全球流动性格局变化与市场反应 - 周五A股市场出现普涨反弹，上证综指在盘中有两波主动拉升，但午市后因跟风买盘不足而受阻回落 [1] - 亚太市场主要股指（包括A股、港股恒生指数、日经225指数）呈现“有反弹，但反弹力度相对有限”的共同特征，显示资本正在重新评估未来流动性预期 [2] - 美联储公布的CPI数据超预期，为后续进一步降息打开想象空间，意味着全球流动性或将进一步宽松充沛，美联储来年扩表预期更趋强烈，带来新的增量资金预期，推动周四美股及周五亚太市场反弹 [2] 日本央行加息对全球资产配置的冲击 - 日本央行如期加息，对盛行多年的日元套息交易模式产生极强冲击，将影响全球存量资产重新配置 [3] - 若日本央行进一步加息，日元套息交易模式可能瓦解，导致前期超配的美元资产（尤其是近三年持续上涨的AI等信仰资产）被减持，对全球存量流动性带来较强冲击 [3] - 受此影响，A股、港股、日经225指数等亚太市场在周五早盘上涨后，均缺乏进一步追涨买力，导致股指高位受阻，其中创业板指、科创50指数等AI信仰资产占比较多的股指欲振乏力、受阻回落 [3] 人民币资产面临的新机遇 - 美联储扩表预期增强意味着美元弱势格局或将延续，将提振人民币汇率坚挺力度，美元流动性增强也将凸显尚处低位的港股恒生科技指数的吸引力，为整个人民币资产带来新的托力 [4] - 盛行多年的日元套息交易资金主要流向美股、美债，并未过多流入港股、A股、中债等人民币资产，因此面临抛售压力的是美股、美债，对人民币资产影响有限 [4] - 在日元套息交易模式瓦解过程中，部分回流日元的资金可能发现以低位港股及具有活力、弹性的A股为代表的人民币资产，全球流动性格局变化对A股、港股相对有利，可能带来增量资金 [4] A股市场的内部驱动因素与板块表现 - 对于A股后续走势，更确定的推动力量是政策友好氛围的延续以及2026年CPI、PPI企稳回升所带来的业绩与估值戴维斯双击预期 [4] - 经济体间竞争主要体现在科技前沿竞争，美国签署行政令确保“太空优势”，在此背景下，实体经济与资本市场参与者均认为科技产业必须奋力前行，驱动商业航天板块、智能驾驶板块近期持续活跃，为A股带来新的交易活力 [5] - 周五商业航天板块等科技新方向资产强劲有力，显示短线动量资金积极主动做多的能量尚充沛 [1] - A股既有全球流动性格局变动中受益的预期，也有科技活力的预期，中短线走势仍可期待，操作方向上，生物医药、智能驾驶、商业航天以及港股恒生科技成份股、资源等品种仍可积极跟踪 [5]

市场行情与数据 - 北京时间12月19日欧洲时段，美元指数交投于98.632附近，现货黄金价格交投于4326.22美元/盎司，日内跌幅0.11%，最高触及4336.33美元/盎司，最低触及4308.59美元/盎司 [1] - 同期国内市场黄金价格：黄金T+D为975.90元/克，纸黄金为979.30元/克，沪金主力为979.90元/克 [2] 宏观经济与政策动态 - 美国11月CPI通胀率降至2.7%，低于市场预期的3.1% [2] - 美国总统特朗普表示，下任美联储主席将是一位相信大幅降低利率的人，并将很快宣布现任主席鲍威尔的继任者 [2] - 根据CME FedWatch工具，市场目前仅定价26.6%的概率认为美联储将在1月会议上降息 [2] - 日本央行12月19日的利率决议备受瞩目，若开启加息周期或释放超预期鹰派信号，黄金市场或迎来新一轮波动 [1][3] - 美国总统特朗普表示，结束俄乌冲突的谈判“正在接近某种结果”，其特使计划于本周末会见俄罗斯代表团 [3] 黄金市场影响因素分析 - **短期下行风险**：若周末美俄关于俄乌冲突的谈判取得进展，下周金价可能面临大幅低开 [3]。