产能富余94万吨 [6] - 2025年全球TDI装置开工率预计下降至61%，接近15年最低水平 [6] - 万华化学TDI产能144万吨/年，占全球产能近40% [7] 公司战略布局 - 公司部署POE、高能量密度磷酸铁锂、PVDF等新产能 [9] - 投产4.8万吨/年柠檬醛中间品装置，打破巴斯夫40年垄断 [9] - 研发光敏聚酰亚胺光刻胶、硅烷类电子特种气体等高附加值产品 [9] - 2025年MDI产能将达380万吨，2026年通过技改提升至450万吨/年 [9] 财务与估值 - 公司股价从最低52元/股最高涨至66元/股，涨幅接近20% [5] - 2024年实现归属股东净利润130亿元 [10] - 当前估值约1900亿元，与科思创1000亿元估值相比被认为不贵 [10] 行业趋势 - 巴斯夫关停德国30万吨/年TDI产能，日本东曹关停老旧产能 [7] - 阿根廷Petroquímica Río Tercero公司关停欧洲唯一TDI产能 [7] - 聚氨酯(TDI、MDI)行业可能成为化工"反内卷"突破口 [10]