行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级（如买入、增持等）[5] 核心观点 - 拉尼娜现象发生概率提升至超过75%，可能导致北半球冬季气温呈现“整体偏暖、冷暖骤变”格局，存在气温骤降风险 [1][2] - 短期若出现冷冬可能推升亚欧天然气价格，建议关注上游天然气生产相关标的 [5] - 长期全球LNG供需格局趋于宽松，亚欧气价中枢有望下行，利好下游天然气销售业务价差修复及工业用能渗透率提升，建议关注中下游相关标的 [5] 事件简介 - 美国国家海洋和大气管理局气候预测中心报告显示，2025年10月至12月发生拉尼娜现象的概率超过75% [1] 行业分析 - 拉尼娜现象确认指标为赤道中东太平洋海水温度持续低于正常值，稳定在-0.5度左右 [2] - 拉尼娜多导致北半球冷冬，但受东亚冬季风、北极海冰、欧亚积雪等因素影响，亦有小概率不导致冷冬 [2] - 多机构预测模型显示2025年10-12月亚欧大陆平均气温高于历史均值的概率偏高，但冬季仍可能出现“气温骤降” [2] - 10月中旬我国北方受强冷空气影响，华北多地入冬时间大幅提前至10月18日（较往年平均10月31日提前），内蒙古、东北、华北等地降温超10℃ [3] - 因供暖需求，燃煤发电企业日均发电量环比增加13.4%，日均耗煤量环比增加12.5% [3] - 截至10月14日，欧盟天然气库容率为83.09%，库存量较去年同期下跌13.05%，较近五年同期均值下跌8.32%，处于中位略偏低水平 [3] - 截至10月9日当周，美国天然气库存周度增加800亿立方英尺，较近五年同期均值上涨4.51% [3] - 2025-2029年全球LNG液化产能快速增长，北美出口能力预计从2024年初的11.4Bcf/d增长约152%至2029年的28.7Bcf/d [4] - 美国主要天然气井（非伴生气）盈亏平衡点主要在2.5-3.0美元/MMBtu区间，或为美国Henry Hub中长期价格支撑线 [4]

美豆期货价格与市场状况 - 10月以来美豆期货价格在1000至1050美分/蒲式耳区间波动，难以实现区间突破 [1] - 美豆现货价格较2022年峰值下跌40%，农民因农资成本高企而囤粮观望 [3] - 美豆市场面临供应增加、出口衰减的结构性矛盾，若中美贸易僵局持续，库存压力将加剧，价格继续承压 [3] 美国农业部报告与美豆供需 - 因美国政府停摆，美国农业部10月报告延迟发布，市场不确定性增大 [2] - 根据9月报告，美豆种植面积上调20万英亩至8110万英亩，总产量增加900万蒲式耳至43.01亿蒲式耳，供应总量达46.51亿蒲式耳 [2] - 美豆国内压榨需求上调1500万蒲式耳至25.55亿蒲式耳，出口预期下调2000万蒲式耳至16.85亿蒲式耳，期末库存调高1000万蒲式耳至3亿蒲式耳 [2] - 季度库存报告显示美豆库存为3.16亿蒲式耳，略低于市场预期，但市场对10月报告预期偏空，期末库存预期继续上调 [2] 美豆出口与对中国市场依赖 - 中国作为美豆最大买家，2025年对新季美豆采购量为零，与去年同期1300万吨订单相比出现断崖式下滑 [3][4] - 2023/2024年度中国进口了价值132亿美元的美国大豆，占美豆出口份额的54% [4] - 2024/2025年度美豆对华出口量仅为2248万吨，同比下降8.1%，占美豆总出口比例从54%降至44%；2025/2026年度新季美豆对华销售呈零采购状态 [4] - 非中国市场对美豆年需求总量不足1500万吨，仅为中国正常需求的10%，无法弥补中国市场缺口 [4] 美豆压榨需求与利润 - 9月美国大豆压榨量达1.978亿蒲式耳，为历史第四高位，环比增加4.24%，同比增加11.59% [13] - 压榨量增长源于设备维护后产能恢复，日均压榨量提升至659.5万蒲式耳，处于历史第二高水平 [13] - 政策驱动强劲，美国环境保护署计划将2026年生物柴油掺混义务量提高至56.1亿加仑，支撑压榨需求 [13] - 10月初美豆压榨利润降至2.89美元/蒲式耳，环比下降5.3%，因豆粕现货价格下跌及需求疲软 [13] - 阿根廷零关税政策促使其豆粕出口增长，抢占美国豆粕市场份额，削弱其竞争力 [13] 南美大豆出口表现 - 10月上旬巴西大豆出口量达216.6万吨，日均出口量同比增加26.5%至27.1万吨，出口均价为429.7美元/吨 [7] - 巴西全国谷物出口商协会上调10月大豆出口预估至731万吨，同比大幅增加65% [7] - 中国是巴西大豆出口核心驱动力，在9月出口总量中占比达93%；1-9月中国累计进口巴西大豆占其出口总量79.9% [7] - 预计1-10月巴西大豆出口总量将突破1.02亿吨，远超去年同期9349万吨，2025年全年出口1.1亿吨目标有望实现 [7] - 阿根廷农户预售2024/2025年度大豆3632万吨，同比增加23%；2025/2026年度预售292万吨，同比激增163% [8] - 阿根廷大豆出口许可申请量同步攀升，2024/2025年度达1226万吨，同比增加175% [8] - 平行汇率与官方汇率的价差从57收窄至41，降低农户惜售情绪，支撑出口动能 [10] 南美大豆播种与天气影响 - 阿根廷迎来5年来首次饱墒开局，罗萨里奥核心产区95%地块水分储备达极佳状态，市场对丰产预期增强 [16] - 充沛墒情为10月中下旬播种创造理想条件，但拉尼娜气候下阿根廷大豆仍面临系统性减产风险，需关注灌浆期水分供应 [16] - 巴西中东部地区降水改善，马托格罗索州播种进度达15.6%，远超去年同期3.7% [17] - 巴西南部地区干旱风险存在，拉尼娜现象可能与南里奥格兰德州12月起降水负距平相关，影响大豆立苗 [17] - 在强拉尼娜现象年份，巴西整体仍可能出现减产；弱拉尼娜对美国影响微弱，但可能引发南旱北涝模式 [18] 全球大豆市场格局与影响因素 - 全球大豆市场处于供应增加、需求减弱且由政策主导的博弈时期 [18] - 美豆产量创历史第四高位，但出口因中美贸易摩擦受重创，期末库存攀升至3亿蒲式耳 [18] - 南美大豆在全球供应中占主导地位，巴西出口强劲，阿根廷因政策刺激短期出口量大增 [18] - 中国加快去美化进程，阿根廷低价大豆涌入全球市场，进一步压缩美豆出口空间 [19] - 若中美贸易僵局持续，南美在全球大豆市场主导地位将强化，美豆产业面临结构性萎缩风险 [19]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为气象与气候研究行业，并延伸讨论对农业和能源行业的影响 [1][2][4][6][21] 核心观点与论据 **1 2025年秋季气候特征** * 2025年秋季全国平均气温偏暖，但北方已开始降温，南方前期高温不退后在强冷空气影响下降温 [2] * 东部地区降水南北差异显著，山东、河南等地降水较常年同期偏多两倍以上，而江南和华南北部降水偏少，广东因台风影响降水偏多 [1][4] * 秋雨自8月25日开始至10月下旬仍未结束，比常年同期偏多约六成，持续阴雨天气对农作物生产造成严重负面影响，如山东和河南的玉米发霉腐烂 [4] **2 2025年冬季整体气候展望** * 在全球变暖背景下，2025年冬季总体上仍可能表现为相对暖冬，全国大部分地区冬季平均气温接近常年同期或略偏高 [3][5][6][19] * 出现强冷冬或强暖冬的可能性都比较低，全国平均气温接近常年到略微偏高，但达不到暖冬标准 [15] * 尽管整体偏暖，但由于拉尼娜现象可能形成，大气环流复杂，将增加寒潮发生频率，阶段性强降温和强回温现象会较为明显 [6][20] **3 拉尼娜现象的影响与不确定性** * 拉尼娜现象在2025年冬季形成的概率较大，但持续时间可能较短，不太可能形成一次完整的拉尼娜事件 [5][7] * 即使不形成完整事件，冷海温已对我国大气环流产生影响，如导致北风偏强，不利于东部和南方地区降水 [7][8] * 拉尼娜事件强度将影响中东部气温，若强度较大中东部大部分地区仍会偏暖，若较弱或未形成大部分地区仍有偏暖趋势 [13] **4 冬季气温的空间分布与阶段性特征** * 