日本加息将冲击日元套息交易，触发套利盘平仓，可能导致资金撤离并使黄金承压；若加息力度远超预期，对全球流动性收紧的担忧可能放大金价跌幅 [3] - **短期潜在支撑**：市场恐慌情绪升温可能凸显黄金的避险属性，引发买盘涌入，构筑“急跌后反弹”路径 [3]。外盘金价需密切关注4310-4290美元/盎司区间的支撑强度，内盘对应位置在965-963元/克，此区域被视为重要多空分水岭 [3] - **中期积极因素**：日本货币政策正常化可能促使日元走强，削弱美元，作为美元计价资产的黄金通常从中获益 [4]。日美利差收窄将重塑全球资本流动格局，加剧金融市场波动，在此环境下黄金作为传统避险港的吸引力将显著提升，中期走势料将获得支撑 [4] - **长期驱动逻辑**：黄金长期走势主线依然锚定于美联储货币政策周期、各国央行储备需求以及地缘政治不确定性，日本央行的政策调整仅是众多变量之一，难以改变黄金长期向好的根本逻辑 [4] 技术走势分析 - 日线图显示黄金积极前景完整，价格形成更高的高点和低点，并持稳于关键的100周期指数移动平均线上方；布林带宽度扩大并向上倾斜，14天相对强弱指数位于中线之上，表明阻力最小的路径是向上 [5] - 金价首个上行障碍出现在上周五高点4353美元/盎司，果断突破可能推动价格回升至历史高点4381美元/盎司，进一步目标为4400美元心理关口 [6] - 反之，若出现看跌K线且价格跌破12月17日低点4300美元/盎司，可能推动金价跌向12月16日低点4271美元/盎司下方，下一个支撑位是布林线中轨4225美元/盎司 [6]

日本央行货币政策转向 - 日本央行于12月19日将政策利率上调0.25个百分点至0.75%，创下自1995年9月以来的最高水平，宣告超宽松货币政策时代终结 [1][2] - 此举被视为货币政策正常化的关键一步，结束了长期推行的量化与质化宽松、负利率及零利率政策 [2] 加息核心动因 - 最核心动因在于持续高企的通胀，日本关键通胀指标已连续44个月高于央行设定的2%目标 [3] - 2024年10月核心消费者价格指数同比上涨3.0%，11月降至2.9% [3] - 此轮通胀由服务价格与工资联动推升，日本“春斗”工资涨幅达5.25%，叠加低失业率，形成“工资-物价”螺旋式上升的内生通胀格局 [3] - 日元持续疲软是另一重要推手，日元对美元汇率徘徊在155附近，接近去年迫使日本财务省入市干预的水平，刺激了输入性通胀 [4] - 企业信心改善为加息提供支撑，日本央行12月“短观”调查显示大型制造业企业信心升至四年来新高，多数企业预计未来两年工资涨幅保持稳定 [4] 财政与货币政策矛盾 - 在日本央行加息的同时，日本政府批准了2025财年补充预算案，财政支出规模高达18.3万亿日元，号称疫情后最大规模 [5][6] - 该预算案超过60%的资金将通过新发国债筹措，央行加息将直接推高政府偿债成本 [6] - 12月19日，日本10年期新发国债收益率一度上升至2%，是自2006年5月以来的高点 [6] - 根据国际货币基金组织数据，2025年日本政府债务总额预计将达到其国内生产总值的229.6%，在发达国家中高居榜首 [6][7] - 日本财务省预测，到2028财年，政府利息支出将从2024财年的7.9万亿日元增至16.1万亿日元，翻了一倍多 [6] - 这种“紧缩货币”与“扩张财政”的矛盾组合被视为“危险的一跃”，可能加剧国债市场流动性压力并削弱货币政策公信力 [1][8] 经济背景与潜在风险 - 日本经济显露疲态，第三季度实际GDP年化季率终值萎缩2.3%，剔除通胀因素后环比收缩0.6，时隔六个季度再次陷入萎缩 [10] - 若第四季度GDP继续环比负增长，日本将陷入技术性衰退 [10] - 通胀具有粘性，近三年通胀数据均维持在3%左右，工资与物价的双螺旋上升仍处于无解状态 [10] - 