行业核心动态 - 主动投资能力著称的基金公司正将业务触角伸向ETF市场，行业竞争从“群雄逐鹿”向“巨头全方位竞技”演进 [2][3] - 兴证全球基金、交银施罗德基金等传统主动权益“大厂”相继布局ETF，标志着ETF市场的竞争维度正在被重塑 [4] - 行业竞争已从“规模之争”升级为“产品+策略+服务”的生态构建竞争，基金公司需向综合解决方案服务商转型 [8][9] 公司具体举措 - 兴证全球基金于9月25日上报“兴证全球沪深300质量ETF”，此为该公司成立22年来首只ETF产品，产品战略出现重要转变 [4] - 交银施罗德基金于9月29日上报“交银施罗德中证智选沪深港科技50 ETF”，虽非首次涉足ETF，但此举意味着其重启并开始发力被动投资业务 [4] - 交银施罗德基金与中证指数公司订制了具有“交银”特色的科技指数，产品将聚焦人工智能、高端制造等前沿领域 [6] 产品布局策略 - 新入局者采取“差异化”策略，避开宽基指数等竞争激烈的红海，意图在细分领域建立先发优势 [5] - 兴证全球基金选择跟踪今年3月发布的沪深300质量指数，从“质量因子”这一聪明贝塔角度切入 [5] - 交银施罗德基金瞄准今年6月发布的中证智选沪深港科技50指数，聚焦研发投入高、成长性突出的科技企业，旨在科技细分赛道抢占卡位优势 [5][6] 市场规模与资金流向 - 截至2025年9月30日，全市场ETF总规模突破5.6万亿元，其中非货币ETF规模达5.47万亿元 [7] - 2025年第三季度，非货ETF规模激增1.33万亿元，增幅超过30% [7] - 三季度宽基ETF整体遭遇净赎回，份额减少超1400亿份，其中华夏上证科创板50ETF单只产品被净赎回超310亿份 [7] - 行业主题ETF和中小盘宽基ETF获资金青睐，例如华宝中证全指证券公司ETF份额暴增近380亿份，鹏华中证细分化工产业主题ETF规模从14亿元猛增至185亿元，增幅超12倍 [7] 行业挑战与趋势 - ETF产品同质化竞争激烈，持续推出满足投资者需求的创新产品是一大考验 [8] - 专业人才稀缺成为制约许多公司发展的瓶颈，大部分指数人才依靠内部培养和跨部门调整 [8] - 主动管理巨头的加入将加剧竞争，并可能推动产品创新、服务升级和生态完善，为投资者提供更丰富、精细、高效的投资工具 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 报告构建多个ETF组合，包括宏观行业组合、宏观+动量行业组合、核心 - 卫星组合和三位一体风格轮动ETF组合，各组合依据不同策略配置，且每月调仓，当前经济前瞻指标回升、流动性略偏紧、信用向好，组合配置有相应调整[5][8] 根据相关目录分别总结 1. ETF组合构建方法 1.1 基于宏观方法的ETF组合构建 - 根据经济、流动性、信用三个维度宏观变量，对宽基、行业主题、Smart Beta三大类ETF跟踪指数计算宏观敏感性，结合动量指标构建宏观行业、宏观+动量行业、核心 - 卫星行业3个ETF组合并每月调仓[8] - 传统周期行业对经济敏感，TMT对流动性敏感，消费对信用敏感，国企、ESG相关主题对流动性和信用低敏感[8] 1.2 三位一体风格轮动ETF组合构建 - 以宏观流动性为核心构建中长期风格轮动模型，与沪深300指数对比，综合胜率和赔率表现，筛选宏观、基本面和市场情绪因子构建成长/价值轮动、市值、质量三类模型，综合结果得到最终风格偏好指向[9] - 筛选目标风格暴露多的ETF，控制行业暴露，设置3% - 20%配置上下限得到配置模型[9] 2. 宏观行业组合 - 筛选成立1年以上、规模2亿以上行业主题ETF跟踪指数，计算经济、流动性、信用敏感性得分并加总，取排名前6指数对应规模最大ETF等权配置[10] - 当前经济前瞻指标回升、流动性略偏紧、信用向好，组合转向均衡，消费比例提升，10月持仓包括博时中证成渝地区双城经济圈成份ETF等6只ETF[14] - 2025年组合波动较大，9月超额收益恢复为正[15] 3. 