世界气象组织气候预报 - 世界气象组织发布预报，未来三个月出现弱拉尼娜现象的概率为55%，截至11月中旬，海洋和大气指标已达到拉尼娜状态的临界阈值 [1] - 拉尼娜现象是赤道太平洋东部和中部海水大范围持续异常变冷的现象，与厄尔尼诺现象相反，与干旱、洪水等自然灾害有关联 [1] 拉尼娜现象对农产品的影响 - 拉尼娜可能导致南美洲中南部和美国中北部大豆产量减产 [1] - 巴西、美国、阿根廷为全球大豆主产国，三国合计贡献全球80%以上的大豆产量 [1] - 中国和东南亚传统割胶期大概率遭遇拉尼娜，降水较多或影响割胶进度 [1] 相关上市公司业务 - 海南橡胶是中国天然橡胶产业龙头 [2] - 冠农股份主营皮棉、棉籽，棉花加工能力超15万吨 [3]

全球大豆供应格局 - USDA下调美豆单产、产量及期末库存，库存消费比降至3年低位6.74%，但全球大豆库存同比仍增1.1%至1.22亿吨，总体宽松格局未改 [2] - 南美丰产预期支撑全球供应，巴西大豆产量预估为1.776亿至1.787亿吨创纪录高位，但阿根廷产量4850万吨面临天气下调风险 [3] - 美豆出口预估连续第四个月下调，供应结构性偏紧与出口压力并存 [2] 中国大豆进口与供应 - 中国港口大豆库存942.5万吨，同比增加292.95万吨，11月及12月预计采购量分别为800万吨和750万吨 [4] - 2025年大豆进口量预计超1.1亿吨，南美对华已装出和计划装出大豆总量达9575万吨，四季度供应充裕 [4] - 中国恢复美豆采购弥补明年一季度供应缺口，进一步强化供应宽松预期 [4] 国内豆粕供需状况 - 油厂开机率维持高位，周度大豆压榨量约230万吨，豆粕库存115.15万吨同比大幅增加38.11万吨增幅49.47% [5] - 豆粕未执行合同量459.51万吨同比增4.48%，但现货供应增速远超表观消费量环比增速 [5] - 生猪及禽类存栏历史高位提供刚性需求支撑，但养殖行业亏损导致下游采购谨慎，水产饲料需求进入淡季 [5] 豆粕成本与价格驱动因素 - 巴西大豆升贴水维持高位推高即期进口成本，美豆期货价格反弹创15个月新高强化远期成本预期 [6] - 进口成本高企为豆粕价格提供坚实支撑，限制下行空间 [6] - 南美天气不确定性及中美贸易关系进展为后市关键变量 [6]

报告行业投资评级 - 豆粕：短期中性，中长期看涨 [7] - 玉米：中性 [9] 报告的核心观点 - 中美贸易政策博弈结束后，短期内国内豆粕市场关注中国对美大豆实际采购情况；中长期聚焦南美大豆产区天气变化及产量落地情况，若气象端不利扰动，明年国内豆粕价格或上涨 [6] - 新季玉米集中上市阶段，华北受灾、东北收购格局改变及需求端因素制约价格下跌空间；中长期市场走势聚焦玉米进口政策调整和新季玉米销售进度及库存消化情况 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 2025 年豆粕市场运行回顾 - 2025 年豆粕价格受中美贸易关系和巴西 CNF 升贴水影响宽幅震荡 [17] - 年初美豆价格上涨，国内豆粕价格同步上升；4 月初中美贸易摩擦升级，豆粕价格冲高后回落；下半年美豆和国内豆粕受政策影响，美豆价格震荡，国内豆粕价格宽幅震荡；10 月中美贸易谈判达成共识，国内豆粕价格先跌后回升 [19][22][23][28] 中美谈判结果对国际大豆贸易格局的影响 - 2025 年中美贸易政策博弈，双方多次加征关税，10 月谈判达成共识，贸易关系修复，农产品进口预期转好 [29][30][31] - 短期来看，贸易政策调整利好美豆价格，施压巴西大豆价格；中长期全球大豆市场定价逻辑回归总量供需，需关注美豆出口和新季巴西大豆生长情况 [36][40] 美国大豆供需分析 - 25/26 年度美豆结转库存预估 2.9 亿蒲式耳，出口需求预估 16.35 亿蒲，但出口数据能否达预估目标存变数，需关注中国采购和南北美大豆价差 [41] - 新季美豆种植面积降至 8113 万英亩，单产创 