报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告认为沥青供应端开工率将略有上升 需求端后续将进一步转弱 整体需求平淡 预计沥青期价偏弱震荡[1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 上周沥青开工率环比回升3.0个百分点至27.8% 较去年同期低4.7个百分点 处于近年同期最低水平 12月国内沥青预计排产215.8万吨 环比减少7.0万吨 减幅3.1% 同比减少34.4万吨 减幅13.8% [1] - 上周沥青下游各行业开工率多数下跌 道路沥青开工环比下跌5个百分点至29% 受资金和天气制约 [1] - 上周华东地区主力炼厂间歇生产 船发良好 全国出货量环比增加6.74%至26.21万吨 处于中性水平 [1] - 沥青炼厂库存存货比环比持平 处于近年来同期最低位附近 [1] - 原油价格低位震荡 委内瑞拉蒸馏装置停运 稀释沥青贴水幅度扩大 [1] - 本周山东胜星等炼厂转产 广州石化计划复产 沥青开工率将略有上升 [1] - 北方气温下降 道路施工收尾 后续需求转弱 南方项目增量有限 整体需求平淡 [1] - 山东地区沥青价格持续下跌 基差维持中性 个别炼厂释放冬储合同 市场谨慎 [1] 期现行情 - 今日沥青期货2601合约上涨1.06%至2952元/吨 5日均线下方 最低价2941元/吨 最高价2972元/吨 持仓量减少8340至104372手 [2] 基差方面 - 山东地区主流市场价维持下跌至2940元/吨 沥青01合约基差下跌至 -12元/吨 处于中性水平 [3] 基本面跟踪 - 供应端上海石化、山东胜星等炼厂复产沥青 开工率环比回升3.0个百分点至27.8% 较去年同期低4.7个百分点 处于近年同期最低水平 [4] - 1至10月全国公路建设完成投资同比增长 -6.0% 累计同比增速与2025年1 - 9月持平 为负值 [4] - 2025年1 - 10月道路运输业固定资产投资实际完成额累计同比增长 -4.3% 较2025年1 - 9月的 -2.7% 小幅回落 为负增长 [4] - 2025年1 - 10月基础设施建设投资(不含电力)固定资产投资完成额累计同比增长 -0.1% 较2025年1 - 9月的1.1% 继续回落 [4] - 截至11月28日当周 沥青下游各行业开工率多数下跌 道路沥青开工环比下跌5个百分点至29% 受资金和天气制约 [4] - 2025年1 - 10月社融存量同比增长8.5% 增速较1 - 9月回落0.2个百分点 10月新增社融低于市场预期 [4] - 截至11月28日当周 沥青炼厂库存存货比环比持平于14.5% 处于近年来同期最低位附近 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月3日塑料开工率下降至88.5%左右处于中性水平，PE下游开工率处于近年同期偏低位，月初石化累库多目前库存偏高，原油价格低位震荡，新增产能投产，农膜旺季尾声订单下降，下游采购意愿不足，贸易商出货积极，虽政策给予大宗商品一定提振但塑料供需格局未改，预计近期塑料上行空间有限[1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 12月3日新增裕龙石化HDPE、上海石化LDPE等检修装置，塑料开工率下降至88.5%左右处于中性水平[1][4] - 截至11月28日当周，PE下游开工率环比降0.39个百分点至44.3%，农膜进入旺季尾声订单下降，包装膜订单小幅下降，整体下游开工率处于近年同期偏低位[1][4] - 月初石化累库多，目前库存处于近年同期偏高水平，周三石化早库环比降3.5万吨至70万吨，较去年同期高5.5万吨[1][4] - 成本端原油价格低位震荡，新增产能50万吨/年的埃克森美孚（惠州）LDPE 10月投产，70万吨/年的中石油广西石化11月投产[1] - 农膜旺季成色不及预期，价格下跌，预计后续下游开工率下降，下游企业采购意愿不足，贸易商降价出货，政策给予大宗商品提振但塑料供需格局未改，预计近期上行空间有限[1] 期现行情 期货方面 - 塑料2601合约减仓震荡运行，最低价6794元/吨，最高价6838元/吨，收盘于6808元/吨，在60日均线下方，跌幅0.19%，持仓量减少4354手至402710手[2] 