气温空间分布不均，西部地区偏暖可能性较大，东部地区接近常年，东北、华北、新疆及华南沿海部分区域可能较常年同期略低 [3][8][11][19] * 阶段性变化显著，2025年12月和2026年2月大气环流活跃，易出现阶段性强冷空气过程，1月相对稳定偏暖 [3][10][22] * 一个冬季平均会发生约10次冷空气过程，包括4.8次一般性冷空气、3.7次强冷空气及1.9次寒潮，12月发生冷空气频次最高，2月份寒潮发生频次更高 [15] **5 冬季降水的空间分布** * 北方降水预计多于南方，东北、内蒙古东部、新疆北部等地降水偏多，而华东、华中及华南部分地区降水整体偏少 [3][14] * 南方降水减少的预测可信度更高，印度洋偶极子负位相将持续，导致华南地区降水偏少 [9][14] * 北方降水增加的不确定性相对较大，但从12月至2月，北方降水持续偏多，南方持续偏少的趋势预测一致 [14] **6 对农业和能源行业的具体影响** * 持续阴雨天气已对秋季农作物生产造成负面影响，冬季北方降水偏多、南方偏少的趋势可能延续，需关注对农业的影响 [1][4][6] * 2025-26采暖季的能源保供压力总体不大，11月可能异常偏冷，但明春的大范围回暖较为确定 [21] * 低温雨雪冰冻灾害易发区域为西南、华中和华南，其中西南型概率最高为51.4%，华中型概率为35.1%，关键时段为12月下旬至1月上旬及2月上中旬 [16][17] 其他重要内容 **气候预测方法与依据** * 预测基于国内外多个数值模式，如美国、欧洲、日本及中国的CMA CPS V3模式，但模式存在系统误差，需通过历史数据订正 [8][12] * 模式对环流形式的预报技巧较高，可用于推测气温，但对气温直接预报的技巧较低 [13] * 除拉尼娜外，印度洋偶极子、北大西洋海温、青藏高原降雪覆盖、北极海冰等因素也是季节预测的重要参考 [9] **气候基准与数据解读** * "常年"指的是1991年至2020年的30年平均值，作为对比基准 [18] * 冬季气温表征需结合平均气温和最低气温，不能简单用最高和最低气温取平均值 [23][24] * 过去曾使用分布均匀的代表性站点数据，现采用智能网格技术进行更精确监测 [25][26] **长期气候趋势** * 自1961年以来，全国平均冬季气温呈上升趋势，每十年的增暖速率约为0.4摄氏度 [5] * 自2000年以来，北方降水异常偏多与东亚夏季风增强导致主雨带北推有关，预计未来3-5年内这一趋势将持续，影响日照时长和农业生产 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美玉米随着收割推进供应压力增加价格承压，国内东北产区基层卖粮积极性减弱、中储粮和贸易商收购使加工企业到货量下滑部分企业提价，华北黄淮产区因降雨收获慢优质粮行情被看好价格震荡上调，玉米期价虽回弹但后期集中上市仍建议逢高抛空 [2] - 新季玉米上市使玉米淀粉成本支撑下滑，节后开机提升库存略增且行业库存偏高、替代品有优势挤压需求，淀粉市场总体偏空仍维持偏空思路 [3] 各目录总结 期货市场 - 玉米淀粉期货收盘价活跃合约为2144元/吨环比6，玉米月间价差1 - 5为 - 105元/吨环比49，玉米淀粉月间价差11 - 1为30元/吨环比0等多项期货数据有不同变化 [2] 外盘市场 - CBOT玉米总持仓周为1543065张环比13269，非商业净多头持仓数量周为 - 51186张环比 - 15017 [2] 现货市场 - 玉米平均价日为2259.41元/吨环比 - 3.34，长春玉米淀粉出厂报价日为2510元/吨环比0等多项现货价格及价差数据 [2] 上游情况 - 美国、巴西、阿根廷、中国、乌克兰等国家玉米预测年度播种面积和产量数据，部分有变化 [2] 产业情况 - 玉米南方港口库存周为38.7万吨，北方港口库存周为93万吨，淀粉企业周度库存周为119.9万吨等产业库存及进出口、产量数据 [2] 下游情况 - 饲料产量当月值月为2927.2万吨，玉米淀粉加工利润山东日为54元/吨等下游消费、利润及开机率数据 [2] 期权市场 - 玉米20日历史波动率日为8.14%环比 - 0.09，平值看涨期权隐含波动率日为10.36%环比 - 4.69等期权波动率数据 [2] 行业消息 - 澳大利亚气象局对拉尼娜现象持谨慎态度，巴西中南部2025/26年度首季玉米播种进度截至10月16日为51%，美国农业部因政府停摆未发布作物进展报告市场交投谨慎 [2] 重点关注 - 周四、周五mysteel玉米周度消耗以及淀粉企业开机、库存情况 [3]