53.0 蒲/英亩新高，产量 42.5 亿蒲式耳；需关注厄尔尼诺气候、大豆/玉米比价和中国进口情况 [44] 南美大豆供需分析 - 巴西旧作大豆丰产，新作产量预期 1.75 - 1.80 亿吨，需关注关键生长期天气和拉尼娜气候影响；出口方面，南北美大豆出口竞争加剧 [51][53] - 阿根廷旧作大豆丰产，新作产量预估 4800 - 5000 万吨，受作物收益比价影响，种植面积或缩减 [55] 国内粕类供需 - 2025 年 10 月中国大豆进口 948.2 万吨，1 - 10 月累计进口 9568.2 万吨；10 月全国油厂大豆压榨 863.10 万吨；截至 11 月 21 日，油厂大豆库存 714.99 万吨，豆粕库存 115.15 万吨 [59] - 2025 年 10 月菜籽进口量 0 万吨，1 - 10 月累计进口 244.58 万吨；10 月沿海油厂菜籽压榨量 0 万吨；截至 11 月 21 日，主要油厂菜粕库存 0.01 万吨 [69] - 2024 年 6 月至 2025 年 9 月生猪产能稳定，前 10 个月工业饲料产量同比增 8.58%；本年度豆粕添加比例同比提升，全年用量同比增 11.7%；10 月生猪产能下降，未来饲料添加比例或下滑，但需求下滑有限 [81][84] 粕类市场展望 - 短期内国内豆粕价格维持震荡，关注中国对美大豆采购；中长期关注南美天气和产量，若减产，明年国内豆粕价格无需悲观 [6][86] 2025 年玉米市场运行回顾 - 上半年玉米价格震荡上行，受基层卖粮压力释放、收储政策、中美贸易格局和供应偏紧等因素影响；下半年价格先跌后升，受小麦替代、进口玉米拍卖和华北受灾、东北粮农惜售等因素影响 [89][90][91] 国际玉米供需 - 美国 2025/2026 年度玉米种植面积增至 9870 万英亩，总供应量预期 167.5 亿蒲式耳，期末库存上调至 21.5 亿蒲式耳；需关注出口情况 [95][98] - 巴西 2025/26 年度玉米种植面积小幅上升，预计产量 1.31 亿吨；11 月出口量预计 611 万吨，全年预计 4500 万吨；首季玉米种植完成 59.3% [101] 国内玉米供需 - 本年度东北玉米增产 5% - 10%，华北受灾影响新季玉米质量，整体国内玉米增产 [105] - 2025 年 10 月玉米进口量 36 万吨，1 - 10 月共计 130.11 万吨；美西进口成本 2031 元/吨，进口利润 429 元/吨；美湾进口成本 2146 元/吨，进口利润 314 元/吨 [109] - 截至 11 月中旬，北方四港库存 117 万吨，南方饲用谷物库存 158.6 万吨，深加工企业玉米库存 273.5 万吨 [111][114] - 11 月玉米淀粉企业总产量 138.85 万吨，开工率 64.03%；1 - 11 月 14 日淀粉加工企业玉米消费量约 2724.92 万吨，酒精加工企业约 1515 万吨，氨基酸加工企业约 948.2 万吨；截至 11 月 14 日，淀粉加工企业利润 56.25 元/吨，乙醇加工企业利润 - 290 元/吨；前 10 个月工业饲料产量 27562 万吨，玉米饲料用量 10786 万吨，同比增 19.3% [117][121] 玉米市场展望 - 新季玉米集中上市阶段，供应端华北受灾和东北收购格局改变，需求端刚性采购和补库需求，制约价格下跌空间；中长期关注玉米进口政策调整和新季玉米销售进度及库存消化情况 [8][9][124]