若明年财政补贴退出，核心通胀可能再度反弹，进而迫使央行进一步加息，形成“加息推高财政压力→市场动荡→再加息”的恶性循环 [11][12] - 复杂的政治因素影响政策，高市早苗在竞选时曾承诺推行“双宽松”政策，但当前高通胀使其无法兑现承诺 [10] 对全球资本市场的影响 - 日本货币政策转向牵动全球资本市场神经，规模庞大的日元套息交易的平仓风险成为市场焦点 [13] - 随着日本央行加息，日元借贷成本上升，可能削弱套息交易吸引力，迫使交易者抛售海外资产以偿还日元债务，从而引发全球资产价格波动 [13] - 被称为“渡边太太”的日本本土投资者已提前行动，在12月2日到12月16日的两周内，日元的非商业头寸净持仓收缩超过60% [17] - 市场对2024年7月因日本央行意外加息触发的全球套息交易平仓风暴记忆犹新，当时日经225指数大跌12.4%，刷新历史最大点位跌幅 [17] - 部分机构认为此次加息风险相对可控，因加息25个基点在市场预期之内，且市场已提前消化消息 [17] - 光大证券指出，当前套息交易规模远不及2024年7月水平，2025年11月末的非商业空头持仓数量只有2024年7月末的40% [18] - 展望未来，全球资本流动或将进入“低套息、高配置”新阶段，国际资本流动模式可能从套息外流转为回流日本本土并进行再配置 [18]

日本央行货币政策转向 - 2025年12月19日，日本央行将政策利率上调0.25个百分点至0.75%，创下自1995年9月以来的最高水平，正式宣告了近三十年的超宽松货币政策时代终结 [1][3][21][24] - 此举被视为日本货币政策正常化的关键一步，意味着长期推行的量化与质化宽松、负利率及零利率政策结束 [4][25] 加息的核心动因 - 最根本的动因在于持续高企的内生性通胀，日本关键通胀指标已连续44个月高于央行设定的2%目标，2025年10月核心CPI同比上涨3.0%，11月为2.9% [3][4][26][27] - 通胀由服务价格与工资联动推升，“春斗”工资涨幅达5.25%，叠加低失业率，形成了“工资-物价”螺旋式上升格局 [4][27] - 日元持续疲软是另一重要推手，日元对美元汇率徘徊在155附近，接近去年迫使日本财务省入市干预的水平，加剧了输入性通胀 [3][29] - 企业信心改善为加息提供支撑，日本央行12月15日发布的“短观”调查显示，大型制造业企业信心升至四年来新高，多数企业预计未来两年工资涨幅保持稳定 [29] 财政与货币政策的矛盾 - 在日本央行加息的同时，高市早苗内阁推出了高达18.3万亿日元的2025财年补充预算案，号称疫情后最大规模财政刺激 [3][6][24][29] - 该预算案超过60%的资金将通过新发国债筹措，央行加息将直接推高政府偿债成本 [8][31] - 根据IMF数据，2025年日本政府债务总额预计将达到其GDP的229.6%，在发达国家中高居榜首 [8][31] - 日本财务省预测，到2028财年，政府利息支出将从2024财年的7.9万亿日元增至16.1万亿日元，翻了一倍多 [8][31] - 这种“紧货币”与“宽财政”的矛盾组合被视为“危险的一跃”，可能削弱货币政策公信力并加剧国债市场流动性压力 [3][9][24][32] 对日本经济的影响与风险 - 日本经济已显露疲态，第三季度实际GDP年化季率终值萎缩2.3%，剔除通胀因素后环比收缩0.6%，是时隔六个季度再次陷入萎缩 [11][34] - 作为消费主导型经济体，加息可能进一步抑制消费与投资，并对出口造成抑制，若四季度GDP继续环比负增长，日本将陷入技术性衰退 [11][34] - 通胀粘性预示长期循环风险，近三年通胀数据维持在3%左右，“工资-物价”螺旋上升循环无解，若财政补贴退出，核心通胀可能反弹并迫使央行进一步加息 [11][34] 对全球资本市场的影响 - 