核心观点 - 摩根士丹利预测即将到来的冬季可能更寒冷，中国或出现五年未遇的天然气短缺，中国石油股份因此有显著的盈利上行空间，目标价10.25港元，评级"增持" [1] 气候预测与天然气需求 - 预期冬季较以往更寒冷，厄尔尼诺现象造成的暖冬影响已消退 [1] - 拉尼娜信号持续增强可能导致今冬更为寒冷，进而引发潜在的天然气短缺 [1] - 冬季天然气需求增长可能从今夏的2%加速至同比增长9% [1] 中国石油股份的投资逻辑 - 公司被视为中国首选的天然气投资标的 [1] - 看好公司的原因包括批发端天然气定价改革、进口成本下降、零售参与以及结构性需求增长 [1] - 在油价每桶60至65美元的背景下，预计明年公司的天然气利润可能达到石油利润的约两倍 [1] 天然气市场前景 - 天然气消费可能激增，批发和零售价格或上涨 [1] - 公司的天然气业务（勘探与生产、分销和管道）被视为公用事业资产 [1]

核心观点 - 即将到来的冬季预期较以往更寒冷，若拉尼娜信号增强，中国可能时隔五年重现天然气短缺现象 [1] - 中国石油股份因此或有显著的盈利上行空间，目标价为10.25港元，评级为“增持” [1] 气候预测与需求影响 - 厄尔尼诺现象造成的暖冬影响消退，预期冬季更寒冷 [1] - 拉尼娜信号正在增强，若出现将导致冬季更为寒冷，可能引发天然气短缺 [1] - 冬季天然气需求增长可能从夏季的2%加速至同比增长9% [1] - 天然气消费可能激增，批发和零售价格或上涨 [1] 公司业务与盈利前景 - 中国石油股份是中国首选的天然气投资标的 [1] - 公司优势包括批发端的天然气定价改革、进口成本下降、零售的参与以及结构性需求增长 [1] - 公司的天然气业务（勘探与生产、分销和管道）被视为公用事业资产 [1] - 在油价每桶60至65美元的背景下，预计明年公司的天然气利润很可能达到石油利润的约两倍 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期油脂走势预计延续震荡运行，棕油和豆油预计表现相对偏强，菜油预计表现相对偏弱但下跌空间有限；中长期棕油有望在11月后偏强且在三油中表现最强，豆油价格谨慎乐观对待，菜油价格走势取决于反倾销政策；策略上建议豆棕菜油01合约关注8150 - 8400、9200 - 9600和9800 - 10000区间表现，回调多思路 [1][2][29][30] 根据相关目录分别总结 棕榈油 - 短期：MPOB9月报告利空、10月增产及出口需求减弱使当月库存升高，但11月东南亚进入减产季，印尼产量不确定及B50测试超预期提供利多，预计10月走势震荡有限且临近增产季末期价格越强 [5] - 马来：MPOB9月报告显示库存增至近五年最高236万吨，10月1 - 15日产量环比增6.86%，1 - 20日出口环比仅增3.4%，10月库存预计继续上涨，11月起进入减产季累库时间不多 [6] - 印尼：7月库存257万吨处历年偏低水平，7月产量升至历史最高561万吨，收归国有可能致后续减产，B50完成非道路测试，预计带来300 - 400万吨棕油需求增长，2025年库存预计维持紧平衡 [9] - 国内：9月因节前备货小幅去库，10 - 11月到港量与2024年类似，豆棕价差压缩消费使库存回升，截至10月17日当周库存57.57万吨，短期去库幅度有限 [11] - 中长期：11月后东南亚减产，拉尼娜或加剧减产，印尼B50利多消息持续，可能限制出口，国内11月后买船少且油脂旺季去库动力增加，有助于四季度价格走强 [14] 豆油 - 