港股市场表现 - 恒生指数上涨0.1%，国企股指数上涨0.04%，恒生科技股指数上涨0.1%，主板成交萎缩约10%[1] - 周大福上半财年业绩差于彭博预测，股价下跌6.1%[1] - 蔚来第三季度净亏损收窄幅度胜预期，但第四季度展望保守，股价下跌6.2%[1] - 美团股价上涨5.7%，市场认为阿里巴巴收缩闪购业务投入对其有利[1] - 恒瑞医药因新药上市申请获受理，股价上涨4.6%，并引领创新药板块上涨[1] 美国经济与市场 - 美国三大股指上涨0.7%-0.8%[1] - 截至11月15日，持续申领失业救济人数为196万人，高于前值195.3万人[1] - 美国上周首次申领失业救济人数为21.6万人，低于彭博预测的22.6万[2] - 美国上周EIA原油库存增加277万桶，前值为减少342.6万桶，彭博预测为减少130.0万桶[2] - 芝商所（CME Fedwatch）预测美联储12月减息几率升至83%[1] 行业动态 - 蔚来第三季度总收入同比增长16.7%，环比增长14.7%，整体毛利率13.9%，同比提升3.2个百分点，净亏损收窄至36.6亿元人民币[3] - 蔚来下调第四季度交付量预期至12万-12.5万台，同比+65.1%-72%，预期第四季度收入327.6亿-340.4亿元人民币，同比+66.3%-72.8%[3] - 火电板块华能国际、大唐发电、华电国际股价上升0.5%-1.3%[3] - 恒瑞医药有10余项抗肿瘤研究成果入围ESMO亚洲年会，涉及10款创新药[4]

全球食糖供需格局 - 国际糖业组织预测2025/2026榨季全球食糖供应将过剩163万吨 该榨季全球糖产量预计同比增长3.15%至1.8177亿吨 消费量预计仅增长0.6%至1.8014亿吨 [2] - 2024/2025榨季全球食糖预计将出现292万吨的供需缺口 [2] - 巴西中南部地区10月下半月甘蔗入榨量同比增长14.34%至3110.8万吨 糖产量同比增长16.40%至206.8万吨 本榨季累计制糖比较去年同期提高3.38个百分点至51.97% [2] - 印度2025/2026榨季食糖总产量预计为3435万吨 扣除用于乙醇生产的340万吨后 净产量预计为3095万吨 [2] - 泰国维持1120万吨的增产预期不变 [3] 气候与政策环境影响 - 拉尼娜现象预计将持续影响北半球冬季 并大概率在2026年1月至3月转为ENSO正常状态 其对印度泰国等地甘蔗种植季的影响有限 [4] - 拉尼娜可能引发巴西中南部干旱 2025年12月至2026年3月为当地甘蔗关键生长期 或对2026/2027年度甘蔗产量构成潜在压力 [4] - 国内糖价受到成本支撑及进口配额管理制约 [4] - 糖浆累计进口量同比下降70.24% 糖浆与预拌粉合计进口量累计同比下降46.43% [4] 国内市场动态 - 今年下半年以来白糖价格持续走弱 新糖价格已下探至国内制糖成本线 [1] - 7月至10月期间国内市场受到大量进口糖冲击 11月食糖进口量预计仍将维持高位 [4] - 2025/2026榨季国内糖产量预期为1130万吨 [5] - 截至10月底 本制糖期全国已产食糖41.34万吨 同比增加2.13万吨 销售食糖9.16万吨 同比减少2.46万吨 [5] - 当前新糖报价基本在5500~5550元/吨 成本支撑下市场惜售情绪浓厚 [6] 价格前景与关注要点 - 全球食糖丰产周期延续 原糖价格长期承压 [6] - 在巴西糖价跌破成本 制糖比边际回落背景下 糖价下方空间受限 [6] - 未来需重点关注印度泰国增产预期与实际产量偏差 以及拉尼娜是否导致巴西冬季降水量减少进而影响甘蔗产量 [6]

报告行业投资评级 |品种|操作评级| | ---- | ---- | |豆一|☆☆☆| |豆油|☆☆☆| |棕榈油|☆☆☆| |豆粕|★★★| |菜油|★★★| |菜粕|★★★| |玉米|★★★| |生猪|☆☆☆| |鸡蛋|★☆☆| [1] 报告的核心观点 报告对农产品各品种进行分析，不同品种走势各异，需关注各品种供需、政策、天气等因素变化，部分品种可等待合适时机进行投资操作 [2][3][4] 各品种总结 豆一 国产大豆波动反复，现货报价稳定，市场挺价意愿强，政策拍卖短期未冲击供应，高蛋白大豆供应趋紧带来偏强预期，美豆预计震荡偏强，短期关注现货表现及政策指引 [2] 大豆&豆粕 连粕期货主力合约跟随美豆震荡偏强，国内大豆供应充足、压榨量提升，豆粕累库，受拉尼娜影响，巴西、阿根廷大豆种植受影响，后续关注中美经贸协议，策略上等待回调结束后低多 [3] 豆油&棕榈油 棕榈油弱势下跌，豆油棕油价差走强，棕榈油出口需求疲弱，豆油和豆粕比价下跌，短期棕榈油供需面疲弱寻底，关注油脂供需面指引 [4] 菜粕&菜油 国内菜系小幅度波动，仓位移至远月，关注澳籽清关等情况，加籽出口改善但期价未摆脱颓势，国内菜系短期观望 [6] 玉米 玉米期货增仓上涨，市场对新季产量有分歧，东北玉米现货价涨，农户惜售，华北玉米质量差，关注补库情况、新粮售粮进度、超期小麦拍卖等，大连玉米期货01合约先观望，等待逢高短空时机 [7] 生猪 能繁母猪存栏下降，生猪行业去产能支撑远月期价，现货价格下调，后期南方需求启动但供应有压力，预计明年上半年猪价或二次探底 [8] 鸡蛋 鸡苗补栏量下滑，新开产将减少，部分蛋鸡将淘汰，供应压力减轻，中长期基本面预期改善，短期围绕期现价差收敛博弈 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对多类商品期货和金融期货进行分析，指出各品种受供需、地缘政治、政策等因素影响，多数品种维持震荡走势，部分品种有特定方向预期，投资需关注各品种基本面变化及宏观局势演化[1][2][3] 各品种总结 能源化工 - 原油：隔夜国际油价反弹，俄乌地缘风险复杂，供需面四季度和明年一季度累库预期大，油价下行驱动仍在，关注俄乌和平方案谈判及委内地缘风险[1] - 燃料油&低硫燃料油：高低硫均面临供应充裕而需求疲软的基本面压力，高硫中期供应宽松压制市场，低硫后续供应压力或上升[21] - 沥青：北方价格持稳，南方价格下行，南北价差收窄，出货量低，盘面主力合约获支撑但原油压制心态，预计承压震荡偏弱运行[22] - 尿素：供应充足，上周需求释放带动交投向好，出口推进，企业去库，但需求集中提升持续性有限，供过于求格局预计延续[23] - 甲醇：伊朗装置停车，期货盘面拉升，可尝试逢低做多5 - 9月差，但需警惕现实偏弱，关注供应缩减力度与持续时间及市场情绪[24] - 纯苯：关注亚洲芳烃流出可能，但美国汽油裂差转弱，对亚洲芳烃利多减弱，延续反弹偏空思路，可考虑期权配置[25] - 苯乙烯：供需紧平衡持续，总库存回落支撑价格，但成本和需求支撑持续性存疑，反弹高度有限[26] - 聚丙烯&塑料&丙烯：两烯缺乏消息指引，下游刚需为主，低端交投支撑价格；聚乙烯供应压力增加，需求减弱；聚丙烯供应预计小幅增加，需求采购积极性受限[27] - PVC&烧碱：PVC印度出口走好，内需不足，生产企业库存缩减，供高需弱，关注成本变化；烧碱供给高压，下游需求不足，弱势运行，关注利润变化[28] - PX&PTA：芳烃走势偏强后趋弱，PX短期供需趋弱但新产能投放前偏强，PTA加工差低位，负荷下行，累库预期缓和，成本驱动为主[29] - 乙二醇：周产量下降，港口库存增长，供应改善，短期有反弹预期但春节前后累库，反弹空间受限[30] - 短纤&瓶片：短纤无新投压力，负荷高位，库存低，基差回升，价格随原料波动；瓶片需求平稳，加工差低位震荡，产能过剩是长线压力，成本驱动为主[31] - 多晶硅：基本面支撑不足，海外需求走弱，产量环比缩减且12月预计下调，期价维持震荡运行格局[12] - 工业硅：期货小幅收跌，供应端开工或下调，需求端有机硅减排影响有限，短期维持震荡，关注有机硅报价[13] 金属 - 铜：隔夜铜价震荡，两市铜价在MA40日均线有韧性支撑，国内现货端有看涨情绪，社库减少，前期空单被动止盈位置下调[3] - 铝：隔夜沪铝窄幅波动，社库下降，需求有韧性但缺亮点，跌破布林线中轨，调整或延续，下方支撑在21100元附近[4] - 氧化铝：运行产能高位，库存和仓单上升，供应过剩格局难改，采暖季未动，未规模减产则弱势运行[5] - 铸造铝合金：现货报价维持，废铝货源偏紧，税率政策未明，库存和仓单高位，跟随铝价波动，与AL价差或收窄[6] - 锌：内外矿TC走低，下游采买积极，社库下降，沪锌获支撑，LME锌库存增加，升水高位，内外盘价差收窄慢，沪锌反弹高度受限，区间震荡[7] - 