对冲基金表现 - 6月对冲基金环比增长1 7% 同比增长3 6% [1] - 股票基金表现最佳 环比增长2 8% 同比增长6 1% [1] - 事件驱动型基金环比增幅0 7% 表现最差 [1] - 宏观基金同比下滑0 2% 表现最差 [1]

报告行业投资评级 - 黄金走势评级为震荡 [2] 报告的核心观点 - 短期金价走势震荡，尚未摆脱区间震荡，还需等待更多动能 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场综述 - 伦敦金涨1.9%至3337美元/盎司，10年期美债收益率4.34%，通胀预期2.33%，实际利率升至2%，美元指数跌0.23%至97.2，标普500指数涨1.72%，离岸人民币小幅升值，内外价差窄幅波动 [2] 影响黄金走势因素 - 美国与越南达成关税协议，后续至少对贸易伙伴加征10%及以上关税，提振黄金避险属性，但关税烈度和不确定性不如4月，黄金涨幅有限 [3] - 美国经济数据表现尚可，6月非农新增就业14.7万人，失业率降至4.1%低位，打消7月降息预期，基准预期9月降息 [3] - 6月美国ISM制造业PMI从48.5回升至49，非制造业PMI从49.9回升至50.8，关税缓和期间软数据反弹，后续关税实施将打压市场信心 [3] - 美国减税法案落地，短期提振经济和市场风险偏好，中长期加剧政府债务负担，黄金对冲美元信用逻辑仍在，美债发行量增加后收益率有上行风险，市场波动预计增加 [4] 黄金高频数据周度变化 - 内盘基差变化率65.4%，内外期货价差变化率 -234.4%，上期所黄金库存变化率17.7%，COMEX黄金库存变化率 -0.71%，SPDR ETF持有量变化率 -0.75%，CFTC黄金投机净多仓变化率 -4.5%等 [11] 金融市场相关数据跟踪 美国金融市场 - 美元指数跌0.23%至97.2，美债收益率4.34%，标普500涨1.72%，VIX指数微升至17.6，实际利率微升至2.007%，金价涨1.9%等 [19][21] 全球金融市场--股、债、汇、商 - 发达国家股市多数上涨，标普500涨1.72%；发展中国家股市多数上涨，上证指数涨1.4% [22] - 美债、德债回升，美德利差1.74%，英国国债收益率4.55%，日债1.44% [27] - 欧元涨0.52%，英镑跌0.48%，日元涨0.12%，瑞郎涨0.63%，美元指数跌0.23%，非美货币多数升值 [29][31] 黄金交易层面数据跟踪 - 黄金投机净多仓延迟至7月8日公布，SPDR黄金ETF持有量回落至947吨，人民币小幅升值，沪金溢价窄幅波动，黄金、白银反弹，金银比降至90.2 [34][36] 周度经济日历 - 周一中国6月外储、欧元区6月零售销售；周二澳洲联储利率会议决议、美国6月NFIB小企业信心指数等；周三中国6月CPI、美国对等关税暂缓期结束；周四美联储6月利率会议纪要；周五美国30年期国债拍卖 [37]

台积电全球扩张战略分析 核心观点 - 台积电作为全球芯片制造龙头，正面临多国扩张带来的战略执行与地缘政治平衡挑战，其海外工厂技术滞后于台湾本土可能削弱全球化效果 [1][3][4] 美国扩张计划 - 承诺投资1650亿美元在美国建设三座芯片厂，亚利桑那州工厂目标2028年量产2纳米芯片，但技术落地时间晚于台湾同类技术数年 [2] - 资源倾斜导致日本熊本县第二工厂200亿美元项目延期，反映多线推进的优先级冲突 [2] 台湾本土技术保护政策 - 台湾立法要求海外工厂技术至少落后本土一代，强化台湾战略优势但限制海外工厂尖端芯片生产作用 [3] - 全球扩张无法完全解决西方国家半导体依赖问题，供应链仍与台湾深度绑定 [3] 执行风险与投资者担忧 - 多国项目同步推进可能引发产能利用不足和执行风险，日本工厂延期印证资源分配难题 [4] - 公司声称扩张基于客户需求，但实际需权衡政治、物流与技术领先的多重目标 [4] 关税与市场不确定性 - 美国商务部正评估是否对进口芯片加征国家安全关税，增加供应链不确定性 [5] 资本市场反应 - 台北股价单日跌幅0 5%，反映投资者对地缘政治对冲与多国制造能力复杂性的权衡 [6] - 公司需证明其能维持全球多地的技术领先与不可替代性 [6] 行业动态关联 - 半导体设备行业工资暴涨40%，反映产能扩张下的人才竞争 [10] - 美国拟限制中国汽车软硬件，或间接影响芯片供应链布局 [10]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：分红预测模型 - **模型构建思路**：基于上市公司年报、分红预案及历史分红数据，预测指数成分股分红对股指期货合约的影响[9][20][23] - **模型具体构建过程**： 1. **预估成分股净利润**：以年报公布的净利润为准，未公布的公司结合快报、预警及分析师预测综合估算[21][23] 2. **计算税前分红总额**： - 已公布分红预案的公司直接采用税前分红总额[27] - A股分红总额 = 分红总额 × A股股本/总股本[27] 3. **计算分红对指数的影响**： - 股息率 = 税后分红总额 / 最新市值[24] - 股息点 = 股票权重 × 股息率[24] - 权重调整公式： $$\mathrm{w_{it}={\frac{w_{i0}\times\mathrm{\(\1+R\)}}{\sum_{1}^{n}w_{i0}\times\mathrm{\(\1+R\)}}}}$$ 其中 \(w_{i0}\) 为初始权重，\(R\) 为涨跌幅[24] 4. **预测分红对各合约的影响值**： - 除权除息日预测：参考过去三年股东大会与除息日时间差的中位数[26] - 合约影响值 = 交割日前所有分红点数之和[26] - **模型评价**：依赖历史分红率假设，若市场分红率突变则预测偏差可能增大[29] 2. **模型名称**：股指期货定价模型（离散红利） - **模型构建思路**：基于无套利原理，考虑离散红利分配下的期货理论价格[29] - **模型具体构建过程**： - 期货定价公式： $$F_t = (S_t - D)(1 + r)$$ 其中 \(S_t\) 为现货价格，\(D\) 为红利现值，\(r\) 为无风险利率[29] - 红利现值计算： $$\mathbf{D}=\sum_{\mathrm{i=1}}^{\mathrm{m}}\mathbf{D}_{\mathrm{i}}\,/(1+\phi)$$ \(\phi\) 为相邻红利发放期间的无风险利率[29] 3. **模型名称**：股指期货定价模型（连续红利） - **模型构建思路**：将密集分红视为连续红利分配，简化定价计算[30] - **模型具体构建过程**： - 期货定价公式： $$F_t = S_t e^{(r-d)(T-t)}$$ 其中 \(d\) 为年化红利率，\(r\) 为无风险利率[30] --- 模型的回测效果 1. **分红预测模型**： - 上证50（IH2507）：年化对冲成本-4.89%（365天）[11] - 沪深300（IF2507）：年化对冲成本-2.72%（365天）[12] - 中证500（IC2507）：年化对冲成本12.34%（365天）[13] - 中证1000（IM2507）：年化对冲成本16.97%（365天）[14] 2. **股指期货定价模型**： - 理论价差与实际价差对比显示IH/IF升水、IC/IM贴水，与模型预测一致[11][12][13][14] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：分红剩余影响因子 - **因子构建思路**：反映分红对期货合约的剩余影响比例[15] - **因子具体构建过程**： - 计算合约剩余期限内未实施的分红点数[15] - 剩余影响比例 = 剩余分红点数 / 期货收盘价[11][12][13][14] 2. **因子名称**：年化对冲成本因子 - **因子构建思路**：衡量持有期货至到期的对冲成本[6] - **因子具体构建过程**： - 年化对冲成本 = (实际价差 - 分红点数) / 期货收盘价 × (365/剩余天数)[11][12][13][14] --- 因子的回测效果 