宏观+动量行业组合 - 结合宏观与动量方法，动量方法先聚类行业主题，每组选过去6个月涨幅最高产品等权配置，两种方法筛选结果合并[16] - 10月持仓包括华宝中证银行ETF等12只ETF，医药板块权重降低，稀土、电池在动量端被选中[18] - 2025年组合表现出色，8月超额回撤后9月回正[19] 4. 核心 - 卫星组合 - 因行业主题ETF波动高、行业轮动快，设计以沪深300为底仓的核心 - 卫星组合[20] - 用宏观敏感性测算方法构建宽基、行业、Smart Beta 3个股票组合，按50%、30%、20%权重加权得到最终组合[21] - 10月持仓包括华泰柏瑞沪深300ETF等15只ETF，2025年表现稳健，几乎每月战胜指数，9月继续跑赢[24][25] 5. 三位一体风格轮动ETF组合 - 本期模型偏向小盘成长 + 高质量，展示了模型因子暴露与历史表现[26] - 2025年组合月度收益有波动，10月持仓包括南方中证1000ETF等8只ETF[30][31]

市场增长与规模 - 截至2025年三季度末，国内ETF产品数量超过1300只，规模突破5.6万亿元，中国已超越日本成为亚洲最大的ETF市场 [1] - 从2020年末至2025年三季度末，境内ETF产品数量由378只增至1325只，规模由1.11万亿元大幅增至5.63万亿元 [2] - 2025年前三个季度ETF产品数量新增279只，规模新增1.9万亿元，两项指标均刷新单年度历史纪录 [2] 产品与投资者结构 - 公募行业涌现行业主题ETF“爆款产品”，例如富国中证港股通互联网ETF前三个季度基金份额新增近600亿份，华宝中证全指证券公司ETF和鹏华中证细分化工产业主题ETF份额分别新增超380亿份和230亿份 [2] - ETF持有人类型多元，包括中央汇金、保险、社保、养老金、银行理财、企业年金、外资、公募、私募、券商、个人投资者等 [3] - 2024年“80后”投资者以29.98%的占比成为ETF投资中坚力量，“90后”占比22.15%且年增速达100.42%，“00后”客户数同比激增212% [5] 市场驱动因素与趋势 - 资本市场结构化特征显著，新能源、人工智能、高端制造等新兴产业加速迭代，行业轮动加快，普通投资者选股难度提升，ETF的“打包式”投资方式有效解决此痛点 [4] - 宽基ETF发挥主导作用，科技、金融等热点主题ETF迅速崛起，Smart Beta、指增ETF、跨境ETF等将进一步推动市场多元创新 [5] - 中央汇金等资金的长期稳定增持为市场提供坚实支撑，国内ETF市场正逐步迈入高质量发展新阶段 [1][5]

ETF市场总体规模 - 截至9月底ETF总规模超过5.6万亿元，其中非货ETF规模达5.47万亿元 [1] - 三季度非货ETF规模增长1.33万亿元，增幅超过30% [1] - 百亿级ETF数量增至117只，较二季度末新增36只 [1] 规模增长突出的ETF产品 - 易方达中证香港证券投资主题ETF规模从97.03亿元增至343.53亿元，增长超过两倍 [3] - 三季度新成立16只科创债ETF规模超百亿，嘉实中证AAA科技创新公司债ETF规模增长210.79亿元 [3] - 鹏华中证细分化工产业主题ETF规模从14.15亿元增至185.43亿元 [3] - 广发中证港股通非银行金融主题ETF、汇添富国证港股通创新药ETF等多只ETF规模增长超百亿元 [3] 资金流向与份额变化 - 三季度非货ETF份额增加2894.46亿份，但宽基ETF份额减少1482.23亿份 [4] - 科创50成为资金流出主要方向，华夏上证科创板50ETF被净赎回311.18亿份，规模缩水77.18亿元 [4] - 挂钩科创50的宽基ETF整体净赎回超500亿份，易方达科创50ETF也被净赎回超百亿份 [4] - 跟踪创业板ETF如华安创业板50ETF、易方达创业板ETF均被净赎回超50亿份 [4] - 跟踪中小盘指数的宽基ETF如科创200、国证2000获得整体净申购 [4] 行业主题ETF表现 - 行业主题ETF成为资金流入主要方向，主题指数ETF份额增加1318.51亿份，行业指数ETF份额增加844.15亿份 [5] - 华宝中证全指证券公司ETF被净申购最多，份额增加379.34亿份，三季度券商板块整体上涨11% [5] - 富国中证港股通互联网ETF被净申购369.55亿份，规模翻倍增长至976.52亿元，产品净值上涨超20% [5]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[2] 核心观点 - 政策收紧推动行业竞争格局优化 通过能效和碳排放政策加速落后产能淘汰 重塑市场竞争格局[2] - 化工行业分化加剧 农药 专用化学品 涂料 合成橡胶等领域实现营业收入 利润和进出口额"三增长"[2][55] - 建议关注SW农药 SW氟化工 SW钾肥 SW煤化工 SW食品及饲料添加剂 SW油田服务等子板块[2][63] - 推荐关注鹏华中证细分化工产业主题ETF（159870 SZ）[2][64] 行情回顾 - 8月沪深300指数涨幅10 33% 科创创业50指数涨幅33 25% 科创50指数涨幅28 00% 创业板50指数涨幅27 74%[8] - 红利指数下跌0 73%[8] - 基础化工板块PB较上月有所提高 石油化工板块PB较上月提高但仍低于年初水平[2] 宏观数据表现 - 8月PMI为49 4% 较上月提高0 1个百分点[2][29] - 主要原材料购进价格指数为53 3% 较上月提高1 8个百分点[2][29] - 7月PPI同比为-3 6% 化学原料和化学制品制造业PPI为-6 5% 降幅扩大0 4个百分点 化学纤维制造业PPI为-8 9% 降幅扩大1 2个百分点 石油和天然气开采业PPI为-12 6% 与上月持平[2][29] - 7月化学原料及化学制品制造业固定资产投资累计同比-4 7% 降幅扩大3 6个百分点 化学纤维制造业投资累计同比11 1% 提高0 5个百分点 石油和天然气开采业投资累计同比-11 3% 降幅扩大0 2个百分点[29] - 化学原料和化学制品制造业 化学纤维制造业产成品存货创年内新高[2][29] 原材料价格走势 - 8月WTI原油均价64 00美元/桶 环比下跌4 72% 较2024年均价下跌15 51%[38] - 8月NYMEX天然气均价2 89美元/百万英热单位 环比下降12 42% 较2024年均价上涨19 92%[38] - 8月秦皇岛5500K动力煤均价670元/吨 环比上涨0 75% 较2024年均价下跌6 63%[38] 下游行业需求 - 7月纺织纱线 织物及其制品出口金额同比0 6% 较上月提高2 2个百分点[47] - 7月家用电器出口金额同比-3 8% 降幅收窄5 2个百分点[47] - 7月新能源汽车产量同比17 10% 较上月降低1 1个百分点[47] - 7月汽车产量同比8 4% 较上月降低0 4个百分点[47] - 7月房地产新开工施工面积累计同比-19 4% 降幅收窄0 6个百分点[47] - 7月集成电路产量同比15 0% 较上月降低0 8个百分点[48] 政策影响分析 - 《工业重点领域能效标杆水平和基准水平(2023年版)》对21种化工产品提出明确能效要求 14种产品2025年底前达不到基准水平将淘汰 7种产品2026年底前需达标[2][56] - 《固定资产投资项目节能审查和碳排放评价办法》2025年9月1日起施行 对年综合能源消费量50万吨标准煤及以上项目实行节能审查[2][53] - 《关于推进绿色低碳转型加强碳市场建设的意见》提出2027年碳市场基本覆盖工业领域主要排放行业 