铅：LME铝库存增加，外盘跌破整数关，沪铝向年线寻支撑，市场回归基本面，下游逢低采买，出口承压，沪铅区间震荡[8] - 镍及不锈钢：沪镍反弹，市场交投活跃，不锈钢库存去库但市场冷清，成本支撑下移，纯镍库存减少，镍铁库存增加，沪镍短期矛盾在宏观，反弹沽空[9] - 锡：伦锡涨，沪锡高位震荡，关注刚果局势，供应缓和，消费无亮点，库存超1万吨，现货端紧张有限，空配为主，可搭配期权对冲[10] - 碳酸锂：期价低开低走，市场交投活跃，矿山放货意愿加大，需求方有买货意愿，总库存下降，期价高位震荡，分歧大，做好风控[11] - 螺纹&热卷：夜盘钢价窄幅震荡，螺纹表需好转，产量回升，库存下降；热卷需求回暖，产量回升，库存下降；钢厂亏损，供应压力缓解，关注环保限产，需求偏弱，区间震荡，关注政策变化[14] - 铁矿：盘面偏强震荡，基差走弱，供应发运减少但仍强于去年，到港量反弹，港存累库，需求铁水减产，基本面转宽松，预计震荡[15] - 焦炭：价格震荡，焦化利润一般，日产微降，库存微增，下游按需采购，贸易商采购意愿一般，碳元素供应充裕，价格或偏弱震荡[16] - 焦煤：价格偏弱震荡，煤矿产量减少，竞拍成交一般，价格下跌，碳元素供应充裕，需求有韧性，钢材压价，盘面对蒙煤贴水，价格或偏弱震荡[17] - 硅锰：价格震荡，市场对煤矿保供预期增加，铁水产量反弹，周度产量下降，库存累增，锰矿库存增加，底部支撑预期下移[18] - 硅铁：价格震荡，市场对煤矿保供预期增加，铁水产量反弹，出口需求下降，金属镁产量上升，供应高位，底部支撑受考验[19] 农产品 - 大豆&豆粕：夜盘连粕期货主力合约企稳反弹，关注拉尼娜对南美大豆产量影响，国内大豆供应充足，压榨量提升但库存去化不明显，等待中美经贸协议，关注企稳后做多机会[35] - 豆油&棕榈油：美豆预计震荡偏强，美豆油等待政策指引，棕榈油供需疲弱寻底，国内库存有压力，油脂总体区间震荡，关注基本面指引[36] - 菜粕&菜油：关注澳籽抵华后续情况，加籽出口恢复但期价未企稳，菜系供给偏紧预期支撑价格，建议短期观望，关注油厂报价[37] - 豆一：国产大豆反弹，现货报价稳定，挺价意愿强，政策拍卖未冲击供应，高蛋白大豆供应趋紧，美豆预计震荡偏强，关注现货和政策指引[38] - 玉米：夜盘期货主力合约高位震荡，新季玉米产量有分歧，东北玉米价格走高，农户惜售，华北玉米质量差，中下游库存低，关注新粮售粮进度和超期小麦拍卖，01合约观望，择机逢高短空[39] - 生猪：期货远月涨幅大，近月偏弱，现货调整，南方腌腊将启动，供应有压力，中长期猪价或二次探底[40] - 鸡蛋：行业中期新开产蛋鸡或减少，但鸡群产蛋率高对冲部分减量，需求春节前有旺季，关注期现基差收敛，关注现货价格[41] - 棉花：美棉小幅上涨，国内棉花现货基差偏稳，新棉成本支撑但限制价格高度，商业库存不高，销售进度快，纯棉纱成交偏弱，操作观望[42] - 白糖：美糖震荡，印度和泰国开榨，产量预期好，国际供应充足，国内关注新榨季估产，广西食糖产量预期较好，关注后续生产[43] - 苹果：期价高位震荡，现货价格偏强，今年库存同比下降，短期走势偏强，中长期远月合约或有库存压力，关注去库情况[44] - 木材：期价震荡，外盘报价高，国内现货弱势，贸易商进口谨慎，需求支撑价格，库存低，操作观望[45] - 纸浆：期货小幅下跌，港口库存连续增加，供给宽松，需求偏弱，基差收敛后价格下跌，操作观望[46] 金融期货 - 股指：A股缩量震荡上涨，期指主力合约走势分化，基差贴水，欧美股市多数上涨，部分美联储官员支持12月降息，关注地缘问题演绎，宏观流动性不确定制约行情，短期观望防御[47] - 国债：期货市场震荡上行，10年期国债收益率处于年内中水平，若无新增财政刺激，收益率曲线或平坦化，关注政策博弈和机构行为[48] 航运 - 