1. **分红剩余影响因子**： - IH2507：0.82%[11] - IF2507：0.57%[12] - IC2507：0.16%[13] - IM2507：0.14%[14] 2. **年化对冲成本因子**： - IH2507：-4.89%（365天）[11] - IF2507：-2.72%（365天）[12] - IC2507：12.34%（365天）[13] - IM2507：16.97%（365天）[14]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：股指期货分红点位预测模型** - **模型构建思路**：基于历史数据和成分股分红信息预测股指期货合约存续期内的分红点位[9] - **模型具体构建过程**： 1. 对标的指数（中证500、沪深300、上证50、中证1000）未来一年内成分股分红进行预估 2. 按合约存续期分段计算分红点位（如IC2507存续期内分红预估为9.0点）[9] 3. 计算公式： $$ \text{分红调整基差} = \text{实际基差} + \text{存续期内未实现预期分红} $$ $$ \text{年化基差} = \frac{\text{实际基差} + \text{预期分红点位}}{\text{指数价格}} \times \frac{360}{\text{合约剩余天数}} $$[20] - **模型评价**：有效分离分红对基差的影响，提升对冲策略精度 2. **模型名称：期现对冲策略（连续对冲/最低贴水）** - **模型构建思路**：通过动态调整期货合约对冲现货风险，利用基差收敛特性优化收益[44][46] - **模型具体构建过程**： - **连续对冲策略**： 1. 持有季月/当月合约至到期前2日平仓 2. 滚动卖空下一合约，占用30%资金[45] - **最低贴水策略**： 1. 每日计算所有可交易合约的年化基差 2. 选择贴水幅度最小的合约开仓，持有8个交易日或到期前2日调仓[46] 模型的回测效果 | 模型类型 | 年化收益 | 波动率 | 最大回撤 | 净值 | 年换手次数 | 2025年收益 | |------------------------|----------|--------|----------|--------|------------|------------| | **IC当月连续对冲** | -2.73% | 3.88% | -8.15% | 0.9221 | 12 | -3.24% | | **IC季月连续对冲** | -1.93% | 4.77% | -8.34% | 0.9446 | 4 | -0.94% | | **IC最低贴水策略** | -0.95% | 4.68% | -7.97% | 0.9725 | 17.40 | -0.63% | | **IF最低贴水策略** | 1.37% | 3.15% | -4.06% | 1.0406 | 15.36 | 0.70% | | **IH季月连续对冲** | 2.04% | 3.56% | -3.75% | 1.0609 | 4 | 1.15% | | **IM最低贴水策略** | -3.76% | 5.60% | -11.11% | 0.9009 | 15.96 | -3.47% |[48][53][57][59] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：Cinda-VIX波动率指数** - **因子构建思路**：反映期权市场对标的资产未来波动率的预期[62] - **因子具体构建过程**： 1. 基于不同期限期权合约隐含波动率计算 2. 编制30日/60日/90日/120日期限结构[62] - **因子评价**：专业投资者情绪的高效指标，预警市场风险 2. **因子名称：Cinda-SKEW偏斜指数** - **因子构建思路**：捕捉期权隐含波动率的偏斜特征，衡量尾部风险预期[70] - **因子具体构建过程**： 1. 分析虚值看涨/看跌期权波动率差异 2. 当SKEW>100时提示极端下跌风险[71] 因子的回测效果 | 因子类型 | 2025年7月4日取值 | 历史分位阈值 | |-------------------|------------------|--------------------| | **上证50VIX_30** | 17.29 | 30%分位低位区间 | | **沪深300SKEW** | 101.40 | 突破70%分位警戒线 | | **中证1000SKEW** | 102.73 | 反映尾部风险增强 |[62][71][76]