现货方面 - PE现货市场多数下跌，涨跌幅在 -100至 +0元/吨之间，LLDPE报6740 - 7070元/吨，LDPE报8520 - 9180元/吨，HDPE报6850 - 7600元/吨[3] 基本面跟踪 - 供应端12月3日新增检修装置，塑料开工率下降至88.5%左右处于中性水平[4] - 需求端截至11月28日当周，PE下游开工率环比下降，农膜订单和包装膜订单均下降，整体下游开工率处于近年同期偏低位[4] - 原料端布伦特原油02合约在63美元/桶附近震荡，东北亚乙烯价格环比持平于720美元/吨，东南亚乙烯价格环比持平于740美元/吨[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 PP下游开工率环比上涨但处于历年同期偏低水平，企业开工率中性偏低，标品拉丝生产比例下降，11月石化去库放缓，库存处于近年同期中性偏高水平；成本端原油价格低位震荡，供应新增产能且检修装置略有减少，下游进入旺季尾声，订单跟进持续性有限，市场缺乏大规模集中采购，虽有政策给予大宗商品一定提振，但塑料供需格局整体未改，预计近期PP上行空间有限[1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - PP下游开工率环比上涨0.26个百分点至53.83%，处于历年同期偏低水平，拉丝主力下游塑编开工率环比下降0.14个百分点至44.1%，塑编订单环比持平略低于去年同期[1][4] - 11月28日检修装置变动不大，PP企业开工率维持在83%左右，处于中性偏低水平，标品拉丝生产比例下降至28%左右[1][4] - 11月石化去库放缓，目前石化库存处于近年同期中性偏高水平，周五石化早库环比持平于65万吨，较去年同期高7万吨[1][4] - 成本端原油价格低位震荡，供应新增40万吨/年产能的中石油广西石化10月中旬投产，近期检修装置略有减少，下游进入旺季尾声，订单跟进持续性有限，市场缺乏大规模集中采购，贸易商普遍让利以刺激成交，政策给予大宗商品一定提振，但塑料供需格局整体未改，预计近期PP上行空间有限[1] 期现行情 期货方面 - PP2601合约减仓震荡上行，最低价6302元/吨，最高价6413元/吨，最终收盘于6409元/吨，在20日均线下方，涨幅1.91%，持仓量减少50595手至506658手[2] 现货方面 - PP各地区现货价格多数上涨，拉丝报6150 - 6480元/吨[3] 基本面跟踪 - 供应端11月28日检修装置变动不大，PP企业开工率维持在83%左右，处于中性偏低水平，标品拉丝生产比例下降至28%左右[4] - 需求方面截至11月28日当周，PP下游开工率环比上涨0.26个百分点至53.83%，处于历年同期偏低水平，拉丝主力下游塑编开工率环比下降0.14个百分点至44.1%，塑编订单环比持平略低于去年同期[4] - 周五石化早库环比持平于65万吨，较去年同期高7万吨，11月石化去库放缓，目前石化库存处于近年同期中性偏高水平[4] 原料端 - 布伦特原油02合约上涨至63美元/桶，中国CFR丙烯价格环比持平于735美元/吨[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端开工率虽环比回落但后续将上升，需求端后续转弱整体平淡，预计沥青期价偏弱震荡 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 上周沥青开工率环比回落4.2个百分点至24.8%，较去年同期低7.0个百分点，处于近年同期最低水平 [1][4] - 11月国内沥青预计排产222.8万吨，环比减少45.4万吨，减幅16.9%，同比减少27.4万吨，减幅11.0% [1] - 上周沥青下游各行业开工率涨跌互现，道路沥青开工环比持平于34%，受资金和天气制约 [1][4] - 上周东北地区沥青出货量增加，全国出货量环比增加15.28%至24.6万吨，处于中性略偏低水平 [1] - 沥青炼厂库存存货比环比持平，处于近年来同期最低位附近 [1][4] - 原油价格下跌，委内瑞拉稀释沥青贴水幅度扩大 [1] - 本周部分炼厂将稳定生产沥青，开工率将上升 [1] - 北方道路施工收尾需求转弱，南方项目增量有限，整体需求平淡 [1] - 山东地区沥青基差维持中性水平，市场谨慎，预计沥青期价偏弱震荡 [1] 期现行情 - 今日沥青期货2601合约下跌1.41%至3007元/吨，5日均线下方，持仓量增加2170至154449手 [2] 基差方面 - 山东地区主流市场价下跌至3000元/吨，沥青01合约基差上涨至 -7元/吨，处于中性水平 [3] 基本面跟踪 - 中化泉州等炼厂停产沥青致开工率回落 [4] - 1至9月全国公路建设完成投资同比增长 -6.0%，累计同比增速较1 - 8月略有回升但仍为负 [4] - 2025年1 - 10月道路运输业固定资产投资实际完成额累计同比增长 -4.3%，较1 - 9月小幅回落 [4] - 2025年1 - 10月基础设施建设投资(不含电力)固定资产投资完成额累计同比增长 -0.1%，较1 - 9月继续回落 [4] - 2025年1 - 10月社融存量同比增长8.5%，增速较1 - 9月回落0.2个百分点，10月新增社融低于市场预期 [4] - 截至11月21日当周，沥青炼厂库存存货比环比持平于14.5%，处于近年同期最低位附近 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端开工率环比回落且处于近年同期最低水平，11月预计排产减少，本周部分炼厂稳定生产开工率将上升 [1][4] - 需求端受资金、天气制约，北方施工收尾、南方项目增量有限，整体需求平淡 [1] - 库存方面炼厂库存存货比环比持平，处于近年同期最低位附近 [1][4] - 原油价格下跌，山东地区沥青基差中性，市场谨慎，预计沥青期价偏弱震荡 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 上周沥青开工率环比回落4.2个百分点至24.8%，较去年同期低7.0个百分点，11月预计排产222.8万吨，环比减幅16.9%，同比减幅11.0% [1] - 上周下游各行业开工率涨跌互现，道路沥青开工环比持平于34%，受资金和天气制约 [1][4] - 上周东北地区出货量增加，全国出货量环比增加15.28%至24.6万吨，处于中性略偏低水平 [1] - 炼厂库存存货比环比持平，处于近年同期最低位附近 [1][4] - 原油价格下跌，本周部分炼厂稳定生产开工率将上升，后续需求转弱，预计期价偏弱震荡 [1] 期现行情 - 今日沥青期货2601合约上涨1.19%至3068元/吨，5日均线上方，持仓量减少7249至153792手 [2] 基差方面 - 山东地区主流市场价维持在3030元/吨，沥青01合约基差下跌至 -38元/吨，处于中性水平 [3] 基本面跟踪 - 供应端部分炼厂停产，开工率环比回落4.2个百分点至24.8%，较去年同期低7.0个百分点 [4] - 1 - 9月全国公路建设完成投资同比增长 -6.0%，1 - 10月道路运输业固定资产投资累计同比增长 -4.3%，基础设施建设投资（不含电力）累计同比增长 -0.1% [4] - 截至11月21日当周，下游各行业开工率涨跌互现，道路沥青开工环比持平于34% [4] - 2025年1 - 10月社融存量同比增长8.5%，增速较1 - 9月回落0.2个百分点，10月新增社融低于市场预期 [4] - 截至11月21日当周，炼厂库存存货比环比持平于14.5%，处于近年同期最低位附近 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周沥青开工率环比回落，11月预计排产减少，下游开工率涨跌互现，全国出货量增加，炼厂库存存货比持平；原油价格下跌，下周部分炼厂稳定生产，开工率将上升；北方需求转弱，南方增量有限，整体需求平淡；山东基差中性，现货价格稳定，预计沥青期价偏弱震荡 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 供应端本周沥青开工率环比回落4.2个百分点至24.8%，较去年同期低7.0个百分点，处于近年同期最低水平；11月国内沥青预计排产222.8万吨，环比减少45.4万吨，减幅16.9%，同比减少27.4万吨，减幅11.0% [1] - 需求端本周道路沥青开工环比持平于34%，受资金和天气制约；北方气温下降道路施工收尾，后续需求转弱，南方项目增量有限，整体需求平淡 [1] - 库存方面沥青炼厂库存存货比环比持平，处于近年来同期最低位附近 [1] - 