集运指数（欧线）：SCFIS欧洲航线指数大幅上涨，推高市场估值锚点，12合约进入交割博弈，02合约多空交织，或维持贴水运行，不宜简单类比外推[20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球增产周期背景下，糖价接近历史低估值区间，但尚未看到向上的明显驱动，需天气给出额外驱动才能走出底部震荡，扭转供需可能需在26/27榨季 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - ICE原糖：巴西产量逐渐明朗后，因印度增产不及预期，价格阶段性抬升，整体区间震荡；巴西进入压榨季，高产预期持续压制盘面；各机构下调巴西糖最终产量；巴西产糖量回升，糖价继续下探 [6] - 国内白糖：原糖价格下跌使远月出现进口利润，预期5月后进口量增加；远月有进口糖浆放开预期，呈back结构；春节期间国内产销两旺，糖价偏强运行；7 - 10月进口放量，国内价格下跌，内外正套兑现，国内价格挑战新糖制糖成本 [9] 国际：增产周期 - 全球供需：ISO预测2025/26榨季全球糖市供应过剩163万吨，产量同比增长3.15%至1.8177亿吨，消费量仅增长0.6%至1.8014亿吨；2024/25榨季全球糖市供需缺口为292万吨 [12] - 主要生产国产量：巴西中南部2025/26榨季预计产糖4134万吨；印度2025/26榨季存增产预期达3400万吨；泰国维持小幅增产预期；欧盟产量预计不变 [13] - 巴西情况：10月下半月，巴西中南部甘蔗入榨量、产糖量同比增加；累计入榨量同比减少，累计产糖量同比增加；2025/26榨季截至10月下半月，产乙醇量同比有增有减；制醇比小幅回升；6月29日，巴西政府提高汽油中乙醇强制掺混比例；当前玉米乙醇生产成本低于甘蔗乙醇；截至11月19日当周，港口等待装运食糖数量环比减少，10月出口量处于同期高位，预计11 - 12月出口放缓；巴西产量超去年同期，各机构上调产量预期，当前原糖绝对值低于生产成本，制糖比回落，处于寻底阶段，上方压制明显 [20][23][38][39] - 印度情况：2025/26榨季食糖总产量预计为3435万吨，净产量预计为3095万吨；北方邦2025/26榨季已开榨；ISMA敦促政府修订糖最低销售价格和乙醇采购价格 [44][48] - 泰国情况：泰国增产预期基本不变，其市场对我国的影响主要来自糖浆出口 [50] - 天气影响：拉尼娜现象预计持续至北半球冬季，2026年1 - 3月最有可能转为厄尔尼诺 - 南方涛动状态正常；拉尼娜可能造成巴西中南部干旱，影响26/27年度甘蔗产量，但此次拉尼娜力度不大，需跟踪冬季降雨水平；暂时对印度和泰国种植季无影响 [58][60] 国内：进口放量 - 进口情况：今年配额外给出利润窗口期，7 - 10月国内受大量进口糖冲击；预计11月进口居高不下；泰国糖浆管制重启，糖浆及糖浆 + 预拌粉累计同比大幅下滑 [72][81] - 产销情况：截至10月底，本制糖期全国开榨糖厂29家，同比少1家；已产食糖41.34万吨，同比增加2.13万吨；销售食糖9.16万吨，同比减少2.46万吨；新糖惜售，01合约持仓走高 [94] - 价格走势：基差收敛；近端现货价格受成本支撑偏强，上涨行情中易形成正套走势；原糖价格长期承压，下方空间有限；郑糖现货短期受新糖成本支撑，上方受进口糖冲击压制；2026年需关注印度、泰国增产预期与产量的预期差以及巴西冬季降水量 [103]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个行业品种进行分析，各品种受不同因素影响呈现不同走势与投资建议，整体市场受地缘政治、供需关系、宏观政策等因素综合影响，多数品种短期以震荡为主，部分品种需关注特定因素变化 [1][2][3] 各品种总结 能源化工 - 原油：隔夜国际油价反弹，俄乌地缘风险复杂，四季度和明年一季度有累库预期，油价下行驱动仍在，关注俄乌和平方案谈判及委内地缘风险 [1] - 燃料油&低硫燃料油：高低硫均面临供应充裕而需求疲软的基本面压力，高硫中期供应宽松压制市场，低硫后续供应压力或上升 [21] - 