短期：中美领导人将会晤及美豆压榨需求强刺激美豆期价反弹，但贸易争端未解决且基本面缺乏利多点，美豆01合约反弹受限，国内豆油供需宽松，预计短期反弹受限走势偏震荡 [15] - 美豆：产量端单产下调概率大，需求端9月压榨量1.98亿蒲创新高，但出口进度落后，11月初收割后供应压力大，预计短期反弹受限，01合约上方暂看1050 - 1070压力位 [16] - 南美：25/26年度巴西豆已播种11.1%，目前巴西主产区降水正常，短期暂无天气风险 [20] - 国内：5 - 9月大豆到港量高，油厂开机率高，截至10月17日大豆和豆油库存分别为769万吨和122万吨，11 - 1月到港量正常，四季度供应不缺 [22] - 中长期：存在中美或美南达成协议、拉尼娜干扰南美大豆生长、2026年一季度国内大豆进口下滑等利多因素，对走势持谨慎看多态度 [24] 菜油 - 政策影响：8月商务部初审确定加菜籽倾销，需缴纳保证金，实际无法进口，10月菜籽到港为0，11 - 12月预计到港13万吨，11月前供应紧张无解，12月后供应紧张部分缓解但消费高峰抵消程度未知 [25][26] - 风险因素：加菜籽政策变动是最大风险，加拿大菜籽产量增但出口降、库存升，10月加外长访华未取得突破性进展，后续关注中加关系及澳菜籽加工限制变化 [27]

市场整体表现 - A股三大指数集体上涨，上证指数上涨0.63%，深证成指上涨0.98%，创业板指数上涨1.98% [1] - 沪深两市成交额17376亿元，较上一交易日缩量2005亿元 [1] - 整个市场有超过4000只个股上涨，个股涨跌幅中位数为上涨1.03% [1] - 主要宽基指数收出阴十字星或假阴真阳线，市场成交继续缩量是当前行情隐忧 [1] 证券板块 - 证券板块指数的走势受到关注，9月29日中阳线的"立柱"预示后续可能有所表现，对行情有提振作用 [2] - 历史案例显示，去年7月31日证券板块指数大涨超5%后，虽经调整但回落幅度有限，并在一个多月后迎来行情 [2] - 证券板块若能发力，可为市场提振信心并解决量能问题 [1] AI与科技板块 - AI核心的"易中天"早盘跳空上涨，盘中涨幅约10%，带动AI方向集体反弹，但核心股出现冲高回落走势 [2] - 海外大客户上修2026年1.6T光模块采购计划，从1000万只上修至1500万只，再到近期的2000万只 [3] - 10月底是AI方向重要观察窗口，中美AI核心公司将披露三季报，业绩超预期或资本开支指引提高可能成为板块催化剂 [3] 煤炭板块 - 煤炭板块今日普涨，板块指数上涨2.49%，位居行业板块第四位 [3] - 焦煤期货收盘上涨2.66%，焦炭期货上涨1.63% [3] - 最近8个交易日，煤炭板块指数涨幅达到12.88% [3] - 北方入冬偏早，冷冬预期加强，冬储备货情绪偏强，煤炭供需偏紧，价格具备向上弹性 [5] - 上周港口煤价环比提升明显，10月17日北方港口动力煤价格748元/吨，周环比上升39元/吨，山西、内蒙古、陕西坑口煤价分别环比上升50元/吨、45元/吨、46元/吨 [4] 保险板块 - 保险板块今日继续上涨，但走出冲高回落走势 [5] - 板块上涨主要受中国人寿第三季度业绩超预期带动 [5] - A股市场上行促使保险公司股市投资收益增长，新华保险和中国人寿的业绩均表明股市上涨对业绩有较大促进作用 [5] 培育钻石板块 - 培育钻石板块今日领涨概念板块，近期表现强势 [5] - 板块走强的主要逻辑是我国对超硬材料等相关物项实施出口管制 [5] - 自9月市场震荡以来，培育钻石属于市场预期不强但走势较强的板块 [6] 市场现象与策略 - 市场出现"强预期弱走势、弱预期强走势"的现象，例如AI方向预期强但走势弱，培育钻石、煤炭预期不强但走势强 [6] - 近期普涨普跌现象明显，板块个股行情持续性不强，在量能放大或有持续性行情板块出现前，需适当降低预期 [7]