日本货币政策转向牵动全球资本市场，规模庞大的日元套息交易平仓风险成为焦点，加息将削弱套息交易吸引力，可能迫使交易者抛售海外资产偿还日元债务，引发全球资产价格波动 [3][12][24][35] - 被称为“渡边太太”的日本本土散户投资者已提前行动，从12月2日到12月16日的两周内，日元的非商业头寸净持仓收缩超过60% [18][41] - 市场对2024年7月的平仓风暴记忆犹新，当时日本央行意外加息触发全球套息交易平仓，导致日经225指数大跌12.4%，韩国股市创2008年以来单日跌幅纪录，纳斯达克和标普500分别下跌3.4%和3.0% [18][41] - 部分机构认为此次风险相对可控，因加息25个基点已在市场预期之内且被提前消化，同时当前套息交易规模远不及2024年7月水平，反映表外规模的非商业空头持仓数量在2025年11月末只有2024年7月末的40% [18][42] - 展望未来，全球资本流动可能进入“低套息、高配置”新阶段，国际资本流动模式可能从套息外流转为回流日本本土并进行再配置 [19][42]

日本央行加息决议与市场反应 - 日本央行宣布加息25个基点，将基准利率上调至0.75%，达到1995年以来最高水平，政策委员会以9:0全票通过[1] - 央行声明表示，如果经济展望持续实现，打算继续提高借贷成本，潜在通胀正以温和态势良性上升[1] - 加息决议公布后，日元汇率反而走弱，美元兑日元在156附近上行，因加息已被市场充分定价且央行声明立场中性[2] 加息背景与通胀状况 - 日本11月一项关键消费者价格指标上涨3%，使得通胀达到或高于央行2%目标的累计月份延长至44个月[3] - 国内工会年度薪资谈判目标与去年强劲增幅类似，去年历史性的薪资增长表明增长动能完好，有望延续“通胀-薪资”良性趋势[4] - 尽管新任首相高市早苗崇尚货币宽松，但持续的通胀压力与日元走弱带来的政治成本促使政府未阻止加息[3] 未来政策路径与市场预期 - 金融市场押注日本央行将以每半年一次的频率加息，直至达到1.5%附近的中性利率水平[1] - 日本央行前货币政策委员会成员预计，2026年可能加息两次，2027年再加息一次以达到1.5%[2] - 利率期货市场定价显示，日本央行最早可能将在明年6月宣布再次加息[6] 全球央行环境与利率对比 - 日本央行是今年全球范围内唯一宣布加息的重要央行，而美联储上周宣布了今年第三次降息[6] - 即使加息后，日本利率仍远低于国内当前通胀水平，而美国借贷成本显著高于其国内价格增速，两国基准利率正在趋同[6] - 今年以来，日本与美国10年期国债收益率利差已缩小125个基点[6] 汇率与中性利率讨论 - 日元汇率持续徘徊在156点位附近，较其20年平均水平111.61明显偏弱，贬值态势仍在持续[6] - 决策声明称利率“处于极低水平”，尽管正逼近日本央行1%的中性利率下限预测，表明央行认为中性利率应该更高，为进一步收紧政策留出空间[7] - 曾有日本央行政策委员会成员表示，中性利率可能在1.0%-2.5%之间，但难以衡量且看法存在很大分歧[7]

日本央行加息决议与政策转向 - 日本央行宣布加息25个基点，将基准利率上调至0.75%，为1995年以来最高水平，也是30年来最高水平 [1] - 货币政策委员会以9:0全票通过加息决定，与市场普遍预期完全一致 [1] - 日本央行表示，如果其经济展望持续得以实现，打算继续提高借贷成本，表明加息周期将持续 [3] 政策背景与通胀目标 - 日本11月的一项关键消费者价格指标上涨3%，使得通胀连续达到或高于日本央行2%通胀目标的累计月份延长至44个月 [5] - 日本央行认为潜在通胀正在继续以温和态势良性上升，实现长期稳定通胀与薪资稳定增速目标的可能性正在显著上升 [1][3] - 