公司概况 - 山东融升私募基金成立于2013年，由资深基金经理侯茂林创立，核心价值观为"诚信、专业、进取"，是中国证券投资基金业协会会员单位（管理人登记号：P1018279）[1] - 公司采用"全天候多资产对冲策略"，融合西方经济周期理论、风险平价模型与中国市场特色，通过宏观政策解读、货币趋势研判及资产估值分析动态捕捉投资机会[1] - 截至2025年5月，公司管理规模突破十亿元，旗下二十余只产品历史业绩显著跑赢大盘，代表产品「融升稳健1号」连续5年分红并实现正收益，在5-20亿规模私募中位列Top20[1][8] 发展历程 - 2013年成立威海融升投资咨询有限公司，2015年完成基金业协会备案，2017年更名为山东融升私募基金管理有限公司[7] - 2018年成为基金业协会会员单位，确立全天候多资产对冲策略为核心产品体系[7] - 2019年在上海成立投研中心，2023年管理规模突破十亿元，2025年计划布局海外市场[7][8] 核心团队 - 投研团队平均从业年限超10年，来自头部券商、基金及海外机构，涵盖投研、风控、交易及运营领域[9] - 创始人侯茂林拥有20年海内外二级市场投资经验，曾任职中信证券，擅长多资产组合对冲管理[10][11] - 合伙人王鹏具备18年宏观对冲投资经验，擅长自上而下大类资产配置[12][13] - 风控总监李盛宏曾任中信证券风险管理部副总裁，拥有跨前中后台的丰富从业经验[14][15] 核心优势 - **投研策略**：全天候多资产组合对冲策略结合全球宏观经济跟踪，实现跨市场稳健收益[17] - **风控体系**：设立风控委员会，采用周频风控会议、三级风控体系和净值管理，严控单资产回撤[17] - **产品特性**：历史回撤低（收益/风险比高）、流动性强（无封闭期、日开/月开产品）、资产负相关性显著[17] 产品策略 - **配置管理**：采用"五三二"宏观资产结构——50%低风险资产（债券/逆回购等）+30%多因子股票及可转债+20%期货套利/期权波动率策略[19] - **代表产品**： - 融升稳健1号（2018年成立）：通过资产贝塔配置收益+择时阿尔法交易策略增强，超额收益显著[20] - 融升中证1000指数增强（2022年成立）：量化多因子指增策略结合股指期货贴水策略[21] - 融升固定收益一号（2023年成立）：灵活运用债券/可转债等低风险策略[22] 市场荣誉 - 2017-2024年累计获得15项行业奖项，包括： - 2019年中信证券"信·服"私募实盘大赛股票策略组季军[25] - 2020年郑商所期权机构组第一名[25] - 2023年国泰君安道合私募寻星大赛宏观对冲策略组年度第一[26] - 2024年私募排排网多资产策略夏普比率榜冠军[26]

量化基金市场表现 - 2025年上半年公募量化基金整体表现强劲，1258只有业绩展示的产品收益均值为4.72%，中位数为3.74%，正收益占比达86.15% [1] - 主动量化基金收益领先，均值和中位数分别为7.5%和5.91%，指数增强型基金正收益占比最高达92.09% [1] - 监管政策推动指数增强型基金发展，《推动公募基金高质量发展行动方案》强调"业绩比较基准"的重要性 [1] 指数增强量化基金 - 小盘股指数增强产品主导前十强，上榜门槛18.77%，全部对标北证50、中证2000或国证2000指数 [3] - 创金合信基金夺冠，其"北证50成份指数增强A"上半年收益率37.17%，跑赢基准1.58个百分点 [5] - 招商基金表现突出，在前十强中占据2席，长盛基金位列前三 [3] 主动量化基金 - 上榜门槛达24.64%，为三大量化基金榜单最高，诺安基金、中加基金、汇安基金包揽前三 [8] - 冠军产品"诺安多策略A"收益40.62%，成立以来累计回报171.4%，显著跑赢基准 [10] - 中加基金"专精特新量化选股A"重仓股全部上涨，前十大包括楚环科技、梅轮电梯等专精特新企业 [11] 量化对冲基金 - 工银瑞信基金表现突出，在前十强中占据2席，中邮基金、富国基金、申万菱信基金位列前三 [12] - 上榜门槛为0.82%，海富通、安信等机构产品入围，德邦基金以0.08亿元规模垫底 [13] 基金经理分析 - 创金合信董梁指出指数增强受捧三大原因：明星基金经理祛魅、新指数供给增加、监管鼓励 [6] - 中加基金林沐尘专注专精特新领域，通过量化模型挖掘中小盘超额收益 [11] - 诺安基金王海畅团队坚持中小盘策略，聚焦新质生产力和隐形冠军企业 [10]

机构：美股屡创新高之际空头仓位持续攀升 金十数据7月3日讯，华尔街空头仓位追踪机构S3 Partners最新研报显示，尽管美股年内经历25%暴跌后 强势反弹，标普500指数和纳斯达克100指数的空头仓位今年都在继续稳步上升。研究人员指出，这种与 上涨行情同步的空头加仓，可能反映投资者正采取"逆向策略"——逢高做空以对冲风险，或表达对复苏 可持续性的质疑。具体数据显示，标普500指数空头仓位占流通股比例已从年初的5.4%攀升至5.8%上 方，纳斯达克100指数空头比例更从不足5.2%扩大至约6.1%。值得注意的是，虽然标普500指数近期屡 创新高，但截至周三，年内累计涨幅仅6%，远逊于全球主要市场15%-20%的平均涨幅。S3特别强 调："全球主要股指中，仅少数表现逊于标普500指数，使其涨幅显著落后于全球均值。" ...

行业监管政策 - 中国人民银行印发《贵金属和宝石从业机构反洗钱和反恐怖融资管理办法》，自2025年8月1日起施行 [1] - 将贵金属和宝石全产业链纳入反洗钱监管，提交大额交易报告的起点金额由5万元提升至10万元 [1] - 数量庞大的贵金属、宝石经营门店也应被纳入监管范围 [1] 市场环境分析 - 中东局势有所缓和，但区域和贸易冲突风险仍然存在 [1] - 海外市场情绪较好，已完全修复"对等关税"以来的跌幅 [1] - 美股主要股指在Q2结束时创下年内新高，但涨幅集中于头部标的，罗素2000仍比前高低11% [1] 投资机会 - 黄金和铂金价格之比能够反映地缘政治风险，并作为股市回报的领先指标 [1] - 黄金基金ETF（518800）跟踪黄金现货(Au99.99合约)，直接关联国内高纯度实物黄金交易价格 [2] - 黄金基金ETF价格走势与国际金价及人民币汇率高度相关，适合资产保值、风险分散或对冲通胀压力的投资者 [2]

美元贬值趋势分析 - 1～6月美元贬值幅度达10.7%，与广场协议后及1991年经济低迷时期的贬值幅度持平，若仅看上半年则是1973年以来首次出现如此大幅贬值 [1] - 美元指数6月30日为96点，半年降幅10.7%，贬值契机为特朗普关税政策及美国财政隐忧 [1] - 美元贬值背景下，美国股市创新高且国债被回购，但汇率对冲操作增加加剧了贬值趋势 [1] 汇率对冲操作变化 - 朝日生命保险2024年对冲比率下调至5成，2025年高峰期提高至8成，因特朗普政策不确定性及美联储降息预期 [2] - 日本大型人寿保险公司2025年3月对冲比率约40%，为2008年以来最低水平，此前因美元升值趋势减少对冲操作 [2] - 全球投资者在雷曼危机后增持美国国债，2015～2023年美国以外民间投资者增持2.6万亿美元，欧洲占1.3万亿美元，日本流入1640亿美元 [2] 对冲比率调整影响 - BIS报告指出，全球对冲比率下降主因美元长期强势及对冲成本高，但近期汇率波动促使投资者提高对冲比率 [3] - 4月美国对等关税政策引发美元暴跌，BIS称未对冲投资者为减少损失提高对冲比率，进一步加剧美元贬值 [3] - 台湾人寿保险公司4～5月将对冲比率从61%提至65～70%，新台币6月27日升至1美元兑28台币，创2022年4月以来新高 [3]