市场表现 - 10月以来A股市场整体回调，创业板和科创板等科技股调整幅度较大，但红利风格回归，上证红利指数月内涨幅达5.6%，创年内最佳月度表现 [1] - 上证红利指数大涨主要受煤炭股推动，申万煤炭指数月内涨幅超12%，位列全部31只申万一级行业指数首位，且涨幅领先第二位的银行指数达7个百分点 [1] - 煤炭板块成分股中，大有能源月涨幅近79%居首，宝泰隆、安泰集团、郑州煤电等月内涨幅均超过30%，行业龙头中国神华和陕西煤业月内分别上涨9.69%和14.5% [1] - 煤炭板块10月爆发突然，因在过去12个月内（2024年10月至2025年9月）申万煤炭指数累计下跌超15%，在31只申万一级行业指数中表现垫底，大幅跑输沪深300指数 [1] 冷冬预期驱动因素 - 煤炭板块10月发力原因可能是冷冬预期，今年下半年以来最强冷空气上线，中东部地区气温普遍下降4-8℃，局地降温达10℃以上，北方多地气温创今年下半年新低 [2] - 北方入冬偏早，冷冬预期加强，冬储备货情绪偏强，NOAA预测显示拉尼娜现象存在并有望持续到2025年12月至2026年2月，进一步强化我国冷冬预期 [2] - 拉尼娜事件指赤道中、东太平洋海表温度异常偏冷，2021-2023年“三重”拉尼娜期间，我国冬季出现极端低温，从统计数据看，出现拉尼娜事件后我国冬季偏冷的概率更大 [3] 煤炭供需与价格 - 10月是迎峰度冬用煤关键季的集中备库时段，受降雨、查超产等影响，国内原煤在旺季产量同比降低，但冷冬概率增加，备库需求释放叠加贸易商投机需求，需求端支撑较强 [4] - 国内动力煤主要市场价格在5月份触底后一路回升，榆林Q6000出矿价和大同Q5500出矿价近期均已上破600元/吨大关 [4] - 供需格局收紧推动煤价持续上行，产地安全检查及反超产力度严格，局部地区部分民营煤矿产量偏低或暂停产销，下游终端补库及冬储需求释放，贸易商拉运采买积极性提升 [4] - 预计本周国内动力煤市场或由强转弱，煤价运行至高位后，下游及贸易商对高价抵触情绪升温，市场交易活跃度可能降低，贸易商或有降库锁定利润行为 [5]

近期价格与市场情绪 - 天然橡胶期货价格呈现偏弱震荡态势，现货市场同步走弱，云南产全乳胶上海市场价格降至14250元/吨 [1] - 市场观望情绪浓厚，持货商低出意愿不强，下游仅维持少量刚需备货，实单成交活跃度偏低 [1] - 国庆长假后橡胶期货市场资金总体呈现流入态势，但宏观风险事件持续发酵，市场整体处于弱势承压格局 [1] 供应端情况 - 前期降雨台风等天气扰动导致新胶上量偏慢，但10月以来东南亚主产区天气显著改善，割胶工作逐步恢复正常，供应上量兑现偏强 [1] - 今后两周（10月12日—25日）东南亚天然橡胶产区整体降雨量减少，大部分产区降水处于中偏低水平，对割胶工作影响减弱，利于产量释放 [1] - 国内云南及海南产区加工厂对原料采购趋于谨慎，收购价格窄幅下调，海南部分民营加工厂胶水收购价格为15000~15300元/吨，云南胶水进浓乳厂价格为13.7~14.1元/公斤 [1] - 2025年前8个月全球天胶累计产量微降0.03%至885.6万吨，受降雨影响泰国、中国产量均不及预期，但8—12月橡胶产量占年度产量近50%，年度产量仍面临不确定性 [3] 进口与库存 - 2025年9月中国天然及合成橡胶进口量达74.2万吨，同比增幅20.85%，环比增幅11.75%，进口维持高位态势 [2] - 中国橡胶1—9月累计进口量达611.5万吨，增幅超百万吨，后续海外主产区出口有望增长，国内库存或加速累积 [2] 需求端情况 - 轮胎市场国庆假期后存在走弱预期，半钢胎需求结构分化，内需偏弱出口较强，主要系市场在“抢出口”下存在支撑，但后续需求增速将逐步回落 [2] - 尽管近期轮胎企业开工率出现恢复性提升，但因节前已完成阶段性备货，短期原料采购需求有限 [3] - 2025年前8个月全球天胶累计消费量下降0.6%至1014.6万吨，需求端当前预期偏弱，但最悲观的时候已经过去 [3] 未来展望与潜在驱动 - 世界气象组织报告显示拉尼娜现象或将回归，若四季度天气扰动频繁，减产情况下胶价有望反弹走强 [3] - 短期天然橡胶市场供给释放加速，期价难获有力支撑，但当前天然橡胶估值水平偏低，且仓单持续注销，后续存在收储预期，期价下行空间亦相对有限 [3] - 后续需重点跟踪东南亚主产区天气、国内库存数据及国际宏观政策变化 [3]