2030年建成全国碳排放权交易市场[2][49][50] - 全国碳市场已累计成交配额6 81亿吨 成交额467 84亿元[50] 行业经营状况 - 2025年上半年石化全行业营业收入7 77万亿元 同比下降2 6% 利润总额3810 3亿元 同比下降10 3% 进出口总额4414 3亿美元 同比下降6 9%[54] - 油气开采板块营业收入6829 6亿元（同比下降5 2%） 利润1834 2亿元（同比下降11 1%）[55] - 化工板块营业收入4 75万亿元（同比增长1 7%） 利润1996亿元（同比下降5 5%）[55] 子板块财务表现 - 2025H1归母扣非净利润保持增长的子板块包括SW氯碱 SW煤化工 SW涂料油墨 SW民爆制品 SW氟化工 SW食品及饲料添加剂 SW涤纶 SW氨纶 SW改性塑料 SW合成树脂 SW膜材料 SW橡胶助剂 SW农药 SW钾肥 SW复合肥 SW油田服务[58][59] - 2025H1净利润增长率排名前三的子板块：SW农药（148 35%） SW氟化工（108 17%） SW钾肥（42 61%）[60][61] - 具备估值优势的子板块：SW煤化工（2025H1 PE 16 86倍） SW氟化工（32 79倍） SW食品及饲料添加剂（14 68倍） SW涤纶（23 33倍） SW油田服务（18 42倍）[62][63]

沪深两市ETF两融余额变化 - 截至9月1日沪深两市ETF两融余额达1100.1亿元 单日增加13.1亿元[1] - ETF融资余额1024.13亿元 单日增加11.66亿元[1] - ETF融券余额75.97亿元 单日增加1.44亿元[1] 融资净买入ETF分布情况 - 253只ETF获融资净买入 华安黄金ETF以2.47亿元净买入额居首[1] - 融资净买入前列包括国泰中证全指通信设备ETF及南方中证申万有色金属ETF[1] - 国泰中证全指证券公司ETF与鹏华化工ETF同样位列融资净买入前列[1] - 景顺长城纳斯达克科技市值加权ETF与华安创业板50ETF获显著融资净买入[1]

市场表现与资金流向 - 市场自9月24日以来呈现高度分化结构 CPO 人工智能和创新药等行业大幅上涨而化工等行业表现平淡 [1] - 鹏华中证细分化工产业主题ETF自7月初获大资金持续流入规模从14亿元增长超800%至超过100亿元仅用1个月时间 [1][4] 行业基本面变化 - 国家四部委联合推进石化行业老旧装置淘汰和更新改造通过"反内卷"政策优化行业格局减少低效竞争 [4] - 全球化工去产能趋势显著：埃克森美孚2024年4月关闭法国42.5万吨乙烯产能欧洲开启去产能序幕韩国十大石化企业同意削减25%石脑油裂解产能相当于年减产400万吨 [4] - 中国化工产业全球占比达43%为全球最大化学品市场经过2011-2021十年高速增长后当前供给过剩局面改善需求持续复苏 [4][7] 机构资金布局 - 中央汇金持有鹏华化工ETF份额超10%位列第一大持有人前五大持有人中除联接基金外均为险资机构资金 [8][9] - 社保基金重仓基础化工行业11只个股合计持股市值40.75亿元居各行业首位且对万华化学等龙头未明显减仓 [10] 估值与配置价值 - 截至2025年8月28日细分化工指数市净率2.23倍处于近10年36.27%分位点显示中长期配置性价比突出 [13] 机构观点汇总 - 国海证券认为"反内卷"政策将使化工行业从"吞金兽"转向"摇钱树"潜在股息率大幅提升兼具高弹性和高股息优势 [14] - 华泰证券指出2025年上半年行业资本开支增速自2021年来首次转负下半年可能迎来复苏起点 [14] - 开源证券强调政策落地后行业盈利水平或将修复 [15] 投资标的比较 - 富国中证细分化工产业主题ETF年化回报37.14%超额回报0.95%信息比率0.10夏普比率1.13 [17][18] - 华宝化工ETF年化回报36.89%超额回报0.70%信息比率0.07夏普比率1.14 [17][18] - 鹏华化工ETF虽规模最大但年化回报34.85%超额回报-1.34%表现略逊 [17][18]