去年日本工会薪资谈判带来历史性增长，今年设定的薪资增长目标与去年类似，表明“通胀-薪资”稳健增长的良性经济趋势有望延续 [5] 市场反应与未来加息路径预期 - 加息决议公布后，日元汇率反而走弱，美元兑日元在156附近交易，主要因加息已被市场充分定价且央行声明立场中性 [3] - 金融市场押注日本央行将以每半年一次的步伐进行加息，直至达到1.5%附近的中性利率水平 [1] - 利率期货市场定价显示，日本央行最早可能将在明年6月宣布再次加息 [6] - 日本央行前货币政策委员会成员预计，2026年可能加息两次，2027年再加息一次，以达到1.5%的中性利率 [3] 经济影响与全球央行环境 - 此次加息使日本央行成为今年全球范围内唯一宣布加息的重要央行，而美联储上周宣布了今年第三次降息 [6] - 即使加息后，日本利率仍远低于国内当前通胀水平，而美国借贷成本则显著高于其国内价格增速，表明两国基准利率正在趋同 [6] - 今年以来，日本与美国10年期国债收益率利差已缩小125个基点 [6] - 日元汇率（美元兑日元）持续徘徊在156点位附近，较其20年平均水平111.61明显偏弱，且贬值态势仍在持续 [6] 政策制定者观点与中性利率讨论 - 有经济学家指出，日本央行声明称利率“处于极低水平”，尽管利率正逼近其1%的中性利率下限预测，这表明央行现在认为中性利率应该更高，为未来进一步收紧政策留出空间 [7] - 曾有日本央行政策委员会成员表示，中性利率可能在1.0%-2.5%之间，但政策制定者可能难以在短期内缩小范围，观察人士对此看法也存在很大分歧 [7] - 决定加息时机的另一个重要影响因素是薪资增长势头，确切迹象可能要到明年3月才会出现 [7]

铂钯期货价格表现与交易所风控 - 12月18日午盘，铂期货主力2606合约报542.65元/克，上涨5.32%；钯期货主力2606合约报476.6元/克，上涨6.99% [1] - 自12月12日以来，铂、钯期货价格均已上涨超过20% [1] - 广期所公告，自2025年12月23日起，对铂期货PT2606、PT2608、PT2610、PT2612合约及钯期货相应合约，单日开仓量限制为不超过500手 [1] 价格上涨驱动因素：宏观与情绪 - 价格上涨是基本面和情绪面共振的结果 [2] - 美联储进入降息周期，美元走弱降低了持有贵金属的机会成本 [2] - 在金银价格大幅上涨后，市场资金寻找价值洼地，铂、钯成为贵金属板块焦点 [2] - 近期日元套息交易松动，若日本央行政策转向导致其退潮，可能对贵金属等资产产生间接压力 [2] 铂市场基本面：供应持续短缺 - 全球约70%的铂产自南非，受矿山投资不足、电力短缺、基础设施老化及极端天气影响，产量增长严重受限 [3] - 世界铂金投资协会数据显示，铂市场2025年将连续第三年出现供应短缺，预计供需缺口超过20吨 [3] - 中信期货预计，铂2025年供需缺口将扩大至46.4吨，2026年缺口约37.9吨 [3] - 铂供应呈现持续的结构性紧张，供应瓶颈难以迅速缓解 [3][4] 铂市场需求：投资与工业需求增长 - 在黄金价格高企背景下，铂展现出较强“性价比”，预计2025年其国内投资需求同比飙升100% [3] - 高金价有望推动铂首饰消费增长 [3] - 欧盟将燃油车禁令推迟五年，为铂的中长期需求提供了支撑 [3] - 铂需求处于结构性扩张阶段，为铂价带来较强支撑 [3][4] 钯市场基本面：转向供应过剩 - 钯的供需矛盾较前几年显著缓和，整体格局已由长期的供应紧缺转向供应过剩 [3] - 中信期货预计，钯2026年供应过剩幅度将扩大至16.9吨 [3] - 供需结构将限制钯价的反弹高度 [3] 后市展望：铂价有支撑，钯价受压制 - 长期来看，铂价仍有一定的上行空间 [4] - 若金价大幅回调，铂需求也将下降，短期铂价仍有回调风险 [4] - 短期铂价有望维持偏强走势，但需警惕价格连续拉升后的回调风险 [4] - 中长期来看，钯的基本面转向趋松将对价格形成一定压制 [4] - 新能源汽车销量不断增长将抑制钯需求，供需格局难以支撑其价格持续上涨 [4] - 未来需重点关注需求端铂、钯替代进程的演变 [4] 其他潜在影响因素 - 美国的关税政策存在不确定性，若美国对铂加征关税，可能从避险情绪与矿产资源供应两个维度影响市场情绪 [2]