沥青：北方价格持稳，南方价格下行，南北价差收窄，出货量低，盘面主力合约暂获支撑，预计承压震荡偏弱运行 [22] - 尿素：供应充足，上周需求释放带动交投向好，出口推进，企业去库，但需求集中提升持续性有限，国内供过于求格局预计延续 [23] - 甲醇：伊朗装置停车，期货盘面拉升，可尝试逢低做多5 - 9月差，但需警惕现实仍弱，关注供应端变化 [24] - 纯苯：关注亚洲芳烃流出，美国汽油裂差转弱，国内到港预期偏高，延续反弹偏空思路，可考虑期权配置 [25] - 苯乙烯：供需紧平衡持续，库存回落支撑价格，但成本和需求端支撑持续性存疑，反弹高度有限 [26] - 聚丙烯&塑料&丙烯：两烯缺乏消息指引，下游刚需为主，低端交投提供支撑；聚乙烯供应压力增加，需求走弱；聚丙烯供应预计增加，需求受限 [27] - PVC&烧碱：PVC印度出口走好，内需不足，库存缩减，供高需弱，关注成本；烧碱供给高压，需求不足，弱势运行，关注利润变化 [28] - PX&PTA：芳烃走势偏强后，PX短期供需趋弱但新产能投放前仍偏强，PTA加工差低，负荷下行，累库预期缓和 [29] - 乙二醇：周产量下降，港口库存增长，价格低价下行阻力增大，短期有反弹预期，但春节前后累库，反弹空间受限 [30] - 多晶硅：基本面支撑不足，海外需求走弱，产量环比缩减，12月预计下调，期价维持震荡 [12] - 工业硅：期货小幅收跌，供应开工或下调，需求冲击有限，短期维持震荡，关注有机硅报价 [13] 金属 - 铜：隔夜铜价震荡，有韧性支撑，国内铜精矿加工费长单谈判受关注，现货端有看涨情绪，社库减少 [3] - 铝：沪铝窄幅波动，社库下降，需求有韧性但缺亮点，跌破布林线中轨，下方支撑在21100元附近 [4] - 氧化铝：运行产能高，库存和仓单上升，供应过剩，采暖季无变动，未规模减产则弱势运行 [5] - 铸造铝合金：现货报价维持，废铝货源偏紧，库存和仓单高位，跟随铝价波动，与AL价差或收窄 [6] - 锌：内外矿TC走低，下游采买积极，社库下降，LME库存增加，升水高位，内外盘价差收窄慢，沪锌区间震荡 [7] - 铅：LME库存增加，外盘跌破整数关，沪铅向年线寻找支撑，下游逢低采买，出口承压，沪铅区间震荡 [8] - 镍及不锈钢：沪镍反弹，市场交投活跃，不锈钢库存去库但市场冷清，成本支撑下移，沪镍短期反弹沽空 [9] - 锡：伦锡涨，沪锡高位震荡，关注刚果局势，供应缓和，消费无亮点，库存高，空配为主可搭配期权 [10] - 碳酸锂：期价低开低走，市场交投活跃，库存下降，中游情绪回暖，期价高位震荡，做好风控 [11] - 铁矿：盘面偏强震荡，基差走弱，供应发运减少但到港增加，港存累库，需求铁水减产，预计震荡 [15] - 焦炭：价格震荡，焦化利润一般，日产微降，库存微增，下游按需采购，贸易商采购意愿一般，价格或偏弱震荡 [16] - 焦煤：价格偏弱震荡，产量减少，竞拍成交一般，价格下跌，库存下降，需求有韧性，价格或偏弱震荡 [17] - 硅锰：价格震荡，煤矿保供预期增加，铁水产量反弹，产量高，库存累增，底部支撑预期下移 [18] - 硅铁：价格震荡，煤矿保供预期增加，铁水产量反弹，出口需求下降，需求有韧性，供应高位，底部支撑受考验 [19] 农产品 - 大豆&豆粕：连粕期货主力合约企稳反弹，关注拉尼娜对南美大豆产量影响，国内大豆供应充足，压榨量提升，关注中美经贸协议 [35] - 豆油&棕榈油：美豆预计震荡偏强，美豆油等待政策指引，棕榈油供应增加需求疲弱，国内库存有压力，区间震荡 [36] - 菜粕&菜油：关注澳籽抵华后续情况，加籽出口恢复但期价未企稳，菜系供给偏紧支撑价格，短期观望 [37] - 豆一：国产大豆反弹，现货报价稳定，高蛋白大豆供应趋紧，美豆预计震荡偏强，关注现货及政策 [38] - 玉米：期货主力合约高位震荡，新季玉米产量有分歧，东北粮受青睐，中下游库存低，关注售粮进度及超期小麦拍卖 [39] - 生猪：远月涨幅大，近月偏弱，现货调整，南方腌腊将启动，供应有压力，明年上半年猪价或二次探底 [40] - 