证券市场表现 - 上证综指下跌1.76%收于3800.35点 最高3887.2点 [1] - 深证成指下跌1.43%收于12295.07点 最高12665.36点 [1] - 创业板指下跌0.69%收于2723.2点 最高2822.27点 [1] ETF整体市场表现 - 股票型ETF收益率中位数为-1.44% [2] - 规模指数ETF中鹏华上证科创板50成份增强策略ETF收益率最高达1.48% [2] - 行业指数ETF中广发国证通信ETF收益率最高达1.59% [2] - 策略指数ETF中鹏华中证全指自由现金流ETF收益率最高为-0.17% [2] - 风格指数ETF中广发上证科创板成长ETF收益率最高达2.2% [2] - 主题指数ETF中华夏上证科创板人工智能ETF收益率最高达3.29% [2] ETF涨跌幅排行 - 涨幅前三ETF：华夏上证科创板人工智能ETF(3.29%) 银华上证科创板人工智能ETF(3.22%) 广发上证科创板人工智能ETF(3.07%) [5] - 跌幅前三ETF：华夏中证沪深港黄金产业股票ETF(-4.15%) 南方中证全指房地产ETF(-3.33%) 永赢国证通用航空产业ETF(-3.32%) [6] ETF资金流向 - 资金流入前三ETF：鹏华中证细分化工产业主题ETF(10.82亿元) 易方达中证人工智能主题ETF(9.83亿元) 鹏华中证酒ETF(8.32亿元) [8] - 资金流出前三ETF：易方达创业板ETF(27.24亿元) 易方达上证科创板50成份ETF(21.83亿元) 华安创业板50ETF(16.1亿元) [9] ETF融资融券概况 - 融资买入额前三ETF：华夏上证科创板50成份ETF(12.74亿元) 国泰中证全指证券公司ETF(6.7亿元) 易方达创业板ETF(6.65亿元) [11] - 融券卖出额前三ETF：南方中证500ETF(2709.67万元) 华泰柏瑞沪深300ETF(2662.31万元) 华夏上证50ETF(1851.29万元) [12] 人工智能行业前景 - AI出海因广阔市场空间和更好商业化预期有望成为产业热点 [13] - 人工智能是科技行业成长核心驱动力 国产大模型持续降本增效加速应用场景落地 [14] - 政策支持推动AI手机与PC 智能网联新能源汽车与智能机器人等新一代智能终端普及 [14] - 上游算力 下游终端与应用公司有望受益 [14]

市场表现与资金流动 - 上证指数连续突破3700点和3800点关口，续创十年新高，并向3900点冲击 [3] - 两市成交额连续9个交易日突破2万亿元，8月25日达3.18万亿元创年内新高 [3][5] - 全市场ETF规模达4.97万亿元，较去年底增长超三分之一，单年增量1.23万亿元创同期纪录 [5] - 百亿元级ETF数量扩容至101只，较去年底的66只增加53%，其中股票型ETF占比近一半 [4][5] - 股票型ETF近一个月规模增加2288.46亿元，贡献市场超六成增量，显示资金对权益市场配置偏好提升 [5] - 股票型ETF单日成交额连续9日超千亿元，8月22日达1639.48亿元，25日进一步攀升至1927.42亿元刷新7月以来高点 [8] - 8月25日成交额超10亿元的ETF达38只，华夏上证科创板50ETF以123.62亿元居首创年内新高 [8] 行业主题ETF动态 - 行业主题类百亿级ETF数量从去年底10只增至20只实现翻倍，覆盖券商、芯片、医药、人工智能等方向 [7] - 国泰中证煤炭ETF近一个月下跌2%，但资金逆势净申购近30亿元推动规模突破百亿 [7] - 国联安中证全指半导体ETF近一个月净值上涨带动规模增54.49亿元，但遭遇73.51亿元净赎回致总规模回落 [7] - 国泰中证全指证券公司ETF近一个月上涨12.48%，规模增长40.2亿元并获38.4亿元净流入，最新规模417.16亿元成唯一超400亿元行业主题ETF [8] - 鹏华中证酒ETF、汇添富中证主要消费ETF等热门产品成交额较前日增长超九成，鹏华酒ETF23.92亿元成交额创近10个月新高 [8] 机构观点与配置建议 - 增量资金主要来自中高净值客群或企业客群的"聪明的钱"，权益资产成为传统行业资本积累群体的重要配置方向 [11] - 科技成长是长期机会，但传统领域也存在机遇，建议从中国制造全球竞争优势和资产价值重估角度寻找机会 [11] - 投资组合应避免过度集中单一赛道，通过均衡配置控制风险，关注宏观政策持续性及对企业基本面的传导 [11][12] - 建议围绕远期盈利改善配置科技、创新药、非银、有色等领域，若因短期弱现实引发回调波动反而是配置机会 [12] - 估值处于洼地的领域均值得重视，看好科技成长、中国制造（含高端机械/汽车/军工/医药）及新消费三大方向 [12] - 聚焦有真实利润兑现或强产业趋势的行业，重点关注资源、创新药、游戏和军工，对应有色ETF、稀有金属ETF、恒生创新药ETF、游戏ETF及军工龙头ETF [13]

证券市场表现 - 上证综指日内上涨0.13%收于3771.1点 [1] - 深证成指日内下跌0.06%收于11919.76点 [1] - 创业板指日内下跌0.47%收于2595.47点 [1] ETF整体市场表现 - 股票型ETF收益率中位数为0.08% [2] - 规模指数ETF中新华中证A50ETF收益率最高达1.83% [2] - 行业指数ETF中鹏华中证全指公用事业ETF收益率最高达1.62% [2] - 策略指数ETF中大成中证红利低波动100ETF收益率最高达0.98% [2] - 风格指数ETF中华夏中证智选300价值稳健策略ETF收益率最高达0.57% [2] - 主题指数ETF中易方达中证石化产业ETF收益率最高达1.99% [2] ETF涨跌幅排行 - 涨幅前三ETF：易方达中证石化产业ETF(1.99%)、新华中证A50ETF(1.83%)、华夏中证农业主题ETF(1.78%) [5] - 跌幅前三ETF：易方达上证科创板100增强策略ETF(-2.12%)、鹏华上证科创板新能源ETF(-2.08%)、易方达国证新能源电池ETF(-2.02%) [6] ETF资金流向 - 资金流入前三ETF：国泰中证全指证券公司ETF(10.67亿元)、鹏华中证细分化工产业主题ETF(8.14亿元)、易方达创业板ETF(4.85亿元) [8] - 资金流出前三ETF：华泰柏瑞沪深300ETF(7.17亿元)、南方中证1000ETF(7.11亿元)、国泰中证军工ETF(3.76亿元) [9] ETF融资融券概况 - 融资买入额前三ETF：华夏上证科创板50成份ETF(8.02亿元)、易方达创业板ETF(7.79亿元)、国泰中证全指证券公司ETF(3.69亿元) [11] - 融券卖出额前三ETF：南方中证1000ETF(1.39亿元)、南方中证500ETF(8072.38万元)、华泰柏瑞沪深300ETF(2588.76万元) [12] 化工行业前景 - 化工产能扩张步入尾声 行业资本开支、在建工程、固定资产同比增速分别在2021年、2022年、2023年出现向下拐点 [13] - 化工行业PB处于近十年底部区间 具备充分的向上弹性空间 [13] 能源设备行业趋势 - 美国石油库存处于历史低位 6-9月石油消费旺季支撑油价上行 [14] - 中国油气设备公司加速出海 海外订单贡献盈利 [14] - 可控核聚变资本开支和景气度上行 商业化渐行渐近 [14] - 近5年核聚变行业初创企业涌现且投融资活跃 国内行业发展进入加速期 [14] - 2025年以来国内核聚变产业招标提速 资本开支提升带动上游零部件和设备需求 [14]