铂钯期货价格走势 - 12月18日午盘，铂期货主力2606合约报542.65元/克，上涨5.32%；钯期货主力2606合约报476.6元/克，上涨6.99% [1] - 自12月12日以来，铂、钯期货价格均已上涨超过20% [1] - 广州期货交易所宣布，自2025年12月23日起，对铂、钯期货多个合约实施单日开仓量不得超过500手的交易限额 [1] 价格上涨驱动因素 - 价格上涨是基本面和市场情绪共振的结果，根本原因在于市场供应持续短缺、新兴需求增长和宏观环境转好 [1][2] - 宏观层面，美联储进入降息周期，美元走弱降低了持有贵金属的机会成本；在金银价格上涨后，市场资金寻找价值洼地，铂、钯成为焦点 [2] - 基本面层面，现货供应趋紧支撑价格，全球约70%的铂产自南非，受投资不足、电力短缺等因素影响，产量增长严重受限 [2] 铂市场供需分析 - 铂市场预计在2025年连续第三年出现供应短缺，供需缺口超过20吨 [2] - 另一预测指出，铂2025年供需缺口将扩大至46.4吨，2026年缺口约为37.9吨 [3] - 需求方面，在高金价背景下，铂展现出“性价比”，预计2025年其国内投资需求同比飙升100%；高金价也有望推动铂首饰消费增长 [3] - 欧盟将燃油车禁令推迟五年，为铂的中长期需求提供了支撑 [3] 钯市场供需分析 - 钯的供需矛盾较前几年显著缓和，整体格局已由长期的供应紧缺转向供应过剩 [3] - 预计钯在2026年的供应过剩幅度将扩大至16.9吨，供需结构将限制其价格反弹高度 [3] - 中长期来看，新能源汽车销量增长将抑制钯的需求 [4] 后市展望与关注点 - 铂的整体需求处于结构性扩张阶段，为价格带来较强支撑，长期来看仍有上行空间 [3] - 需警惕铂价在连续拉升后的回调风险，若金价大幅回调，铂需求也可能下降 [4] - 对于钯价，基本面转向趋松将对价格形成压制，未来需重点关注需求端铂对钯的替代进程演变 [4] - 其他关注点包括：日元套息交易松动可能对贵金属资产产生间接压力；美国关税政策的不确定性可能从避险情绪和资源供应维度影响市场 [2][4]

铂钯期货价格近期表现 - 12月18日午盘，铂期货主力2606合约报542.65元/克，单日上涨5.32%；钯期货主力2606合约报476.6元/克，单日上涨6.99% [2] - 自12月12日至12月18日，铂、钯期货价格均已上涨超过20% [2] - 数据显示，钯期货主力合约自12月12日至今涨幅为23.70% [3] 交易所监管动态 - 广州期货交易所公告，自2025年12月23日交易时起，对铂、钯期货多个合约实施交易限额，非期货公司会员或客户在单个合约上的单日开仓量均不得超过500手 [5] 价格上涨驱动因素 - 业内人士认为，当前铂、钯期货价格持续大涨是基本面和情绪面共振的结果 [6] - 宏观环境方面，美联储进入降息周期，美元指数走弱降低了持有贵金属的机会成本 [6] - 在金银价格大幅上涨后，市场资金寻找价值洼地，铂、钯成为贵金属板块的焦点 [6] - 海外现货紧缺与金属板块看多情绪升温是推动价格上涨的直接原因 [6] 铂市场基本面分析 - 供应呈现持续的结构性紧张，全球约70%的铂金产自南非，受投资不足、电力短缺、基础设施老化及极端天气影响，产量增长严重受限 [7] - 