鸡蛋：12月新开产蛋鸡或减少，鸡群产蛋率高对冲部分减量，需求春节前旺季，关注期现差及收敛 [41] - 棉花：美棉上涨，国内棉花现货基差偏稳，新棉成本支撑但限制高度，销售进度快，纯棉纱成交偏弱，观望 [42] - 白糖：美糖震荡，国际供应充足有压力，国内关注新榨季估产，广西食糖产量预期较好 [43] - 苹果：期价高位震荡，现货价格偏强，库存同比下降，短期走势强，远月或有库存压力，关注去库 [44] - 木材：期价震荡，外盘报价高，国内现货弱，进口预计不增加，需求支撑价格，库存低，观望 [45] - 纸浆：期货下跌，港口库存增加，供给宽松，需求偏弱，基差收敛后价格下跌，观望 [46] 其他 - 集运指数（欧线）：指数大幅上涨，推高市场估值锚点，12合约进入交割博弈，02合约多空交织，或维持贴水运行 [20] - 股指：A股缩量震荡上涨，期指主力合约走势分化，基差贴水，关注俄乌局势、中日外交及美联储降息表态，短期观望 [47] - 国债：期货市场震荡上行，10年期国债收益率中水平，若无新增财政刺激，收益率曲线或平坦化，关注政策博弈与机构行为 [48]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 美联储关于降息态度反复，商品市场短期或震荡运行；各板块中，贵金属、有色短期或震荡运行，黑色短期或承压运行，能源短期或偏弱运行，化工产业链短期或震荡运行，油脂油料短期或偏弱运行 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 商品市场上周整体承压回落，下跌1.81%，各板块均收跌，其中贵金属领跌4.07%，能化、农产品、有色和黑色分别下跌2.36%、1.55%、1.52%和0.25% [2] - 涨幅居前的品种为铁矿石、玉米和热卷，涨幅分别为1.68%、0.46%和0.43%；跌幅较大的品种为焦煤、白银和纸浆，跌幅分别为7.47%、5.62%和4.6% [2] - 商品市场20日平均波动率降幅收窄，贵金属板块波动率进一步下降；全市场规模大幅下降，各板块资金均表现为净流出，主要集中在有色贵金属品种 [2] 展望 - 美联储偏鹰言论使美元流动性边际收紧，风险资产承压回落；日元走弱对美元强势支撑作用下降，威廉姆斯“鸽派”讲话使市场情绪回暖但持续性待察；美联储降息态度反复，商品市场短期或震荡运行 [2] - 贵金属方面，美国补发经济数据有韧性，9月非农就业人数增加11.9万超预期和前值，美联储官员表态分歧大，12月维持利率不变可能性高，短期板块或维持高位震荡 [2] - 有色方面，美国滞后经济数据公布使降息预期降温推高美元指数施压板块，国内10月用电量增速上升显示经济复苏韧性；基本面年底需求偏弱、库存累积，供需结构偏宽松，短期板块或震荡运行 [3] - 黑色方面，上周螺纹表需好转、产量回升、库存下降，铁水处季节性减产趋势且减产速度放缓，钢厂亏损，后期高炉减产可能性大；铁矿石港口库存累库、基本面转松，炼焦煤总库存环比下降，钢厂压价情绪浓，短期板块或承压运行 [3] - 能源方面，美国推动俄乌协议达成压制地缘风险溢价，四季度和明年一季度市场累库预期大，油价下行驱动仍在，短期或偏弱运行 [3] - 化工方面，聚酯品种有利多消息但油价及汽油裂差回落、终端织造负荷下降，化工需求转弱预期兑现，短期产业链或震荡运行 [3] - 农产品方面，拉尼娜现象持续到北半球冬季，关注对巴西和阿根廷大豆产量影响，短期豆粕或跟随美豆调整；油脂受油价走弱影响下跌，棕榈油供需面趋弱，短期油脂油料或偏弱运行 [4] 商品基金概况 - 黄金ETF合计规模2237.39亿元，份额变动2.87%，成交量1297571899，成交量变动 -8.02%；商品ETF合计规模2349.97亿元，份额变动2.67%，成交量2005203321，成交量变动1.41% [35] - 各黄金ETF净值周收益率多为 -2.49%至 -2.99%，部分能化、豆粕、有色、白银相关ETF也有不同程度下跌 [35]