价格方面原油价格下跌，山东地区沥青基差中性，现货价格基本稳定，预计沥青期价偏弱震荡 [1] 期现行情 - 期货方面今日沥青期货2601合约下跌0.46%至3009元/吨，在5日均线下方，最低价3000元/吨，最高价3086元/吨，持仓量减少6145至166038手 [2] - 基差方面山东地区主流市场价下跌至3020元/吨，沥青01合约基差上涨至11元/吨，处于中性水平 [3] 基本面跟踪 - 供应端中化泉州、云南石化等炼厂停产沥青，开工率环比回落4.2个百分点至24.8%，较去年同期低7.0个百分点，处于近年同期最低水平 [4] - 需求端1 - 9月全国公路建设完成投资同比增长 - 6.0%，1 - 10月道路运输业固定资产投资实际完成额累计同比增长 - 4.3%，1 - 10月基础设施建设投资(不含电力)固定资产投资完成额累计同比增长 - 0.1%；截至11月21日当周，道路沥青开工环比持平于34%，受资金和天气制约 [4] - 库存方面截至11月21日当周，沥青炼厂库存存货比环比持平于14.5%，处于近年来同期最低位附近 [4]

报告行业投资评级 - 高硫燃料油：短期中性，中期偏空 [2] - 低硫燃料油：短期中性，中期偏空 [2] - 跨品种：前期多LU - FU价差头寸可适当止盈 [2] - 跨期：无 [2] - 期现：无 [2] - 期权：无 [2] 报告的核心观点 - 低硫油市场结构边际改善，但上行驱动仍有限 [1] - 原油价格延续弱势震荡，中期油市供过于求预期逐步兑现，对燃料油单边价格有压制 [1] - 燃料油高低硫强弱格局收敛，高硫燃料油基本面边际转松但下方有支撑，裂解价差回调刺激炼厂端弹性需求 [1] - 低硫燃料油近期供应边际收紧，海外汽柴油偏强提振其估值，但中期面临船燃需求被替代矛盾且剩余产能充裕，不具备持续走强条件 [1] 市场分析 - 上期所燃料油期货主力合约日盘收跌1.01%，报2560元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约日盘收跌0.21%，报3266元/吨 [1] - 原油价格延续弱势震荡态势，中期油市供过于求预期逐步兑现，对燃料油单边价格存在一定压制 [1] - 燃料油处于高低硫强弱格局收敛阶段，高硫燃料油基本面边际转松，市场结构调整，下方支撑因素存在，裂解价差回调刺激炼厂端弹性需求 [1] - 低硫燃料油近期尼日利亚、科威特地区供应边际收紧，海外汽柴油偏强对其估值形成一定提振，但中期面临船燃需求被替代矛盾，自身剩余产能充裕，现货市场未出现紧缺状况，不具备持续走强条件 [1] 策略 - 高硫方面短期中性，中期偏空 [2] - 低硫方面短期中性，中期偏空 [2] - 跨品种前期多LU - FU价差头寸可适当止盈 [2] - 跨期无策略 [2] - 期现无策略 [2] - 期权无策略 [2] 图表信息 - 包含新加坡高硫380燃料油现货价格、新加坡低硫燃料油现货价格、新加坡高硫燃料油掉期近月合约、新加坡低硫燃料油掉期近月合约、新加坡高硫燃料油近月月差、新加坡低硫燃料油近月月差、燃料油FU期货主力合约收盘价等多种图表，涉及美元/吨、元/吨、手等单位 [3]

报告行业投资评级 - 高硫燃料油短期中性，中期偏空；低硫燃料油短期中性，中期偏空；跨品种策略为逢低多LU2601 - FU2601价差；跨期、期现、期权无策略 [3] 报告的核心观点 - 上期所燃料油期货主力合约日盘收跌0.45%，报2671元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约日盘收跌0.08%，报3262元/吨 [1] - 原油价格近期弱势震荡运行，对FU、LU盘面形成一定压制 [2] - 高硫燃料油进入调整阶段，裂解价差、月差、现货贴水有所回落，但结构性支撑因素仍存，下游炼厂端需求预计承接部分发电终端季节性减量，需关注俄罗斯供应变化路径 [2] - 低硫燃料油方面，阿祖尔和Dangote炼厂产量减少，供应压力边际缓解，市场结构小幅修复，阿祖尔炼厂装置重启推迟至12月9日左右，科威特低硫燃料油发货量为零，对短期市场形成支撑 [2] 相关图表总结 新加坡燃料油相关 - 包含新加坡高硫380燃料油现货价格、新加坡低硫燃料油现货价格、新加坡高硫燃料油掉期近月合约、新加坡低硫燃料油掉期近月合约、新加坡高硫燃料油近月月差、新加坡低硫燃料油近月月差图表，单位均为美元/吨 [4][5][11][13] 燃料油FU期货相关 - 包含燃料油FU期货主力合约收盘价、燃料油FU期货指数收盘价、燃料油FU期货近月合约收盘价、燃料油FU近月合约月差、燃料油FU期货主力合约成交持仓量、燃料油FU期货总成交持仓量图表，收盘价和月差单位为元/吨，成交持仓量单位为手 [4][15][17][24] 低硫燃料油LU期货相关 - 包含低硫燃料油LU期货主力收盘价、低硫燃料油LU期货指数收盘价、低硫燃料油LU期货近月合约价格、低硫燃料油LU期货近月月差、低硫燃料油LU期货主力成交持仓、低硫燃料油LU期货总成交持仓图表，价格和月差单位为元/吨，成交持仓单位为手 [4][26][27][29]

市场行情表现 - 11月5日沥青期货主力合约开盘3177元/吨，盘中最高触及3195元，最低下探3153元，跌幅达1.55%附近，呈现低位震荡下行走势 [1] 供需基本面分析 - 供应方面，全国沥青开工负荷率为31.97%，延续小幅下降趋势，11月供应端整体压力有所减轻 [1][2] - 北方地区道路项目赶工接近尾声，受气温影响需求量持续萎缩，南方市场部分项目存赶工需求但暂无明显增量，市场对后市需求预期偏弱 [1][2] - 北方赶工需求多执行自有合同为主，南方市场或优先消耗社会库低价资源 [2] 成本与市场情绪 - 近期国际油价受消息面影响上涨，但随着原油价格陷入震荡，市场观望情绪加重 [1] - 远期成本坍塌导致部分地方炼厂释放合同积极性较高，市场承压较大 [2] 机构观点与操作建议 - 国信期货建议操作上以短线交易思路对待 [1] - 南华期货表示沥青旺季并无超预期表现，建议短期观望或等待期价到达压力位后尝试空配 [1] - 光大期货预计沥青现货价格暂维持偏弱，但基本面仍有一定支撑，价格或以窄幅震荡为主，需关注油价在宏观因素扰动下的波动 [2]

报告行业投资评级 - 震荡 [3] 报告的核心观点 - OPEC+延续增产，需求进入淡季，地缘局势降温，供需维持偏空表现，美国对华关税态度缓和，欧美制裁扰动供给担忧，短期油价仍将震荡偏强表现 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给中长期偏空，EIA上调2025年和2026年全球原油及相关液体产量预测，OPEC和IEA数据显示9月OPEC和Non - OPEC DoC国家原油产量上升 [3] - 需求中长期中性，EIA上调2025年和2026年需求预测，OPEC保持预测，IEA小幅下调需求增速预测 [3] - 库存短期偏多，美国至10月17日当周商业原油库存和库欣地区原油库存减少，成品油库存也减少 [3] - 产业政策中长期偏空，OPEC+八国同意11月增产，IEA称未来原油市场可能转向轻度过剩 [3] - 地缘政治短期偏多，欧美对俄实施制裁，美国呼吁俄停火并警告采取进一步行动，制裁或致俄油供应收紧推高油价 [3] - 宏观金融短期偏多，美联储主席暗示可能停止缩表，中美同意举行新一轮经贸磋商 [3] - 投资观点为震荡，交易策略单边和套利均观望 [3] 期货市场数据 - 本周油价强势上涨，受多事件影响加剧供应担忧，截至10月24日，WTI、Brent、SC原油主力合约收盘价周度均上涨 [6] - 近月月差走强，内外价差反弹扩大 [9] - 远期曲线显示近月月差走强 [21] - 汽柴油和航煤裂解价差回落 [24][34] 原油供需基本面数据 - 9月全球原油产量增加，EIA、OPEC、IEA数据均显示产量上升 [55] - 美国周度原油产量1362.9万桶/天，当周产量减少0.7万桶，出口减少26.3万桶/日，活跃钻井总数增加 [79] - 美国商业库存减少100桶，库欣库存减少77万桶，西北欧原油库存上升，新加坡燃料油库存下降 [80][90] - 美国汽油隐含需求增加，炼厂开工率上升，加工量增加 [101][109] - 中国成品油独立炼厂和山东地炼常减压产能利用率下降，受部分炼厂装置检修影响 [118] - 中国主营炼厂毛利和汽柴油裂解价差回落 [119] - 美债收益率小幅下行，美元指数震荡 [131] - WTI原油投机性净空头持仓减少 [140] 国贸期货能源化工研究中心团队介绍 - 团队现有成员6人，专业背景覆盖多学科，有多年产业基本面和期现研究经验，品种研究覆盖三大商品交易所，多次发表文章并获多项荣誉 [151]