根据世界铂金投资协会数据，铂市场2025年将连续第三年出现供应短缺，预计供需缺口超过20吨 [7] - 中信期货预计，铂2025年供需缺口将扩大至46.4吨，2026年缺口约为37.9吨 [7] - 需求方面，在高金价背景下，铂展现出“性价比”，预计2025年国内投资需求同比飙升100% [7] - 高金价也有望推动铂首饰消费增长，同时欧盟将燃油车禁令推迟五年，为铂的中长期需求提供支撑 [7] 钯市场基本面分析 - 当前钯的供需矛盾较前几年显著缓和，整体格局已由长期的供应紧缺转向供应过剩 [8] - 中信期货预计，钯2026年供应过剩幅度将扩大至16.9吨 [8] - 新能源汽车销量不断增长将抑制钯在汽车催化剂领域的需求 [8] 后市展望与关注点 - 分析师认为，铂需求处于结构性扩张阶段，供应紧缺状态预计将延续，长期来看铂价仍有一定的上行空间 [8] - 需关注若金价大幅回调可能导致铂需求下降，带来短期价格回调风险 [8] - 对于钯价，中长期基本面转向趋松将对价格形成压制，未来需重点关注需求端铂对钯的替代进程演变 [8] - 美国的关税政策存在不确定性，若美国对铂加征关税，可能从避险情绪与矿产资源供应两个维度影响市场 [7] - 近期日元套息交易松动，若日本央行政策转向导致其退潮，可能对贵金属等资产产生间接压力 [6]

宏观与货币政策环境 - 全球货币与财政宽松预期增强，为贵金属价格提供有力支撑 [1] - 美联储已进入降息周期，市场预计其2026及2027年均降息25个基点，并于本月进行技术性扩表以维持流动性 [2] - 全球货币政策分化，英国央行预计2025年12月降息，日本央行可能于2025年12月或2026年1月加息至0.75%，总体上创造了宽松的流动性环境 [2] - 美联储货币政策路径存在不确定性，前美联储理事凯文.沃什可能主张通过缩减资产负债表来控制通胀，若被采纳可能在短期内扰动贵金属价格 [2] 贵金属长期核心逻辑与影响因素 - 全球债务和财政赤字扩张引发的信用货币贬值预期，以及多国央行的持续购金行为，是贵金属市场的长期利多因素 [3] - 黄金价格与全球主要经济体的债务总额呈现高度正相关 [3] - 全球“再通胀”交易、各国货币政策不确定性以及地缘政治风险，可能在市场情绪转换时重新成为主导价格的关键因素 [3] - 以中国央行为代表，自2024年11月以来连续增持黄金储备，为金价提供了重要的实物需求支撑 [3] 黄金与白银市场分析 - 黄金和白银价格已连续三年大幅上涨，其在彭博商品指数中的权重可能已严重超标，指数再平衡或引发技术性抛售压力 [3] - 伦敦金现货价格需关注3900~4100美元/盎司的支撑位及4400~4600美元/盎司的压力位 [3] - 伦敦银现货价格需关注49~54美元/盎司的支撑位及63~72美元/盎司的压力位 [3] 铂金属市场供需与前景 - 全球铂矿资源高度集中于南非、俄罗斯和津巴布韦，中国铂金属供应主要依赖进口 [4] - 2026年全球铂供需偏紧，供应增长缓慢受限于深矿采掘成本高、电力供给不稳定、生产设备老化及汽车报废周期等因素 [4] - 汽车尾气催化剂占全球铂需求的42.5%，排放标准提高支撑相关行业潜在需求 [4] - 铂在绿氢制备电解槽和燃料电池中的应用，使其“新能源金属”属性凸显，需求预期乐观 [4] 钯金属市场供需与前景 - 全球钯矿供应呈现寡头垄断且供应趋紧的格局 [4] - 钯金属目前最大的终端需求来源于汽油车尾气催化剂 [4] - 随着全球汽车电动化转型加速，钯金属在汽油车领域的长期需求预期并不乐观 [4] - 预计2026年全球钯市场供需格局可能转向宽松 [4] 行业综合观察 - 铂、钯作为重要的工业与新能源金属，其供需格局正因能源结构转型而深刻演变 [5] - 交易者应密切关注日元套息交易、美联储政策预期及技术性抛压等短期扰动 [5]